我国多层次股票市场体系建设方略.docx

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1、我国多层次股票市场体系建设方略 摘要：我国股权市场问题是由经济体制转轨的渐近性造成的，因而也只能由转轨来解决。其解决之道是进一步转换政府职能，放松政府管制，造就一个竞争性的多层次股权市场。关键词：股权市场制度变迁、渐进式转轨、多层次股票交易市场一个国家的股票市场发展在很大程度上能提升它的经济增长，但是为什么仍旧有如此之多的国家存在不发达的股票市场呢?一个简洁并被一些经济学家认同的答案是缺少需求。依据这个观点，投资机会的出现将产生相应的融资要求，经济将内生产出相应的市场和制度为这些需求融资。另一个说明是结构性问题阻碍了股票市场的发展，因而阻碍供应满意需求。这些结构性问题可能是一个国家没有必要的社

2、会资本水平来创建与本国经济发展水平相适应的金融部门，或者可能是所传承法律，文化或政治制度不适合金融发展。金融发展的结构性理论可以说明在横截面上为什么各国的金融发展水平不同，但是结构性理论并不能说明时间序列上的股票市场发展的差异。例如，一些国家1913年的金融发展水平要比1980年好，只在2000年以后，才超过了1913年的水平，这不行能为结构性理论所说明。国家的法律或文化可以说明跨国家金融发展的差异，但不说明时间因素。对此，Rajan和Zingales(2000)提出股票市场发展的利益集团理论，他们认为一个国家出现阻碍金融发展的状况是因为金融发展培育了竞争，而某些具有垄断特征的利益集团出于扼制

3、竞争的考虑，阻挡了金融的发展，他们比较美法两国金融发展史，揭示随对外开放程度与贸易地位的改变，各类利益集团如何向国家施压，阻挡或推动股票市场的发展的事实。我国渐近式转轨中的制度变迁Rajan和Zingales(2000)提出的利益集团理论在新制度经济学家看来并不簇新。新制度经济学认为，制度变迁的终极动力在于制度主体追求个人收益的最大化。在这种状况之下，当一项新制度支配的预期净收益超过预期成本时，就有可能导致制度创新行为的出现。然而，制度变迁过程所涉及的政治过程可能阻碍制度向着有效率的方向发展，因为全部社会成员都在某种程度上成为制度的参加者，制度是制度参加者个体博弈的均衡。我国的经济转轨是以政府

4、为制度主体的强制性制度变迁模式，同时又是一种渐进式制度变迁模式。政府作为制度选择和制度变革主体的首要目标变量是社会与政权稳定性，因此政府必定最大限度地限制整个经济转轨的速度和规模，采纳渐进的增量改革方式来推动制度变迁。这就必定导致政府最大限度地维持体制内产出的稳定性，避开整个经济转轨过程中由于体制内产出的巨大波动而引起的社会动荡和组织崩溃。而体制内产出的主要担当者是国有企业，所以要保证渐进式制度变迁的顺当推动，支撑体制内产出的稳定性，政府就必定对国有企业实行制度与战略上的倾斜，为国有企业改革供应各种显性或隐性的补贴，以弥补国有企业改革所花费的巨额成本，同时避开非公有制经济挤占争夺资金资源。当政

5、府(特殊是地方政府)看出国有企业由于制度性缘由难以为继，又因其长期担当为国有企业扶危解困的任务而不堪其烦时，原先滞后于市场化改革的国有企业改革与国有经济战略性调整也就被地方政府提上了转轨日程。中心政府在看到国有企业不转制的弊端，特殊是在社会保障体系的资金压力下，不得不同意推动国有经济战略性调整，允许地方国有资本大规模退出竞争性领域，并主动减持部分上市公司的国有股以补充社保基金。因而，政府从股票市场安排经济管制体制的建立者和维护者转变为股票市场市场化改革的推动者。但是大量股票上市破坏了中国股市原有的庄散博弈定价机制，导致庄散博弈泡沫起先破灭和股市的持续缓慢下跌。为了保持泡沫膨胀，削减自身损失，场

6、内投资者自动结成一个利益集团向政府的市场化改革施压。渐近式转轨确定了政府为了实现自身目标而不得不制度化地进行托市和救市以保持社会稳定。随市场的连续阴跌，政府更加严格地加强了发行管制并接着禁止创业板的推出、国有资本拆细出售和建立竞争性国资退出市场等可能导致泡沫加速破灭的行为。但是由于政府同样会因为社保基金严峻不足而担当巨大财政压力和因为国有资产在改制中流失而担当社会道义上的责任，因而从推动股票市场制度向市场化变迁角度来看，政府实际会在迁就场内投资者和筹集社保基金及避开大规模国有资产流失之间寻求平衡。成熟市场经济国家的多层次股票市场模式2023年2月出台的国务院关于推动资本市场改革开放和稳定发展的

7、九条看法中，旗帜显明地提出要建立多层次股票市场体系。其实，当中国股票发行实行注册制监管或发行与公开上市分别的核准制监管。资本供应者和需求者的多样性必定导致股票市场通过细分市场来最大限度的实现供求均衡。这样，股票交易自然就会形成一个多层次的市场体系。下面我们先探讨成熟市场经济国家的多层次股票市场体系的两种模式，然后探讨如何建立中国的多层次股票市场体系来解决经济转轨中产生的股票市场中的积弊、国有经济战略性改组与调整和中小企业融资问题。基于证券交易所的多层次股票市场体系证券交易所市场的功能。证券交易所存在的价值是为股票买卖双方供应一种集中撮合的成交，其交易机制是：买卖双方分别发出买卖指令，竞价成交，详细能否成交取决于这些交易指令是否匹配。因而，交易所成交机制被称为指令驱动。与场外市场的报价驱动相比，指令驱动机制的最大优点就体现于透亮度极高、交易特别快速，因此，对于那些知名企业的股票交易，这种交易机制可以确保交易的刚好性和公开性。多层次证券交易所市场。从历史上看，早期的多层次股票市场主要是以交易所的类型绽开的，而层次的划分则体现于不同交易所的上市标准有所不同。然而，随着交通和通讯技术的发展，地方性交易所难以阻挡当地的优秀企业进入全国性交易所;同时，在本地中小企业上市方面，地方性交易所又无法与柜台市场竞争。因而，尤其是二战后，地方性交易所渐渐衰败。