医药行业2021年报&2022Q1财报总结.docx
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1、1医药整体运行情况:Q1延续高增长,费用端同比 下行1.1板块快速增长,疫情推动CXO,医疗器械和生物制品 等表现亮眼医药板块2022年Q1整体营收增长15.14% ,相比去年同期增速有所逊色, 主要由于2021年Q1是高基数。其中CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼, 2022年QI , CXO板块收入增速71.76% ,医疗器械板块收入增速56.25% ,生 物制品板块收入增速37.49% ,主要还是由于疫情的加速推动,CXO板块中有 Paxlovid订单兑现业绩,医疗器械板块中有核酸检测和抗原自检兑现业绩,生物 制品有新冠疫苗的业绩兑现。表1 : 2021Q1-2022Q1各版块营业收
2、入增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业34.60%16.74%8.06%14.17%15.14%CXO62.73%37.33%34.36%42.42%71.76%创新药47.88%91.03%-0.15%32.24%-20.50%化学仿制药21.63%11.88%3.33%9.59%6.90%生物制品30.84%26.43%32.74%30.00%37.49%医疗服务70.77%27.62%0.60%21.12%11.16%医疗器械116.25%6.76%-2.08%18.69%56.25%医药零售(药店)14.39%12.79%16.30%14.92
3、%16.90%医药流通32.37%24.52%8.31%10.87%5.40%原料药19.14%2.69%12.98%13.70%10.52%中药20.25%9.13%5.03%8.06%0.46%生科&制药装备173.54%20.09%40.73%35.78%30.46%Wind2022Q1医药板块的毛利增速为18.21% ,其中CXO板块增速为70.76% , 医疗器械板块增速为63.01% ,生物制品板块增速为32.44%O表2 : 2021Q1-2022Q1各版块毛利增速子板块2021Q12021Q22021Q32021A2022Q1医药全行业41.30%14.31%2.90%12.9
4、8%18.21%CXO70.02%30.76%30.87%35.45%70.76%创新药44.94%87.45%-4.61%28.58%-22.91%化学仿制药17.40%7.35%-1.49%5.25%1.97%生物制品31.18%38.88%25.43%25.89%32.44%医疗服务199.62%27.04%-1.71%20.84%5.49%医疗器械145.69%3.48%-10.44%15.28%63.01%医药零售(药店)18.88%19.80%16.27%17.27%17.32%在建工程2021年同比增速81%,加速趋势明显。国内CXO企业2021年在 建工程加速趋势明显,按增速来
5、看,和元生物同比增长1263%,位居首位;之后 分别是:美迪西829%、诺泰生物642%、皓元医药386%和泰格医药296%。2021 年大局部国内CXO企业在建工程均呈现翻倍式增长,2021年整体同比增幅约 81% ,加速趋势非常明显。图3 : 2010年2021年中国CXO公司在建工程(单位:亿元)单位:亿元70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00药明康德凯莱英泰格医药康龙化成药石科技博腾股份昭衍新药美迪西睿智医药阳光诺和皓元医药诺泰生物百诚医药南模生物诚达药业和元生物 2015年.2016年.2017年 2018年.2019年.2020年.2021 年固定资
6、产2021年同比增速约50%,加速趋势明显。国内CXO企业2021年 固定资产加速趋势明显,按增速来看,百诚医药同比增长568%,位居首位;之后 分别是:皓元医药399%、药石科技332%、维亚生物144%和方达控股119%。 2021年局部国内CXO企业固定资产均呈现翻倍式增长,2021年整体同比增幅约 50% ,加速趋势非常明显。图4 : 2010年-2021年中国CXO公司固定资产(单位:亿元)资本开支2021年同比增速约50%,加速趋势明显。国内CXO企业2021年 资本开支加速趋势明显,按增速来看,药石科技同比增长573%,位居首位;之后 分别是:皓元医药304%、方达控股235%、
7、阳光诺和214%和和元生物173%。 2021年局部国内CXO企业资本开支均呈现翻倍式增长,2021年整体同比增幅约 50% ,加速趋势非常明显。图5 : 2010年-2021年中国CXO公司资本开支(单位:亿元)CXO行业员工数2021年同比增速约35% ,保持稳定增长趋势。国内CXO企业2021年员工总数加速趋势明显,按增速来看,药石科技同比增长79%,位居首位;之后分别是:皓元医药72%、百诚医药54%、美迪西49%和药明生物 48%。2021年整体同比增幅约35% ,加速趋势非常明显。按总员工数排序,前3名分别是:药明康德(34912 ) 康龙化成( 14923 )药明生物(9864
8、)图6 : 2010年2021年中国CXO公司员工总数4000035000 30000 25000 -I20000 -15000 -10000 2015 年 .2016 年 .2017 年 2018 年 2019 年 .2020年 .2021年3生命科学上游产业链:上游卖水持续繁荣,新冠疫情加速行业开展3.1 常规收入高速增长,新冠疫情为局部企业助褪国内生科链上游原料赛道小而美,行业景气度高涨。我们取中位值将生科链 上游企业和整个生物医药行业比照,1 )从收入规模来看,2017-2022Q1 ,生科 链上游原料企业的营收中位值小于整体生物医药行业的中位值,但近两年窄幅有 所收敛;2 )从同比增
9、速来看,2018-2022Q1 ,生科链上游原料企业的同比增速 中位值均维持在30%以上,明显高于整体生物医药的增速中位值,显示出上游试 剂行业目前虽然规模较小,但整体呈现较高的景气度。图7:2017-2022Ql,上游企业的收入规模中位值低于整 体医药行业(百万元)图8 : 2018-2022Q1 ,上游企业的收入增速中位值明显高于整体医药行业50%2000生科链上游原料公司 生物医药40%30%20%10%0%9%9%31%0%2019201842%202020212022Q12生科链上游原料公司 生物医药从是否受新冠疫情加速驱动来划分,我们上游的7家公司大致分为新冠疫情 强相关股和弱相关
10、股。新冠疫情强相关股有诺唯赞、百普赛斯、义翘神州和键凯 科技,诺唯赞由于同时供应新冠核酸检测原料和新冠终端检测试剂盒(如抗体和 抗原自检等),在2022Q1仍能维持80%的同比增长,百普赛斯的新冠检测相关 收入较少,因此2022Q1新冠相关收入呈现下降趋势,义翘神州可以提供新冠相 关的抗原、抗体等原料,2022Q1相关收入有所下降,键凯科技主要是由于新冠 疫情催化了 PEG及衍生物新应用场景的出现和丰富,2021年海外新工程的增量 提升明显。新冠疫情弱相关股有优宁维、泰坦科技和阿拉丁,三者的共同特点为 主要面向科研端客户,此外,泰坦科技和阿拉丁的主营业务中占比最高的均为化 学品类,受疫情影响相
11、对有限,同时2家均受益于全国化仓储物流网络优势,仍 有望维持高增速。表14 :生命科学产业链上游重点标的收入端分析营收:百万20202021同比2021Q12022Q1同比详情分析新冠相关收入占比拟高,2020、2021、2021Q1和诺唯赞1,5641,86919%54297580%2022Q1分另U为77%、66%、75%和78% ,受疫情扰动较大,常规收入仍保持超50%的增速新冠相关收入占比约1/3,主要用于新冠相关生物药的研百普赛斯24638556%8911428%发,受疫情扰动较小,常规收入仍保持超50%的同比增 速义翘神州1,596965-40%457176-61%2020和202
12、1年新冠相关收入占比分别为84%和63% , 受疫情扰动较大,常规收入增速约40%键凯科技18735188%7010144%新冠疫情催化了 PEG及衍生物的多场景应用,2021年公 司的高收入增速主要在于海外工程激增优宁维8491,11031%2362422%主要面向科研客户,假设疫情影响科研院校正常办公,那么会 对业绩产生不利影响泰坦科技1,3842,16456%41058242%同步开展科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化,维持高增速阿拉丁主菖业务为生化试剂,辅以实验耗材等,2021年各项费23428823%639247%用投入高,2022Q1收入端回报明显Wind
13、,3.2 上游卖水人属性不减,盈利能力强劲从毛利率水平来看,2017-2022Q1 ,我们选取的7家生科链上游企业中有4 家毛利率长期维持在80%及以上,且近两年毛利率水平仍有进一步提升趋势,其 主营业务均为生物试剂,整体上游企业的毛利率中位值处于75%-86%,相较于整 体医药行业的毛利率中位值53%-56% ,上游企业显示出较高的盈利能力卖水 人属性不减,且随着规模效应进一步强化,毛利率水平仍有上升空间。图9 : 2017-2022Q1 ,上游企业的毛利率中位值始终高于整体医药行业100%80%60%40%20%0%201720182019202020212021Q12022Q1诺唯赞键凯
14、科技阿拉丁百普赛斯 优宁维 原料中位值义翘神州泰坦科技生物医药中位值从净利率水平来看,2017-2022Q1 ,由于营收规模逐年扩大,业务模式趋于 稳定,局部上游企业的净利率逐年提升,上游原料行业归母净利率中位值也呈现 逐年上升态势,从13%增至44% ,而同期整体医药行业的净利率水平始终维持在 11%-13%区间。2021年,有5家上游企业的归母净利率高于30% ,另外2家处 于5%-10%区间,生科链上游行业的高盈利属性再次得以验证。从归母净利润的同比增速来看,2019和2020年局部企业获新冠疫情增益明显,利润端增速中位 值略低于收入端,主要系各项费用支出增幅较高。图10 : 2017-
15、2022Q1 ,上游企业的归母净利率中位值仍高于整体一高行业,且差距进一步拉大图11: 2019和2020年,上游企业的归母净利润增速明显100%20172018201920202021 2021Q1 2022Q1诺唯赞键凯科技阿拉丁百普赛斯 优宁维一原料中位值义翘神州泰坦科技一生物医药中位值-2000%诺唯赞 键凯科技 阿拉丁百普赛斯优宁维原料中位值义翘神州泰坦科才支生物医药中位值33研发是第一驱动力,品牌效应和客户粘性为销售护航整体而言,上游企业仍处于迅速开展阶段,前期营收规模较小,导致各项费 用率水平较高,随着人员体系、产品研发和销售网络的进一步完善和成熟,近年 来各项费用支出也趋于平稳
16、。1)销售费用端,2017-2022Q1 ,由于早期营收规模较小,销售支出占比拟 高,但随着规模的扩大,销售费用率均呈现下降趋势,中位值由12%下 降至8% ,同期整体医药行业的销售费用率中位值处于17%-21%区间, 显示出上游企业的销售驱动性不是很强,主要在于品牌效应以及和客户的 粘性。2 )管理费用端,2017-2019年,上游企业的管理费用率中位值高于15% , 2020年之后,由于营收体量迅速提升,管理费用率中位值降至10%及以 下,但相较于整体医药行业而言,仍处于较高水平,主要在于随着营收规 模的扩大,公司对于研发、销售和生产等人员的需求也迅速提高,预计 2-3年后,管理费用率会趋
17、于合理水平。3 )研发费用端,2017-2022Ql,上游企业的研发费用率虽呈逐年下降趋势, 但始终高于整体医药行业的中位值4%-6%,表达出生科链上游领域具备 高研发壁垒,产品的质量和更迭是第一驱动力。图12 : 2017-2022Q1 ,上游企业销售费用率水平较低诺唯赞键凯科技 阿拉丁百普赛斯 优宁维 原料中位值义翘神州泰坦科技生物医药中位值图13 : 2017-2022Q1 ,上游企业管理费用率不断优化诺唯赞键凯科技 阿拉丁百普赛斯 i.i优宇维原料中位值义翘神州泰坦科技生砺医药中位值图14 : 2017-2022Q1 ,上游企业研发支出较高图15 : 2017-2022Q1 ,上游企业
18、财务费用率稳定10%40%键凯科技阿拉丁优宁维原料中位值泰坦科技一生物医药中位值-10%诺唯赞百普赛斯 义翘神州键凯科技优宁维泰坦科技阿拉丁原料中位值 生物医药中位值3.4 存货同比提升明显,行业高景气度持续上游企业的存货率较为稳定,维持在13%-15%区间,但从增速上来看,2020和 2021年的同比增速明显提升其中2021年的7家企业存货同比增速均超70% , 2家超过了 90%,侧面显示企业对于生科链上游行业的蓬勃开展信心十足,提示 行业高景气度将持续。图16 : 2017-2022Q1 ,上游企业存货率稳中有升图17 : 2018-2021年,上游企业存货量同比增速在不断 翼升百普赛斯
19、优宁维原料中位值义翘神州 泰坦科技键凯科技 阿拉丁百普赛斯优宁维1原料中位值义翘神州 泰坦科技诺唯赞键凯科技阿拉丁80%60%40%20%0%3.5 全球化布局先行者,市场容量迅速扩大从海外收入占比来看,7家上游企业中有3家海外收入占比长期维持50%以 上,1家在2017-2021年完成了从无到14%的跨越,另外,我们选取了医药行业 的446家企业作为比照,2021年海外收入占比达50%及以上的为50家30%-50% 的为40家,10%-30%的为54家,相较而言,上游行业的全球化进程无疑是领先 的。从海外地区分布来看,目前有5家上游企业均倾向于选择海外成熟市场作为 优先布局点,如美国和欧洲I
20、 ,并纷纷在海外成立了子公司,以加强全球营销和生 产网络布局。图18 : 2017-2021年,4家上游企业海外收入规模及占 比(百万元)图19 : 2017-2021年,整体医药行业海外收入占比10% 以上公司数目逐年稳步上升(个)100%1,0005000键凯科技百普赛斯海外收入占比 键凯科技海外收入占比 50% 30%-50% 10%-30%1,500诺唯赞义翘神州诺唯赞海外收入占比义翘神州海外收入占比表15 :上游5家企业先后在海外成立了子公司公司时间地区子公司名称诺唯赞2021.9美国Vazyme International LLC2013.6美国AC RO BIOSYSTEMS I
21、NC.1百普赛斯义翘神州2017.9美国Sino Biological US Inc.2019.2 (收购)德国Sino Biological Europe GmbH1优宁维2018.7美国Delta Bioscience Inc.键凯科技2007.1美国JenKem Technology USA Inc.资料来源:各公司招股书,年报,E药板块2021年业绩反转,2022Q1延续增长态势4.1 中药OTC及消费品表现亮眼,创新药质变近在咫尺4.1.1 中药创新药赛道逐步兴起,盈利能力较为稳定根据公司研发费用率及实际在研管线,我们选取中药创新药标的为桂林三金、 康缘药业、以岭药业、天土力、益佰制
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