小盘行情下的热门赛道估值.docx

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1、1 A股细分行业估值纵览1.1 A股市场表现回顾2021年，A股市场行情特征一改此前多年的核心资产大盘龙头占优风 格，呈现出明显的小盘股表现占优特征。进入2022年以后，以全年 累计收益率看，小盘指数依然具有超额收益。截止2022年8月19日 收盘，全年国证2000指数累计下跌5.5%、中证1000指数下跌8.7%、 中证500指数下跌12.6%、沪深300指数下跌15.7%O宽基指数收益 率与市值呈现出很强的负相关关系。特别是今年5月初市场大涨以来， 小盘指数相比于大盘指数，具有明显的超额收益。回顾2005年以来A股市场的行情风格走势，可以发现大小盘风格变 化大体上可以分为四个阶段：第一阶段

2、，从2005年至2008年，市场 风格总体均衡，大小盘风格来回占优；第二阶段，2009年至2015年， 市场总体风格是小盘股占优，期间2012年和2014年出现了明显的短 期风格切换大盘股占优；第三阶段，2016年至2020年，市场总体风 格大盘股占优，而且这一期间大盘占优风格基本一直延续，没有出现 比拟明显的短期切换；第四阶段，2021年至今，市场在这一年多时间 中出现了小盘占优风格。图表1: 2021年至今中证1000指数明显跑赢Wind全A中证1000超额收益（向上表示中证1000跑赢Wind全A）资料来源:wind, 注:数据截至2022/8/19从我们筛选的6大板块108个细分行业来

3、看，2022年年初至今行情表 现领先的前5名细分行业及涨跌幅分别是家电零部件（+30.3%）、煤 炭（+29.4%）、非金属材料（+27.7%）、光伏设备（+13.7%）以及 养殖业（+11.2%） o图表2: 2022年年初至今表现领先的十个细分行业1.3.6 周期板块周期板块目前仍处于景气度较高位置。能源材料产业(煤炭、能源 金属等)和化工产业(化学制品、化学原料等)方面，需求端“双 碳”导致新能源产业增量不断翻开的情况下，传统能源会成为短期 内的刚性过渡支撑，供给端全球能源形势趋紧以及国内的供给侧改 革影响，能源及原材料的库存持续低位支撑价格上涨。能源以及化 工产业等市盈率处于低位，但从

4、市净率来看，由于股价的上涨这些 行业的估值已经不廉价。另外，建材产业链方面，受制于地产需求 拖累，相关的水泥、化工、玻璃纤维等细分行业的市盈率接近历史 极低水平。图表13:周期板块主要细分行业估值及分位数资料来源:wind,指数名称2018年底 市盈率当前市盈率 (TTM)2010年至今分 位数2018年底 市净率当前市净率 (LF)2010年至今分 位数煤炭8.09.619%1.001.6161%钢铁5.88.711%1.001.0534%化学制品13.517.67%1.812.9252%化学原料11.611.02%1.291.8834%农化制品14.813.80%1.603.1371%塑料

5、17.835.247%1.602.8436%非金属材料14.263.679%3.057.9595%化学纤维15.910.83%1.751.846% I水泥7.47.32%1.341.010% I装修建材19.224.312%2.042.9537%玻璃玻纤15.212.72%1.292.7356%建筑装饰10.29.818%1.110.918%炼化及贸易11.310.86%1.231.3814% I油服工程41.057.295%1.251.5121%工业金属23.614.92%1.252.0641%小金属28.524.22%2.653.9021%能源金属12.228.010%2.786.8574

6、%贵金属29.942.758%2.362.5217%金属新材料14.343.639%1.973.9460%注：统计时间截至2022/8/19,分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算,分位数小于15幅记为绿色,大于85幅记为红色需要说明的是，由于不同行业的经营模式各不相同，简单跨行业对绝 对估值数据进行比拟可能并不妥当，而对同类行业相似阶段的历史数 据进行纵向比拟可能更具参考意义。1.4近期热门主题估值从近期市场活跃度来看，煤炭、电子、电力设备、乘用车、石油石 化等细分行业成为热门投资主题。我们对这些热门主题自2010年 以来的估值数据进行统计分析，可以看到这些高景气行业除乘用车 外的当前

7、估值并不算高，多数热门主题的市盈率(TTM)处于历史 平均值附近或者偏低水平。1.4.1 煤炭 在夏季高温及疫后产业链修复的情况下，国内能源仍呈现供需偏紧 的局面，叠加欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，煤炭行业近期表现 优异。截至8月19日，煤炭行业的市盈率(TTM)为9.56倍，处 于2010年年初至今的19%历史分位数，略高于历史平均值减一倍 标准差的市盈率水平。图表14: 2010年以来煤炭行业市盈率(TTM)煤炭行业PE(TTM)平均值资料来源:wind,1.4.2 消费电子 消费电子行业在近期小盘股行情中表现较好。截至8月19日，消 费电子行业的市盈率(TTM)为33.8倍，处于2010

8、年年初至今的 16%历史分位数。图表15: 2010年以来消费电子行业市盈率(TTM)消费电子行业PE(TTM)消费电子行业PE(TTM)平均值100-平均值+lstd平均值-1 std120806040200资料来源:wind,光伏设备光伏设备属于新能源产业链行业，目前行业估值处于2010年至今 的中等水平。截至8月19日，光伏设备行业的市盈率(TTM)为 51.76倍，处于2010年年初至今的56%历史分位数。略高于历史市 盈率中位数(48.6倍)水平。图表16: 2010年以来光伏设备行业市盈率(TTM)200 光伏设备行业PE(TTM)平均值-平均值+1 std平均值-1 std 光伏

9、设备行业PE(TTM)平均值-平均值+1 std平均值-1 std150100500资料来源:wind,1.4.3 乘用车 目前汽车(特别是新能源车)在产业周期及政策驱动下业绩尚未出 现拐点担忧，购置税减免刺激下乘用车销量四季度仍有望加速，新 能源汽车渗透率不断提升。从估值来看，截至8月19日，乘用车行业的市盈率(TTM)为38.7 倍，处于201。年年初至今的94%历史分位数，并且大幅高于历史 平均值加一倍标准差的26.4倍市盈率水平。自2020年底以来，乘 用车估值水平持续保持高位，在政策、技术进步、市场化需求三大 动力的驱动下，逐渐从主题行情进化为市场一致认可的主线行情。乘用车行业PE(

10、TTM)平均值70-平均值+1 std60平均值-1 std50403020100图表17: 2010年以来乘用车行业市盈率(TTM)资料来源:wind,石油石化石油石化行业属于能源周期板块，同煤炭类似，石油石化行业由于 能源供需的影响盈利表现较好。目前石油石化行业估值低于历史平 均值减一倍标准差的极低水平。截至8月19日，石油石化行业的 市盈率(TTM)为12.9倍，处于2010年年初至今的5%历史分位 数，低于历史平均值减一倍标准差的14倍市盈率水平。4035302520151050一石油石化行业PE（TTM）平均值+1 std平均值-平均值lstd图表18: 2010年以来石油石化行业市

11、盈率（TTM）资料来源:wind,2估值与盈利匹配情况2.1 一级行业估值及历史分位数从Wind 一级行业的估值来看，截至2022年8月19日，A股市盈率 表现出较为明显的分化。日常消费、公用事业、房地产等行业的市盈 率处于历史高位（大于90%分位数），工业的市盈率处于历史中枢偏 高水平（51%分位数）。电信服务、能源、金融、材料、医疗保健等行 业的估值处在历史极低水平（低于10%分位数）。图表19: A股一级行业市盈率及历史分位数CELLRANQCELLRANGE1CELLRANG CELLRANGCELLRANGCELLRANGECLRAN10 EflCELLRANGTcbxrAng e,

12、市盈率所处历史位置0,0%10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%资料来源:wind,从一级行业市净率来看，A股的市净率的分化程度不如市盈率明显。 日常消费的市净率处于历史高位，可选消费、材料、工业估值接近历 史中枢水平，金融、房地产、电信服务等行业市净率处于历史极低水 平。材料行业的市净率所处历史位置明显高于市盈率，这主要是由于2021 年的商品价格大涨增加了材料行业的盈利，在股价上涨的同时一定程 度消化了材料行业的市盈率，但净资产的提升幅度要弱于净利涧的变 化幅度，所以市盈率与市净率走势产生了差异。6.05.04.03.02.01.00.0图表20:

13、 A股一级行业干净率及历史分位数CELLRANGECELLRANGECel?rangE CELLRANG CELLRANG .均.E CELLRANGLLRANG LUANGEJElECELLRA 怜 llrKnGCELLRA闽E市净率所处历史位置r_E_,., IIIIII0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%资料来源:wind,2.2 一级行业估值与盈利预期比拟一级行业2022年预测市盈率与预测盈利增速的匹配情况，发现 多数行业估值与盈利匹配情况较好。日常消费、信息技术为高估值、 高增速的“双高行业”，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低 行业”。由于去年火电行业大幅

14、亏损，公用事业PE与增速匹配不一致, 在20.5倍的预测市盈率下，拥有75%的复合增速。由于今年的高温天 气，火电行业负荷加重，PE-G不匹配情况可能加剧。图表21: 一级行业2022年预测市盈率与预测利涧增速匹配情况CELLRANGECELLRANGE QELLR angE ,二| 卜工CEL确邰 GE.、fCELLRANGE20 CELLRANh iCELLRaNGEI .III CELLRAN?5E工,节预测两年复合增速G (%) 资料来源:wind, 注:时间截至2022/8/19图表22: 一级行业2022年预测市净率与预测ROE匹配情况24681012141618预测ROE平均值(

15、)6 5 4 3 2CQdn 院第资料来源:wind, 注:时间截至2022/8/19预测2022年市净率与ROE的关系那么不太显著，可以看到日常消费、 医疗保健、能源行业均具有较强的盈利能力，而日常消费的市净率估 值较高、医疗保健次之，能源行业的市净率估值最低。由于不同公司 的经营模式、财务杠杆率等因素各不相同，简单跨行业对PB-ROE进 行比拟可能并不妥当。2.3热门赛道估值与盈利预期具体来看主要热门赛道预期估值和盈利的匹配情况。从预测两年盈利 复合增速G与预测市盈率PE的匹配情况来看，港口、钢铁、银行、 证券行业处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而锂电池、光伏设 备、美容护理等处在高增

16、速、高市盈率的“双高区域工单纯从PEG来看，目前商用车、港口、调味品、软件开发等行业估值 偏高；光伏设备、装修建材、物流、煤炭等行业已处在合理甚至稍偏 低的估值范围，具有较好的估值性价比；风电设备、乘用车、锂电池、 医疗器械等估值较为适中。图表23:热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况预测PE预测PB预测ROE （ % ）预测净利涧增速（ ）预测PEG （G为两年复合增速）行业名称2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E两年复合增速2022PEKJ2023PE9房地产35.810.39.20.841.071.002.410.

17、410.943.4247.915.42.330.67银行4.34.03.60.500.470.4311.511.711.78.78.09.30.460.43证券15.013.412.41.311.391.438.710.311.50.211.99.91.511.35国防和军工48.837.728.43.454.313.827.111.413.544.329.439.61.230.95半导体36.028.822.75.184.723.9314.416.417.326.424.829.41.220.98消费电子21.117.214.82.802.812.5513.316.317.233.822.8

18、29.40.720.59软件开发64.438.530.64.044.463.986.311.613.050.767.437.41.721.03计算机设备27.018.915.72.823.362.8710.417.718.316.342.920.51.320.92游戏24.016.715.42.112.452.258.814.714.642.643.926.50.900.63影视院线190.630.625.42.262.722.541.28.910.01745231891.010.16白酒33.427.923.58.347.055.8925.025.325.122.920.021.51.561

19、.30调味发酵品44.637.331.57.907.096.0217.719.019.115.819.518.32.442.04乳品25.121.117.63.493.693.2013.917.518.124.119.023.91.050.88白色家电10.99.78.62.121.901.6419.419.618.914.312.513.10.830.74小家电22.517.915.04.324.163.4619.223.223.029.525.725.20.890.71美容护理35.833.126.74.895.094.3913.615.416.442.48.242.60.840.78乔殖

20、业-39.611.911.23.873.232.59-9.827.123.254.74320.00.000.00饲料59.815.513.63.743.382.816.321.820.62352850.00.000.00纺织服饰23.315.112.91.792.101.907.713.914.817.854.018.51.260.82互联网电商-3.335.936.42.205.887.20-67.516.419.8-4.7109.133.7-0.101.06旅游及景区-15135.425.32.743.052.76-1.88.610.962.85260.00.000.00酒店筏饮172.7

21、33.224.32.903.032.721.79.111.21,135420.0199.00.870.17医疗器械16.622.319.03.684.353.6222.219.519.040.8-25.815.21.091.47化学制剂33.328.623.72.763.803.368.313.314.119.616.522.61.481.27中药21.425.724.82.553.353.4011.913.013.715.9-16.522.10.971.16医疗研发外包32.627.521.95.294.723.9516.217.218.057.318.536.30.9()0.76光伏设备3

22、3.326.621.67.005.914.7521.022.222.0104.925.155.00.610.48锂电池50.931.623.09.077.225.5817.822.824.257.061.059.00.860.54风电设备25.419.616.23.142.852.5112.414.615.515.529.724.31.050.81通用设备35.231.525.92.954.754.248.415.116.422.911.928.91.221.09物流14.515.412.91.681.941.7211.512.713.330.7-5.325.60.570.60港口9.218.

23、617.91.002.212.0410.811.911.424.2-50.32.73.386.79航空运输-17.132.113.12.632.502.19-15.47.816.721.2153.30.00.000.00航运3.75.99.21.311.351.2835.423.013.934.2-37.0-3.6-1.02-1.62来用车34.223.819.22.842.642.378.311.112.341.643.733.91.010.70商用年343.821.018.61.662.041.840.59.79.980.11,537.918.019.141.17煤炭7.47.16.91.

24、491.351.2220.119.017.649.53.725.40.290.28钢铁7.47.26.90.951.000.9612.913.813.85.62.08.60.860.84装修建材21.215.512.62.742.8023713.018.118.944.736.535.10.600.44廷凯我询7.26.4U.XOU.X1U.739.011.211.324.823.31X.6U.4XU.39资料来源:wind,图表24:热门赛道2022年预测币盈率与预测利润增速匹配情况60CELLRAP EnCELLRANGECELLRANGEClCELLRANGE t皿网噌峭产俨RANG副C

25、ELLRA喘S 30,CELLRANGE CEITING B.少，_ CELLRANGEJw(CELLRANCETCELLRANGE1合 2() I CELLRANGE ReLAE . C.RANGESCELLRA4GE CELLRANGEZELLRANGECELLRANGE .CELLRANGE10CERANGE * LLRANGECeM%黑嘉 GE|CELLRANGEII预测两年复合增速G (%)资料来源:wind,注:时间截至2022/8/19从预测ROE与预测PB情况来看，匹配程度不如PE-G效果明显，但 可以看出白酒、锂电池、光伏设备、调味发酵品等行业拥有较高市净 率估值以及较高盈利

26、能力(ROE较高)，商用车、房地产、影视院线、 酒店餐饮等行业预测PB及ROE均处于较低水平。图表25:热门赛道2022年预测市净率与预测ROE匹配情况0 9 8 7 6 5 4 3 2(一叶假设。z)CQd康星().05.()10.015.()20.025.()预测2021 年ROE (%)资料来源:wind, 注:时间截至2022/8/193当前估值下的长期收益表现从不同估值区间的长期收益表现来看，估值对A股主要宽基指数收益 率的影响较为明显。无论是市盈率还是市净率，低估值区间（0%-30% 分位数）在各阶段的持有收益率都明显高于高估值区间（70%-100% 分位数）。极端低市盈率（0%-

27、10%分位数）比极端高市盈率（90%-100% 分位数）情况下的3年持有收益率整体差距可达100个百分点。3.1 万得全A以万得全A指数为例，截至2022年8月19日，万得全A指数的市 盈率（TTM,最近12个月）为17.7倍，位于2000年以来的28%分 位数水平，万得全A指数的市净率（LF,最新报告期）为L77倍， 位于2000年以来的21%分位数水平，均处于历史较低水平。从长期 来看，在该市净率估值水平下，万得全A指数长期持有收益率较为可 观。图表26:万得全A指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%-10%2.437.6116.2

28、946.2569.8090.4810%20%1.083.9015.5719.8046.8066.6520%30%0.534.477.8616.8332.1328.1030%40%2.396.053.219.4355.8636.0440%50%0.061.974.466.3693.2043.6350%60%0.26-0.061.9917.7149.9649.6360%70%0.271.3211.9254.6840.80132.5770%80%0.140.342.594.24-7.5636.6080%90%2.884.853.40-12.97-21.03-7.4290%-100%-0.32-1.1

29、5-4.20-10.92-26.52-34.97注:统计时间起始于2000年1月,持有收益率按日度数据平均计算图表27:万得全A指数在不同市净率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%-10%3.479.6817.2749.4977.0275.6510%-20%1.384.4815.3433.38118.7978.8920%30%-0.102.198.4236.16132.4893.4130%40%1.521.462.667.3323.9067.2940%50%0.351.863.9010.6913.0248.3650%60%1.899.8720.9748.2436.821

30、21.0960%70%0.153.965.170.32-7.1516.7270%80%1.54-2.82-3.22-4.41-17.173.7680%90%-0.94-1.480.270.35-14.83-17.4590%-100%0.47-0.06-6.82-24.10-25.1230.34资料来源:wind,注:统计时间起始于2000年1月,持有收益率按日度数据平均计算从不同细分指数来看，越是成分股特征相似的指数，估值对收益率的 影响就越具有参考价值。例如行业指数比宽基指数的估值更有参考意义，仅包含500只中盘股的中证500指数比包含2000只小盘股的国 证2000指数的估值与收益率关系更

31、加明显。另夕卜，从近一月行情来看，市场对小盘股的关注度持续升高，中证1000 以及国证2000作为小盘股代表均表现较好，估值与盈利匹配程度亦 更加明显。3.2 沪深300以沪深300指数为例，截至2022年8月19日，沪深300指数的市盈 率（TTM,最近12个月）为12.03倍，位于2002年以来的29%分位 数水平。沪深300指数涵盖不同行业的公司龙头，目前估值水平处于 较低水平区间，当前估值下的未来预期收益率较为可观。图表28:沪深300指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%-10%2.608.5820.7343.4244.575

32、5.0210%20%0.782.355.574.7430.1442.0120% 30%1.001.293.089.7318.5425.7230%40%1.004.025.5114.3816.1915.5740%50%0.872.112.6612.5159.5332.6150%60%-0.371.176.6114.69104.3042.6560%70%1.093.804.6811.9682.2448.5270%80%0.211.842.2516.2627.1012.9480%90%0.573.6324.3286.8819.8741.5990%-100%3.327.687.54-11.42-22.

33、18-20.19注:统计时间起始于2002年1月,持有收益率按日度数据平均计算3.3 中证 1000以中证1000指数作为小盘股的代表之一，截至2022年8月19日， 中证1000指数的市盈率（TTM,最近12个月）为31.3倍，位于2005 年以来的15%分位数水平，相较于7月估值水平有明显的提升。目前 的估值水平处于较低估值区间，但当前估值下的未来预期收益率波动 较大。图表29:中证1000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,注:统计时间起始于2005年初,持有收益率按日度数据平均计算3.4 国证 2000同样，国证2000指数也可代表小盘股表现情况，截至2022年8

34、月19 日，国证2000指数的市盈率（TTM,最近12个月）为42.4倍，位于 2010年以来的47%分位数水平，估值水平接近中枢估值区间。相较于 沪深300以及中证500,其含个股数量较多且以小盘股为主，估值与 收益率关系程度较为不明显。从历史持有收益率看，长期投资收益率 更稳定。图表30:国证2000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,注:统计时间起始于2010年初,持有收益率按日度数据平均计算主要行业具体来看主要行业。截至2022年8月19日，乘用车的市盈率（TTM, 最近12个月）为38.7倍，位于2000年以来的90%分位数水平；光伏 设备行业市盈率为5L8倍，

35、处于2000年以来的58%分位数水平。行 业估值水平与预期收益率的关系相较于宽基指数更为明显，在中短期 情况下，不同估值区间的预期收益率关系较为稳定。目前光伏设备行业估值水平处于中等偏上区间，未来预期收益率较为 可观，乘用车行业估值水平处于历史超高水平，预期未来收益率会有 所降低，具体表现取决于其高景气度持续时间。图表31:乘用车行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,注:统计时间起始于2000年初,持有收益率按月末数据平均计算资料来源:wind, 注:数据截至2022/8/192022年年初至今行情表现落后的后5名细分行业及涨跌幅分别是数 字媒体（39.8%）、计算机设备（

36、-29.9%）、被动元件（27.9%）、 疫苗（-27.2%）、其他酒类（-26.9%）。年初以来周期（煤炭、非金 属材料、贵金属等）、中游（光伏、水电、汽车等）板块细分行业表 现较好，科技（电子、计算机、传媒等）、医药（疫苗、CXO等） 板块细分行业普遍下跌。图表3: 2022年年初至今表现落后的十个细分行业2022年年初至今涨跌幅2022年年初至今涨跌幅0-5-10-15-20-25-30-35-40-4526.126.2(%)26.5 -26.6 -26.8 -26.9资料来源:wind, 注:数据截至2022/8/19主要指数估值情况在统计的10个主要宽基指数中，无论从市盈率还是市净率

37、来看，当 前大局部指数整体估值不高，具有较好的估值性价比。目前没有指数 估值明显偏高（明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85%, 下同）。其中，创业板指估值水平较高，其市盈率处于历史分位数中 等水平，市净率处于历史较高水平（接近75%分位数）。具体来看，主要宽基指数呈现分化走势，上周上证指数下跌0.57%, 深证成指下跌0.49%,而创业板指在新能源权重股的带动下上涨 1.61%o中小盘风格表现优于大盘股，以中证500、中证1000为代表 的中小盘成长股近期在交易层面热度高涨，目前市盈率处于历史较低 位置，未来仍有持续领先大盘表现的可能。图表4:主要宽基指数估值及分位数指数名称2018

38、年底 市盈率当前市盈率 （TTM）2010年至今分 位数2018年底 市净率当前市净率 （LF）2010年至今分 位数万得全A13.117.746%1.411.7734%上证指数11.012.735%1.241.3919%上证508.59.839%1.081.3047%沪深30010.212.041%1.261.4627%中证50016.220.5|9% I1.551.799%中证100021.431.3I15%1.802.7143%国证200025.342.447%1.792.4942%创业板指27.952.648%3.246.2369%科创5042.29%4.929%恒生指数9.59.11

39、6%1.080.901%图表32:光伏设备行业在不同市盈率情况下的持有收益率统计资料来源:wind,估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0%10%0.29-2.525.6527.13151.47205.8010%20%3.9917.5328.8564.29152.18192.1220%30%0.482.8515.0425.2143.2971.5030%40%2.63-1.13-5.19-9.5711.2577.6440%50%3.5013.8018.0357.40115.57144.5150%60%4.7314.9734.5254.2753.1669.6860%70%-0.463.015.075

40、.973.080.8670%80%7.0710.326.4017.24-0.154.0880%90%-0.901.7311.189.646.067.0190%-100%-2.49-1.93-5.76-13.52-20.39-18.61注:统计时间起始于2000年初,持有收益率按月末数据平均计算资料来源:wind,注：统计时间极至2022/8/19,分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算,分位数小于15幅记为绿色,大于85张记为红色1.2.1 万得全A截至2022年8月19日，全部A股市盈率(TTM)为17.7倍，位于 2010年至今46%的历史分位数水平。当前A股整体市盈率并不高， 接近2010年以来的中枢水平。图表5: 2000年至今万得全A指数市盈率(TTM)万得全A市盈率资料来源:wind,1.2.2 沪深 300截至2022年8月19日，沪深300指数