（本科）财务管理学第五章教案.docx

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1、第五章资本预算教学要求 掌握投资工程现金流量的测算方法； 掌握投资工程评价指标的计算； 掌握非折现评价方法与折现评价方法的联系和区别； 掌握折现评价指标的实际应用。教学重点投资工程现金流量的测算方法；非折现评价方法与折现评价方法 的联系和区别。教学难点投资工程现金流量的测算方法。课时安排本章安排3课时。教学大纲第一节资本投资概述一、资本投资的特点相对于营运资产的投资，资本资产的投资一般具有以下特点：(1)投资数额大。(2)投资周期较长。(3)投资风险较大。期全部投资额的现值，再代入上述公式计算净现值。还有一种计算方法是对投资工程寿命期内各年现金净流量按折现率进行折现后求和确定的，计算公式为：净

2、现值指标的决策原那么是：当折现率是投资工程的资金本钱时， 如果投资方案的净现值大于零，说明该投资方案的投资收益大于资金 本钱，现金流入不仅能够补偿资本本钱且还能为股东带来超额收益， 投资工程是可行的；如果净现值小于零，那么应放弃投资。当折现率为 工程的目标投资报酬率时，那么净现值为零的方案也为可取方案，因为 这说明该方案实现了其设定的目标投资报酬率。如果在多个可行但互 斥的投资方案之间进行选择时，假设无资本限量的约束，应选择净现值 最大的投资方案。净现值法的计算通常可从以下几个步骤进行：(1)计算经营期的现金净流量，并按既定的折现率予以折现。假设 经营期各年现金流量相等，可借用年金现值系数表简

3、化计算过程；假设 经营期各年现金流量呈不规那么排列，应分别折现求和。(2)终结点现金流量的折现，处理方法有两种，一种是与经营期 的现金流量分开单独列示，另一种是将其当年的经营现金流量并入经 营期现金流量的计算中。一般地，如果经营期各年的现金流量都相等, 可考虑分开列示；如果经营期各年的现金流量呈不规那么分布，应选择 合并列示。(3)工程投资现值由固定资产投资现值和流动资产投资现值共同 构成。将上述前两项现值之和减去工程投资现值，即可求出该工程的 净现值。在新旧固定资产未来使用期相同的情况下，通过净现值指标进行 决策，方法有两种，其一是分别计算新、旧设备的净现值，选择净现 值为正且最大的设备；其

4、二，通过计算差量现金净流量并按确定的折 现率计算出差量净现值，并根据净现值的正值或负值进行方案选择。 一般后者使用较多。值得提出的是，差量净现值法是建立在原有方案 可行的基础之上，如果原有设备的净现值小于零的话，最终会影响到 新设备的现金流量分析和最终的决策。净现值指标的优点是充分考虑了货币时间价值和工程风险水平 （折现率的选择考虑了工程投资风险因素），能反映工程投资期的全 部现金流量，因而在投资决策中能得以广泛采用。净现值法的缺点在 于不能揭示投资方案实际所能到达的投资报酬率，在有多个备选方案 且资本限量的情况下，只根据各投资工程的净现值大小进行决策可能 会带来错误的选择，并且当备选工程的投

5、资期不相等时，净现值法无 法直接判断各方案的优劣，需借助其他方法。（二）获利指数获利指数（prof itabi I ity index,简称为PI ）是指投资工程在 投产后的经营期和终结点所产生的净现金流量的现值与初始投资的 现值之比，说明单位投资的获利能力。当初始投资额全部于建设期开 始一次性支出时，其计算公式为：.NCFt“_9 十 一11 -C。该公式说明，获利指数与净现值实质上是相同的，只是形式上的 不同而已。因此，使用净现值和获利指数对同一投资方案进行评价时, 得出的结论往往一致，但在投资规模不同的互斥工程的选择中可能会 得出不同的结论。获利指数指标的决策原那么是：在对某一备选方案决

6、策时，假设获利 指数21,该投资方案可行，应予以采纳；假设获利指数V1,应放弃投 资；在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的投资 工程。获利指数的计算过程与净现值基本相同，都是先计算出投资工程 经营期和终结期的现金流量并按既定的折现率予以折现，然后与初始 投资额的现值相比拟，只不过获利指数不是计算它们的差额，而是计 算两者的比值。获利指数指标考虑了货币时间价值和投资工程的风险水平；而且 获利指数是相对数指标，有利于投资额不同的各投资方案的比照评 价，弥补了净现值法的缺陷。获利指数法也有其缺乏之处，与净现值 法一样，该方法无法直接反映投资工程的实际收益率。该指标一般在 资本限量决策

7、中运用较多。(三)内含报酬率内含报酬率(internal rate of return,简称为I RR)是指投资工程预期可望到达的报酬率水平。通过计算投资工程现金流入量现值 与现金流出量现值相等时的折现率可得到其数值，也就是说内含报酬 率是使投资方案净现值为零的折现率。当初始投资额一次性支出时，其计算公式为:寸 NCF, 4(1 + /R0式中，IRR为内含报酬率，NCFt为第t年的净现金流量。内含报酬率的决策原那么是，在对某一投资方案决策时，假设某方案 的内含报酬率大于工程的资本本钱或等于工程的目标投资报酬率，那么 说明该工程的预期报酬率不仅能够偿付工程的资本本钱而且还能给 股东带来超额回报

8、，因而投资方案可行；对内含报酬率小于工程资本 本钱或目标投资报酬率的投资方案应放弃投资；在对多个可行但互斥 的投资方案进行决策时，应选择内含报酬率最大的投资方案。之NC， 孰二。在数学上可以证明：当n2时，W(1 + /RR) 无公式解，因 此，要想求解IRR只能通过插值法计算，方法有试算法和查表法两种。1 .试算法如果投资工程的初始投资额在第1年年初一次性支出，但每年的 现金净流量不相等，就需要使用试算法来计算工程的内含报酬率。该 方法的计算依据是数学上的“相似三角形对应边成比例”原理。运用试算法时，首先要求判断内含报酬率的可能取值范围，然后 主观选定折现率，反复试算，直到投资方案的净现值为

9、零，从而得出 该投资方案的内含报酬率。但是，通过以上程序直接得出内含报酬率 的可能性不大，一般地，还得通过反复试算使方案净现值从正和负两 方面逼近零，再通过插值法来确定内含报酬率。2 .查表法如果投资工程的初始投资额在第1年年初一次性支出，每年的现 金净流量相等，表现为年金形式，那么可使用查表法来计算工程的内含 报酬率。该方法先计算出与内含报酬率对应的年金现值系数，然后查 年金现值系数表，通过插值法求出内含报酬率。内含报酬率指标充分考虑了资金的时间价值，而且能直接反映出 投资工程的实际收益水平，这是其他折现评价指标所不具备的，因此 在企业的投资决策中被普遍使用。但该指标的计算过程较复杂，特别

10、地，当投资方案的经营期现金流量呈不规那么分布时，会出现多个内含 报酬率，不利于作出正确的决策。任何正确的投资决策都需科学的评价指标来保证，而各评价指标 形式多样、特点各异，要作出合理的选择，比拟和评价指标的优劣是 必要的。非折现评价指标和折现评价指标是固定资产投资决策的两类 基本方法。目前，非折现指标已成为次要指标或辅助指标，而折现指 标已成为长期投资决策的主流性指标。非折现指标未考虑货币时间价值的基本要求，将投资期内不同时 点的现金流量视同等值计算和比拟，有背于理财价值观念，且计算中 无形夸大了工程的投资收益水平和投资回收速度，计算结果缺乏科学 性。折现评价指标却克服这一弊端，通过对不同时点

11、形成的现金流量 进行折现，最终使投资工程的所有现金流量处于同一时点上，投资额 和回收的现金流量有较强的可比性，计算结果更有说服力。另外，非折现评价指标对投资方案的取舍判断标准是靠决策者的 主观判断或经验来作出的，缺乏理论依据。而折现评价指标对投资方 案的取舍标准是以投资工程的资本本钱或目标收益水平为准的，是基 于企业实际情况而定的。不过，尽管非折现评价指标存在缺陷，但由 于它们计算简单，数据易得，容易理解，在实务中仍然被广泛使用。第四节固定资产投资决策指标的应用下面将结合几个具体的固定资产投资实例来说明折现评价指标的 现实运用。一、无资本限量决策在没有资本限量约束的前提下，对于独立工程而言，正

12、确运用每 种折现分析方法都能作出科学的决策，此处无须再举例赘述。对于互 斥工程的投资决策一般应选择净现值作为决策标准，有些也需具体分 析，如固定资产更新决策中涉及新旧设备使用寿命不同等情况，就需 要考虑对折现指标进行适当修正，可选用年均净现值或年均本钱等指 标。(-)新增固定资产投资的决策(二)固定资产更新改造决策固定资产更新是指用新设备来替代旧设备，是固定资产投资中较 为频繁的一种投资，随着科学技术的进步，固定资产平均使用年限的 缩短，固定资产更新决策已成为企业长期投资决策的一项重要内容。 固定资产更新决策中涉及新旧固定资产未来使用年限是否一致的问 题，这会影响投资决策方法的选择。一般来说，

13、在新旧固定资产未来 使用期相同的情况下，可以通过净现值指标进行决策。1 .年均净现值法在新旧设备使用寿命期不一致的情况下，选用等年值净回收额法 来比拟方案的优劣。等年值净回收额法又称等年值法，是指按投资方 案年平均收回的净现值大小为标准来决定投资方案的取舍，年平均收 回的净现值越大，说明该方案的投资效果越好，应选择该方案。如果 备选方案每年实现的现金收入相同，也可只进行固定资产的年使用成 本比拟，年均平均本钱越低的方案越好。2 .年均本钱法年均本钱法是年均净现值法的一种变化形式。一般来说，固定资 产更新并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，因此， 在这类决策工程中，通常不比拟净现值或

14、内含报酬率，而是通过比拟 方案的本钱来进行决策。本钱较低者为可选方案。当设备的使用寿命 不同时，比拟其年均本钱的高低来进行方案选择是一种更为合理的方 法。二、资本限量决策现实的情况是企业的资本是有限的，无法满足所有获利投资工程 的投资需求，需采用专门的方法，合理进行投资工程的筛选和组合， 以到达有限的资本报酬最大化。资本限量决策实质上就是运用获利指 数法寻求一组使净现值最大化的投资工程组合。基本步骤如下：1 .计算所有投资工程的净现值和获利指数，只接受PI21的投资工程。2 .按各投资方案的获利指数高低为标准进行排序，逐项计算累计 投资额，并与资本限量进行比拟。3 .当截止某投资工程的累计投资

15、额恰好等于资本限量时，前面的 各投资工程即为最优的投资组合。4 .如果第3步无法直接找到最优投资组合，需采用一定的方法对 第3步进行必要的修正，即对投资工程在资本限量内进行所有可能的 投资组合排列，并求出所有投资组合的净现值的大小，接受净现值最 大的投资组合为最优组合。主要概念1 .初始期现金流量2 .经营期现金流量3 .终结期现金流量4 .付现本钱5 .非付现本钱6 .投资利润率7 .投资回收期8 .净现值9 .获利指数10 .内含报酬率11 .年均本钱法12 .年均净现值法13 .无限量资本决策.资本限量决策感谢您的支持与使用如果内容侵权请联系删除仅供教学交流使用二、资本投资的决策程序1

16、.提出投资对象和方案2,对投资方案进行财务可行性研究3 .选择投资工程的评价标准4 .投资方案的决策第二节固定资产投资中的现金流量分析一、现金流量的构成(-)初始期现金流量初始期现金流量是指为使固定资产投资工程建设完成并投入使用 而发生的有关现金流量，是工程的投资支出。投资支出一般表现为现 金流出，常发生在工程前期。一般来说，较大的工程投资分几年支出。投资支出主要包括以下内容：(1)形成固定资产的投资。(2)形成无形资产的投资。(3)工程投入后新增的营运资本投资。(4)形成其他资产的投资支出。对固定资产更新改造类的投资工程而言，所发生的现金流量往往 表现为现金流入，如出售原有设备所实现的净收入

17、，产品生产试运营 过程中获得的收入等。在这类投资工程中通常还涉及税赋进而影响到 现金流量，如售价高于或低于账面净值会导致多缴纳或少缴纳所得 税，增加投资工程的现金流出或现金流入，因而在对投资工程进行评 价时要考虑税赋因素。(二)经营期现金流量经营期现金流量是指固定资产交付使用后，在整个寿命期内因生 产经营活动而产生的现金流量增量。这些现金流量通常是按照会计年 度计算的，主要内容包括以下几方面：1 .营业现金收入的增加额或本钱费用的节约额。2 .各项付现本钱的增量。3 .各项税金缴纳的增量。每个经营年度的现金净流量计算公式如下：经营期每年现金净流量=年营业收入一年付现本钱一所得税(5-1)年所得

18、税=(年营业收入一年付现本钱一年非付现本钱)X所得税税率(5-2)用T代表所得税税率，用固定资产年折旧代表年非付现本钱，将 公式5-2代入公式5-1,可得：年现金净流量=年营业收入X (1-T) 一年付现本钱X (1-T)+年折旧XT(5-3)可见，因折旧计入本钱，减少利润从而可以起到减少所得税税负 的作用(每年少缴纳的所得税额为“年折旧X所得税税率”)，这种作 用成为“折旧税抵”或“税收挡板二将公式5-3予以简单变换，即：年现金净流量=年营业收入X (1-T)一年付现本钱X (1-T)+年折旧XT 一年折旧+年折旧那么：年现金净流量=年营业收入x (1-T) 一年付现本钱X (1-T) 一年

19、折旧X (1-T) +年折旧提取公因式(1-T),得到：年现金净流量=(年营业收入一年付现本钱一年折旧)X (1-T) +年折旧也就是，年现金净流量=年净利润+年折 旧(5-4)需要对公式5-4进一步说明的是：一方面因为不考虑融资活动的 影响，所以公式中的净利润应当是息前税后净利润，即EBIT (1-T)； 另一方面该公式有一个重要的假设前提，即在生产经营过程中没有对 营运资本的追加，如果发生追加那么需要在公式5-4中加以扣除。(三)终结期现金流量终结期现金流量是指投资工程经济寿命最后一年的现金流量增 量，该时期的现金流量一般表现为现金流入。一般地，工程的终结期 是以该工程的设备到期报废为依据

20、确定的。该期现金流量一般包括两 局部，即该年的经营现金流量增量和非经营现金流量增量。前者与经 营期现金流量的计算方法一样，后者那么主要包括以下内容：1 .固定资产清理报废的变现净收入。2 .相关的税收支出。如固定资产报废时残值收入大于税法规定的 数额局部应上缴所得税(形成现金流出)，反之抵减所得税(形成现 金流入)03 .垫支营运资本的收回。在固定资产投资工程寿命终结时，在初 始期作为现金流出而投入的营运资本会以现金流入的形式收回，而且 在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额 的合计数。营运资本在固定资产投资的现金流量分析中应当注意分别 在工程初始期和终结期对其进行两次考虑

21、，否那么会使得投资决策出现 错误。二、现金流量是固定资产投资工程决策的核心指标固定资产投资工程决策中采用现金流量作为评价投资工程本钱和 收益的核心指标，主要原因如下：(1)现金流量是企业固定资产投资实际可动用的资金。固定资产 投资能否维持下去，取决于有没有足够的现金用于各种支付。(2)用现金流量评价固定资产投资更具客观性。利润是根据权责 发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。利润在各年的分 布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、本钱计算方法等主观 人为因素的影响，反映的是应计的现金流量，而现金流量的分布不受 这些人为因素的影响，反映的是实际的现金流量，用其评价投资工程 更具客观性。

22、(3)采用现金流量有利于考虑资金时间价值。不同时点的资金具 有不同的价值，固定资产投资决策必须考虑每笔收入与支出款项的具 体时间。(4)如果不考虑资金的时间价值，在整个固定资产投资工程的寿命周期内，各期利润总额与现金净流量总额在数量上是相等的。三、现金流量的测算现金流量是指在投资决策中与投资工程相关的现金流量。相关现 金流量的准确含义是指企业投资某工程的现金流量与不投资该工程 的现金流量之差，即固定资产投资工程所带来的现金流入和现金流出 增加的数量，是一种增量现金流量。基于增量现金流量的原那么，在对投资工程进行评价时还应适时注 意考虑漂浮本钱与机会本钱。漂浮本钱是指过去已经发生的本钱，并 不因

23、投资方案的接受或放弃而改变，因此它不属于增量现金流量从而 在投资决策中不应予以考虑，是与决策无关的本钱。例如，某企业考 虑一个新的投资工程，聘请咨询机构进行市场调查的调研费用就属于 与决策无关的漂浮本钱。机会本钱是指在投资决策中选择一种方案而 放弃其他方案所丧失的潜在最大收益。虽然机会本钱并没有发生实际 的现金支付，但作为与投资方案相关的潜在本钱必须加以考虑。此外, 基于企业财务管理目标的考虑，而且为了使相关的现金流入和现金流 出具有统一的比拟基础，在对固定资产投资进行评价时应当使用税后 现金流量指标。需要说明的是：在对固定资产投资工程的现金流量进行分析时不 考虑与之相关的融资活动的现金流量，

24、如利息支付、本金归还、现金 红利等。在实务中往往将融资影响归于现金流量的折现率中。企业估算现金流量的目的是评价某投资方案的经济可行性，并以 此进行方案的优选。现金流量的估算方法一般有现金流量的全额法和 现金流量的差额法两种。现金流量的全额法是指分别计算出各投资方案工程期内每期现金净流量的一种方法；现金流量的差额法是指计算 出两个互斥投资工程投资期内各期的差量现金净流量的一种方法，显 然，该方法运用条件之一是互斥投资工程的投资期要相同。下面举例 说明现金流量的两种计算方法。需要说明的是：在固定资产投资决策的计算过程中常假定投资支 出发生在年初，如涉及固定资产的投资发生在建设期的第一年年初， 垫支

25、的流动资金支出发生在建设期的最后一年年末即为投产日，本例 中t=o就表示为建设期的第一年年初，t二2表示为建设期的最后一年 年末，既是工程完工日又是投产开始日。至于经营期的净现金流量那么 往往假定发生在每年年末。总之，现金流入的时间为年末而现金流出 的时间那么为年初。第三节固定资产投资决策的评价指标一、非折现评价指标（-）投资利润率投资利润率是按照会计报表上的利润数据来计算投资工程的利润 率，并以此作为评价投资工程优劣的指标，也称会计收益率。利润额 的选择可以选择息税前利润、税前利润或净利润等。其计算公式为：投资利润率年利润额投资总额X100%用投资利润率进行投资决策评价时，首先需要确定企业要

26、到达的目标投资利润率，只有当备选投资方案的投资利润率等于或高于目标 投资利润率时，该方案才被认为符合企业基本的投资标准。如果有几个互斥投资方案同时满足投资目标的基本要求，那么应选择平均投资利 润率最高的投资方案。投资利润率指标的优点是计算简单、易懂，而且数据可从会计报 表中获得，且该指标不受投资工程建设期的长短、投资回收额和现金 流量大小的影响，能够直观地说明投资方案的收益水平，在实际投资 决策中运用较为广泛，如有的企业将目标投资利润率作为投资方案的 折现率来看待。但是，该方法没有充分考虑货币时间价值对工程投资 决策的影响，不同时间的资金被同等看待，而且从财务管理的目标来 看，现金流量比投资收

27、益更能表达企业的价值，因此，单纯利用该指 标对投资工程进行评价时可能会产生误差。（二）投资回收期投资回收期是指企业收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位表示。企业的初始投资有赖于工程投产后的经营期现金净流量 予以补偿，现金流量的回收速度越快，那么投资回收期越短，投资风险较小。因此，在投资回收期方法下，投资回收期越短，方案越好。投资回收期的计算视经营期每年现金净流量的规那么程度分两种情 况进行。如果经营期内每年现金净流量相等时，那么计算公式为:投资回收期=初始投资额年现金净流量假设工程投产后每年现金净流量不相等（多数情况下如此），那么需要 计算现金净流量的累计数，通过与投资额的比拟，即到达

28、两者相等的年度就为投资回收期。其计算公式为：投资回收期=5-1)4至第 -1年末仍未收回的投资额第年的现金净流量其中n是至第n年末累计收回的投资总额与初始投资总额的差第 一次出现正数时所对应的年序数。投资回收期法简便、易懂，充分利用了现金流量指标。但是，该 方法没有考虑资金时间价值；也未能全面考虑工程投资回收期以外的 经营期现金流量，一旦投资回收期以后现金流量呈不规那么变化，将会 误导投资方案的决策，如表5-2列示的该方案经营期累计的现金流量 为一70 000元，可见该投资没有任何可行性，而按该方法计算出的 投资回收期却为3. 71年。二、折现评价指标(-)净现值净现值(net present value ,简称NPV)是指投资工程寿命周 期内各年的现金流入量现值与现金流出量现值的差额，具体计算中往 往将工程经营期和终结期的现金净流量按一定的折现率折算成现值， 再减去初始投资的现值后求其余额。如果固定资产属一次性投资的 话，净现值的计算公式可表示为：0式中：NPV为净现值，NCFt为第t年的净现金流量，n为固定资产 使用年限，k为折现率(一般是指与投资工程相关的的资本本钱或目 标投资报酬率)，C。为一次性初始投资额。但是，有的投资工程的投资额是分次投入的，此时可先计算初始