证券投资决策过程.ppt

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1、第二讲证券投资决策过程黑河学院经济管理系黑河学院经济管理系本讲要讨论的问题l l证券投资的性质l l证券投资的收益和风险l l证券投资决策过程l l做成功投资人的条件 黑河学院经济管理系2.1 证券投资的性质l l投资及其类别l l证券投资的种类l l证券投资的经济特征l l证券投资与证券投机黑河学院经济管理系投资的涵义l l从最从最广泛的意义上讲，投资是为了获得未来的价广泛的意义上讲，投资是为了获得未来的价值（可能是不确定的）而牺牲一定的现在的价值。值（可能是不确定的）而牺牲一定的现在的价值。l l因此，它一般会涉及到两种不同的属性：时间和因此，它一般会涉及到两种不同的属性：时间和风险。牺牲

2、发生于现在，并且其数量是确定的；风险。牺牲发生于现在，并且其数量是确定的；而报偿发生于一段时间以后（假定确有其事的话）而报偿发生于一段时间以后（假定确有其事的话），并且数量常常不确定。在某些情况下，时间因，并且数量常常不确定。在某些情况下，时间因素处于支配地位，如政府债券；在另外一些情况素处于支配地位，如政府债券；在另外一些情况下，风险因素处于支配地位，如普通股票的购买下，风险因素处于支配地位，如普通股票的购买选择权。此外，还有一些情况下，时间和风险都选择权。此外，还有一些情况下，时间和风险都很重要，如普通股票的股份。很重要，如普通股票的股份。黑河学院经济管理系投资的类别l l按照投资方式的不

3、同，投资可以分为按照投资方式的不同，投资可以分为直接投资直接投资和间接投资和间接投资。l l按照投资对象的性质，投资可分为按照投资对象的性质，投资可分为实物资产投实物资产投资和金融资产投资资和金融资产投资。l l证券投资是法人或自然人把资金投放于有价证证券投资是法人或自然人把资金投放于有价证券，更确切一些说是资本证券，以期获得收益券，更确切一些说是资本证券，以期获得收益的投资行为。的投资行为。l l从性质上看，证券投资属于间接投资和金融资从性质上看，证券投资属于间接投资和金融资产投资范畴。产投资范畴。黑河学院经济管理系直接投资与间接投资l l直接投资是指投资主体直接参与投资过程的经营直接投资是

4、指投资主体直接参与投资过程的经营管理，并对投资所形成的企业拥有所有权和经营管理，并对投资所形成的企业拥有所有权和经营权的投资。权的投资。l l间接投资是投资主体通过购买股票和债券等金融间接投资是投资主体通过购买股票和债券等金融资产所进行的投资活动。间接投资主体以获得红资产所进行的投资活动。间接投资主体以获得红利或利息的形式实现其投资利益，投资主体不直利或利息的形式实现其投资利益，投资主体不直接参与投资过程的经营管理，也不对投资所形成接参与投资过程的经营管理，也不对投资所形成的企业进行直接控制。的企业进行直接控制。l l从整个经济运转角度看，直接投资和间接投资是从整个经济运转角度看，直接投资和间

5、接投资是互相补充、互相促进的，而不是相互竞争的。互相补充、互相促进的，而不是相互竞争的。黑河学院经济管理系实物资产投资与金融资产投资l l实物资产是有形资产如土地、机器或工厂等。实物资产是有形资产如土地、机器或工厂等。l l金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的合法所有权。它的价值与其物质形态（往往是合法所有权。它的价值与其物质形态（往往是一张纸）没有任何关系。金融资产的所有者是一张纸）没有任何关系。金融资产的所有者是投资者，也就是贷款方；而金融资产的发行者投资者，也就是贷款方；而金融资产的发行者则是借款方，也就是同意在未来的某个时间、则是借款方，也就

6、是同意在未来的某个时间、地点以现金偿付的经济实体（往往是银行、股地点以现金偿付的经济实体（往往是银行、股份公司或国家政府）。份公司或国家政府）。l l金融资产是和实物资产紧密联系的。金融资产金融资产是和实物资产紧密联系的。金融资产资助实物资产的形成和配置，同时金融资产的资助实物资产的形成和配置，同时金融资产的未来收入又是由实物资产的运作产生的。未来收入又是由实物资产的运作产生的。黑河学院经济管理系投资行为的经济特征l l收益性。获取收益是投资者最主要的目的，收益性。获取收益是投资者最主要的目的，证券投资收益会给投资者带来正效用。证券投资收益会给投资者带来正效用。l l风险性。证券投资的收益是在

7、一定的风险前风险性。证券投资的收益是在一定的风险前提下实现的，是一种风险性的投资。提下实现的，是一种风险性的投资。l l时间性。投下去的价值或者牺牲了的消费是时间性。投下去的价值或者牺牲了的消费是在现在，而可能获得的价值或消费是在将来，在现在，而可能获得的价值或消费是在将来，从现值支出到将来值的获得，或长或短要经从现值支出到将来值的获得，或长或短要经过一定的时间间隔。过一定的时间间隔。(投资者的行为往往是在经过对收益、风险、时投资者的行为往往是在经过对收益、风险、时间之间的权衡而作出的间之间的权衡而作出的。)黑河学院经济管理系证券投资与证券投机l l在在证券投资中，投资和投机均表现为一种证券证

8、券投资中，投资和投机均表现为一种证券的买卖行为，都是投入一定的资金以谋取盈利，的买卖行为，都是投入一定的资金以谋取盈利，同时承担本金损失的风险，因而投资和投机很同时承担本金损失的风险，因而投资和投机很难明确地予以区别。难明确地予以区别。l l一些学者曾试图以不同的标准把投资和投机加一些学者曾试图以不同的标准把投资和投机加以区分，虽然这些区分都面临着不同的困难，以区分，虽然这些区分都面临着不同的困难，但却有助于我们进一步认识投资的经济属性。但却有助于我们进一步认识投资的经济属性。1.1.以风险（本利损失的可能性）的大小作为区分的标以风险（本利损失的可能性）的大小作为区分的标准。投资被认为具有有限

9、的风险，投机则具有较高准。投资被认为具有有限的风险，投机则具有较高的风险。但风险是一个程度问题，而不是有和无的的风险。但风险是一个程度问题，而不是有和无的问题；同时，风险的高与低又是相对的。问题；同时，风险的高与低又是相对的。黑河学院经济管理系证券投资与证券投机2 2.以持有证券的期限作为区分的标准。一般认为以持有证券的期限作为区分的标准。一般认为投资者的兴趣在于长期持有，做长线，目的在投资者的兴趣在于长期持有，做长线，目的在于获取到期收入和资本增益，而投机者则热衷于获取到期收入和资本增益，而投机者则热衷于短期的周转交易，获取价差收益。但是，短于短期的周转交易，获取价差收益。但是，短期周转性交

10、易不一定是投机行为，投机者也可期周转性交易不一定是投机行为，投机者也可能购买长期证券。能购买长期证券。3.3.以交易的动机作为划分的标志。一般认为，投以交易的动机作为划分的标志。一般认为，投资者的动机在于获取证券的经常收入，而投机资者的动机在于获取证券的经常收入，而投机者的动机在于获取证券的资本增值。这种区分者的动机在于获取证券的资本增值。这种区分的难点在于投资性普通股票排除在投资之外；的难点在于投资性普通股票排除在投资之外；而把那些目前能产生较高收益，但明天有可能而把那些目前能产生较高收益，但明天有可能化为乌有的股票和债券却包括在投资之中。化为乌有的股票和债券却包括在投资之中。黑河学院经济管

11、理系证券投资与证券投机4.4.以交易者的决策依据作为划分的标志。一般认为，以交易者的决策依据作为划分的标志。一般认为，投资者通常须对各种证券进行缜密的分析和评价，投资者通常须对各种证券进行缜密的分析和评价，以证券的内在价值作为选购证券的尺度；而投机以证券的内在价值作为选购证券的尺度；而投机者则不对证券本身进行分析评估，只注重市场的者则不对证券本身进行分析评估，只注重市场的变动、价格的走势，以此决定买进还是卖出。然变动、价格的走势，以此决定买进还是卖出。然而，即使是投机者，他们虽然对价格走势十分关而，即使是投机者，他们虽然对价格走势十分关心，但也不是对证券的质量绝对不做一点分析，心，但也不是对证

12、券的质量绝对不做一点分析，否则其行为就具有很大的风险性。否则其行为就具有很大的风险性。l l上述划分的矛盾性说明，明确投资与投机之间的界限是十分困难的，一项好的投资，往往就是一项成功的投机。黑河学院经济管理系2.2 证券投资的收益与风险l l证券投资的收益l l证券投资的风险l l证券市场上的投资机会黑河学院经济管理系股市有收益，股市有风险，入市须谨慎l l每一个人即将成为股民时首先的疑问就是：股市每一个人即将成为股民时首先的疑问就是：股市可怕吗？可怕吗？l l回答是：股市很可怕。股市有多种风险，最直接回答是：股市很可怕。股市有多种风险，最直接的是市场风险。的是市场风险。l l但另一方面，股市

13、又有极大的收益。但另一方面，股市又有极大的收益。“穷小子变穷小子变巨富巨富”并非神话。并非神话。l l因此，股票投资是一项高风险、高收益的投资活因此，股票投资是一项高风险、高收益的投资活动。树立风险意识，有效控制风险至为关键。动。树立风险意识，有效控制风险至为关键。l l看一看下面的两组数字，你必定会对股市中的风看一看下面的两组数字，你必定会对股市中的风险和收益有一种深刻的理解。险和收益有一种深刻的理解。黑河学院经济管理系2000年几种股票价格波动情况股票名称股票名称每股每股收益收益年年最高价最高价年年最低价最低价年年涨幅涨幅(%)(%)浦发银行浦发银行0.2120.21227.8527.85

14、20.520.5-16.16-16.16深发展深发展0.1150.11521.0121.0114.3014.30-16.79-16.79多佳多佳股份股份0.0480.04826.9726.978.028.02156.36156.36胶带股份胶带股份0.0110.01138.5638.5611.0211.02180.21180.21国泰股份国泰股份0.0130.01331.5031.509.489.48185.93185.93STST永久永久-0.110-0.11018.4318.435.805.80134.15134.15亿安科技亿安科技0.3480.348126.31126.3142.354

15、2.3518.9418.94山推山推股份股份0.0650.06518.1918.194.514.51150.55150.55黑河学院经济管理系2001年8月28日同2000年8月21日股票价格的比较股票名称股票名称20002000年年8 8月月2121日日收盘价收盘价20012001年年8 8月月2828日日收盘价收盘价变动幅变动幅度度上证上证指数指数2108.692108.691843.391843.39-265.3-265.3清华同方清华同方52.9952.9924.8524.85-28.14-28.14综艺股份综艺股份31.9831.9814.8514.85-17.13-17.13亿安亿

16、安科技科技62.2362.2317.6717.67-44.56-44.56深康佳深康佳17.1917.198.548.54-8.65-8.65中兴通讯中兴通讯36.3036.3028.0028.00-8.3-8.3黑河学院经济管理系股市有收益，股市有风险，入市须谨慎l l股市中的机会对每个投资者都是平等的。机构、大户有实力雄厚、资讯通畅、条件优越、信息量大的优势；中小散户也有虽信息量小但避免了不少谣言侵害、资金量小转身灵活机动的优势，他(她)可以在一次买进之后，由空仓变为满仓，也可以在一次卖出后由满仓变为空仓，这种灵活变换，是机构大户做不到的。这就为中小投资者提供了施展才华的机会。l l股票投

17、资与实业投资不同之处在于：不用你处理复杂的人际关系，资金少也可以做，这些正是股市的公平性所在。黑河学院经济管理系风险与收益的假设关系风险预期收益率(%)OABCDr(系数）公司债券普通股期权金融期货国库券风险溢酬无风险投资收益黑河学院经济管理系黑河学院经济管理系证券投资收益及其构成l l证券投资收益或证券收益，是指投资者从事证券投资而获得的报酬。l l证券投资收益主要包括两种：一是证券利息收入，是证券持有期内获得的利息收入，也称经常性收入。二是资本增益或损益，是指由于所持证券价格的升降变动而带来的最初购买证券的本金的升值或减值。两者相加即为证券投资的利润或净收益。黑河学院经济管理系证券投资收益

18、的衡量l l一般采用相对数指标衡量，即用一定期间内证一般采用相对数指标衡量，即用一定期间内证券收益与期初投资额的比例数来衡量。指标有：券收益与期初投资额的比例数来衡量。指标有：1.1.证券持有期收益率（证券持有期收益率（HPYHPY）。）。公式为：公式为：HPY=DHPY=D1 1+(P+(P1 1-P-P0 0)/P)/P0 0当当PHY0PHY0时，投资盈利；时，投资盈利；PHY0PHY1HPR1时，投资盈利；时，投资盈利；HPR1HPR1时，投资亏损。时，投资亏损。l l两种方法都没有考虑货币的时间价值因素。两种方法都没有考虑货币的时间价值因素。黑河学院经济管理系影响证券投资收益的因素1

19、.1.证券的市场力。是指证券在市场上的可推销能证券的市场力。是指证券在市场上的可推销能力。买卖双方出价与要价之间的差额越大，证力。买卖双方出价与要价之间的差额越大，证券市场力亦越大。投资者通过高市场力证券所券市场力亦越大。投资者通过高市场力证券所得到的收益低于投资于一般证券所得到的收益。得到的收益低于投资于一般证券所得到的收益。2.2.证券的免税能力。各种证券免税能力的大小由证券的免税能力。各种证券免税能力的大小由国家和地方税法规定。投资的实际收益水平随国家和地方税法规定。投资的实际收益水平随着免税能力的降低而降低。着免税能力的降低而降低。3.3.证券的回收风险。指由发行者收回其已发行证证券的

20、回收风险。指由发行者收回其已发行证券所引起的投资总收益变动中的相应部分。券所引起的投资总收益变动中的相应部分。黑河学院经济管理系影响证券投资收益的因素4.4.证券转换风险。是指那些投资于可转换债券或证券转换风险。是指那些投资于可转换债券或可转换优先股的投资者所遭受的风险。转换可可转换优先股的投资者所遭受的风险。转换可能性越高和有利程度越大者，证券收益就越低。能性越高和有利程度越大者，证券收益就越低。换句话说，转换风险越小，证券收益越低。换句话说，转换风险越小，证券收益越低。5.5.通货膨胀率。用价格水平对名义收益做剔除后通货膨胀率。用价格水平对名义收益做剔除后所得的才是实际收益。可用一种近似的

21、方式表所得的才是实际收益。可用一种近似的方式表示为：示为：实际收益率实际收益率=名义收益率名义收益率-通货膨胀率通货膨胀率黑河学院经济管理系证券投资风险的涵义l l证券投资风险是由于对未来的不确定性而产生的证券投资风险是由于对未来的不确定性而产生的预期收益损失的可能。预期收益损失的可能。l l投资者投资于证券都希望获得预期收益，但由于投资者投资于证券都希望获得预期收益，但由于各种不确定因素的影响，真正得到的则是实际收各种不确定因素的影响，真正得到的则是实际收益。预期收益和实际收益之间的差额，就是投资益。预期收益和实际收益之间的差额，就是投资者承受的风险程度。预期收益和实际收益差额的者承受的风险

22、程度。预期收益和实际收益差额的大小，表明风险的大小。大小，表明风险的大小。l l理解证券投资的风险程度可从两个方面进行：一理解证券投资的风险程度可从两个方面进行：一是当风险发生时，实际收益率因为风险损失发生是当风险发生时，实际收益率因为风险损失发生而小于预期收益率；二是当风险未发生时，风险而小于预期收益率；二是当风险未发生时，风险程度转为净收益，使实际收益高于预期收益。程度转为净收益，使实际收益高于预期收益。黑河学院经济管理系证券投资风险的基本性质1.1.不确定性不确定性。有些风险可以通过一定的方法来测度或估。有些风险可以通过一定的方法来测度或估量，有些风险则是很难甚至是根本无法测量的。量，有

23、些风险则是很难甚至是根本无法测量的。2.2.不利性。不利性。它会给投资者带来消极的后果，有经济上的它会给投资者带来消极的后果，有经济上的损失，也有心理上的打击。损失，也有心理上的打击。3.3.客观性。客观性。风险的存在不以投资者的意志为转移，并在风险的存在不以投资者的意志为转移，并在一定条件下由可能性变为现实。一定条件下由可能性变为现实。4.4.相对性。相对性。同样的风险，对于不同的投资者，其意义或同样的风险，对于不同的投资者，其意义或影响是不一定相同的。这是由于不同的投资者对于风影响是不一定相同的。这是由于不同的投资者对于风险的承受能力不同所决定的险的承受能力不同所决定的5.5.风险与收益的

24、对称性。风险与收益的对称性。风险是收益的代价，而收益风险是收益的代价，而收益则是风险的报酬，风险与收益相辅相成。则是风险的报酬，风险与收益相辅相成。黑河学院经济管理系证券投资风险的类型l l证券投资风险有来自经济的、政治的，也有来自道德的、法律的及其他方面的，其中最为主要的是经济方面的风险。l l经济方面的投资风险大致分为七种：市场风险、利率风险、购买力风险、企业信用风险、企业经营风险、企业财务风险、政策风险等。l l此外，按投资风险影响范围的大小，把风险分成系统性风险与非系统性风险两大类。黑河学院经济管理系系统性风险和非系统性风险l l系统性风险，也叫市场风险，是指对整个证券市场上各类证券都

25、产生影响的风险。包括购买力风险、利率风险、政策风险和市场波动风险等。与证券市场的整体运动相关联，是多样化投资所不能分散的风险。l l非系统性风险，也叫特定风险，是指某一企业或行业所特有的风险。包括公司破产风险、流动风险、违约风险和管理风险等。它只影响某一具体证券，可通过多样化投资加以分散。黑河学院经济管理系多样化投资与风险分散多样化投资风险系统风险总风险特有风险黑河学院经济管理系证券投资风险的衡量指标1.1.收益率方差2.2.收益率标准差3.3.变异系数4.4.系数（个股系统风险系数）5.5.市盈率黑河学院经济管理系l式中，2代表投资的收益率方差，t代表某期限（如某年），rmt代表投资若干期限

26、（如某年）可望产生的市场收益率；代表投资若干期限（如若干年）的加权平均期望市场收益率；pt代表投资某期限（如某年）可望产生的市场收益率的概率。l收益率方差与投资风险、投资收益成正比。收益率方差l l投资的收益率方差用公式表示为：黑河学院经济管理系收益率标准差l l收益率标准差是收益率方差的平方根。收益率标准差是收益率方差的平方根。l l收益率方差和标准差之所以能衡量投资的风险，收益率方差和标准差之所以能衡量投资的风险，其道理是风险产生于对未来的不确定性，这种不其道理是风险产生于对未来的不确定性，这种不确定性则产生预期收益的变动性。变动性越大，确定性则产生预期收益的变动性。变动性越大，不确定性也

27、越大；变动性越小，就越容易确定其不确定性也越大；变动性越小，就越容易确定其价值。而方差或标准差的作用正在于衡量一个数价值。而方差或标准差的作用正在于衡量一个数列变动性的平均大小。列变动性的平均大小。l l因此，利用证券各年收益率的资料来计算其标准因此，利用证券各年收益率的资料来计算其标准差，即可表示出其各年收益率的变动性的大小，差，即可表示出其各年收益率的变动性的大小，从而衡量投资于该证券的风险程度，并有可能对从而衡量投资于该证券的风险程度，并有可能对比以供投资决策参考。比以供投资决策参考。黑河学院经济管理系变异系数l l当两种投资的预期收益相差较大时，即使其标准差一致，也不能说明它们的风险相

28、同。l l变异系数是投资预期收益率的标准差与期望市场收益率之比：CV=E(r)l l变异系数越大，相对风险越大。黑河学院经济管理系市盈率l l市盈率的全称为市价盈利比率（市盈率的全称为市价盈利比率（Price-Price-earnings ratio,P/Eearnings ratio,P/E），），是股票市价与税后利润是股票市价与税后利润之比，其计算公式是：之比，其计算公式是：市盈率每股市价市盈率每股市价每股税后利润每股税后利润l l一般来说，市盈率高或不正常的剧烈变动往往反一般来说，市盈率高或不正常的剧烈变动往往反映出较高的风险。映出较高的风险。l l评价市盈率高低时，可以用以下几个标准作

29、为参评价市盈率高低时，可以用以下几个标准作为参照系：照系：国际证券市场平均市盈率（国际证券市场平均市盈率（15-2015-20倍正常，倍正常，3030倍左右被视为警戒线倍左右被视为警戒线）；）；经济成长率和企业经济成长率和企业成长速度；成长速度；股票价位的稳定性。股票价位的稳定性。黑河学院经济管理系证券市场上的投资机会l l证券市场上存在着四种风险与收益组合而成的投资机会：1.高风险与低收益；2.低风险与高收益；3.高风险与高收益；4.低风险与低收益。l l在证券投资市场上，基本上只有两种投资机会供投资者选择：高风险与高收益，或者，低风险与低收益。黑河学院经济管理系证券投资收益与风险的关系l

30、l对于投资者来说，要获取高的收益，就必须承受对于投资者来说，要获取高的收益，就必须承受高的风险，高收益必然伴随着高风险。但反过来，高的风险，高收益必然伴随着高风险。但反过来，若投资者承担了高风险，却不一定能确保高收益。若投资者承担了高风险，却不一定能确保高收益。l l要使投资者心甘情愿地承担一份风险，也必须以要使投资者心甘情愿地承担一份风险，也必须以一定的收益作为回报或补偿，风险越大，补偿也一定的收益作为回报或补偿，风险越大，补偿也应该越高。所以风险是以收益作为报酬的，它们应该越高。所以风险是以收益作为报酬的，它们成正比例地相互交换。成正比例地相互交换。l l概括起来，就是：收益是风险的报酬，

31、风险则是概括起来，就是：收益是风险的报酬，风险则是收益的代价。收益的代价。l l收益率收益率=无风险利率无风险利率+风险补偿风险补偿黑河学院经济管理系风险与收益的假设关系风险预期收益率(%)OABCDr(系数）公司债券普通股期权金融期货黑河学院经济管理系1926-1986年美国各类证券的投资收益率和消费物价指数(%)短期短期国库券国库券长长 期期国库券国库券长期公长期公司债券司债券普普 通通股股 票票消费物消费物价指数价指数平均值平均值3.513.514.714.715.335.3312.1212.123.143.14最大值最大值14.7114.7140.3540.3543.7943.7953

32、.9953.9918.1718.17最小值最小值0.000.00-9.19-9.19-8.09-8.09-41.34-41.34-10.30-10.30标准差标准差3.343.348.438.438.448.4421.0421.044.844.84振振 幅幅14.7114.7149.5449.5451.8851.8895.3395.3328.4728.47黑河学院经济管理系风险与收益历史资料的价值l l无论分析哪一个合理的投资战略，风险和收益总是伴随而生的。平均收益率愈高的证券，其风险往往愈大。l l在一个比较完善的的市场上，过去风险较大的投资，现在乃至将来的风险一般也较大。过去已知的风险可作

33、为测定现在和将来的投资风险的参数。黑河学院经济管理系风险（不确定性）与信息l l信息是不确定性的信息是不确定性的负测度。即对某一负测度。即对某一决策问题而言，你决策问题而言，你所集的数据、资料、所集的数据、资料、消息越多，决策成消息越多，决策成功的可能性也越大。功的可能性也越大。l l为降低风险，需要为降低风险，需要收集大量的信息，收集大量的信息，但同时也会使信息但同时也会使信息成本大幅度增大。成本大幅度增大。信息风险风险信息成本黑河学院经济管理系多样化投资与风险分散多样化投资风险系统风险特有风险（非系统风险）总风险黑河学院经济管理系降低投资风险，提高投资收益的途径l l由由上面的分析可以看出

34、，要降低投资风险，提上面的分析可以看出，要降低投资风险，提高投资收益，基本的途径只有两个：高投资收益，基本的途径只有两个：1.1.收集尽可能多的信息，降低投资决策过程中收集尽可能多的信息，降低投资决策过程中的不确定性，以此减少系统风险对投资收益的不确定性，以此减少系统风险对投资收益的影响。这方面最主要的是要搞好证券投资的影响。这方面最主要的是要搞好证券投资分析。分析。2.2.采用多样化投资策略，降低投资中非系统性采用多样化投资策略，降低投资中非系统性风险（特有风险）。主要任务是搞好证券组风险（特有风险）。主要任务是搞好证券组合，并实施有效的管理。合，并实施有效的管理。黑河学院经济管理系2.3

35、证券投资决策程序l l投资决策过程包括对哪一种市场证券进行投资、投资的范围有多大和在何时投资等投资者的决策行为。l l有关这些决策的5个步骤形成了证券投资程序的基础：1.1.制定投资政策；制定投资政策；2.2.进行证券分析；进行证券分析；3.3.证券组合的构成；证券组合的构成；4.4.修正证券组合；修正证券组合；5.5.评价证券组合的绩效。评价证券组合的绩效。黑河学院经济管理系第一步：制定投资政策l l这一步的这一步的职能是：确定委托人有多少可投资职能是：确定委托人有多少可投资的财富，并确定他的投资目标。的财富，并确定他的投资目标。l l投资目标是区分不同委托人的一个主要特征。投资目标是区分不

36、同委托人的一个主要特征。由于风险和收益与合理的投资策略呈正比例由于风险和收益与合理的投资策略呈正比例关系，所以如果投资者制订的目标是挣大钱，关系，所以如果投资者制订的目标是挣大钱，那就不恰当了。就投资者而言，恰如其分的那就不恰当了。就投资者而言，恰如其分的目标应该是设法挣大钱，同时也应认识到有目标应该是设法挣大钱，同时也应认识到有可能面临较大的损失。可能面临较大的损失。l l根据现代证券组合理论，这些目标反映在委根据现代证券组合理论，这些目标反映在委托人对风险和期望收益率的态度中，无差异托人对风险和期望收益率的态度中，无差异曲线是描述这些目标的方法之一曲线是描述这些目标的方法之一。黑河学院经济

37、管理系厌恶风险投资者的无差异曲线O(%)r预期收益率风险(系数或标准差）ABCD黑河学院经济管理系厌恶风险投资者无差异曲线的特征l l位于同一条给定的无差异曲线上的证券组合，对投资者的吸引力相等。l l投资者将会发现任一位于相对上西北方的无差异曲线上的证券组合比任一位于相对下西北方的无差异曲线的证券组合更有吸引力。黑河学院经济管理系委托人风险承受水平的估计l l然而，确定一个委托人的无差异曲线并非容易，实际使用时常使用估计委托人风险承受水平这一间接而近似的方法。作法分两步：1.把两种假定的证券组合的不同组合得出的一组风险和期望收益率的估计值提供给委托人，比如：黑河学院经济管理系两种证券组合的收

38、益与风险股票股票（%）国库券国库券（%）期望收益期望收益率（率（%）标准差标准差（%）风险承受水风险承受水平（平（%）1001000 012.012.015.015.01001008080202011.111.112.012.080806060404010.210.29.09.06060404060609.39.36.06.04040202080808.48.43.03.020200 01001007.57.50.00.00000黑河学院经济管理系委托人风险承受水平的估计2.要求委托人根据期望收益率和标准差确定出最满意的组合。投资决策的基础就是选择预期收益和风险的一定组合。l l事实上，投资管

39、理人和咨询机构已经建立了各种程序以帮助委托人了解风险与期望收益率之间的关系，以便他们权衡利弊作出合理的决策。黑河学院经济管理系第二步：进行证券投资分析l l这一步的职能是：仔细检查已鉴别过的各种证券或各组证券以识别出价格扭曲的情况。l l进行证券投资分析要了解不同证券的特点和影响它们的因素，使用评估模型估计这些证券的价值。价值是证券的预期收益及其风险的函数。估计这两个参数然后代入模型内计算出它的价值。黑河学院经济管理系证券投资分析方法l l分析和选择普通股票的最著名的方法是基本分析（基础分析）和技术分析两类。l l基本分析的理论基础是稳固基础理论。l l技术分析的理论基础是空中楼阁理论。l l

40、实际投资分析中两种方法往往被同时运用，只不过在不同的情况下有所侧重。黑河学院经济管理系第三步：证券组合的构成l l证券组合（Portfolio）是由个人或机构持有的各种证券构成的资产。l l使用证券组合的目的是通过多样化投资减少风险，因此要研究它的结构。l l所以这一步的职能是：确定投资的证券，以及可投资财富在各种证券组合中的分配比例。黑河学院经济管理系证券组合构成三要素：选择、定时、多样化l l选择：也叫做微观预测，它与证券分析有关，主要预测每一种证券的价格动向。l l定时：也叫做宏观预测，它通常预测同固定收入证券如公司债券相关的普通股票的价格动向。l l多样化：是指投资者为了在一定程度上减

41、少风险而构造证券组合。黑河学院经济管理系第四步：修正证券组合l l这一步的职能是：确定现行证券组合中将卖出哪些证券，以及购入哪些证券来代替它们。l l进行证券组合修正是由于认识到现在持有的证券组合不再最优。存在另一种证券组合，投资者愿意用它来代替现行证券组合。黑河学院经济管理系证券组合修正中的收益与费用l l投资者在修正现有证券组合时必须权衡费用与投资者在修正现有证券组合时必须权衡费用与效益的大小。因为尽管另一种希望拥有的证券效益的大小。因为尽管另一种希望拥有的证券组合有优越的风险收益率特性，改变现行证券组合有优越的风险收益率特性，改变现行证券组合使它与希望拥有的证券组合相一致却要付组合使它与

42、希望拥有的证券组合相一致却要付出交易费用。出交易费用。l l如果修正增大了证券组合的期望收益率，或减如果修正增大了证券组合的期望收益率，或减少了证券组合的标准差，或二者兼而有之，则少了证券组合的标准差，或二者兼而有之，则认为修正带来了一定的效益。与此相对的，是认为修正带来了一定的效益。与此相对的，是修正时出现的交易费用。修正时出现的交易费用。黑河学院经济管理系第五步：评价证券组合绩效l l这一步的职能是：根据风险和收益率确定证券组合的实际行为，并与标准证券组合的行为作比较。l l这一步是证券投资过程的底线最重要的一环。不仅要考察收益而且还要考察风险。因此需要有风险和收益的适当测度和相关的标准。

43、黑河学院经济管理系评价证券组合绩效的重要性l l不管证券组合的持有者是否自行经营其证券组不管证券组合的持有者是否自行经营其证券组合，这种评价都是重要的。合，这种评价都是重要的。l l如果证券组合的持有者同时又是经营者，则好如果证券组合的持有者同时又是经营者，则好的投资绩效将被鼓励继续存在于投资过程中，的投资绩效将被鼓励继续存在于投资过程中，而差的投资债效可能导致这些过程的改变。而差的投资债效可能导致这些过程的改变。l l若投资经营者不是其持有者，则好的投资绩效若投资经营者不是其持有者，则好的投资绩效可受到奖励，而差的投资绩效可导致加于经营可受到奖励，而差的投资绩效可导致加于经营者的约束，给予经

44、营者的投资目标或经营者所者的约束，给予经营者的投资目标或经营者所能支配的证券组合范围的改变。能支配的证券组合范围的改变。黑河学院经济管理系评价证券组合绩效的任务l l要要决定过去的投资绩效是优良的还是低劣的。决定过去的投资绩效是优良的还是低劣的。常见的做法是将证券投资绩效与某些证券组常见的做法是将证券投资绩效与某些证券组合和其它实际证券组合的投资绩效加以比较。合和其它实际证券组合的投资绩效加以比较。l l要决定这种投资绩效是由于经营技能还是运要决定这种投资绩效是由于经营技能还是运气所致。过去取得的好的投资绩效可能是运气所致。过去取得的好的投资绩效可能是运气，不能期待在未来也会继续取得这种投资气

45、，不能期待在未来也会继续取得这种投资绩效；也有可能是经营者的精明强悍所致。绩效；也有可能是经营者的精明强悍所致。过去差的投资绩效则可归因于坏运气或过多过去差的投资绩效则可归因于坏运气或过多的交易额、较高的管理费用、投资者的笨拙的交易额、较高的管理费用、投资者的笨拙等。等。黑河学院经济管理系证券投资决策过程小结l l第一步：制定投资策略。确定委托人有多少可投第一步：制定投资策略。确定委托人有多少可投资的财富，并确定他的投资目标。资的财富，并确定他的投资目标。l l第二步：进行证券投资分析。仔细检查已鉴别过第二步：进行证券投资分析。仔细检查已鉴别过的各种证券或各组证券以识别出价格扭曲的情况。的各种

46、证券或各组证券以识别出价格扭曲的情况。l l第三步：证券组合的构成。确定投资的证券，以第三步：证券组合的构成。确定投资的证券，以及可投资财富在各种证券组合中的分配比例。及可投资财富在各种证券组合中的分配比例。l l第四步：修正证券组合。确定现行证券组合中将第四步：修正证券组合。确定现行证券组合中将卖出哪些证券，以及购入哪些证券来代替它们。卖出哪些证券，以及购入哪些证券来代替它们。l l第五步：评价证券组合的绩效。根据风险和收益第五步：评价证券组合的绩效。根据风险和收益率确定证券组合的实际行为，并与标准证券组合率确定证券组合的实际行为，并与标准证券组合的行为作比较。的行为作比较。黑河学院经济管理

47、系2.4 做成功投资人的条件1.1.你要有钱2.2.要有宽广的知识面3.3.要有良好的心理素质4.4.要有理性的投资目标和明智而成体系的操作策略5.5.要坚持一定的投资原则黑河学院经济管理系你要有钱l l在证券市场中，有多少钱都不嫌多，可谓在证券市场中，有多少钱都不嫌多，可谓“上不上不封顶封顶”，但在下限却有着许多限制。，但在下限却有着许多限制。l l证券市场上需要投入的自有资金数额的大小，与证券市场上需要投入的自有资金数额的大小，与证券交易制度有关。在不允许信用交易的情况下，证券交易制度有关。在不允许信用交易的情况下，是全额保证金交易，禁止透支行为，需要的自有是全额保证金交易，禁止透支行为，

48、需要的自有资金较多；在允许信用交易的情况下，是部分保资金较多；在允许信用交易的情况下，是部分保证金交易，可以进行买空卖空操作，需要的自有证金交易，可以进行买空卖空操作，需要的自有资金较少，但面临的风险也较大。不管买空还是资金较少，但面临的风险也较大。不管买空还是卖空，之后都要逆向卖出或买入以偿还所借之资卖空，之后都要逆向卖出或买入以偿还所借之资金或股票。金或股票。黑河学院经济管理系你要有钱l l我国深沪两市目前的政策是禁止信用交易，即原则上不允许进行买空卖空交易，你有多少钱，才能买多少股票。l l因为证券交易所规定的最小交易单位为一手，即100股，所以在买进股票时，投入资金的最低线，须按选定股

49、票的市价乘以100准备，此外，证券交易中还必须支付佣金、股票交易税、通讯费、过户费等费用，所占比重虽不大，但也必须一并打入资金账户。黑河学院经济管理系要有宽广的知识面l l证券投资博大精深，投资机会时时存在，但投资风险证券投资博大精深，投资机会时时存在，但投资风险也时刻伴随在投资者身边。投资者在市场中时刻需要也时刻伴随在投资者身边。投资者在市场中时刻需要对各种情况进行分析判断，没有丰富的知识就没有进对各种情况进行分析判断，没有丰富的知识就没有进行分析的基础。行分析的基础。l l有知识不保证一定会赢，但没有知识却保证一定会输。有知识不保证一定会赢，但没有知识却保证一定会输。所以加强学习、提高素质

50、，具备丰富而全面的各种领所以加强学习、提高素质，具备丰富而全面的各种领域的知识是投资实践的第一必备条件。域的知识是投资实践的第一必备条件。l l从知识面上讲，投资者最好对经济学、军事学、心理从知识面上讲，投资者最好对经济学、军事学、心理学、哲学、管理学、法律、财务、会计等等都有所了学、哲学、管理学、法律、财务、会计等等都有所了解。解。l l证券投资是一个知识密集领域，也是一个操作至上的证券投资是一个知识密集领域，也是一个操作至上的领域。投资者的知识结构内在的包括他的人生阅历和领域。投资者的知识结构内在的包括他的人生阅历和社会经验。坎坷的经历，失败的经验和教训，都是证社会经验。坎坷的经历，失败的