融资融券套利策略.ppt

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1、融资融券交易策略融资融券交易策略q 趋势交易策略趋势交易策略q 日内交易策略日内交易策略q 对冲交易策略对冲交易策略q 套利交易策略套利交易策略q 其他交易策略其他交易策略 客户获得100万的融资额度，需转入多少担保品才能全额使用该额度？假设客户有100万的现金，可信用开仓多少市值的股票？客户怎样利用有限的担保品最大限度地使用额度？把担保品转成现金，然后先用信用额度交易，再用自有资金交易。首先要知道客户要转入的担保品的折算率及想融资买入的股票的保证金比例，假设转入担保品为南山铝业（600219），其折算率为：70%，想融资买入宝钢股份（600010），保证金比例为：95%。则转入担保品市值：1

2、00 95%70%135.8（万）首先要知道客户想融资买入股票的保证金比例，假设客户融资买入万科A(000002),保证金比例为80%，则可融资买入或融券卖出的市值：100 80%=125（万）假如客户担保品仍为南山铝业（600219），市值为95万，a、直接用南山铝业作为担保品，此时客户可融资买入宝钢股份市值为：95 70%95%=70（万）b、客户把南山铝业卖出，即担保物成了现金95万，此时可融资买入宝钢股份市值为：95 95%=100（万），然后再用自有资金95万买回南山铝业。原理：对未来数个交易日看涨(跌)，则融资买入(融券卖出)标的股票，数个交易日行情结束后“卖券还款”(“买券还券”

3、)。ETFETF趋势交易原理与操作：与股票的趋势交易策略类似趋势交易原理与操作：与股票的趋势交易策略类似2ETFETF2ETFETF趋势交易趋势交易原理与操作：与股票的趋势交易策略类似。原理与操作：与股票的趋势交易策略类似。(1)(1)、融资做多交易、融资做多交易(正向杠杆交易正向杠杆交易)(2)(2)、融券做空交易、融券做空交易(反向杠杆交易反向杠杆交易)需要指出的是，趋势交易策略可以用主观判断的方式进行投资，但也可应用一套完整的科学的交易方法，这包括择时模型判断进场时点、科，择头寸跟随策略判断离场时点：利用择时模型判断进场的买卖时点。判断买(卖)点后积极做多(空)该股票；由于趋势交易是通过

4、市场的波动赚钱，而市场波动常常是双向的，因此在波动之下模型对趋势的判断有可能发生错误从而导致亏损，所以需要有一套头寸跟随策略来判断何时止盈、止损。在建立了择时模型、头寸跟随策略后，需要用大量的历史数据进在建了择时型寸跟策略，需要用史进行回测验证，以确定模型的有效性及参数的稳定性。在收益率稳定、最大回撤较小、信息比较高的情况下，可以通过融资买入或者融券卖出的手段放大交易杠杆，博取更高额的收益。看多的日内交易策略看多的日内交易策略第一种情况：第一种情况：第二步：第二步：T T日投资者持有股票日投资者持有股票A A第二种情况：第二种情况：T T日投资者满仓、不持有日投资者满仓、不持有股票股票A A第

5、三种情况：第三种情况：T T日投资者空仓日投资者空仓看空的日内交易策略看空的日内交易策略“融券卖出融券卖出”+“”+“买买券还券券还券”=”=看空的看空的T+0T+0操作原理与前述股票的T+0T+0策略类似。但具体步骤上有所不同，具体有：(1)(1)、看多的日内交易策略沪市ETF：买入ETF后，当日可通过“融券卖出”、“直接还券”实现T+0。华夏上证50ETF 华安上证180ETF 沪深300ETF 华泰柏瑞上证红利ETF 交银上证180治理ETF深市ETF：买入ETF后，当日可通过“融券卖出”锁定损益，但T+1日才能通过“直接还券”归还融券负债。易方达深100ETF 华夏中小板ETF 南方深

6、成ETF(2)(2)、看空的日内交易策略无论是对于沪市ETF还是深市ETF，“融券卖出”ETF后，均可于当日通过“买券还券”实现T+0。股票的配对交易一般指的是寻找同一行业中股价具备均衡关系的两家股票的配对交易一般指的是寻找同一行业中股价具备均衡关系的两家上市公司，做空相对强势的股票，同时做多相对弱势的股票，以期两股价上市公司，做空相对强势的股票，同时做多相对弱势的股票，以期两股价重返均衡值时，平仓赚取两只股票价差变动的收益。配对交易由于时做多重返均衡值时，平仓赚取两只股票价差变动的收益。配对交易由于时做多和做空同行业的股票，对冲大部分市场风险，因而是一种市场中的多空组和做空同行业的股票，对冲

7、大部分市场风险，因而是一种市场中的多空组合策略，和大盘走势的相关度较低。在整个市场无明显趋势性会时，可以合策略，和大盘走势的相关度较低。在整个市场无明显趋势性会时，可以通过配对交易避免股市系统风险的影响，获取通过配对交易避免股市系统风险的影响，获取AlphaAlpha绝对收益。绝对收益。配对交易策略一般应用协整理论或主成分理论进行交易。配对交易策略一般应用协整理论或主成分理论进行交易。以下仅以浦发银行与兴业银行价差图为例说明投资配置大致原理与思以下仅以浦发银行与兴业银行价差图为例说明投资配置大致原理与思想，而实际上确定买卖时点还是应该按照如下协整法（或主成分法）等严想，而实际上确定买卖时点还是

8、应该按照如下协整法（或主成分法）等严密的科学理论方法。密的科学理论方法。ETF的配对交易策略指的是应用协整理论、主成分理论等，从市场上找出与该ETF历史价格走势相近的股票或其它ETF品种进行配对，当配对证券的价格差偏离历史均值时，则做空相对强势的标的，同时做多相对弱势的标的。等待它们回归到长期均衡关系，平仓赚取两个标的证券价格差收敛的报酬。具体操作与前述股票的配对策略类似：以自有资金普通买入配对组合中相对强势的标的，同时以此标的冲抵保证金“融券卖出”相对弱势的另一标的。多因子交易策略主要指在全市场或某一行业内通过估值、盈利、财务质量等基本面因素构建投资组合，普通买入价值被低估的一只股票或组合同

9、时“融券卖出”不被看好的一只股票或组合。当市场整体上涨时，理论上而言一般价值被低估的股票涨幅较大，而当市场下跌时，一般不被看好的股票跌幅较大。只要投资者对于股票相对强弱走势判断正确，则即可从中赚取两个组合不同的上涨或下跌幅度差带来的盈利。例：例：20082008年年1010月月6 6日，中国平安与中日，中国平安与中国人寿的收盘价分别为国人寿的收盘价分别为32.2532.25元与元与22.4622.46元，两只股票价差为元，两只股票价差为9.799.79元元投资者通过基本面分析判断中国平投资者通过基本面分析判断中国平安股价相对于中国人寿低估，因此安股价相对于中国人寿低估，因此买入中国平安同时买入

10、中国平安同时“融券卖出融券卖出”中中国人寿。国人寿。20102010年年1111月月3030日，中国平日，中国平安与中国人寿的收盘价分别为安与中国人寿的收盘价分别为56.1456.14与与21.8921.89，两只股票价差为，两只股票价差为34.2534.25元，元，放大了放大了24.4624.46元。若两只股票配置比元。若两只股票配置比例为例为1:11:1，则，则1111月月3030日价差扩大值日价差扩大值24 24 4646元即为每股中国平安与每股元即为每股中国平安与每股24.4624.46中国人寿持仓投资的利润。中国人寿持仓投资的利润。利用ETF及其子指数的ETF 可以构建获取行业超额收

11、益的套利组合ETF，以上证180ETF为例，如果看多上证180指数的某个子行业，则可以用普通买入该子行业指数对应的ETF，同时“融券卖出”上证180ETF，从而获取这个子行业的超额收益。例：假如在2011年7月28日判断未来金融行业相对大盘整体而言将有超额收益，而当时上证180ETF180ETF与上证180180金融ETFETF的价格比例为1:4.8167，则在当天以收盘价买入1000万份的上证180金融ETF，同时“融券卖出”4816.7 万份的上证180ETF 到2011年9月14日上证180ETF。下跌7.56%，而同期上证180金融ETF下跌1.94%，超额收益率为5.62%，如果剔除

12、同期融券利息1.21%，则实际获取的绝对收益率约为4.41%。如果单靠普通账户而没有融资融券工具的话那么当ETF溢价时可以买入一篮子成份股，然后申购成为ETF，再在二级市场卖出，赚取溢价收益；当ETF折价时，买入ETF，赎回成一篮子股票，然后在二级市场卖出，赚取折价收益。然而，这一套利过程仍属于延时套利，即整套操作过程需要一定的时间，或许在此时间里这一折价或溢价已经丧失。有了融资融券工具，则当ETF溢价时，可以买入一篮子成份股，同时“融券卖出”ETF，则已经瞬时锁定了套利收益，后续步骤可以随时完成。随后，将成份股申购为ETF“直接还券”；相类似的，当ETF折价时，可以买入ETF，同时“融券卖出

13、”一篮子成份股，则已经瞬时锁定了套利收益，后续步骤可以随时完成。随后，赎回ETF得到一篮子股票“直接还券”。但是这样的话由于涉及大量成份股的融券，实际操作时需要较为先进的交易系统支持。当股指期货相对于沪深300指数溢价时普通买入某只ETF或几只ETF的组合，并以此充抵保证金再“融资买入”该ETF或组合放大交易杠杆，同时股指期货账户中开仓做空。待无溢价或出现折价时，信用账户“卖券还款”且股指期货空头平仓，最终实现股指期货的期现正向套利；当股指期货相对于沪深300指数折价时，“融券卖出”某只ETF或几只ETF的组合，同时股指期货账户中开仓做多。待无折价或出现溢价时，信用账户“买券还券”且股指期货多

14、头平仓，最终实现股指期货的期现反向套利。目前封闭式基金折价相对较大，可以借助融资融券交易实施套利活动：选取折价封闭式基金构建一基金组合，计算出其相对于某指数的Beta值，选取某些可融券标的证券构建一股票组合，使得该股票组合相对于同一个指数的Beta值与基金组合相对于该指数的Beta值相等。随后，买入所构造的封闭式基金组合，同时“融券卖出”所构造的股票组合。持有封闭式基金组合至到期日或封转开时刻，此时赎回或卖出封闭式基金组合，同时“买券还券”偿还融券负债。注意：此操作只能选择距离到期日在6 6个月内的封闭式基来运作，这主要是由于融券最长期限半年的限制，另外若距离到期日较远，则封闭式基金的折价率还

15、有扩大的风险，且时间过长同时也会造成封闭式基金组合与股票组合相对于某标的指数Beta值远离的风险，从而可能使得投资者在此过长的持仓期间内造成过大的账面损失甚至被强行平仓。当可转债T日出现较大幅度折价时客户可以在T日买入可转债同时“融券卖出”可转债对应的标的股票，T+1日将可转债转换成股票，T+2日股票到帐后“直接还券”，获取一定比例的无风险收益。例如，2012年1月16日工商银行收盘价4.31元，相应可转债收盘价107.89元，可转债的最新转换价格为3.97元。若可转债的转换价值(股票价格转换比例)大于可转债价格时，则投资者可在1月16日(T日)以市场价格买入N张工商银行可转债，同时“融券卖出

16、”转换比例N股工商银行股票，即1003.97N=25.19N股；在1月17日(T+1日)将N张可转债转换成工行股票；1月18日(T+2日)股票到账后“直接还券”。在忽略交易佣金与融券费率的前提下，可获得一定比例的无风险收益。以上举例由于可转债的转换价值为4.311003.97=108.56107.89，因此忽略成本前提下存在套利空间，可执行上述策略获取无风险收益。证券投资基金管理暂行办法规定，基金管理必须以现金形式分配至少90%的基金净收益，且每年至少分配一次。而一般封闭式基金三、四月份派发红利的概率较大，因此对于折价率较大的基金且具有正实现收益测算值的封闭式基金，可在分红前买入该基金，同时“融券卖出”ETF，从而在对冲掉市场系统风险的条件下，获取封闭式基金的分红收益及折价回归收益。分级基金中的优先级基金有一定的固定收益特征，优先级股票型基金到期折算日一般为会计年度最后一个交易日或年初第一个交易日。因此可在分红前买入该基金，同时“融券卖出”ETF，从而在对冲掉市场系统风险的条件下，获取分级基金的分红收益。