建材行业周煜8月.ppt

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1、建材行业周煜2014年8月 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望主要内容主要内容1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设2.龙泉股份：受益水利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设近近20年洪涝灾害造成的年平均损失占同期年洪涝灾害造成的年

2、平均损失占同期GDP的的2%。近近8年，干旱造成的农作物受灾面积年均超过年，干旱造成的农作物受灾面积年均超过2000万公顷，占总农作物万公顷，占总农作物播种面积的播种面积的10%以上以上洪涝造成的直接经济损失洪涝造成的直接经济损失干旱造成的直接经济损失干旱造成的直接经济损失资料来源：水利部，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所“十二五十二五”期期间水利投水利投资计划达到划达到1.8万万亿，GAGR达到达到20.7%。我我们预计“十三五十三五”期期间GAGR仍将保持仍将保持10%以上的高增以上的高增长。水利投资水利投资GAGR敏感性分析敏感性分析2005-2012水利投资及增速水利投资

3、及增速4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所13-20年GAGR（%）5%8%11%14%17%2011-2020年投资总额（亿元）46798 52589 59235 66852 75570 超出四万亿比例（%）17%31%48%67%89%水利投水利投资固定固定资产投投资主要来源于中央、地方政府。主要来源于中央、地方政府。水利投水利投资中水中水资源工程占比源工程占比48%，PCCP管材市管材市场前景广前景广阔。水利投资

4、资金来源水利投资资金来源水利建设资金用途水利建设资金用途5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设干旱、洪涝灾害严重，国家鼓励水利建设资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所在手在手订单充裕，充裕，2013-2014年年为订单结算高峰期。算高峰期。客客户实力雄厚，具力雄厚，具备持持续进行水利投行水利投资能力能力公司生产基地公司生产基地2013年年6月各省负有偿还和担保责任的月各省负有偿还和担保责任的债务债务/2013年各省年各省GDP(%)6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙泉股份：受益水

5、利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码资料来源：wind，海通证券研究所资料来源：水利部，海通证券研究所资料来源：公司网站，海通证券研究所产能迅速能迅速扩展，展，预期仍有大期仍有大订单承接。承接。公司公司2009-2013产能及产能利用率产能及产能利用率公司募投与定增项目公司募投与定增项目7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙泉股份：受益水利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码资料来源：水利部，海通证券研究所资料来源：公司定期公告，海通证券研究所序号序号项目名称项目名称募集资金投募集资金投入入金金额额（万万元）元）募投1 新郑PCCP60km扩建料项目8779.7项目2辽阳PCCP60km

6、扩建料项目8303.53博山PCCP60km新建料项目9223.14常州PCCP60km扩建料项目10263.05归还银行贷款9500.06补充流动资金595.1定增1阜新PCCP60km新建料项目29865.1项目2 邢台PCCP100km新建料项目19275.7高管持股多，管理更高管持股多，管理更积极。极。开开发无无砟轨道板，道板，积极极进入入轨交市交市场中国中长期铁路规划中国中长期铁路规划8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙泉股份：受益水利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码资料来源：铁道部，海通证券研究所时速时速（km/h)已开通已开通20152015-20202020-203

7、0合计合计1602912182263520837191160-2003025961536134637802008273535421001536020046822285793275合计合计114357418292443019606盈利盈利预测与投与投资建建议。们预计公司公司2014-2016年年EPS为0.48、0.52、0.61元，元，对应8月月22日收日收盘价价PE为19.02、17.51、14.94倍，倍，鉴于公司于公司的高速成的高速成长，我，我们给予公司予公司2014年年25倍倍PE，目，目标价价12.00元，元，维持持“买入入”评级。风险提示：提示：项目承接及目承接及竞标风险，原材料价

8、格大幅度波，原材料价格大幅度波动的的风险。9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙泉股份：受益水利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙泉股份：受益水利建设加码龙泉股份：受益水利建设加码利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度2011201220132014E2015E2016E营业收入营业收入544.07 614.57 939 1358 1518 1799 营业成本366.48 399.52 608 883 987 1169 营业税金及附加5.25 4.63 6 9 10 11 营业费用31.35 41.68 61 89 99 118 管理费

9、用35.78 37.75 62 90 100 119 财务费用12.52 16.88 28 3 13 19 资产减值损失1.32 10.00 8 0 0 0 公允价值变动收益0.00 0.00 0 0 0 0 投资净收益0.00 0.00 0 0 0 0 营业利润营业利润91.36 104.11 165 285 309 362 营业外收入4.92 3.55 1 0 0 0 营业外支出0.05 0.36 1 0 0 0 利润总额利润总额96.24 107.29 166 285 309 362 所得税23.97 27.51 44 71 77 91 净利润净利润72.27 79.78 123 213

10、 232 272 少数股东损益0.00 0.00 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润72.27 79.78 122.84 213.44 231.92 271.77 EBITDA114.86 133.95 220 334 369 429 EPS（元）0.16 0.18 0.28 0.48 0.52 0.61 近十年防水材料行近十年防水材料行业受房地受房地产及基建投及基建投资带动，收入，收入规模急速模急速扩张。未来存量房房屋改造将有效未来存量房房屋改造将有效补充房地充房地产与基建下滑与基建下滑带来的影响。来的影响。防水材料、房地产企业收入与基建投资增速防水材料、房地产企业收入与基建投

11、资增速1995-2013房屋竣工面积（万房屋竣工面积（万）11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所“大行大行业，小企，小企业”格局未来有望改善。格局未来有望改善。国外防水材料行国外防水材料行业集中度普遍集中度普遍较高。高。东方雨虹收入及占行业比重东方雨虹收入及占行业比重12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振资料来源：公司定期报告，Wind，海通证券研究所行行业政策有利大企政策有利

12、大企业做大做做大做强13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振资料来源：海通证券研究所行业法规行业法规推出时间推出时间主要内容主要内容国家化学建材工业“十五”计划和2010 年发展规划纲要2000.10在2005 年前“新型防水材料在全国防水工程市场的占有率达到50%以上”。关于加强建筑防水材料生产与应用管理工作的意见2003.11大力发展改性沥青防水卷材，积极推广高分子防水卷材，增强中高档防水材料的市场占有率当前部分行业制止低水平重复建设目录2004.05将年生产能力在500 万平方米以下的改性沥青防水卷材生产线、年产1

13、00 万卷以下沥青复合胎防水卷材生产线、聚乙烯丙纶复合防水卷材生产线列入限制建设目录我国建筑防水行业“十一五”发展规划纲要2007.08通过限制发展和使用建设主管部门发布的落后产品和技术，使新型防水材料的市场占有率达到75%；通过市场手段，提高行业集中度，使前20 名企业产品的市场占有率达到50%以上。我国建筑防水行业“十二五”发展规划纲要2011.12十二五”末期，行业中涌现出年销售收入超过50 亿元的企业，年销售收入超过10 亿元的企业达到10 家以上；行业前50 位的企业，主要产品的市场占有率达到50%；组建4-5 个大型企业集团；建立2-3 个建筑防水材料产业基地，发挥产业集群优势。建

14、筑防水卷材行业准入条件2013.02规定了防水卷材单位产品能源消耗限额、环境保护、产品质量、建设条件和生产布局、生产规模工艺与装备等方面产能能满负荷运荷运转，生，生产线迅速迅速扩张。公司募投与定增项目公司募投与定增项目14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振资料来源：公司公告，海通证券研究所序号序号项目名称项目名称募集资金投募集资金投入金额（万元）入金额（万元）募投1 上海1000万防水材料，1万吨防水涂料11520.122北京500万防水材料，1万吨防水涂料6782.97定增1锦州2000万防水卷材，4万吨防水涂料25

15、394.2912惠州2000万防水卷材，2万吨防水涂料19746.76定增1唐山2000万防水卷材，4万吨防水涂料3615222咸阳2000万防水卷材，4万吨防水涂料254303徐州9万吨防水涂料29865.14 锦州2000万防水卷材19275.75德州1万吨非织造布10470合计184636.94请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振盈利预测与投资建议。我们预计公司盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年年EPS为为1.35、2.05、2.99元，对应元，对应8月月22日收盘价日收盘价PE为为19.63、1

16、2.97、8.83倍，鉴于公倍，鉴于公司的高速成长，维持公司司的高速成长，维持公司2014年年24倍倍PE，目标价，目标价32.4元，元，维持维持“买买入入”评级。评级。风险提示：应收账款占比过大导致财务风险，原材料价格大幅上涨压风险提示：应收账款占比过大导致财务风险，原材料价格大幅上涨压缩公司利润。缩公司利润。资料来源：公司年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振东方雨虹：刚需旺盛与集中度提升共振资料来源：公司年报，海通证券研究所利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度2011201220132014E2015E2016E营业收入营业收

17、入2474 2979 3903 5008 7465 10717 营业成本1791 2102 2584 3278 4864 6954 营业税金及附加28 36 55 68 103 147 营业费用265 308 399 512 764 1097 管理费用230 244 355 456 679 975 财务费用56 67 64 38 42 50 资产减值损失20 31 33 0 0 0 公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 投资净收益0 0 3 0 0 0 营业利润营业利润84 192 415 657 1013 1495 营业外收入34 34 31 31 31 31 营业外支出1 3 2 2 2

18、 2 利润总额利润总额117 223 444 685 1042 1523 所得税13 31 74 114 173 253 净利润净利润104 191 370 572 869 1270 少数股东损益-0 3 6 10 15 22 归属母公司净利归属母公司净利润润105 189 363.71 561.64 853.97 1248.26 EBITDA169 298 532 784 1181 1679 EPS（元）0.25 0.55 0.87 1.35 2.05 2.99 分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明周煜周煜本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出

19、具本报告。本报本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通建材行业：海通建材行业：周煜周煜SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513120001电话：电话：021-23219972

20、Email：17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、

21、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明