期货交易理论与实务》CH09金融期货②利率.ppt

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1、期货交易Futures Transaction基本理论与实践Starp-up Principles and Practices第九章 金融期货利率Chapter IX:Financial FuturesPart II:Interest Rate Futures本章主要内容第一节 利率期货概述第二节 利率期货交易品种介绍第三节 利率合约的套期保值第九章 金融期货利率一、利率期货的产生 1.利率的波动风险加剧 70年代中期以来，为了治理国内经济和在汇率自由浮动后稳定汇率，西方各国纷纷推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，导致利率波动日益频繁而剧烈。面对日趋严重的利率风险，各类金融商品

2、持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的管理利率风险的工具。利率期货正是在这种背景下应运而生的。第九章 金融期货利率第一节 利率期货概述一、利率期货的产生 1.利率的波动风险加剧 70年代未，由于受两次石油危机的冲击，美国和西方各主要资本主义国家的利率波动非常剧烈，使借贷双方面临着巨大的风险。为了降低或回避利率波动的风险，1975年9月，美国芝加哥商业交易所首先开办了利率期货-美国国民抵押协会抵押证期货，随后又分别推出了短期国库券、中长期国序券、商业银行定期存款证、欧洲美元存款等金融工具的利率期货。第九章 金融期货利率第一节 利率期货概述一、利率期货的产生 2.利率合约的

3、问世 1975年10月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款协会（GNMA）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交易最活跃的短期利率期货。第九章 金融期货利率第一节 利率期货概述一、利率期货的产生 2.利率合约的问世 在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个重要事件是，1977年 8月22日，美国长期国库券期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个合约

4、。此前的政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，虽然是长期利率期货，但由于交割对象单一，流动性较差，不能完全满足市场的需要。而长期国库券则信用等级高，流动性强，对利率变动的敏感度高。第九章 金融期货利率第一节 利率期货概述二、利率期货的发展 以政府国民抵押协会抵押证券的期货合约为例，其交易量1975年为20215项，1980年增加到2325892项；90天期短期国库券期货合约由起初1976年1月的110223项增加到1982年的6598848项；长期国库券期货合约1977年8月开办时仅完成交易32101项，到1983年增加到20000000项，占全部期货市场交易量的15%以上。除此以外，美国芝加

5、哥和纽约期货交易所还上市了12种不同的利率期货合约，期限从30天到20年不等。到1982年，即利率期货市场开办的8年后，所有的利率期货合约已占整个期货市场交易量的25%以上。第九章 金融期货利率第一节 利率期货概述一.GNMA债券期货 该合约于1975年10月20日在美国芝加哥交易所问世。GNMA债券是一种有固定收入的证券，由联邦住房协会(EHA)或退伍军人管理局(VA)授权抵押银行、节俭机构或储蓄贷款协会，把每个家庭相同息票率(指GNMA债券的利率)，相同期限至少100万美元的抵押品集中起来而形成，它的出现标志着利率期货的诞生。GNMA债券由美国政府提供担保，按月还本付息有充分的保证，基本不

6、存在违约风险。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍一.GNMA债券期货 GNMA债券期货合约债券息票利率为8%；票面价值为10万美元；期限为30年，平均期限为12年；标价是票面价值加上基点的32分之几表示的百分比，例如：103-11（103+11/32）最小价格波动幅度为1/32个点；日价格限制为2个点，即2000美元；交割日期为3月、6月、9月和12月的第3个星期四 卖方通过提供GNMA抵押债券收据(CDR)进行交割，表明交易人已在某一规定的银行里存入面值为10万美元、息票利率为8%的GNMA债券或等值的年金。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍二.国库券期货 在美国

7、国库券的发行价格采用公众投标方式，开启投标书后，按照出价高低顺序依次将国库券售给出价最高的投资者，这样，出价低买不到所需债券，出价高则对国债发行者有利，以国库券售完为止。由于国库券期货交易直接反映了利率的变化。美国国库券期货市场在全世界规模最大，品种齐全，服务周到，交易方便。国库券期货主要有以下三种。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍二.国库券期货 (1)短期国库券期货 短期国库券期货合约由美国的国际货币市场(IMM)于1976年1月6日开办。基本交易单位为面值100万美元 期限为90天期国库券（91，182，364）最低价格波动幅度为1点，相当于25美元 1,000,0000.

8、01%90/360=25 每日价限最高不得超过前一个交易日最高价的50点(1250美元)或最低价的100点(2500美元)。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍二.国库券期货 (1)短期国库券期货 短期国库券的出售方法：定期以拍卖方式贴现出售。因此，它本身并不附带息票。出售时的价格低于面值，到期一面值数额偿还，二者之间的差价就是持票人的利息收入。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍二.国库券期货 (1)短期国库券期货 报价以IMM设计的价格行情指数为基础，即以国库券年收益率和100之间的差额来报价。案例分析：国库券的收益率为6%，则：IMM的报价就是 94.00 100

9、（1-6%）=94.00 期货合约的实际价格为：1,000,000(1-6%/4)=985,000美元。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (1)短期国库券期货 国库券期货所依据的原理是：发行国库券的利率与银行存款利率变动趋势是一致的。当市场利率由低向高浮动，国库券期货也会等比例变动，这使投资者有机会在两种市场上做相反的操作，即在现货市场做多头同时在期货市场做空头，或者在现货市场做空头同时在期货市场做多头，使两种市场上的盈利和亏损互相抵补，使未来的净结果固定在今天的价格水平上，从而避免潜在的利率风险。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (

10、2)中期国库券期货合约期限：10年期和5年期两种交易地点：在芝加哥交易所、纽约商品交易所 国际货币市场进行交易。基本交易单位：100,000美元到期日：3月、6月、9月、12月 的第3个星期四第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (2)中期国库券期货最低价格波动幅度为：1点，即:31.25美元 (即100000美元0.011/32)每日价格波动幅度为前一个交易日结算价3点最后交易日为交割月份的倒数第7个营业日。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (3)长期国库券期货芝加哥交易所 长期国库券是美国财政部代替政府发行的长期债券，期限在10年以上

11、，偿还方式分为一次偿还、分期偿还和某时限内随时偿还三种，利息每半年支付一次。发行价格以票面价格的一定比例加上一个点的32分之几共同表示，票面价值从1000美元到1000000美元不等。其中以100,000美元居多。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (3)长期国库券期货芝加哥交易所 基本交易单位是面值为100000美元 期限为20年 息票利率为8%合约标价为票面价值加上1个点的32分之几表示的百分比：案例：期货合约的标价为103-04，表示期货合约的价格为面值的103.125%或103125美元。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍2.国库券期货 (3)

12、长期国库券期货芝加哥交易所 合约最小价格波动为1个基点，即：1000000.01=31.25美元 日常价格波动限制高于或低于前一天结算价格的2个点，即64/32或2000美元。交割日期为3月、6月、9月和12月的第3个星期四。第九章 金融期货利率第二节 利率期货交易品种介绍一、交易者参加套期保值交易的动机 1.通过现货和期货价格大致同步变动达到减少甚至消除风险的目的。如果价格完全同步变动，风险就可以彻底消除，这对于寻求减少风险的套期保值者来说，是一种最理想的状况。2.通过现货价格和期货价格的不完全同步变动达到获利的目的。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值一、套期保值交易的原理 套期

13、保值交易一般在期货市场和现货市场上同时进行，交易方向相反；期货交易可以暂时替代将来要在现货市场上进行的交易，当在现货市场上实际进行导致期货交易发生的购买或销售时，期货合约就被方向相反的交易冲销了。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值二、空头套期保值案例分析 假定:8月初市场利率为8.75%，某企业此时准备在9月前投资于一个200万美元的项目。担心:9月份利率会上升到11%，从而因贷款成本的增加而蒙受损失。该企业打算进行期货交易，以规避预期利率提高带来的风险。由于期货交易成本很低，而且不存在违约风险 做法:因此，投资经理在期货市场上卖出2份总价值为200万美元、9月份到期的90天期国库

14、券期货合约。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值二、空头套期保值 保值效果分析：在本例中，尽管市场利率由8.75%提高到11%，但由于使用利率期货合约做了套期保值，该企业的实际贷款利率仍然锁定在8.75%。反之，如果利率不升反降，他本来可以付出更小的融资成本，获得较低利率的借款，但由于做了套期保值，期货价格随现货价格同步上升，期货交易出现的亏损就会抵销现货市场上利率下降带来的好处。在这种情况下如果不进行套期保值，该企业的境况会更加有利。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值二、空头套期保值 保值效果分析：如果9月份利率真的上升到11%，投资者在现货市场上的融资成本增加了11.

15、250美元，因而蒙受了损失。同时，在期货合约平仓的时候，由于利率提高，期货合约的价格与现货价格一样下跌，投资方买进合约所支付的价格低于卖出合约时所得到的价格，因此在结清期货交易时获得了11250美元的利润。该企业融资的实际利率锁定在8.75%：第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值时 间 现货市场期货市场08/01利息为:2008。75%90/360=43750美元卖出2份9月份到期的90天期国库券期货合约，IMM指数为91.25，收益率为8.75%，合约总价值为1956250美元09/01利息为:2001190/360=55000美元买入

16、2份9月份到期的90天期国库券期货合约，IMM指数为89.00，合约总价值为1945000美元盈亏状况在利率提高的情况下，企业由于融资成本提高而蒙受的亏损=43750-55000=-11250美元在期货合约价格下降的情况下，企业进行期货交易的利润=1956250-1945000=+11250美元净盈亏 -11250+11250=0三、多头套期保值 假定：某投资者在6月初准备在3个月后投资100万美元购买GNMA债券。担心：如果3个月后利率水平下跌，其计划的投资收益将会减少。做法：为了使收益率锁定在现有水平上，该投资人在期货市场上卖入10份GNMA合约，每份合约的价值为100000美元。第九章

17、金融期货利率第三节 利率合约的套期保值三、多头套期保值案例评价：3个月后，投资100万美元到GNMA上时，由于利率下降，GNMA债券的价格随之上升。在现货市场上以更高的价格购买GNMA债券的同时，他必须在期货市场上卖出10份期货合约，冲销其期货交易的头寸。由于现货利率水平下降，期货价格随现货价格上升而上升，卖出期货合约就会获利，从而抵销现货市场上的机会损失。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值三、多头套期保值 在这里，现货市场的机会损失为45000美元，期货交易的盈利也是45000美元，二者互相抵销，从而避免了利率风险(参见表)。在此例中，基差(现货价格和期货价格之间的差额)并没有发

18、生变动，都是或5000美元。如果基差缩窄，即朝着有利于套期保值的方向变动，那么损失将会小于盈利；如果基差变宽，即朝着不利于套期保值的方向变动，那么损失将会大于盈利。第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值第九章 金融期货利率第三节 利率合约的套期保值 时间 现货市场 期货市场6月1日投资者拟将100万美元投资于息票利率为8%、价格为82-08的GNMA债券，以锁定现有收益率水平买入10份9月份GNMA合约，价格为81-24，合约价值为817500美元9月1日购买100万美元的GNMA债券，息票利率为8%，价格为86-24卖出10份9月份GNMA合约，价格为86-08，合约价格为862500美元盈亏状况机会损失为4-16个点或416/32100万100=-45000期货交易的盈利为 416/32100万100=862500-817500=45000美元净盈亏 -45000+45000=0