指数期货投资交易方法.ppt

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1、股指期货投资交易初步顾煜杭州，三台山庄2010.04目录一、股指期货投资理论基础经验理解二、方向性交易三、对冲交易四、套利交易五、股票指数的基本分析方法股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第一部分 股指期货投资理论基础1、将本求利本金概念2、股指期货定价3、套期保值4、对冲不完全对冲5、连续贝塔调整股指期货投资交易方法初探（丁圣元）将本求利：期货交易无需本金远期交易无本金信用额度内无保证金；之外有履约保障机制期货保证金与市场头寸无直接关系=市场头寸（面额）*一日波动风险履约保障机制资金杠杆只是副产品不代表市场头寸重点是市场头寸投机、保值股指期货投资交易方法初探（丁圣元）本金投资组合收益率收益率的

2、价值尺度本金投资组合收益率加倍做空做空多空中立做多加倍做多股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货发现了什么价格？股指期货发现了到期日的价格？股指期货发现了当前的价格？股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货行情与股票指数几乎一致股指期货价格和股票指数几乎没有区别股指期货通常在股指上下波动股指期货与远期定价相同F=S+S*（r-d）*t/365股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（一）买入者：从买入时刻开始，持有市场头寸，但不支付资金，不持有“实物”；交割时刻，继续持有市场头寸，按约定价格支付资金，持有实物报价者（服务商）：从卖出时刻开始，不持有市场头寸，但支付资金，持

3、有“实物”；交割时，仍不持有市场头寸，按约定价格收回资金，交付实物股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（二）从买入者看市场头寸是核心，目的实现，应支付现货价S获得资金融通，应支付利息I免除持有实物，应支付“仓储费”CF=S+I+C从服务商看为规避市场风险、保证未来交付，以现货价买入现货，应收回现货价S融通资金，应收取利息I代持“实物”，应收回“仓储费”CF=S+I+C股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（三）如果持有期内资产带来好处U从买入者看：该收益和持有市场头寸直接相关不持有实物，未享有好处，应得到补偿F=S+I+C-U从服务商看：该收益和持有市场头

4、寸直接相关不持有市场头寸，只持实物，应交出好处F=S+I+C-U股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货定价的经验理解（四）期货价=现货价+期间总成本 期间收益股指期货成本：融资利息I=S*r*t/365无风险利率r、到期时间t股指期货收益期内成份股分红，或者分红率d，到期时间tF=S+S*(r-d)*t/365股指期货投资交易方法初探（丁圣元）9798年恒生期指与现货的价格差股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（一）时刻t0时刻t1证券组合市值S现货组合价格P0 P1现货收益率（涨跌幅）rP股指期货合约数N，单位合约市值C期货价格F0 F1期货收益率（涨跌幅）rF股指期货投

5、资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（二）理想状态下，静态完全套期保值现货市值变化=期货市值变化股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（三）现货相对于期货的价格敏感度PF系数是两相比较的价格变化敏感度股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套期保值的经验理解（四）现实不理想，复杂多变的市场不确知t0，t1不确知P0，P1不确知F0，F1只好求助于统计概率尽可能长的连续历史价格数据以大致的时间段平移统计每个时段的rp，rF，得到很多rP和rF数据对找出平均的“最佳”的rP/rF股指期货投资交易方法初探（丁圣元）组合相对于指数的价格敏感度股指期货投资交易方法初探（丁圣元）rFrP拟合

6、直线的斜率即套期保值的经验理解（四）麻烦不同时间段敏感度不同不同的总体数据敏感度不同相当于西药和西医，不讲个性，只讲大多数股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（一）组合的收益率 r=+rM+理想条件，股指期货收益率=指数收益率rF=rM完全静态套期保值后组合市值变动：S r=S（+rM）对冲期货变动：N C rF=（S/C）C rF=S rF总市值变动：S 保值后原组合净收益率：股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（二）完全静态保值，原组合净收益率：和rM 无关，即 =0获取个股特殊收益的对冲交易法股指期货投资交易方法初探（丁圣元）对冲的经验理解（三）股指期货投资交易方

7、法初探（丁圣元）对冲的经验理解（三），扩展股指期货投资交易方法初探（丁圣元）投资组合的DJ：连续调整贝塔加倍做空做空半仓做空空仓半仓做多做多加倍做多股指期货投资交易方法初探（丁圣元）国内股市系统风险为主我国，系统风险占65%美国等，系统风险占30%股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第二部分 方向交易1、指数化组合投资（定量化）2、计算机交易（计算计化）3、人工交易4、投资决策委员会股指期货投资交易方法初探（丁圣元）指数化组合，从本金开始市场组合沪深300股指期货为市场组合，基本代表大势特色组合主题型组合行业板块减排水通胀股指期货投资交易方法初探（丁圣元）做多少股指期货从本金来理解保证金要求10

8、%，可放大10倍极度看好：几倍看多？3倍看多只把保证金放大3倍极度看空：几倍看空？3倍看空只把保证金放大3倍为什么迷你SP500股指期货最受欢迎？股指期货投资交易方法初探（丁圣元）准备多少保证金合适？持有3个月3个月股指最多波动30%初始保证金10%最保守需要保证金40%一定安全系数下，30%足以股指期货投资交易方法初探（丁圣元）以定量分析为基本工具定量：统计与估算西医诊所跟踪误差、偏离度股指期货和指数现货组合行情变化没有差异股指期货投资交易方法初探（丁圣元）投资组合管理的基本策略从市场化组合出发做多=买入持有做多+现金=时机抉择做空+现金=空头基金做多+做空+现金=灵活股指期货投资交易方法初

9、探（丁圣元）股指期货应用举例保本组合债券+股指期货+止损多头基金（贝塔为正）组合+股指期货+现金空头基金（贝塔为负）组合+股指期货+现金 杠杆基金（贝塔加倍）股指期货+现金股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货应用举例股指期货替代市场组合+申购新股缺陷股指期货随分红自然回落国内市场平均分红率12%国内分红集中在6月前后不利于多头持仓股指期货投资交易方法初探（丁圣元）人工交易：优越的交易工具当日交易流动性好T+0资金杠杆多空灵活中线交易（长线涉及转仓问题，不如ETF）多空灵活资金杠杆股指期货投资交易方法初探（丁圣元）中长线指数化投资工具：ETF优良的指数化投资工具管理费0.5%交易费极低公开

10、、透明红利ETF；上证180ETF；上证180治理ETF；超大盘ETF深成指ETF；深100ETF股指期货投资交易方法初探（丁圣元）计算机交易：工具的延伸高频交易高频交易策略中线交易多空策略股指期货投资交易方法初探（丁圣元）计算机交易案例周线图，以周五收市价为准从高点下落超过2%，多头平仓并做空从低点上升超过2%，空头平仓并做多始终在市金融市场技术分析计算机交易实例股指期货投资交易方法初探（丁圣元）关于计算机交易的进展2009年8月的一个星期纽约股票交易所73%的成交量通过计算机完成24%的成交量来自高盛公司股指期货投资交易方法初探（丁圣元）投资决策委员会的战略行动投资决策委员会与执行者的职责

11、划分大势变化，战略调整的需要如何不影响执行者的独立运作？如何不影响对执行者进行完整年度的考评？战略委员会采用股指期货股指期货投资交易方法初探（丁圣元）投资决策委员会的案例2008年看跌一众基金经理仓位缩到最低限，且坚决看空基金，排行，平均值的追求，担心大势突然掉头，投决会买入股指期货（当时是买入沪深300 组合）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第三部分 对冲交易1、纯粹的个性化，阿尔法2、差价交易3、首席交易员的风险控制股指期货投资交易方法初探（丁圣元）个股和行业阿尔法的简化理解今日买入某股票（或若干股票）同时卖空等量股指期货3个月后卖出该股票（或若干股票）同时买入平仓等量股指期货净盈利=（

12、股票卖出价 股票买入价）+（股指期货买入价 卖空价）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）个股和行业阿尔法的简化理解假定股价和股指都上涨如果股票上涨幅度超过股指上涨幅度，则盈利如果股票上涨幅度不及股指上涨幅度，则亏损假定股价和股指都下跌如果股票下跌的幅度不及股指下跌的幅度，则盈利如果股票下跌的幅度超过股指下跌的幅度，则亏损盈亏和涨跌无关股票相对于股指更强，则为正阿尔法，盈利股票相对于股指更弱，则为负阿尔法，亏损股指期货投资交易方法初探（丁圣元）获得个股或行业纯粹的个性阿尔法交易通过对冲，获得纯粹的个股/行业特性消除系统性风险求仁得仁，求义得义我不看大盘，只看个股没有股指期货，那是天方夜谭有了股指期

13、货，梦想成真还可以从做空的方向来做股指期货投资交易方法初探（丁圣元）阿尔法交易案例看好绿色能源买入风能行业指数组合卖出沪深300股指期货航空类股票正方向操作皆可石油价格猛涨：融券卖空股票，做多股指期货石油价格猛跌：买入股票，做空股指期货股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价交易：两个对象之间两个市场对象存在理论上的联系两个市场对象存在行情历史的联系构造两个市场对象的差价差价=a 品种甲 b 品种乙a、b为系数差价具有回归均值的统计性质也可能具备持续扩展性质股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价交易：基本型（冲浪运动）在不能做空的条件下本金当差价从下降转而向上时，假定原来持有乙，卖出乙，转而买入

14、甲当差价从上升转而向下时，假定原来持有甲，卖出甲，转而买入乙盈亏与大势有关在大势基础上力求增加收益股指期货投资交易方法初探（丁圣元）冲浪：行业与板块轮替本金方向交易卖出弱势板块或行业把资金转入强势板块或行业股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价交易：增强型本金差价处于下限，差价趋势从下降转而向上时：卖空乙，做多甲（同时两笔）差价处于上限，差价趋势从上升转而向下时：卖空甲，做多乙（同时两笔）盈亏与大势无关差价趋势的决定盈亏差价回归均值是统计性的，也有风险股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价交易的应用两种市场对象偏离了固定差价关系所有的对冲交易均属于差价交易差价交易有两种本质不同的选择预期回归正

15、常关系价值法？预期差价进一步拉大趋势法？股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价回归案例商品期货指数 利率指数理论上通货膨胀和利率之间存在关系，且回归均值：平均实际利率向上偏离：卖空商品指数期货，做多利率指数期货向下偏离：做多商品指数期货，做空利率指数期货盈利与大势无关，仅于两者关系相关股指期货投资交易方法初探（丁圣元）差价交易应用：行业和板块轮动行业和板块轮替：对同进同退的偏离逆势法：做空强势的，做多弱势的顺势法：做多强势的，做空弱势的艰难的选择股指期货投资交易方法初探（丁圣元）应用案例：指数内部增强法价值投资理论回归均值基准指数每半年检查一次买入上一个半年涨幅最少的股票卖空上一个半年涨幅最多

16、的股票股指期货投资交易方法初探（丁圣元）并购差价交易案例公司甲准备并购公司乙通常公司甲面临不确定，股价受压抑公司乙股票获得溢价公司甲 公司乙 的差价趋势向下融券做空公司甲，同时做多公司乙纯粹并购利润，与大盘、行业皆无关（并购对冲基金）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）事件差价交易案例事件，导致铜价上涨铜冶炼企业股价看涨铜消耗企业股价看跌差价交易：做多铜冶炼行业，做空铜消耗行业利润与大势无关，与特殊事件相关（事件对冲基金）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货差价交易案例股指期货不同月份之间的差价交易股指期货甲与股指期货乙之间的差价交易股指期货与现货组合之间的差价交易（不是同一个指数）（行业

17、对冲基金、风格对冲基金）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）首席交易员的风险控制手段2007年证券交易印花税上调行情接连暴跌控制风险？首席交易员的职责，卖空股指期货，对冲跌停的个股，减低整个交易室的市场风险股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第四部分 套利交易1、指数组合的优化2、工具股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套利精确平衡的艺术模拟指数的证券组合股票数量越多模拟精度越高，但交易成本越高，受涨跌停、停牌影响越多股票数量越少跟踪误差越大，但交易成本越低股指期货投资交易方法初探（丁圣元）现货组合的简化构建按行业分配按权重排序股指期货投资交易方法初探（丁圣元）套利精确平衡的艺术期货价格偏离理论值

18、交易成本计算机模型计算机自动交易ETF套利的经验：机会很快消失股指期货投资交易方法初探（丁圣元）正向套利与反向套利正向套利：做多现货组合，做空股指期货反向套利：做空现货组合，做多股指期货不容易得到现货组合，反向套利较困难，很可能股指期货多呈平价乃至折价状态股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货投资交易方法初探（丁圣元）第五部分 股票指数的基本分析方法1、股指期货分析与股指分析2、外汇商品通胀利率股市大循环3、上升周期还是下降周期：进攻和防御4、宏观经济指标股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股指期货行情与股票指数无区别套利机制股指期货与股票指数行情无区别分析方法一致实例：ETF、LOF、指数

19、基金或指数组合但股指期货的资金杠杆股指期货合约有期限操作方法有区别股指期货投资交易方法初探（丁圣元）鸡和蛋因果循环，正反馈，导致上升趋势或下降趋势股指期货投资交易方法初探（丁圣元）添上黄鼠狼，负反馈，导致横向趋势股指期货投资交易方法初探（丁圣元）盈亏得失来自正向循环负向循环导致稳定负向循环为正向循环做好了准备盈亏得失来自正向循环股指期货投资交易方法初探（丁圣元）真实世界的因果循环股指期货投资交易方法初探（丁圣元）真实世界的因果循环股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股市行情好；消费者财富感增强，消费增多；企业利润增长；股市行情进一步得到支持真实世界的因果循环股指期货投资交易方法初探（丁圣元）股市

20、行情好；消费需求上升；公司利润上升；公司投资支出增长；对货币需求增大，刺激利率上升；利率上升导致股市降温牵牛鼻子主要循环纷繁复杂的循环关系捕获最主要的循环及时察觉主要循环的变换战争论的启发只好从结果来判断当初是否正确股指期货投资交易方法初探（丁圣元）从外汇市场开始的大循环外汇市场美元汇率不同国家的经济周期货币政策对比商品价格通货膨胀股指期货投资交易方法初探（丁圣元）货币政策周期：放松和收紧通货膨胀趋高货币收紧准备金率贴现率基准利率公开市场操作通货膨胀趋高财政收紧提高税率减少政府支出通货膨胀趋低货币放松通货膨胀趋低财政放松股指期货投资交易方法初探（丁圣元）利率水平作为定价基准债券市场利率上升，债

21、券价格下降利率下降，债券价格上升股票市场利率上升，股票价格下降利率下降，股票价格上升债券和股票受利率影响同方向反应股指期货投资交易方法初探（丁圣元）上升周期进攻；下降周期防御股指期货投资交易方法初探（丁圣元）周期性行业进攻钢铁、有色金属、化工、水泥、工程机械、机床、重型卡车、装备制造房地产耐用消费品：轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店金融服务业（保险除外）开始复苏阶段：石化、建筑施工、水泥、造纸等基础行业复苏增长阶段：机械设备、周期性电子产品等资本密集型行业和相关的零部件行业景气最高峰：耐用消费品，如轿车、高档服装、奢侈品、消费类电子产品和旅游股指期货投资交易方法初探（丁圣元）非周期性行业防御食品饮料、交通运输、医药、商业、仓储业高科技新兴产业：当前的电子书股指期货投资交易方法初探（丁圣元）宏观经济的先行指标先行指标就业与失业指标生产、收入、消费和贸易固定资产投资存货和投资价格、成本和利润货币信贷股指期货投资交易方法初探（丁圣元）宏观经济的同步和之后指标失业率贸易平衡报告耐用消费品零售额生产者物价指数消费者物价指数工业生产指标在建住宅数量GDP增长率股指期货投资交易方法初探（丁圣元）致谢！本提纲仅代表个人观点，不代表任何机构本提纲仅供参考，不构成任何投资交易建议，也不对任何投资交易行为负责参数、条款请以正式文件为准不当之处，敬请批评指正股指期货投资交易方法初探（丁圣元）