外汇投资课件ch2套汇套利掉期业务.ppt

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1、Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-0第二章 套汇、套利及掉期业务第一节第一节 套汇业务套汇业务 一、概述一、概述（一）概念（一）概念 套汇业务（套汇业务（Arbitrage TransactionArbitrage Transaction）是指套汇者利用不）是指套汇者利用不同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。l从理论上来说，

2、在当今通信和信息业如此发达的情况下，世从理论上来说，在当今通信和信息业如此发达的情况下，世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多，界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多，各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进，在价格高的市一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进

3、，在价格高的市场卖出，从而赚取利润。场卖出，从而赚取利润。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-1l从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的利润。利润。l一般说来，要进行套汇必须

4、具备以下三个条件：（一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（1 1）不同外汇市场）不同外汇市场的汇率存在差异；（的汇率存在差异；（2 2）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验，）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（3 3）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。代理行。l当今社会当今社会,通信信息和网络技术高度发达通信信息和网络技术高度发达,可供套汇的时间也是转瞬即可供套汇的时间也是转瞬

5、即逝逝,套汇会使世界范围内的汇率趋向一致套汇会使世界范围内的汇率趋向一致.不同外汇市场的汇率差异很不同外汇市场的汇率差异很快就会消失快就会消失,套汇将无利可图套汇将无利可图.套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度 Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-2（二）分类（二）分类套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利

6、。地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，在价格高的市场卖出，赚取利润。在价格高的市场卖出，赚取利润。时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的套汇活动，实际上是掉期交易。套汇活动，实际上是掉期交易。套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金由利率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易由利率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易方式。方式。二、直接套汇二、直接套汇(两角

7、套汇两角套汇)（一）涵义（一）涵义 也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外汇市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率差额的汇市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率差额的一种外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。一种外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-3三、间接套汇三、间接套汇(三角套汇三角套汇 Indirect Arbitrage Three Point Indirect Arbitrage

8、 Three Point Arbitrage)Arbitrage)（一）涵义一）涵义间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外汇买卖活动。汇买卖活动。（二）步骤（二）步骤间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会，间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方法如没有差异，不存在套汇机会。判

9、断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于连乘起来，若乘积等于1 1，则不存在汇率差异；若乘积不等于，则不存在汇率差异；若乘积不等于1 1，则，则存在汇率差异，可从事套汇交易。存在汇率差异，可从事套汇交易。具体操作步骤如下：具体操作步骤如下：(1)(1)判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标价判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法(直接标价或间接标价直接标价或间接标价)

10、，并将标准货币的单位都统一为，并将标准货币的单位都统一为1 1，然后将各个汇率值相乘，如果乘，然后将各个汇率值相乘，如果乘积不是积不是1 1，则表明存在套汇机会。，则表明存在套汇机会。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-4如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。伦敦市场伦敦市场 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65苏黎世市场苏黎世市场 CHF1=SGD3.52CHF1=SGD3.52新加坡市场新加坡市

11、场 GBP1=SGD5.66GBP1=SGD5.66将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率值的乘积是：值的乘积是：1/1.651/1.651/3.521/3.525.66=0.9755.66=0.975这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。(2)(2)判明汇率差异判明汇率差异 在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通通过苏黎

12、世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行英镑的套汇英镑的套汇)，而伦敦市场，而伦敦市场 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65，这表明伦敦市场的英镑这表明伦敦市场的英镑价格高于苏黎世市场。价格高于苏黎世市场。另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是GBP1=SGD1.65GBP1=SGD1.653.52=SGD5.8083.52=SGD5.808，故苏黎世市场英镑的汇价高于新加坡故苏黎世市场英镑的汇价高于新加坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场市场，

13、这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场苏苏黎世市场黎世市场新加坡市场。新加坡市场。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-5l套汇的路线。套汇的路线。首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得CHF1.65CHF1.65；然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得1.651.653.52=5.8083.52=5.808新元；新元；最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑

14、，得5.808/5.66=1.0265.808/5.66=1.026英镑。英镑。不考虑交易成本，套汇利润为不考虑交易成本，套汇利润为1-1.026=0.0261-1.026=0.026英镑。英镑。套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的，所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有暂的，所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有分支行和代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。分支行和代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,

15、Inc.All rights reserved.4-6第二节第二节 套利业务套利业务l一、涵义一、涵义l套利交易，也叫利息套汇交易（套利交易，也叫利息套汇交易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage），是指），是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利益较套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利益较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差的外汇交易活动。取利差的外汇交易活动。l各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利率各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业

16、务，而不同货币利率的差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进的差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进行外汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，行外汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利差收益把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利差收益的外汇交易方式。的外汇交易方式。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-7l套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有一定套利与套汇一样，都是外汇市

17、场上重要的交易活动，都具有一定的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之，率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之，当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或大

18、公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起。汇市场与货币市场紧密联系在一起。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-8l现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金，系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致，使套利不再最

19、终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致，使套利不再有利可图，一次套利循环也即中止。在外汇业务中，银行和企业有利可图，一次套利循环也即中止。在外汇业务中，银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有西方经济学家这样认为：西方经济学家这样认为：“如果银行家不能利用这种（套利）机如果银行家不能利用这种（套利）机会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。”l根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为“非抛补套利非抛补套利”和和“抛补套利抛补套利”。Cop

20、yright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-9l二、分类二、分类l1.1.非抛补套利（非抛补套利（(uncovered interest-rate parity,(uncovered interest-rate parity,简称简称UIPUIP），指），指套利者利用两国金融市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场套利者利用两国金融市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场调到利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益，套利者在套利调到利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益，套利者在套利的同时没有做

21、远期外汇交易进行保值。的同时没有做远期外汇交易进行保值。l例如，美元金融市场的例如，美元金融市场的6 6个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为10%10%，新加坡的同期国，新加坡的同期国库券年利率为库券年利率为6%6%，此时，新元持有人用，此时，新元持有人用100100万新元投资于本国的万新元投资于本国的6 6个月个月期国库券，到期时本利和将是期国库券，到期时本利和将是103103万新元。设当时，新加坡外汇市场万新元。设当时，新加坡外汇市场上美元即期汇率为上美元即期汇率为1.62751.6275新元新元,投资者可将投资者可将100100万新元按此汇率兑换美万新元按此汇率兑换美元元,获美元获美

22、元61.443961.4439万万,用这笔美元投资于美国用这笔美元投资于美国6 6个月期国库券个月期国库券,到期可到期可获本利和获本利和:61.4439(1+10%:61.4439(1+10%6/12)=64.51616/12)=64.5161万美元。投资者在万美元。投资者在6 6个月后，个月后，把得到的美元在外汇市场上兑换为新元，若此时的即期汇率没有变化，把得到的美元在外汇市场上兑换为新元，若此时的即期汇率没有变化，则投资者可得则投资者可得105105万新元，比在本国投资多获利万新元，比在本国投资多获利2 2万新元。万新元。Copyright 2007 by The McGraw-Hill

23、Companies,Inc.All rights reserved.4-10l这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额收入，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损。收入，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损。如上例中，如果如上例中，如果6 6个月后的即期汇率为个月后的即期汇率为1 1美元等于美元等于1.5190,1.5190,则投资者得则投资者得到的到的64.5161

24、64.5161万美元的本利万美元的本利,在外汇市场上只能兑换为在外汇市场上只能兑换为9898万新元万新元,投资投资者反而亏损者反而亏损2 2万新元万新元.l 因此因此,不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险,在在大多数情况下大多数情况下,投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的.为避免汇为避免汇率在投资期内向不利方向变动所带来的损失率在投资期内向不利方向变动所带来的损失,投资者往往采取的是抛投资者往往采取的是抛补套利补套利.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Compa

25、nies,Inc.All rights reserved.4-11l2.2.抛补套利（抛补套利（covered interest-rate parity,covered interest-rate parity,简称简称CIPCIP），），是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险，是投资常用的一种形式。险，是投资常用的一种形式。l抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交

26、易.其其好处在于套利者既可获得利率差额好处在于套利者既可获得利率差额,又可避免汇率波动的风险又可避免汇率波动的风险.当然当然,进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问题关系问题.大套利日大套利日,如果掉期成本年率小于两种货币市场的如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差利率差,说明利差没有完全被掉期成本抵消说明利差没有完全被掉期成本抵消,尚有套利利润尚有套利利润,可可以进行抛补套利活动以进行抛补套利活动;反之反之,套利成本太高套利成本太高,无利可图无利可图.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Compan

27、ies,Inc.All rights reserved.4-12l仍以上例说明仍以上例说明,投资者在把投资者在把100100万新元按即期汇率兑换成万新元按即期汇率兑换成61.443961.4439万美万美元元,购买美国国库券的同时购买美国国库券的同时,办理一笔远期外汇预约办理一笔远期外汇预约,购进购进6 6个月期的新个月期的新元元,卖出美元卖出美元64.516164.5161万万.这样这样:l一笔即期交易一笔即期交易,卖出新元卖出新元100100万万,买入美元买入美元61.443961.4439万万,l一笔远期交易一笔远期交易,卖出美元卖出美元64.516164.5161万元万元,买入新元买入

28、新元l构成了掉期交易形式构成了掉期交易形式,套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险,获得获得利息收入的安全之策利息收入的安全之策.假若假若6 6个月的远期汇率为个月的远期汇率为1.5965,1.5965,则则6 6个月后投资个月后投资于美国国库券得到的于美国国库券得到的64.516164.5161万美元的本利和万美元的本利和,可按此汇率兑换为可按此汇率兑换为103103万新元万新元,与投资本国得到的本利和相等与投资本国得到的本利和相等,投资者将资本投资于本国和美投资者将资本投资于本国和美元没有区别元没有区别,只有在远期汇率高于只有在远期汇率高于1.59651.

29、5965新元时新元时,投资于美国国库券才投资于美国国库券才对投资者有利对投资者有利,因此因此,存在着套利条件问题存在着套利条件问题.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-13三、套利条件三、套利条件l套利条件是指在两国利率水平和两国货币的即期汇率既定的情况下套利条件是指在两国利率水平和两国货币的即期汇率既定的情况下,远远期汇率或者是未来的即期汇率处于什么样的水平期汇率或者是未来的即期汇率处于什么样的水平,套利者才有利可图进套利者才有利可图进行套利投机。行套利投机。l(一一)低利率货币持有者进行

30、的套利交易低利率货币持有者进行的套利交易l设设:C1:C1表示高利率国家的货币额（基础货币），表示高利率国家的货币额（基础货币），l C2C2表示低利率的货币额（报价货币），表示低利率的货币额（报价货币），l R1R1表示高利率国家的短期利率水平，表示高利率国家的短期利率水平，l R2R2表示低利率国家的短期利率水平，表示低利率国家的短期利率水平，l KsKs表示两国货币的即期汇率，表示两国货币的即期汇率，l KfKf表示两国货币的远期汇率，表示两国货币的远期汇率，lt t表示套利的期限（表示套利的期限（月月/年）。我们可用下列方式来分析套利条件：年）。我们可用下列方式来分析套利条件：Copy

31、right 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-14l1.1.把低利率货币投资于本国把低利率货币投资于本国,t,t时期后可得本利和为时期后可得本利和为:C2(1+R2:C2(1+R2t)t)l2.2.按即期汇率把低利率货币兑换为高利率货币按即期汇率把低利率货币兑换为高利率货币,可得到可得到:C1=C2/Ks:C1=C2/Ksl3.3.把高利率货币投入该国货币市场相应工具把高利率货币投入该国货币市场相应工具,t,t时期后本利和为时期后本利和为:C1(1+R1:C1(1+R1t)=t)=C2/Ks(1+R1C2/K

32、s(1+R1t)t)l4.4.按远期汇率将高利率货币投资按远期汇率将高利率货币投资t t时间后时间后,兑回为低利率国家货币兑回为低利率国家货币:lC1(1+R1C1(1+R1t)t)Kf=C2/Ks(1+R1Kf=C2/Ks(1+R1t)t)KfKfl5.5.比较比较(1)(1)和和(4),(4),如果如果C2/Ks(1+R1C2/Ks(1+R1t)t)KfKf大于大于C2(1+R2C2(1+R2t),t),则套利投机活动则套利投机活动可行可行,反之反之,不可行不可行.l由此我们可得套利条件由此我们可得套利条件:lC2/Ks(1+R1C2/Ks(1+R1t)t)KfC2(1+R2KfC2(1+

33、R2t)t)lKf/ks(1+R1Kf/ks(1+R1t)1+R2t)1+R2t tlKfKf/ksks（1+R21+R2t t）/（1+R11+R1t t）lKf(1+R2Kf(1+R2t)t)ksks/(1+R1/(1+R1t)t)l以上是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析以上是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-15l（二）高利率货币持有者的套利投机（二）高利率货币持有者的套利投机l下面分析高利率国家货

34、币的持有者进行套利投机的套利条件分析。设下面分析高利率国家货币的持有者进行套利投机的套利条件分析。设设设C1C1表示高利率国家的货币额（基础货币），表示高利率国家的货币额（基础货币），C2C2表示低利率的货币额表示低利率的货币额（报价货币），（报价货币），R1R1表示高利率国家的短期利率水平，表示高利率国家的短期利率水平，R2R2表示低利率国表示低利率国家的短期利率水平，家的短期利率水平，KsKs表示两国货币的即期汇率，表示两国货币的即期汇率，KfKf表示两国货币的表示两国货币的远期汇率，远期汇率，t t表示套利的期限（表示套利的期限（月月/年）。我们可用下列方式来分析年）。我们可用下列方式来

35、分析套利条件：套利条件：l1.1.把高利率货币投资于本国把高利率货币投资于本国,t,t时期后可得本利和为时期后可得本利和为:C1(1+R1:C1(1+R1t)t)l2.2.按即期汇率把高利率货币兑换为低利率货币按即期汇率把高利率货币兑换为低利率货币,可得到可得到:C2=C1:C2=C1KsKsl3.3.把低利率货币投入该国货币市场相应工具把低利率货币投入该国货币市场相应工具,t,t时期后本利和为时期后本利和为:C2(1+R2:C2(1+R2t)=C1t)=C1Ks(1+R2Ks(1+R2t)t)l4.4.按远期汇率将低利率货币投资按远期汇率将低利率货币投资t t时间后时间后,兑回为高利率国家货

36、币兑回为高利率国家货币:lC2(1+R2C2(1+R2t)/Kf=C1t)/Kf=C1Ks(1+R2Ks(1+R2t)/t)/KfKfCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-16l5.5.分析高利率货币持有者向低利率货币套利投机的套利条件，比分析高利率货币持有者向低利率货币套利投机的套利条件，比较（较（1 1）和（）和（4 4，）如果下列式子成立则套利活动可行：，）如果下列式子成立则套利活动可行：lC1C1Ks(1+R2Ks(1+R2t)/KfC1(1+R1t)/KfC1(1+R1t)t)l由此

37、我们可得套利条件由此我们可得套利条件:lKs/kf(1+R1Ks/kf(1+R1t)/(1+R2t)/(1+R2t)t)lKf/ks(1+R2Kf/ks(1+R2t)/(1+R1t)/(1+R1t)t)lkf(1+R2kf(1+R2t)t)ks/(1+R1ks/(1+R1t)t)l以上是高利率国家货币持有者向低利率货币进行套利的套利检验以上是高利率国家货币持有者向低利率货币进行套利的套利检验式，即套利条件。式，即套利条件。lKf(1+R2Kf(1+R2t)t)ksks/(1+R1/(1+R1t)t)l是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件是低利率国家货币持有者进行套利投机活动

38、所应具备的套利条件分析分析.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-17n四、套利交易操作四、套利交易操作l (一一)低利率货币持有者的套利投机低利率货币持有者的套利投机l 如：新加坡如：新加坡3 3个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为5%5%，而美国同期国库券年利率，而美国同期国库券年利率为为7.5%,7.5%,新加坡外汇市场上即期汇率是新加坡外汇市场上即期汇率是1.4180(USD 1=SGD1.4180),31.4180(USD 1=SGD1.4180),3个月期的远期汇率为个月期的远

39、期汇率为1.4160,1.4160,则持有则持有100100万新元的套利按下列程序进万新元的套利按下列程序进行套利行套利.l1.1.分析是否存在套利条件分析是否存在套利条件:l (1+5%(1+5%3/12)/(1+7.5%3/12)/(1+7.5%3/12)3/12)1.41801.4180l =(1.0125/1.01875)=(1.0125/1.01875)1.41801.4180l =1.40931.4160 =1.40931.4160l因此因此,存在低利率国家货币持有者向高利率国家货币套利的条件。存在低利率国家货币持有者向高利率国家货币套利的条件。l2 2测算新元持有者进行套利投机可

40、获得的利润：测算新元持有者进行套利投机可获得的利润：l 100/1.4080100/1.4080(1+7.5%(1+7.5%3/12)3/12)1.4160=102.451.4160=102.45l 100 100(1+5%(1+5%3/12)=101.253/12)=101.25l 102.45-101.25=1.20(102.45-101.25=1.20(万新元万新元)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-18l（二）高利率货币持有者的套利投机（二）高利率货币持有者的套利投机l 如：美国如

41、：美国3 3个月期国库券年利率为个月期国库券年利率为5%5%，而英国同期国库券年利率为，而英国同期国库券年利率为7.5%,7.5%,纽约外汇市场上即期汇率是纽约外汇市场上即期汇率是1.4180(GBP1=USD 1.4180),31.4180(GBP1=USD 1.4180),3个月期个月期的远期汇率为的远期汇率为1.40601.4060（GBP1=USD 1.4060GBP1=USD 1.4060）,则持有则持有100100万英镑的套利投万英镑的套利投机者按下列程序进行套利机者按下列程序进行套利.l1.1.分析是否存在套利条件分析是否存在套利条件:l (1+5%(1+5%3/12)/(1+7

42、.5%3/12)/(1+7.5%3/12)3/12)1.41801.4180l =(1.0125/1.01875)=(1.0125/1.01875)1.41801.4180l =1.4093 =1.40931.40601.4060l因此因此,存在着高利率货币持有者向低利率货币进行套利的条件。存在着高利率货币持有者向低利率货币进行套利的条件。l2 2测算英镑持有者进行套利投机可获得的利润：测算英镑持有者进行套利投机可获得的利润：l 1001001.41801.4180(1+5%(1+5%3/12)3/12)1.4060=102.111.4060=102.11l 100 100(1+7.5%(1+

43、7.5%3/12)=101.883/12)=101.88l 102.11-101.88=0.23(102.11-101.88=0.23(万英镑万英镑)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-19l在进行套利投机活动中在进行套利投机活动中,应动作迅速应动作迅速,坚决果断坚决果断,抓住时机抓住时机.否则，投机否则，投机机会会稍纵即逝，这是因为现代的通讯设备和信息技术相当发达，世机会会稍纵即逝，这是因为现代的通讯设备和信息技术相当发达，世界外汇市场和货币市场之间的关系已相当密切，一旦出现套利机会，界外

44、汇市场和货币市场之间的关系已相当密切，一旦出现套利机会，大银行、大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与掉期率大银行、大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与掉期率（即远期汇率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率）之间的不一（即远期汇率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率）之间的不一致迅速消失。因此，投机者应时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动致迅速消失。因此，投机者应时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动和国内外货币市场的货币供求状况及发展趋势，一旦发现套利条件，和国内外货币市场的货币供求状况及发展趋势，一旦发现套利条件，迅速进行套利活动。迅速进行套利活动。l 在实际套利活动中，还应考

45、虑税负水平、外汇管制因素及中央银在实际套利活动中，还应考虑税负水平、外汇管制因素及中央银行的货币政策变动等条件。行的货币政策变动等条件。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-20Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-21掉期业务掉期业务掉期业务掉期业务概述概述概述概述类型类型类型类型第三节第三节 掉期业务主要内容掉期业务主要内容交易程序交易程序交易程序交易程序运用运用运用运用定价定价定价定价C

46、opyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-22一、外汇掉期交易概述一、外汇掉期交易概述l（一）定义（一）定义l外汇掉期交易外汇掉期交易(Swap Transaction)(Swap Transaction)是指将货币相同、金额相同而是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起方向相反、交割期限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行。来进行。l通常是外汇交易者在通常是外汇交易者在买进买进或或卖出卖出即期外汇的同时，即期外汇的同时，卖出卖出或或买进买进同同一种

47、远期外汇；或一种远期外汇；或买进买进一种货币期限较短的远期，一种货币期限较短的远期，卖出卖出同一种货同一种货币期限较长的远期，或币期限较长的远期，或相反相反。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-23l掉期交易的主要目的是轧平各货掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺币因到期日不同所造成的资金缺口，是公司、银行用于套期保值、口，是公司、银行用于套期保值、短期资金管理的主要工具。短期资金管理的主要工具。l进行掉期交易，只是为了调整外进行掉期交易，只是为了调整外汇资金头寸，规避风

48、险，以达到汇资金头寸，规避风险，以达到保值的目的，并非为了盈利。保值的目的，并非为了盈利。l某美国银行于某一日吸收一笔某美国银行于某一日吸收一笔200200万美元的万美元的3 3个月期存款，假个月期存款，假定国内此时没有美元投资的有定国内此时没有美元投资的有利机会。该银行准备将其换成利机会。该银行准备将其换成英镑，投资英国英镑，投资英国3 3个月期短期个月期短期国债，到期再将英镑投资本利国债，到期再将英镑投资本利换成美元，支付美元存款本息。换成美元，支付美元存款本息。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reser

49、ved.4-24外汇风险外汇风险l问题：问题：l国际外汇市场汇率波动波谲国际外汇市场汇率波动波谲云诡，如果云诡，如果3 3个月后美元贬值，个月后美元贬值，英镑升值，银行应如何规避英镑升值，银行应如何规避汇率风险？汇率风险？The significant difference between the international finance and domestic finance is the foreign exchange risk.Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-25Copyri

50、ght 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.4-26 方案方案:该银行卖出该银行卖出200200万美元买进即期英万美元买进即期英镑现汇，同时卖出镑现汇，同时卖出3 3个月相应数额的个月相应数额的英镑期汇。英镑期汇。3 3个月远期合约到期交割时，按现在确定个月远期合约到期交割时，按现在确定的汇率卖出英镑。这样无论的汇率卖出英镑。这样无论3 3个月后市场英镑个月后市场英镑/美元的即期汇率如何波动，都能确保这笔资金美元的即期汇率如何波动，都能确保这笔资金的最终还本付息。通过掉期交易，该银行可有的最终还本付息。通过掉期交易