确定性分析方法 (2).ppt

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1、一、技术经济学的发展一、技术经济学的发展技术经济评价方法在20世纪中后期在深度和广度上都有很大发展。以美英法加等国为例，50年代普遍利用回收期及平均利润等静态评价方法。60年代后相继出现个各种形式的贴现法如现值法、年成本法及内部收益率法等动态评价方法，这种动态的评价方法在反映投资盈利能力等方面具有显著优点。企业管理水平的提高及管理人员专业水平及素质的提高，为推广动态评价方法提供了良好的条件，故自70年代以来，在上述国家中，动态评价法已逐步取代了静态评价法，成为主要的评价方法。第四章第四章 确定性分析方法确定性分析方法4.1技术经济评价方法综述技术经济评价方法综述二、分类二、分类按涉及的范围分类

2、，企业经济评价法按涉及的范围分类，企业经济评价法/国民经济评价法国民经济评价法按评价结果的肯定程度划分：按评价结果的肯定程度划分：确定型评价法确定型评价法/不确定型评价法不确定型评价法按是否考虑资金的时间价值分：按是否考虑资金的时间价值分：投资收益率动态投资回收期静态评价指标项目评价指标静态投资回收期内部收益率动态评价指标偿债能力借款偿还期利息备付率偿债备付率净现值净现值率净年值从评价指标的表达形式上分为：绝对值指标（总算法、计算费用法、从评价指标的表达形式上分为：绝对值指标（总算法、计算费用法、年值法、现值法）；以相对计量表示的效率型指标（内部收益率、外年值法、现值法）；以相对计量表示的效率

3、型指标（内部收益率、外部收益率、净现值指数、投资效果系数）和以时间计量的指标（动态部收益率、净现值指数、投资效果系数）和以时间计量的指标（动态和静态投资回收期法）。和静态投资回收期法）。三三、应用、应用对某一具体投资方案进行具体评价之前应做好以下几项工作：1 决策者用自己合适的方式把所讨论的经济系统予以准确的定义与描述 2 把各种可能的方案都列出来，并预测项目寿命期内的现金流 3 确定企业可以接受的最小投资收益率 4 在同等的基础上，选择适当的评价方法，比较这些方案在对方案进行评价时，应结合项目的实际，处理好以下关系：1 任何评价方法都必须以符合客观实际的现金流为基础 2 进行方案的经济效益计

4、算和比较时，要注意一些特殊的问题：3 3 寿命期不同的问题，剩余经济寿命的问题，沉没成本的问题等等。4 应注意外部因素多项目的影响反映到计算中去。项目评价的计算方法并不算复杂，但深刻项目评价的计算方法并不算复杂，但深刻地理解和恰当地运用却不容易。在学习这地理解和恰当地运用却不容易。在学习这些方法时应该注意一下问题：些方法时应该注意一下问题：1 应深刻理解公式中各项费用及计应深刻理解公式中各项费用及计算结果的经济含义算结果的经济含义 2 要正确掌握不同方法的适用范围，要正确掌握不同方法的适用范围，及各方法间的可比条件及各方法间的可比条件 3 要正确的运用结果进行经济分析要正确的运用结果进行经济分

5、析和决和决一、净现值方法一、净现值方法 净现值方法（NPV或NPV）法是依据现金流量等值的概念，把技术方案在整个寿命周期内不同时间点上发生的有关观念现金流量按某一预定的收益率贴现为方案开始时的现值。4.2等值方案比较法等值方案比较法所谓所谓等值方法等值方法比较就是根据年金，现值（或未来值）等值的观念对技术比较就是根据年金，现值（或未来值）等值的观念对技术方案方案 进行分析，比较，评估。进行分析，比较，评估。1、净现值的计算、净现值的计算残值L设方案的固定投资为K，周期寿命为n年，年收入为Bt，年费用支出为Ct（t=1,2,n），n年后的残值为L，预定的利率为I01B2残值L2 n-2 n-1

6、nB1 C1 于是有计算公式：注意：经济含义？NPV0=在满足标准收益率的情况下，还可以收益。2、方案的比较原则、方案的比较原则 单方案讨论其可行性时：要求计算所设的净现值单方案讨论其可行性时：要求计算所设的净现值NPV0 多方案比较时：取净现值最大者为优。多方案比较时：取净现值最大者为优。3、计算应用（寿命不同时）、计算应用（寿命不同时）在多方案进行比较的时候，如果各方案的在多方案进行比较的时候，如果各方案的寿命周期不相同，则应该采用各对比方案的寿寿命周期不相同，则应该采用各对比方案的寿命期的最小公倍数作为分析期。命期的最小公倍数作为分析期。具体做法是：各方案分别在这一分析期内具体做法是：各

7、方案分别在这一分析期内作若干次重复更新，在重复更新过程中，其投作若干次重复更新，在重复更新过程中，其投资、收入、支出、使用寿命，残值等均保持原资、收入、支出、使用寿命，残值等均保持原方案不变。方案不变。例1：有甲、乙、丙三个方案，其经济参数如下表，设i=10%，试用净现值方法选优。（单位：万元）解：由于三个方案的使用寿命期均不相同，故分析期要取它们的最小公倍数12年，现作出三方案的现金流量图如下：方案 投资K 10070200 年收益（Bt-Ct）403050 使用寿命 6412 残值 4310 方案一 B=40 L1=40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 K1=100

8、K1=100方案二 B=30 L2=30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 K2=70 K2=70 K2=70 方案三：B=50 L3=10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 K3=200 计算：NPV（I）=-100-100（P/F，10%，6）+40（P/F，10%，12）+4（P/F，10%，6）+4（P/F，10%，12）=-100-1000.2645406.8137 40.564540.3186=119.63 NPV（）=-7070（P/F，10%，4）70（P/F，10%，8）30（P/F，10%，4）3（P/F，10%，8）3（P/F，

9、10%，12）=58.35 NPV（）=-20050（P/F，10%，12）10（P/F，10%，12）=143.871 故：方案最优，方案 次之，方案最差。4、评价、评价（应与其他指标配合使用）（应与其他指标配合使用）优点：考虑了资金的时间价值。得出绝对净值，根据结果可直接进行方案选择缺点 1 不同期计算时，有利于长周期投资的大项目2 指标为绝对值，不同项目无可比性3 期望收益率设定有主观性二、净现值指数法二、净现值指数法 净现值方案是计算在整个寿命周期内根据预先给定的i所得到的净现值，是一种绝对的概念，下面所介绍的净现值指数则是一个相对的概念，它反映出单位投资现值所获得的净现值。净现值指数

10、（NPVI或NPVI）是指方案的净现值与全部投资的现值之比。（全部投资包括固定投资+流动投资）设在寿命内方案各年的投资为：K0，K1，K2，Kn。则有：注意：经济含义注意：经济含义例：当例：当i=8%,NPVI=0.3的意的意义？义？表示满足期望收益率表示满足期望收益率8%之外，之外，每天还可获得每天还可获得0.3元的现值收益。元的现值收益。2 比较原则比较原则 当当NPVI0时，小于期望收益率时，小于期望收益率 =0 时，等于期望收益率时，等于期望收益率 时，保证期望收益率外，还可有多余收益时，保证期望收益率外，还可有多余收益3 评价优点：考虑了资金的时间价值。得出相对净值，可得资金运用的效

11、益缺点需与NPV一起使用三、净未来值方法三、净未来值方法 净未来值（NFV）方法是根据现金流等值的概念，把技术方案在寿命期内各个不同时间点上的现金流量按某一预定的收益率换算成方案结束时的未来值。1 1、净未来值的计算、净未来值的计算 设方案的固定投资为K，寿命周期为n年，年收入为Bt，年支出为Ct（t=1、2、3、n），残值为L，预定的利率为i。L B1 B2 Bn-1 Bn C1 C2 Cn-1 Cn K 于是有：NFVNFV=-K(1+i)n+(B1-C1)(1+i)n-1+(B2-C2)(1+i)n-2+(Bn-1-Cn-1)(1+i)+(Bn-Cn)+L =-K(F/P，i，n)+(B

12、1-C1)(F/P，i，n-1)+(B2-C2)(F/P，i，n-2)+(Bn-1-Cn-1)(F/P，i，n-(n-1)+(Bn-Cn)(F/P，i，n-n)+L 2 2、方案比较原则、方案比较原则 单方案讨论时，要求计算得到的净未来值NFV0。多方案的比较时，取净未来值最大者为优。3 3、评价、评价与净现值比较方案一样，在多方案进行比较时，如果各方案的寿命周期不相同，则应采用各对比方案的寿命期的最小公倍数作为分析期，具体做法与净现值方法比较相同。四、年值法四、年值法 年值（AV）方法就是把技术方案在寿命内不同时间点上的现金流量按某一预定的收益率折算为整个寿命期中各个相同时间点上的等额的现金

13、流量（年金）序列，然后进行比较。由于年值法是比较方案折算后的年金，故不考虑各方案的寿命期的长短问题，即不要有相同的分析期。1、年值的计算 Bn B1 B2 Bn-1 L 0 1 2 n-1 n K C1 C2 Cn-1 Cn 设方案的固定投资为K，寿命周期为n年，年流入量为Bt，年流出量为Ct（t=1、2、3、n），残值为L，预定的收益率为i。则有（预定的收益率为i）AV=-K(A/P，i，n)+(B1-C1)(A/P，i，n)+(B2-C2)(P/F，i，2)+(Bn-1-Cn-1)(P/F，i，n-1)(A/P，i，n)+(Bn-Cn)(P/F，i，n)(A/P，i，n)+L(A/F，i，

14、n)=-K(A/P，i，n)+L(A/F，i，n)+（A/P，i,n）（4）2 2、等收益时、等收益时 当方案在寿命周期内，各年的现金流量及流出为相等时，利用年值方法就简便多了。年收益相等时的年值计算公式为：AV=-CR+BA-CA （5）其中：CR年资金回收成本；BA年收入；CA年支出3 3、年资金回收成本、年资金回收成本CRCR的计算的计算 年资金回收成本CR是指在考虑资金的时间价值情况下，投入资本的平均成本年资金回收成本包括两个费用，年折旧和投资利息。设固定投资为K，预定收益率为I;设固定投资为K，预定收益率为i残值偿债基金法：CR=K（A/P，i，n）-L（A/F，i，n）偿债基金加利

15、息法；CR=（K-L）（A/F，i，n）+Ki资金回收基金加利息法：CR=（K-L）（A/P，i，n）+Li（可以用数学方法证明以上三个公式是恒等的）证明：因为：证明：因为：CR=K（A/P，i，n）-L（A/F，i，n）=即公式一即公式一=公式二公式二CR=K（A/P，i，n）-L（A/F，i，n）=所以：公式一=公式三 所以：三式相等4、方案比较原则、方案比较原则单方案分析时，要求AV0即可；多方案进行比较时，则取年值最大者为优。例2：有甲、乙、丙三个方案，其经济参数如下表，设i=10%，用年值发比较三个技术方案。（单位：万元）使用寿命 方案 投资K 10070200 年收益（Bt-Ct）

16、403050 残值 6412 4310 解：由于三个方案的年收益均是形成年金，故有：AV()=-100(A/P，10%，6)4(A/F，10%，6)40 =-1000.2296140.12961+40=17.5574AV()=-70(A/P，10%，4)3(A/F，10%，4)30 =-700.3154730.2154730 =8.5635AV()=-200(A/P，10%，12)10(A/F，10%，12)+50 =-2000.14676100.0467650 =21.1156 显然：方案最优，方案次之，方案最劣。（与净现值评估方法结果相同）此题也可以用年资金回收成本公式计算，只要查一次表C

17、R=（K-L）（A/F，i，n）+Ki=（100-4）（A/F，i，n）+100*10%AC=-CR+年收益（Bt-Ct）=-（100-4）（A/F，i，n）-100*10%+40 或者=-（100-4）（A/P，i，n）-Li+40 =-（100-4）（A/P，i，n）-4*10%+405 评价（评价（P110）优点：1不受年限影响 2 可直接根据结果选择方案缺点需与其他指标配合使用（企业在相当长的生产年限内，由于科技发展、经营条件、自然条件等发生了变化，这些对成本的影响是很大的,也是不同的。如矿山？把变化的事物，固定为不变的数字，采用一个总成本拉平，常不能客观地判断方案。6 方案的选择方案

18、的选择NPV（绝对值）,NPVI（相对值）,AC（绝对值）应该配合使用：A为常数时 寿命期相同：可选不同：不为常数选择寿命相同，规模不同趋向选择投资大的项目，这时应该结合NPVI进行选择，要考虑单位资本的盈利能力。寿命期不同，投资相同，趋向选择大的项目，这时应该结合，同时考虑每年的净收益4.3 投资收益率法 从以上我们分析方案时，有一个值得注意的问题，这就是在计算净现值、净未来值、年值时，都必须预先给定收益率i，也就是说，净现值、净未来值、年值的大小与取定的i有关，其曲线表示如下：NPVNPV或或NFVNFV或或AVAV i i 方案曲线方案曲线 图图1 1 NPVNPV（i i）曲线图曲线图

19、例：现值与利率的关系：现有一投资机会如下所示，年01234现金流量-1000400400400400当取不同的收益率时，NPV值有所不同，如下表i010%22%30%两边取极限NPV=-1000+400(P/A，i，4)6002680-134-1000注：NPV或NFV或AVi=22%-1000600i从图中发现，随着从图中发现，随着i的增加（取大）的增加（取大），所计算的各种值（净现值、净未，所计算的各种值（净现值、净未来值、年值）相应变小，他们成反来值、年值）相应变小，他们成反比关系，这样就暴露出一个毛病，比关系，这样就暴露出一个毛病，尤其是在讨论单一方案的时候，本尤其是在讨论单一方案的时

20、候，本来该方案是可行的，由于来该方案是可行的，由于i取得太取得太大，就显示出不可行了；同样，本大，就显示出不可行了；同样，本来某方案是不可行的，由于来某方案是不可行的，由于i取得取得太小，亦成为可行方案了。太小，亦成为可行方案了。鉴于这一点，我们考虑从另一个角鉴于这一点，我们考虑从另一个角度来评价方案度来评价方案投资收益率方法。投资收益率方法。所谓投资收益率，是指方案的年收所谓投资收益率，是指方案的年收益与投资额之比，通常以百分数表益与投资额之比，通常以百分数表示。他反映了项目投资支出所能取示。他反映了项目投资支出所能取得的盈利水平。得的盈利水平。一一、内部收益率方法、内部收益率方法 内部收益

21、率法又称回收率法、内部利润率法、偿还率法、报酬率法、投资者法、盈利指数法等等。1 1、内部收益率的定义、内部收益率的定义 内部收益率就是通过求得能满足技术方案在使用寿命期净现值（或净年值）为零时候的收益率，用IRR(internal rate of the reture)表示.数学式定义为：NPVNPV（IRRIRR）或AVAV（IRRIRR）=0 （6）从定义式表明，内部收益率IRR是由方案本身的经济参数决定的，它不受标准收益率的影响。2 2、内部收益率的计算、内部收益率的计算 要求IRR，就是要解方程（6）。但不难看出，方程（6）是一个高负次方程，是不容易（甚至是不可能）解出来的。为此，我

22、们采用近似方法计算，其程序如下：作出技术方案的现金流量图作出技术方案的现金流量图列出该方案净现值（或净年值）的计算式子。（代数式）列出该方案净现值（或净年值）的计算式子。（代数式）选择一个适当的收益率（凭直观或经验估计，也可用标选择一个适当的收益率（凭直观或经验估计，也可用标准收益率），准收益率），IRRIRR作为初始值代入已得到的代数式。作为初始值代入已得到的代数式。则可能出现下面三种情况：则可能出现下面三种情况：NPVNPV（i i1 1）0 0 此时说明此时说明i i1 1偏小，于是继续取偏小，于是继续取i i2 2 i i1 1；NPVNPV（i i1 1）0 0 此时说明此时说明i

23、i1 1偏大，于是继续取偏大，于是继续取i i2 2 i i1 1；NPVNPV（i i1 1）=0 =0 此时说明此时说明i i1 1正是要找出的收益率，停止运正是要找出的收益率，停止运算。算。重复（重复（3 3）得出一系列）得出一系列:i:i1 1,i,i2 2,i,i3 3i ik k,i,ik+1k+1,当得出的序列满足下列的条件：当得出的序列满足下列的条件：i ik k-i-ik+1k+11%1%NPVNPV（i ik k）NPVNPV（i ik+1k+1）0 0,NPV0,NPV（i ik+1k+1）00 NPV（iK）iK,NPV(iK)IRR ERR i K+1 iK NPv(

24、iK+1)iK+1,NPV(iK+1)根据线形两点式公式 y-y1/x-x1=y2-y1/x2-x1 有：NPV（ERR-NPV（ik/ERR-ik=NPV（ik+1）-NPV（ik）/ik+1-ik令NPV（ERR）=0带入上式有：ERR-ik=-NPV(ik)*(ik+1-ik)/NPV(ik+1)-NPV(ik)=（ik+1-ik）（-NPV（ik）/NPV（ik+1）-NPV（ik）因为NPV（ik+1）0所以NPV（ik+1）-NPV（ik）=-（NPV（ik）+NPV（ik+1）所以：ERR=iERR=ik k+（i ik+1k+1-i-ik k）NPVNPV（i ik k）/NP

25、V/NPV（i ik k）+NPVNPV（i ik+1k+1）例例3 3：某方案的使用寿命：某方案的使用寿命为为8 8年，标准投资收益年，标准投资收益率为率为i=10%,i=10%,投资投资100000100000，各年的收益分别为：，各年的收益分别为：50005000元，元，10001000元，元，30003000元，元，30003000元元30003000元，元，20002000元，元，40004000元。试评价该方案的优劣。元。试评价该方案的优劣。解：1）作出现金流量图：40000 30000 30000 30000 20000 20000 10000 5000 0 1 2 3 4 5

26、6 7 8 100000 L=02 2）写出净现值的计算公式）写出净现值的计算公式 NPV(iNPV(i)=-100000+M)=-100000+M1 1(1+i)(1+i)-1-1+M+M2 2(1+i)(1+i)-2-2+M+M8 8(1+i)(1+i)-8-8（M M为第为第t t年的收益）年的收益）3 3）迭代）迭代 取取i i1 1=10%,=10%,代入上式得代入上式得NPV(iNPV(i1 1)=-100000+50000.9091+100000.8264+20000)=-100000+50000.9091+100000.8264+20000 0.7513+30000 0.751

27、3+30000（0.6830+0.6209+0.56450.6830+0.6209+0.5645）+200000.5132+400000.4665=128470+200000.5132+400000.4665=128470 所以取所以取i i2 2=12%=12%又代入上式得又代入上式得 NPV(iNPV(i2 2)=-1100000+50000.8929+100000.7929+20000)=-1100000+50000.8929+100000.7929+20000 0.7118+30000 0.7118+30000（0.6355+0.5674+0.50660.6355+0.5674+0.5

28、066）+200000.4523+400000.4039=31600+200000.4523+400000.4039=31600 再取再取i i3 3=13%=13%代入上式得出：代入上式得出：NPVNPV（i i3 3）=-1240=-1240（元）元）00 因为因为 i i3 3-i-i2 2=13%-12%=1%2%=13%-12%=1%0,NPV0,NPV（i i3 3）0iERRi 所以方案可行。所以方案可行。3 3 内部收益率方法的特点：内部收益率方法的特点：一个投资方案未来的现金流入一个投资方案未来的现金流入的数量和流入的时间都可通过内部收益率体现出来，这正是投资方的数量和流入的

29、时间都可通过内部收益率体现出来，这正是投资方案经济效果的综合表现。因此内部收益率是一个重要的评价工具。案经济效果的综合表现。因此内部收益率是一个重要的评价工具。1 插插入入法法的的误误差差问问题题：直直线线补补差差法法是是直直线线的的关关系系，而而NPV与与是是曲曲线线的的关关系系，求求出出的的值值只只能能是是一一个个近近似似值值，存存在在一一定定的的误误差差。减减小小误误差差，的的上上下下限限差差值值尽尽量量缩缩小小，最最好好不能超过。否则误差会更大。不能超过。否则误差会更大。内部收益率与投资初始值的关系，内部收益率与投资初始值的关系，投投资资方方案案未未来来现现金金流流量量的的现现值值总总

30、和和与与原原投投资资额额相相等，即投资没有带来任何盈利，内部收益率为等，即投资没有带来任何盈利，内部收益率为.资资金金投投下下去去，不不仅仅无无盈盈利利，还还亏亏损损一一部部分分，内内部部报报酬率为负值酬率为负值收收回回原原投投资资，还还取取得得一一定定利利润润，取取得得的的利利润润越越多多，内部报酬率越高。内部报酬率越高。内部收益率与规模的关系内部收益率与规模的关系学学者者们们以以高高层层建建筑筑为为例例进进行行投投资资额额与与内内部部收收益益率率间间关关系系的的研研究究，随随着着建建筑筑层层次次的的增增加加，内内部部收收益益率率先先增增加加后后减减少少，层层以以下下IRR过过低低，4.2%

31、，8-15层层高高达达23%可可行行，全全部部投投资资1-15层层收收益率达到益率达到6.4%，。高度增加减少，直到层时，。高度增加减少，直到层时，IRR减小到减小到0.启启示示：投投资资项项目目最最低低限限额额界界限限，只只有有超超过过此此值值内内部部收收益益率率才才能能达达到到期期望望的的水水平平/投投资资单单向向，投投资的风险将随着投入资金增加而增加（资的风险将随着投入资金增加而增加（I逐步减少）逐步减少）与与时时间间的的关关系系：当当盈盈利利一一定定的的时时候候，盈盈利利取取得得的的时时间间越越早早，内内部部收收益益率率越越高高，盈盈利利取取得得的时间越晚，内部收益率越低。的时间越晚，

32、内部收益率越低。内部收益率法评价内部收益率法评价内部收益率比净现值法更受欢迎，很多商界的人都习惯用收益率而非净现值来思考问题。优点：是投资效果评价的一个基本方法。该指标反映了项目资金占用的效率，是一个反应投资方案所做贡献的效率指标。1项目贡献效率是属于项目本身的内涵属性，不易受外部条件的影响。是企业主管部门控制本行业经济效果的内部统一的衡量标准。2当净收益一定时，投资大的方案则内部收益率小，一定程度上可以控制投资，3表达类似利率，对决策者有强烈的直观感受。缺点1 当出现多个值时，净调整后计算出的结果并不能完全代表项目真实的IRR易造成错误评价。最好采用净现值法进行评价。2 收益率达的方案对于追

33、求利润的绝对值最大化的企业而言，不一定是最优方案。因为一个投资额很小的方案，纵然收益率高，其所提供的利润总额要小于投资大而收益率略低的方案。如下现金流可说明：20，15项目A：0 -1000 1 475 2 475 3 475 项目B：-10000 4380 4380 4380但明显项目可以带来更高的收益只能进行单个方案的内部收益率的值，与MARR相比较。多项方案必须计算差额现金流的内部收益率即相对投资收益率，才能进行不同方案间的择优。内部收益率与投资利润率的关系：后者是项目单位投资盈利能力，属于静态指标。，表达的是单位投资效果。而内部收益率反映的是项目在整个经济活动计算期内的投资盈利率，表达

34、项目对初始投资偿还能力或对贷款利率的最大承担能力。其值高的是投资少，产出快的项目。投资利润率高的项目，内部收益率也高，但两者数值相差较大。IRR法与评价指标的比较与选择法与评价指标的比较与选择 IRR共同点两者都考虑了资金的时间价值和整个项目寿命期内全部的经济数据。单个方案的评价，无投资限额时独立方案，当IRR为单一值时，两者结论一致不同点多个互斥方案的决策时，只有当备选项目的净现值曲线不存在交叉现象时，两方法结论一致。有交点时，基准收益率大于交点的收益，一致。小于时，会出现排序错误，虽然IRRbIRRa,却应该选A方案。（原因：各项目的现金流结构不同，内部收益率倾向于早期现金流量较大、风险较

35、低的项目；净现值法倾向于远期现金流量较大、风险低的项目这是两者再投资假设的收益率水平不同造成的方法的选择：方法的选择：1 多个互斥项目进行排队时，两指标多个互斥项目进行排队时，两指标结论发生冲突，应以净现值的结论结论发生冲突，应以净现值的结论为准。决策时还应当综合考虑投资为准。决策时还应当综合考虑投资者对风险的态度、项目所处的外部者对风险的态度、项目所处的外部条件以及资本市场状况等因素。当条件以及资本市场状况等因素。当项目的寿命周期和初始投资都不相项目的寿命周期和初始投资都不相同时，净现值法和内部收益率法都同时，净现值法和内部收益率法都不能独立作为择优判断，应当借助不能独立作为择优判断，应当借

36、助其他相对指标的帮助，综合进行决其他相对指标的帮助，综合进行决策。策。二、增量投资收益率法二、增量投资收益率法 在众多方案进行评估选优时，可能会出现这种情况：内部收益率较高的方案，其净现值却较底。而内部收益率较底的方案其净值却较高。在这种情况下，用净现值评估和内部收益率评估方案所得出的结论可能产生矛盾。NPV NPV iA B iA i I 方案A 方案B 方案A 方案B (图一)(图二)在图一中，方案A优于方案B，即方案A的曲线恒在方案B的曲线上 在图二中，在两曲线的交点上方，方B优于方案A，而在焦点下方，则方案A优于方案B。所谓冲量投资率方法就是通过求得使两个对比方案的所有对应现金流量差额

37、的净现值为零的收益率来评价方案的优劣。当求得的冲量投资收益率大于标准收益率时，则认为较大的投资方案较优；反之，较小的投资方案较优。其计算公式为：NPV=NPV（A）-NPV（B）(10)例4：有两个对比方案，其经济参数如下表给出，试选优 方案投资年收益使用寿命残值标准投资收益率500001200010年200010%60000 1400010年012%1）计算：NPV=NPV()-NPV()=-(60000-50000)+(14000-12000)(P/A,i,10)+(0-2000)(P/F,i,10)=-10000+2000(P/A,i,10)-2000(P/F,i,10)2)迭代取i1=

38、15%代入上式有：NPV=-10000+2000(P/A,15%,10)-2000（P/F,15%,10）=-10000+20005.0188-20000.2472=-4560所以进行插值ERR=13%+(14%-13%)247/(247+-107)=13.7%因为ERR=13.7%12%所以方案优于方案。三、外部收益率法三、外部收益率法 外部收益率是投资的未来值与再投资的净收益外部收益率是投资的未来值与再投资的净收益累积值相等时的收益率。累积值相等时的收益率。外部收益率的计算公式为：设K0为方案的初始投资，Kj为方案的第j年的投资，Bj为第j年的收入，Cj为第j年的支出，外部收益率为ERRE

39、RR收益投资NFVi项目收益再投资的收益率项目收益再投资的收益率已经给定，收益的未来值已经给定，收益的未来值为定值（平行线），投资为定值（平行线），投资随着随着I 的增大而上升，净的增大而上升，净未来值随着未来值随着i的增大而减的增大而减小（收益小（收益-成本的未来值）成本的未来值）。而投资与收益相等时，。而投资与收益相等时，NFV=0,此时求出外部收此时求出外部收益率益率ERR。外部收益率的计算公式为：其中：P为投资，F为年净收益，MARR为既定的再投资收益率，为外部收益率。解：已知K0=1000，Kj=0 j=1,2,5,n=5,L=2000,Bj=5000（j=1,25）Cj=2200（

40、j=1,25）所以：有 10000(F/P，ERR,5)=(5000-2200)(F/A,i,5)+2000 =2800(F/A,10%,5)+2000 =17094.28+2000=19094.28 例例5 5：有一方案，初始投资为：有一方案，初始投资为1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，年，残值为残值为20002000元，年平均收入为元，年平均收入为50005000元，年平均支出为元，年平均支出为22002200元，标准收益率为元，标准收益率为10%10%，求外部收益率。，求外部收益率。所以（F/P，ERR,5）=19094.28/10000=1.9094查复利因素表

41、得出：当i=12%时，（F/P，12%，5）=1.7623 当i=15%时，（F/P，15%，5）=2.0114 ERR,1.9094 15%,2.0114 12%,1.7623 i1=12%ERR i2=15%i 利用两点间直线公式：(y-y1)/(x-x1)=(y2-y1)/x2-x1 令（F/P，i，5）=1.9094 便有：(1.9094-1.7623)/(ERR-12%)=(2.0114-1.7623)/(15%-12%)所以 ERR=(15%-12%)(1.9094-1.7623)/(2.0114-1.7623)+12%=13.8%一，投资回收期法(payback period)（

42、一）（一）静态投资回收期法：静态投资回收期法：不计利息的条件下，用投资方案所产生的净现金流来补偿原投资所需要的时间长度。4.4 静态评价方法静态评价方法.4.1投资效果计算法投资效果计算法投资效果计算法即方案的投资总额与投入生产后每年的净收益的对比系数的相关计算方法。主要包括：投资回收期，投资效果系数等。1 定义及公式定义及公式其中为时间点其中为时间点t 发生的净现金流量。发生的净现金流量。n为投资回收期，当为投资回收期，当 Ft 为常数时，为常数时，例1：某公司投资10000元，估计5年内，每年平均净现金流为3000元，计算投资回收期？例2：三个投资方案现金流量如下，计算每个方案的投资回收期

43、。年度方案012345A-1000 500300200200200B-1000 20030050010002000C-700-30050050000 解1：n=10000/3000=3.3年解2：三个方案的投资回收期均为3年。2 决策原则决策原则3 方法评价方法评价缺点：1 没有考虑投资寿命期的长短及残值 2 没有考虑不同方案资金和回收的时间形式 3 无考虑资金回收后的收益和经济效果 4 标准回收期带主观性和随意性 5 独立方案可选，多方案选优不可行，应计算追加投资回收期优点：1 用简单的方法解决了判断收入能否补偿投资2回收期可表明一项投资的原始费用得到补偿的速度（从资金周转的角度来研究问题，

44、此指标有用）3无资金限额时可作独立方案是否实施的评价标准，互斥方案排序指标或辅助选择方法（如项目初步筛选，收益率同时参考确定最优方案）4 存在的问题探讨存在的问题探讨静态1 项目长短是否作为判断项目风险程度指标？应用时注意风险性传统。回收越快越好（可能存在风险）2 资金时间价值，应计算动态的投资回收期。0t0 t1 t2投资动态投资回收期如图所示，应计算的动态回收期为t 2.3 税金是否应计入现金流量？由立场决定 站在企业的角度，不计入 国家 应计入4 折旧期与投资回收期的区别：会计：折旧费回收投资 简单再生产 现金流量：折旧+利润回收期 扩大再生产 回收期长短并非投资的回收，而是获利多少的标

45、志。越短，利润产生的越多，越快（二）（二）动态投资回收期法动态投资回收期法1 定义及公式：项目在某一特定贴现率下，各年定义及公式：项目在某一特定贴现率下，各年的净现金流量现值累计为的净现金流量现值累计为0的年限。的年限。例1：增加一台设备需投资18000元，从第一年末开始每年可获净利4000元，i=10%，计算动态投资回收期，静态投资回收期，如该设备可使用6年，是否购买？例2：某工程项目投资150万元，项目实施后每年可获得收益20万元，若投资的收益率为10%，试计算投资回收期。解解1：动态投资回收期：动态投资回收期 4000(P/A,10%,n)-18000=0 (P/A,10%,n)=4.5

46、 查表插值得查表插值得 n=6.27年年 静态：静态：n=18000/4000=4.5年。年。结论：项目不可行。以动态为准。结论：项目不可行。以动态为准。解2：已知M=20，K=150，i=10%根据公式有：T=M-（M-ki）/（1+i）=20-（20-150*0.1）/（1+i）=15年例例3：一工程的使用寿命为：一工程的使用寿命为8年，各年的现金流量年，各年的现金流量为下图所示。求该方案的投资回收期。为下图所示。求该方案的投资回收期。使用使用寿命年寿命年各年现各年现金金流量流量现值系现值系数数现现 值值累计现值累计现值0-100001-10000-1000015000.9091454.5

47、5-9545.45210000.8264826.4-8719.05320000.75311506.2-7212.85430000.68302049-5163.85530000.62091862.7-3301.15630000.56451693.5-1607.65720000.51321026.4-581.25840000.466518661284.75从表中可以看出，第七年的累计现值为-581.25，而第八年的累计现值为1284.75。可见，投资回收期处在7-8年中间的某一时刻，可用插值法求出该点：根据两点式方程有：（y-y1）/（x-x1）=（y2-y1）/（x2-x1）（且令y=0）T=7

48、+（8-7）*581.25/（1284.75+581.25）=7.31年 对单一方案的评价，可以用方案的投资回收期（或投资效果系数）对单一方案的评价，可以用方案的投资回收期（或投资效果系数）直接与标准投资回收期相比较，得出方案是否可行的结论。但在直接与标准投资回收期相比较，得出方案是否可行的结论。但在多个方案进行比较时，就不仅要分析各个方案的投资回收期，而多个方案进行比较时，就不仅要分析各个方案的投资回收期，而且还要分析各个方案之间收益绝对量的大小。且还要分析各个方案之间收益绝对量的大小。在实际中，往往出现这样的情况，甲方案投资额较大，但投产后年经营在实际中，往往出现这样的情况，甲方案投资额较

49、大，但投产后年经营成本相对小；乙方案的投资额较小，但投产后年经营成本大。这成本相对小；乙方案的投资额较小，但投产后年经营成本大。这时，评价两方案的经济效果时，一般需要计算甲方案的追加投资时，评价两方案的经济效果时，一般需要计算甲方案的追加投资回收期。回收期。（三）（三）追加投资回收期法追加投资回收期法1 定义及公式：不计息的条件下，计算用投资大的方案的节定义及公式：不计息的条件下，计算用投资大的方案的节约额偿还多花费的投资所需要的年限。用来考察超额投资的约额偿还多花费的投资所需要的年限。用来考察超额投资的合理性。合理性。2 原则：原则：nNb选投资大的，反之选投资小的。选投资大的，反之选投资小

50、的。例例1：甲甲 k=100万，年经营费用万，年经营费用50万，标准投资回收期万，标准投资回收期5年年 乙：乙：k=120万，年经营费万，年经营费40万，计算返本期。万，计算返本期。例例2：有两个对比方案，甲方案投资：有两个对比方案，甲方案投资14.4万元，乙方案投资万元，乙方案投资10万元，万元，预计投产后甲方案的年经营成本为预计投产后甲方案的年经营成本为1.8万元，乙方案的年经营成本万元，乙方案的年经营成本为为2万元，且甲方案的年产量为万元，且甲方案的年产量为120件，乙方案的年产量为件，乙方案的年产量为100件，件，假定标准投资回收期味年，求较优方案。假定标准投资回收期味年，求较优方案。