创业型资产管理公司的股权结构研究-以H公司为例(1).doc

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1、单位代码：11414学 号：2016217559中图分类号：F272.3题目创业型资产管理公司的股权结构研究-以H公司为例专业或领域工商管理研究方向能源公司战略与管理专业硕士生马晓龙指导教师杨久香副教授现场导师二一八年三月硕士专业学位论文独创性声明郑重声明：本硕士专业学位论文是作者个人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他个人和集体已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得中国石油大学或者其它单位的学位或证书所使用过的材料。对本研究做出贡献的个人和集体，均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。作者和导师完全意识到本声明产生的法律后果并承

2、担相应责任。作者签名： 日期： 导师签名： 日期： 硕士专业学位论文版权使1用授权书本学位论文作者及指导教师完全了解中国石油大学（北京）学位论文版权使用的有关规定，使用方式包括但不限于：学校有权保留并向有关部门和机构送交学位论文的复印件和电子版；允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文；可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索。本学位论文属于保密范围，保密期限 0 年，解密后适用本授权书。本学位论文作者如需公开出版学位论文的部分或全部内容，必须征得导师书面同意，且须以中国石油大学（北京）为第一署名单位。作

3、者签名： 日期： 导师签名： 日期： - I -摘 要摘 要党中央、国务院提出的“大众创业、万众创新”号召，极大催生了一批具有创新精神的创业公司，尤其是泛金融类的资产管理型初创企业发展极为迅猛。但在创业初期，很多企业却忽略股权问题，确定企业的股权结构和激励方式更多时候靠拍脑袋，导致在以后发展过程中面临控制权不稳、融资难、核心人员离职等各式问题。进行创业公司股权结构的研究，尤其内部使用股权激励、外部进行股权融资便成了解决上述问题的一方良药。H公司是一家处于初创期的资产管理公司。H公司在激烈竞争环境下陆续出现了业务线调整、骨干被挖角、员工动力不足等情况。为更好的促进H公司发展，保持核心竞争力、稳定

4、核心人才，有效的股权结构再设计研究成为解决上述问题的关键因素。本文研究了H公司的发展现状，总结其出现的具体问题，提出了其进行股权结构优化的必要性。然后对影响创业期公司股权结构的六个因素进行研究，提出并设计了适合此类型公司的股权结构评价体系，并据此从六个方面对H公司进行了股权体检。根据体检结论，独创性的设计了针对性极强的符合H公司现状和发展战略的“三步走”股权优化设计方案，第一步是以创始人股权设计公式为基础的创始人股权再分配设计方案；第二步是根据H公司专注产融结合的新战略转型，设计外部股权融资方案并引入战略投资者；第三步是为解决H公司内部活力问题，全新设计两种内部股权激励计划，分别是针对全员的员

5、工持股平台和只针对高管的分红式虚拟股权激励计划。最后，对方案实施中可能发生的风险进行分析并提出防范措施。希望通过对H公司股权结构的研究分析和相关优化方案的设计，可以对同类型的初创资产管理公司起到一定的借鉴意义。关键词：创业公司；股权结构；股权激励ABSTRACTThe Research on equity structure of start-ups asset management companyTake a H company as an exampleABSTRACTWith too much proposed by the party central committee and the

6、 state council called for nation-wide entrepreneurship, nation-wide innovation, greatly has given rise to a number of innovative start-ups, big increase in business scale, small and medium-sized enterprise groups gradually expanding. At the same time many start-ups in the start-up stage, is not enti

7、rely focused on ownership structure research, most of the time were taken by head equity structure and incentives, how many, how to give and give entrepreneurs themselves not consider to be clear about, lead to enterprise in the process of growth under control, financing, and leave the core personne

8、l of all kinds of problems. To make start-ups grow, the problem of talents and funds, the company ownership structure research, especially the external use of equity incentive, internal equity financing becomes a medicine. H is a start-up in the Asset Management Co. H company has a business line adj

9、ustment, is the backbone of poaching, employees lack of power in the fierce competition environment. In order to better promote the development of H company, maintain core competitiveness and stabilize core talents, effective restructure of equity structure is the key factor to solve these problems.

10、 This thesis studies the development status of H company, summarizes the specific problems and puts forward the necessity of optimizing the ownership structure. Then, we study six factors that influence the ownership structure of venture company. We propose and design the evaluation system of the ow

11、nership structure suitable for this type of company. Accordingly, we conduct a physical examination for H company from six aspects. According to the examination results, the originality of the design of highly targeted the H company status and development strategy of three steps equity optimization

12、design, the first step is to design a scheme to design equity equity redistribution Founder formula as the basis; the second step is based on H company focused on the combination of the new strategic transformation design of external equity financing, and the introduction of strategic investors; the

13、 third step is to solve the problem of H companys internal vitality, new incentive plan design of two kinds of internal equity, which are for full ESOP platform and only for virtual equity incentive bonus plan. Finally, the possible risk in the implementation of the scheme is analyzed and the preven

14、tive measures are put forward. It is hoped that through the research and analysis of Hs ownership structure and the design of related optimization programs, it can play a certain reference for the same type of start-ups Asset Management Co.Key Words：Newly-established firm ；Ownership structure ；Equit

15、y incentive- III -中国石油大学（北京）硕士专业学位论文目 录硕士专业学位论文独创性声明I硕士专业学位论文版权使1用授权书I摘 要IIABSTRACTIII第1章 绪论31.1 研究背景31.2 研究目的和意义41.3 研究内容和方法51.3.1 研究内容51.3.2 研究方法5第2章 国内外研究现状及相关理论基础62.1 国内外研究现状62.1.1 国外研究现状62.1.2 国内研究现状72.2 相关理论基础82.2.1 委托代理理论82.2.2 生命周期理论82.2.3 两权分离理论92.2.4 利益相关者理论92.2.5 股权和股权结构102.2.6 初创企业股权结构及特

16、点10第3章 H公司发展现状及股权结构优化设计必要性133.1 H公司发展现状133.1.1 H公司介绍133.1.2 H公司核心团队构成133.1.3 H公司传统业务介绍143.1.4 H公司发展机遇与新业务153.2 H公司股权结构优化设计必要性163.2.1 解决资金短缺163.2.2 增强团队效率173.2.3 扩展市场和业务范围173.2.4 解决管理问题183.2.5 吸引行业领军人才183.2.6 激励核心团队及员工183.2.7 增强创始人团队稳定性19第4章 H公司股权结构优化方案设计204.1 H公司股权分配原则204.1.1 公平价值原则204.1.2 企业价值最大化原则

17、204.1.3 保护控制权原则204.2 H公司股权分配方式214.2.1 出资比例分配224.2.2 平均分配224.2.3 H公司最优分配方式选择224.3 H公司股权结构评价体系234.3.1 评价体系及评价标准234.3.2 H公司当前股权结构评价234.4 H公司创始人股权再分配244.4.1 股权架构调整244.4.2 影响因素和权重设计254.4.3 动态调整274.5 H公司外部股权融资274.5.1 融资方式284.5.2 融资方案294.6 H公司内部股权激励314.6.1 员工持股平台方案设计324.6.2 利润分红式虚拟股权激励方案设计36第5章 H公司股权结构优化设计

18、的风险防范405.1 股权退出风险防范405.1.1 创始人退出405.1.2 员工退出405.1.3 虚拟股权与期权转化415.2 相关税务风险及防范415.3 股权代持风险及防范42第6章 结论436.1 主要研究结论436.2 不足446.3 展望44参 考 文 献45致谢47- 5 -中国石油大学（北京）硕士专业学位论文第1章 绪论1.1 研究背景股权结构和股权激励相关研究源于美国，发达国家已经较完善。进入我国后，经历了很久的探索期。随着我国相关政策的逐渐完善，我国的上市公司的股权结构趋于完善，但对于非上市企业，尤其创业型的公司，还处于摸索进步的阶段。随着党中央、国务院提出的“大众创业

19、、万众创新”号召的深入推进，极大程度上催生了一批具有创新精神的创业公司。在创新性的行业领域和商业模式之外，创业项目的成功，更离不开优秀的，具有丰富经验的、强执行力的、行业顶尖的团队和强有力的资本推动。对处于初创阶段的创业公司来讲，完善的股权结构，以及优秀的团队是吸引资本的关键，在这样大规模双创的背景下，公司股权设计和人才的价值对企业发展战略规划来说是居于首位的，而对初创的小微企业而言更是如此。截止2017年底，全市场资产管理规模达到53.6万亿元，同比增长30%。如此蓬勃发展的资产管理行业，再结合目前的国家对双创的政策扶持，导致一大批资产管理公司如雨后春笋般的诞生。由于市场的火爆，部分资产管理

20、公司为追求利益，甚至几周就成立，对股权和股权结构根本没有经过严谨的分析和论证。当前，我国的经济发展方式正处于从一味追求速度向提升发展质量演变，在这个过程中，资产管理行业也进入了新的发展阶段，面临着强监管，再像过去那样利用规模和速度，依靠资源等高要素的投入而驱动粗犷发展方式难以为继。一大批近些年初创的资产管理公司，面对行业的变化和粗糙的企业股权设计，开始面临着严峻的考验。对于创业型资产管理公司而言，人才的争夺在企业发展的过程中也起着不可估量的作用，尤其是核心人才，往往可以给创业企业带来资金、技术和部分客户资源，让企业更好的渡过不确定性很高的创业初期。但由于创业型资产管理公司的股权价值并不明晰，而

21、拟加盟的人才到底能给企业带来多少行业价值又很难确定，所以很多资产管理公司在创业阶段为吸引人才，就开始拍脑袋给股权激励，导致公司在成长过程中面临控制权、融资、高管离职等问题。同时，大部分创业型资产管理公司并没有完善的组织架构，业务来源和现金流也不稳定。H公司是一家成立超过3年，致力于提供全方位的投融资及企业顾问服务的处于初创期的资产管理公司，业务涉及企业融资、股权投资、产业基金、金融咨询等多个领域，创始人团队有三个人，都是行业内具有多年从业经验的优秀人才。H公司组织结构比较简单，创始人都是金融技术和创新类人才，对于融资、股权分配、股权激励等股权知识均不太擅长，这些在资产管理行业内均具有一定的代表

22、性。在我国经济发展进入新常态后，面对激烈的社会竞争环境，H公司出现了业务线调整、业务转型、骨干被挖角、员工动力不足等各种情况。为更好的维持H公司发展，保持核心竞争力、完善组织架构、稳定核心人才队伍，有效的股权结构再设计研究正成为创业型资产管理公司解决上述问题并急速发展的关键因素和解决良方。因此，创业型资产管理公司想要脱颖而出，能够立足行业并不断发展壮大，就必须经过严密分析，建立最适合的股权结构和激励政策。1.2 研究目的和意义在万众创新的时代背景下，许多资产管理公司尤其初创阶段的资管公司在发展中都面临着融资困难、人才稀缺的窘境，以至于耽误了企业最好的发展时机。创业公司的股权结构设计将会在其未来

23、的经验过程中起到非常重要的作用，同时良好的股权结构也会使创业公司的价值和效益快速提高。由于融资困难，大部分资产管理公司都利用风险投资等股权融资的方式进行融资，融资时股权会被稀释，合理的股权结构设计可以使公司提前避免出现控制权等相关股权问题；资产管理行业的大多数企业还会面临的局面是，在资产管理行业对从业经验的资质要求较高的前提下，辛辛苦苦培养出一个金融人才，却在学成后跳槽或者离开公司去再次创业，甚至成为竞争对手。作为股权结构研究中的最重要环节，股权激励作为吸引和绑定人才的利器，已被众多创业资产管理公司采用，也是很多投资人投资的先决条件。未来企业进入任何资本市场，无论是新三板、IPO，考察股权结构

24、是否明晰、清楚、稳定也是十分重要的方面。所以，股权结构的相关研究和优化在保障初创阶段资产管理公司稳定，有效化解个人与公司之间利益的矛盾，拓展融资渠道和资源等方面都具有至关重要的作用。本文基于初创型公司的股权分配、人员不稳定、激励不充足、市场吸引力不够、资金紧缺等问题，以H资产管理公司为具体案例，借鉴国内外的文献和理论，分析处在初创期的H公司存在的问题，总结出一套适合初创企业的股权结构评价体系。同时，在满足我国相关法律法规的条件下，结合股权结构评价体系对H公司的评价结论，尝试通过股权结构的新设计，对H公司的股权结构进行优化并拟对H公司进行股权激励方案的设计。着重在股权激励的设计和引入战略投资者入

25、手来解决H公司发展资金和员工稳定性、激励性不足问题。并从其中延伸出观点表明我国同类型的创业型资产管理企业股权结构和股权激励存在诸多问题，探索创业型公司的股权结构优化构建方式，以期为同行业内的其他创业型资产管理公司提供借鉴。1.3 研究内容和方法1.3.1 研究内容本文从基础理论（委托代理理论等）入手，提炼初创型资产管理公司特点，将H公司作为主要研究对象，对其现实运行中存在的股权分配、股权激励、战略股权融资等存在的问题进行分析，提出修改意见并重新设计股权分配结构、引入战略投资者和全新设计两个符合H公司需求的股权激励方案，按照“提出问题现状分析设计方案”逻辑思路进行分析研究。第一章绪论。对选题的研

26、究背景及意义进行介绍，阐明选题研究的重要性，以及研究方法。第二章系统的阐述了国内外研究现状和相关理论基础。第三章以H公司为例，通过分析H公司现状和问题，提出进行股权结构优化的观点。第四章是本文的核心所在，设计出了适合初创企业的股权结构分析体系；再根据H公司的股权结构的分析评价结果，设计符合H公司要求的股权结构优化方案。具体的设计方案包括创始人股权分配方案、全员持股平台方案、分红式虚拟股权激励方案。第五章对H公司股权结构优化设计的风险防范提出意见和建议第六章结论。对全文进行总结并指出研究的不足。1.3.2 研究方法（1）文献研究法本文通过大量搜集与H公司股权结构相关的文献，在总结中外学者研究成果

27、的基础上，为H公司股权结构制度设计提供建议。（2）理论研究与案例分析相结合 本文对创业型资产管理公司的股权分配、激励等问题进行了系统的理论研究，构建了该问题的理论研究框架体系，再结合H公司的实际股权结构和股权激励实施方案设计案例，对处于初创期的资产管理公司股权结构设计方法进行分析，为解决部分同类型初创企业的股权相关问题提供建议。第2章 国内外研究现状及相关理论基础2.1 国内外研究现状随着双创时代创业热度的提升，初创企业如雨后春笋般涌现，无论是数量还是规模发展都极为迅猛，受到了国内外学者的关注，学者们对这些企业的研究并非局限在某一方面，而是包括经济、社会、管理等学术的多个领域。通过查找资料、翻

28、阅文献，本人对初创企业股权结构进行了研究，除此之外，还涉猎了与股权结构相关的股权集中度、股权激励与绩效等方面的内容，以对本文的研究起到补充、丰富的作用。2.1.1 国外研究现状（1）股权集中度的相关理论Holdenese Sheehan试图在股权结构对公司发展的影响上寻找相关联系，但通过研究、比较发现，股权结构不同的上市公司其发展并无明显差异，相关性在股权结构与公司的发展之间并不存在。但更多学者的研究支持股权相关论的观点。Jansen Mechling认为内部股东持股比例的多寡，对公司价值有影响，而且持股比例越高，公司价值越高。Myeong-Hyeen Cho通过对500家公司的数据进行统计、

29、分析得出，公司价值与内部股东所拥有的股权比例正相关，进一步印证了Jansen Mechling的观点，并且认为股权结构是其中的内生变量。（2）股权激励与企业绩效的关联研究 无关论、正相关论和双重效用论是国外学者对股权激励与经营绩效的关联研究的三方面结论。一些早期的国外学者，对股东利益与管理人员薪酬激励之间的联系进行了研究，认为二者之间的联系非常弱，并且认为股票形式的薪酬不一定能起到好的激励效果。在Jensen，Murphy对经营者股权激励的研究中，也印证了早期国外学者的观点。Lorderer，Martin通过对867家公司的实例和数据进行分析、研究，得出经营管理人员拥有较多的股权比例，对企业业

30、绩的改善帮助不大。在股权激励与企业绩效呈正相关的研究方面，一些学者将股权激励与其他激励进行了比较，印证了其有效性，并且经营管理层持股比例的提高能够有效促进公司业绩的提升，二者呈现正相关的关系。McConnell，Servaes的研究则对二者存在正相关关系的条件通过数据进行了反映，即经营管理层持股比例在50%以下，这种正相关关系就存在。有研究认为，经营管理人员所持有的股份越高，对公司业绩所产生的效应会出现两种完全相反的情况，即利益趋同和壕沟防守效应。前者是指拥有越来越高股份的经营管理者，会追求与股东越来越一致的效用，进而能够使代理成本降低，企业的价值提高；后者指经营管理者对企业的控制力随着拥有股

31、份的增加而不断增强，原有的如制度规定等外部约束的作用也会有所减弱，也因此会增强经营管理者对个人利益更大范围内实现的追求，如此一来，代理成本会提高，同样地，企业价值会受到损害而降低。Mork，Shleifer，Vishny在对管理层持股比例和公司业绩的相关性进行研究时，发现持股比例处于的范围不同，二者的关系也因此有所变化：介于0至5之间的持股比例，两者呈正相关； 5和25之间的持股比例，二者呈负相关；持股比例超过25时，又呈正相关。 （3）股权与经营者投资的关系 风险回避理论表明回避风险的同时也将收益回避了。Hangen，Servaes（1997）认为，经营管理者在有了股票期权后，他们对投资风险

32、的接受力也就更强。Agrawal，Mandel等的研究也表明，经营管理者的报酬中期权占比较大时，其投资决策也更为积极进取。2.1.2 国内研究现状郭文伟（2013）在研究分析中得出，创业股东若是持有较高的股份，会对新创立的企业的绩效有所削减，应当通过引进战略投资者等方式，降低大股东的控股比例，通过股权多元化及股权结构优化，进而实现企业业绩的提升。国内学者高明华、杨静通过数据统计研究发现，股权集中度对公司发展的负面影响与股东数量有关，股东数量越多，负面影响越低。国内学者孙永祥认为有一种集中度，相对于股权高度集中和高度分散这两种极端方式，总体上最有助于发挥四种治理机制的作用，具有这种股权集中度结构

33、的公司绩效，也相对最大。综上所述，国内外关于初创企业发展和股权结构的设计研究，并没有达成统一结论，都对目前企业股权结构研究起到了一定借鉴意义。通过国内外研究分析可知，股权和股权集中度、股权激励与公司继续、股权和经营者投资的研究并没有考虑到初创企业在企业生命周期中所具有的特点。因为企业是不断发展变化的，在不同生命周期所需要的策略也都不一样，所以脱离于生命周期的上述研究结论，度初创企业的指导意义有限。只有在研究企业生命周期理论的基础上，着重分析初创企业股权结构研究面临的问题和必要性，优化设计一套适合资产管理初创公司的股权结构。2.2 相关理论基础2.2.1 委托代理理论委托-代理理论又称“代理理论

34、”，它强调委托人和代理人之间利益不一致并且存在信息不对称性。在法律上，一个人对另一个人授权进行某种活动，委托-代理关系即产生，授权者为委托人，被授权者为代理人。在公司内部，出资者和经营者分别为委托人和代理人9。委托代理问题是Jensen和Meckling在1976年首次提出的。这种代理存在于两人或两人以上的组织关系中，是一种契约的关系。Jenson还在1983年的研究中提出，公司所有者与经营者之间的代理问题，可通过将剩余索取权授予经营者的方式解决，如此一来对于公司绩效的提高大有助益。 企业所有者将资产交给经理人打理，但对公司的所有权依然归属出资者，出资者对控制权和剩余索取权的享用则依据出资比例

35、实现；经理人作为代理人，需要按照公司制度要求及被授权范围，依法行使资产支配、使用和处置权利。经理人受所有者委托对公司进行经营管理，由于信息的不对称，双方存在利益的不一致，很有可能出现损害公司股东权益的行为。委托人则面临如何构建有效的股权结构及激励措施，来激励经理人发展公司，同时提前预防出现的人员流失情况。代理人的目标是为企业所有者带来最大利润，这一目标需要通过企业资源与经营管理人员达到最优组合配置来实现。2.2.2 生命周期理论企业的生命周期是指企业从创立到最终消亡的整个过程，分为创业、成长、成熟、衰退四个时期。 创业期，也有细分成种子期和初创期，是企业创始人创造新的概念或商业模式，并不断开始

36、在实践中成长壮大的过程，此阶段企业各方面相对并不成熟，资金比较紧张，商业模式也处于不断完善的阶段。尤其处于初创期的企业，处在市场开拓、资本积累的关键期，企业融资基本只能依靠企业的核心业务和前景，用股权融资方式去吸引风险投资或天使投资。实际上在利用股权融资之前，大多数创业期公司并不太管制股权和股权结构的设计，股权设计也比较原始且不规范。我国的新成立企业在创业期死亡的概率超过80%.成长期，企业的商业模式、技术或产品已经比较成熟，企业也随着资本的累计，进入到了快速扩张期。但随着企业的发展壮大，扩张所需要的资金和人员也会急速增加，这就需要引入大量社会资本和人才。这个时期的企业利用股权引入投资方和领军

37、人才是常用手段，创始人和团队在这个阶段以及有了较完备的股权结构设计思想，管理逐渐完善。成熟期，是企业发展到一定阶段，市场规模、收益和口碑也达到了本类型企业的最高峰。业务趋于稳定，利润率也达到较高水平。公司治理结构稳定，股权结构完善，市场认可度高。成熟期的企业会吸引很多的PE投资方，这也是对企业的高度认可。若公司成熟期达到一定程度，将有机会进行IPO准备，也即企业在此阶段属于PreIPO阶段。衰落期，是预示着企业将走向终点的一个阶段，该时期的企业，可能是因为技术落后、市场饱和、股权冲突、战略错误、核心离职等原因造成。但是处于衰落期的企业也不是一成不变一定会衰败，在处理好上述问题情况下，再找准商业

38、模式，衰落期的企业还是可以重新崛起甚至开拓一片新的市场。2.2.3 两权分离理论资本所有权和使用权分离是对两权的分离，即所有者所拥有的资产委托他人完成管理运作。两权分离理论是由米恩斯和贝利在1932年共同出版的现代公司与私有产权一书中提出的。该书在对美国200家大公司的管理方式进行分析的基础上，发现这些大公司大部分是由高级管理人员控制的。进而得出所有权与控制权已经在现代公司中发生了分离。两权分离理论是随着股份公司的产生而产生的，顺应了管理专业化的趋势，具有进步意义。所有权和经营权分离，也就是作为企业的股东在拥有所有权，需要法人治理，委托经理来管理企业，这些经理就是经营权人。这种分离只针对建立现

39、在企业制度的公司，股份公司就是其中之一，股东通过股份公司的董事会行使股东权利，选择公司经理来代为行使经营权。2.2.4 利益相关者理论该理论诞生于上世纪90年代，强调公司不能只强调股东利益，而忽略经营者、员工、供应商、投资者等拥有合法权利的所有个人和整体的利益。使传统的“股东至上”理论受到挑战。该理论是对委托代理理论和人力资本理论的一种补充，同时奠定了企业绩效评价的基础，强调企业在发展过程中，要谋求各方利益的最大化，而不是只股权至上。同时该理论还有一定局限性，可能导致组织效率低下、缺乏高效决策等情况，丧失一定企业竞争力。企业若想保持高速增长，那么就应该考虑股东主导模式，因为若一个利益相关者担心

40、利益受损，那么他完全可以通过成为股东来保护自身利益。股东价值最大化，不仅满足了个人参与度，而且激励是相融的。那么长期看，股东价值最大化就不一定是其他利益相关者产生冲突。2.2.5 股权和股权结构股权是指股票拥有者具有的与持有股票比例相对应的权益及承担同等责任的权力10。图2.1股权类型及适合企业情况类型性质分红权增值权决策权出资退出适合情况干股虚拟股权容易适合有利润的企业期权一种权利容易适合有增长没利润的企业期股虚拟股权容易适合既有利润又有增长的企业实股真实股权复杂适用于处于创业关键期或成熟期的企业；适用于高管和跟随企业多年老员工股权结构是指不同性质股份在总股本中所占的比例，以及相互之间形成的

41、关系。股权结构的用途很广，我们进行股权结构研究，大致包含以下几个内容：公司治理、市场扩张、激励人才、股权融资、兼并收购、上市、套现退出等。股权结构与公司治理结构相互依存、相互影响，公司治理结构以股权结构为基础，同时又是其具体的运行形式。股权结构不同对企业组织结构有影响，进而影响着企业治理结构的不同，最终对企业的行为和绩效起到了决定作用。2.2.6 初创企业股权结构及特点常规定义中，初创企业（创业型公司）泛指刚刚成立的，且缺乏各类资源的各类企业，但不包括大企业投资开办的子公司或合资公司。但本文中，初创公司定义更具象，指的是自然人投资建立的，突破传统的理念，通过行业创新，做一些具有颠覆性的金融创新

42、工作或服务，引导资产管理新市场的开发和形成，并通过培育市场制造商机的企业。我国早期的创业型公司，大都是家族为中心的企业。家族企业的特点就是股权单一化，这也导致在非国有的这些创业型公司中，关注股权结构的比例不高。但随着市场经济的逐渐发展，创业型公司股权结构的单一化，逐步向多元化转变。这也催生了和股权结构的多元化设计研究。初创企业不同特点及其对应的股权结构：（1）种子期的创新性由于技术创新、市场创新的核心是脑力密集型劳动，过程中有极大的不确定性，由于很多东西是市场未知的，所以在发展过程中，机遇大，挑战更大。根据实际情况和需求，初创企业可快速适应环境的变化，同时进行高灵活性的调整，以适应目前日新月异

43、的激烈竞争性市场。同时，初创企业会不断跨越已有的框架，打破传统思维，并转换思维模式，也更善于把握和利用机会。由于创新活动更依赖人，所以往往创新性高的企业，股权结构的设计会更倾向于具有行业领先技术的研发人员，同时创始人一般也会是技术出身，创始人的股权分配也将会有倾向性，技术也将会评估后这算入原始股。（2）初创期的高风险、高成长性高风险，美国初创企业意图上市并最终获得上市的概率在百万分之六，我国改革开放后涌现出的一些民营金融企业，现在只有20%-30%还在活着。高成长性，某类的产品或者商业模式一旦被市场认可，由于技术领先、市场先机、特殊市场认可度等因素，将会使初创企业在某细分领域获得短暂的市场垄断

44、地位，商品或商业模式的附加值就会比较高，从而使企业获得跨越式的发展速度。与高风险、高成长性对应的，就是此类阶段的初创企业已经脱离了种子期，开始向高速发展期前进。而相应的股权结构由于PE、VC等结构的陆续进入，开始呈现出了分散多元化的情况。（3）初创期的简单管理结构处于初创期的企业，组织架构和管理结构都比较简单，现阶段的创业型公司内部管理弹性也比较大，更倾向于扁平化组织，生产经营和管理很多都合二为一。多以直线型组织架构为主，结构简单，权利集中，权责分明以及管理费用成本低，基本组织中每个人都向上一级汇报。与简单的组织架构对应的，就是初创企业的股权单一结构，不具有灵活性。（4）贯穿初创期的财务困难企

45、业创始阶段，尤其种子期，都面临着财务困难，如资金投入不足、现金流转不足、品牌竞争力差等诸多关系企业生死存亡的关键财务问题，可能会直接导致企业出现经营困难、军心涣散、盈利能力差等情况，导致初创企业无法坚持下去。同时，创业公司一般不可以在贷款市场和证券公开市场筹资，只能靠谱创始人注资或求助于创业资本市场。创业资本市场，最多的使用途径就是股权融资。（5）成长期的人才匮乏创业型公司依赖最大的就是资本和人才，而处于初创期创业初期的原始团队就是创业公司的人员基础，实际上处在种子期的创始企业大部分并不缺乏人才。但随着企业的逐渐发展扩大，就会出现人员的流动和更迭。由于初创公司的不确定性，更多可能会出现人员流失

46、大于人员进入，人员稳定性堪忧。同时，企业严重缺乏关键人才，不管是技术或者资源，大部分初创企业都是靠谱创始人一人推进。外部市场招聘的核心员工，又很难做到同心同力，薪资待遇也要求会更高，这样就会增加更多公司显隐性成本支出。由此可见，成长期的初创企业，更多关注的点在针对人员稳定和引进的股权激励方案的设计和实施。 - 13 -中国石油大学（北京）硕士专业学位论文第3章 H公司发展现状及股权结构优化设计必要性3.1 H公司发展现状3.1.1 H公司介绍H公司成立于2014年，是一个致力于提供全方位的投融资及企业顾问服务的出于初创期的资产管理公司，业务涉及企业融资、股权投资、产业基金、上市与并购、金融咨询

47、等多个领域，创始人团队三个人分别是张伟、马睿、周华。张伟作为创业主导创始人，张伟具有丰富的金融和地产资源和人脉，马睿和周华均在资产管理行业深耕多年，具有较强的专业知识和项目实操经验。H公司经过几年的发展，已经渡过了钟子期，开始进入创业期的中后时间段。3.1.2 H公司核心团队构成H公司的不同部门的核心团队均来自于明天控股、海航集团、国美集团、河北省资产等大型金融运营平台，且都是资本市场上具有多年从业经验的实战精英。该团队上至高管干部下到专业技术人员无不具备高等教育知识，产业和股权方面的实践经验尤为丰富。就过去取得的业绩而言，整个团队乃至团队的每一个成员都砥砺前行，不辱使命，投资回报率明显优于市场正常水平。团队具有不良资