工程机械企业财务风险分析——以三一重工为例.docx

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1、工程机械企业财务风险分析以三一重工为例摘要：随着经济全球化的进一步加深，作为典型的经济周期性行业的工程机械急需减小自身的财务风险。文章通过对企业财务风险进行分析，达到了解企业自身存在的财务风险，进而化解财务风险的目的。本文主要是运用文献研究法和数据收集与统计分析方法对三一重工已经或可能存在的财务风险进行分析。首先分析了企业的盈利、营运、偿债和发展等方面的能力情况。然后采用了财务预警模型对企业进行财务评估。最终，发现了三一重工在偿债、信用销售等方面存在财务风险，并对此提出了建立健全的应收账款预警机制和完善客户信用评估机制等解决措施。关键词：财务风险；信用销售；三一重工Financial Risk

2、 Analysis of Construction Machinery EnterprisesTaking Sany Heavy Industry for ExampleAbstract：With the further deepening of economic globalization, engineering machinery as a typical economic cycle type industry urgently needs to reduce its own financial risks.The article analyzes the financial risk

3、s of enterprises to achieve the purpose of understanding the financial risks of the company itself and then solving the financial risks.This paper mainly uses the literature research method and data collection and statistical analysis methods to analyze the financial risks that Sany Heavy Industry h

4、as or may exist.Firstly, it analyzes the companys profitability, operation, debt repayment and development,Then the financial early warning model is used to evaluate the enterprise.In the end, it was found that Sany Heavy Industry had financial risks in debt repayment and credit sales, and proposed

5、solutions such as establishing a sound early warning mechanism for accounts receivable and improving customer credit evaluation mechanism.Keywords: financial risk; credit sales; Sany Heavy IndustryII一、前言（一）研究背景与意义1.研究背景随着工业智能化时代的到来，各国都加紧了提高自身制造业智能化水平的步伐，力图在新工业革命时代抢占高地。又因为经济全球化的程度不断地深入，各个国家的经济更加紧密的联系

6、在了一起。这就使得国际环境日益复杂，国际间的竞争也变得越来越激烈，工业企业也需要面临更多的财务风险和挑战。在这种大环境下，中国也不甘落后。相继提出了一系列措施加速促进互联网与工业的结合。其中，具有众多创新成果和广阔应用前景的大型工程机械企业也陆续尝试通过工业互联网转型来为自己赋能，以求提高自己的国际竞争力。需要注意的是工程机械企业在尝试技术变革的同时还可能会在未来面对许多未知的、全新的财务风险。工程机械产业是一个经济周期性行业，他会随经济周期的变化而产生相应的变化。在经济高速发展时期，与基础设施建设有关的项目增加。这导致工程机械设备的需求量也相应增加。反之，在经济处于衰退阶段时，工程机械设备的

7、需求量会减少。我国的工程机械产业在经历了2012年至2015年的衰退时期后，终于在2016年迎来了复苏。许多专家和知名学者认为，这得益于“一带一路”、“十三五投资规划”等项目的投资和采掘业的兴起，在未来数年市场对工程机械的需求也会相应增加。一直以来，我国的机械工程企业大都过分强调企业的只能反映企业短期的表面的经营情况的销售收入，却忽视了财务风险的重要性。械工程企业大都是以按揭销售和融资租赁为主的信贷支持销售模式，这种模式虽然可以增长销售额，但也可能会导致财务风险的出现。2.研究意义本文通过对企业财务风险进行分析，使企业的经营者了解自身存在的财务风险，清楚自身目前所处的经营水平和行业地位，预测未

8、来会出现的问题。帮助工程机械企业走出过去直线型计划的错误观念，形成高效、可持续的正确经营理念。其次，对企业财务风险进行分析还可以帮助企业树立正确的风险意识，进一步完善预警系统，优化企业的运作。使企业的高层管理者能认识现在已经存在的财务风险，发现潜藏的财务风险，并能够采取一系列有效措施化解、规避部分财务风险。再次，财务风险分析可以帮助投资者做出正确的投资决策。工程机械行业是一个需要大量资金投入用以技术研发的行业，工程机械企业在智能制造方向上的不断深入，对应着在核心技术上大量资金的投入。投资者通过对工程机械企业财务风险分析，将资金投入具有发展前景的优质企业，使最前沿的创新技术得以实现生产力的量化，

9、创造出更高的收益。同时，还能提高投资者的风险防范意识，减少了风险投资向处于衰败阶段企业的流入。（二）国内外研究综述在财务风险方面，万希宁、王艳(2007)采用了偿债能力、营运能力、盈利能力、内部控制 4 个方面的财务指标对企业财务危机进行研究。在财务共享中心方面，王兴山（2018）针对我国企业财务共享本土化提出了“管控服务”的全新财务共享新模型。他强调建立财务共享中心，将财务管理与财务控制更加精细化，并向前延伸。可以减小财务风险。此外，他还详细说明了在建立财务共享中心过程中和建立财务共享中心之后，企业可能会面临的风险，并一一阐述了防控措施。在智能制造方面，王毅（2018）对我国海尔集团、格力、

10、三一重工、株洲电力机车厂、等15家施行智能制造的制造业企业进行调研，并将这些企业按照智能制造核心技术能力的不同分为四类。其中，三一重工作为在工业设备领域的具有智能应用核心技术能力的典型企业有许多可以为其他工程机械企业提供技术参考的地方 。在财务预警模型方面， Beaver（1966）首次使用统计方法对在财务上出现失败的企业进行分析，并提出了单变量预警模型。他认为现金和存货过少而应收账款过多的企业更需要注意财务风险会进一步发展成财务失败。Edward Altman（1972）教授使用Z计分法模型对公司的潜在的财务失败危机进行分析。在财务风险方面，Lawrence J. Gitman和Chad J

11、. Zutter（2018）在财务管理基础（第七版）一书中提到了需要注意权衡企业的盈利性和风险之间的关系。并指出所有美国的上市制造业企业在1970年至2012年期间，流动资产与总资产的比值一直保持在60%左右，但与之相对的是存货水平急剧下降。当存货投资萎缩时，流动资产与总资产的比值仍旧维持稳定，这是因为美国上市制造业企业用风险较低的流动资产代替了存货。而存货则被认为是风险最高的流动资产。（三）研究内容和方法1.研究内容本文一共分三个部分：第一部分为前言，提出了本文的研究背景和意义。然后再主要介绍了研究的方法，以及研究的大致内容。第二部分主要介绍了关于财务风险含义和类型。第三部分介绍了工程机械企

12、业面临的财务风险。第四部分先运用比较分析法和比率分析法对三一重工当前的财务风险状况进行分析。其主要是从偿债、营运、发展和盈利这四个方面对企业的能力状况进行评价。再使用了Z字财务预警模型对三一重工现在存在的财务风险情况进行评估。再具体分析了企业采用信用销售模式和使用AI、财务共享等新技术所面临的财务风险。最后，针对企业中已经存在或可能出现财务风险问题提出与之相匹配的对策。2.研究方法（1）文献研究法文章通过调查文献来获得资料，梳理了国内外有关工程机械财务风险相关的研究，对这一领域现阶段的研究成果和研究趋势有了较为深入的了解。这有助于对财务风险有更正确、更全面的了解。（2）数据收集与统计分析法对与

13、三一重工的财务风险有关的数据进行整理，运用公式计算出重要的财务指标，将一些重要的财务数据用Excel进行运算，再用Word绘制成图表。这有助于对研究对象的认识进一步精确化。二、 一般理论基础（一）财务风险的含义财务风险一方面是指是企业不能按期限偿还债务的可能性。当企业租赁、流动性负债、非流动性负债等部分在资产中所占比值增大，企业就有更多的费用需要偿付，相对应的企业将要面临丧失清偿能力的风险就越高。另一方面，其含义包含股东收益变化的可能性。也就是说股东期望企业在未来产生的利润与企业在未来的实际产生的利润之间具有一定的相对离差。（二） 财务风险的类型及来源第一， 由于利率的改变，而导致企业的资产和

14、营业收入减少的概率。被称为利率风险。其主要来源于利率水平的变化、收益率曲线波动形状的改变、风险管理战略和风险敞口之间不相匹配。第二， 外汇风险产生于交易、经济和会计风险敞口，也就是说当企业进行普通交易时，购买或销售用外币标价的产品或服务的企业都会面临外汇风险。第三， 商品风险主要是指商品价格上涨或下跌产生的风险。这意味着只要企业需要生产销售或是购买商品，企业就需要面临商品价格风险。其次，由于供给与需求之间的联系，商品的数量在一定程度上会对商品的价格产生影响。所以，以商品需求量为产生原因的商品数量风险也不可忽视。第四， 信用风险可以说是最普遍的风险之一。当企业存在还没有收回的欠款或是需要依靠其他

15、公司向自己或是代替自己支付的时候，企业就应当考虑信用风险。信用风险还可以进一步将其细分。例如，其包括欠债人暗示不履行合约的违约风险；由于合约中包含了还没有实现的收益，而交易交易对方在合约未结算前违约的重置风险；因为交易的法律、政治的变化而导致的主权或国家风险。第五， 操作风险是由于企业员工失误造成差错、欺瞒和诈骗行为，或是流程的缺失，亦或是技术问题所导致的风险。操作风险是企业需要重点规避的风险之一，因为这种风险一旦发生，企业就可能面临巨大的损失。第六， 其他类型风险包括流动性风险、股票价格风险和系统风险等。其中，流动性风险主要指企业不具有足够的流动性来维持日常经营。若企业购买的证券和债务质量好

16、，则发生流动性风险的可能性小。三、工程机械企业财务风险（一）资产流失风险工程机械企业可能会因为对资金管控力度不够，而导致企业的资产流失风险的产生。资产流失风险会造成企业经济损失的范围扩大，对企业的发展产生消极的影响。因为企业制定的与资产相关的制度条例不够完整，对客户资产审查和资金的管理控制不够严格等原因。企业容易出现客户赊账问题。此外，由于企业一味为扩大销售业绩而大量采用分期付款和融资租赁销售产品。因此，当客户偿还欠款压力大时，企业易有应收账款难以收回的情况发生。由此可以看出在这个生产过程中，企业资产流失现象极易发生。（二）筹资风险自2009年至2012年，我国基础设施和房地产的需求增加。工程

17、机械企业筹措了大量资金来投资建厂，使得企业要按期支付的利息和本金数量庞大。但从2013年开始，工程机械行业的市场疲软，这导致企业的筹资负担增大。从2016年起工程机械行业的市场回暖，市场需求增长。工程机械企业需要适度使用财务杠杆，切记勿盲目扩大规模。达到减少筹资风险的目的。（三）技术和系统风险由于工业4.0时代的到来，人工智能、大数据和财务共享等新兴技术运用于制造业的情况越来越多，工程机械企业也相应面临更多的技术和系统风险。在系统建设过程中，系统可能存在设计不合理和整合能力不足等问题。此外，新系统的建立会使流程发生改变，这可能会导致新流程与旧流程之间衔接不顺畅，执行力也会受到影响。企业内部执行

18、的流程在一定程度上决定了技术造成的操作风险的大小。例如，企业内部执行人员无法掌握客户信用的审核系统的技术，会导致操作流程出现问题，进而造成企业的损失。（四）人员变革风险由于人工智能在工程机械行业更为广泛的运用，工程机械企业的绝大多数员工势必会面临开除、转移等情况。员工的减少虽然可以降低人工成本，但同时也需要支付不少的安置费用。被转移的员工则可能因为技能的转变和新的工作环境等变化产生焦虑、抵触的情绪。若企业不能进行有效沟通消除员工的消极情绪，便会影响企业稳定性发展。此外，因为专业的分工更加细化，员工工作的灵活性降低，工作内容枯燥，工作的强度却可能不减反增。这会导致人才流失。（五）主权或国家风险得

19、益于“一带一路”等国际项目的倡议，沿线国家对基础设施的需求量增长。我国工程机械企业对外承包工程的项目数量剧增,还为中国工程机械企业带来了海外市场重大的战略发展机遇。由于跨国交易会因为各国的法律和政治不同或改变，产生财务风险。所以对外承包工程项目的工程机械企业需要充分了解项目所在国家的法律、监管和政策，减小主权或国家风险。尤其是在国家政策不稳定的地区。四、三一重工案例分析（一）公司简介三一重工股份有限公司是三一集团在1994年创建的主要从事工程机械的研发、制造、销售的制造业企业。产品包括建筑机械、筑路机械、起重机械等25大类120多个品种。此外，三一重工具有广阔的国际市场，拥有12个海外子公司，

20、产品出口110多个国家和地区，业务范围达到150个国家之多。2012年，三一重工股份有限公司并购世界混凝土机械第一品牌德国普茨迈斯特公司100%股权。2017年，三一集团投资的树根互联技术有限公司推出了工业互联网平台“根云”平台。2018年，公司同意参与设立工业互联网产业基金，基金规模为40亿元。（二）财务能力分析1.盈利能力 盈利能力是指企业利用经济资源通过投资和销售商品等方式获得利润的能力。从表1和表2中可知三一重工和中联重科2016年的净资产收益率都非常的低，三一重工仅为8.69%，中联重科的净资产收益率甚至为负值。这说明2016年的三一重工的所有者投入资本的获利能力很低。其中原因不仅包

21、括三一重工自身在经营方面出现问题，还包括经济增长速度减缓，导致市场对工程机械的需求量减少。2017年三一重工的净资产收益率增至8.69%，但仍不算高。对比其竞争对手中联重科可知现在的工程机械行业度过了寒冬出现了市场回暖。但仍有很高上升空间。2018年，三一重工的净资产收益率突破20%，与同一时段同行业其他公司相比达到较高水平，远超于中联重科的5.25%。这体现了三一重工的筹资、投资、资产运营等财务管理活动效率较高。从表1和表2中可知三一重工和中联重科2016年的净利润率都非常的低，三一重工仅仅只有0.007，也就是说其每1元人民币的销售收入可以带来的净利润仅为0.7分钱。中联重科的净利润更是处

22、于负值。原因主要是自2012年后工程机械行业一直不景气，产能过剩、债务难以收回等问题导致2016年净利润很低。得益于2017年工程机械行业全线复苏，工程建筑行业新增订单饱满。三一重工和中联重科的净利润率都有相应增加，且数值都为0.05左右。但相较于2016年中联重科的增长差值更大。这说明三一重工的净利润率虽然有所增加，但比率仍较低，企业在增加销售收入净额的同时需要增加相应的净利润。这样才能使净利润率有更多提升。2018年三一重工的净利润率远高于中联重科，达到了0.1129，而中联重科只有0.0682。这说明三一重工在扩大销售的同时，改进了经营管理，提高了盈利水平。销售毛利率主要表示销售收入在减

23、去了销售成本后，剩下多少金额可以用于期间费用的消耗和创造收益。从表1和表2中可知三一重工和中联重科2016年的销售毛利率分别为0.2621和0.2386。他们俩相差不大。但三一重工在2017年的销售毛利率比中联重科高了近9个百分点，这与三一重工在成本控制方面有了很大的进步脱离不了关系。2018年三一重工的销售毛利率与2017年三一重工的销售毛利率都是三成左右的毛利率，差别几乎可以忽略不计。由于30%的毛利率是相当不错的水平了，所以这可以说明三一重工在定价方面很稳定。与之相对2018年中联重科的毛利率比2017年的高了6个百分点左右，这表明存在市场行情转佳的情况。表1 三一重工2015-2018

24、年盈利能力财务指标日期净利润率销售毛利率净资产收益率20180.11290.306221.45%20170.058090.30078.69%20160.0070.26210.89%表2 中联重科2015-2018年盈利能力财务指标日期净利润率销售毛利率净资产收益率20180.06820.27095.25%20170.05360.21353.57%2016-0.04520.2386-2.44%2.营运能力企业筹集的资金随着企业正常的运营，被转化为各种各样的资产形式；随着企业售出产品，企业最终又通过这些资产赚到资金。这个过程被称为现金循环。在上述的循环中，每周转一次，企业就能够销售一批产品，获得一

25、定收入。据表3和表4可知2016年三一重工和中联重科的总资产周转率分别为0.38和0.22，这有一些低。2017年至2018年三一重工的销售收入与资产总额的平均值的比值有明显的增长，相比这三年没有什么变化的中联重科，三一重工的周转能力显然更胜一筹。这与其自身采取了一系列积极的措施提高了资金的利用效率有关。据表3和表4可知2016年三一重工和中联重科的应收账款周转率分别为1.2和0.68，也就是各自为302天周转一次和538天周转一次。这说明三一重工和中联重科应收账款周转率不佳。其主要原因是工程机械企业大多是采用分期付款和融资租赁等方式的信贷支持销售模式。当经济形势不好、市场疲软的时候，工程机械

26、企业存在许多难以收回的账款。2017年三一重工的应收账款周转一次的时间需要171天，与中联重科的应收账款400天周转一次的时间相比有很大优势。这体现了三一重工的应收账款回收速度要远快于中联重科。其原因主要是三一重工有施行有效的措施降低有息负债，并将进一步减少，甚至还清银行贷款当做企业的目标之一。其效果是非常显著的。2018年三一重工的应收账款在一年的周转次数已经增至2.94次，平均每隔124天就周转一次。与之相对，虽然2018年中联重科的应收账款周转率的1.3相较于2017年中联重科应收账款周转率的0.91有了许多提高。但是中联重科从发生应收账款到收回现金所需的时间仍有280天之久。存货作为企

27、业最重要的流动资产之一，有的企业甚至有一半以上的存货是流动资产。存货量的不足或过量都会在一定程度上影响企业的短期偿债能力。对此，能够测定企业存货的变现能力的存货周转率就显得尤为重要。据表3和表4可知2016年三一重工和中联重科的存货周转率分别为2.96和1.15。也就是说三一重工的存货平均每隔123天周转一次，中联重科为317天。虽然三一重工明显存货周转的效率要高于中联重科，但仍有一些不足。这可能会导致存货过多，使得存货在流动资产的所占比重上升，从而使流动资产总体的变现能力有所下降。企业的变现能力也会降低。2017年三一重工的存货年周转天数为93天，相较于2016年三一重工的存货管理水平要更高

28、，资金的使用效率不错。2018年三一重工和中联重科的存货周转率分别为4.08和2.3。也就是说，从采购原材料到卖出产品，三一重工只需要89天的时间。这个周转速度较于其他工程机械公司来说算是很高的水准，这说明三一重工存在存货积压问题的可能性较低。表3 三一重工2016-2018年营运能力财务指标日期存货周转率总资产周转率应收账款周转率20184.080.852.9420173.80.642.120162.960.381.2表4 中联重科2016-2018年营运能力财务指标日期存货周转率总资产周转率应收账款周转率20182.30.321.320171.710.270.9120161.150.220

29、.683.偿债能力因为流动资产除了需要为企业偿还流动负债作准备，还要为企业的日常运营提供流动资金。所以，当一家公司的流动比率为1，那么它的营运资金一定是不足的。当流动比率为2时，刚好可以一份还债一份运营。据表5和表6可知，2016年三一重工的流动比率为1.6，2016年中联重科的流动比率为2.56。这个数据看去三一重工的流动比率是有些低。需要注意的是中联重科的流动比率较高的原因可能是在产品和产成品积压。这可能会影响资金的使用效率。2017年三一重工和中联重科的流动比率分别为1.57和2.54，三一重工的流动比率与上年相比下降了0.03。2018年三一重工的流动比率降至1.53，低于2017年中

30、联重科的1.78。这三年三一重工的流动比率一直有些微减少，可能是其有新的经营方式出现，使得企业需要的流动资产逐渐减少。流动比率的比值越高，说明企业的短期偿债能力越强。因为流动资产不能马上全部变成现金，存货一时卖不掉、应收账款一时收不回来都是极有可能发生的事。而把存货变成现金又是其中最难的，因为要先将存货变成应收款，再将应收款收回，存货才真正变成了现金。所以，计算出的速动比率能更好的反应企业的偿债能力。从表5和表6中可知三一重工和中联重科2016年的速动比率分别为1.33和2.09。因为速动资产中包含应收账款，所以结合应收账款周转率来看，中联重科的应收账款的金额有些大且质量不佳，速动比率存在被高

31、估的可能性。与之相较，三一重工的速动比率处于1左右是比较正常的水平。三一重工2017年和2018年的速动比率都低于中联重科，数值越来越接近于1。这说明三一重工在保证偿债能力没有问题的前提下，减少了企业在速动资金上占用的资金，以至于不错过一些投资和盈利的机会。资产负债比率一般在40%至60%之间左右较好。从表1和表2中可知三一重工和中联重科2016年的资产负债比率分别为61.9%和57.6%。三一重工的资产负债比率比中联重科高了约四个百分点，有些微超过了60%。这说明三一重工2016年的资产负债率有些偏高。2017年三一重工的资产负债比率降至54.71%，其2018年的资产负债比率只比2017年

32、高了约一个百分点。这两年的资产负债比率处在40%至60%之间。这使得公司能更好的运用财务杠杆，筹集更多的资金来扩大公司规模，以此实现更多的收益。这与三一重工积极地减少负债有关。表5 三一重工2016-2018年偿债能力财务指标日期速动比率资产负债比率流动比率20181.190.55941.5320171.240.54711.5720161.330.6191.6表6 中联重科2016-2018年偿债能力财务指标日期速动比率资产负债比率流动比率20181.530.58521.7820172.170.54032.5420162.090.5762.564.发展能力与企业的发展息息相关的除了营业收入之外

33、，还包括企业的资产和资本的增长情况。对于企业来说若想要一直保持活力，创新必不可少。因为只有通过创新开发出新的产品，才能不使客户流失，卖出更多的产品，创造出更高的销售收入。据表7和表8可知，2016年三一重工的销售增长率为-0.01，2016年中联重科的销售增长率为-0.31。虽然三一重工的销售增长率比中联重科要高许多，但是仍然为负数。也就是说相较与2015年销售额有所缩水，市场份额也削弱了。2017年三一重工的销售增长率上升到0.65，与中联重科的0.43相比有一定的提升。尽管2016年营业收入较低，比率可能受基数影响。但这任能说明三一重工2017年的销售收入增长速度很快，市场前景非常好。20

34、18年三一重工和中联重科2018年的销售增长率分别为0.46和0.39。虽然中联重科的售增长率终于不再是负数，但是离三一重工的任然有很大的距离。这意味着三一重工的销售增长势头非常不错，高于同行平均水平。据表7和表8可知，2016年三一重工的总资产增长率为-0.02，2016年中联重科的总资产增长率为-0.05。三一重工和中联重科的总资产增长率皆为负数，这说明两企业的资产规模的增长速度都有所减少。2017年三一重工的总资产增长率相较于2016年进一步减少。结合2016年的销售增长率来看，2017年三一重工的总资产增长率减少的原因可能是改变了企业发展战略，减少了新建和扩建的工厂数量，转而对现有的工

35、厂进行改建升级。2018年三一重工和中联重科的总资产增长率分别为0.27和0.12。这说明三一重工的资产呈增长趋势，有实力扩大生产的规模，发展潜力不错。资本累积率反映了企业所有者权益的变动情况。从表7和表8中可知三一重工和中联重科2016年的资本累积率分别为-0.04和-0.02。这说明三一重工和中联重科的资本受到了侵蚀，还存在所有者权益被损坏的现象。2017年中联重科的资本累积率进一步减少至-0.07，与之相较三一重工的情况有所好转，增至0.08。这表明三一重工的资本积累增加，资本的保全性也得到了增强。2018年三一重工的资本累积率为0.23，2018年中联重科的资本累积率为0.01，显然三

36、一重工的增速要快于中联重科。其原因主要包括三一重工2018年的未分配利润有较大幅度增长，这说明三一重工在通过高效的经营活动积累企业发展所需的后备资金，具有不错的持续发展能力。表7 三一重工2016-2018年发展能力财务指标日期销售增长率总资产增长率资本累积率20180.460.270.2320170.65-0.050.082016-0.01-0.02-0.04表8 中联重科2016-2018年发展能力财务指标日期销售增长率总资产增长率资本累积率20180.39 0.12 0.01 20170.43 -0.07 -0.07 2016-0.31 -0.05 -0.02 （三）财务预警分析阿尔曼设

37、计的Z模型又被称为多变量模型，其考虑到了企业的规模、盈利水平、资产的变现效率等诸多方面。Z模型一经创立便预测西方企业破产的准确率达到70%至90%之高。现根据三一重工2018年的数据建立Z模型对该企业的财务失败风险进行预测。2018年三一重工在外发行的普通股股数为7763034.3千股，企业股票在2018年末时点市价约为8.5元。具体的运算过程如下：其中，X1、X2、X3的数值分别为0.3281、0.4953、0.2157。X4则是将普通股股数与三一重工股票在2018年末时点的市价相乘后的数值除以负债账面价值总额，其结果为1.5955。X5的数值为1.5283。最后得出:Z=0.012X1+0

38、.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5=1.5543。Z模型一般认为Z值大于2.675时，企业几乎不存在破产的风险。当Z值位于1.81至2.675之间时，称为“灰色地带”，意味着企业的财务存在一些问题。当Z值小于1.81时，企业可能会面临着财务失败风险。因为根据三一重工2018年的财务数据计算得出的Z值为1.5543，数值小于1.81。所以三一重工需要重点关注自身已经存在的财务风险，谨防财务风险进一步加剧，导致财务失败。从中可以看出与偿债相关的X4和与营运有关的X5的数值偏低。对此，三一重工急需提高自身的经营管理水平，削减债务，加强对财务的监管，制定更加合理的企业未来发展

39、战略。表9 三一重工2018年重要财务数据 单位：千元项目运营资金资产总额留存收益负债销售收入息税前利润数值11,985,03936,527,59618，091，70341,272,61055,821,5047,878,442（四）面临的主要财务风险1.信用销售所面临的财务风险三一重工主要是通过信用销售模式进行销售活动，其模式主要包括融资租赁销售和按揭销售两种方式。在融资租赁的模式下，作为中间商的融资租赁公司通过生产商购进设备，客户再对其进行分期租赁。另一种销售方式是客户先支付部分货款，银行再支付其他货款。客户所购买的设备被生产商作为抵押物抵押给银行，以此来担保客户尚未支付的账款。如果有违约的

40、情况发生，生产商将代替客户偿还剩余的本金和利息等费用。信用销售模式对现金流最直接的影响就是应收账款在流动资产中的所占比例过高，与营业规模的增减情况不相适应。首付金额的减少虽然能够吸引更多的客户购买商品，但是会导致偿付时间点向后延迟，企业的营业收入所创造的现金的流入也会相应推迟，由于客户的违约行为而造成坏账风险的几率也会大大提升。由表7可知，2016年三一重工的应收账款在营业收入中的占比较大，达到了77.66%。这会使企业现金的流入量骤减，产生现金流风险。更何况表中显示的应收账款数额还不能充分反映应收项目的规模，现实情况是，若客户用资金紧张作为理由，试图推迟首付款的交付日期。三一重工可能会为了扩

41、大销售，存在先垫付首付款项的问题。也就是说应收账款的实际数额会更加巨大，而这种情况是无法通过财务报表知晓的。更糟糕的是还款期非常的漫长，如果再出现类似于2013至2015年工程机械行业市场低迷的时期，客户的违约行为发生的可能性就会大大增加，导致坏账风险的发生。2016年以后，三一重工一直在采取有效的措施控制财务风险，降低应收账款在营业收入的占比，其效果是非常显著的。2018年三一重工的应收账款在营业收入中的占比仅为36.06%，相较于2017年三一重工的应收账款在营业收入减少了11.85%，于2016年相比更是减少了41.6%之多。这意味着三一重工拥有更多的营业收入所创造的现金的流入，并运用经

42、营现金进行更多的投资和盈利，提高资金的使用效率。表10 三一重工2016-2018年应收账款占营业收入比重单位：亿元时间2016年2017年2018年营业收入232.8383.4558.2应收账款180.8183.7201.3应收账款占营业收入比0.77660.47910.3606使用“长期应收款”和“一年内到期的长期流动资产”这两个科目相加的数值来代表三一重工融资租赁业务的规模。将两个科目相加的数值作为融资租赁资产，再求出融资租赁资产占营业收入的比重。结果如图1所示，三一重工2018年的比值为1.07%。可以粗略知道融资租赁业务在销售中的占比不大且所占比率比较稳定，这方面的现金流风险也相对较

43、小。 图1 三一重工2017-2018年融资租赁资产占营业收入比重2.技术升级所面临的财务风险由于国家对科技和环境保护的重视，作为国家经济支柱之一的制造型企业不但要通过转型升级来提高企业的技术能力，还需要发展战略性新兴产业，向环境友好型产业转型。过去的制造业由于搭上中国经济高速发展的快车得以迅猛发展，现在的制造企业则需要适应中国经济缓步增长的现状，进行技术创新。这样势必会引起企业大量资金的投入和成本的增加，更容易产生财务风险。（1）操作风险“根云”平台是三一重工开发的工业互联网平台，它基于工业物联网实现机器到服务的智能化，其中包括了机器维护、设备租赁、互联网金融等模块。虽然“根云”平台可以帮助

44、客户更好的购买、使用和维护产品，帮助三一重工的管理者更好的了解企业的财务状况，优化运营，做出智慧的决策。但是工业互联网平台的开发费用很昂贵且系统庞大操作起来很复杂这可能会在一定程度上对企业的现金流造成影响。此外，工业互联网平台的建设需要很长的一段时间，不能在短时间内看到明显的成效。从工业互联网平台投入使用方面上来说，它致力于把制造业所有的机器、所有的物料所有的流程以及所有生态数字化。这就使得企业员工需要接受大量的培训以加强技能，若企业员工对“根云”平台的操作不熟练出现错误，这会产生差错风险的出现。除此之外，企业还需要关注自身的交易系统、对技术的依赖、支付系统数据和网络维护等方面是否存在问题，尽

45、量增加精通此类复杂系统的员工数量并加强监管力度，防止文件和数据被篡改或出现错误，出现欺诈风险和技术系统风险。（2） 跨国并购财务风险受经济全球化和工业智能化的影响，工程机械行业时有跨国并购的事件发生。工程机械企业可以通过跨国并购吸取国外工程机械企业的核心技术，整合自有的技术进行技术升级。此外，还可以更好的在国际市场占据有利地位。2012 年，三一重工对普茨迈斯特进行收购，其中有26.54 亿元是用现金支付。这意味着三一重工将2012年货币资金总数的 26%用于了支付。这些资金全都采用内部融资的方式完成，内部融资的费用少于外部融资的费用，这样的方式在一定程度上减少了并购的成本，降低了并购的融资风

46、险。由于并购需要企业支付大量的现金，甚至是承担一定的负债。所以跨国并购财务风险还包括了偿债风险。例如，2017年小松对久益环球进行收购时支付了28亿美元以上现金的同时还承担了大约9亿美元的债务。当企业借入资金与自有资金的比率不恰当时，可能会产生筹资风险。若长期负债过多占用了大量资金，企业还款压力大。可能导致企业不能在规定的时间内偿还本金和利息，产生偿债风险。在并购完成后，三一重工的部分短期偿债指标有所减少。流动比率和速动比率分别由并购前的1.46和1.01减少至并购后的1.38和0.96。尤其是现金流量比率由并购前的0.1减少至并购后的-0.15。从表11中可以看出在合并后，三一重工没有完全足

47、够的现金能用于偿还流动债务，企业面临的偿债风险增大。资产负债率由并购完成前的59.5%降至并购完成后的61.7%。这也进一步说明了此次并购对其短期偿债能力产生了消极的影响。 此外，并购双方会在社会文化、企业文化、经营、财务等方面存在较大差异。可能会发生财务整合风险。在并购前后，还需要了解被并购公司国家的法律、监管和政策，谨防主权或国家风险的产生和扩大。表11 三一重工短期偿债能力时间流动比率速动比率现金流量比率2011.12.311.461.010.12012.3.311.380.96-0.15（五）对策1.在偿债风险方面通过对三一重工的财务能力进行分析可以看出其偿债能力有些问题。其表示企业偿债能力的流动比率和现金比率都不算太高。原因主要有两个：第一点，三一重工的产品主要是以大型机械为主。这种产品具有成本高，生产周期长的特点。第二点，三一重工主要采用信用销售的方式进行销售。对此，企业需要建立健全的应收账款预警机制。例如，企业需要合理运用5C信用分析法对客户信用进行评估、审核，确保在企业赊账的客户能够按照规定赊账条件偿还欠款而不受到还款压力的影响。对于购买金额高、购买量大的客户，信用销售管理部门应该要给予重点关注，可以派固定人员追踪、调查客户的还款进度和盈利水平，收集更多的信息，创建专门对这类大客户的动态进行管理的工业互联网模块，以避免延期还