企业并购融资方式的选择—以吉利并购沃尔沃为例.docx
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1、1 绪论1.1 研究的背景及意义在经济全球化趋势下,企业通过并购的方式是实现迅猛发展的最有效的途径之一。公司采用兼并和收购的方式是实现快速发展的最有效方式之一。经济学家斯蒂格勒曾说道,成功的美国大企业都是通过融资并购的方式发展壮大起来的,绝大多数的企业都不可能依靠内部自身的扩张来发展壮大自己企业的实力。从企业长远发展这一角度来看,企业通过融资兼并的方式与通过内部资本积累的方式相比较,采用并购融资的方式来发展壮大自身实力能为企业带来更多益处。首先,融资兼并能够增强企业在市场中的话语权。企业通过横向并购融资的方式进行发展,能够提高企业在市场中的占有率,通过对削弱其他企业的实力来增强自身企业在市场中
2、的影响力。企业通过纵向并购融资的方式进行发展就可以通过对原材料和销售方式的管理和监控,达到制约其他竞争企业的发展实力的作用,在此基础上彰显企业在该行业领域中的发展优势。其次,融资兼并能够增强企业的经济实力。企业通过融资兼并活动对企业资金进行合理利用和增补调整,以此来使企业在发展过程中能够获取最大的经济规模效益,从而使得企业的生产成本降至最低。但是由于企业进行并购融资活动需要投入大量的资金,采用不同的并购融资方式意味着不同的并购活动,但是从目前来看,在融资选择的研究方面是不彻底的。事实上,正确的融资方式的选择,有利于帮助企业更好的提升,企业可以通过正确的并购融资活动获得价值。本文通过对吉利并购沃
3、尔沃的案例的阐述和分析,对企业在并购融资活动中的选择进行论述和评价。1.2 文献综述1.2.1 国外文献综述基于信息不对称理论,同时由于有贸易买卖成本的存在,放宽MM理论的假设认为,企业在发展的过程中,采用股权融资的方式会对企业产生不利影响,企业通过外源融资的方式只会增加企业自身的成本支出,因此企业往往会优先选择内源融资的方式,其次是债务融资的方式,最后才是股权融资的方式。迈尔斯和马吉洛夫对优先融资理论进行了阐述和分析,他认为过高估量股票价值,企业就应该借助自身的内部信息资源来发行股票。此举会使得企业投资者意识到信息不对称的问题,所以当企业发行股票时企业投资者就会降低对股票价值的估量,从而导致
4、股票价格的跌落,最终致使企业在市场中的价值也随之下降。内源融资是依靠着企业内部自身的现金流(净利润+折旧-股息)。因为内部融资并非是通过与投资者签订合同来进行的,她也无需支付各种费用并且也不会受到较多的限制,所以企业在进行并购融资活动时会首选内源融资的方式,其次会选择低风险的债券方式。最后股票只在必要时发行。科斯(1937)认为,企业能够持续发展是因为它能够替代市场,降低在交易中的成本支出。当企业的外部交易成本与内部的组织成本相等时,企业的最优规模实际上是企业进行并购融资活动而得以达成的。当企业之间的外部贸易往来转化为企业内部贸易往来时,是可以降低企业交易成本的支出。交易成本理论能够更好地解释
5、垂直兼并和收购的原因。詹森和麦克林(1976)认为,当今企业的所有权和经营权相分离是企业最重要的特征,企业所有者和经营者之间委托代理的关系由此产生,企业也不再独自寻求利润最大化。奥斯汀罗宾逊 (AustinRobinson)在竞争的产业结构中认为企业在发展过程中的规模收益是在一定范围内逐步递增的,超出这一范围,将会呈现出规模收益递减的现象:伴随着企业规模的不断扩张,企业内部的分工也会愈来愈细,但因为技术并非是无限可分的,分工的过甚将会导致生产复杂程度的提升,生产成本的增加、生产效率的降低;另一方面,企业规模的不断扩张还将导致企业管理的层级不断增多、企业管理的跨度不断缩小、企业信息的流通速度不断
6、变缓、企业管理的效率不断下降、企业发展过程中的机会成本不断增加.相比较而言,虽然企业的规模小,但是其机制更加灵活,更有活力,它就可以生存,从而达到最佳规模发展。Mallick和Chakbotty(2002)通过实证经验表明,美国企业获得贷款的期望与获得实际贷款数额之间的差距(信贷缺口)达到了20,企业所有者的信誉对此产生极大影响。从信贷缺口这一维度来看,企业可以通过提高自身的信誉,加强银行与企业之间的关系,在规模不足和抵押困难的困境下获得银行贷款,如关系贷款。StiglitzandWeiss(1981)创立了以信贷市场信息不对称为基础的理论模型,该理论模型旨在说明信贷市场中的各种风险和危害是由
7、信贷市场信息不对称引起的,从而使得企业在并购融资活动中产生信贷危机。WilliamD1Bradford(2004)等对我国政府如何开发最适合中国企业的并购融资项目进行了研究,从而使企业在并购融资过程中能够获取更大的支持和更多的资金。在探究过程中作者采用创建理论模型的方法来论述政府提供的融资项目对企业进行并购融资活动所造成的影响,介绍了美国政府提供的融资项目对企业并购融资活动带来的益处,美国政府扶持企业融资的做法中有许多值得我国借鉴和学习的价值。譬如,采用信贷担保项目的方式就比采用政府直接贷款的方式更能帮助企业减小其借贷风险,也使得企业更容易获取借贷资金。1.2.2 国内文献综述企业想要提高自身
8、效率是可以通过并购融资活动来达到的,即1+12的整体效率。协同效应包括规模经济和范围经济,协同效应可以分为业务协同,管理协同作用,金融协同作用,和多样化的协同作用四大类。企业进行并购融资活动实质上就是寻求企业间的优势互补。企业通过横向并购融资,纵向并购融资以及混合并购融资的方式都能产生协同效应。企业通过兼并和收购融资活动从而消除损失。魏文美(2001)证明,中国经济的快速增长的同时也受到企业亏损的困扰。并购融资是消除亏损企业的有效途径。由于传统的方式并不能改变企业大量亏损的问题。通过并购融资活动可以实现企业资源的高效配置,提高资源利用率。马连杰 (1999)从融资体系这一方面对企业的并购融资活
9、动进行了对比分析研究。闻岳春,庄道鹤,赵慧从融资模式这一方面对企业的并购融资活动进行了对比分析研究。王宣喻和储小平(2002)通过采用实证研究的方法发现,企业并购融资的决策受到资本市场所要求的的信息披露机制的水平的影响。并说明了为什么它来自正规资本市场,如股票市场,第二板市场的融资现象很难实现。王霄,张捷(2003)从信用不对称经典问题的角度对信贷配给和信贷缺口问题进行了探讨,认为规模较小的企业的信贷差距通常情况下比那些大企业交易信贷差距要大。此外,关系贷款是企业的重要信贷来源。但是,目前中国的企业信贷机构主要是大型银行。因此,关系型贷款不是主流,这使得解决企业融资难问题变得更加困难。徐洪水(
10、2001年)通过对区域研究的案例分析,阐述了银行贷款数额与中小企业实际贷款数额之间产生差距的原因,银行贷款数额与企业根据信用水平实际获得的贷款金额之间是一个动态的博弈过程。通过信用体制和相关法律法规不断的完善与发展,银行与企业之间的交易成本和信息成本支出是可以大大降低的,从而使得企业的融资缺口得以缩小。李应荣(2003)认为,第二板市场是优化企业融资环境的重要举措。有利于为具有广阔前景的企业发展提供更加便捷的融资渠道,有利于建立正常的风险投资退出机制,为了更好的解决中国企业融资难的问题,我国应该加速对第二板市场的建设。吴有红(2006)认为,我国当前资本市场发展滞后是由于资本市场的单一化造成的
11、,这种单一化也对金融资源的有效配置造成不利影响,同时对企业融资需求也难以满足。我国应该加强多层次资本市场的建设,多层次的资本市场应该建立在国家与国家,国家与区域,场内交易与场外交易相结合的基础上。赵尚梅和陈星(2007)认为企业要完善自身的治理结构,使其企业的经济信息透明度得以提升,加强对资本市场的建设,是企业能够更加容易可以进行直接融资,譬如创设柜台。在交易市场中,企业发行柜台的股票和债券交易条件应当要适度放宽。1.3 研究内容及方法本文的研究对象是企业并购融资方式的选择,通过对并购融资方式的选择这一问题的研究,论述了当前我国企业并购融资的现状以及并购融资活动所带的风险,本文通过对吉利并购沃
12、尔沃的案例进行分析,阐述了吉利成功收购沃尔沃的原因,在并购活动中所产生的风险及其防控措施。本文采用了文献综述法梳理了国内外的学术观点,并采用理论论述与案例分析相结合的方法,通过对吉利并购沃尔沃这一案例进行分析,为企业更好地选择并购融资方式选择提供了参考作用。1.4 研究思路本文的研究思路如下图所示:前言及理论选题背景研究意义理论概述企业并购融资方式及其选择文献综述问题及对策企业并购融资活动中的风险企业并购融资选择的对策及其思考案例分析吉利并购沃尔沃并购融资方式的评价动因分析2 企业并购融资方式及影响其选择的因素2.1 企业并购融资的方式任何企业只要进行生产和管理活动就需要一定的资金量作为保证,
13、并通过各种渠道获得这些资金和相应的装置被称为融资的过程。融资是任何企业在发展的过程中都会进行的活动。一个企业的融资,投资方向,企业经营者的洞察力等都会给公司带来长远发展规划,但只有现金可以给公司的生命。资金是一个企业发展过程中的经济命脉,因此并购融资在企业发展过程中扮演着这一重要进程举足轻重的作用。通过兼并和收购,企业可以通过投资新的项目来募集资金,这将使衰落的企业重拾活力,发展势头良好的企业也将继续繁荣。 企业并购融资的方式从资金来源的渠道这一角度可分为内源融资和外源融资两种。内源融资是指企业通过企业内部自有资本和通过生产经营活动所产生的收益而进行的融资活动。内源融资主要包括折旧资金,无形资
14、产的摊销和企业的留存收益三个方面。企业在生产经营活动中获得的资金收益在企业中仍然是有效的。资金收益的成本低,企业的资金量来源于企业内部的供应量,资金量在企业发展过程中是有限的,通过内源融资的方式是难以满足企业在并购融资活动中庞大资金的需求。外源融资是指企业向外筹集所需的资金的融资方式,以下是常见的几种外源融资的方式:(1)债务融资债务融资是指企业通过向外借款的方式获取所需资金的融资方式。债务融资包括向银行借贷和公司发行的债券以及可转换的公司债券三种形式。债务融资与权益性融资相比较而言,债务融资对股权以及控股股东的掌控权不会产生任何影响,债务融资具有财务杠杆效益,但债务融资既需要还清本金还需要支
15、付一定的债务利息,这种融资方式的财务风险较高,企业的发展态势会受到财务风险的影响。由于受到我国金融市场发展缓慢,尚未完全成熟,其他融资渠道不畅通或是融资成本太高等原因的制约和影响。因而在债务融资方式中,我国企业通过向商业银行贷款的方式是获取资金最简单有效的方式。企业与企业之间的并购融资活动往往是在政府的支持下进行的,政府的鼓励与扶持,使得企业在融资活动中能够更加容易的获取到银行的贷款。企业在进行并购融资活动时,耗时时间长,一般情况下企业是无法独立完成并购融资活动的,金融机构信贷融资则可以解决企业这一困扰,信贷资金不仅能够为企业提供所需资金,成为企业并购融资活动的坚强后盾,而且还可以优化企业内部
16、的结构,从而使得企业能够得到更加快速健康的发展。(2)权益融资权益融资是指通过直接投资获取资金的融资方式,企业通过发行普通股和优先股获得并购融资活动所需的资金。权益融资对企业的固定资产并没有造成任何影响。但权益融资会对股权造成不利影响,使得股东的收入有所下降,并且采用权益融资时所需的成本费用较高,还需要对投资者支付高额的利润费用。(3)杠杆收购融资杠杆收购是指企业将收购企业的资产进行抵押借贷从而获取资金的融资方式。这种融资方式是通过将现有资金和未来将会产生的资金以及被收购公司的收益作为担保,并用于偿还本金和利息。如果收购成功,预期的收益将得以实现。(4)杠杆收购融资与债券融资、权益融资的区别杠
17、杆收购融资债券融资权益融资概念它是以企业兼并为活动背景的,是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时,以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押,从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。债券融资与股票融资一样,两者都属于直接融资。在直接融资中,需要资金的部门直接向市场融资,并且在借款人与借款人之间是一种直接对应的关系。它是通过不断提升公司的利益来进行的融资,例如吸引新的投资者,发行新股,并投入更多的实现。而不是卖出股票,权益融资的后果是稀释原始投资人在业务控制。权益资本的主要渠道是自有资金,亲友或风险投资公司。为了改善经营或扩大,特许经营可以采用多种权益融资方式获得所需的资金。特
18、点与优势1.杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高,十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资;2兼并重组杠杆融资将有助于促进优胜劣汰,开展兼并重组。3.杠杆收购由于有企业经营管理者参股,因而可以充分调动参股者的积极性,提高投资者的收益能力。债券融资是企业直接融资的一种方式,在国际成熟的资本市场上,债券融资往往更受企业的青睐,企业的债券融资额通常是股权融资的310倍。1.权益融资所筹集的资本具有永久性。2.权益融资没有固定的股利负担。3.权益资本是企业最基本的资金来源。4.权益融资容易吸收资金。表2-1杠杆收购融资与债券融资、权益融资的区别表2.2影响并购融资方式选择的因素2.2.1风险因素(
19、1)并购融资中的支付风险如何选择并购融资的支付方式对并购方和收购方而言都是极其重要的,在并购融资过程中能够以最低的成本支出达到最佳目的的融资方式才是最优的支付方式的选择。当前我国企业在进行并购融资时仍然停留在采用现金支付的途径,只要是因为绝大多数的企业管理者只相信现金交易的方式。采用现金支付的方式只会对企业并购融资活动造成不利影响,使得融资活动愈发困难,采用向银行借贷的方式,由于巨额的利息就会给企业的财务带来庞大的危机。绝大多数的企业在进行并购融资活动时对于资金的把控比较宽松,并没有对其进行深入的规划和对其风险进行评估等,由于企业存在着以上种种方面的不足,因而在并购融资活动中就会对企业自身造成
20、一定的困扰,最终将会使得并购融资活动以失败告终。无可否认,在信息化如此发达的今天,及时,准确的信息也可以成为企业在激烈的竞争中得以获胜的关键一步。由于资金的时间差,企业将处于非常被动的局面。基于协议,收购兼并的融资额一般具有小的变化,以及融资为股权收购量和注资后,在证券市场的合并是一个变量,变化范围可能很大。在对并购融资额连续变化的情况下,融资额的确定是一个关键问题,它不是简单的通过压缩融资额追求最向往的状态。由于企业在进行并购融资活动时,无法准确的计算出所需的资金量的数额,为了尽快筹集并购资金,大部分企业忽略了公司本身的发展时期,融资策略的安排并不合理。一味寻求更多的线索,以造成不必要的浪费
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