企业并购绩效 研究-以美的并购小天鹅为例.doc

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1、西南科技大学城市学院本科生毕业论文企业并购绩效研究-以美的并购小天鹅为例摘要当前，企业在市场经营活动开展中，企业为了更好提升自身竞争力，扩大企业经营规模，并购是一种有效的实现方式。而且随着我国企业并购活动的日益频繁，从2001年开始，就有大量的并购案件出现，而且整体的成交额度也处于不断增长的态势。统计数字显示，我国在2010年共计完成了2771起并购案件，实现13.80%的环比上升态势。这一年我国共计完成1772.1亿美元的并购操作，实现了35.87%的环比增长。但是在企业开展并购活动过程中，并购是否能够真正推动企业绩效改善，提升企业价值，当前学术界对此没有做出明确的观点。美的并购小天鹅曾是2

2、008年的火爆案件，但是其并购效果，以及在过程中的问题和不足等也都可以为我们提供一些经验和参考帮助，这也是值得我们去深入探究的内容。关键词：企业并购；绩效；并购战略 AbstractAt present, merger and acquisition is an effective way for enterprises to better enhance their competitiveness and expand their business scale in the market operation activities. And with the increasingly freq

3、uent m&a activities in China, since 2001, there have been a large number of m&a cases, and the overall transaction volume is also in a growing trend. Statistics show that China completed a total of 2771 m&a cases in 2010, achieving a month-on-month rise of 13.80%. In this year, China completed a tot

4、al of 177.21 billion us dollars of mergers and acquisitions, achieving a month-on-month growth of 35.87%. However, in the process of enterprises m&a activities, whether m&a can really promote enterprise performance improvement and enhance enterprise value, the current academic circle has not made a

5、clear point of view on this. The United States merger and acquisition cygnet was a hot case in 2008, but the effect of its merger and acquisition, as well as the problems and shortcomings in the process can also provide us with some experience and reference help, which is also worth us to explore in

6、 depth.Keywords: enterprise merger and acquisition; Performance; Merger and acquisition strategy目 录1 研究背景与研究意义11.1研究背景11.2研究意义11.3国内外研究现状21.3.1国外研究现状21.3.2 国内研究现状22 相关理论研究32.1并购的基本含义32.2并购绩效相关理论32.3企业并购动因相关理论32.3.1效率理论32.3.2代理理论42.3.3市场势力理论53 美的并购小天鹅的案例介绍53.1案例的背景介绍53.1.1行业概况53.1.2并购双方简介53.1.3并购后重大事

7、项63.2美的并购小天鹅的动因分析63.2.1优化资源配置63.2.2提高市场占有率73.2.3低估小天鹅的价值73.2.4降低代理成本73.2.5节约交易费用84 美的与小天鹅并购案例的绩效评价84.1美的电器并购绩效分析与评价84.2小天鹅并购绩效分析与评价9 4.2.1偿债能力分析125 美的电器与小天鹅并购启示及建议105.1并购案例分析结论116 结论参考文献131 研究背景与研究意义1.1研究背景随着我国市场经济的飞速发展，我国的并购活动也日益频繁。统计结果显示，2012年我国共计完成1903.85亿元的并购总额，但是在2013年这个数字增至1565.76亿元。随后在2014年、2

8、015年我国企业并购的金额分别是2601.69亿元、超3000亿元。基本上我国的并购金额处于飞速提升的状态。而且从排名角度来说，我国在全亚洲的企业并购行为中，位居第三。日益增多的企业并购行为，也在社会上激发了强烈的反响。且不考虑并购的背景、动机差异，仅仅从并购绩效角度来说，这实际上是在并购行为开展上人们十分关注的内容。企业在并购决策制定上，先是明确并购的方式以及对应的价格，而后开展并购活动，最后是对并购绩效进行研究，显然这些对成功完成并购有突出的价值和意义。长期以来，家电市场竞争激烈，行业巨头抢占了市场份额，企业可以选择在狭小的生存空间中转型获得一席之地。当竞争饱和时，企业必须寻求突破。并购活

9、动的发展战略在某种程度上完全是顺势疗法。并购活动也为企业品牌及其自身的长远发展带来了机遇。本文试图通过对我国家电行业典型案例并购绩效的研究，找出并购中常见的问题，以便于提出更好的建议。1.2研究意义由于不同企业并购动机不同，所以也会对企业并购绩效产生不同的影响。本文在论述中，基于多方面视角就企业并购后并购绩效的实现做出了论述。通过本文分析，也希望能够为具体的事件工作开展提供一定的经验参考和借鉴。在对企业并购行为进行分析判定的过程中，一个重要指标就是并购绩效。但是从当前学术界的研究现状来说，显然无论是从研究的角度、方式运用，抑或是研究的内容、结论等方面，均为达成统一认知。并购动机的实现程度也在一

10、定程度上反映在企业绩效中，这是一个值得深入探讨的课题。因此，对美的并购小天鹅绩效的评价具有理论意义和现实意义。（1） 理论意义：从本文研究案例的并购动机出发进行分析，就并购动机对绩效影响以及其它方面影响要素进行了论述，在此基础上完成并购绩效评估对策的提出，促使其它企业在开展并购活动的过程中能够有一定的参考和借鉴。（2）现实意义：从现实的角度来说，家电产业和百姓生活有密切关联，其价格的变化也会直接影响到民生。所以基于不同评价对策的引入，对家电企业并购绩效展开探讨，有助于为其它企业并购行为开展提供必要的经验分享。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状在并购绩效的分析上，西方国家起步相对较早。从

11、研究现状来说，西方国家研究的核心关注点一是评价的方式，另外一点是并购绩效影响的核心影响要素等方面。相对来说，在并购绩效分析上，事件研究法或会计指标法是学者在并购绩效分析上常用的方式和对策。从事件研究法的运用来说，Madden（1981）、Jensen（1983）等人在研究中，核心是就企业并购行为的短期绩效表现进行分析，而且也获取了相对一致的观点，即通过并购能够让企业在短期内获得出色的利润，但是在时间不断增长情况下，利润也会呈现下降表现。此外，他们还发现被合并公司的股东收益明显高于没有被合并公司的股东收益。Goergen（2003）等则立足欧洲市场，选择1993-2000年的数据展开实证论述。基

12、于此提出被收购方经过并购后，平均的超额收益可达9.01%。对于财务指标法的运用而言，为确保在研究中尽可能规避不相关因素影响，Frans、Harris、Tirman（1991）等人在绩效评估上采取八因素法开展研究。Pillof（1996）和Akhavein、Berger和Humphrey（1997）结合企业并购，展开了会计数据以及股市收益等方面的论述。不同的并购方式对收购方股东超额收益的影响不同。一些学者认为并购活动将导致损失（Hogarty T.F.，1987；Philippatos G.C.，Choid和Dowfing W.A.，1985），而其他学者则认为并购活动将产生收益（Healy P

13、.M.，Palepu K.G.和Ruback R.S.，1992；Parrino和Harris，1999）。Healy等选择1979-1984年共计50个企业作为研究样本就现金流下降情况展开研究，认为相对并购企业来说，未实施并购的同行业企业经营现金流量同期下降幅度较大。在此基础上，得出企业并购后的资产收益率明显高于行业平均水平的结论。1.3.2 国内研究现状国内学者在并购绩效的分析上，研究重点为评价方式以及实证论述方面。谭祥秋（1998）筛选上证所1997年198企业样本数据展开研究，筛选涵盖主营业务利润率、净资产收益率、资产负债率等9个因子，并完成因子分析模型建立，提出并购企业会有更出色绩效

14、。余光、杨荣（2000）则筛选15家上市企业在1993-1995年三年间数据展开并购绩效论述。认为并购企业仅实现了3%的累计超额收益，并购对企业绩效影响不明显。冯根富、吴临江（2001）选择150家企业作为样本，对其1994-1998年间财务数据分析，提出企业第一股东持股比例和并购绩效有明显的正相关关系。李善民、曾兆早（2004）立足A股上市企业视角研究发现，仅并购年企业绩效有改观，但随后会下降，并购活动对企业生产经营绩效影响不明显。卢桂贤（2012）的研究主要是对并购行为对企业经济附加值影响展开探讨，认为并购对企业业绩提升没有明显影响。结合国内学者研究来说，立足不同视角对并购绩效影响要素及其

15、提升效果展开论述。可见，立足定性分析视角，进行企业并购动机论述，并基于其动机实现效果，运用不同评价方式进行并购绩效评价有积极价值。2 相关理论研究2.1并购的基本含义并购，即企业间的收购或兼并行为，也就是基于企业法人的自愿，企业间采取有偿方式获取其它法人产权的行为表现。2.2并购绩效相关理论学者们从不同的角度定义了“绩效”，但若是立足经济小微视角而言，并购绩效实际上为固定限期内企业投入产出效果。投入涵盖了企业为保证生产经营活动所需的各类资源，包括但不限于资金、原材料等。产出指的是企业在获取资源后任务完成情况，包含产品或服务提供的数量、品质以及效益、水平，以及成本等。绩效即企业经营活动开展的效率

16、和效果，基于并购行为为企业带来的影响即并购绩效。2.3企业并购动因相关理论2.3.1效率理论在效率理论上，学者们支持和鼓励并购，因为并购的发生将有助于改善管理层的经营状况，可以提高企业并购双方的效率，也可以给社会带来潜在的利益。效率理论主要包括以下五个理论：（1）在效率分化理论中，由于并购双方管理理念以及效率差异会催生并购行为。通过并购有助于提升目标企业管理效益，促使并购双方实现管理效益的全面改善。（2）在低效管理理论中，学者们认为，非关联产业之间的收购行为是由于目标公司管理低效而产生的，这使得任何非关联产业的管理都优于实际情况，从而提高了目标公司的管理效率。（3）企业协同效应理论认为，当一个

17、企业的固定资产、生产技术、人力资源等方面不能分开时，产业就具有规模经济的潜力，也就是说，在进行不同优势企业的兼并收购时，可以补充企业的规模经济。从而产生协同效应。（4）在多元化理论中，学者认为，投资者将增加投资回报来源，以降低单一业务风险，从而为员工带来更多的晋升机会和工作保障。虽然多元化可以通过多种方式实现，但并购是最快的方式。（5）在战略联盟战略理论中，学者们认为并购的动机不是为了提高剩余资源的利用率或实现规模经济，而是由于环境的变化或风险的上升而使并购活动多样化，这将提高公司在多变的产业环境中的适应性。效率理论只能解释并购产生的一些原因，在现实的并购活动中，大多数并购活动都没有带来真正的

18、绩效提升，因为只有在一定的条件下，并购公司的管理和运营才能对目标公司起到补充作用，因此效率理论它不是绝对的理论。2.3.2代理理论代理理论解决的是企业业主以及经营者间存在的利益矛盾和冲突。在当前的企业经营过程中，股东以及企业实际经营者间存在委托代理关系，企业的目标不再是追求利润最大化。若由于内部激励或约束因素导致代理问题出现，则可以借助企业并购有效地防止企业管理的虚假公共经济。代理理论包括以下三个方面：(1)降低代理成本的假设认为，若企业内部及至无法丝线代理问题的合理处理，则可以借助并购方式完成问题处理。（2）自由现金流假设，当公司拥有充足的自由现金流时，公司管理以及实际所有人对薪酬体系的认知

19、存在不同观点。若企业在获取突出经营效益情况下采取股东利益最大分配原则，则此时作为企业管理者能够支配的现金流就会下降，这也意味着会削减管理者利益。企业规模不同，管理者的薪酬以及晋升机会也会不同。因此管理者往往会积极扩张企业，导致其会将企业一部分收益投资到更多非成本市场，从而浪费了企业的资源。因此，自由现金流假设认为，合并和收购可以降低所有者和管理者之间的代理成本，从而缓解所有者和管理者之间的冲突和矛盾。（3）过度性自信心假设认为，为了满足企业的野心和愿望，高估并购活动的成功率，过度自信于公司管理者利用目标企业资源的能力，并购活动前的评价存在乐观误差。2.3.3市场势力理论并购的目的是扩大市场份额

20、，减少竞争对手，即市场权力理论的观点。只有在横向或纵向并购中，运用市场权力理论才能实现企业的规模效益，没有这个前提，市场份额的增加不一定会导致业绩的提高。3 美的并购小天鹅的案例介绍3.1案例的背景介绍3.1.1行业概况随着我国农村市场的飞速发展，家电产业迎来了蓬勃的发展态势。面对激烈市场竞争，通过并购可以促使企业获取更出色竞争以及技术优势，帮助企业拓展目标市场，抢占优势市场地位。所以这也促使不少家电企业纷纷进行并购，通过这种方式拓展产品线，推动行业的整合发展。但是对家电企业来说，竞争优势始终是处于变化中的，随着市场发展，技术创新并非是家电企业唯一竞争优势，积极引导消费才是家电企业赢取市场竞争

21、的重要手段。3.1.2并购双方简介1.美的简介美的成立于1968年，作为老牌家电企业，从成立之初就始终专注于家电产品的研发和生产。为确保企业产品能够始终迎合消费者需求，美的坚持不断进行技术创新，并在目标市场取得了突出的发展成效。随着市场发展，美的也开始在行业内进行并购活动的广泛开展，先后完成东芝以及库卡等海外企业收购，进一步夯实了自身在家电市场的展位，扩大了市场占有率。同时美的与京东以及小米也完成战略合作协议签署，开启自身的电商布局之路。综合多重举措，促使美的大大提升了经营效益。2.小天鹅简介小天鹅是我国第一台全自动洗衣机的退出者，而且为全球第三大能够同时完成全自动波轮、滚筒、搅拌洗衣机的洗衣

22、机生产商。小天鹅在市场定位上，能够始终立足消费者需求角度，针对性进行产品的研发，尽可能为有不同利益需求消费者提供全面、个性化服务，力求将小天鹅达成消费者信赖、有良好市场口碑的洗衣机品牌。无论是从国内，还是从国外市场来说，小天鹅的洗衣机研发技术都有较好的市场口碑。在经营过程中，小天鹅始终将技术创新放在企业发展的首位，重视和跨国期间展开密切技术合作。统计显示，2010年小天鹅曾实现150.16亿元的顶峰市值。但由于小天鹅股权的动荡，也对企业稳定发展以及内部管控带来了消极影响。3.1.3并购后重大事项小天鹅首次刚开进行股份转让是在2008年初，其核心股东无锡国联集团宣布将借助公开募股方式将其持有的2

23、4.01%股份转让至受让方。随后美的提交转让要约，并在2月份双方完成股权转让协议签署。按照协议规定内容，美的电器以16.8亿元价格收购无锡国联持有的小天鹅8767341股股份。在完成小天鹅收购前，美的电器通过对荣事达控股方式开展洗衣机业务。为全面了解洗衣机行业市场，斯旺以向目的发型新股方式收购美的手里荣事达69.47%股份，同时美的借助标的资产价格完成斯旺新发股的认购。完成交易后，美的手中共计持有2471937万股小天鹅股份，持股比例为39.08%。基于此，美的完成自身在洗衣机领域平台的构建，涵盖美的、小天鹅以及荣事达共计三个品牌。对于收购小天鹅的行为，美的也颇感满意。2011-2012 看，

24、美的实现1%比例的A股增加，美的及其控股企业Titoni分别持有小天鹅253513股、285股股份，持股总比例为40.08%。3.2美的并购小天鹅的动因分析3.2.1优化资源配置美的借助并购完成获得小天鹅技术资源优势，并基于Cygnus技术完成资源的合理配置，促使其在洗衣机领域获取了出色的收益。完成小天鹅并购后，美的实现旗下小天鹅、荣事达以及美的品牌产品的协同销售效应，基于小天鹅实现旗下洗衣机业务的整合运营，共同完成技术研发，实现研发、物流以及销售渠道的整合运作，此外美的在滚筒、高档波轮洗衣机研发方面持续增加投资力度。在研发方面，“美丽”和“荣事达”品牌具有较高的性价比和大众化定位，形成了双滚

25、筒洗衣机上的纵向一体化、多品牌战略，既可攻防。合并前，小天鹅还拥有冰箱业务和少量其他资产，通过与美的共享电力资源，实现研发、供应和销售部门在平台上的整合，为创建和定位中间商的战略决策提供了有利条件。并在高端洗衣机主业，逐步完善国内销售渠道结构。3.2.2提高市场占有率一方面，美的集团可以通过资本运营的方式扩大它的短板洗衣机业务，以开拓市场，获得更高的份额。另一方面，考虑到小天鹅在国内洗衣机市场的稳固地位（直接排名第二），小天鹅可以帮助美的实现产能的快速扩张。并购前小天鹅的主要市场是第二大城市。并购后，小天鹅借助美的电器的销售渠道，进入三、四线市场。在所有洗衣机资产逐步整合后，并购双方可以充分发

26、挥协同效应，帮助小天鹅进一步发展到三、四级消费市场。3.2.3低估小天鹅的价值并购前，国联持有的总股本比例为24.01%。2008年，它以16.8亿元的价格将所持股份出售给美的电器公司。市场之所以会认为美的股票价格高，是因为购入价格19.16元/股几乎相当于其净资产的5倍左右。美的之所以会采取成本高重置对策，原因在于：首先小天鹅是无锡本土企业，主要依靠原控股股东无锡政府的支持。虽然小天鹅最终被美的收购，但国联在与美的签署的转让协议的说明中提出了若干要求，包括不能够改变小天鹅的注册地，并且还不能够迁移小天鹅的注册地。除此之外，美的电器还要保证三年内小天鹅的品牌价值和销售收入达到较高水平。美的并购

27、小天鹅之后，无锡政府希望在随后的实际操作中对美的的控股小天鹅给予一些支持。美的电器对小天鹅资源的初步整合，需要政府各方面的大力支持，这不仅是美的压力，也是美的机遇。另一方面，与小天鹅等洗衣机制造企业的长期成本和巨大的资金成本相比，以高价收购小天鹅可能是值得的。尤其是在那个时候，家用电器行业处于一个非常繁荣的环境中。如果企业错过了这个机会，可能会导致落后和衰退。美的在完成小天鹅的并购行为后，借助运用小天鹅在洗衣机产品研发和生产上的优势技术，为自身完成洗衣机业务的深入发展奠定了基础，实现竞品到自身优势资源的合理转化，促使美的在洗衣机市场领域获取了更突出的竞争优势。3.2.4降低代理成本实际上，在并

28、购前，小天鹅自身已经有多次股权变动情况。而且无锡国联曾表示自己仅仅是暂时完成小天鹅的接管。虽然小天鹅曾以年560万洗衣机产能优势成为全国继海尔之后第二大洗衣机销售企业，且在部分区域市场中有高达18%的市场占有率，但其负担沉重。由于自身的国资产企业根基，小天鹅银行的管理机制还不够完善。管理战略和营销能力存在较大问题，人力资源管理缺乏活力。美的电器引入小天鹅后，可以逐步完善小天鹅的治理结构，引入其灵活的运行机制，以适应更具竞争力的家电行业。并购美的后，战略、规划、措施的实施将更加明确，工作人员将摆脱迷茫，观望态度后士气将上升。另一方面，由于过去并购整合的成功经验，小天鹅也可以在未来发挥更强大的团队

29、整合能力和经验输出能力。3.2.5节约交易费用结合美的2007年发布的财务年报信息，其业务涵盖了洗衣机、冰箱以及空调等不同业务模块，在主营业务中，洗衣机业务收入占比甚至不足1%。因此美的十分关注洗衣机业务的布局。制定了明确的市场定位，并努力赢得消费者认同，以促使企业能够市场市场规模的高效拓展，对策包括降低交易成本，提高运营效率，最终在供应链物流、产销渠道、市场地位、品牌影响力等方面获得回报。借助于完善的美的电器采购体系，小天鹅可以显著降低采购成本，提高质量控制水平。在产品销售方面，借助美的电器完善的销售体系，小天鹅可以提高下游经销商的溢价能力，降低售后服务成本。美的电器充分发挥渠道优势和优秀的

30、管理输出能力，在降低经营成本、提高经营效率及盈利水平上也为小天鹅提供了实现可能。4 .美的与小天鹅并购案例的绩效评价4.1美的电器并购绩效与财务指标分析2008年，公司积极整合内部资源与控股股东，战略性合并小天鹅后，公司主营业务得到较大发展，主营业务总收入大幅增加；有效整合资源化在一定程度上控制了公司主营业务成本，促进了主营业务毛利率的再次上升。并购年度达到20.07%，比2007年增长0.54个百分点，2009年跃升至22.76%，增长2.69个百分点。但受2009年经济危机影响，主营业务收入总体水平较2008年略有上升。2010年，电气空调、冰箱、洗衣机三大业务的综合优势得到了提升，产品结

31、构不断优化，拉动企业销售额度的飞速提升。随着产业的飞速进步，2010年其主营业务的收入高达679.28亿元，实现了53.28%的同期增长率。然而，由于公司实施规模优先的经营战略，注重提高市场占有率，加上核心原材料成本价格上涨，也导致企业在当年的经营中有较高的主营业务成本支出。同时，2010年公司主营业务毛利率较上年同期下降5.14个百分点，是因为执行了节能限价高效产品销售政策，主营业务收入减少。表4-1美的电器主营业务整体并购前后的营业收入及利润情况项目主营业务收入主营业务成本毛利率(%)主营业务收入占比(%)主营收入比上年增减(%)主营成本比上年增减(%)毛利率比上年增减(%)2010年67

32、，927，794.6955，958；667.5717.6291.1153.2863.48-5.142009年44，317，233.5634，229，840.4822.7693.744.691.162.692008年42.331.587.0933.836.091.8320.0793.4235.1534.250.542007年31.321.227.4425.203.111.9919.5394.0755.9853.272.154.2小天鹅并购绩效与财务指标分析2008年，美的以股权购买方式并购小天鹅。但由于金融危机的影响，在并购完成后，美的主营业务不增反降。为此从2009年开始，美的实施资源整合战略

33、，不断推动企业既有产业架构布局的完善，在稳步提升产品市场占有率的同时，同时高科技融入，促使产品有更高的附加值，这也进一步拉升了美的的主营业务销售。经过系列举措，2009年，小天鹅主营业务收入实现了3.56%的同比增长率，总收入额为41亿元，且有出色的成本管控效益，毛利率由2008年的19.37%上升到24.31%，增长4.94个百分点。2010年整合业务全部完成，加上美的并购小天鹅行为影响，小天鹅的销售水平实现了高达58.60%的同比增长率，主营业务整体销售额高达98.14亿元，但由于核心原材料成本价格上涨，也导致企业在当年的经营中有较高的主营业务成本支出。为此企业也开始进行销售渠道的重新布局

34、，实现销售模式的创新拓展，采取区域销售取代代理分销。由于销售渠道变革，致使企业主营业务毛利率出现6.83个百分点的下滑。表4-2 小天鹅主营业务整体并购前后的营业收入及利润情况项目主营业务收入主营业务成本毛利率(%)主营业务收入占比(%)主营收入比上年增减(%)主营成本比上年增减(%)毛利率比上年增减(%)2010年981，414.94815，727.7816.8887.6158.6072.78-6.832009年410，051.98310，38b.8024.3193.723.56-2.774.942008年395，954.82319，243.3919.3792.23-15.72-24.97-

35、0.712007年469，796.05375，441.6120.0893.95-1.4-0.80-0.51 4.2.1偿债能力分析1、短期偿债能力短期偿债能力是指企业用流动资产偿还流动负债的能力，常用指标有流动比率、速动比率、现金比率。表4-3小天鹅2012-2015年短期偿债能力分析年份流动比率(%)速动比率(%)现金比率(%)20151.541.450.4320141.581.480.2720131.631.460.1920121.611.380.08从表3可以看出小天鹅2012-2013年短期偿债能力流动比率上升，说明美的通过并购小天鹅，促使自身有更突出的营运能力，整体来说，虽然其资产流

36、动比呈现出下降趋势，但整体影响不大。在完成小天鹅并购后，小天鹅的速动比率出现了大于1的表现，证实其有较为出色的资产变现水平，且债务偿还压力处于可控范畴。之所以出现速动比率下降，是2014年的应收账款受到小天鹅产业扩大影响。从整体来看小天鹅的资产流动性强；现金比率能反应企业直接偿付流动负债的能力，现金比率高说明企业财务弹性好，小天鹅的现金比率呈增长趋势，说明并购后小天鹅的财务状况稳定。2、 长期偿债能力分析反应长期偿债能力的财务指标有资产负债率、利息保障倍数、权益乘数。表4-4小天鹅2012-2015年长期偿债能力分析年份资产负债率(%)利息保障倍数(%)权益乘数(%)201558.21-10.

37、132.39201454.78-61.852.21201350.8323.292.03201249.42-144.981.98从表4可以看出2012-2015年资产负债率逐年上升保持在50%左右，说明财务风险稳定；2012-2015年的利息收入可以保障利息支出的偿债压力；权益乘数能够体现企业财务杠杆的大小，2012-2015年权益乘数虽然呈增长趋势，但变动不是很大。5 美的电器与小天鹅并购启示及建议5.1并购案例启示及建议结合分析可知，通过并购能够为双方企业带来利好影响。基于美的并购小天鹅南里研究，本文认为： （1）首先必须确保并购目标的精准，这也是实现并购绩效提升的基础。通过难过合理筛选目标

38、并购企业，能够促使并购获得更突出绩效，反之则会诱发并购风险，导致并购失败。在美的并购小天鹅的案例中，美的电器选择了小天鹅公司作为并购对象，两家公司的业绩都提高了，资源也得到了合理利用，双方公司是共赢的。（2）选择并购的最佳时机，不仅可以提高企业的经营业绩，有时还可以节省企业的成本。2008年小天鹅受到了金融危机和“回到城市，进入公园”工作的严重影响。该公司的业绩急剧下降，并且出现了商业危机。此时，选择与美的电器合并无疑是一个很好的决定，这不仅可以暂时缓解企业的经营危机，拯救企业，而且为企业未来带来更多的好处。扩大规模、培育核心竞争力、才能够提升企业绩效。（3）在完成并购后，还要积极进行业务整合

39、，确保并购绩效改善。从美的并购小天鹅的案例分析来看，并购后双方企业充分完成洗衣机业务的整合，美的完成荣事达股权转让，促使小天鹅能够专注洗衣机技术的研发，同时小天鹅冰箱产业归入美的。通过合理整合，促使美的能够强化目标市场竞争力，并实现市场份额的持续拓展。并购后的业务整合促使双方达成共赢。（4）政府政策也会在一定程度上对并购绩效产生不同影响。企业并购行为是基于并购双方资源基础完成的。但企业在并购行为开展上要充分立足我国国情展开全面权衡和分析，充分了解政策，利用政策推动并购绩效提升。（5）要想提升并购绩效，必须充分立足行业发展，看清趋势，并为自身设定明确目标，以促使企业能够实现并购绩效改善。企业在并

40、购决策制定时，需要明确行业趋势，并制定明确发展目标，强化并购目标和动机，精准确定并购目标。 结论基于美的并购小天鹅绩效的研究，不难看出并购对并购双方企业有优势影响，同时过程中也会有问题存在。结合案例的研究和评价，本文的观点是：首先通过并购能够促使并购双方企业实现财务绩效的改善，而且基于并购后的战略整合，无论是美的还是小天鹅的财务业绩都有突出提升表现，强化了企业的管理水平。并购完成之初，美的净资产收益率出现短期的下滑表现，但随着整合的推进，这一情况得到了合理改善，而且双方均有较为出色的净资产收益率提升效果。小天鹅是全球少数几个波轮、鼓和搅拌全自动洗衣机生产制造企业，有突出的技术优势。美的通过并购

41、小天鹅，获取了小天鹅的技术优势，对并购企业双方来说，也能够凸显出优势整合效益。通过推动营销渠道的整合，促使二者在目标市场占有率得到极大提升，这也为美的践行其领先家电战略目标提供了实现的可能。致谢在西南科技大学城市学院四年的学习生涯将要结束了，大学的最后几个月都在准备毕业论文，准备论文的过程是很艰辛的需要查找许多资料，写完之后要交与老师批改，经过自己反复修改之后终于定稿了，感谢我的论文指导老师韩梅芳老师对我的论文认真批注，对论文当中存在的问题及时指导我修改，正因为有她耐心的指导我才能顺利完成这篇论文，感谢父母的养育之恩；学校的培养之恩，感谢同学和老师们在大学四年学习和生活中给我的鼓励和帮助。参考

42、文献1何任，邵帅，杨青.财务独立董事能否抑制高管的价值损毁行为?基于我国A股上市公司并购的经验证据J.南京审计大学学报，2019，16(02):20-29.2仲其安.主并企业高管团队的异质性与并购绩效实证研究基于主并企业创新能力视角J.财会通讯，2019(05):36-39.3于佳春，李玉菊，张明威，缪艺韬.企业并购绩效评价方法的比较分析J.中国市场，2019(04):81-82.4苏靖丹，巫宝莹，农红棉.基于平衡计分卡的企业并购战略绩效评价研究以宝钢股份吸收合并武钢股份为例J.中国管理信息化，2019，22(03):39-41.5韩金红，唐燕玲.VIE模式境外上市中国企业并购动因及绩效研究以

43、阿里巴巴并购优酷土豆为例J.财会通讯，2019(02):62-65.6赵息，张景文.去产能背景下建材行业并购绩效研究J.天津大学学报(社会科学版)，2019，21(01):1-7.7孔垂源.互联网企业并购绩效评价研究J.通讯世界，2019，26(01):216-218.8陈子然，叶陈刚.企业并购前后财务绩效对比研究以阿里巴巴并购优酷土豆为例J.国际商务财会，2019(01):48-53.9何任，甘入文.高校独董、管理者过度自信与企业并购绩效来自我国民营上市公司的经验证据J.财会月刊，2019(01):40-48.10马海峰，朱文娟.企业并购绩效研究文献综述J.大陆桥视野，2018(12):74-76.11黄艺农，江云云.企业并购后的整合绩效分析以锦江股份并购维也纳为例J.财务与金融，2018(06):41-45+78.12贲紫悦.平衡计分卡下家电企业并购绩效评价体系研究D.沈阳大学，2018.13赵德志，赵曼.政治关联、市场化程度与民营企业并购绩效J.辽宁大学学报(哲学社会科学版)，2018，46(06):63-71.14马骁，秦杰.企业跨所有制并购绩效的实证研究J.商业会计，2018(21):48-51.15