周爱民《金融工程》第一章金融工程学与金融创.ppt

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1、金融工程学基础金融工程学基础第一章金融工程学与金融创新第一章金融工程学与金融创新（返回电子版主页返回电子版主页）（）（返回返回）周爱民周爱民 主编主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷l南开大学经济学院金融学系南开大学经济学院金融学系l天津市天津市(300071)12/8/20221第一章第一章金融工程学与金融创新金融工程学与金融创新第一节第一节金融工程学概述金融工程学概述第二节第二节现代金融理论的产生和发展现代金融理论的产生和发展第三节第三节金融工程学的产生与发展金融工程学的产生与发展第四节第四节金

2、融创新金融创新第五节第五节国内金融创新的发展国内金融创新的发展12/8/20222第一第一节节金融工程学概述金融工程学概述一、什么是金融工程学一、什么是金融工程学?二、金融工程二、金融工程师师是做什么的？是做什么的？三、金融工程学的主要内容三、金融工程学的主要内容12/8/20223一、什么是金融工程学一、什么是金融工程学?l“工工程程学学”最最初初的的意意思思是是将将自自然然科科学学的的理理论论应应用用到到具具体体工工农农业业生生产产部部门门中中所所形形成成的的各各学学科科总总称称，例例如如：水水利利工工程程学学、化化学学工工程程学学、土土木木建建筑筑工工程程学学、遗遗传传工工程程学学、系系

3、统统工工程程学学。工工程程学学还还有有一一种种含含义义是是指指为为了了获获得得某某种种功功能能上上的的完完善善而而需需要要将将一一些些零零件件组组成一个系成一个系统统，与特殊的工具或器材一同工作。，与特殊的工具或器材一同工作。l金金融融工工程程学学的的含含义义与与后后者者有有许许多多类类似似之之处处。事事实实上上，现现代代金金融融理理论论的的很很多多词词汇汇都都是是从从其其他他学学科科衍衍生生出出来来的的，例例如如微微观观经经济济学学的的核核心心思思想想“供供需需平平衡衡”就就是是从从物物理理学学力力的的平平衡衡衍衍生生出出来来的的，2005年年金金融融界界极极为为盛盛行行的的一一个个词词语语

4、“金金融融生生态态”是是来来自自生生物物学学中的学中的学术术用用语语。12/8/20224瓦尔拉斯是谁？瓦尔拉斯是谁？l工工程程学学与与经经济济学学之之间间的的联联系系具具有有悠悠久久的的历历史史。作作为为瑞瑞典典洛洛桑桑学学派派的的开开创创者者、数数理理经经济济学学派派的的代代表表人人物物、集集边边际际学学派派之之大大成成的的新新古古典典经经济济学学派派代代表表人人物物之之一一的的法法国国经经济济学学家家翁翁勒勒瓦瓦尔尔拉拉斯斯在在100多多年年前前提提出出现现代代经经济济 学学 中中 的的 一一 般般 均均 衡衡 理理 论论(General(General Equilibrium Equi

5、librium Theory)Theory)时时，据据说说就就是是参参考考了了当当时时一一位位法法国国工工程程师师波波因因斯多的一本机械工程学的教科斯多的一本机械工程学的教科书书静静态态要要义义。l1901年年，瓦瓦尔尔拉拉斯斯曾曾向向一一位位朋朋友友透透露露，他他在在19岁岁第第一一次次读读到到静静态态要要义义时时就就觉觉得得这这本本书书很很有有趣趣，从从那那时时候候起起他他始始终终都都在在读读这这本本书书并并希希望望从从中中能能获获得得一一些些领领悟悟。借借鉴鉴该该书书中中关关于于零零力力矩矩的的大大量量联联立立方方程程式式系系统统，瓦瓦尔尔拉拉斯斯的的一一般般均均衡衡理理论论也也是是从从

6、市市场场出出清清出出发发的的，各各个市场的需求等于供给也给出了大量的联立方程式。个市场的需求等于供给也给出了大量的联立方程式。12/8/20225居然不懂秩的概念居然不懂秩的概念l这这些些方方程程式式有有的的是是均均衡衡方方程程式式，有有的的是是条条件件方方程程式式(限限制制或或者者定定义义恒恒等等式式)，分分别别代代表表着着各各个个不不同同类类型型市市场场上上的的均均衡衡。他他大大胆胆假假设设：只只要要系系统统中中代代表表均均衡衡的的联联立立方方程程式式的的独独立立方方程程式式的的个个数数等等于于未未知知数数的的个个数数，则则此此联联立立方方程程式式系系统统就就可可解解，因因此此各各个个市市

7、场场可可以以出出清清，且且同同时时达达到到均均衡衡。尽尽管管这这种种证证明明方方法法后后来来被被证证明明是是错错误误的的了了，但但其其直直观观上上的的结结果果却却是是正正确确的的，因因为为这这是是对对机械工程的一种直接模机械工程的一种直接模拟拟。l有有人人评评论论说说正正是是瓦瓦尔尔拉拉斯斯在在181870年年代代的的这这种种错错误误推推导导而而把把现现代代经经济济学学的的发发展展提提早早了了80年年，因因为为直直到到1954年年，瓦瓦尔尔拉拉斯斯的的这这一一理理论论才才被被德德布布鲁鲁(Debru)(Debru)和和阿阿罗罗(Arrow)(Arrow)共共同同给给出出了了证证明明，而而他他们

8、们所所借借助助的的数数学学方方法法则则是是1911年年荷荷兰兰人人布布劳劳维维提提出出来来的的布布劳劳维维不不动动点点定定理理以及以及1941年日本人角谷静夫提出的角谷不年日本人角谷静夫提出的角谷不动动点定理。点定理。12/8/20226歪打正着成就了他歪打正着成就了他l从从瓦瓦尔尔拉拉斯斯的的经经济济一一般般均均衡衡理理论论的的产产生生过过程程，我我们们看看到到了了交交叉叉学学科科的的独独特特魅魅力力，引引进进工工程程学学之之后后的的经经济济学学更更具具有有系系统统性性和和解解析析性性。那那么么，金金融融工工程程学学的的定定义义究究竟竟是是什什么么？英英国国的的一一位位学学者者劳劳伦伦斯斯盖

9、盖尔尔利利兹兹是是这这样样来来定定义义金金融融工工程程学学的的，他他认认为为金金融融工工程程学学是是“运运用用工工程程的的方方法法重重新新构构造造现现有有的的金金融融状状况况，使使之之具具有有人人们们所所期期望望的的收收益益和和风风险险组组合合特特性性”。这这里里人人们们所所期期望望的的收收益益和和风风险险组组合合特特性性指指的的是是在在人人们们对对待待风风险险态态度度的的选选择择之之下，金融工具能下，金融工具能带给带给人人们们的收益。的收益。l狭狭义义地地说说，金金融融工工程程学学主主要要是是为为风风险险管管理理提提供供技技术术与与工工具具的的学学科科。也也有有人人简简单单地地说说金金融融工

10、工程程学学是是将将金金融融理理论论产产品品化化和和工工程程化化，将将金金融融产产业业科科技技化化的的学学科科。也也可可以以说说金金融融工工程程学学是是应应用用金金融融衍衍生生工工具具，将将现现有有的的金金融融结结构构进进行行重重组组以以获获得得人人们们所所希希望望的的一一定定风风险险之之下下的期望收益的学科。的期望收益的学科。12/8/20227金融工程学的定义金融工程学的定义l最最早早提提出出金金融融工工程程学学概概念念的的芬芬那那提提（JohnFinnerty）认认为为广广义义的的金金融融工工程程学学包包括括新新型型工工具具与与金金融融手手段段的的设设计计、开开发发与与实实施施，以以及及对

11、对金金融融问问题题给给予予创创造造性性的的解解决决。从从这这个个角角度度看看，金金融融工工程程学学可可以以视视为为一一种种交交叉叉学学科科，它它是是一一种种将将现现代代金金融融理理论论、信信息息技技术术和和工工程程方方法法结结合合起起来来解决解决现现代金融代金融问题问题的交叉学科。的交叉学科。l到到目目前前为为止止，还还是是金金融融工工程程师师学学会会IAFE对对金金融融工工程程学学所所给给出出的的定定义义是是比比较较权权威威的的，他他们们认为认为：12/8/20228IAFEIAFE的定义的定义l金金融融工工程程学学是是借借助助庞庞大大而而先先进进的的金金融融信信息息系系统统，用用系系统统工

12、工程程学学的的方方法法将将现现代代金金融融理理论论与与计计算算机机信信息息技技术术综综合合在在一一起起，通通过过建建立立数数学学模模型型、网网络络图图解解、仿仿真真技技术术等等各各种种方方法法，设设计计开开发发出出新新型型的的金金融融产产品品，创创造造性性地地解解决决各种金融各种金融问题问题的学科。的学科。12/8/20229二、金融工程二、金融工程师师是做什么的？是做什么的？l伴伴随随着着金金融融工工程程学学的的发发展展，191980年年在在代代伦伦敦敦银银行行界界，产产生生了了“金金融融工工程程师师”这这一一称称谓谓的的职职业业。由由于于金金融融风风险险日日益益复复杂杂多多变变，当当时时有

13、有的的银银行行聘聘请请一一些些专专家家成成立立工工作作小小组组，建建立立和和运运用用各各种种模模型型来来度度量量客客户户风风险险，并并重重组组各各种种金金融融工工具具来来进进行行结结构构化化管管理理。人人们们就就把把从从事事此此类类工工作作的的专专家称家称为为金融工程金融工程师师。l随随后后在在1991年年成成立立的的国国际际金金融融工工程程师师学学会会IAFE(InternationalAcademyofFinancialEngineering)将将金金融融工工程程师师这这一一新新型型专专业业人人才才推推上了上了历历史舞台。史舞台。返回节返回节12/8/202210金融工程金融工程学学的的三

14、大支柱三大支柱l金金融融工工程程师师是是做做什什么么的的呢呢？我我们们来来看看看看著著名名金金融融学学家家、1997年年诺诺贝贝尔尔经经济济奖奖得得主主罗罗伯伯特特默默顿顿(RobertMerton)的的看看法法。他他在在1998年年曾曾经经提提出出现现代代金金融融理理论论的的三三大大支支柱柱是是：资资本本的的时时间间价价值值、资资产产定定价价和和风风险险管管理理。金金融融工工程程的的三三大大支柱就是在此基支柱就是在此基础础上被提出的，它上被提出的，它们们包括：包括：l资资产产定定价价：运运用用各各种种模模型型为为金金融融工工具具及及其其组组合合产产品定价；品定价；l风风险险管管理理：通通过过

15、组组合合各各种种工工具具提提出出规规避避风风险险的方案；的方案；l金金融融工工具具创创新新：为为解解决决金金融融问问题题创创造造新新的的金融工具。金融工具。12/8/202211解决各种实际金融问题解决各种实际金融问题l 对对于于金金融融工工程程师师而而言言，“机机械械上上的的完完美美”是是指指能能够够通通过过设设计计合合理理的的系系统统实实现现特特定定的的金金融融目目标标。金金融融工工程程师师使使用用的的工工具具有有远远期期、期期货货、期期权权、互互换换等等等等。正正如如机机械械工工程程上上的的工工具具一一样样，这这些些金金融融工工具具可可以以以以他他们们的的标标准准形形式式使使用用，也也可

16、可以以被被单单独独使使用用或或按按某某种种不不同同的的方方式式组组合合起起来来以以期期实实现现某某种种目目标标。例例如如，货货币币期期权权可可以以单单独独构构成成一一个个远远期期合合同同，也也可可以以用用另另一一种种方方式式组组合合成成“分分享享式式远远期期”。如如果果某某种种组组合合不不能能很很好好地地实实现现目目标标，我我们们可可以以按按照照某某种种规规律律调调整整和和修修改改组组合。合。12/8/202212运用金融工程学的几个步骤运用金融工程学的几个步骤l问问题题诊诊断断(Diagnosis)：识识别别金金融融问问题题的的根根源与核心；源与核心；l问问题题分分析析(Analysis)；

17、根根据据当当前前的的金金融融体体制制、金金融融技技术术以以及及金金融融理理论论，找找出出解解决决具具体体金金融融问问题题的最佳方案；的最佳方案；l工工具具产产生生(Instrument)：针针对对客客户户的的具具体体金金融融问题问题而提出一种新的金融工具或工具而提出一种新的金融工具或工具组组合；合；l工工具具定定价价(Valuing)：为为所所提提出出的的金金融融工工具具或工具或工具组组合确定成本和合确定成本和边际边际收益；收益；l方方案案修修正正(Adjustment)：根根据据客客户户的的待待殊殊要求而要求而对对方案方案进进行修正。行修正。12/8/202213三、金融工程学的主要内容三、

18、金融工程学的主要内容l金金融融工工程程学学包包含含的的内内容容比比较较广广泛泛，在在IAFE的的网网站站上上所所公公布布的的一一份份核核心心课课程程名名单单中中，经经济济学学方方面面的的内内容容比比较较简简单单，而而金金融融学学方方面面的的内内容容就比就比较较丰富：丰富：返回节返回节l1、微、微观经济观经济理理论论；l2、宏、宏观经济观经济理理论论；l3、利利率率的的期期限限结结构构(包包括括一一般般理理论论和和数数学学部部分如随机分如随机过过程程)；l4、现现金金流流计计算算(包包括括净净现现值值、市市场场有有效效性性的的含含义义以及市以及市场场公公约约部分部分)；l5、或然、或然请请求求权

19、权(ContingentClaim)的定价；的定价；l6、证证券券组组合理合理论论；12/8/202214还有：还有：l7、资产资产定价定价(CAPM等等)；l8、国、国际际金融；金融；l9、表、表现评现评估（估（PerformanceMeasures）；）；l10、信用、信用风险评风险评估；估；l11、衍生工具与衍生工具与证证券；券；l12、远远期、期期、期货货与互与互换换；l13、期、期权权(包括一般理包括一般理论论、应应用和数学部分用和数学部分)l14、混合、混合证证券券(HybridSecurities)；l15、资产资产支持支持证证券券(特特别别是抵押支持是抵押支持证证券券)；12/

20、8/202215既有理论又有实务，真多！既有理论又有实务，真多！l16、构造、构造经验经验(工程与反工程工程与反工程结结构的构的)；l17、市、市场场与程序与程序(Process)；l18、对对全全球球市市场场的的理理解解（包包括括货货币币市市场场、国国债债市市场场、外外汇汇市市场场、商商品品市市场场、权权益益市市场场和和公司公司债务债务市市场场部分）；部分）；l19、债务发债务发行程序；行程序；l20、套套利利(包包括括经经典典的的、隐隐蔽蔽利利率率(CoveredInterest)以及税收以及税收规则规则部分部分)。12/8/202216金融工程学不是点金术金融工程学不是点金术l最后，需要

21、特别强调的几点是：最后，需要特别强调的几点是：l1、金金融融工工程程学学只只能能通通过过帮帮助助人人们们解解决决一一些些金金融融问问题题而而获获得得较较好好的的结结果果，但但是是金金融融工工程程学学不不是炼金术。是炼金术。l金金融融工工程程学学一一方方面面立立足足于于现现代代金金融融理理论论的的现现有有内内容容及及其其进进一一步步的的发发展展，另另一一方方面面立立足足于于现现有有的的金金融融工工具具及及其其创创新新。正正如如再再好好的的机机械械师师目目前前也也无无法法制制造造出出从从地地球球到到月月球球的的桥桥梁梁一一样样，金金融融工工程程学学也也不不可可能能随随心心所所欲欲地地创创新新出出任

22、任意意产产品品或或者者工工具具，更更不不可可能能解解决决那那些些涉涉及及无无中中生生有有、无无米米之之炊炊的的金金融问题。融问题。12/8/202217金融工程学不反金融工程学不反主义主义l2、金金融融工工程程学学虽虽然然能能提提供供合合法法避避税税这这类类的的金金融融服服务务，但但也也只只能能在在目目前前现现有有的的金金融融体体制制下下进进行创新。行创新。l金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有法规相违背。正如所发明的一种高速

23、客车必须有相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须注重其协调性，这可能需要较长一段时间的观察注重其协调性，这可能需要较长一段时间的观察才能实现。才能实现。（返回主页返回主页）12/8/202218第二第二节节现现代金融理代金融理论论的的产产生和生和发发展展l一、一、现现代金融理代金融理论论的开的开创创者者马马尔尔科科维维奇奇l二、二、马马尔尔科科维维奇的后奇的后继继者者夏普夏普l三、三、现现代金融理代金融理论论的奠基人的奠基人托托宾宾l返回章返回章12/8/20221

24、9一、现代金融理论的开创者一、现代金融理论的开创者马尔科维奇马尔科维奇l金金融融工工程程学学的的诞诞生生与与发发展展，离离不不开开从从1950年年代代就就开开始始出出现现的的现现代代金金融融理理论论的的发发展展。而而现现代代金金融融理理论论的的发发端端是是马马尔尔科科维维奇奇在在1950年代早期所提出的证券组合理论。年代早期所提出的证券组合理论。l哈哈里里马马尔尔科科维维奇奇(HarryMarkowitz)的的母母校校芝芝加加哥哥大大学学是是诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖得得主主的的第第一一高高密密度度大大学学，在在目目前前近近五五十十位位获获奖奖者者中中已已有有近近三三分分之之一一的的学学者者

25、来来自自或或者者毕毕业业于芝加哥大学。于芝加哥大学。返回电子版主页返回电子版主页12/8/202220弗里德曼露怯了弗里德曼露怯了l马马尔尔科科维维奇奇在在芝芝加加哥哥大大学学念念研研究究生生时时就就是是考考尔尔斯斯委委员员会会的的学学生生会会员员，当当时时的的领领导导是是马马夏夏克克(Marschark)教教授授。正正是是在在他他的的指指引引下下，马马尔尔科科维维奇奇选选择择了了证证券券组组合合理理论论的的论论文文题题目目，并并得得到到了了对对此此稍稍有有了了解解的的另另一一位位教教授授的的指指导导。而而证证券券组组合合理理论论的的提提出出，马马尔尔科科维维奇奇是是直直接接受受到到了了约约翰

26、翰布布尔尔威廉斯的投资价值理论的影响。威廉斯的投资价值理论的影响。l当当1951年年马马尔尔科科维维奇奇举举行行毕毕业业答答辩辩时时，当当时时担担任任答答辩辩委委员员会会主主席席的的是是芝芝加加哥哥大大学学著著名名经经济济学学教教授授米米尔尔顿顿弗弗里里德德曼曼(MiltonFriedman)，这这位位后后来来在在1976年年获获得得诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖的的货货币币主主义义创创始始人人竟竟然然犹犹犹犹豫豫豫豫地地评评论论说说马马尔尔科科维维奇奇的的证证券券组合理论看起来似乎不像是传统的经济学。组合理论看起来似乎不像是传统的经济学。12/8/202221传统的金融理论好象就是投资学和银行

27、传统的金融理论好象就是投资学和银行货币学呀？货币学呀？l即即使使是是大大牌牌的的经经济济学学家家在在1950年年代代对对即即将将发发展起来的现代金融理论的迎接也是准备不足的。展起来的现代金融理论的迎接也是准备不足的。l传传统统的的金金融融学学研研究究只只是是描描述述性性的的，主主要要涉涉及及银银行行货货币币学学和和简简单单的的投投资资理理论论以以及及利利率率理理论论，其其中中鲜鲜见见精精致致的的数数量量分分析析。而而在在此此之之前前的的100多多年年时时间间里里，在在边边际际学学派派的的努努力力之之下下，数数量量模模型型在在传传统的经济学中就已经是遍地黄花分外香了。统的经济学中就已经是遍地黄花

28、分外香了。l另另外外，在在传传统统经经济济学学的的研研究究中中，比比较较注注重重的的是是需需求求与与供供给给之之间间的的均均衡衡分分析析，着着眼眼于于均均衡衡的的存存在性和均衡的变动。在性和均衡的变动。12/8/202222哦！兰德公司！哦！兰德公司！l而而现现代代金金融融理理论论则则开开始始突突破破了了这这一一框框架架，经经常常是是以以某某项项金金融融资资产产的的头头寸寸(position)即即对对该该项项金融资产的持有或短缺作为分析的核心内容。金融资产的持有或短缺作为分析的核心内容。l马马尔尔科科维维奇奇的的证证券券组组合合理理论论更更是是在在非非确确定定性性的的基基础础上上，探探讨讨证证

29、券券资资产产的的收收益益与与风风险险以以及及投投资资决决策策问问题题，而而传传统统的的经经济济学学差差不不多多也也是是在在这这一一时时期才开始重视经济中的非确定性的。期才开始重视经济中的非确定性的。l马马尔尔科科维维奇奇毕毕业业后后便便进进入入著著名名的的兰兰德德公公司司。他他参参与与了了稀稀疏疏矩矩阵阵计计算算、非非确确定定性性下下的的企企业业决决策策、大大型型后后勤勤仿仿真真技技术术等等许许多多课课题题的的研研究究，涉涉及及的的主主要是数学与计算机的应用领域。要是数学与计算机的应用领域。12/8/202223嗯！现在做教授也不错了！嗯！现在做教授也不错了！l1968年年后后，马马尔尔科科维

30、维奇奇才才算算回回到到学学术术界界，先先后后担担任任过过加加州州大大学学洛洛杉杉矶矶分分校校的的金金融融学学教教授授、宾宾夕夕法法尼尼亚亚大大学学沃顿学院的金融学教授、拉特哥斯大学金融学副教授。沃顿学院的金融学教授、拉特哥斯大学金融学副教授。l1982年年之之后后被被晋晋升升为为拉拉特特哥哥斯斯大大学学的的马马林林斯斯贝贝赛赛尔尔(MarrinSpeiser)讲讲座座的的经经济济学学教教授授和和金金融融学学功功勋勋教教授授，现现任任纽纽约约市市立立大大学学巴巴鲁鲁克克学学院院教教授授。此此外外，马马尔尔科科维维奇奇还还担担任任过过美美国国的的金金融融学学会会主主席席、管管理理科科学学研研究究所

31、所的的懂懂事事长等。长等。l马马尔尔科科维维奇奇从从证证券券投投资资的的非非确确定定性性出出发发，首首先先提提出出利利用用证证券券收收益益率率的的方方差差来来度度量量证证券券投投资资的的风风险险。并并借借助助了了冯冯诺诺伊伊曼曼(JohnVonNeumann)的的期期望望效效用用理理论论，来来为证券组合提供收益率与风险的度量。为证券组合提供收益率与风险的度量。12/8/202224研究股票也能获得诺贝尔大奖了！研究股票也能获得诺贝尔大奖了！l事事实实上上，这这些些方方法法的的研研究究使使他他在在后后来来解解决决企企业业决决策策方方面面的的研研究究工工作作中中得得心心应应手手。也也正正是是由由于

32、于他他在在这这些些方方面面研研究究工工作作中中所所取取得得的的卓卓越越成成就就，1989年年美美国国运运筹筹学学会会和和管管理理科科学学学会授予了他冯学会授予了他冯诺伊曼运筹学理论奖。诺伊曼运筹学理论奖。l1990年年的的诺诺贝贝尔尔经经济济奖奖是是一一项项真真正正的的金金融融学学da奖奖，马马尔尔科科维维奇奇和和他他的的后后继继者者夏夏普普以以及及米米勒勒共共同同获获得得了了瑞瑞典典皇皇家家科科学学院院授授予予的的这这项项荣荣誉誉以以及及约约合合$71余余万万美美元元的的奖奖金金(400万万瑞瑞典克朗典克朗)。12/8/202225二、二、马马尔尔科科维维奇的后奇的后继继者者夏普夏普l美美国

33、国著著名名经经济济学学家家威威廉廉F夏夏普普(WilliamF.Sharpe)，要要比比马马尔尔科科维维奇奇小小7岁岁，生生于于麻麻省省，长长于于德德州州，在在加加州州完完成成了了中中学学的的学学业业后后，17岁岁时时进进入入伯伯克克利利加加州州大大学学。本本来来计计划划学学医医，但但一一年年之之后就改变了主意，选择了企业管理专业。后就改变了主意，选择了企业管理专业。l1955年年拿拿到到学学士士学学位位后后，夏夏普普便便进进入入商商学学院院念念研研究究生生。此此时时，他他因因为为做做了了一一位位金金融融学学教教授授的的RA(研研究究助助理理)而而接接触触到到了了马马尔尔科科维维奇奇的的证证券

34、券组组合合理理论论。但但他他的的博博士士论论文文却却是是微微观观经经济济学学中中的的题目。题目。返回节返回节12/8/202226马尔科维奇甘做无名英雄马尔科维奇甘做无名英雄l在在短短期期地地服服兵兵役役之之后后，1956年年夏夏普普的的第第一一份份工工作作是是在在兰兰德德公公司司工工作作，正正是是在在这这里里他他碰碰到到了了马马尔尔科科维维奇奇。夏夏普普非非常常喜喜欢欢兰兰德德公公司司里里类类似似于于高高校校的的研研究究气气氛氛，大大家家都都在在研研究究计计算算机机科科学学、博博弈弈论论、线线性性规规划划以以及及应应用用经经济济学学中中的的开开拓拓性性问问题题。计计划划灵活，题目任选，并鼓励

35、合作。灵活，题目任选，并鼓励合作。l夏夏普普在在这这里里学学习习了了编编制制计计算算机机程程序序，同同时时也也完完成成了了洛洛杉杉矶矶加加州州大大学学哲哲学学博博士士的的全全部部课课程程。要要想取得另一个博士学位，现在只需用一篇论文。想取得另一个博士学位，现在只需用一篇论文。l夏夏普普开开始始向向马马尔尔科科维维奇奇求求教教，试试着着根根据据马马尔尔科科维维奇奇所所提提出出的的证证券券组组合合模模型型来来研研究究一一下下有有没没有有可以进一步改善的地方。可以进一步改善的地方。12/8/202227夏普的确孺子可教也！夏普的确孺子可教也！l当当时时，马马尔尔科科维维奇奇的的证证券券组组合合模模型

36、型需需要要大大量量的的计计算算。如如果果证证券券组组合合包包括括N种种证证券券的的话话，就就需需要要计计算算这这N种种证证券券收收益益率率之之间间的的N(N-1)/2个个斜斜方方差，来确定证券组合的风险。差，来确定证券组合的风险。l夏夏普普试试着着采采用用单单一一指指标标的的方方法法来来代代替替这这种种计计算算，这这样样大大大大降降低低了了计计算算量量。正正是是这这一一简简单单的的想想法催生了后来发表的法催生了后来发表的CAPM定价模型。定价模型。l在在夏夏普普博博士士论论文文的的背背后后，马马尔尔科科维维奇奇作作了了一一次次无无名名英英雄雄。也也许许正正是是在在夏夏普普所所取取得得成成果果的

37、的激激励励下下，马马尔尔科科维维奇奇才才开开始始重重新新拾拾起起证证券券组组合合这这一一题题目的，并以此来开始进入咨询业的。目的，并以此来开始进入咨询业的。12/8/202228夏普具备了诺贝奖得主的一切素质夏普具备了诺贝奖得主的一切素质l1961年年之之后后，夏夏普普拿拿到到了了第第二二个个博博士士学学位位之之后后，在在华华盛盛顿顿大大学学的的商商学学院院接接受受了了一一个个金金融融学学的的教教职职。他他开开始始着着手手整整理理博博士士论论文文的的规规范范性性成成果果，并陆续发表了一些论文。并陆续发表了一些论文。l8年年之之内内，他他教教过过许许多多课课程程，包包括括微微观观经经济济学学、金

38、金融融学学、计计算算机机科科学学、统统计计学学和和运运筹筹学学。1968年年，夏夏普普应应邀邀在在斯斯坦坦福福大大学学商商业业研研究究生生院院担担任任一一个个职职务务，1973年年夏夏普普被被聘聘为为金金融融学学教教授授。这这段段时时间间，他他又又提提出出了了能能验验证证个个股股与与市市场场指指数数收收益益率之间相关程度的系数的理论。率之间相关程度的系数的理论。12/8/202229是学而优则仕？是学而优则仕？l1980年年，夏夏普普被被推推选选为为美美国国金金融融学学会会会会长长，同同年年获获得得美美国国商商学学院院协协会会的的优优异异贡贡献献奖奖。他他在在这这一一阶阶段段的的研研究究目目标

39、标是是资资产产配配置置的的工工具具、优优化化软软件件以及数据库的准备。以及数据库的准备。l1985年年，继继1970年年代代他他的的著著名名专专著著证证券券组组合合理理论论与与资资本本市市场场之之后后，夏夏普普又又出出版版了了又又一一本本著名专著资产配置工具。著名专著资产配置工具。l1983年年，夏夏普普在在斯斯坦坦福福大大学学建建立立了了一一个个国国际际投投资资管管理理计计划划，募募集集资资金金用用来来培培养养金金融融经经济济理理论论与相关经验研究的高级投资专业人员。与相关经验研究的高级投资专业人员。12/8/202230还是学而优则商？还是学而优则商？l1986年年，他他又又创创办办了了夏

40、夏普普罗罗素素研研究究公公司司，开开发发程程序序以以帮帮助助养养老老金金、基基金金会会和和捐捐赠赠基金选择适合于他们投资的资产配置。基金选择适合于他们投资的资产配置。l1989年年，为为了了搞搞好好公公司司的的业业务务，夏夏普普退退了了休休，并并获获得得斯斯坦坦福福大大学学铁铁木木根根金金融融学学荣荣誉誉教教授授称称号号，和和金金融融分分析析家家协协会会的的尼尼古古拉拉摩摩洛道夫斯基金融专业优异贡献奖。洛道夫斯基金融专业优异贡献奖。12/8/202231三、现代金融理论的奠基人三、现代金融理论的奠基人托宾托宾l同同样样出出生生于于美美国国伊伊利利诺诺伊伊州州(Illinois)的的托托宾宾，要

41、要比比马马尔尔科科维维奇奇大大11岁岁。托托宾宾于于1941年年在在哈哈佛佛拿拿到到了了文文学学学学士士和和硕硕士士学学位位，并并来来到到首首都都华华盛盛顿顿新新成成立立的的物物价价局局工工作作。在在第第二二次次世世界界大大战战期期间间，托宾还曾在驱逐舰基阿尼号上服役过四年。托宾还曾在驱逐舰基阿尼号上服役过四年。l战战争争结结束束后后，托托宾宾回回到到哈哈佛佛继继续续完完成成博博士士论论文文。1947年年，当当他他拿拿到到哲哲学学博博士士学学位位时时，马马尔尔科科维维奇奇才才刚刚刚刚拿拿到到芝芝加加哥哥大大学学的的文文学学学学士士学学位位。但但当当马马尔尔科科维维奇奇已已发发表表了了他他的的证

42、证券券组组合合理理论论时时，托托宾宾却却正正在在英英国国剑剑桥桥大大学学的的应应用用经经济济学学系系追追随随斯斯通通研究统计需求分析和配给理。研究统计需求分析和配给理。返回节返回节12/8/202232月亮走！我也走！月亮走！我也走！l但但在在接接下下来来的的时时间间里里，托托宾宾跑跑赢赢了了马马尔尔科科维维奇奇。因因为为当当时时在在哈哈佛佛大大学学已已聚聚集集了了一一大大批批优优秀秀人人才才，而而托托宾宾显显然然是是其其中中的的姣姣姣姣者者。耶耶鲁鲁大大学学很很快快向向他他发发出出了了盛盛情情的的邀邀请请，而而考考尔尔斯斯委委员员会会也也凑凑巧巧在在此此时时迁迁到到了了耶耶鲁鲁。托托宾宾当当

43、机机立立断断来来到到了了耶耶鲁鲁作作教授，并将耶鲁大学的经济系搞得生气勃勃。教授，并将耶鲁大学的经济系搞得生气勃勃。l托托宾宾曾曾是是1955年年至至1961年年以以及及1964年年至至1965年年考考尔尔斯斯经经济济委委员员会会基基金金会会的的主主任任；1974年年至至1978年年耶耶鲁鲁大大学学经经济济系系的的主主任任；1961年年至至1962年年美美国国总总统统经经济济顾顾问问委委员员会会成成员员；1958年年美美国国经经济济计计量量学学会会的的会会长长；1970年年至至1971年年美美国国经经济济协协会会的的会会长长；1977年年美美国国东东部部经经济济协协会会的的会会长长。托托宾宾是

44、现代金融领域里获得诺贝尔经济学奖的第一人。是现代金融领域里获得诺贝尔经济学奖的第一人。12/8/202233托宾的书很有看头托宾的书很有看头l虽虽然然瑞瑞典典皇皇家家科科学学院院在在授授予予托托宾宾诺诺贝贝尔尔经经济济学学奖奖的的公公告告中中宣宣称称：是是托托宾宾创创造造性性地地分分析析金金融融市市场场、金金融融与与实实物物现现象象之之间间的的传传送送机机理理和和大大量量的的实实际际工工作作，以以及及对对政政府府预预算算赤赤字字和和一一般般稳稳定定政政策策对对经经济济的的影影响响做做了了大大量量研研究究。他他对对1970年年代代的的货货币币政策给予了影响，并且取得了效果。政策给予了影响，并且取

45、得了效果。l但但是是，大大家家普普遍遍认认为为：托托宾宾的的主主要要工工作作一一是是在在比比马马尔尔科科维维奇奇更更高高一一层层次次上上提提出出了了非非确确定定性性条条件件下下的的各各种种资资产产选选择择理理论论，并并将将其其发发展展为为一一种种金金融融与与实实物物资资产产相相结结合合的的全全局局均均衡衡理理论论；二二是是研研究究了了关关于于金金融融市市场场与与实实物物市市场场之之间间的的传传导导机机制制理理论论，即即金金融融市市场场的的变变化化对对消消费费者者、厂厂商商，进进而而对对生生产产、就业以及一般价格水平的影响。就业以及一般价格水平的影响。12/8/202234托宾的眼光更远层次更高

46、托宾的眼光更远层次更高l与与马马尔尔科科维维奇奇不不同同的的是是，托托宾宾并并不不拘拘泥泥于于投投资资决决策策的的规规则则制制定定，而而是是试试图图为为进进一一步步的的分分析析提提供供一一个个基基础础性性的的框框架架。他他并并没没有有跟跟随随在在马马尔尔科科维维奇奇身身后后对对证证券券组组合合理理论论进进行行一一些些修修修修补补补补的的研研究究，而而是是致致力力于于为为资资产产选选择择理理论奠定微观经济学基础。论奠定微观经济学基础。l从从他他对对金金融融市市场场和和实实物物经经济济中中各各种种流流量量的的描描述述和和分分析析中中可可以以看看出出，他他的的着着眼眼点点更更宽宽阔阔。而而马马尔尔科

47、科维维奇奇则则比比较着重于具体的技术，于细微中看世界。较着重于具体的技术，于细微中看世界。l当当然然，创创立立证证券券组组合合理理论论的的第第一一人人确确非非马马尔尔科科维维奇奇莫莫属属。这这从从瑞瑞典典科科学学院院当当年年的的公公告告中中可可以以看看出出端端倪倪来来：哈哈里里马马尔尔科科维维奇奇是是1950年年代代在在金金融融经经济济学学领领域域里里作作出出第第1项项先先驱驱性性贡贡献献的的人人，他他发发展展了了一一种种家家庭庭和和企企业业在在不不确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。12/8/202235而且托宾几乎是全才而且托宾几乎是

48、全才l托托宾宾的的名名言言：“不不要要把把你你所所有有的的鸡鸡蛋蛋都都放放在在一一个个篮篮子子里里”。在在学学术术研研究究上上，他他也也是是秉秉承承着着这这一一座座右右铭铭的的。托宾的经济学成就涉及了经济研究领域里的许多方面：托宾的经济学成就涉及了经济研究领域里的许多方面：l把货币引入新古典学派经济成长模型中的第一人；把货币引入新古典学派经济成长模型中的第一人；l论论证证过过凯凯恩恩斯斯在在他他的的通通论论中中所所提提出出的的著著名名的的向向下倾斜的流动偏好函数；下倾斜的流动偏好函数；l与与威威廉廉鲍鲍莫莫尔尔(WilliamBaumol)一一致致证证明明了了货货币币的交易需求利率也具有敏感性

49、；的交易需求利率也具有敏感性；l参参与与过过1960年年代代初初期期美美国国政政府府关关于于充充分分就就业业的的政政策策制定。制定。l托托宾宾的的著著作作等等量量齐齐身身，在在宏宏观观经经济济理理论论与与实实证证、经经济计量学以及宏观经济政策等许多方面都有卓越贡献。济计量学以及宏观经济政策等许多方面都有卓越贡献。12/8/202236第第三三节节金融工程学的金融工程学的产产生与生与发发展展l一、一、现现代金融理代金融理论论的的发发展展l二、金融工程学的开拓者二、金融工程学的开拓者l返回章返回章12/8/202237一、一、现现代金融理代金融理论论的的发发展展l1896年年，美美国国经经济济学学

50、家家欧欧文文费费雪雪(Irving(Irving Fisher)Fisher)提提出出了了关关于于资资产产的的当当前前价价值值等等于于其其未未来来现现金流金流贴现值贴现值之和的思想。之和的思想。l1987年年，意意大大利利经经济济学学家家帕帕雷雷托托(VilfredoPareto)提提出出一一个个猜猜想想，认认为为金金融融市市场场的的价价格格可可能能遵遵从从一一种种具具有有尖尖峰峰厚厚尾尾特特点点的的分分布布。他他举举例例说说：在在这这种种分分布布之之下下，你你要要找找到到一一个个比比你你富富有有100倍倍的的人人的的概概率率要要比比在在不不具具有有这这种种特特点点的的分分布布下的概率要大得多