资金成本及资本结构的决策技术.ppt

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1、教材：夏庆利教材：夏庆利财务学及技术基础财务学及技术基础华中科技大学出版社华中科技大学出版社主讲主讲:武国辉武国辉教学目的与要求教学目的与要求：通过本章的教学，要求学生了解资本结构的基本理论，掌握财务杠杆的基本原理，能够进行资本成本计算和资本结构决策。教学重点教学重点：资本成本、杠杆效应、资本结构决策。教学难点教学难点：三种杠杆的计算与分析、最佳资金结构决策。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术一、资本成本一、资本成本 （一）资本成本概述（一）资本成本概述 1.1.资本成本的概念（资本成本的

2、概念（P100P100）资本成本是指企业为取得和使用资本而付资本成本是指企业为取得和使用资本而付出的代价，包括资本的取得成本和使用成本。出的代价，包括资本的取得成本和使用成本。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本概述（一）资本成本概述 资本的取得成本，又称为筹资费用，是指资本的取得成本，又称为筹资费用，是指企业在筹集资本过程中所发生的各种费用，如企业在筹集资本过程中所发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。取得成本与筹资费、资信评估费、公证费等。取得成本与筹资活动

3、的次数相关，与所筹集资本数量关系不大，活动的次数相关，与所筹集资本数量关系不大，一般是一次性支付。一般是一次性支付。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本概述（一）资本成本概述 资本的使用成本是指企业因使用资本而向资本的使用成本是指企业因使用资本而向资本提供者支付的代价，如银行借款的利息、资本提供者支付的代价，如银行借款的利息、公司债券的利息、优先股的股息、普通股的红公司债券的利息、优先股的股息、普通股的红利等。利等。资本的使用成本具有经常性、定期性支付资本的使用成本具有经常性、定期性支付等特征，与资本金额、使用期限等因素相关。等特征，与资本金额、

4、使用期限等因素相关。资本的使用成本是资本成本的主体，是降低资资本的使用成本是资本成本的主体，是降低资本成本的主要方面。本成本的主要方面。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本概述（一）资本成本概述资本成本率公式：资本成本率公式：注：由于筹资费用通常是筹集资金时一次性支注：由于筹资费用通常是筹集资金时一次性支出，在用资过程中不再发生，所以可看作筹资总额出，在用资过程中不再发生，所以可看作筹资总额的一项扣除的一项扣除第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本概述（一）资本成本概述 2.2.资本成本的意义资本成本

5、的意义 首先，资本成本是企业筹资决策和投资决首先，资本成本是企业筹资决策和投资决策的基本参考标准。策的基本参考标准。其次，资本成本与企业风险密切相关。其次，资本成本与企业风险密切相关。最后，资本成本是企业评价经营业绩的一最后，资本成本是企业评价经营业绩的一个重要依据。个重要依据。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本概述（一）资本成本概述 3.资本成本的类型资本成本的类型 （1 1）资本成本按来源可分为债务资本成本和权益资本）资本成本按来源可分为债务资本成本和权益资本成本。成本。（2 2）资本成本按计算方法分为个别资本成本、综合资）资本成本按计算方

6、法分为个别资本成本、综合资本成本。本成本。（3 3）资本成本按时间可分为长期资本成本和短期资本成本。）资本成本按时间可分为长期资本成本和短期资本成本。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 1.银行长期借款资本成本银行长期借款资本成本 在计算银行长期借款的成本时，有两点需要在计算银行长期借款的成本时，有两点需要引起注意：引起注意：一是筹资过程中费用很低，筹资费用可以忽一是筹资过程中费用很低，筹资费用可以忽略不计；略不计；二是按所得税税法的规定，银行借款发生的二是按所得税税法的规定，银行借款发生的利息是在所得税税前扣除，具有抵税

7、的效用。利息是在所得税税前扣除，具有抵税的效用。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 1.银行长期借款资本成本银行长期借款资本成本 税后银行借款的资本成本率的计算公式如下：税后银行借款的资本成本率的计算公式如下：其中：I银行长期借款的实际利率 T所得税税率第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 1.银行长期借款资本成本银行长期借款资本成本 例例4-1见见 P102 特别提醒公式中的利率特别提醒公式中的利率I是指年实际利率，要注意长期借款是指年实际利率，要注意

8、长期借款的名义利率和实际利率的转换。的名义利率和实际利率的转换。实际利率实际利率=例例4-2见见 P103 第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 2.长期债券资本成本长期债券资本成本 长期债券资本成本包括债券利息和债券发长期债券资本成本包括债券利息和债券发行费用。行费用。通过发行长期债券筹集资本，可以是溢价、通过发行长期债券筹集资本，可以是溢价、平价或折价。平价或折价。债券利息按债券发行约定定期支付，发行债券利息按债券发行约定定期支付，发行费用在发行完成时一次性支付。费用在发行完成时一次性支付。第四章第四章 资本成本及资本结

9、构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 2.长期债券资本成本长期债券资本成本 其资本成本率按基本公式计算：其资本成本率按基本公式计算：其中其中:I利息金额，利息金额，T所得税税率，所得税税率，P实际发行价格，实际发行价格，F筹资费用，筹资费用，f筹资费用率筹资费用率 例例4-3 见见P103由于借款利息由于借款利息在税前支付，即有在税前支付，即有抵税的作用，所以抵税的作用，所以真正由公司承担的真正由公司承担的筹资费用的比例为筹资费用的比例为扣除所得税率后的扣除所得税率后的部分。部分。其中其中:普通股成本，普通股成本，D D每年固定的股利，每年固定的股利，普

10、通股筹资额，普通股筹资额，F F普通股筹资费用普通股筹资费用 f f 普通股筹资费用率，普通股筹资费用率，F=F=f f；第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 3.普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本率为：普通股资本成本率为：（1）股利折现模型）股利折现模型 1）股利零成长模型）股利零成长模型第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 2）股利固定增长模型）股利固定增长模型 普通股的资本成本率计算公式为：普通股的资本成本率计算公式为：其中其中:普通股成本普通股成本 基期股利基期股利 g 股利

11、固定增长率股利固定增长率 f 普通股筹资费用率普通股筹资费用率 普通股筹资额。普通股筹资额。例例4-5见见P104第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个别资本成本 （2）资本资产定价模型）资本资产定价模型 根据资本资产定价模型，普通股的资本成本率根据资本资产定价模型，普通股的资本成本率的计算公式为：的计算公式为：其中：其中：无风险报酬率，无风险报酬率，股票市场平均报酬率，股票市场平均报酬率，股票的贝他系数股票的贝他系数 例例4-6见见P105第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）个别资本成本（二）个

12、别资本成本 （3）风险溢价模型）风险溢价模型 普通股股东承担的风险要大于债券投资者，普通普通股股东承担的风险要大于债券投资者，普通股的股东可以在债券收益的基础上再要求一定的风险股的股东可以在债券收益的基础上再要求一定的风险溢价，溢价，普通股的资本成本为：普通股的资本成本为：其中：其中：风险溢价收益率风险溢价收益率 债券成本率债券成本率例例4-7见见P105第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术(二二)个别资本成本个别资本成本 4.优先股资本成本优先股资本成本 优先股股息与债券利息比较：优先股股息与债券利息比较：均有固定的计息期和固定的计息率，但优先股均有固定的计

13、息期和固定的计息率，但优先股股利在税后支付，所以不具有抵税的作用。股利在税后支付，所以不具有抵税的作用。优先股股息与普通股比较：优先股股息与普通股比较：相对于普通股而言，优先股具有股息相对固定相对于普通股而言，优先股具有股息相对固定的特点，而且没有到期日，股息表现为永续年金的的特点，而且没有到期日，股息表现为永续年金的形式。形式。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术(二二)个别资本成本个别资本成本 4.优先股资本成本优先股资本成本 例例4-8见见P105第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术(二二)个别资本成本个别资本成本 5.

14、留存收益资本成本留存收益资本成本 普通股的资本成本计算模型同样适用于留普通股的资本成本计算模型同样适用于留存收益，区别在于留存收益属于企业内部筹资，存收益，区别在于留存收益属于企业内部筹资，不会发生筹资费用。不会发生筹资费用。留存收益的资本成本计算相应也有三种模留存收益的资本成本计算相应也有三种模型，即股利折现模型、资本资产定价模型、风型，即股利折现模型、资本资产定价模型、风险溢价模型。险溢价模型。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）综合资本成本（三）综合资本成本 综合资本成本也称为加权平均资本成本，是企业全部资综合资本成本也称为加权平均资本成本，是企业

15、全部资本的总成本，在计算上等于个别资本成本率乘以一定权数的本的总成本，在计算上等于个别资本成本率乘以一定权数的加权平均数。加权平均数。1.计算公式计算公式 其中：其中：某一个别资本成本率某一个别资本成本率 某一个别资本的权数某一个别资本的权数第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）综合资本成本（三）综合资本成本 2.计算步骤计算步骤 （1）计算某一个别资本的权数）计算某一个别资本的权数:（2）计算个别资本成本率）计算个别资本成本率 ，按前面讲，按前面讲述的方法计算；述的方法计算；（3）计算综合资本成本率）计算综合资本成本率 。例例4-10见见P106第四章第

16、四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）综合资本成本（三）综合资本成本 3.权数确定权数确定 理论上可供选择的权数价值形式有三理论上可供选择的权数价值形式有三种：种：（1）账面价值）账面价值 （2）现行市价）现行市价 （3）目标价值）目标价值第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（四）边际资本成本（四）边际资本成本 边际资本成本是指每增加一个单位资本而边际资本成本是指每增加一个单位资本而相应增加的资本成本。相应增加的资本成本。边际资本成本通常在某一筹资区间范围内边际资本成本通常在某一筹资区间范围内保持稳定，当企业筹资超过该限度时，边际

17、资保持稳定，当企业筹资超过该限度时，边际资本成本就会提高。本成本就会提高。例例4-11见见P107第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（四）边际资本成本（四）边际资本成本 如果用于筹资规划，可以按下面的步骤来确定如果用于筹资规划，可以按下面的步骤来确定边际资本成本：边际资本成本：1.需要综合考虑各影响因素，分析个别资本需要综合考虑各影响因素，分析个别资本的资本成本率、筹资分界点和目标资本结构；的资本成本率、筹资分界点和目标资本结构；2.需要确定筹资突破点需要确定筹资突破点T，以确定筹资总额范，以确定筹资总额范围；围；3.计算边际资本成本，按目标资本结构和个计算

18、边际资本成本，按目标资本结构和个别资本成本率确定各筹资总额范围的边际资本成本别资本成本率确定各筹资总额范围的边际资本成本率。率。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（四）边际资本成本（四）边际资本成本 筹资突破点筹资突破点T的计算公式为：的计算公式为：所谓筹资突破点，是指在目所谓筹资突破点，是指在目标资本结构的条件下可以筹集到标资本结构的条件下可以筹集到资本总额。换言之，在筹资突破资本总额。换言之，在筹资突破点以内筹资，资本成本不会改变，点以内筹资，资本成本不会改变，一旦超过了筹资突破点即使保持一旦超过了筹资突破点即使保持目标资本结构，其资本成本也会目标资本结

19、构，其资本成本也会增加。增加。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 二、杠杆效应二、杠杆效应 著名物理学家著名物理学家 阿基米德阿基米德 有一句名言：有一句名言：给我一个支点，给我一个支点，我就能撬动地球。我就能撬动地球。杠杆效应原本是物理现象，即人们通过利用杠杆，杠杆效应原本是物理现象，即人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。可以用较小的力量移动较重物体的现象。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 二、杠杆效应二、杠杆效应 财务管理中也存在着类似的杠杆效应，财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：表现为：由

20、于固定费用的存在而导致某一财务由于固定费用的存在而导致某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。务变量会以较大幅度变动。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 （一）相关概念（一）相关概念 1.固定成本和变动成本固定成本和变动成本 固定成本是指在一定的条件范围内，产品成固定成本是指在一定的条件范围内，产品成本总额保持固定不变的成本。本总额保持固定不变的成本。特性主要表现两点：特性主要表现两点：一是成本总额保持固定不变，不随产量的一是成本总额保持固定不变，不随产量的变化而变化。变化而变化。二是单位产品承担的

21、固定成本随产量的增二是单位产品承担的固定成本随产量的增加而减少。加而减少。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）相关概念（一）相关概念 1.固定成本和变动成本固定成本和变动成本 变动成本是指随产量变化而相应发生变化变动成本是指随产量变化而相应发生变化的成本，是产量的正比例函数，而单位产品的的成本，是产量的正比例函数，而单位产品的变动成本在一定时期保持不变。变动成本在一定时期保持不变。变动成本的特性也是两点：一是单位变动变动成本的特性也是两点：一是单位变动成本保持不变；二是变动成本总额随产量的增成本保持不变；二是变动成本总额随产量的增加而相应增加，随产量的减

22、少而相应减少。加而相应增加，随产量的减少而相应减少。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）相关概念（一）相关概念 2.边际贡献（边际贡献（M）边际贡献（也称为边际毛益）是指每增加边际贡献（也称为边际毛益）是指每增加销售一个单位产品而给企业贡献的利润，表现销售一个单位产品而给企业贡献的利润，表现为销售收入减去变动成本。为销售收入减去变动成本。边际贡献总额边际贡献总额=销售量销售量销售单价销售销售单价销售量量单位变动成本单位变动成本 单位产品边际贡献单位产品边际贡献=单价单位变动成本单价单位变动成本 第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构

23、的决策技术（一）相关概念（一）相关概念 3.息税前利润（息税前利润（EBIT）息税前利润是指除了利息费用和所得税息税前利润是指除了利息费用和所得税之外，其他的所有成本费用均已从销售收入之外，其他的所有成本费用均已从销售收入中扣除而计算出来的利润。中扣除而计算出来的利润。通常计算公式表现为：通常计算公式表现为：息税前利润息税前利润=边际贡献总额固定成本。边际贡献总额固定成本。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）相关概念（一）相关概念 4.税前利润税前利润 税前利润是指在息税前利润的基础上，税前利润是指在息税前利润的基础上，考虑利息费用而计算出来的利润，为企

24、业扣考虑利息费用而计算出来的利润，为企业扣除所得税之前的利润总额。除所得税之前的利润总额。计算公式为：计算公式为：税前利润税前利润=息税前利润利息费用息税前利润利息费用第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 5.税后利润税后利润 税后利润是指企业扣除所得税之后计算的利润税后利润是指企业扣除所得税之后计算的利润净额，计算公式为：净额，计算公式为：税后利润税后利润=税前利润所得税税前利润所得税=税前利润税前利润（1所得税税率）。所得税税率）。6.每股利润（每股利润（EPS）每股利润是指普通股股东持有的每一股份可以每股利润是指普通股股东持有的每一股份可以享有的利润，计

25、算公式为：享有的利润，计算公式为：每股利润每股利润=（税后利润优先股股利）（税后利润优先股股利）普通普通股股份股股份第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 1.经营杠杆效应经营杠杆效应 经营杠杆效应，是指企业经营成本中因存在固定经营杠杆效应，是指企业经营成本中因存在固定成本而使得税息前利润（成本而使得税息前利润（EBIT）变动幅度超过营业）变动幅度超过营业收入变动幅度的现象。收入变动幅度的现象。2.经营杠杆系数经营杠杆系数 经营杠杆的放大程度通常用经营杠杆系数经营杠杆的放大程度通常用经营杠杆系数（DOL）表示：）表示：（二）经营杠杆效应（二）经营杠杆效应（二）经

26、营杠杆效应（二）经营杠杆效应Q为销售量，为销售量，P为单位价格，为单位价格，F为固定成本，为固定成本，b为单位产品成为单位产品成本本第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）经营杠杆效应（二）经营杠杆效应 例例4-12见见P110 3.经营杠杆系数和经营风险经营杠杆系数和经营风险 所谓经营风险是指企业因经营管理上的所谓经营风险是指企业因经营管理上的原因而导致的息税前利润变动的风险。原因而导致的息税前利润变动的风险。经营杠杆系数越高，杠杆效应越明显，经营杠杆系数越高，杠杆效应越明显，企业的经营

27、风险也越大。企业的经营风险也越大。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）财务杠杆效应（三）财务杠杆效应 1.财务杠杆效应财务杠杆效应 财务杠杆效应是指企业总资本中因债务财务杠杆效应是指企业总资本中因债务利息、优先股股息等固定性资本成本的存在利息、优先股股息等固定性资本成本的存在而使得每股利润的变动幅度超过息税前利润而使得每股利润的变动幅度超过息税前利润变动幅度的现象。变动幅度的现象。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）财务杠杆效应（三）财务杠杆效应 2.财务杠杆系数财务杠杆系数 财务杠杆系数，是指普通股每股利润变动率

28、财务杠杆系数，是指普通股每股利润变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。相当于息前税前利润变动率的倍数。计算公式为：计算公式为：第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（1）不考虑优先股）不考虑优先股其中：其中：I为利息、为利息、EBIT为息为息税前利润税前利润（二）财务杠杆效应（二）财务杠杆效应第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）财务杠杆效应（三）财务杠杆效应 （2）考虑优先股）考虑优先股其中：其中：I为利为利息费用，息费用，T为所得为所得税税率，税税率，P为优先为优先股股息，股股息，P/(1-T)表示由于支付优表示由于支付

29、优先股息引起的股东先股息引起的股东收益的减少收益的减少第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）财务杠杆效应（三）财务杠杆效应 财务杠杆系数表明：当息税前利润以一财务杠杆系数表明：当息税前利润以一定的幅度变动时，每股利润以更大的幅度变定的幅度变动时，每股利润以更大的幅度变动。动。例例4-13见见P112 观察财务杠杆系数的计算公式，我们可观察财务杠杆系数的计算公式，我们可以发现，利息费用、优先股股息等固定费用以发现，利息费用、优先股股息等固定费用越高，财务杠杆系数越大。越高，财务杠杆系数越大。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技

30、术（三）财务杠杆效应（三）财务杠杆效应 3.财务杠杆系数与财务风险财务杠杆系数与财务风险 所谓财务风险是指企业因负债筹资而带所谓财务风险是指企业因负债筹资而带来的风险，与资本结构密切相关，主要表现来的风险，与资本结构密切相关，主要表现为能不能按期偿还到期债务。为能不能按期偿还到期债务。在资本结构中，负债资金所占比例越大，在资本结构中，负债资金所占比例越大，财务杠杆效应越明显，财务杠杆系数也越大，财务杠杆效应越明显，财务杠杆系数也越大，相应的财务风险也越大。相应的财务风险也越大。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（四）复合杠杆效应（四）复合杠杆效应 1.复合杠

31、杆效应复合杠杆效应 复合杠杆效应，是指因企业销售收入的复合杠杆效应，是指因企业销售收入的变动而使得普通股每股利润以更大幅度变变动而使得普通股每股利润以更大幅度变动的现象。动的现象。它综合地反映了企业利用财务杠杆和经它综合地反映了企业利用财务杠杆和经营杠杆给普通股每股利润带来的影响。营杠杆给普通股每股利润带来的影响。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 四、复合杠杆效应四、复合杠杆效应 2.复合杠杆系数复合杠杆系数 对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度，对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度，可以用复合杠杆系数（可以用复合杠杆系数（Degree of Combined

32、 Leverage，缩写为，缩写为DCL）或总杠杆系数（或总杠杆系数（Degree of ToTal Leverage，缩写为，缩写为DTL）来衡量。）来衡量。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 在公式中引入中间变量息税前利润变动率，公在公式中引入中间变量息税前利润变动率，公式可以变形为：式可以变形为：复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于销售量复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数，计算公式是：变动率的倍数，计算公式是：四、复合杠杆效应四、复合杠杆效应第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（四）复合杠杆效应（四

33、）复合杠杆效应 3.复合杠杆效应和企业风险复合杠杆效应和企业风险 企业风险包括经营风险和财务风险。只要企业企业风险包括经营风险和财务风险。只要企业同时存在固定成本和利息费用，就存在经营风险和同时存在固定成本和利息费用，就存在经营风险和财务风险，也就存在复合杠杆效应。财务风险，也就存在复合杠杆效应。在复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数在复合杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数存在此消彼长的关系。也就是说，和财务杠杆系数存在此消彼长的关系。也就是说，经营杠杆系数较高（低）的企业只能在较低（高）经营杠杆系数较高（低）的企业只能在较低（高）的程度上使用财务杠杆，才能将企业风险控制在一的

34、程度上使用财务杠杆，才能将企业风险控制在一定水平。定水平。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术三、资本结构三、资本结构 （一）资本结构概述（一）资本结构概述 1.关于资本结构和举债经营关于资本结构和举债经营 由于流动负债在总资本中所占比重较低，由于流动负债在总资本中所占比重较低，而且经常变动，在资本结构研究中往往忽略而且经常变动，在资本结构研究中往往忽略不计，资本结构侧重研究长期资本来源中债不计，资本结构侧重研究长期资本来源中债务资本与权益资本的比例关系。务资本与权益资本的比例关系。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资

35、本结构概述（一）资本结构概述 1.关于资本结构和举债经营关于资本结构和举债经营 在经济处于上升阶段和通货膨胀比重较严重的在经济处于上升阶段和通货膨胀比重较严重的情况下，举债经营无论对企业还是对股东都是有益情况下，举债经营无论对企业还是对股东都是有益处的。因为：处的。因为：（1）举债可以降低资本成本。）举债可以降低资本成本。（2）举债可以获得杠杆利益。）举债可以获得杠杆利益。（3）举债可以增加权益资本收益。）举债可以增加权益资本收益。（4）举债可以减少货币贬值的损失。）举债可以减少货币贬值的损失。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本结构概述（一）资本结

36、构概述 1.关于资本结构和举债经营关于资本结构和举债经营 但是，举债经营并非完美无缺，也存在一些缺但是，举债经营并非完美无缺，也存在一些缺陷。主要是：陷。主要是：（1）资本来源不稳定。）资本来源不稳定。（2）资本成本可能升高。）资本成本可能升高。（3）财务杠杆风险会出现。）财务杠杆风险会出现。（4）现金流量需求的增加。）现金流量需求的增加。（5）增加破产的风险。）增加破产的风险。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本结构概述（一）资本结构概述 2.关于资本结构理论关于资本结构理论 （1）净利理论）净利理论 （2）经营利润理论）经营利润理论 （3）传统理

37、论）传统理论 （4）MM理论理论 （5）权衡理论）权衡理论 第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）资本结构的影响因素（二）资本结构的影响因素 选择债务资本必须要在风险和报酬之间进选择债务资本必须要在风险和报酬之间进行权衡，控制企业负债规模。影响资本结构主行权衡，控制企业负债规模。影响资本结构主要有以下重要因素：要有以下重要因素：1.企业经营者与所有者的态度企业经营者与所有者的态度 2.企业信用等级与债权人的态度企业信用等级与债权人的态度 3.政府税收政府税收 第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（二）资本结构的影响因素（二

38、）资本结构的影响因素 4.企业的盈利能力企业的盈利能力 5.企业的资产结构企业的资产结构 6.企业的成长性企业的成长性 7.法律限制法律限制 8.行业差异行业差异 9.国别差异国别差异第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 1.最优资本结构的含义最优资本结构的含义 所谓最优资本结构，是指在一定时期最适所谓最优资本结构，是指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。大时的资本结构。毫无疑问，最优资本结构是一个理性的企毫无疑问，最优资本结构是一个理性的

39、企业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本结构。结构。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 2.优化资本结构的决策方法优化资本结构的决策方法 （1）比较资本成本法）比较资本成本法 这种方法就是通过确定和比较企业的各种可能的这种方法就是通过确定和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对资本低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对资本进行优选分析。进行优选分析。例

40、例4-15见见P118 第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 2.优化资本结构的决策方法优化资本结构的决策方法 （2）每股利润无差别点分析法）每股利润无差别点分析法 每股利润无差别点是指两种资本结构下每股利润无差别点是指两种资本结构下每股利润相等时的息前税前利润点，也称每股利润相等时的息前税前利润点，也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。息前税前利润平衡点或筹资无差别点。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 （2）每股利润无差别点分

41、析法）每股利润无差别点分析法 计算公式为：计算公式为：式中，EPS为每股利润，EBIT为息税前利润，P为优先股股息，T为所得税税率，N为普通股股数第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 （2）每股利润无差别点分析法）每股利润无差别点分析法 当资本结构确定后，上式中当资本结构确定后，上式中N、I和和P均为均为已知数，已知数，T为当然的已知数，所以两个方案必定为当然的已知数，所以两个方案必定存在一个存在一个EBIT，使得，使得EPS相等。这个相等。这个EBIT即即为无差别点。为无差别点。当当 =时，计算出的时，计算出的

42、EBIT即为每即为每股利润无差别点的息税前利润。股利润无差别点的息税前利润。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 （2）每股利润无差别点分析法）每股利润无差别点分析法 结论：当税前息前利润小于无差别点时，结论：当税前息前利润小于无差别点时，EPS必必然降低，则增加普通股可以减小财务杠杆系数，缓解然降低，则增加普通股可以减小财务杠杆系数，缓解EPS的下降幅度，因而更有利；反之，当税前息前利的下降幅度，因而更有利；反之，当税前息前利润大于无差别点时，润大于无差别点时，EPS必然增加，增加负债筹资可必然增加，增加负债筹

43、资可以提高财务杠杆系数，使以提高财务杠杆系数，使EPS有更大增长，因而发行有更大增长，因而发行债券比增发普通股有利。债券比增发普通股有利。例例4-16见见P119第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 （3）企业价值分析法）企业价值分析法 企业的市场价值等于债务资本市场价值和权益资本企业的市场价值等于债务资本市场价值和权益资本市场价值之和。在资本完全证券化的情况下，市场价值市场价值之和。在资本完全证券化的情况下，市场价值比较容易获得，直接以资本市场该债券和股票的价值来比较容易获得，直接以资本市场该债券和股票的价值来

44、确定，即：确定，即：企业价值企业价值=债券价值债券价值+股票价值股票价值第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 （3）企业价值分析法）企业价值分析法 假设债务资本的市场价值等于面值，权益资本（普假设债务资本的市场价值等于面值，权益资本（普通股）的市场价值可用税后利润资本化来计量，即：通股）的市场价值可用税后利润资本化来计量，即：例例4-17见见P120第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（三）资本结构决策的方法（三）资本结构决策的方法 3.资本结构的动态管理资本结构的动态管理 在企

45、业财务管理实践中，资本结构其实是在不断地在企业财务管理实践中，资本结构其实是在不断地变动的。当发现现有的资本结构不合理，可采用以下方变动的。当发现现有的资本结构不合理，可采用以下方法进行动态管理。法进行动态管理。（1）债转股、股转债。）债转股、股转债。（2）从外部取得增量资本。）从外部取得增量资本。（3）调整现有负债结构。）调整现有负债结构。（4）调整权益资本结构。）调整权益资本结构。（5）兼并其它企业、控股其它企业或进行企业）兼并其它企业、控股其它企业或进行企业分立，改善企业的资本结构。分立，改善企业的资本结构。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术四、资本成

46、本计算技术与资本结构决策技术四、资本成本计算技术与资本结构决策技术（一）资本成本的计算技术（一）资本成本的计算技术 1.综合资本成本的计算技术综合资本成本的计算技术 综合资本成本的计算包括债务资本成本综合资本成本的计算包括债务资本成本 和权益资本成本的计算。和权益资本成本的计算。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术【例418】红瑞公司2009年计划筹资100万元，经分析，债务资本和权益资本相关资料如图4-2所示：第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本的计算技术（一）资本成本的计算技术 具体操作步骤如下：具体操作步骤

47、如下：（1）设计综合资本成本计算结构，分已知资料区域）设计综合资本成本计算结构，分已知资料区域和计算结果区域；和计算结果区域；（2）计算债务资本成本。根据债务资本成本计算公）计算债务资本成本。根据债务资本成本计算公式，在式，在B8:F8区域，输入数组公式区域，输入数组公式=B4:F4(1-D2)，就可以计算出债务资本成本率；，就可以计算出债务资本成本率；（3）计算权益资本成本。根据资本资产定价模型，）计算权益资本成本。根据资本资产定价模型，在在B9:F9区域输入数组公式区域输入数组公式=B4:F4+B6:F6(F2-B4:F4)，就可计算出权益资本成本率；，就可计算出权益资本成本率；第四章第四

48、章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本的计算技术（一）资本成本的计算技术（4）计算综合资本成本。根据综合资本计算）计算综合资本成本。根据综合资本计算公式，在公式，在B10:F10区域输入数组公式区域输入数组公式=B3:F3/B2B8:F8+B5:F5/B2B9:F9，计算综合资本成本率。，计算综合资本成本率。观察计算结果，我们可以发现，权益资观察计算结果，我们可以发现，权益资本成本高于债务资本成本，在总资本中，权本成本高于债务资本成本，在总资本中，权益资本占得比例越高，总资本成本越高。益资本占得比例越高，总资本成本越高。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策

49、技术资本成本及资本结构的决策技术 2.边际资本成本的计算技术边际资本成本的计算技术 【例例419】红瑞公司目标资本结构及个红瑞公司目标资本结构及个别资本成本的有关资料如图别资本成本的有关资料如图43所示。筹所示。筹资按目标资本成本结构进行，试编制该公司资按目标资本成本结构进行，试编制该公司的边际资本成本规划。的边际资本成本规划。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 2.边际资本成本的计算技术边际资本成本的计算技术 （1）设计边际资本成本率计算与分析的结构，如图4-3所示：第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术（一）资本成本的计算

50、技术（一）资本成本的计算技术 （2）计算筹资总额突破点。在单元格F4中输入公式=D4/B4,并将其复制到单元格F5;在单元格F7中输入公式=D7/B7，在单元格F9中输入公式=D9/B9，并将其复制到单元格F10，得到筹资总额突破点。（3）根据筹资总额突破点确定资本成本筹资范围。（4）判断债务资本的个别资本成本。在单元格E16中输入公式=IF(B16F5,E6,IF(B16F4,E5,E4)，并将其复制到单元格E19、E22、E25、E28、E31。第四章第四章 资本成本及资本结构的决策技术资本成本及资本结构的决策技术 （5）判断优先股的个别资本成本。在单元格E17中输入公式=IF(B16F7