华泰柏瑞沪深300ETF产品应用与投资策略-仅供内部学习参考.ppt

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1、 1 沪深沪深300ETF产品应用与投资策略产品应用与投资策略中国的中国的“SPDR”华泰柏瑞基金管理有限公司华泰柏瑞基金管理有限公司2012年年3月月22日日 2目录目录第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF的投资应用的投资应用附件：沪深附件：沪深300300指数特性指数特性第二部分：上交所第二部分：上交所 VS.VS.深交所深交所 方案投资运用比较方案投资运用比较 3美国国际集团环球投资公司 华泰证券 n 沪深沪深300 ETF:长期配置中国经济的优选长期配置中国经济的优选n 沪深沪深300 ETF:产业景气加速中后期的进攻优选产业景气加速中后期的进攻优选n 沪深

2、沪深300 ETF:产业周期交替收缩的防御优选产业周期交替收缩的防御优选传统投资运用优势传统投资运用优势 4长期配置中国经济的优选长期配置中国经济的优选 n自2005年至2011年市场经历了充分的周期波动，沪深300指数长期收益及期间风险调整后收益均优于上证50指数和上证180指数。n沪深300指数当前市盈率（TTM）仅为10.87，位于中枢下方94%的位置，低于2008年的最低值12.07，符合长期价值投资逻辑。数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；数据时间：2005年1月至2012年1月 5产业景气加速中后期的进攻优选产业景气加速中后期的进攻优选 对于阶段中期投资者而言，对于阶段中期投资者

3、而言，沪深沪深300指数是产业景气加速中后期指数是产业景气加速中后期的进攻选择（强者恒强）：的进攻选择（强者恒强）：n2005/7-2007/10处于始于2002年产业周期的景气加速中后期，该期间沪深300指数累计收益及期间风险调整后受益都明显超越上证50和上证180指数；n2009/4-2009/7，市场处于基于上述相同投资逻辑的阶段中，该规律再次得以验证。6产业景气加速中后期的进攻首选（续）产业景气加速中后期的进攻首选（续）沪深沪深300300指数景气中后期走指数景气中后期走势 (2005(2005年年7 7月月1 1日日-2007-2007年年1010月月3131日日)沪深沪深30030

4、0指数景气中后期走指数景气中后期走势(2009(2009年年4 4月月1 1日日-2009-2009年年7 7月月3131日日)数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；7产业周期交替收缩期的防御优选产业周期交替收缩期的防御优选n2011年沪深年沪深300指数因其低估值特征显示出良好的防御性，期指数因其低估值特征显示出良好的防御性，期间整体跌幅明显优于深证间整体跌幅明显优于深证100指数和中证指数和中证500指数。指数。沪深沪深300300指数低估指数低估值特征特征 (2011(2011年年1 1月月4 4日日-2011-2011年年1 1月月3131日日)数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；8

5、美国国际集团环球投资公司 华泰证券 n 沪深沪深300 ETF:期限套利的理想标的期限套利的理想标的n 沪深沪深300 ETF:配对交易的鲜明标的配对交易的鲜明标的n 沪深沪深300 ETF:高频交易的可选高频交易的可选标的标的另类投资运用优势另类投资运用优势 9期现套利的理想现货标的期现套利的理想现货标的 n沪深沪深300ETF是沪深是沪深300指数最直接和最天然的对应现货；指数最直接和最天然的对应现货；n与股指期货标的直接对应，同时上证所沪深与股指期货标的直接对应，同时上证所沪深300ETF体现贴心设计，即最小申购体现贴心设计，即最小申购赎回单位与股指期货合约较好匹配赎回单位与股指期货合约

6、较好匹配-每个申赎单位对应每个申赎单位对应3张股指期货合约，利于张股指期货合约，利于简单交易简单交易。期期现套利套利 (180ETF+100ETF VS.300ETF)(180ETF+100ETF VS.300ETF)数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；10配对交易的鲜明标的配对交易的鲜明标的中证中证500中小板中小板 VS 沪深沪深300n沪深沪深300指数与中证指数与中证500指数指数/中小板指，作为全市场典型的大中盘中小板指，作为全市场典型的大中盘指数和中小盘指数，其配对交易特征明显，历史上也出现过较多的指数和中小盘指数，其配对交易特征明显，历史上也出现过较多的良好的配对交易机会。良好

7、的配对交易机会。数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；11高频交易的可选标的高频交易的可选标的n沪深沪深300指数日内振幅可满足指数日内振幅可满足ETF高频交易要求：高频交易要求：n超过2%的交易日占57%n超过4%的交易日占15%n沪深沪深300指数成分股流动性可满足指数成分股流动性可满足瞬时交易要求：瞬时交易要求：n绝对多数股票不超过3%的日均成交金额，冲击成本小n个别流动性较差股票可通过提前持仓完成交易 12目录目录第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF的投资应用的投资应用附件：沪深附件：沪深300300指数特性指数特性第二部分：上交所第二部分：上交所 VS V

8、S 深交所深交所 方案投资运用比较方案投资运用比较 13美国国际集团环球投资公司 华泰证券 n 上交所上交所T+0方案和深交所方案和深交所T+2方案不确定性环节差异方案不确定性环节差异n 上交所上交所T+0方案和深交所方案和深交所T+2方案套利不确定性导致的折溢价率方案套利不确定性导致的折溢价率n T+0：0.05%-0.1%-进出冲击成本小n T+2：0.5%-1%-进出冲击成本大传统传统持有者持有者 14T+0T+0及及T+2T+2方案不确定性环节方案不确定性环节n上证所沪深上证所沪深300ETF的的T+0方案所涉及的不确定性主要只出现在一个环节：方案所涉及的不确定性主要只出现在一个环节：

9、即基金代买卖深圳股票过程中，深圳股票于10秒内的价格波动n深交所沪深深交所沪深300ETF的的T+2方案所涉及的不确定性则出现在两个环节，以方案所涉及的不确定性则出现在两个环节，以申购为例：申购为例：T日买入的股票，T+1才能用于申购：沪深300股票的1日价差T日申购的ETF待T+2日才可卖出：沪深300股票的2日价差 15T+0:T+0:套利套利不确定性导致的折溢价率不确定性导致的折溢价率(0.05%-0.1%)0.05%-0.1%)16T+2:T+2:套利套利不确定性导致的折溢价率不确定性导致的折溢价率(0.5%-1%)0.5%-1%)17美国国际集团环球投资公司 华泰证券 n 瞬时套利比

10、较瞬时套利比较n 日内延时套利比较日内延时套利比较另类持有另类持有者者上交所沪深上交所沪深300ETF300ETF（T+0T+0）vs vs 深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF（T+2)T+2)：申购：申购申购申购上交所沪深300ETF（T+0）深交所沪深300ETF（T+2）T日日T+1日日 （可提交申购）T+2日日T+3日日（ETF可卖）现金股票现金现金股票现金赎回赎回上交所沪深300ETF（T+0）深交所沪深300ETF（T+2）T日日 （买入沪深300ETF）T+1日日T+2日日 （可提交赎回）T+3日日T+4日日 （股票可卖）现金股票现金现金股票现金上交所沪深上交所沪深30

11、0ETF300ETF（T+0T+0）vs vs 深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF（T+2T+2）：赎回）：赎回 20深交所沪深深交所沪深300ETF300ETF弥补其套利实效性的主要方法：运用融券机制弥补其套利实效性的主要方法：运用融券机制在融资融券业务推出后，持有现金的投资者可以通过融券机制完成瞬时套利在融资融券业务推出后，持有现金的投资者可以通过融券机制完成瞬时套利当当300ETF出现溢价时：出现溢价时：融入300ETF份额并卖出、买入组合证券：一方面同时卖出ETF和买入组合证券，锁定了套利价差；另一方面一卖一买，整体市场风险暴露基本为零 （市场中性）；当日（T日）可将买入的组

12、合证券用于申购ETF，T+3日后得到ETF用于还券。当当300ETF出现折价时：出现折价时：买入ETF份额、融入组合证券并卖出：一方面同时买入ETF和卖出组合证券，锁定套利价差；另一方面一买一卖，整体市场风险暴露基本为零；当日（T日）可将买入的ETF用于赎回ETF，T+4日后得到组合证券用于还券。21运用融券机制的主要缺陷运用融券机制的主要缺陷融券套利交融券套利交易的资金效易的资金效率较低率较低融券交易非融券交易非连续竞价交连续竞价交易易融券卖出价格融券卖出价格指令受限制指令受限制融券券源和融券券源和规模受到限规模受到限制制融券成本和融券成本和资金成本较资金成本较高高 22运用融券机制的主要缺

13、陷：资金效率低运用融券机制的主要缺陷：资金效率低n套利交易的资金效率较低套利交易的资金效率较低 每笔资金只能进行一次套利且需冻结3个工作日，并需要提供额外保证金 23运用融券机制的主要缺陷：融券交易非连续竞价交易运用融券机制的主要缺陷：融券交易非连续竞价交易n融券交易融券交易本质上属于非连续竞价交易本质上属于非连续竞价交易，且直接依赖于交易双方的信用基，且直接依赖于交易双方的信用基础。础。n截至截至2011年底，全国年底，全国105家券商中，仅家券商中，仅25家券商有融资融券业务许可。家券商有融资融券业务许可。24运用融券机制的主要缺陷：融券卖出价格指令受限制运用融券机制的主要缺陷：融券卖出价

14、格指令受限制n融券卖出价格指令受到限制融券卖出价格指令受到限制：融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价；当天还没有产生成交的，其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。不接受融券卖出的市价申报。25运用融券机制的主要缺陷：融券券源和规模受限运用融券机制的主要缺陷：融券券源和规模受限n融券券源和规模受到融券券源和规模受到限制限制沪深300指数成份股目前没有全部纳入双融标的证券，其中，纳入双融标的证券的权重占比为91%左右，这将影响ETF折价套利的充分性和精确性。单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出，并向市场公布。该标的

15、证券的融券余量降低至20%以下时，交易所可恢复其融券。26运用融券机制的主要缺陷：融券资金成本较高运用融券机制的主要缺陷：融券资金成本较高n融券成本和资金成本较高融券成本和资金成本较高借用融券的套利由于涉及较高的融券成本，将给套利交易带来额外0.075%-0.1%的额外成本9%（3日/4日）：0.075%/0.1%。长期来看，利用融券机制参与深交所沪深300ETF的折溢价套利盈利预期应超过融券成本（8%-9%）和资金成本之和，才能保证有稳定的资金、持续地参与套利交易，使得折溢价处于合适的水平。27不运用融券机制（持仓套利）的基本做法不运用融券机制（持仓套利）的基本做法n持仓套利：同时具备一篮子

16、股票和持仓套利：同时具备一篮子股票和ETF份额的投资者可以完成瞬时套利，如保险机份额的投资者可以完成瞬时套利，如保险机构、海外沪深构、海外沪深300ETF的代办证券公司等长期投资者等。的代办证券公司等长期投资者等。当当300ETF出现溢价时：出现溢价时：卖出300ETF，买入组合证券：一方面因为同时卖出ETF和买入组合证券，锁定了套利价差；另一方面一卖一买，持仓整体风险暴露并不发生改变，利于运用期指稳定管理持仓风险；为保证未来出现溢价时仍有足够的ETF可立即卖出，一般做法是还原资产，即将组合证券申购ETF，于T+3日转换成300ETF份额并入持仓组合。当当300ETF出现折价时：出现折价时：买

17、入300ETF，卖出组合证券：一方面因为同时买入ETF和卖出组合证券，锁定了套利价差；另一方面一买一卖，持仓整体风险暴露基本不变，利于运用期指稳定管理持仓风险；为保证未来出现溢价时仍有足够的ETF可立即卖出，一般做法是还原资产，即将买入的ETF份额赎回，于T+4日转换成组合证券并入持仓组合。28不运用融券机制（持仓套利）的主要缺陷不运用融券机制（持仓套利）的主要缺陷n持仓套利虽然可以弥补深交所沪深持仓套利虽然可以弥补深交所沪深300ETF的的T+2方案的较弱的套利实时方案的较弱的套利实时性，但由于受到以下因素的限制，可能导致持仓套利交易不持续、不充性，但由于受到以下因素的限制，可能导致持仓套利

18、交易不持续、不充分，从而难以做到持续稳定地缩小折溢价范围：分，从而难以做到持续稳定地缩小折溢价范围：主观愿意或有能力专注于持仓套利的较大量的长期资金难以找到；由于持仓套利中还原资产的操作通常在3或4个交易日之后才能重新补足，所以当日持仓套利的充分性受制于当日所持有的ETF和组合证券的数量，换言之，当日可持仓套利的规模会随着当日所持有ETF和组合证券的减少而减少。n持仓套利者的持仓风险通过股指期货来进行规避，涉及多余的资金占用持仓套利者的持仓风险通过股指期货来进行规避，涉及多余的资金占用以及期指投资中的展仓风险，这些额外的成本和不确定性也必会反映为以及期指投资中的展仓风险，这些额外的成本和不确定

19、性也必会反映为扩大的扩大的ETF折溢价。折溢价。29美国国际集团环球投资公司 华泰证券 n 瞬时套利比较瞬时套利比较n 日内延时套利比较日内延时套利比较另类持有另类持有者者 30日内延时套利：看多指数日内延时套利：看多指数n上交所上交所T+0T+0方案：方案：可以通过一二级市场实现日内资金回转理论上可以无限次操作 31日内延时套利：看空指数日内延时套利：看空指数n上交所上交所T+0T+0方案：方案：资金效率同深交所T+2方案 32目录目录第一部分：上交所沪深第一部分：上交所沪深300ETF300ETF的投资应用的投资应用附件：沪深附件：沪深300300指数特性指数特性第二部分：上交所第二部分：

20、上交所 VS.VS.深交所深交所 方案投资运用比较方案投资运用比较 33n沪深沪深300300指数超过指数超过60%60%的权重分布在金融、原材料、工业品行业的权重分布在金融、原材料、工业品行业n沪深沪深300300指数超过指数超过20%20%的权重分布在消费、医药行业的权重分布在消费、医药行业行业分布：行业分布：数据来源：中证指数公司，华泰柏瑞基金；数据截止时间：2012年1月31日 34估值特征：中等偏低估值特征：中等偏低市盈率市盈率PEPE比较比较 数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；数据时间：2005-1-1至2011-12-31市净率市净率PEPE比较比较 35基本面特征：稳定持续

21、（基本面特征：稳定持续（ROE）数据来源：WIND资讯，华泰柏瑞基金；数据时间：2005-1-1至2011-12-31 36基本面特征：分红基本面特征：分红数据来源：WIND资讯注：2011年利润为三季报数据 37沪深沪深300指数十大成分股指数十大成分股数据来源：中证指数公司，WIND资讯，华泰柏瑞基金；数据截止时间：2012-1-31 38沪深沪深300指数表现最好及最差成分股指数表现最好及最差成分股数据来源：中证指数公司，WIND资讯，华泰柏瑞基金；数据截止时间：2012-1-31 39沪深沪深300指数成分股市值及权重指数成分股市值及权重数据来源：中证指数公司，WIND资讯，华泰柏瑞基

22、金；数据截止时间：2012-1-31 40谢谢谢谢!41 本材料仅供阁下参考，不构成任何投资建议或承诺。本材料并非基金宣传推介材料,亦不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现。投资者投资友邦华泰基金管理有限公司（以下简称“友邦华泰”）管理的产品时，应认真阅读相关法律文件。本材料所载资料的来源被友邦华泰认为可靠，但友邦华泰对其准确性或完整性不做任何保证，友邦华泰不对因使用材料而引致的损失承担任何责任。友邦华泰在本材料中的所有观点仅代表友邦华泰在本材料成文时的观点，友邦华泰有权随时对其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表友邦华泰的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为友邦华泰所有。未经友邦华泰的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改；如需引用，应注明出处为“友邦华泰基金管理有限公司”，且不得对本材料进行任何有悖原意的删除或修改。重要提示重要提示