第5章项目投资.ppt

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1、第5章项目投资 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望一家生产VCD的中型企业，该厂生产的VCD质量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。2该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工

2、费用 3万元 折旧费用 2万元资 料3现在的问题是：这家公司应不应该购买这条生产线？4这就是我们今天学习的目的！为企业的项目投资作出 正确的决策通过这一章的学习，我们应该能够：如何选择5第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标第四节第四节 项目投资决策实务项目投资决策实务第五章第五章 项目投资项目投资6在企业的财务活动中，投资是价值创造的关键环节！什么是投资？什么是投资？将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为第一节 项目投资概述7什么是项目投资？什么是项目投资？指以扩大生产

3、能力和改善生产条件为目的的指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。资本性支出。如土地、厂房、设如土地、厂房、设备、技术条件、商备、技术条件、商标专利等有形资产标专利等有形资产和无形资产资产和无形资产资产81.投资数额大-涉及企业的生产能力，需要投入大量资金特点2.影响时间长-需要几年甚至几十年 3.发生频率低-投资之后若生产能力形成，不会轻易改变4.变现能力差-投资的对象大多是变现能力较差的长期资产 5.投资风险大-投资存在不确定性风险对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。对企业的影响是长远的、战略性的，因此要谨慎决策。9项目投资项目投资类型类型新建项目新建项目更新改造项目

4、更新改造项目研究与开发项目研究与开发项目其他投资项目其他投资项目单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目完整工业投资项目10 投资的目的以较低的投资风险与投资总额，获取较多的投资收益实现企业价值最大化11提出投资方案提出投资方案项目投资评价项目投资评价估算项目现金流量估算项目现金流量计算投资评价指标计算投资评价指标写出评价报告写出评价报告做出投资决策做出投资决策项目实施项目实施投资项目再评价投资项目再评价项目投资程项目投资程序序12一、现金流量的含义一、现金流量的含义二、现金流量的构成二、现金流量的构成三、确定现金流量应注意的问题三、确定现金流量应注意的问题四、现金流量的估算四

5、、现金流量的估算第二节 项目投资的现金流量分析13一、现金流量的含义一、现金流量的含义项目现金流量项目现金流量是指一个项目在整个寿命期是指一个项目在整个寿命期内引起的企业现金支出和现金收入增加或内引起的企业现金支出和现金收入增加或减少的数额。减少的数额。增量现金增量现金流量流量广义广义现金现金 三个三个 具体概念具体概念现金流入量现金流入量CI现金流出量现金流出量CO净现金流量净现金流量NCF（CI-CO）14为什么使用为什么使用现金流量而现金流量而不是会计利不是会计利润润1.会计利润受会计方法选择等人为因会计利润受会计方法选择等人为因素影响，而现金流量具有客观性。素影响，而现金流量具有客观性

6、。2.采用现金流量便于正确考虑时间价采用现金流量便于正确考虑时间价值因素。值因素。15二、现金流量的构成二、现金流量的构成1.项目计算期及构成项目计算期及构成建设期建设期s运运营期营期p试产期试产期达产期达产期项目计算期项目计算期n=s+p建设建设起点起点投产投产 日日达产达产日日终结终结点点162.项目现金流量构成项目现金流量构成初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金流量终结点现金流量17三、确定现金流量应注意的问题三、确定现金流量应注意的问题1.考虑所得税的影响考虑所得税的影响2.不考虑沉没成本不考虑沉没成本3.全面考虑机会成本全面考虑机会成本4.要考虑项目的附带影响要

7、考虑项目的附带影响5.现金流量时点假设现金流量时点假设6.全投资假设（不考虑资本的利息支出）全投资假设（不考虑资本的利息支出）18四、现金流量的估算四、现金流量的估算（一）初始现金流量（一）初始现金流量1.固定资产投资支出固定资产投资支出:设备购置费、运输设备购置费、运输费、安装费等费、安装费等2.垫支的营运资本垫支的营运资本:流动资产流动资产、流动负债流动负债4.其他费用其他费用:筹建费、职工培训费等筹建费、职工培训费等5.原有固定资产的原有固定资产的变价收入变价收入3.对土地的投资：获得对土地的使用权对土地的投资：获得对土地的使用权19S10S+2S+1S+p建设期建设期（一）初始现金流量

8、（一）初始现金流量20（二）经营现金流量（二）经营现金流量1.营业收入营业收入2.付现成本付现成本付现成本付现成本=营业营业成本成本-折旧、摊销折旧、摊销等等非付现成本非付现成本-利息利息3.所得税所得税21营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-（营业营业成本成本-折旧、摊销折旧、摊销及利息及利息）-所得税所得税=净利净利润润+折旧、摊销及利息折旧、摊销及利息（二）经营现金流量（二）经营现金流量22营业净现金流量营业净现金流量NCF=净利净利润润+折旧摊销及利息折旧摊销及利息=（营业收入（营业收

9、入-营业营业成本）（成本）（1-T）+折旧摊销折旧摊销及利息及利息=营业收入营业收入-（付现成本（付现成本+折旧、摊销折旧、摊销及利息及利息）（1-T）+折旧摊销折旧摊销及利息及利息=营业收入（营业收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧摊销折旧摊销及利及利息息T（二）经营现金流量（二）经营现金流量23营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税营业净现金流量营业净现金流量NCF=净利净利润润+折旧、摊销及利息折旧、摊销及利息营业净现金流量营业净现金流量NCF=营业收入（营业收入（1-T）-付现成本（付现成本（1-T）+折旧摊销折旧摊销及利息及

10、利息T净现金流量一般为正值，净现金流量一般为正值，表现为净流入表现为净流入（二）经营现金流量（二）经营现金流量24S10S+2S+1S+p建设期建设期经营期经营期25（三）终结点现金流量（三）终结点现金流量固定资产变价净收入固定资产变价净收入=固定资产固定资产残值收入残值收入-清理费用清理费用-税金税金收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金净现金流量一般为正值，表现净现金流量一般为正值，表现为净流入为净流入1.经营现金流量经营现金流量2.回收额回收额26S10S+2S+1S+p建设期建设期经营期经营期终结点终结点27(一一)单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 1.1.固定资产原值固定资产原

11、值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本建设期资本化借款化借款利息利息 2.2.建设期某年的建设期某年的NCF=-NCF=-该年发生的固定资产该年发生的固定资产投资额投资额 3.3.经营期某年的经营期某年的NCF=NCF=营业收入营业收入（1-T1-T）-营营业成本业成本（1-T1-T）+折旧及利息折旧及利息T T28例：例：（一）（一）单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需一次投入价款某固定资产项目需一次投入价款1000万元，资金来万元，资金来源为银行借款，年利率为源为银行借款，年利率为10%，建设期为，建设期为1年。该年。该固定资产可使用固定资产可使用10年，按直线法折

12、旧，期满有净残年，按直线法折旧，期满有净残值值100万元。投入使用后，可使经营期万元。投入使用后，可使经营期17年每年年每年产品销售收入增加产品销售收入增加803.9万元，第万元，第810年每年产品年每年产品销售收入增加销售收入增加693.9万元，同时使第万元，同时使第110年每付的年每付的付现成本付现成本增加增加370万元。该企业所得税率为万元。该企业所得税率为25%。不享受减免税待遇。投产后第不享受减免税待遇。投产后第7年末，用税后利润归年末，用税后利润归还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利还借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息息100万元。计算该项目的净现金流量。万元。计

13、算该项目的净现金流量。01254387691011建设期建设期生产经营期生产经营期29项目计算期项目计算期=1+10=11年年固定资产原值固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元万元年折旧额年折旧额=（1100-100）/10=100万元万元NCF0=-1000万元万元NCF1=0NCF28=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25%=375.42万元万元 NCF910=693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100*25%=267.92万元万元NCF11=267.92+100=367.92万元万元 30例：例：（二）（二）完整工业投资项

14、目完整工业投资项目某工业项目需要原始投资某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资万元，其中固定资产投资产投资100万元（全部为贷款，年利率为万元（全部为贷款，年利率为10%，贷款期限为贷款期限为7年），开办费投资年），开办费投资10万元，流动资万元，流动资金投资金投资20万元。建设期为万元。建设期为2年，年，建设期资本化利建设期资本化利息息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期万元。固定资产投资和开办费投资在建设期均匀投入。流动资金于第均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用年末投入。项目使用寿命期寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满年，固定资产按直线法计提折旧，期满有有8万元

15、净残值；开办费自投产年份起分万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销年摊销完毕。预计投产后完毕。预计投产后15年每年获年每年获净利润净利润15万元，万元，68年每年每年获净利年每年每年获净利20万元；流动资金于终结万元；流动资金于终结点一次收回。点一次收回。企业适用所得税税率企业适用所得税税率25%。要求：要求：计算投资总额及项目各年净现金流量。计算投资总额及项目各年净现金流量。31投资总额投资总额=初始投资初始投资+资本化利息资本化利息=130+20=150万元万元计算期计算期=2+8=10年年年折旧年折旧=（100+20-8）/8=14万元万元3-7年每年开办费摊销额年每年开办费摊销额=1

16、0/5=2万元万元3-7年每年利息费用年每年利息费用=100*10%=10万元万元32NCF01=-（100+10）/2=-55万元万元NCF2=-20万元万元NCF37=15（1-25%）+14+2+10=37.25万元万元NCF89=20（1-25%）+14=29万元万元NCF10=29+8+20=57万元万元012543876910建设期建设期生产经营期生产经营期33例：例：（三）（三）更新改造项目更新改造项目企业拟用新设备取代已经使用企业拟用新设备取代已经使用3年的旧设备。旧年的旧设备。旧设备原价设备原价17000元，当前估计尚可使用元，当前估计尚可使用5年，目年，目前折余价值为前折余

17、价值为110000元，其变价收入元，其变价收入80000元，每年营业收入元，每年营业收入30000元，每年经营成本元，每年经营成本12000元，预计残值元，预计残值10000元，购置新设备需元，购置新设备需投资投资150000元，预计可使用元，预计可使用5年，每年营业收年，每年营业收入入60000元，每年经营成本元，每年经营成本24000元，预计残元，预计残值值10000元。所得税率元。所得税率25%，采用直线法计提，采用直线法计提折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。34新设备年折旧新设备年折旧=（150000-10000）/5=28000元元旧设备年折

18、旧旧设备年折旧=（80000-10000）/5=14000元元处置旧设备损失抵减所得税处置旧设备损失抵减所得税=（110000-80000）*25%=7500元元使用旧设备使用旧设备:NCF0=-80000元元NCF1=30000（1-25%）-12000（1-25%）+14000*25%-7500=9500元元NCF24=30000（1-25%）-12000（1-25%）+14000*25%=17000万元万元NCF5=17000+10000=27000万元万元35使用新设备使用新设备:NCF0=-150000元元NCF14=60000（1-25%）-24000（1-25%）+28000*2

19、5%=34000元元NCF5=34000+10000=54000万元万元差量现金流量差量现金流量:NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元万元NCF1=34000-9500=24500万元万元NCF24=34000-17000=17000万元万元NCF5=54000-27000=17000万元万元36项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标是指用于是指用于衡量和比较投资项目可行性，并衡量和比较投资项目可行性，并据以进行方案决策的定量化标准据以进行方案决策的定量化标准与尺度。与尺度。第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标37贴现现金流量指标（动态指标）贴现现金

20、流量指标（动态指标）考虑资金时间价值考虑资金时间价值非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标（静态指标）（静态指标）不考虑时间价值不考虑时间价值包括：投资回收期，投资报酬率包括：投资回收期，投资报酬率包括：净现值，净现值率，现值指数，包括：净现值，净现值率，现值指数，内含报酬率内含报酬率一、指标分类一、指标分类是否考虑时是否考虑时间价值间价值38指标性质指标性质正指标正指标反指标反指标包括：投资报酬率、净现值、净现值率、包括：投资报酬率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率现值指数、内含报酬率包括：投资回收期包括：投资回收期39指标重要性指标重要性主要指标主要指标次要指标次要指标辅助指标辅助指标

21、包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：净现值、内部收益率等动态指标包括：投资回收回期包括：投资回收回期包括：投资报酬率包括：投资报酬率40(Payback Period，PP)是是指回收初始投资所需要指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位的时间，一般以年为单位 含义与公式二、静态评价指标二、静态评价指标（一）投资回收期（一）投资回收期累累计计净净现现金金流流量量期数期数PP41投资回收期原始投资额投资回收期原始投资额每年营业现金流量每年营业现金流量情况一：情况一：初始投资均在建设期支出，初始投资均在建设期支出，经营期各年净现金流量经营期各年净现金流量相等相等pp不含建设期的投资回收期不含

22、建设期的投资回收期42计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量并结合插值法加以确定。情况二：情况二：经营期各年净现金流量经营期各年净现金流量不不相等相等例：某项目的净现金流量估算如下：例：某项目的净现金流量估算如下：0123456净现净现金流量金流量0-20-20-10 201626累累计净现计净现金流量金流量 0-20-40-50-30-1412PP 0PP-56-5=0-（-14）12-（-14）PP=5.53年年43回收年限越短，方案越有利回收年限越短，方案越有利投资项目的回收期短于期望的投资回投资项目的回收期短于期望的投资回收期，则可以接受，反之不能接受。收期，则可以接受，反之不能接受

23、。决策规则44投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优点优点:简便易行简便易行,考虑了现金收回与投入考虑了现金收回与投入资金的关系资金的关系。缺点：缺点：没有顾及回收期以后的利益没有顾及回收期以后的利益，没没有考虑资金的时间价值有考虑资金的时间价值。45（Return On Investment，ROI）也称平均投资报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期年均利润占初始投资额的比率。平均报酬率年平均利润原始投资额在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在多个方案中，平均报酬率高的方案为优。含

24、义与公式（二）投资报酬率二）投资报酬率46优点：该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。缺点：未考虑资金的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬率的高低。47非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间价值，会造成决策的失误，因此，在实际的投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标，即净现值、内部报酬率和现值指数。48（Net Present Value，NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折为现值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现的现值之和。含义与含义与公式公式（一）净现值（一）

25、净现值净现值 未来报酬总现值初始投资现值三、动态投资评价指标三、动态投资评价指标49NPVi项目净现值与贴现率关系项目净现值与贴现率关系50n净现值 0 收益高于必要报酬n净现值 0 收益等于必要报酬n净现值 0 收益低于必要报酬对于独立方案，当净现值大于0时才可行；对于互斥方案比较，净现值大的方案为优。解读净现解读净现值值决策规则51净现值法例题52净现值法例题甲方案甲方案NPV=3800 （P/A，10%，5）-10000 =3800 3.7908-10，000 =4405.04元元乙方案乙方案NPV=4400 0.9091+4160 0.8265+39200.7513+3680 0.68

26、30+8440 0.6209-15000=3137.22元元甲方案的净现值大于乙方案，所以我们选择甲方案。甲方案的净现值大于乙方案，所以我们选择甲方案。53优点：考虑了货币时间价值，能反映投资项目在整个经济年限内的全部净现金流量。考虑了投资风险。缺点：缺点：无法直接反映投资项目本身的报无法直接反映投资项目本身的报酬率酬率，并且净现金流量的测量和折现率并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。的确定是比较困难的。54（二）净现值率（二）净现值率含义与公式（Net Present Value Rate，NPVR）是）是指投资项目的净现值占初始投资现值总和的指投资项目的净现值占初始投资现值总和

27、的百分比。百分比。55对于独立方案，当净现值率大于0时方案可行；多个方案比较，净现值率大的的方案为优。决策规则解读净现解读净现值率值率净现值率指数的意义净现值率指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值56优点：可以从动态角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，并可以并可以对原始投资额不同的方案进行比较对原始投资额不同的方案进行比较。缺点：无法直接反映投资项目本身的报酬率。57（Profitability Index，PI）又称现值指数，指投产后各年净现金流量的现值与初始投资现值之和的比率。（三）（三）获利获利指数指数含义与公式58现值指数的意义现值指数的意义 每一元的资金投入能够收回

28、资金的现值每一元的资金投入能够收回资金的现值解读现值解读现值指数指数对于独立方案，当现值指数大于1时方案可行；多个方案比较，现值指数大的的方案为优。决策规则59优点:可以从动态角度反映项目资金投入与产出之间的关系。并可以对原始投资额不同的方案进行比较。缺点：缺点：无法直接反映投资项目本身的报酬无法直接反映投资项目本身的报酬率率60（Internal Rate of Return，IRR）使投使投资项目的净现值为零时的贴现率。资项目的净现值为零时的贴现率。内含内含报酬率反映了项目本身的收益能力。报酬率反映了项目本身的收益能力。（四）内含报酬率（四）内含报酬率含义与公式61NPVi项目净现值与贴现

29、率关系项目净现值与贴现率关系IRR62（1）计算年金现值系数）计算年金现值系数（2）根据计算出来的年金现值系数和）根据计算出来的年金现值系数和n,查表确定查表确定IRR的两个临界值。的两个临界值。（3）用插值法求）用插值法求IRR。则：每年相等的净现金流量（则：每年相等的净现金流量（P/AP/A，IRRIRR，n n）-初始投资初始投资=0=0初始投资额初始投资额每年净现金流量每年净现金流量情况一：情况一：经营期内各年净现金流量经营期内各年净现金流量相等相等，且全，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零部投资于建设起点一次投入，建设期为零（P/A，IRR，n）=63情况情况二二：经营期内各年

30、净现金流量经营期内各年净现金流量不不相等相等（1）设定折现率，计算）设定折现率，计算NPV，NPV0，提，提高折现率，高折现率，NPV0，证明估计数字偏小，向更大的数字估计，证明估计数字偏小，向更大的数字估计，如果如果NPV0时，时，NPVR0，PI1，IRRicNPV=0时，时，NPVR=0，PI=1，IRR=icNPV0时，时，NPVR0，PI1，IRR0，初始投资大的方案即，初始投资大的方案即B方案优方案优基基准折现率准折现率77（二）计算期不等的互斥方案比较计算期不等的互斥方案比较项目项目C方案方案B方案方案项目计算期（年）项目计算期（年）85原始投资额原始投资额每年经营每年经营NCF

31、（18000）5000（18000）6500净现值（净现值（NPV）86576642现值指数（现值指数（PI）1.481.37内含报酬率（内含报酬率（IRR）22.28%23.61%例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下：78年金法年金法通过比较各方案的年平均净现通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案值指标选择最优方案ANCF=NPV/（P/A，ic，n）项目项目C方案方案B方案方案项目计算期（年）项目计算期（年）85原始投资额原始投资额每年经营每年经营NCF（18000）5000（18000）6500净现值（净现值（NPV）86576642现

32、值指数（现值指数（PI）1.481.37内含报酬率（内含报酬率（IRR）22.28%23.61%年均净现金流量年均净现金流量(ANCF)16261752优选优选79 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位:万元万元项 目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 617 要求计算甲方案和乙方案的净现值和获利指数，并作要求计算甲方案和乙方案的净现值和获利指数，并作出投资决策。出投资决策。设贴现率为设贴现率为10%10%，（，（P/A,10%,5P/A,10%,5）=3.791=3.791，(P/F,10%,1)=0.909(P/F,10%,1)=0.909，(P/F,10%,2)=0.826(P/F,10%,2)=0.826，(P/F,10%,3)=0.751(P/F,10%,3)=0.751，(P/F,10%,4)=0.683,(P/F,10%,5)=0.621(P/F,10%,4)=0.683,(P/F,10%,5)=0.62180