资金筹措及资本成本.ppt

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1、第八章第八章 建设项目资金筹措建设项目资金筹措第一节项目资金筹措第一节项目资金筹措第二节第二节 资金成本资金成本第三节第三节 资本结构资本结构 第一节第一节 资金筹措资金筹措 企业筹资企业筹资:指通过不同的筹资渠道，采用各种方式获取企业生产经营活动所需的资金。一、筹资渠道一、筹资渠道筹资渠道筹资渠道:指企业获取现金的来源方向与渠道，分为权益资金和借入资金。我国企业筹资渠道我国企业筹资渠道 国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金 非银行金融机构资金非银行金融机构资金 其他企业贷款其他企业贷款 居民个人资金居民个人资金企业自留资金企业自留资金 二、二、筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式:

2、是指企业获取资金的具体方式。我国企业目前筹资方式主要有以下几种：吸收直接投资、发行股票、发行债券、租赁、商业信用、银行借款。（一）吸收直接投资（一）吸收直接投资 吸收直接投资按资金来源可分为以下三类：吸收直接投资按资金来源可分为以下三类：1.吸收国家投资吸收国家投资 2.吸收法人投资吸收法人投资 3.吸收个人投资吸收个人投资（二）（二）发行股票发行股票 股份有限公司发行的股票按不同的标准主要有以下几类：股份有限公司发行的股票按不同的标准主要有以下几类：1、按股东权利和义务分为普通股和优先股、按股东权利和义务分为普通股和优先股2、按票面有无记名分为记名股票和无记名股票、按票面有无记名分为记名股票

3、和无记名股票3、按票面是否表明金额可分为有面值股票和无面值股票、按票面是否表明金额可分为有面值股票和无面值股票 4、按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股、按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股 5、按发行对象和上市地区，股票还可分为、按发行对象和上市地区，股票还可分为A种股票、种股票、B种股票、种股票、H种股票、种股票、N种股票种股票（三）发行债券（三）发行债券 公司债券按不同的标准主要有以下几类：公司债券按不同的标准主要有以下几类：、按债券上是否记有债权人的姓名或名称分为记名债券和无记名债券、按债券上是否记有债权人的姓名或名称分为记名债券和无记名债券 2、按

4、有无特定的财产担保分为抵押债券与信用债券、按有无特定的财产担保分为抵押债券与信用债券 3、按利率的不同分为固定利率债券与浮动利率债券、按利率的不同分为固定利率债券与浮动利率债券、按是否参与公司应与分配分为参与公司债券与非参与公司债券、按是否参与公司应与分配分为参与公司债券与非参与公司债券 5、按偿还方式分为一次到期债券与分次到期债券、按偿还方式分为一次到期债券与分次到期债券 6、按能否上市分为上市债券和非上市债券、按能否上市分为上市债券和非上市债券 7、按能否提前收兑可分为提前收兑债券和不可提前收兑债券、按能否提前收兑可分为提前收兑债券和不可提前收兑债券 8、按其他特征分为收益公司债券、可转换

5、公司债券与附认股权债券、按其他特征分为收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券（四）租赁（四）租赁 目前，在我国，任何类型的固定资产都可以租赁。按不同的标准，租赁主要目前，在我国，任何类型的固定资产都可以租赁。按不同的标准，租赁主要有以下几类：有以下几类：1、按租赁的性质分为经营租赁和融资租赁、按租赁的性质分为经营租赁和融资租赁 2、按租赁资产的资金来源和付款对象分为直接租赁、转租和返回租赁（售后、按租赁资产的资金来源和付款对象分为直接租赁、转租和返回租赁（售后租回）三种形式租回）三种形式3、根据租赁公司对其购置资产投入资金的多少分为完全服务租赁、净租赁、根据租赁公司对其购置资产投入资金的多

6、少分为完全服务租赁、净租赁、平衡平衡 租赁和杠杆租赁四种形式租赁和杠杆租赁四种形式（五）商业信用（五）商业信用主要形式包括：主要形式包括：（六）银行借款（六）银行借款根据不同标准，有以下几种分类：根据不同标准，有以下几种分类：2、按借款有无担保分为信用贷款和担保贷款、按借款有无担保分为信用贷款和担保贷款 3、按贷款机构的性质分为政策性银行和商业银行贷款、按贷款机构的性质分为政策性银行和商业银行贷款 4、按借款的用途分为流动资金借款、固定资产投资借款、更新改造借款、按借款的用途分为流动资金借款、固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等科技开发和新产品试制借款等 1、按借款期限的

7、不同分为短期银行借款和长期银行借款、按借款期限的不同分为短期银行借款和长期银行借款 应付（预收）帐款、应付票据等应付（预收）帐款、应付票据等返回目录第二节第二节 资金成本资金成本 一、一、资金成本的概念资金成本的概念 指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。计量：或二、资金成本的作用二、资金成本的作用1 1、在企业筹资决策中的作用、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。2 2、在企业投资决策中的作用、在企业投资决策中的作用（1）在利用净现值指

8、标决策时,常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。三、个别资金成本三、个别资金成本（一）债券成本（一）债券成本【例例1】某企业发行面值】某企业发行面值1 000元的债券元的债券10 000张张,发行价为每张发行价为每张1 050元元,期限期限10年年,票票面利率面利率5,每年付息一次每年付息一次,发行费率为发行费率为3,所得税率为所得税率为40,计算该债券的资金成本计算该债券的资金成本。1 0005（140）Kb 1 050（13）2.95（二）长期借款成本（二）长期借款成本 由于银行借款手续费很低,上式中的 f 常可忽略不计,则上式可简化为

9、:【例例2】某企业取得长期借款某企业取得长期借款100万元万元,年利率年利率10,期限期限3年年,每年付息一次每年付息一次,到期一次还本到期一次还本,筹措借款的筹措借款的费用率为费用率为0.2,企业所得税率为企业所得税率为33,计算这笔借款计算这笔借款的资金成本的资金成本。10（133）Kl 10.2 6.71 简化计算为:Kl 10(1-33)6.7（三）优先股成本（三）优先股成本【例3】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付年股利1元,发行费率为5,求该优先股的资金成本?1 0 Kp 10（15）10.5（四）普通股成本（四）普通股成本【例例4】某公司普通股发行价为每股】某公司普通

10、股发行价为每股20元元,第第一年预期股利一年预期股利1.5元元,发行费率为发行费率为5,预计股预计股利增长率为利增长率为4%,计算该普通股的资金成本计算该普通股的资金成本。1.5 1 Ks 4 20（15）11.89（五）留存收益成本（五）留存收益成本零成长的企业：固定成长的企业：三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本 分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。Kw WjKj 加权平均资金成本举例 【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算

11、该企业加权平均资金成本。答案：答案：（1）计算各种资金所占的比重）计算各种资金所占的比重 Wb 3010010030 Wp 1010010010 Ws 4010010040 We 2010010020（2）计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本 Kw30%6%10%12%40%15.5%20%15%12.2财务杠杆财务杠杆一、杠杆效应一、杠杆效应 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。二、经营杠杆二、经营杠杆（一）概念（一）概念 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量 息税前利润变动率 经营杠杆系数

12、产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式：Q（PV）SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：边际贡献 DOL 边际贡献固定成本【例例1】大华公司固定成本总额为大华公司固定成本总额为1 600万元万元,变动成本率为变动成本率为60,在销售额为在销售额为8 000万元时万元时,息税前利润为息税前利润为1 600万元。万元。该企业的经营杠杆系数为:8 0008 000601 DOLS 8 0008 000601 600 2（三）经营杠杆与经营风险的关系（三）经营杠杆与经营风险的关系 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险

13、越大。三、财务杠杆三、财务杠杆（一）概念（一）概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息税前利润 1 或 DFL EBIT/EBIT 息税前利润利息 EBIT DFL EBITI在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T)【例例2】某公司全部资本为某公司全部资本为 5 000万元万元,其中债务资本其中债务资本占占40,利率为利率为12,所得税率所得税率 33,当息税前利润当息税前利润为为600万元时万元时,税后利润为税

14、后利润为241.2万元。万元。其财务杠杆系数为:6001 DFL 6005 0004012 1.67（三）财务杠杆与财务风险的关系（三）财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。四、总杠杆四、总杠杆（一）概念（一）概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。（二）总杠杆的计量（二）总杠杆的计量 每股利润变动率每股利润变动率1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EPS/EPS EPS/EPS DTL S/S Q/Q DTL DOLDFL 总杠杆系数的简化计

15、算公式为：总杠杆系数的简化计算公式为：边际贡献边际贡献 总杠杆系数总杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息 SV 1 DTL EBITI【例【例3】某公司的经营杠杆系数为】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。计算总杠杆系数。总杠杆系数为：DTL1.523 以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1 倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。（三）总杠杆与企业风险的关系（三）总杠杆与企业风险的关系 由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。第三节第三节 资

16、本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。最佳资本结构的评价标准：最佳资本结构的评价标准：有利于最大限度地增加所有者财富,使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中,其加权平均资本成本最低；能确保企业资金有较高的流动性,并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素（一）影响企业资本结构的宏观因素分析（一）影响企业资本结构的宏观因素分析 利率杠杆因素 通货膨胀因素 资本市场因素（二）影响企业资本结构的微观因素分析（二）影响企业资本结构的微观因素分析 1、行业因素 2、资本成本和财务风险 3、经营风险

17、 4、企业规模 5、企业获利能力 6、企业成长性 7、税收影响三、最佳资本结构的决策方法三、最佳资本结构的决策方法（一一）比较比较资金资金成本法成本法（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 （一一）比较比较资金资金成本法成本法1 1、含义、含义 比较资金成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资金成本,并以此作为评价标准,从中选择加权平均资金成本最低的资本结构方案为最佳方案。2 2、比较比较资金资金成本法成本法的决策程序的决策程序（1）确定各筹资方案不同资金来源最终所形成的资本结构。（2）计算各资金来源的资金成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资金成本。（3）方案比较,选择加权平均资金成本

18、最低的方案为最佳资本结构方案。比较资本成本法举例比较资本成本法举例【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。某企业计划年初资本结构表 单位:万元 资金来源金额比重长期债券年利率10%10012.5%优先股年股利率8%20025%普通股50 000股 50062.5%合 计 800100%其他有关资料如下其他有关资料如下:普通股市价每股普通股市价每股100100元元,今年期望股息为今年期望股息为1212元元,预计预计以后每年股息增加以后每年股息增加3 3,该企业所得税率为该企业所得税率为3333,假定发假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金2002

19、00万元万元,有两方案供选择有两方案供选择。甲方案甲方案:发行债券发行债券200200万元万元,年利率为年利率为1212；普通股普通股股利增加到股利增加到1515元元,以后每年还可增加以后每年还可增加3 3,由于企业风险由于企业风险增加增加,普通股市价将跌到普通股市价将跌到9696元。元。乙方案乙方案:发行债券发行债券100100万元万元,年利率为年利率为1111；另发行另发行普通股普通股100 100 万元万元,普通股市价、股利与年初相同普通股市价、股利与年初相同。计算。计算如表如表8 83 3和表和表8 84 4所示所示。表表83 甲方案甲方案加权平均加权平均资本成本计算表资本成本计算表

20、单位单位:万元万元 资金来源金额比率资本成本长期债券年利率10%10010.2%10%(1-33%)6.7%长期债券年利率12%20020.41%12%(1-33%)8.04%优先股年股利率8%20020.41%8%普通股50 000股 48048.98%15963%18.625%小计 980100%6.7%10.20%8.04%20.41%8%20.41%48.98%18.625%=13.08%表表84 乙乙方案方案加权平均加权平均资本成本计算表资本成本计算表 单位单位:万元万元 资金来源金额比率资本成本长期债券年利率10%10010%10%(1-33%)6.7%长期债券年利率11%1001

21、0%11%(1-33%)7.37%优先股年股利率8%20020%8%普通股60 000股 60060%121003%15%小计 1000100%6.7%10%7.37%10%十8%20%15%60%12.01%结论：因为，甲方案的加权平均资金成本为13.08%，高于乙方案的加权平均资金成本12.01%，故采用乙方案筹资对企业较为有利。（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 EBITEPS分析方法追求企业每股盈余（EPS）最优为目的，综合考虑负债资本成本、税收作用、企业市场状况等，确定企业的最佳资本结构。（二）（二）EBITEPS分析方法分析方法 现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：EBITEPS分析图EPS负债筹资线权益筹资线EBITEPS分析图说明负债筹资线的函数表达式为EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线的函数表达式为EPS（aSF）（1T）/（NN1两条直线的交点为每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过X，就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得EPS最大。