ch06利率的风险结构和期限结构.ppt

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1、chapter 6利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构TM 6-2主要内容主要内容多种债券之间的比较多种债券之间的比较到期时间一样的债券为什么有不同的利率？到期时间一样的债券为什么有不同的利率？不同期限的债券为什么具有不同的利率？不同期限的债券为什么具有不同的利率？TM 6-3Risk Structure of Long Bonds in the United StatesTM 6-4违约风险违约风险违约风险：违约风险：风险溢价风险溢价TM 6-5Increase in Default Risk on Corporate BondsTM 6-6结论结论具有违约风险的债券的风险溢价总

2、为正，且风险具有违约风险的债券的风险溢价总为正，且风险溢价随着违约风险的上升而增加。溢价随着违约风险的上升而增加。由于违约风险对于风险溢价的大小十分重要，因由于违约风险对于风险溢价的大小十分重要，因此债券投资者需要了解公司是否对其发行的债券此债券投资者需要了解公司是否对其发行的债券违约。债券信用评级机构违约。债券信用评级机构/中诚信国际信用评级有中诚信国际信用评级有限公司限公司 http:/ TM 6-7TM 6-8应用应用1：TM 6-9应用应用2：安然：安然TM 6-10流动性流动性公司债券较差的流动性扩大了它与国债的利差公司债券较差的流动性扩大了它与国债的利差TM 6-11所得税因素所得

3、税因素TM 6-12总结总结债券的风险溢价随着其违约风险的增加而增大。债券的风险溢价随着其违约风险的增加而增大。国债较强的流动性也可以解释其利率低于流动性国债较强的流动性也可以解释其利率低于流动性较差的债券的原因较差的债券的原因如果某一债券的利息支付有较强的税收优势，它如果某一债券的利息支付有较强的税收优势，它的利率也会降低。的利率也会降低。应用：政府削减所得税对债券利率的影响应用：政府削减所得税对债券利率的影响TM 6-13利率的期限结构利率的期限结构具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率也有所差异。距离到期日的时间不

4、同，其利率也有所差异。收益率曲线收益率曲线TM 6-14TM 6-15预期理论预期理论预期理论：长期债券的利率等于其有效期内人们预期理论：长期债券的利率等于其有效期内人们所预期所预期的短期利率的平均值。的短期利率的平均值。预期理论认为到期期限不同的债券具有不同利率预期理论认为到期期限不同的债券具有不同利率的原因在于，他们对未来短期利率的预期值是不的原因在于，他们对未来短期利率的预期值是不同的。同的。前提假设：债券投资者对不同到期的债券没有特前提假设：债券投资者对不同到期的债券没有特别的偏好，只关注预期回报率。不同到期的债券别的偏好，只关注预期回报率。不同到期的债券是完全替代品；是完全替代品；T

5、M 6-16考虑两种投资策略考虑两种投资策略:(1)购买购买1年期的债券，在年期的债券，在1年年后到期时，再购买后到期时，再购买1年期的债券；年期的债券；(2)购买购买2年期的年期的债券，并持有到期日。假定目前债券，并持有到期日。假定目前1年期债券的利率年期债券的利率为为9%，预期下一年的利率为，预期下一年的利率为11%。TM 6-17评论评论解解释释了利率的期限了利率的期限结结构在不同构在不同时时期期变动变动的原因。的原因。解解释经验释经验事事实实：同向运：同向运动动、短期波、短期波动动缺陷：没法解缺陷：没法解释长释长期期趋势趋势TM 6-18分割市场理论分割市场理论将不同到期期限的债券市场

6、看成完全独立和相互分割。将不同到期期限的债券市场看成完全独立和相互分割。到期期限不同的每种债券的利率取决于到期期限不同的每种债券的利率取决于该该债券的需求和供债券的需求和供给，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。给，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。前提假设：不同到期期限的债券根本无法相互替代。投资前提假设：不同到期期限的债券根本无法相互替代。投资者对于某一到期期限债券有着强烈的偏好。者对于某一到期期限债券有着强烈的偏好。收益率曲线的不同的形状由不同到期期限的债券供求因素收益率曲线的不同的形状由不同到期期限的债券供求因素解释。解释。缺点：缺点：TM 6-19流动性溢价理论和期

7、限优先理论流动性溢价理论和期限优先理论长期债券利率等于两项之和，第长期债券利率等于两项之和，第1项是长期债券到项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值，第期之前预期短期利率的平均值，第2项是随着债券项是随着债券供求状况变动而变动的流动性溢价供求状况变动而变动的流动性溢价(期限溢价期限溢价)流动性溢价理论：不同到期期限的债券可以相互流动性溢价理论：不同到期期限的债券可以相互替代；但不是完全替代品。替代；但不是完全替代品。期限优先理论期限优先理论TM 6-20预期理论与流动性溢价理论预期理论与流动性溢价理论(期限优先理论期限优先理论)：TM 6-21对实际数据的解释对实际数据的解释不同债券的收益率曲线的同向变动不同债券的收益率曲线的同向变动收益率曲线的波动收益率曲线的波动收益率曲线的趋势收益率曲线的趋势TM 6-22政策含义政策含义流动性溢价和期限优先理论一个特别吸引人的特流动性溢价和期限优先理论一个特别吸引人的特点是，它们使我们观察收益率曲线的斜度就可以点是，它们使我们观察收益率曲线的斜度就可以判断市场对未来短期利率的预测。判断市场对未来短期利率的预测。TM 6-23TM 6-24小结小结