有价证券的格决定.ppt

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1、第三章第三章有价证券的价格决定有价证券的价格决定2第一节第一节 债券价格的决定债券价格的决定3一、债券定价的金融数学基础：一、债券定价的金融数学基础：考虑货币的时间价值，有两种表达形式：终值和现值考虑货币的时间价值，有两种表达形式：终值和现值（一）终值（一）终值指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。复利公式：复利公式：（二）现值（二）现值将来的一笔资金折算到现在试点的价值将来的一笔资金折算到现在试点的价值4二、债券的价值评估二、债券的价值评估（一）附息债券的价值评估（一）附息债券的价值评估 1 1假设前提假设前提 （1 1）息票支付每年固定时间进行一次

2、；）息票支付每年固定时间进行一次；（2 2）债券期限内，息票利息固定不变）债券期限内，息票利息固定不变 2 2公式：公式：当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率（票面利率）时，债券将以贴水的价格交易；反之，率（票面利率）时，债券将以贴水的价格交易；反之，则以升水的价格交易，当必要受益率等于票面利率时，则以升水的价格交易，当必要受益率等于票面利率时，将以面值交易。将以面值交易。5（二）一次性还本付息的债券定价（二）一次性还本付息的债券定价（三）零息债券的定价（三）零息债券的定价6三、三、收益率曲线与利率的期限结构理论收益率曲线与利率的期限结构理

3、论（一）收益率曲线（一）收益率曲线 收收益益率率曲曲线线反反映映在在一一定定时时点点不不同同期期限限的的债债券券的的收收益益率率与到期期限之间的关系。与到期期限之间的关系。7（二）利率的期限结构理论（二）利率的期限结构理论 1 1预期假说预期假说 假设各种期限的债券可相互替代，则利率期限结构差假设各种期限的债券可相互替代，则利率期限结构差异由人们对未来短期利率预期差异造成。异由人们对未来短期利率预期差异造成。2 2市场分隔理论市场分隔理论 投资者目标不同，有各自相对独立的经营领域，各期投资者目标不同，有各自相对独立的经营领域，各期限证券市场彼此分隔，相互独立。长期利率与短期利率由限证券市场彼此

4、分隔，相互独立。长期利率与短期利率由各市场供求关系决定。各市场供求关系决定。3 3流动性报酬理论流动性报酬理论 长期证券比短期证券市场风险高，价格波动大，流动长期证券比短期证券市场风险高，价格波动大，流动性差。性差。8第二节第二节 股票的价格确定股票的价格确定9一、零息增长条件下的股利贴现估价模型一、零息增长条件下的股利贴现估价模型净现值：内在价值与成交价值之差净现值：内在价值与成交价值之差内部收益率：使净现值等于零时的收益率内部收益率：使净现值等于零时的收益率二、不变增长条件下的股利贴现股价模型二、不变增长条件下的股利贴现股价模型10三、多元增长条件下的股利贴现估价模型三、多元增长条件下的股

5、利贴现估价模型 将股票的存续期划分为两个时段，设第一时段内股利将股票的存续期划分为两个时段，设第一时段内股利变动无规律可循，而第二时段股利以不变的速度递增。变动无规律可循，而第二时段股利以不变的速度递增。则：第一部分股利流量现值为则：第一部分股利流量现值为第二部分股利流量现值为第二部分股利流量现值为11四、四、股票市场价格计算方法股票市场价格计算方法市盈率估价法市盈率估价法与现金流贴现法的区别：与现金流贴现法的区别：1现金流贴现法最精确地揭示出企业价值，但是，如何现金流贴现法最精确地揭示出企业价值，但是，如何选择适当的现金流却很困难。选择适当的现金流却很困难。2市盈率估价法揭示了市场是如何评价

6、公司价值的。但市盈率估价法揭示了市场是如何评价公司价值的。但是一旦整个市场或某个行业出现较大波动时，则参照是一旦整个市场或某个行业出现较大波动时，则参照市盈率水平可能会误导公司价值评估。市盈率水平可能会误导公司价值评估。12第三节第三节 其他有价证券的投资价值分析其他有价证券的投资价值分析13一、证券投资基金的价格决定一、证券投资基金的价格决定 影响基金价格最主要的因素是基金净值的高低。影响基金价格最主要的因素是基金净值的高低。（一）封闭式基金的价值分析（一）封闭式基金的价值分析 1 1发行价格：由基金面值、发行费用组成发行价格：由基金面值、发行费用组成 2 2交易价格：受多种因素的影响交易价

7、格：受多种因素的影响（二）（二）开放式基金的价格确定开放式基金的价格确定1申购价格：资产净值和附加费用申购价格：资产净值和附加费用2赎回价格：资产净值赎回价格：资产净值（1赎回费率）赎回费率）14例：银华优势企业证券投资基金赎回费率例：银华优势企业证券投资基金赎回费率持有基金份额的期限持有基金份额的期限(日日)赎回费率赎回费率1 1天天-365-365天天 0.5%0.5%366366天天-730-730天天 0.2%0.2%731731天天(含含)以上以上 0 0 15二、可转换证券的价格决定二、可转换证券的价格决定（一）可转换证券的价值（一）可转换证券的价值1理论价值：是指当它作为不具有转

8、换选择权的一种证理论价值：是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。券的价值。2转换价值：如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换价值：如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价转换的普通股股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值。值。转换价值转换价值=普通股票市场价值普通股票市场价值转换比率转换比率（二）可转换证券的市场价格（二）可转换证券的市场价格1转换平价转换平价=可转换证券的市场价格可转换证券的市场价格转换比率转换比率2转换升水和转换贴水转换升水和转换贴水转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格的差额。转换升水等于转换平价与普通股票

9、当期市场价格的差额。16三、认股权证的价格决定三、认股权证的价格决定 认股权证指由股份有限公司发行的能够按照特定的价格认股权证指由股份有限公司发行的能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证，其实质是一种普通股票的看涨期权。证，其实质是一种普通股票的看涨期权。认股权证的理论价值股票市场价格预购股票价格认股权证的理论价值股票市场价格预购股票价格 认股权证的市场价格超过其价值的部分被称谓溢价认股权证的市场价格超过其价值的部分被称谓溢价 溢价溢价=认股权证的市场价格认股权证的市场价格-理论价值理论价值 =认股权证的市场价格

10、认股权证的市场价格-普通股市场价格普通股市场价格+预购股票价格预购股票价格17例例中国首个股票权证（中国首个股票权证（5800058000）于）于8 8月月2222日开始在上日开始在上海证券交易所上市交易海证券交易所上市交易 ，此次上市的权证是由，此次上市的权证是由中国最大的钢铁公司宝山钢铁公司中国最大的钢铁公司宝山钢铁公司(宝钢宝钢)发行的发行的，一年后，权证持有者将可以以每股，一年后，权证持有者将可以以每股4.54.5元人民元人民币的价格购买宝钢股份的股票，每一份权证可以币的价格购买宝钢股份的股票，每一份权证可以购买一股。购买一股。18作业：作业：1某债券为一次还本付息，票面价格某债券为一

11、次还本付息，票面价格100元，期限元，期限5年，年，票面利率票面利率10%，某投资者准备购买时还有三年到期，该投资，某投资者准备购买时还有三年到期，该投资者要求的必要收益率为者要求的必要收益率为12%，在该债券的价格低于多少时投，在该债券的价格低于多少时投资者才会购买？资者才会购买？2某种一年付息一次的债券，票面价值某种一年付息一次的债券，票面价值100元，还有元，还有5年年到期，票面利率为每年到期，票面利率为每年8%，必要收益率为，必要收益率为10%，求该债券，求该债券的价格的价格3某上市公司每年向持有者发放固定股利为每股某上市公司每年向持有者发放固定股利为每股3元，贴元，贴现率为现率为8%

12、，现在每股市价为，现在每股市价为36元，试问此时是否值得投资元，试问此时是否值得投资于该股票？于该股票？4假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为9元，当元，当时一股股票的价格为时一股股票的价格为80元，求该股票的内部收益率？元，求该股票的内部收益率？5假定某公司去年支付的每股股利为假定某公司去年支付的每股股利为2.1元，预计未来该元，预计未来该公司股票股利按每年公司股票股利按每年4%的速度增长，假定必要收益率为的速度增长，假定必要收益率为12%，求该股票的内在价值。，求该股票的内在价值。196将定某公司在去年支付的每股股利为将定某公司在去年支付的每股股利为1.2元，预元，预计今年支付的每股股利为计今年支付的每股股利为2元，第二年预期支付的股利元，第二年预期支付的股利为为3.2元，从第二年开始预期在未来无限期内每股股利元，从第二年开始预期在未来无限期内每股股利按按8%的速度增长。假定该公司的必要收益率为的速度增长。假定该公司的必要收益率为12%，求该股票的内在价值。求该股票的内在价值。7某公司的可转化债券，年利率为某公司的可转化债券，年利率为12.5%，其转化，其转化率为率为40，转化升水为，转化升水为10，转化升水比率为，转化升水比率为50%，求它，求它的转化价格、其股票基准价格和该债券的价格。的转化价格、其股票基准价格和该债券的价格。