证券投资08第八章证券组合管理理论.ppt

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1、第八章第八章 证券组合管理理论证券组合管理理论第一节第一节 证券组合管理概述证券组合管理概述一、证券组合管理的概念与理论基础一、证券组合管理的概念与理论基础概念：概念：按照期望收益率一定风险最小或者风险一定期望收益率最大的原则，确定最优的证券组合理论基础：理论基础：马柯威茨的均值方差模型二、证券组合管理的步骤二、证券组合管理的步骤 确定投资风格、证券投资分析、构建组合、修正组合、绩效评估第二节第二节 证券组合分析证券组合分析一、单个证券的收益和风险一、单个证券的收益和风险1 1收益收益 E(r)：期望收益率不确定的收益率的平均值；r：可能的收益率；p：概率。2 2风险风险2(r)：方差可能的收

2、益率对期望收益率离差的平方的加权平均，不确定的收益率的分散程度。(r)：标准差。二、证券组合的收益和风险二、证券组合的收益和风险N种证券的证券组合P：E(r)p：证券组合P的期望收益率；E(r)i：证券i的期望收益率；xi：投资于证券i的资金比例，如果证券i被卖空，这个比例为负，卖空证券所得的资金可用来买入另一种证券，所有证券的资金投资比例之和总是1。证券组合P的方差；：收益率的相关系数。三、证券组合优化三、证券组合优化（一）假设和目标（一）假设和目标假设：假设：（1）投资者只关心期望收益率和方差；（2）投资者不知足和厌恶风险理性假设目标：目标：期望收益率（收益）一定，收益率的不确定性（风险）

3、最小；收益率的不确定性一定，期望收益率最大（二）可行域（二）可行域可行域：可行域：所有可能的证券组合构成的区域两种证券组合两种证券组合：一段曲线（不允许卖空）或一条曲线（允许卖空）0CAB=0时时两种两种证证券券组组合的可行域合的可行域 E(r)p行域多种证券组合多种证券组合：有限平面区域（不允许卖空）或无限平面区域（允许卖空）0 不允不允许卖许卖空空时时多种多种证证券券组组合的可行域合的可行域E(r)p行域0 允允许卖许卖空空时时多种多种证证券券组组合的可行域合的可行域E(r)p行域（三）有效边界（三）有效边界在可行域中，一定下E最大的集合；在可行域的左上边界；有效边界上的组合为有效组合A

4、有效有效边边界界BC（四）无差异曲线（四）无差异曲线1 1无差异组合与无差异曲线无差异组合与无差异曲线无差异组合：无差异组合：如果风险增大收益也相应增大，对于某一投资者某一投资者而言有相同的满意程度，则这两种组合无差异无差异曲线无差异曲线：对于某一投资者某一投资者而言满意程度相同的证券组合构成的曲线0 满满意程度相同的意程度相同的证证券券组组合合ABCDEF2无差异曲线族无差异曲线族对于某一投资者由不同满意程度的无差异曲线构成的一组曲线；曲线的位置越高位置越高投资者越满意越满意0 无差异曲无差异曲线线族族ADBCE(r)p行域3 3无差异曲线的特征无差异曲线的特征（1）向右上方弯曲，弯曲程度取

5、决于投资者的风险偏好（2）曲线之间不相交，同一曲线的满意程度相同，不同曲线的满意程度不同（3）曲线的位置越高投资者越满意不同风险偏好的投资者的无差异曲线的倾斜程度不同。胆小胆小的投资者，其无差异曲线较陡峭；胆大胆大的投资者，其无差异曲线较平缓（五）最优证券组合（五）最优证券组合无差异曲线与有效边界的切点；满意程度最大0BE(r)p行域讨论：讨论：比较保守的比较保守的投资者投资者的最优组合的最优组合在在B点的右边点的右边还是左边？还是左边？第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型Capital Assets Pricing Model,CAPM一、基本假设一、基本假设1投资者都根据期望收益

6、率和方差选择证券组合2投资者对证券的收益、风险及证券之间的关联性具有完全相同的预期3资本市场没有摩擦，资本、信息自由流动二、资本市场线方程二、资本市场线方程 Ep：组合P的期望收益率；rf：无风险利率；Em：市场组合的期望收益率；m：市场组合的标准差；p：组合P的标准差0 资资本市本市场线场线MFE(r)p行域意义：意义：（1）说明了期望收益率与标准差之间的关系；（2）期望收益率由无风险利率和风险溢价构成三、证券市场线方程三、证券市场线方程p：p项证券的系数，市场组合的系数等于1 0 证证券市券市场线场线pMF 证券市场线1E(r)p行域2应用应用（1）系数说明系统风险的高低，分散化只使证券组合的系统风险趋向正常水平（1）（2）系数可作为设计证券组合的依据（3）不同风险偏好投资者选择证券基金的依据（不同证券基金有不同的系数）（4）牛市高，熊市低第六节第六节 证券基金绩效评价证券基金绩效评价一、评价原则一、评价原则综合考虑收益和风险业绩的持续性择股择时能力二、评价指标二、评价指标1 1詹森指数詹森指数2 2特雷诺指数特雷诺指数3 3夏普指数夏普指数