财务第七章复习进程.ppt

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1、财务管理第七章第七章 资本预算第一节第一节 资本预算程序资本预算程序第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测第三节第三节 项目评价标准项目评价标准第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析第五节第五节 资本限额决策资本限额决策第六节第六节 项目风险分析项目风险分析2 2学习目的与要求学习目的与要求n项目投资管理是财务管理的重要内容之项目投资管理是财务管理的重要内容之一。学习这一章，要一。学习这一章，要了解了解固定资产投资固定资产投资财务预测的方法及程序，财务预测的方法及程序，理解并掌握理解并掌握投投资项目的评价标准及应用和投资项目的资项目的评价标准及应用和投资项目的风险分析方法，风险

2、分析方法，重点重点掌握投资项目现金掌握投资项目现金流量的估算原则及估算方法、投资项目流量的估算原则及估算方法、投资项目的三种贴现评价指标以及两种非贴现评的三种贴现评价指标以及两种非贴现评价指标、互斥方案和独立方案的决策分价指标、互斥方案和独立方案的决策分析、资金限额选择决策和投资项目风险析、资金限额选择决策和投资项目风险分析的两种常用方法。分析的两种常用方法。3 3重点、难点重点、难点n1、增量现金流量原则：附加效应、沉增量现金流量原则：附加效应、沉没成本、机会成本没成本、机会成本n2、项目现金流量预测方法项目现金流量预测方法n3、项目评价的基本指标及选择标准项目评价的基本指标及选择标准n4、

3、净现值与内部收益率的比较与选择净现值与内部收益率的比较与选择n5、独立项目、互斥项目的投资决策独立项目、互斥项目的投资决策n6、项目风险分析方法项目风险分析方法n7、资金限额下的投资决策资金限额下的投资决策4 4第一节 资本预算程序资本预算类型资本预算类型资本预算资本预算(capitalbudgeting)或资本支出或资本支出(capitalexpenditure)，主要指实物资产，主要指实物资产(realassets)投资投资资本预算有关的投资项目主要包括：资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新

4、设备的购置和更新设备的购置和更新设备的购置和更新资源的开发和利用资源的开发和利用资源的开发和利用资源的开发和利用现有产品的改造现有产品的改造现有产品的改造现有产品的改造新产品的研制与开发等。新产品的研制与开发等。新产品的研制与开发等。新产品的研制与开发等。特点：投资金额大、影响时间长特点：投资金额大、影响时间长特点：投资金额大、影响时间长特点：投资金额大、影响时间长、变现能力、变现能力差、投资风险大差、投资风险大5 5资本预算程序资本预算程序第一节第一节 资本预算程序资本预算程序6 6第二节 项目现金流量预测现金流量及其分类现金流量及其分类现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项是指在一定时期

5、内，投资项目实际收到或付出的目实际收到或付出的现金现金（广义的）（广义的）数。数。包括各种货币资源以及投入的企业包括各种货币资源以及投入的企业现有的非货币资源的变现价值。现有的非货币资源的变现价值。7 7现金流入（现金流入（Cash Inflow）凡是由于凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额出节约额 现金流出现金流出（Cash OutflowCash Outflow）凡是由于凡是由于该项投资引起的现金支出该项投资引起的现金支出 净现金流量净现金流量(Net Cash Flow)一定一定时期的现金流入量减去现金流出量的时期的现金流入量减去现金流出量的差

6、额差额 各期各期NCFCIF-COF8 8根据发生时间划分：根据发生时间划分：初始现金流量初始现金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量终结现金流量是投资开始时（主是投资开始时（主要指项目建设过程要指项目建设过程中）发生的现金流中）发生的现金流量，量，包括固定资产投资包括固定资产投资支出、垫支流动资支出、垫支流动资金、其他费用、原金、其他费用、原有固定资产的变价有固定资产的变价收入、所得税效应。收入、所得税效应。指项目建成后，生指项目建成后，生产经营过程中发生产经营过程中发生的现金流量，主要的现金流量，主要包括项目投产后增包括项目投产后增加的税后现金收入加的税后现金收入（或成本费用节约（

7、或成本费用节约额）、与投资项目额）、与投资项目有关的以现金支付有关的以现金支付的各种税后成本费的各种税后成本费用以及各种税金支用以及各种税金支出。出。指项目经济寿命终指项目经济寿命终了时发生的非经营了时发生的非经营现金流量，主要包现金流量，主要包括固定资产残值变括固定资产残值变价收入以及出售时价收入以及出售时的税赋损益、垫支的税赋损益、垫支流动资金的回收。流动资金的回收。9 9第二节 项目现金流量预测一一、现金流量预测的原则、现金流量预测的原则实际现金流量原则实际现金流量原则 增量现金流量原则增量现金流量原则附加效应附加效应(SideEffects)沉没成本（沉没成本（SunkCosts）机会

8、成本机会成本(OpportunityCosts)制造费用制造费用(ManufacturingExpense)税后原则税后原则1010n n某公司正在讨论是否投产一项新产品某公司正在讨论是否投产一项新产品某公司正在讨论是否投产一项新产品某公司正在讨论是否投产一项新产品,下列收支中哪下列收支中哪下列收支中哪下列收支中哪些不应该列入项目评价的现金流量些不应该列入项目评价的现金流量些不应该列入项目评价的现金流量些不应该列入项目评价的现金流量()()n nA.A.新产品投产需占用营运资金新产品投产需占用营运资金新产品投产需占用营运资金新产品投产需占用营运资金8080万元万元万元万元,它们可在公司它们可在

9、公司它们可在公司它们可在公司现有周转资金中解决现有周转资金中解决现有周转资金中解决现有周转资金中解决,不需要另外筹集不需要另外筹集不需要另外筹集不需要另外筹集n nB.B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备该项目利用现有未充分利用的厂房和设备该项目利用现有未充分利用的厂房和设备该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如该设如该设如该设如该设备出租可以获得收益备出租可以获得收益备出租可以获得收益备出租可以获得收益200200万元万元万元万元,但公司规定不得将生但公司规定不得将生但公司规定不得将生但公司规定不得将生产设备出租产设备出租产设备出租产设备出租,以防止对公司产品形成竞争以防止对公司产品形

10、成竞争以防止对公司产品形成竞争以防止对公司产品形成竞争n nC.C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益新产品销售会使本公司同类产品减少收益100100万元万元万元万元;如果公司不经营此产品如果公司不经营此产品如果公司不经营此产品如果公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品竞争对手也会推出新产品竞争对手也会推出新产品竞争对手也会推出新产品n nD.D.拟采用借债方式为项目筹资拟采用借债方式为项目筹资拟采用借债方式为项目筹资拟采用借债方式为项目筹资,新债务的利息支出每新债务的利息支出每新债务的利息支出每新债务的利息支出每年年

11、年年5050万元万元万元万元n nE.E.动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约动用为其他产品储存的原料约200200万元万元万元万元.答案:BCD1111二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量经营现金流量CFn=终结现金流量终结现金流量第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1212（一）初始现金流量（一）初始现金流量固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他费用其他费用原有固定资产的变价收入原有固

12、定资产的变价收入所得税效应所得税效应二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1313（二）经营现金流量（二）经营现金流量净现金流量净现金流量=收现销售收入收现销售收入-经营成本费用经营成本费用-所得税所得税净现金流量净现金流量=(销售收入销售收入-经营成本经营成本)(1-所得税率所得税率)+折旧折旧所得税率所得税率=税后利润税后利润+折旧折旧 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1414净现金流量净现金流量=税后利润税后利润+折旧折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固如果项目在经营期内追加流动资产和

13、固定资产投资，其增量投资额应从当年现定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。金流量中扣除。二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1515投资项目的会计投资项目的会计利润利润与现金流量与现金流量单位：元单位：元项 目会计利润现金流量销销售收入售收入经营经营成本成本折旧折旧费费税前利税前利润润或或现现金流量金流量所得税（所得税（34%）税后利税后利润润或或净现净现金流量金流量 100 000 (50 000)(20 000)30 000 (10 200)19 800 100 000 (50 000)0 50 000 (10 200)39 80

14、0 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1616 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1717折旧折旧净收益净收益所得税所得税折旧折旧应税应税收益收益2000020000300001020019800税前现税前现金流量金流量(50,000)税后现税后现金流量金流量(39,800)20000200001020019800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1818（三）终结现金流量（三）终结现金流量终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量

15、非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测1919n在计算某投资项目的未来现金流量时在计算某投资项目的未来现金流量时,报废设备的预计净残值为报废设备的预计净残值为12000元元,税税法规定计算的净残值为法规定计算的净残值为14000元元,所得所得税率为税率为33%,设备报废时引起的预计现设备报废时引起的预计现金流入量为金流入量为?12000+(14000-12000)*33%=126602020 三、现金流量

16、预测中应注意的问题（一）折旧模式的影响（一）折旧模式的影响如果如果不考不考虑虑所得税，折旧所得税，折旧额变额变化化对对现现金流量没有影响金流量没有影响 考虑所得税时，考虑所得税时，不同折旧模式下的不同折旧模式下的各年折旧各年折旧额额不同，各年税不同，各年税赋节赋节余余及其现值及其现值不同不同 第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测2121（二）（二）利息费用的影响利息费用的影响 举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映一般在折现率中反映举债筹资利息费用的影响举债筹资利息费用的影响 将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中将这些影

17、响因素视做费用支出，从现金流量中扣除，扣除，是将筹资影响归于现金流量的资本成是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中，本（折现率）中，如果从项目的现金流量中如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用就等于双重计算筹资费用三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测2222 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的

18、现金流量序列包括了通货膨则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。反之亦然。反之亦然。反之亦然。（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响 注意现金流量与折现率相匹配的原则注意现金流量与折现率相匹配的原则注意现金流量与折现率相匹配的原则注意现金流量与折现率相匹配的原则 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题第二节第二节 项

19、目现金流量预测项目现金流量预测2323四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量分析扩充型投资现金流量分析例例:总额分析总额分析重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析例：增量分析例：增量分析第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测2424四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测10000500001100003980056430632075767865034552444203750590322525初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费新设

20、备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000110000110000110000 旧设备出售收入旧设备出售收入旧设备出售收入旧设备出售收入 -40000-40000-40000-40000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000(40000-50000)0.5-5000 初始投资增量合计初始投资增量合计初始投资增量合计初始投资增量合计 65000650006500065000 年折旧额增量年折旧额增量年折旧额增量年折旧额增

21、量=20000-10000=10000=20000-10000=10000=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000=10000-0=10000=10000-0=10000四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测2626课堂练习课堂练习n n某人拟开设一彩扩店，通过调查取得如下资料：某人拟开设一彩扩店，通过调查取得如下资料：某人拟开设一彩扩店，通过调查取得如下资料：某人拟开设一彩扩店，通过调

22、查取得如下资料：n n（1 1）设备购价）设备购价）设备购价）设备购价2020万元，预计可用万元，预计可用万元，预计可用万元，预计可用6 6年，报废时无残值年，报废时无残值年，报废时无残值年，报废时无残值收入，税法规定折旧年限为收入，税法规定折旧年限为收入，税法规定折旧年限为收入，税法规定折旧年限为5 5年，残值率为年，残值率为年，残值率为年，残值率为1010，计划，计划，计划，计划在在在在20072007年年年年4 4月月月月1 1日购入并立即投入使用；日购入并立即投入使用；日购入并立即投入使用；日购入并立即投入使用；n n（2 2）门面装修，预计）门面装修，预计）门面装修，预计）门面装修，

23、预计3 3万元，装修完工后支付（万元，装修完工后支付（万元，装修完工后支付（万元，装修完工后支付（4 4月月月月1 1日），日），日），日），3 3年后还要装修年后还要装修年后还要装修年后还要装修1 1次；次；次；次；n n（3 3）收入与成本预计：预计开业后前半年每月收入）收入与成本预计：预计开业后前半年每月收入）收入与成本预计：预计开业后前半年每月收入）收入与成本预计：预计开业后前半年每月收入4 4万元，以后每月预计为万元，以后每月预计为万元，以后每月预计为万元，以后每月预计为5 5万元，材料费为收入的万元，材料费为收入的万元，材料费为收入的万元，材料费为收入的6060，人工、水电、房租每

24、月人工、水电、房租每月人工、水电、房租每月人工、水电、房租每月1 1万元，开业时垫支流动资金万元，开业时垫支流动资金万元，开业时垫支流动资金万元，开业时垫支流动资金2 2万元；万元；万元；万元；n n（4 4）所得税率为）所得税率为）所得税率为）所得税率为3333，资金成本率为，资金成本率为，资金成本率为，资金成本率为1010。2727n计算步骤：计算步骤：n计算各年营业计算各年营业NCF；n结合初始和终结现金流量确定结合初始和终结现金流量确定各年各年NCF。2828项目项目项目项目第一年初第一年初第一年初第一年初第一年末第一年末第一年末第一年末第第第第2 25 5年末年末年末年末第第第第6

25、6年末年末年末年末收入收入收入收入545460606060材料成本材料成本材料成本材料成本32.432.436363636其他付现费用其他付现费用其他付现费用其他付现费用121212121212折旧与损失折旧与损失折旧与损失折旧与损失3.63.63.63.62 2装修费用摊销装修费用摊销装修费用摊销装修费用摊销1 11 11 1税前利润税前利润税前利润税前利润5 57.47.49 9所得税所得税所得税所得税1.651.652.442.442.972.97净利润净利润净利润净利润3.353.354.964.966.036.03营业营业营业营业NCFNCF7.957.959.569.569.039

26、.03投资投资投资投资2525第三年末投入第三年末投入第三年末投入第三年末投入3 3万万万万元装修元装修元装修元装修终结现金流量终结现金流量终结现金流量终结现金流量2 2各年现金流量各年现金流量各年现金流量各年现金流量25257.957.959.569.56第三年为第三年为第三年为第三年为6.566.5611.0311.032929第三节 项目评价标准一、净现值（一、净现值（NPV）二、内部收益率（二、内部收益率（IRR）三、现值指数（三、现值指数（PI）四、投资回收期（四、投资回收期（PP）五、会计收益率（五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择六、项目评价标准的比较与选择303

27、0一、净现值一、净现值(Net Present Value)(Net Present Value)净现值净现值是指在整个建是指在整个建设设和生和生产产服服务务年限内各年年限内各年净现净现金流量按一定的金流量按一定的折折现现率率计计算的算的现值现值之和之和 其中其中其中其中,NCFt,NCFt,NCFt,NCFt=第第第第t t t t期净现金流量期净现金流量期净现金流量期净现金流量 K K K K=项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变简化假设各年不变简化假设各年不变简化假设各年不变 n

28、=n=n=n=项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：决策标准：决策标准：决策标准：NPV 0 NPV 0 NPV 0 NPV 0 项目可行项目可行项目可行项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准3131项项目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF-170000-170000 3980039800 5011050110 67117 67117 62782 62782 7897278972 一、净现值一、净现值(Net Present(Net Present Value)Valu

29、e)第三节第三节 项目评价标准项目评价标准3232n彩扩店例子：彩扩店例子：单位：万元单位：万元年年份份0123456NCF25 7.959.56 6.56 9.56 9.5611.033333n优点：考虑了货币时间价值，简便优点：考虑了货币时间价值，简便易懂，能反映方案的净收益。易懂，能反映方案的净收益。n缺点：不能揭示方案的报酬率；缺点：不能揭示方案的报酬率；n各方案投资额不等时，不各方案投资额不等时，不n能比较。能比较。3434二、内部收益率二、内部收益率 (IRR-Internal(IRR-Internal Rate of Return)Rate of Return)IRR IRR是指

30、项目净现值为零时的折现率或现金流是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：决策标准：IRRIRR项目资本成本或投资最低收项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行益率，投资项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准3535n计算：计算：n项目投资一次完成，未来各年项目投资一次完成，未来各年各年现金流量相等时，求出年金现各年现金流量相等时，求出年金现值系数，然后求值系数，然后求IRR；n若分次完成投资，或未来各年若分次完成投资，或未来各年现金流量不等，采用试算法。现金流量不等，采用试算法。3636求出IRR

31、=19.73%二、内部收益率二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of(IRR-Internal Rate of ReturnReturn)第三节第三节 项目评价标准项目评价标准3737彩扩店例子彩扩店例子试算如下：试算如下：r10时，时，NPV0,说明说明IRR10；r14时，时，NPV=9.4084r=20%,NPV=2.1185r=24%，NPV-0.3935利用线性插值法，求出利用线性插值法，求出 IRR23.373838n优点：能反映方案本身的实际收益率；优点：能反映方案本身的实际收益率；考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值n缺点：计算复杂。缺点：计算复杂。3939

32、三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)获利指数又称现值指数，是指投资项获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量目未来现金流入量(CIF)(CIF)现值与现金流现值与现金流出量出量(COF)(COF)现值（指初始投资的现值）现值（指初始投资的现值）的比率的比率决策标准：决策标准：PI1投资项目可行投资项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4040NPNPV V IRR IRR PIPINPV0NPV=0NPVKIRR=KIRR1PI=1PI1K资本成本资本成本三、获利指数三、获利指数三、获利指数三

33、、获利指数(PI-Profitability(PI-Profitability(PI-Profitability(PI-Profitability Index)Index)Index)Index)第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4141 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期是指通过项目的净现金流量来投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位单位 决策标准：如果投资回收期小于基准回收决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业

34、标准确定）期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案案作为中选方案第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4242 四、投资回收期(PP-Payback Period)项项目目0 01 12 23 34 45 5NCFNCF累累计计NCFNCF-170000-170000-170000-170000 3980039800-130200-130200 5011050110-80090-800906711767117-12973-1297362782

35、6278249809498097897278972128781128781学生用椅项目现金流量学生用椅项目现金流量 单位：元 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4343 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)投资回收期以收回初始投资所需时间长投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用法简单，反映直观，为公司广泛采用 投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。价值和投资的风

36、险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异的实际差异 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4444四、投资回收期(PP-Payback Period)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -200600400 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4545五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate

37、of(ARR-Accounting Rate of Return)Return)会计收益率是指投资项目年平均净收益与会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：该项目平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：决策标准：计收益率大于基准计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目选择会计收益率最高的项目 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4646 计收益率指标的优点是简明、易懂、易算计收益率指标的优点是简明、易懂、易算计收益

38、率指标的优点是简明、易懂、易算计收益率指标的优点是简明、易懂、易算 会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值资的风险价值资的风险价值资的风险价值 会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值

39、等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性影响投资决策的正确性影响投资决策的正确性影响投资决策的正确性 五、会计收益率五、会计收益率(ARR-Accounting Rate(ARR-Accounting Rate of Return)of Return)4747六、NPV，IRR，PI比较与选择 净现值与内部收益率：净现值曲线净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV(NPV Profile)Profile)净现值曲线描绘的是项目净现净现值曲线描绘的是项目

40、净现值与折现率之间的关系值与折现率之间的关系 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4848NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 产生排序矛盾的基本条件：产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目投资规模不同 项目现金流量模式不同项目现金流量模式不同 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准4949NPVNPV与与与与IRRIRR：投资规模不同投资规模不同投资规模不同投资规模不同 投资项目投资项目C C和和D D的现金流量的现金流量 单位：元单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-26900-559

41、60-55960 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000 1000010000 20000 20000项目IRR(%)NPV(12%)PICD181816163470347047804780 1.131.13 1.09 1.09六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5050六、NPV，IRR，PI比较与选择C，D项目净现值曲线图项目净现值曲线图 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5151 当两种标准排序出现冲突时，可进一当两种标

42、准排序出现冲突时，可进一步考虑项目步考虑项目C C与与D D的增量现金流量，即的增量现金流量，即D-CD-C：D-CD-C项目现金流量项目现金流量 单位：元单位：元单位：元单位：元项项目目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-2906010000 10000 10000 10000 14.141320 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5252NPVNPV与与IRRIRR：现金流量模式不同现金流量模式不同 E E，F F项目投资现金流量项目投资现金流量 单位：单位：元元项项 目目NCF0

43、NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 9676201815982502 六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5353E,FE,F项目净现值曲线图项目净现值曲线图六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5454NPVNPV与与PIPI 在在在在投投投投资资资资规规规规模模模模不不不不同同同同的的的的互互互互斥斥斥斥项项项项目目目目的的的的选选选选择择择择中中中中，两两两两种

44、种种种标标标标准准准准可可可可能能能能得得得得出出出出相相相相反反反反的的的的结结结结论论论论。在在在在这这这这种种种种情情情情况况况况下下下下，可可可可采采采采用用用用考考考考查查查查投投投投资资资资增增增增量量量量的的的的获获获获利利利利指指指指数数数数的的的的方方方方法法法法来来来来进进进进一一一一步步步步分分分分析析析析两两两两个个个个投投投投资资资资项项项项目目目目的的的的获利指数，投资增量获利指数，投资增量获利指数，投资增量获利指数，投资增量D-CD-C的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下的获利指数可计算如下：由于增量投资项目由于增量投资项目由于增量投资项目

45、由于增量投资项目D-CD-CD-CD-C的获利指数大于的获利指数大于的获利指数大于的获利指数大于1 1 1 1，根据规则应，根据规则应，根据规则应，根据规则应接受该项目。此时，选择接受该项目。此时，选择接受该项目。此时，选择接受该项目。此时，选择C+(D-C)=DC+(D-C)=DC+(D-C)=DC+(D-C)=D项目可使公司获项目可使公司获项目可使公司获项目可使公司获得更多的净现值。得更多的净现值。得更多的净现值。得更多的净现值。六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5555项目评价标准的选择项目评价标准的选择评价标准的基本

46、要求评价标准的基本要求再投资利率假设的合理预期再投资利率假设的合理预期价值可加性原则价值可加性原则六、六、NPVNPV，IRRIRR，PIPI比较与选择比较与选择 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准5656 第四节 项目投资决策分析一、独立项目投资决策一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策二、互斥项目投资决策1、排列顺序法、排列顺序法2、增量收益分析法、增量收益分析法3、总费用现值法、总费用现值法4、年均费用法年均费用法5757总费用现值法总费用现值法 重置投资项目现金流量（实际现金流量）重置投资项目现金流量（实际现金流量）重置投资项目现金流量（实际现金流量）重置投资项目现金流量（实际现

47、金流量）单位单位单位单位:元元元元项项 目目旧设备旧设备新设备新设备初始投资初始投资 设备购置支出设备购置支出 旧设备出售收入旧设备出售收入 旧设备出售损失减税旧设备出售损失减税现金流出合计现金流出合计经营现金流量（经营现金流量（1-51-5年）年）税后经营成本税后经营成本 折旧减税折旧减税现金流出合计现金流出合计终结现金流量终结现金流量(第第5 5 年年)0 0 0 0 0 0 0 0-40000-40000500050000 0-35000-35000 -110000-110000 40000 40000 5000 5000-65000-65000 -25000-25000 10000 1

48、0000-15000-15000 10000 10000 第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析5858使用新、旧设备的费用总额现值使用新、旧设备的费用总额现值使用新、旧设备的费用总额现值使用新、旧设备的费用总额现值:旧设备费用总额现值旧设备费用总额现值旧设备费用总额现值旧设备费用总额现值 =35000(P/A,15%,5)=117320 =35000(P/A,15%,5)=117320 =35000(P/A,15%,5)=117320 =35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值新设备费用总额现值新设备费用总额现值新设备费用总额现值 =65000+15000(P

49、/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970 =65000+50280-4970 =65000+50280-4970 =65000+50280-4970 =110310 =110310 =110310 =110310计算结果表明，用新设备取代旧设备计算结果表明，用新设备取代旧设备计算结果表明，用新设备取代旧设备计算结

50、果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现可节约费用现可节约费用现可节约费用现值值值值7010701070107010元元元元(117320-110310),(117320-110310),(117320-110310),(117320-110310),与增量净现值计算结果与增量净现值计算结果与增量净现值计算结果与增量净现值计算结果相等。相等。相等。相等。第四节第四节 项目投资决策分析项目投资决策分析5959年均费用法年均费用法 年均费用法适用于收入相同但计算期不同年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用的项目比选。年均费用(AC)AC)小的项目为中小的项目为中选项目。选项目。在