国际金融新编ppt.ppt

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1、案例：案例：80年代日本的经验借鉴年代日本的经验借鉴日美汇率战日美汇率战1971年的年的“尼克松冲击尼克松冲击”(Nixon Shock)1985年的年的“广场协议广场协议”(Plaza Agreement).“尼克松冲击尼克松冲击”之后，两年之内，日元对美元升值了之后，两年之内，日元对美元升值了约约35%；“广场协议广场协议”之后，三年之内，日元对美元之后，三年之内，日元对美元升值了约升值了约70%。资料来源：亚洲开发银行行长 黑田东彦(文)张由存(译)“尼克松冲击尼克松冲击”及后果及后果1971年年8月月15日，时任美国总统理查德日，时任美国总统理查德尼克松突然单方尼克松突然单方面宣布，美

2、国政府拟对进口产品征收面宣布，美国政府拟对进口产品征收10%的额外关税，同的额外关税，同时不再接受以美元兑换黄金，以遏制正在急剧扩大的美国时不再接受以美元兑换黄金，以遏制正在急剧扩大的美国收支失衡。此即所谓的收支失衡。此即所谓的“尼克松冲击尼克松冲击”。“尼克松冲击尼克松冲击”之后，日本之后，日本政府不得不政府不得不启用浮动汇率。启启用浮动汇率。启用浮动汇率之后，日元对美元的汇率很快就从用浮动汇率之后，日元对美元的汇率很快就从360日元兑日元兑1美元升为美元升为340日元兑日元兑1美元。尽管日本政府对外汇市场进美元。尽管日本政府对外汇市场进行了干预，但是仍没能阻止日元升值的趋势，到行了干预，但

3、是仍没能阻止日元升值的趋势，到1971年年年底，日元对美元的汇率已升至年底，日元对美元的汇率已升至315日元兑日元兑1美元美元。为了为了应对日元升值而导致的通货紧缩的冲击，日本政府实应对日元升值而导致的通货紧缩的冲击，日本政府实行了相对宽松的财政和货币政策行了相对宽松的财政和货币政策。1971年年12月月18日，相关国家政府代表聚首华盛顿史密森日，相关国家政府代表聚首华盛顿史密森研究院研究院(Smithsonian Institution)，经过漫长的多边，经过漫长的多边谈判，最终达成协议：美元对黄金贬值谈判，最终达成协议：美元对黄金贬值7.89%；各国货币；各国货币对美元的汇率重新进行估值；

4、日元对美元的汇率上升对美元的汇率重新进行估值；日元对美元的汇率上升16.88%，升至，升至308日元兑日元兑1美元。日元的升值额度大大超美元。日元的升值额度大大超出了市场预期，日本的财政和货币政策随之进一步放松。出了市场预期，日本的财政和货币政策随之进一步放松。即便是日元大幅升值之后，因为即便是日元大幅升值之后，因为“J曲线曲线”效应的作效应的作用，日本的经常账户顺差仍在继续扩大用，日本的经常账户顺差仍在继续扩大。1972年中期，日本的经济开始走向复苏。从那时开年中期，日本的经济开始走向复苏。从那时开始，日元对美元的汇率就一直维持着始，日元对美元的汇率就一直维持着308日元兑日元兑1美美元的最

5、高点元的最高点。当时当时，日本央行为了避免新一轮日元重新估值，进一，日本央行为了避免新一轮日元重新估值，进一步降低了贴现率，使之降到步降低了贴现率，使之降到“二战二战”结束以来最低的结束以来最低的4.25%。同时，政府安排了巨额的补充预算，以进一。同时，政府安排了巨额的补充预算，以进一步刺激经济步刺激经济。事后事后证明，日本央行和政府犯下了一个致命的错误，证明，日本央行和政府犯下了一个致命的错误，因为当时日本的货币供应已经增加了因为当时日本的货币供应已经增加了20%，经常账户，经常账户顺差已经开始下降，然而，顺差已经开始下降，然而，极度宽松的货币环境和扩极度宽松的货币环境和扩张财政政策一直持续

6、到张财政政策一直持续到1973财年才得以扭转财年才得以扭转。尽管。尽管日本政府付出了各种努力，日元的汇率始终没能恢复日本政府付出了各种努力，日元的汇率始终没能恢复稳定，稳定，1973年年2月美元危机爆发后，日元的汇率被迫月美元危机爆发后，日元的汇率被迫随着别国的货币浮动。随着别国的货币浮动。1973年年初，日本的通货膨胀开始加剧，日本央行年年初，日本的通货膨胀开始加剧，日本央行把贴现率提高到了把贴现率提高到了6%。但是为时已晚。日本国内的。但是为时已晚。日本国内的消费价格指数消费价格指数(CPI)短时间内就上升到了两位数短时间内就上升到了两位数。1973年年9月，即石油危机爆发前夕，更是上升到

7、了惊月，即石油危机爆发前夕，更是上升到了惊人的人的14%。接踵而至的石油危机又给失控的通货膨胀。接踵而至的石油危机又给失控的通货膨胀浇了一瓢油浇了一瓢油。1974年，日本的通货膨胀率甚至达到了年，日本的通货膨胀率甚至达到了24%的最高的最高点。与此同时，石油危机之后，日本央行和政府又很点。与此同时，石油危机之后，日本央行和政府又很快大幅收紧了财政和货币政策，致使日本的经济迅速快大幅收紧了财政和货币政策，致使日本的经济迅速下滑下滑。1974年，出现了自年，出现了自“二战二战”结束以来的首次结束以来的首次负增长负增长。日本日本19731974年的极度通货膨胀，很大程度上与年的极度通货膨胀，很大程度

8、上与日本政府日本政府19691972年间一直抵制弹性汇率制度是年间一直抵制弹性汇率制度是密不可分的。密不可分的。“广场协议广场协议”及结果及结果背景：背景：20世纪世纪80年代初，美国经济陷入了所谓的年代初，美国经济陷入了所谓的“双赤字双赤字”状态：一方面，为了应对两位数的通货膨胀率，美状态：一方面，为了应对两位数的通货膨胀率，美联储实行了紧缩的货币政策；另一方面，里根政府又联储实行了紧缩的货币政策；另一方面，里根政府又推出了包括大规模减税和增加军费开支在内的宽松财推出了包括大规模减税和增加军费开支在内的宽松财政政策政政策(即所谓的即所谓的“里根经济学里根经济学”)，结果不仅大大推，结果不仅大

9、大推高了银行的贷款利率和强化了美元的强势地位，而且高了银行的贷款利率和强化了美元的强势地位，而且导致了巨额的导致了巨额的政府财政赤字和经常账户赤字政府财政赤字和经常账户赤字。在此在此背景下，一股强大的贸易保护主义潜流迅速从美背景下，一股强大的贸易保护主义潜流迅速从美国企业界和国会蔓延开去，国企业界和国会蔓延开去，1988年美国国会炮制的年美国国会炮制的“超级超级301条款条款”和和综合贸易与竞争法综合贸易与竞争法就是最好就是最好的体现。的体现。超级超级301条款条款美国美国“超级超级301条款条款”始见于美国始见于美国1974年贸易法年贸易法第第301条。条。1988年美国国会通过的年美国国会

10、通过的综合贸易与竞争法综合贸易与竞争法对该条款的内对该条款的内容进行了补充。用容进行了补充。用1990年年9月月22日日经济学人经济学人杂志所刊载的杂志所刊载的一篇文章的话来说就是：一篇文章的话来说就是：“超级超级301条款与条款与301条款的区别是，条款的区别是，301条款只针对特定商品贸易中存在的不公平贸易现象，而超条款只针对特定商品贸易中存在的不公平贸易现象，而超级级301条款则扩大了适用商品的范围条款则扩大了适用商品的范围。”美国美国“超级超级301条款条款”的做法是，通过的做法是，通过公布公布“重点不公平贸易重点不公平贸易做法做法”和和“贸易开放重点国家名单贸易开放重点国家名单”，美

11、国贸易代表办公室，美国贸易代表办公室(USTR)可与被确定的可与被确定的“重点国家重点国家”进行谈判进行谈判，与对方达成，与对方达成消消除不公平做法或补偿美国贸易损失除不公平做法或补偿美国贸易损失的协议，以此为美国寻求开的协议，以此为美国寻求开拓国际市场的突破口。拓国际市场的突破口。按照按照“关贸总协定关贸总协定”，成员国贸易争端最好经由，成员国贸易争端最好经由多边讨论多边讨论解决。解决。但是美国认为单边行动能获得更大的利益，于是国会就利用但是美国认为单边行动能获得更大的利益，于是国会就利用1974年贸易法年贸易法第第301条中有关行政机构可以对贸易伙伴的条中有关行政机构可以对贸易伙伴的不公平

12、贸易行为采取单边报复的规定，通过加强美国贸易代表不公平贸易行为采取单边报复的规定，通过加强美国贸易代表办公室的自由裁量权，扩大美国采取办公室的自由裁量权，扩大美国采取单边报复单边报复行动的范围，维行动的范围，维护美国的利益。护美国的利益。美国的贸易保护主义情绪令七国集团中的另外五个国家美国的贸易保护主义情绪令七国集团中的另外五个国家深感担忧，担心它会危及既存的多边贸易体系深感担忧，担心它会危及既存的多边贸易体系。1985年年9月月22日日，美国、日本、德国、英国、法国五国，美国、日本、德国、英国、法国五国财长和央行行长聚首纽约的广场饭店，商讨达成一项协财长和央行行长聚首纽约的广场饭店，商讨达成

13、一项协议：议：联手干预汇率市场，推动被过分高估的美元贬值。联手干预汇率市场，推动被过分高估的美元贬值。此即著名的此即著名的“广场协议广场协议”。协议生效后，短短三个月内，。协议生效后，短短三个月内，美元对日元的汇率就从美元对日元的汇率就从240日元左右跌至日元左右跌至200日元以下，日元以下，1986年又进一步跌至年又进一步跌至160日元日元。“卢浮宫协议卢浮宫协议”(LOUVRE AGREEMENT)美元急剧贬值给美国出口带来了巨大的利好，而出口美元急剧贬值给美国出口带来了巨大的利好，而出口增加又给美国经济的复苏提供了强劲的动力增加又给美国经济的复苏提供了强劲的动力。但是但是日本的经济则是另

14、外一番光景：日元急剧升值，日本的经济则是另外一番光景：日元急剧升值，经济突然陷入严重的衰退之中。尽管日本政府推出了经济突然陷入严重的衰退之中。尽管日本政府推出了一揽子刺激经济的政策，但是收效甚微，一个重要的一揽子刺激经济的政策，但是收效甚微，一个重要的原因就是市场对汇率走势没有把握原因就是市场对汇率走势没有把握。日本日本政府遭到了政界和实业界的猛烈批评，便与美国政府遭到了政界和实业界的猛烈批评，便与美国政府谈判阻止美元进一步贬值的问题政府谈判阻止美元进一步贬值的问题。1987年年2月月22日，六国集团日，六国集团(意大利刚刚宣布脱离七意大利刚刚宣布脱离七国集团国集团)代表聚首巴黎卢浮宫，就此达

15、成协议，通称代表聚首巴黎卢浮宫，就此达成协议，通称“卢浮宫协议卢浮宫协议”(Louvre Agreement).“卢浮宫协议卢浮宫协议”没能立即阻止美元贬值的趋势，几年之后，没能立即阻止美元贬值的趋势，几年之后，美元对日元的汇率才慢慢稳定到美元对日元的汇率才慢慢稳定到130140日元之间日元之间。1986年，日本央行四次调低了贴现率，年，日本央行四次调低了贴现率，1987年又进一步年又进一步下调到下调到2.5%。随着随着货币供应量的快速增加，日本的经济从货币供应量的快速增加，日本的经济从1987年初开年初开始就稳步回升。与此同时，商品价格亦渐趋稳定，始就稳步回升。与此同时，商品价格亦渐趋稳定，

16、1986年末至年末至1987年初甚至出现了小幅下降，表明日元升值的年初甚至出现了小幅下降，表明日元升值的趋势尚未得到遏制趋势尚未得到遏制。1987年秋天，日本的经济又开始呈现出过热的态势：贸年秋天，日本的经济又开始呈现出过热的态势：贸易顺差急速下降，股票和地产等资产价格直线飙升。作为易顺差急速下降，股票和地产等资产价格直线飙升。作为自动稳定器的财政政策和货币政策本来应该收紧，但是自动稳定器的财政政策和货币政策本来应该收紧，但是1987年年10月月19日爆发了日本战后经济史上有名的日爆发了日本战后经济史上有名的“黑色黑色星期一星期一”：央行没能提高贴现率，商业银行扩大了借贷额：央行没能提高贴现率

17、，商业银行扩大了借贷额度，特别是对房地产业和建筑部门的借贷，货币供应量差度，特别是对房地产业和建筑部门的借贷，货币供应量差不多增加了不多增加了12%。1989年年5月，日本央行终于提高了贴现率，但是为时已晚，月，日本央行终于提高了贴现率，但是为时已晚，当时泡沫经济已经临近撑破的时候了。当时泡沫经济已经临近撑破的时候了。1990年年8月之前，日本央行连续五次提高贴现率。不月之前，日本央行连续五次提高贴现率。不久之后，资产泡沫终于破灭：先是久之后，资产泡沫终于破灭：先是1990年的股票价年的股票价格，然后是格，然后是1991年的地产价格年的地产价格。从从1991年初开始，日本经济步入下行轨道。从年

18、初开始，日本经济步入下行轨道。从1991年年7月开始，日本政策当局又放松了财政政策和大幅月开始，日本政策当局又放松了财政政策和大幅调低了贴现率。但是，经济急剧下滑和资产大幅贬值调低了贴现率。但是，经济急剧下滑和资产大幅贬值给银行部门造成了巨额的呆坏账，日本战后最长的一给银行部门造成了巨额的呆坏账，日本战后最长的一次经济衰退就此开始次经济衰退就此开始。19851989年间，日本政府曾尝试过多种办法，以年间，日本政府曾尝试过多种办法，以期抵消因日元升值而导致的通货紧缩的负面影响，最期抵消因日元升值而导致的通货紧缩的负面影响，最终却催生出一个巨大的资产泡沫。随着资产泡沫的破终却催生出一个巨大的资产泡

19、沫。随着资产泡沫的破灭，日本经济陷入了漫长的衰退之中，直至本世纪初，灭，日本经济陷入了漫长的衰退之中，直至本世纪初，日本经济仍未从衰退的阴影中走出来。日本经济仍未从衰退的阴影中走出来。两个失败案例的教训两个失败案例的教训日元日元升值期间日本财政和货币政策的变化升值期间日本财政和货币政策的变化以及随之而来的极以及随之而来的极度通货膨胀和资产泡沫问题。汇率问题从本质上说是一个国度通货膨胀和资产泡沫问题。汇率问题从本质上说是一个国际问题，必须接受严格的国际监管；而财政和货币政策基本际问题，必须接受严格的国际监管；而财政和货币政策基本上是一个国内问题，不应该受太多外部压力的影响。如果说上是一个国内问题

20、，不应该受太多外部压力的影响。如果说日本政府犯了什么错误的话，那就是它太容易屈服于外部压日本政府犯了什么错误的话，那就是它太容易屈服于外部压力而放松了财政和货币政策力而放松了财政和货币政策。货币政策管理失当货币政策管理失当很容易导致恶性通货膨胀，包括资产膨胀，很容易导致恶性通货膨胀，包括资产膨胀，而如果政策当局对汇率认识出现偏差，货币政策是很容易被而如果政策当局对汇率认识出现偏差，货币政策是很容易被误用的。误用的。政策运用的时机政策运用的时机同样至关重要。如果日本政策当局同样至关重要。如果日本政策当局1972年不年不坚持坚持“史密森协议史密森协议”规定的规定的308日元兑日元兑1美元的汇率，而

21、且日美元的汇率，而且日本央行能够及时提高贴现率，那么，随后的极度通货膨胀很本央行能够及时提高贴现率，那么，随后的极度通货膨胀很可能是可以避免的。同样，如果可能是可以避免的。同样，如果1987年或年或1988年就收紧货币年就收紧货币政策，那么，随后的资产泡沫可能就会小得多，而且是可以政策，那么，随后的资产泡沫可能就会小得多，而且是可以控制的控制的。20世纪世纪70年代初期，日本对外部要求日元升值的压年代初期，日本对外部要求日元升值的压力反应太过迟缓，直到力反应太过迟缓，直到20世纪世纪80年代中后期，才与五国集团年代中后期，才与五国集团(七国集团七国集团)发起发起“广场协议广场协议”和和“卢浮宫协议卢浮宫协议”。