12第十二章 国债.ppt

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1、第十二章第十二章 国债和国债市场国债和国债市场第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务2022/12/21财政与公共管理学院教学目的与要求：教学目的与要求：本章要求一般了解国债的概念、本章要求一般了解国债的概念、性质与功能；掌握国债的负担与限度；掌握我国国性质与功能；掌握国债的负担与限度；掌握我国国债市场的现状与进一步改革的思路。债市场的现状与进一步改

2、革的思路。教学重点：教学重点：国债的概念、性质及功能；国债的负担国债的概念、性质及功能；国债的负担与限度与限度教学难点：教学难点：我国国债市场的现状与发展我国国债市场的现状与发展教学方法：教学方法：讲授法、阅读分析、实证分析和自学讲授法、阅读分析、实证分析和自学教学时数：教学时数：2 2课时课时2022/12/21财政与公共管理学院一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义、性质和特点（一）国债的含义、性质和特点1 1、概念：国债是整个社会债务的、概念：国债是整个社会债务的重要组成部分，具体是指重要组成部分，具体是指中央政中央政府府在国内外发行债券或向外国政在国内外发行债券

3、或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。府和银行借款所形成的国家债务。2022/12/21财政与公共管理学院第一节第一节 国债原理国债原理国债国债我是一种中我是一种中央政府举借央政府举借的国家债务的国家债务（1 1）国债是一种）国债是一种信用性质信用性质的财政收入，体现着的财政收入，体现着有借有还的信用原则。有借有还的信用原则。（2 2）国债属于）国债属于国家信用或政府信用国家信用或政府信用，与其它信，与其它信用活动不同。用活动不同。（3 3）国债是政府信用的）国债是政府信用的重要而非唯一重要而非唯一形式。形式。政府信用的表现形式既包括政府信用的表现形式既包括国家银行信用国家银行信用（如法（如

4、法定货币的发行），又包括定货币的发行），又包括国家财政信用国家财政信用。国家财政信用又包括国家财政信用又包括财政筹资信用财政筹资信用（如发行国债）（如发行国债）和和财政投资信用财政投资信用（如财政性投融资）两种形式。（如财政性投融资）两种形式。2022/12/21财政与公共管理学院国债概念的理解和把握国债概念的理解和把握 （1 1）特殊的财政范畴；）特殊的财政范畴；税：无偿税：无偿债：有偿债：有偿（2 2）特殊的债务范畴。）特殊的债务范畴。私债：以财产或收益为担保私债：以财产或收益为担保公债：政府信誉公债：政府信誉金边债券金边债券2022/12/21财政与公共管理学院2 2、性质、性质2022

5、/12/21财政与公共管理学院3 3、形式特征（国债三性）、形式特征（国债三性）有偿性：有偿性：如期偿还，如期偿还，并向认购并向认购者支付利者支付利息息 自愿性：自愿性：国债的发国债的发行或认购行或认购建立在认建立在认购者自愿购者自愿承购的基承购的基础上。础上。灵活性：灵活性：国债发国债发行与否及发行多行与否及发行多少，一般完全由少，一般完全由政府根据有关因政府根据有关因素灵活确定，不素灵活确定，不能通过法律形式能通过法律形式预先规定。预先规定。产生于产生于弥补财政赤字弥补财政赤字的需要；产生于的需要；产生于奴隶社会，发展和完善于奴隶社会，发展和完善于资本主义社会资本主义社会。1 1、1950

6、1950年，人民胜利折实公债；年，人民胜利折实公债；2 2、1954195419581958年，国家经济建设公债；年，国家经济建设公债；3 3、19811981年以来，品种（国库券、经济建设年以来，品种（国库券、经济建设公债、重点建设公债、保值国债、特种国公债、重点建设公债、保值国债、特种国债）和规模不断扩大。债）和规模不断扩大。2022/12/21财政与公共管理学院（二）国债的产生与发展（二）国债的产生与发展 单位：亿元单位：亿元2022/12/21财政与公共管理学院我国我国19811981年以来国债发行情况年以来国债发行情况198148.6689263.9119972412.0320057

7、022.88198243.8390197.2419983228.772006198341.5891281.2719993715.032007198442.5392460.772000415720088549198560.6193381.3220014483.53198662.51941028.57200259341987117.07951510.8620036283.41988132.17961847.7720046200二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担 （一）国债的种类和结构（一）国债的种类和结构1 1、按举借形式分为政府借款和发行债券、按举借形式分为政府借款和发行债券政

8、府借款：政府借款：通过借款协议形式筹集资金的国债形通过借款协议形式筹集资金的国债形式式 发行债券：发行债券：政府通过发行有价证券的形式来筹集政府通过发行有价证券的形式来筹集资金。资金。2022/12/21财政与公共管理学院政府借款发行债券2 2、按发行地域分为内债和外债、按发行地域分为内债和外债内债：内债：国内发行，债权人国内发行，债权人是本国企业和居民，使用是本国企业和居民，使用本币；本币；外债：外债：国外发行，债权人国外发行，债权人为外国政府、企业和居民为外国政府、企业和居民，使用外币。，使用外币。2022/12/21财政与公共管理学院短期国债短期国债（或称国库券）：发行期限在（或称国库券

9、）：发行期限在1 1年以内年以内的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。的国债，主要是用于平衡或调节国库的短期收支。中期国债：中期国债：发行期限在发行期限在1 11010年间的国债年间的国债长期国债：长期国债：发行期限在发行期限在1010年以上的国债（包括永年以上的国债（包括永久性国债或无期国债）。久性国债或无期国债）。无期国债：无期国债：长期国债长期国债的一种特殊的形式，国债本的一种特殊的形式，国债本身身不标明偿还期不标明偿还期，债券持有人可按时，债券持有人可按时领取利息领取利息，但但无权要求清偿无权要求清偿，政府则有权根据财政状况，通，政府则有权根据财政状况，通过过市场方式来收回债券市

10、场方式来收回债券。2022/12/21财政与公共管理学院3 3、按发行期限分为短、中和长期国债、按发行期限分为短、中和长期国债(结构结构)一元化持有人结构：一元化持有人结构：指国债持有人的单一性（如银指国债持有人的单一性（如银行机构）。私募国债行机构）。私募国债多元性持有人结构：多元性持有人结构：指购买国债群体的多样性。指购买国债群体的多样性。公募国债公募国债2022/12/21财政与公共管理学院4 4、按国债持有人分为单一主体承购的国、按国债持有人分为单一主体承购的国债和多元主体承购的国债（募集方法）债和多元主体承购的国债（募集方法）国家国家借款借款形式的国债一般是形式的国债一般是不可流通和

11、转让不可流通和转让的，只的，只有政府发行的有政府发行的债券才有可能流通和转让债券才有可能流通和转让 。自由转让和流通自由转让和流通是国债的基本属性和特征，多数国是国债的基本属性和特征，多数国家发行的大多数国家债券都是可进入证券市场自由家发行的大多数国家债券都是可进入证券市场自由买卖买卖 。2022/12/21财政与公共管理学院5 5、按流动性分为可流通和不可流通国债、按流动性分为可流通和不可流通国债6 6、按国债的利率性质，又可将国债分为固定利、按国债的利率性质，又可将国债分为固定利率国债和浮动利率国债。率国债和浮动利率国债。7 7、按发行的凭证，可分为凭证式国债和记账式、按发行的凭证，可分为

12、凭证式国债和记账式国债。国债。8 8、按发行目的，可分为赤字国债和建设国债以、按发行目的，可分为赤字国债和建设国债以及战争国债、特种国债等。及战争国债、特种国债等。2022/12/21财政与公共管理学院1 1、国债负担：社会负担、国债负担：社会负担（1 1）认购者负担：改变认购者的经济行）认购者负担：改变认购者的经济行为；为；（2 2）政府（债务人）负担：还本付息；）政府（债务人）负担：还本付息；（3 3）纳税人负担：延期的税收；）纳税人负担：延期的税收；（4 4）代际负担：透支子孙。）代际负担：透支子孙。2022/12/21财政与公共管理学院（二）国债负担和限度（二）国债负担和限度（1 1）

13、绝对规模：国债余额；当年发行规）绝对规模：国债余额；当年发行规模；当年还本付息规模。模；当年还本付息规模。（2 2）相对规模相对规模：国债负担率国债负担率=当年累积未清偿国债余额当年累积未清偿国债余额 当当年国内生产总值年国内生产总值100%100%偿债率偿债率=当年国债还本付息额当年国债还本付息额 当年财政收当年财政收入总额入总额100%100%国债依存度国债依存度=当年国债收入总额当年国债收入总额 当年财政当年财政支出总额支出总额100%100%2022/12/21财政与公共管理学院2 2、国债限度：适度规模、国债限度：适度规模希腊债务危机危及欧元区稳定希腊债务危机危及欧元区稳定希腊200

14、9年的预算赤字将超过GDP的12%，是年初声明规模的4倍。目前希腊主要通过借新债还旧债来解决目前的债务问题，希腊的债务余额将从2008年占GDP 99%上升到2011年135%的水平。2009年年底，希腊债务为2800亿欧元。（3 3）影响国债规模的因素）影响国债规模的因素应债能力；应债能力；偿债能力；偿债能力；国债的使用方向、结构和效果。国债的使用方向、结构和效果。2022/12/21财政与公共管理学院三、国债制度要素三、国债制度要素国债制度是指包括国债国债制度是指包括国债发行、国债偿还、国债发行、国债偿还、国债流通等环节的制度体系。流通等环节的制度体系。2022/12/21财政与公共管理学

15、院（一）国债发行的原则（一）国债发行的原则1 1、客观需要原则、客观需要原则2 2、负担限额原则、负担限额原则3 3、低成本原则、低成本原则4 4、稳定经济原则、稳定经济原则2022/12/21财政与公共管理学院一、国债的发行一、国债的发行（二）发行方式（二）发行方式2022/12/21财政与公共管理学院1、行政分配方式、行政分配方式2、直接出售方式、直接出售方式3、委托出售方式、委托出售方式4、承购包销方式、承购包销方式5.公募招标方式公募招标方式1 1、平价发行：政府债券按票面值出售、平价发行：政府债券按票面值出售2 2、折价发行：政府债券低于票面值出售、折价发行：政府债券低于票面值出售3

16、 3、溢价发行：政府债券超过票面值出售、溢价发行：政府债券超过票面值出售2022/12/21财政与公共管理学院（三）发行的价格（三）发行的价格国债的利率高低以保证国债的顺利发行为基准，国债的利率高低以保证国债的顺利发行为基准，一般有三个因素影响，包括：一般有三个因素影响，包括：1 1、金融市场利率、金融市场利率2 2、政府的信用状况、政府的信用状况3 3、社会资金的供求状况、社会资金的供求状况2022/12/21财政与公共管理学院（四）国债利率（四）国债利率（一）偿还方法（一）偿还方法 1 1、市场购销法、市场购销法 2 2、抽签偿还、抽签偿还 3 3、一次偿还一次偿还 4 4、调换偿还法、调

17、换偿还法（借新还旧）（借新还旧）2022/12/21财政与公共管理学院二、国债的偿还二、国债的偿还政府1 1、预算列支偿还（经常性财政收入）、预算列支偿还（经常性财政收入）2 2、预算收支盈余偿还、预算收支盈余偿还3 3、基金偿还、基金偿还4 4、国债调换偿还、国债调换偿还2022/12/21财政与公共管理学院（二）偿债资金来源（二）偿债资金来源一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）等价定理（一）等价定理债务与税收等价债务与税收等价扩张扩张性性财财政政策无效政政策无效（二）评论（二）评论发债有利于刺激经济增长发债有利于刺激经济增长2022/12/21财政与公共管理学

18、院第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能（一）（一）国债的资产效应：增加居民持有的资国债的资产效应：增加居民持有的资产国债及其利息支付具有稳定功能（国产国债及其利息支付具有稳定功能（国债错觉）债错觉）（二）（二）国债的需求效应：增加国债的需求效应：增加ADAD；改变；改变ADAD结构结构1 1、中央银行购买国债（债务货币化）增、中央银行购买国债（债务货币化）增加加ADAD2 2、商业银行或居民个人购买国债改变、商业银行或居民个人购买国债改变ADAD结构（资金位移）结构（资金位移）2022/12/21财政与公共管理学院二、国债的经济效应二、国债的经济效应增加供给总量；改善

19、供给结构增加供给总量；改善供给结构1 1、投资规模增加供给总量、投资规模增加供给总量2 2、投资领域改善供给结构、投资领域改善供给结构（四）排挤效应（挤出）：排挤私人投资（四）排挤效应（挤出）：排挤私人投资（经济过热）（经济过热）（五）拉动效应（挤入）：诱导私人投资（五）拉动效应（挤入）：诱导私人投资（经济衰退）（经济衰退）2022/12/21财政与公共管理学院（三）（三）国债的供给效应国债的供给效应 （一）弥补财政赤字（财政功能）（一）弥补财政赤字（财政功能）1 1、动用历年结余：无结余可用；、动用历年结余：无结余可用；2 2、增税：重税造就懒人经济萎缩；、增税：重税造就懒人经济萎缩；3 3

20、、向中央银行借款或透支：、向中央银行借款或透支：“财政挤财政挤银行，银行发票子银行，银行发票子”货币供给增加货币供给增加通货膨胀；通货膨胀；4 4、发行国债：资金总量不变；经济增、发行国债：资金总量不变；经济增长最佳途径。长最佳途径。2022/12/21财政与公共管理学院三、国债的政策功能三、国债的政策功能赤字国债国债分散的货币购买力转移至国家手中，货币分散的货币购买力转移至国家手中，货币流通量一般不会变化。流通量一般不会变化。发行国债集中的是社会和个人闲置不用的发行国债集中的是社会和个人闲置不用的资金，这部分资金的暂时集中，并不会对经资金，这部分资金的暂时集中，并不会对经济和人们的生活产生不

21、利影响。济和人们的生活产生不利影响。还本付息，是企业和个人的重要投资渠道，还本付息，是企业和个人的重要投资渠道，易被接受。易被接受。2022/12/21财政与公共管理学院发行国债是弥补财政赤字最理想的方式发行国债是弥补财政赤字最理想的方式国债的还本付息压力，又会引起财政赤字的进一步扩国债的还本付息压力，又会引起财政赤字的进一步扩大，恶性循环。大，恶性循环。社会闲置资金有限，过多的发行国债会侵蚀经济主体社会闲置资金有限，过多的发行国债会侵蚀经济主体的必要资金。的必要资金。在一定程度上也会引起通货膨胀。在一定程度上也会引起通货膨胀。发行国债并不能医治财政赤字，不是灵丹妙药。发行国债并不能医治财政赤

22、字，不是灵丹妙药。国债的不断累积会增加或形式国债的不断累积会增加或形式“代际负担代际负担”问题。问题。过量的国债会产生一定的过量的国债会产生一定的“排挤效应排挤效应”，降低社会投，降低社会投资水平和消费水平。资水平和消费水平。2022/12/21财政与公共管理学院发行国债存在的局限性发行国债存在的局限性 税经常预算经常支出；税经常预算经常支出；债资本预算经济建设支出债资本预算经济建设支出2022/12/21财政与公共管理学院（二）筹集建设资金（投资功能）（二）筹集建设资金（投资功能）建设国债1 1、集中和利用闲散资金；、集中和利用闲散资金；2 2、变消费基金为积累基金；、变消费基金为积累基金；

23、3 3、为实施货币政策提供载体和便利、为实施货币政策提供载体和便利 2022/12/21财政与公共管理学院（三）调节经济（金融功能）（三）调节经济（金融功能）第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度我国债务负担率及债务依存度199619961997199719981998199919992000200020012001200220022003200320042005国国债债余余额额120041200412562125621352013520153121531217909179092050520505215392153926349263492957732635国国债债负负担担率率16.916.9

24、15.915.916.016.017.117.118.118.118.718.717.917.919.418.517.92022/12/21财政与公共管理学院一、国债负担率分析（警戒线一、国债负担率分析（警戒线6060）（一）我国国债余额和国债负担率情况（一）我国国债余额和国债负担率情况表表12-1 我国当前国债负担率水平我国当前国债负担率水平（1 1）近年来，我国国债还本付息负担重，）近年来，我国国债还本付息负担重，主要原因不在于还本，而在于当前还本付主要原因不在于还本，而在于当前还本付息的国债大都是以前通胀时期发行的高利息的国债大都是以前通胀时期发行的高利息债务；息债务；（2 2）高储蓄率

25、是发行国债的债源和防范）高储蓄率是发行国债的债源和防范债务风险的重要保障；债务风险的重要保障；（3 3）国债投资于生产建设项目，方向得）国债投资于生产建设项目，方向得当，效益提高，形成良性循环。当，效益提高，形成良性循环。2022/12/21财政与公共管理学院我国国债风险不大：我国国债风险不大：部分国家部分国家1991-951991-95年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）国国别别国国债负债负担率（）担率（）经济发经济发达国家：达国家：美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新新兴兴工工业业化国家和化国家和发发展中展中亚亚洲国家：洲国家：韩韩国国印度尼西印度尼西亚亚马马来西来西亚亚泰

26、国泰国印度印度巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.22022/12/21财政与公共管理学院表表12-2 部分国家部分国家1991-1995年国债负担率（中央政府）年国债负担率（中央政府）（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析2022/12/21财政与公共管理学院1、国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 政府弥补

27、财政赤字的方式只有一种：发行国债政府弥补财政赤字的方式只有一种：发行国债 政府支出分为四类：消费性支出；投资性支出；转移性支出；国债政府支出分为四类：消费性支出；投资性支出；转移性支出；国债利息支出。利息支出。利息支出的大小主要取决于国债余额大小、利率高低、货币化程度利息支出的大小主要取决于国债余额大小、利率高低、货币化程度 以及国债的期限结构等多种因素。以及国债的期限结构等多种因素。财政赤字基本赤字财政赤字基本赤字+利息支出利息支出 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升担率升(降降)变化的公式：变化的公式：

28、db=b(r-y)+z 其中：其中：db代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，b代代表国债负担率，表国债负担率，r代表实际国债利率，代表实际国债利率，y代表代表GDP实际增长率，实际增长率，z代表基代表基本赤字率。本赤字率。基本赤字基本赤字是决定债务负担率的基本因素，与其正相关；是决定债务负担率的基本因素，与其正相关；实际利率实际利率与债务负担率正相关；与债务负担率正相关；经济增长率经济增长率与债务负担率负相关。与债务负担率负相关。2022/12/21财政与公共管理学院推导过程：推导过程：设设B代表国债余额，代表国债余额，i代表国债名义利率

29、，代表国债名义利率，代表通货膨胀率，代表通货膨胀率，r（实际利率）（实际利率）=i-，P为价格总水平，为价格总水平，Y为实际产出（为实际产出（GDP）水平，）水平，y为实际产出为实际产出Y的增长率，的增长率，z为基本赤字率（作为为基本赤字率（作为GDP的一个比例），的一个比例），b为债务负担率。为债务负担率。根据定义，根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），根据微积分中的），根据微积分中的“分数法则分数法则”，我们可以得到公式：，我们可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y）（1）如果政府仅仅

30、通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：），用公式表示就是：dB=iB+zPY （2）把（把（2）式代入（）式代入（1）式，可以得出：）式，可以得出：db=ib+z-b（+y）（3）将（将（3）式合并得到：）式合并得到：db=b(i-y)+z （4）=b（r-y

31、）+z 2 2 2 2、对我国国债负担率变化的测算、对我国国债负担率变化的测算、对我国国债负担率变化的测算、对我国国债负担率变化的测算 （单位：（单位：（单位：（单位：%）r r（实际实际利率）利率）Y Y（实际经济实际经济增增 长长率）率）Z Z（基本赤字（基本赤字 率）率）dbdb（按公式（按公式 计计算）算）dbdb（实际实际）199519951996199619971997199819981999199920002000-7.40-7.400.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.510.59.89.88.58.57.87.87.357.

32、358.948.941.01.00.780.780.780.781.181.182.122.121.771.770.00.00.280.280.740.741.381.382.232.231.181.180.70.70.80.81.01.02.72.72.72.72.02.02022/12/21财政与公共管理学院表表12-3 对我国国债负担率变化的测算对我国国债负担率变化的测算 （单位：（单位：%）19951995年、年、19961996年两年债务负担率的变年两年债务负担率的变动幅度很小：经济增长率较高；实际利率较低；动幅度很小：经济增长率较高；实际利率较低；基本赤字率与上年持平。基本赤字率与

33、上年持平。19981998年、年、19991999年债务负担率大幅上年债务负担率大幅上升：积极财政政策，基本赤字大幅上升；实际升：积极财政政策，基本赤字大幅上升；实际利率大幅上升；经济增长率下滑，且实际利率利率大幅上升；经济增长率下滑，且实际利率超过经济增长率。超过经济增长率。20002000年债务负担率回落：实际利率年债务负担率回落：实际利率下降；经济增长率上升；基本赤字率下降。下降；经济增长率上升；基本赤字率下降。2022/12/21财政与公共管理学院3 3、我国国债负担率变化趋势和原因分析、我国国债负担率变化趋势和原因分析（1 1）控制基本赤字；）控制基本赤字；（2 2）国债利率要适度；

34、）国债利率要适度；（3 3）强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率）强调国债投资效益，保持适度的高经济增长率。2022/12/21财政与公共管理学院4 4、控制债务负担率的基本途径、控制债务负担率的基本途径 二、我国国债依存度分析二、我国国债依存度分析方法一：当年国债发行额方法一：当年国债发行额（中央财政支（中央财政支出出+还本付息支出）还本付息支出）方法二：当年财政赤字（当年发行额方法二：当年财政赤字（当年发行额-还还本数）本数）中央财政支出（本级支出）中央财政支出（本级支出）方法三：当年财政赤字方法三：当年财政赤字 全部财政支出全部财政支出199519951996199619971997

35、19981998199919992000200020012001方法方法1 1 53.853.8 56.156.1 55.755.7 60.460.4 61.361.3 58.958.9 45.845.8方法方法2 2 29.129.1 24.624.6 23.023.0 29.529.5 42.042.0 45.145.1 43.643.6方法方法3 3 8.58.56.76.76.36.38.58.513.213.2 15.915.9 13.313.32022/12/21财政与公共管理学院表表12-4 我国国债依存度（）我国国债依存度（）（一）国债市场（一）国债市场1 1、国债运行过程：、

36、国债运行过程：（1 1）政府（财政部门）发行、偿还；）政府（财政部门）发行、偿还；（2 2）认购者、持有者交易。）认购者、持有者交易。2 2、国债市场的概念和组成、国债市场的概念和组成国债交易的场所，分为发行市场和流通市场。国债交易的场所，分为发行市场和流通市场。2022/12/21财政与公共管理学院第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 （1 1）发行）发行 1 1）1981198119911991年，行政分配年，行政分配 2 2）19911991年起，承购包销凭证式国债；公年起，承购包销凭证式国债；公开招标记账式国债，荷兰式和美国式，价格开招标记账式国债，荷兰式和美国式，价格招标和

37、利率招标。招标和利率招标。（2 2）流通（不流通半流通全流通）流通（不流通半流通全流通）19881988年，流通转让试点，场外交易，有行无市；年，流通转让试点，场外交易，有行无市；深、沪证交所的场内交易；深、沪证交所的场内交易；19971997年，银行间国债交易市场；年，银行间国债交易市场；柜台交易市场。柜台交易市场。4 4、我国国债交易方式：现券交易；回购交易、我国国债交易方式：现券交易；回购交易2022/12/21财政与公共管理学院3 3、我国国债的发行和流通、我国国债的发行和流通1 1、作为财政政策工具，具有顺利实现国债发行和偿还的功、作为财政政策工具，具有顺利实现国债发行和偿还的功能能

38、2 2、作为金融政策工具，具有调节社会资金的运行和提高社、作为金融政策工具，具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能：会资金效率的功能：（1 1）提高金融体系的效率，保持金融体系的稳定；）提高金融体系的效率，保持金融体系的稳定；（2 2）拓宽居民投资渠道；）拓宽居民投资渠道；（3 3）改善商业银行资本结构，降低不良资产率，提高抗）改善商业银行资本结构，降低不良资产率，提高抗风险能力；风险能力；（4 4）连接货币市场和资本市场；）连接货币市场和资本市场；（5 5）有助于央行公开市场操作。）有助于央行公开市场操作。2022/12/21财政与公共管理学院（二）国债市场的功能（二）国债市场的功能

39、1 1、国债市场现状、国债市场现状 （1 1）证券交易所国债市场）证券交易所国债市场 上交所（现券、回购），深交所（现券）上交所（现券、回购），深交所（现券）自动撮合、集合竞价的交易方式自动撮合、集合竞价的交易方式净价结算方式净价结算方式（2 2）银行间债券市场）银行间债券市场全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司全国银行同业拆借中心和中央国债登记结算有限公司无形市场、个别询价、个别结算的场外交易方式无形市场、个别询价、个别结算的场外交易方式 （3 3）柜台交易市场）柜台交易市场 2022/12/21财政与公共管理学院（三）我国国债市场的进一步完善（三）我国国债市场的进一步完善1 1、

40、扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交、扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接易所市场的连接2 2、加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度、加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度3 3、改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为、改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制年末余额控制4 4、推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，、推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管加强市场监管5 5、加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员、加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险控制信用风

41、险6 6、加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中、加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新和交易形式的创新7 7、建立国债投资基金，培育专业投资队伍、建立国债投资基金，培育专业投资队伍2022/12/21财政与公共管理学院（二）进一步完善国债市场（二）进一步完善国债市场3 3月初，对于即将发行的月初，对于即将发行的0909年首期凭证式国债，大家预期年首期凭证式国债，大家预期又会热卖，因为上几次国债发行时，早早到银行排队的投资又会热卖，因为上几次国债发行时，早早到银行排队的投资者就非常多，而银行也多是提前开门销售。有人建议去国有者就非常多，而银行也多是提前开门销售。

42、有人建议去国有银行，因为额度多；有人建议到小股份制银行，因为买的人银行，因为额度多；有人建议到小股份制银行，因为买的人相对少一些。相对少一些。而实际的销售现场也确实如人所料，不少银行都在而实际的销售现场也确实如人所料，不少银行都在1010分分钟之内销售完毕。不过，也有如包商银行等在宁波落户不久钟之内销售完毕。不过，也有如包商银行等在宁波落户不久的商业银行，到昨天下午的商业银行，到昨天下午4 4点，还有剩余的额度。点，还有剩余的额度。此次凭证式国债共此次凭证式国债共300300亿元，亿元，3 3年期的票面利率为年期的票面利率为3.73%3.73%；5 5年期的票面利率为年期的票面利率为4.00%

43、,4.00%,与当前同期限银行储蓄利率与当前同期限银行储蓄利率(整存整存整取整取)相比，收益均高相比，收益均高0.4%0.4%。目前，银行三年期和五年期定。目前，银行三年期和五年期定期存款的利率分别是期存款的利率分别是3.33%3.33%和和3.6%3.6%。也就是说，市民购买。也就是说，市民购买1 1万元本次三年期和五年期国债，其到期收益分别是万元本次三年期和五年期国债，其到期收益分别是11191119元元和和20002000元，可以比同样时间段的普通定期存款多得利息元，可以比同样时间段的普通定期存款多得利息120120元和元和200200元。元。2022/12/21财政与公共管理学院 案案

44、 例例 有一位投资者星期一早上有一位投资者星期一早上7 7点半到交通银行宁波江东支行，点半到交通银行宁波江东支行，拿了拿了4.74.7万元买万元买3 3年期国债，如果买到，相比定期，她每年可以多年期国债，如果买到，相比定期，她每年可以多得的收益为得的收益为188188元。该行一客户经理介绍，因为在该支行没买到，元。该行一客户经理介绍，因为在该支行没买到，她又立即奔向其他银行。她又立即奔向其他银行。记者了解到，购买国债的人主要集中于两类：一类是保守型记者了解到，购买国债的人主要集中于两类：一类是保守型投资者，只想收益比定期高一点，不想做其他风险类投资；一类投资者，只想收益比定期高一点，不想做其他

45、风险类投资；一类是有较多投资失败案例的，如股票被套、基金大跌或者所买理财是有较多投资失败案例的，如股票被套、基金大跌或者所买理财产品收益不佳的，对投资缺乏信心，想找点安全的配置。产品收益不佳的，对投资缺乏信心，想找点安全的配置。证券公司证券公司:记账式国债不会太火记账式国债不会太火继银行发售今年首期凭证式国债以后，继银行发售今年首期凭证式国债以后，20092009年记账式（三期）年记账式（三期）国债也从今天起在上证所上市，本期国债为固定利率债券，期限国债也从今天起在上证所上市，本期国债为固定利率债券，期限1010年，票面利率年，票面利率3.05%3.05%，利息每半年支付一次。而据了解，在宁，

46、利息每半年支付一次。而据了解，在宁波各证券营业部，以往这类国债销售情况比较一般。波各证券营业部，以往这类国债销售情况比较一般。2022/12/21财政与公共管理学院为什么在银行，国债销售火热，在证券营业部，投资者为什么在银行，国债销售火热，在证券营业部，投资者 对国债的热情却一般呢？对此，几位理财师介绍，一方面是跟投对国债的热情却一般呢？对此，几位理财师介绍，一方面是跟投 资群体有关，另一方面是跟目前投资形势有关。资群体有关，另一方面是跟目前投资形势有关。“在证券营业部开户的，一般都以股票交易为主，不少投资者习在证券营业部开户的，一般都以股票交易为主，不少投资者习惯了股票交易，更期待较大涨幅的

47、收益，而国债的涨跌幅度很小。惯了股票交易，更期待较大涨幅的收益，而国债的涨跌幅度很小。”华泰证券宁波柳汀街证券营业部的理财师朱海波说，目前二级市场的华泰证券宁波柳汀街证券营业部的理财师朱海波说，目前二级市场的国债交易并不活跃，很少有个人投资者在二级市场买卖国债，除非是国债交易并不活跃，很少有个人投资者在二级市场买卖国债，除非是债市行情特别好的时候。一般，机构投资者交易国债的较多。债市行情特别好的时候。一般，机构投资者交易国债的较多。从票面利率来看，本期记账式国债利率明显不如凭证式国债，且从票面利率来看，本期记账式国债利率明显不如凭证式国债，且期限长。期限长。“但是因为记账式国债可以及时交易，其

48、实际收入可能比票但是因为记账式国债可以及时交易，其实际收入可能比票面利率高。面利率高。”朱海波介绍，朱海波介绍，“比较专业的投资者如果对市场和个券走比较专业的投资者如果对市场和个券走势有较强的预测能力，可以在对市场和个券作出判断和预测后势有较强的预测能力，可以在对市场和个券作出判断和预测后,对国债对国债进行低买高卖的操作。进行低买高卖的操作。”如预计未来国债价格将上涨，则买入国债等到价格上涨后卖出；如预计未来国债价格将上涨，则买入国债等到价格上涨后卖出；如预计未来国债价格将下跌，则将手中持有的该国债出售，并在价格如预计未来国债价格将下跌，则将手中持有的该国债出售，并在价格下跌时再购入。这种投资

49、方法的投资收益较高下跌时再购入。这种投资方法的投资收益较高,但同时也面临较高的市但同时也面临较高的市场风险。场风险。“而从目前的市场来看，国债的获益空间已经变窄，更多流而从目前的市场来看，国债的获益空间已经变窄，更多流动资金流向股市，投资者关注股市多于债市。动资金流向股市，投资者关注股市多于债市。”2022/12/21财政与公共管理学院众说众说:老年人偏爱国债老年人偏爱国债 年轻人不太感冒年轻人不太感冒在金理财俱乐部的讨论中，记者发现，有些群友对国债比较陌在金理财俱乐部的讨论中，记者发现，有些群友对国债比较陌生，对凭证式国债和记账式国债的概念不太清楚；有些群友表示家生，对凭证式国债和记账式国债

50、的概念不太清楚；有些群友表示家里老人很喜欢购买国债，有些群友则表示自己完全没有兴趣，更喜里老人很喜欢购买国债，有些群友则表示自己完全没有兴趣，更喜欢其他投资方式。欢其他投资方式。对于投资国债的前景，大家的看法也不一样。对于投资国债的前景，大家的看法也不一样。有群友说，国债的收益调整幅度已经较大，去年第一期凭证式有群友说，国债的收益调整幅度已经较大，去年第一期凭证式国债国债3 3年期票面利率年期票面利率5.74%5.74%，5 5年期年期6.34%6.34%，相比之下，今年的利率，相比之下，今年的利率低了不少。如果利息涨了，国债的利率是不是也会跟着涨上去？事低了不少。如果利息涨了，国债的利率是不