第3章外汇.ppt

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1、第第3章章 外外 汇汇3.1 外汇市场概述外汇市场概述3.1.1 外汇市场的概念外汇市场的概念n外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指从事外汇买卖或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所或领域，是金融市场的重要组成部分。3.1.2 外汇市场的种类外汇市场的种类n1.外汇市场按其经营场所特点，可划分为有形的外汇市场和无形的外汇市场n有形的外汇市场是指设有固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和业务程序在交易场所进行交易。n无形的外汇市场是指无固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。n2.外汇市场按其空

2、间范围，可划分为国内外汇市场和国际外汇市场n国内外汇市场由一国的外汇指定银行、外汇经纪人和客户等组成，仅限于本国居民参加交易，交易的货币也仅限于本币和少数几种自由外汇。n国际外汇市场则除了本国居民外，境外居民也可凭借现代化的通信工具参与外汇买卖，交易的货币可以是各种自由外汇。n3.外汇市场按其交易范围，可划分为零售外汇市场和批发外汇市场n零售市场也称银行柜台上的外汇交易，它是指银行与客户之间的外汇交易，通常无最小成交额的限制。n批发外汇市场是指银行同业间的外汇市场，通常有最小成交金额的限制。n3.1.3 外汇市场的参与者与结构外汇市场的参与者与结构n在外汇市场上，外汇交易的参与者主要有以下四类

3、：n外汇银行（ForeignExchangeBank）。n外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）。即中介于外汇银行之间或外汇银行与客户之间，为买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的汇兑商。n客户。外汇银行的客户包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投机性的外汇买卖者，即外汇投机商。n中央银行。中央银行是一国行使金融管理和监督职能的专门机构。n外汇市场的交易可以分为三个层次：n1）外汇银行与客户之间的交易n2）外汇银行同业间的交易n3）外汇银行与中央银行之间的交易中央银行中央银行交易指令交易指令商业银行商业银行下达交易指令下达交

4、易指令得到内部价差得到内部价差外汇经纪公司外汇经纪公司商业银行商业银行下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差交易指令交易指令零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易相互报价双边拍卖3.1.4 现代国际外汇市场的特点现代国际外汇市场的特点nn1.由区域性发展到全球性，实现由区域性发展到全球性，实现24小时连续交小时连续交易易n2.交易规模加速增长，但市场集中程度趋交易规模加速增长，但市场集中程度趋强强n3.外汇市场是无形市场n4.外汇市场是以造市商为核心的市场n5.外汇市场存在双重交易结构n6.电子经纪的市场份额和影响提升n7.交易日益复杂化，即期交易重要性降低n8.套汇交易使

5、全球市场的汇率趋向一致3.1.5外汇市场的功能外汇市场的功能n1.形成外汇汇率n2.实现购买力的国际转移n3.提供国际借贷的融通n4.实现远地之间的支付n5.减少外汇风险n6.作为国际金融活动的中心,反映外汇资金动态3.2 外汇交易外汇交易3.2.1 外汇交易的报价形式外汇交易的报价形式n路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位元”标价法，即1美元等于其他货币若干。英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元则采用“单位镑”法，即每1英镑、1澳大利亚元、1新西兰元、1爱尔兰镑、1欧元兑多少美元的标价方法。下面是常见的一些报价形式：n$/J（1美元兑日元）126.10/20n$/SF（1美元兑瑞士法郎

6、）1.5040/50n1/$（1英镑兑美元）1.7600/10nAUD/$（1澳元兑美元）0.8200/10n汇率的标价通常为5位有效数字，汇率变动的最小单位被称为基点（basicpoint）。对于大多数货币，1点通常是0.0001货币单位；对于币值较小的计价货币如日元，1点就是0.01货币单位。n银行的外汇汇率报价通常采用双向报价制，即同时报出买入汇率和卖出汇率。在所报的两个汇率中，斜线左边是买入价，汇率值较小；右边是卖出价，汇率值较大。例如，纽约某银行所挂出的英镑和加元的牌价如下：n$1=C$1.5832/1.5840n1=$1.4518/1.45243.2.2 即期外汇交易即期外汇交易n

7、1.即期外汇交易的概念n即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。n在交割日（deliverydate），或称起息日（valuedate），交易双方相互支付货币。由于技术的限制和市场惯例，即期外汇交易的成交和交割往往不一致。即期外汇交易的交割有三种：标准交割，即在成交后的第二个营业日进行交割；隔日交割，即在成交后的第一个营业日进行交割；当日交割，即在成交的当日进行交割。2.即期外汇交易的目的n1)满足临时性的支付需要。n2)调整持有的外币币种结构。n3)进行外汇投机。n4)银行从事即期外汇交易，很多情

8、况下是被动的，主要是获取买卖差价。3、即期外汇交易实例、即期外汇交易实例A：Hi,BANKOFCHINASHANGHAI，CallingForSpotJPYForUSDPLS（请问即期美元兑日元报什么价？）B：MP，124.2030（等一等，1美元兑124.2030日元）A：TakingUSD10（买进1000万美元）B：OKDone，ISellUSD10MioAgainstJPYAt12430 Value July 20，JPY PLS To ABC BANKTOKYOForACNo123456（我卖给你1000万美元买进日元，汇率为12430，起息日为7月20日，WO1的日元请付至东京AB

9、C银行，账号为123456）A：OKAllAgreeUSDToXYZBANKN.YForOurAC654321CHIPSUID09458，TKS（我们的美元请付至纽约XYZ银行，账号为654321，CHIPSUID09458）3.2.3 远期外汇交易远期外汇交易n1.远期外汇交易的概念n远 期 外 汇 交 易（Forward ExchangeTransaction）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。n远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于

10、远期外汇交易。2.远期外汇交易的种类n1)根据交割日的不同，远期外汇交易分为整期交易和零期交易。n整期交易是指远期期限是整数周、整数月的交易，如1周、1个月（30天）、3个月(90天)、6个月（180天）等。n出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。这种期限的远期外汇交易被称为零期交易。n2)根据交割期限的长短，远期外汇交易一般分为远期外汇交易和超远期外汇交易。n一般远期外汇交易是指交割日在1年以内的交易。超远期外汇交易是指交割日在1年以后的交易。n3)根据交割日的确定方式，远期外汇交易分为固定交割日的远期外汇交易和择期远期外汇交易。n固定交

11、割日的远期外汇交易是指交割日在某一固定日期的交易。n择期远期外汇交易（OptionalForward）是指买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇率，交割日期不规定具体的时间，而是规定一个时间段（通常是一个半月内），客户可以要求银行在此时间段内任何一天进行交割。n选择交割日的方法有两种：事先把交割期限固定在两个具体日期之间；事先把交割期限固定在不同月份之间。3.远期汇率的报价n1)直接报价（OutrightRate）：与现汇报价相同，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价与卖出价表示出来。n2)掉期率（SwapRate）或远期差价（ForwardMargin）：即报出期汇汇率比现汇汇率高或低若干

12、点来表示。n期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，这些差价称为掉期率或远期差价。n远期差价有升水、贴水、平价三种。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵，贴水（atdiscount）表示期汇比现汇贱，“平价”（atpar），表示两者的汇率相同。4.远期汇率的确定n利率平价理论是确定远期汇率的基本依据。根据抛补利率平价，远期汇率取决于即期汇率、所涉及到的两种货币利率和远期期限。n升贴水率（远期汇率即期汇率）即期汇率n掉期率（升贴水额）远期汇率即期汇率5.远期外汇交易的目的n1）进出口商可以通过远期外汇交易来锁定进口付汇的成本和出口收汇的本币收入。n2）国际借贷者可以也利用远期外汇交易防范国际借贷

13、中的汇率风险。n3）外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外汇交易。n4）投机者为谋求汇率变动差价而利用远期外汇交易进行投机。外汇套期保值与外汇投机的区别在于：n套期保值者是为了避免汇率风险而轧平对外债权债务的头寸，而投机者则是通过有意识地持有外汇多头或空头承担汇率变动的风险。n套期保值都有实际的商业或金融业务与之相对应，外汇买卖时，有真实数额的资金，而投机没有实际的商业或金融业务为基础，外汇买卖时，没有真实数额的资金，其目的不是为了这些商业或金融业务，而纯粹是为了赚钱。n套期保值的成本固定以避免更大损失，而投机具有不明确性，当对某种外汇汇率走势预测准确时，就可以赚取汇率变动的差价收益，但如预测失误

14、，则要蒙受损失。另外，投机交易在远期外汇市场上还起着一种微妙的平衡作用。6、远期外汇业务交易实例、远期外汇业务交易实例A：DEM6USDTomPLS（询问USDDEM，次一营业日交割的价位，金额为600万美元）B：TN1.82.3DEM1.601015（TN换汇汇率1.82.3，USDDEM即期汇率为1.601015）A：10Yours，MyDEMtoMyFrankfurt（卖出美元，价位1.6010，所兑德国马克汇入我法兰克福的账户）B：OK.Doneat1.60082，WebuyUSD6MioagainstDEMValJuly26USDtoMyN.Y.TksandBI（好的，成交在1.60

15、082（1.6010O.00018），买入美元600万兑德国马克，7月26日交割（假设7月25日为SpotDate），美元请汇至我纽约的账户）A：OK，Allagreed，Tks，BI（好的，同意你所说的）3.2.4 掉期交易掉期交易n1.掉期交易的概念n掉期交易（SwapOperation）是指将币种相同、金额相同，但方向相反、交割期限不同的两笔以上的交易结合在一起进行。n掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构各不相同。2.掉期交易的种类n根据交割日的不同，掉期交易分为三种类型。n1）即期对远期的掉期交易（SpotagainstForward）。即期对远期的掉期

16、交易分为：即期对一周，即自即期交割日算起，为期一周的掉期交易；即期对整数月，即自即期交割日算起，为期1个月、2个月、3个月或6个月等整数月的掉期交易。n2）即期对即期的掉期交易（SpotagainstSpot）。这是指由当日交割或隔日交割和标准即期外汇交易组成的掉期交易。即期对即期的掉期交易分为：隔夜交易，即前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是交易日后的第一个营业日的掉期交易；隔日交易，即前一个交割日是交易日后的第一个营业日，后一个交割日是交易日后的第二个营业日的掉期交易。n3）远期对远期的掉期交易（ForwardagainstForward）。这是指同时买进并卖出两笔同种货币不同交割期限

17、的远期外汇。一种方法是买进较短交割期限的期汇（如1个月），卖出较长交割期限的期汇（如3个月）。另一种方法正好相反，买进期限较长的期汇，而卖出期汇较短的期汇。3.掉期交易的目的n1）银行可以运用掉期交易来防范与客户进行的单独远期外汇交易的风险。n 银行轧平单独远期头寸操作银行轧平单独远期头寸操作公司银行在 远 期 外汇市场买进100万英镑承做单独远期外汇交易，卖出100万英镑的期汇承做掉期交易，买进100万英镑的期汇，卖出100万英镑的现汇承做即期外汇交易，买进100万英镑的现汇n2）银行可以运用掉期交易来调整某一时期的外汇头寸。n3）银行可以运用掉期交易进行盈利操作。影响掉期率的主要因素是两种

18、货币的利差。3.2.5 套汇套汇n1.套汇的概念n套汇是外汇市场上的套购行为。套购（Arbitrage）是指利用同一资产在不同市场上的价格差，同时进入两个或两个以上市场进行贱买贵卖，以获取无风险收益的行为。n套汇（Arbitrage）是指利用同一时刻不同市场上的货币汇率差异，通过贱买贵卖出而获取无风险收益的行为。套汇分为：n1）直接套汇n直接套汇（DirectArbitrage）又称双边套汇、两角套汇，是指利用两地同种货币的汇率差异，贱买贵卖来获取汇差的行为。n2）间接套汇n间接套汇（IndirectArbitrage）又称三地套汇、三角套汇，是指利用三种或三种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖

19、来获取汇差的行为。间接套汇的步骤n1.将三个或多个外汇市场上的标价法换成同一种标价法。n2.统一被表示的货币单位为：1n3.将三个或多个外汇市场上的汇率值相乘，若乘积为1，是均衡汇率，即汇率之间无差异，不能进行套汇，乘积不为1，则可以进行套汇。间接套汇应注意的问题n注意套汇的顺序：如果三个外汇市场汇率值乘积大于1，从汇率等号左边寻找手持货币所在的外汇市场首先套汇，由此循环开始。若乘积小于1，则从汇率等号右边寻找手持货币所在外汇市场首先卖出，由此循环开始。3.2.6 套利套利n套利（InterestArbitrage）又称利息套汇，是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利

20、率的国家，赚取利息差额的行为。外汇期货外汇期货n指在有组织的交易场所内，以公开叫价方指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，交易标准交割日期、标准交式确定汇率，交易标准交割日期、标准交割数量的外汇割数量的外汇n1972年芝加哥商品交易所开辟国际货币市年芝加哥商品交易所开辟国际货币市场场(IMM)，完成首笔外汇期货交易完成首笔外汇期货交易主要特征主要特征n交易合约标准化交易合约标准化n交易金额和交割日期交易金额和交割日期n价格波动限制价格波动限制n集中交易和结算集中交易和结算n市场流动性高市场流动性高n履约有保证履约有保证n投机性强投机性强IMM外汇期货交易外汇期货交易场内交易商场内交易

21、商场内交易商场内交易商交易操作台交易操作台买入买入/卖出交易卖出交易交易台报价员交易台报价员报价板报价板行情报价网络行情报价网络清算所清算所订单订单会员公司会员公司买方买方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司订单订单会员公司会员公司卖方卖方提交交易提交交易经经纪纪返返单单回回公公司司清算机制清算机制n由期货交易所提供或指定清算所由期货交易所提供或指定清算所n由清算所充当期货合约各方的交易对手由清算所充当期货合约各方的交易对手n对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货买方来说，清算所是卖方n对于外汇期货卖方来说，清算所是买方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方n清算所始终存在，并要求

22、集中清算清算所始终存在，并要求集中清算n提高了市场的流动性提高了市场的流动性n为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑保证金制度保证金制度n客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对指令配对n最低初始保证金和维持保证金最低初始保证金和维持保证金n逐日结算制度逐日结算制度(marking to market)n未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额亏，据以调整原有的保证金数额利用外汇期货

23、套期保值利用外汇期货套期保值n3月月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值进口价值125万英镑的货物，约定万英镑的货物，约定4个月后以英镑付款提货。个月后以英镑付款提货。时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1USD1.6200GBP1USD1.63007月20日GBP1USD1.6325GBP1USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约7月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.63251251.62001251.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.64251

24、251.63001251.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移。利用外汇期货投机利用外汇期货投机n某投机者预计某投机者预计3个月后加元会升值，买进个月后加元会升值，买进10份份IMM加元期货合约（每份加元期货合约（每份价值价值100 000加元），价格为加元），价格为CAD1USD0.716 5。如果在现货市场上买入，如果在现货市场上买入，需要支付需要支付716 500美元，但购买期货只需要支付不到美元，但购买期货只需要支付不到20的保证金。的保证金。巴林银行事件始末：巴林银行事件始末：n1763年，弗朗西斯年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世

25、界首家林银行，它是世界首家“商业银行商业银行”。此后的。此后的一百多年间，巴林银行在与老对手罗斯柴尔德一百多年间，巴林银行在与老对手罗斯柴尔德银行的竞争中日益壮大，不仅拥有英国皇室这银行的竞争中日益壮大，不仅拥有英国皇室这个长期客户，巴林家族还先后获得了五个世袭个长期客户，巴林家族还先后获得了五个世袭的爵位。的爵位。n1989年年7月月10日，原摩根日，原摩根斯坦利银行清算部的斯坦利银行清算部的职员里森到巴林银行工作，并于职员里森到巴林银行工作，并于1992年出任新年出任新加坡分行期货与期权交易部总经理。加坡分行期货与期权交易部总经理。n在任期间里森设立了一个账号为在任期间里森设立了一个账号为

26、“88888”的的“错误账户错误账户”，用于处理交易过程中因疏忽所造，用于处理交易过程中因疏忽所造成的错误，并由此开始了成的错误，并由此开始了”错误错误“之旅。之旅。n1992年年7月月17日，里森手下的一名交易员犯了一个错日，里森手下的一名交易员犯了一个错误，将客户要求买进误，将客户要求买进20口日经指数期货合约误为卖出口日经指数期货合约误为卖出20口。为纠正此错误，里森决定利用错误账户口。为纠正此错误，里森决定利用错误账户“88888”，承接了，承接了40口日经指数期货空头合约，这口日经指数期货空头合约，这样就使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之样就使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸

27、。数天之后，由于日经指数上升后，由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便点，此空头部位的损失便由由2万英镑增为万英镑增为6万英镑了。万英镑了。n不久，另一交易员也出现错误，将里森指示的卖出不久，另一交易员也出现错误，将里森指示的卖出100份九月期货全部买进，价值高达份九月期货全部买进，价值高达800万英镑。这个万英镑。这个错误也被错误也被“88888”账户掩盖起来。账户掩盖起来。n1993年下旬，在市场价格破纪录地飞涨年下旬，在市场价格破纪录地飞涨1000多点的情多点的情况下，用于清算记录的电脑故障频繁，多笔交易入账况下，用于清算记录的电脑故障频繁，多笔交易入账工作都靠人力完成，错误频频。

28、当各种错误累积在一工作都靠人力完成，错误频频。当各种错误累积在一起时，一天的损失便已高达将近起时，一天的损失便已高达将近170万美元。里森决万美元。里森决定继续隐藏这些失误。定继续隐藏这些失误。n1994年，年，“88888”账户的损失，由账户的损失，由2000万、万、3000万万英镑，一直到英镑，一直到7月份的月份的5000万英镑。里森对损失的金万英镑。里森对损失的金额已经麻木了，此时他所想的只有将错就错，通过进额已经麻木了，此时他所想的只有将错就错，通过进一步的交易来挽回损失。一步的交易来挽回损失。n在损失达到在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森万英镑时，巴林银行曾派人调查里

29、森的账目，但里森假造了一单花旗银行的账目，但里森假造了一单花旗银行5000万英镑的存万英镑的存款，并称这款，并称这5000万已被用来补偿万已被用来补偿“88888”账户中的账户中的损失。没有人发现这个并不存在的存款。损失。没有人发现这个并不存在的存款。n尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即1994年年12月，于纽约举行的一个巴林金融成果会议上，月，于纽约举行的一个巴林金融成果会议上，250名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。巴林的英雄，对其报以长时间热烈

30、的掌声。n1995年年1月月18日，日本神户大地震，其后数日东京日日，日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失，另经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失，另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。经指数会上涨到理想的价格范围。n2月月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有的数量，已握有55000口日经期货及口日经期货及2万口日本政府债万口日本政府债券合约。交易数量愈大，损失愈大。券合约。交易数量愈大，损失愈大。所有这些

31、交易，所有这些交易，均进入均进入“88888”账户。账户。n1995年年2月月23日，在巴林期货的最后一日，里森对影日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到17885点，而里森的日经期货多头风险头寸已达点，而里森的日经期货多头风险头寸已达6万余万余口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空头风险头寸亦已达头风险头寸亦已达26000口合约。口合约。n最终里森为巴林所带来的损失高达最终里森为巴林所带来的损失高达86000万英镑，而万英镑，而此时巴林银行全部的股份资金只有此

32、时巴林银行全部的股份资金只有47000万英镑。世万英镑。世界上最老牌的巴林银行只有接受破产的命运。界上最老牌的巴林银行只有接受破产的命运。国债期货国债期货327风波风波n我国国债期货交易于我国国债期货交易于1992年年12月月28日首先出现于上海日首先出现于上海证券交易所，证券交易所，1993年向社会公众开放。年向社会公众开放。1994年年10月以月以后，中国人民银行提高后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量贴补率的不确定性为

33、炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场异常火爆。机构投资者由股市转入债市，国债期货市场异常火爆。n“327”是国债期货合约的代号，对应是国债期货合约的代号，对应1992年发行年发行1995年年6月到期兑付的月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。亿元人民币。1995年年2月月23日，上海万国证券公司日，上海万国证券公司违规交易违规交易327合约，最后合约，最后8分钟内砸出分钟内砸出1056万口卖单，万口卖单，面值达面值达2112亿元国债，最终亏损亿元国债，最终亏损16亿元人民币，国债亿元人民币，国债期货因此夭折。英国期货因

34、此夭折。英国金融时报金融时报称这是称这是“中国大陆中国大陆证券史上最黑暗的一天证券史上最黑暗的一天”。n327国债的票面利率为国债的票面利率为9.5，加上保值补贴率，每百，加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会的利率，到时会以以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一的万元的面值兑付。但上海三大证券公司之一的万国证券的总裁管金生则认为高层正狠抓宏观调控，财国证券的总

35、裁管金生则认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会补贴政部不会补贴327国债，于是率领万国证券做空。国债，于是率领万国证券做空。n1995年年2月月327合约的价格一直在合约的价格一直在147.80-148.30元徘徊。元徘徊。23日，提高日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值国债利率的传言得到证实，百元面值的的327国债将按国债将按148.50元兑付。一直在元兑付。一直在327品种上与万品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。327国债国债在在1分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了2元，元，10分钟后共涨了分钟后共涨了3.77元。元。327国债每上涨国

36、债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。亿元资金。n在此情况下，管金生铤而走险，在此情况下，管金生铤而走险，16时时22分分13秒突然发秒突然发难，连续砸出难，连续砸出1056万口卖单，把价位从万口卖单，把价位从151.30打到打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的

37、机构都一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到以赚到42亿元。亿元。n当时的上交所总经理尉文渊也没有想到贴息，而且一当时的上交所总经理尉文渊也没有想到贴息，而且一下子就是下子就是5个百分点。当天下午他与证监会期货部主个百分点。当天下午他与证监会期货部主任耿亮特意到场内视察，亲眼目睹了事件的全部过程。任耿亮特意到场内视察，亲眼目睹了事件的全部过程。n经过多方紧急协商，当日晚经过多方紧急协商，当日晚11点，尉文渊正式下令宣点，尉文渊正式下令宣布布23日日16时时22分分13秒之后的所有秒之后的所

38、有327品种的交易异常，品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，亿元，当日当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格价格151.30元。而按此收盘价到期交割，万国证券最元。而按此收盘价到期交割，万国证券最终亏损终亏损16亿元。亿元。n5月月17日，中国证监会发出日，中国证监会发出关于暂停全国范围内国关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月，开市仅两

39、年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。品种宣告夭折。n9月月20日，国家监察部、中国证监会等部门公布了对日，国家监察部、中国证监会等部门公布了对327事件的调查结果和处理决定，决定认为事件的调查结果和处理决定，决定认为“这次事这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。n1996年年4月，万国证券不

40、得不与它当年最强劲的竞争月，万国证券不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。对手申银证券公司合并。1997年年1月，管金生被上海月，管金生被上海市高级人民法院判处有期徒刑市高级人民法院判处有期徒刑17年。年。外汇期权外汇期权n指合约购买方在向出售方支付一定费用指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后所获得的未来按规定汇率买（期权费）后所获得的未来按规定汇率买进或卖出一定数量外汇的选择权进或卖出一定数量外汇的选择权n合约种类合约种类n看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)n欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权期权费期权费n由期权购买方

41、支付给出售方由期权购买方支付给出售方n期权购买方的成本上限期权购买方的成本上限n期权出售方的收入上限期权出售方的收入上限n期权费的决定因素期权费的决定因素n供求关系供求关系n期权的内在价值期权的内在价值n期权的时间价值或期限期权的时间价值或期限n预期的汇率波动性预期的汇率波动性以股票期权为例：以股票期权为例：n某人买入看涨期货合约，价格为某人买入看涨期货合约，价格为10元，但又担元，但又担心预测错误，所以支付心预测错误，所以支付1元期权费给对方，到元期权费给对方，到期后若价格高于期后若价格高于10元，则在不考虑佣金的情况元，则在不考虑佣金的情况下都可以选择履行合约，价格越高越应该履行；下都可以

42、选择履行合约，价格越高越应该履行；反之，若价格低于反之，若价格低于10元，则可以选择放弃合约，元，则可以选择放弃合约，由于期权的单向性，对方是不得有异议的。这由于期权的单向性，对方是不得有异议的。这样，期权方就可以完全把损失控制在样，期权方就可以完全把损失控制在1元以内。元以内。由此可见，期权交易是风险锁定而收益可能无由此可见，期权交易是风险锁定而收益可能无限的交易。（见图）限的交易。（见图）价格价格损损益益9101111看涨期权多方收益状况看涨期权多方收益状况价格价格损损益益9101111看涨期权空方收益状况看涨期权空方收益状况中航油事件始末：中航油事件始末：n2003年下半年：中航油新加坡

43、分公司开始交易石油期年下半年：中航油新加坡分公司开始交易石油期权，最初盘位为权，最初盘位为200万桶，中航油在交易中获利。万桶，中航油在交易中获利。n2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，同时交易公司决定延期交割合同，期望油价能回跌，同时交易量也随之增加。量也随之增加。n2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和年和2006年才交割，交易量再次增加。年才交割

44、，交易量再次增加。n2004年年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶，账面亏损继续增大。万桶，账面亏损继续增大。n10月月10日：面对严重资金周转问题的中航油分公司，日：面对严重资金周转问题的中航油分公司，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏万元应收账款资金。账面亏损高达损高达1.8亿美元，另外已支付亿美元，另外已支付8

45、000万美元的额外保证万美元的额外保证金。金。n10月月20日：母公司提前配售日：母公司提前配售15%的股票，将所得的的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。亿美元资金贷款给中航油。n10月月26日和日和28日：公司因无法追加维持保证金而遭逼日：公司因无法追加维持保证金而遭逼仓，蒙受仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。亿美元实际亏损。n11月月8日到日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至截至25日的实际亏损达日的实际亏损达3.81亿美元。亿美元。n12月月1日：在亏损日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护

46、令。请破产保护令。武钢集团股改方案：蝶式权证武钢集团股改方案：蝶式权证n2005年年10月月17日，武钢股份（日，武钢股份（600005）调整对价方案，向执行对价安排）调整对价方案，向执行对价安排股权登记日在册的流通股股东每持有股权登记日在册的流通股股东每持有10股流通股支付股流通股支付2.5股股份、股股份、2.5份份认购权证和认购权证和2.5份认沽权证。其中每份认购权证可以份认沽权证。其中每份认购权证可以2.9元的价格向武钢元的价格向武钢集团购买集团购买1股武钢股份的股份；每份认沽权证可以股武钢股份的股份；每份认沽权证可以3.13元的价格向武钢元的价格向武钢集团出售集团出售1股武钢股份的股份

47、。股武钢股份的股份。n权证的主要特点为：存续期均为权证的主要特点为：存续期均为12个月；改美式权证为欧式权证，在存个月；改美式权证为欧式权证，在存续期最后续期最后5个可上市交易日行权；行权比例为个可上市交易日行权；行权比例为1；以股票给付方式结算；以股票给付方式结算；可上市交易。可上市交易。n根据根据Black-Scholes期权定价模型，认购权证行权价为期权定价模型，认购权证行权价为2.9元，认沽权证行元，认沽权证行权价为权价为3.13元，股价年波动率为元，股价年波动率为36.5%（根据历史股价波动率估计），（根据历史股价波动率估计），无风险收益率为无风险收益率为2.25%（参考同期存款利率

48、），则认购权证理论价值为（参考同期存款利率），则认购权证理论价值为0.595元元/份份,认沽权证理论价值为认沽权证理论价值为0.414元元/份。份。n因此，以因此，以3.13元元/股计算，流通股股东每持有股计算，流通股股东每持有10股流通股可获得股流通股可获得0.81股，股，实际的对价水平高达实际的对价水平高达10送送3.31股，实际支付率的溢价水平约为股，实际支付率的溢价水平约为221%。n武钢股份的对价方案所采取的富有创新性的跨式权证（蝶式权证）设计，武钢股份的对价方案所采取的富有创新性的跨式权证（蝶式权证）设计，进一步丰富了股权分置改革的选择方式。进一步丰富了股权分置改革的选择方式。看跌

49、期权出售方看跌期权出售方看跌期权购买方看跌期权购买方多头跨式期权多头跨式期权 买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权买入相同执行价格的看跌期权和看涨期权1.10空头宽跨式期权空头宽跨式期权 卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权卖出执行价格低的看跌期权和价格高的看涨期权3.2.7 汇率预测方法汇率预测方法n汇率预测分为长期预测、中期预测和短期预测。就预测而言，一般将6个月到1年的预测划为长期预测，1个月以上到6个月以下的预测划为中期预测，短于1个月的预测划为短期预测。n汇率预测方法大致分为基本因素分析法和图表分析法。n1.基本因素分析法n基本因素分析法重点分析影响汇率的各种因素，并依据各种因

50、素发生作用的方向和强度来估计汇率的走势。n国际上，通常把影响汇率的因素分为12类，未被归入这12类的因素可归入其他类。n1）官方和非官方的经济预测。这是指各国政府、国际组织以及研究机构已发布的关于经济增长率、利率、国际收支、外汇汇率等方面的预测。n2）对定期发布的经济信息的预测。主要发达国家往往定期发布诸如贸易收支、失业率、经济增长率等经济信息。n3）对政府干预外汇市场行动的预测。n4）市场交易因素。n5）政治新闻、大选、战争、地区冲突等会直接或间接影响经济形势，进而影响汇率的变动。n6）资本市场的变动。n7）贸易收支状况。n8）利率水平及其差异。n9）通货膨胀率。n10）政府宏观经济政策的变