A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路.docx

《A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《A股2023年投资策略展望：新时代、新周期、新思路.docx（151页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、5 -1（%）20立蟹相-K m至看 水管担其 水管眼芸 007E 005? 。COB头 。9月7 蛔相y 000L生片 。9生后 凝密生川 如 $一.2022年复盘波三折，景气驱动2022年A股市场波动加大，呈现出市场先跌后涨再跌、景气驱动、行业结构分化的走势。截至11月11日，A股主 要指数均呈现先跌后涨再跌类似于“倒N”型走势，主要指数中小盘价值、上证指数、中证500跌幅相对较小，大 盘成长、创业板指、科技龙头指数跌幅较大超过25%o整体而言，2022年A股市场风格分化特征较为明显，低估 值价值指数整体跌幅相对较小，成长指数跌幅居前，但成长股内部分化巨大，主要驱动在于低估值价值（资源品价

2、 格/稳增长驱动）、成长股（高低景气分化/经济预期/海外流动性和通胀扰动）。1 ： 2022年A股重点指数涨幅（截至11月11日） 2022年A股重点指数涨幅（截至11月11日）资料来源：、分行业来看，绝大多数申万一级行业跌幅超过10%,行业走势分化较为剧烈，2个行业上涨（煤炭上涨24.44%.综合上涨8.38%） , 3个行业跌幅不足10% （交通运输/社会服务/建筑装饰），共9个一级行业跌幅超过20% （钢 铁/轻工制造/计算机/家用电器/非银金融/食品饮料/建筑材料/传媒/电子），其中电子/传媒/建筑材料/食品饮料跌幅分 别达到33.55%/29.49%/27.54%/25.14%o涨幅

3、居前或跌幅较少的行业主要分为两条主线：资源品/稳增长（煤炭/交 运/建筑装饰/石化/有色/房地产等）、景气（汽车等）。图2 ： 2022年申万一级行业涨幅（截至11月11日）申万一级行业涨幅30 （%）20o o o o o O1 12 3 4_ _ _ _o o o o o O1 12 3 4_ _ _ _笔哲 案行诟颔 豳邻噩带 二觎士 期基HW 点器H好总国 卷氐 s 以协联汽 耕K 甜+麴 加国 is n 加空邻之 筹码闺版 如熊球送、资料来源：、分阶段来看，2022年以来的市场行情分为以下六个阶段演绎：第一阶段为年初至俄乌危机爆发前（年初至2月下旬），市场整体普跌。主要驱动因素在于，

4、美债收益率加速上行图10 ：十九大报告和二十大报告中建设现代化产业体系的描述从国际化到自立安全,从国际化到自立安全,从消费服务业到高端制造十九大报告十九大报告瞄准国际标准迈向全球价值链中高端互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、人力资本服务等领域培育新增长点二十大报告科技自立自强关系安全发展的领域加快补齐短板推动制造业高端化、智能化、绿色化发展加快发展现代服务业资料来源:围绕二十大报告，我们可以总结二十大之后投资的五个关键词：科技自立自强.安全发展，高端制造.硬科技.专精特新。图11 ：二十大后A股投资的五个关犍词以创新为成长，给安全

5、以溢价资料来源:4.传承创新发展+产业新阶段：关注中药配方颗粒/中药配方颗粒结束试点，国标出台 中药配方颗粒标准化程度高，方便携带。中药配方颗粒是由单味中药饮片经水提、分离、浓缩、干燥、制粒而成的 颗粒，在中医药理论指导下，按照中医临床处方调配后，供患者冲服使用。作为中药饮片的衍生品和创新，中药配 方颗粒具有标准化程度高、方便卫生、分量明确、便于保存、不易变质等优势。具体来看，中药配方颗粒是中药饮 片的加工产物，同规格产品，中药配方颗粒价格一般高于中药饮片30%-40%o但是中药配方颗粒的便捷性，使得消 费者对中药配方颗粒具有一定偏好，并愿意为其付出一定溢价，除此之外，中药配方颗粒采用大规模机

6、械化、自动 化、规范化生产管理，严格按照GMP要求并进行理化检测，可以满足中医临床配伍需求。中药配方颗粒国标出台，销售范围拓宽。2021年2月，国家药监局、国家中医药局、国家卫生健康委和国家医保局共同发布关于结束中药配方颗粒试点工作的公告，决定结束中药配方颗粒近27年的试点工作，对配方颗粒品种 实施备案管理，其质量监管纳入中药饮片管理范畴，同时对配方颗粒生产、经营、使用各环节做出规范。2021年4 月，国家药监局批准颁布了第一批中药配方颗粒国家药品标准（160个），10月，国家药监局又批准颁布了第二批 中药配方颗粒国家药品标准（36个）。2022年5月，国家药典委批准颁布了 2022年第一期中

7、药配方颗粒药品标准（50个）,截止目前，已批准颁布的中药配方颗粒国家药品标准已有269个。2021年11月，国家中医药管理局发 布关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知，将配方颗粒的适用范围由二级及以上中医院扩大至具有相 关资质全部医疗机构，增加了中药配方颗粒的销售渠道，大幅拓宽中药配方颗粒的销售范围。表29 :中药配方颗粒国标颁布和公示情况时间时间批次数量2021年4月29日第一批160第二批第三批标准公示，未执行标准公示，未执行36450192021年11月2日 2022年6月13日2022年5月27日2022年9月1日数据来源：国家药监局，国家药典委,/中药配方颗粒纳入医保，行业快速

8、扩容中医医疗机构数量扩张，中药配方颗粒需求提升。2022年3月，国务院办公厅印发“十四五”中医药发展规划， 根据规划到2022年，力争2022年社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例从81.29%提升至100%。2020年到2025年中医医疗机构数量从7.23万个提升到9.5万个，中医医院数量从5482个提升到6300个，中医 医疗服务机构的快速扩张有利于加强终端推广覆盖面，提振配方颗粒行业需求。表30 : “十四五”中医药发展主要指标“十四五”中医药发展规划主要指标2020 年2025 年指标性质1 .中医医疗机构数（万个）7.239.50预期性2.中医医院数（个）54826300预期

9、性3 ,每千人口公立中医医院床位数（张）0.680.85预期性4,每千人口中医类别执业（助理）医师数（人）0.480.62预期性5.每万人口中医类别全科医生数（人）0.660.79预期性6.二级以上公立中医医院中医类别执业（助理）医师比例（）51.5860预期性7 .二级以上中医医院设置康复（医学）科的比例（%）59.4370预期性8.三级公立中医医院和中西医结合医院（不含中医专科医院）设置发 热门诊的比例（%）-100约束性9.二级以上公立中医医院设置老年病科的比例（）36.5760预期性10.县办中医医疗机构（医院、门诊部、诊所）覆盖率（）85.86100预期性11 .公立综合医院中医床位

10、数（万张）6.758.43预期性12 .二级以上公立综合医院设置中医临床科室的比例（）86.7590预期性13 .二级妇幼保健院设置中医临床科室的比例（）43.5670预期性14.社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆的比例（）81.29力争到2022年预期性全部设置15.公民中医药健康文化素养水平（）20.6925预期性中药配方颗粒价格公开透明。2022年1月，国家医疗保障局和国家中医药管理局发布关于医保支持中医药传承创 新发展的指导意见，要求公立医疗机构从正规渠道采购中药饮片，严格按照实际购进价格顺加不超25%销售，非 饮片的中药严格按照实际购进价格“零差率”销售，将饮片和颗粒作为医疗费用

11、考核的扣除项目。2022三级公立 医院绩效考核发布，其中延伸指标“剔除有关项后的医疗收入增幅”，将散装中药饮片、小包装中药饮片、中药 配方颗粒剂、医疗机构中药制剂的医疗收入作为延伸指标的扣除项目。中药配方颗粒纳入医保，报销比例有望提升。近年来，国家医保药品目录中中药饮片的增加幅度明显高于西药，体 现了国家对中医药行业的支持，目前国家倾向于把中药配方颗粒纳入医保参照乙类进行管理，每个省份对于中药配 方颗粒品种报销的限制条件根据地区情况存在差异，基本纳入约100种配方颗粒常用品种，报销比例50%90%不 等，后续随着政策放开，配方颗粒医保品种将逐步增加，报销比例有望进一步提升。图184 ：国家医保

12、目录中中药饮片和西药的数量中药饮片西药资料来源：国家医疗保障局,图185 ：部分省份中药配方颗粒乙类先行自付比例资料来源：各省市医保药品目录,中药配方颗粒市场规模有望翻倍。中国医药工业信息中心数据显示，2021年中药配方颗粒市场规模已经达到252.45亿元，同比增长32.87%, 2017-2021年期间，中药配方颗粒市场规模实现翻倍，期间CAGR为23.6%。随着中药配方颗粒销售范围由二级及其以上中医院向所有符合相关中医执业资质的医疗机构扩容，市场有望迎来数倍 增长空间。根据艾媒数据预测，预计2025年市场规模将达到532.18亿元，2021-2025年CAGR有望达至U 20.5%。图18

13、6 :中药配方颗粒市场规模预测单位:单位:亿元市场规模增速：右600500400532.240%27.0%27.1%32.9%300252.5441.6LUCMCJ20-30%5%-20%10%0%资料来源：艾媒数据,资料来源：艾媒数据,十.考虑盈利后估值偏低，行业分化仍将延续估值展望在俄乌冲突爆发、疫情持续干扰、美元指数上行、人民币贬值等多方面因素的交织下，整体A股估值已经回落至历 史较低水平。目前A股处于磨低阶段，考虑到未来盈利增长后，整体A股和非金融石油石化2023年对应的市盈率 分别为12.4倍和17.8倍，处于相对偏低的水平。从行业分化的角度来看，新兴行业和传统行业估值之差将会长期

14、存在。传统板块，2023年以银行地产为代表的金融地产行业有望受益于政策的边际宽松，估值得到修复，而上游资 源品行业在需求疲软的影响下，估值中枢可能下移。新兴行业在海外货币政策边际宽松且当前估值回落较多的背景 下，估值有望迎来较大提升。1、整体估值：考虑盈利增长后，全A/非金融石油石化2023年市盈率为12.4X/17.8X2022年年初在俄乌危机和疫情反复的影响下A股市场估值持续下行，并在4月底降至12.7倍的低点。随后伴随着 美债收益率、美元指数见顶回落以及疫情阶段性好转，A股估值开始修复，其中成长风格相对占优；8月份前后全国 稳经济会议召开，稳经济一揽子政策措施出台，中央要求地方稳经济政策

15、应出尽出，A股市场风格出现切换，银行 地产等稳增长相关的低估值板块开始修复。三季度之后，海外通胀持续维持高位，美联储连续激进加息，叠加国内 社融、消费等较为疲软，市场风险偏好明显降低，A股估值震荡下行。截至11月初，全部A股的市盈率估值为 13.3X，低于历史均值15.9X ;非金融板块估值降至18.3X，低于历史均值水平24.4X。图187 :全部A股市盈率估值为13.3X40二露M)：绝对估值:全部A股均值+标准差 均值-标准差302010图188 ：非金融A股市盈率估值为18.3XPE(TTM):绝对估值：全部A股 均值均值+标准差 均值标准差1 go&eoe LTRoe 99Roe 二

16、Loeoe gooCMoCM LT65CM 996L0CM 二005CM goooLOCM - LTZLOe - 99Z5CM 1 LT9L0CM 19995CM 二lolocm 1901057 二45CM 9045CM 二coLoe gocooCM 二aoe o 09看 器。co山 脍S。9点与骏器。_dso画添 骐黑生至格想省副位 。嵌殳耗器火根后。寸足箜盍Esr 紧要。cox4asi熊 瞬密。寸。0日里 叁VSH鼎禁普XXW雨62翱 然眸如熊带 。9自6(鱼伞带这09看 器。co山 脍S。9点与骏器。_dso画添 骐黑生至格想省副位 。嵌殳耗器火根后。寸足箜盍Esr 紧要。cox4asi

17、熊 瞬密。寸。0日里 叁VSH鼎禁普XXW雨62翱 然眸如熊带 。9自6(鱼伞带这英弟 骤累。9&浏妲零 Kyt摺H臻薇羽 00035会建X山SN山S咏帽 ss 笺一言资料来源：从细分行业来看，A股和美股估值相当的行业有能源、商业和专业服务、电信服务、公共事业四个行业。A股估值明显低于美股的行业依次为运输、零售业、银行、保险、房地产，主要是以传统行业为主。而A股估值明显高于美股的行业集中在消费、医药和信息科技类行业，如汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装消 费者服务、食品饮料与烟草、家庭与个人用品、医疗保健设备与服务、制药生物科技与生命科学、软件与服务、技 术硬件与设备、半导体与半导体生产设备等

18、。整体A股估值明显低于美股估值，但剔除掉银行之后A股估值则与美股相当。表32 : A股.美股公司估值水平按照行业进行对比（PE-TTM ）行业行业美股估值A股估值A股与美股估值比较能源n材料n 资本货物 商业和专业服务汽车与汽车零部件 耐用消费品与服装 消费者服务II零售业食品与主要用品零售n 食品、饮料与烟草家庭与个人用品 医疗保健设备与服务 制药、生物科技与生命科学多元金融保险n房地产n软件与服务技术硬件与设备半导体与半导体生产设备电信服务n8.657.8719.2826.2313.0814.5711.1722.4416.0924.2525.5422.6822.9124.6116.339.

19、7312.4513.4023.2524.0418.9616.071L5018.89整体从市值区间来看，A媵市场（7.1715.9721.9324.678.3729.3815.0978.5518.9621.6127.3030.8834.3426.3726.174.1817.1611.119.8950.0325.3033.631L9418.831X3418.05段行）市值1000彳乙元以上相当相当低 嵩 砥 g 局 而相当相当匕为2.84%,美股市场1000亿元以JL公司占比为12.10%, A股市场高市值公司占比明显低于美股市场。以市值为划分标准看，美股市场中市值处于25亿元以下的公司最多，而A

20、股市场则是市值处于25-50亿元之间的公司占比份额最大。中美股票市场不同市值区间的估值水平存在明显差异。比较不同市值的估值水平发现，美股市场上估值和市值呈现 一定的正相关关系，市值较大的公司往往能够获得更高的估值溢价；在相对健全的股市规则和机制下，美股市场上 公司的进入和退出频率较高，为整个股市营造了更加健康的生态体系，即更多的资金流入经营业绩良好的企业并且 形成良性循环，而基本面较差的企业越来越难以达到资金的青睐并导致估值进一步下行。而在A股市场上，市值与 估值没有特别明显规律，但极小市值企业（50亿元以下）对应的整体估值水平明显偏高；不过近期极大市值公司（10000亿以上）估值则是出现提升

21、，说明A股市场景气度较高且业绩水平较好的公司所享受到的资金青睐程度和 估值溢价已经出现明显提升。现代资本市场具有服务经济高质量发展的重要功能。资本市场在资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面 有独特而重要的功能，是深化金融供给侧结构性改革的关键所在，在高质量发展中能够发挥更大作用。据二十大报 告内容，我们认为未来五年，资本市场围绕以下方面可以发挥更大的作用。图12 :二十大后A股投资的五个关键方向服务于增强国内大循环内生动力和可靠性，提升产业链供应链韧性和安全水平“补短思维”，国产相关领域，如高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备、基础软件与操作系统、 大飞机、航空发动机、高端数控机床、

22、高端科学仪器、生物育种等。 网络安全、生物安全、数据安全、人工智能安全等涉及国家安全的先进技术方向。 基础设施相关，如物流、航运、电力等供应链基础设施不足领域。服务于强化国家战略科技力量，促进原创性引领性科技攻关以及打赢关键核心技术攻坚 战 重点关注新一代人工智能、量子信息、集成电路、基因与生物技术、临床医学与健康等服务于建设现代化产业体系，推进新型工业化和制造强国战略重点关注新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等领域。同时密切关注物联 网、数字经济和实体经济的深度融合。服务于健全公共卫生体系，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设重点关注医疗器械、医疗服务、创新药和疫

23、苗等领域服务于打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，国防科技和武器装备 重大工程等领域主要关注军工方向资料来源:我们将以上五个方向总结为新时代的五朵金花:13 :二十大后新时代的五朵金花高端通用芯片、核心电子器件、半导体设备. 基础软件与操作系统、大飞机、航空发动机 高端新材料自主可控生物技术、创 新药、高端医 疗器械、中药.基因技术医药医疗光风储氢核电动智能车新能源军工高端制 造2023202 4航空航天装备导弹.无人机及巡飞弹北斗应用军工信息化高端新材料高端机床.机器人、自 动化设备XR高端科研仪器资料来源：对应到指数层面，投资者可以更加关注科创50、北证50.中证1000、

24、港股通中国科技、创业板综等更加符合新时 代五朵金花的相关指数。表33 ：不同市值区间内A股和美股估值对比（样本已剔除利润负值的个股）美股A股（剔除银行）市值区间数量占比PE-TTM数量占比PE-TTM10000亿以上1.31%20.760.08%20.245000-10000 亿1.57%15.280.20%10.202000-5000 亿4.63%13.610.77%16.751000-2000 亿4.59%14.531.79%13.32500-1000 亿5.79%13.203.17%21.08200-500 亿11.62%10.6411.85%19.79100200 亿9.03%10.8

25、916.17%22.1050-100 亿9.33%9.2223.44%25.1425-50 亿15.31%5.6429.07%30.3625亿以卜36.82%7.2113.46%33.93三、地缘政治格局变化与A股中国式全球化崛起1、美国对华加速脱钩断链(1) 2018年开始，美国对华的打压和遏制开始持续加码2017年开始，美国对于供应链安全和贸易保护立法进程明显加快，在各个领域都在以供应链安全为名，进行贸易保 护和对特定国家进行打压。表2 :美国供应链安全政策一览资料来源：公开信息整理政策名称发布时间主要内容美国保护战略矿产品安全和可靠 供应的联邦战略2017年要求相关部门列出对美国经济与国

26、家具有重大影响的关键犷物与来源清单；提出通过研发关键矿物的回收、后处理、替代技术，与盟友通过投资和贸易开发 关键矿物备选方案，降低进口依赖性、解决关键矿物供应的脆弱性。美国2018年联邦采购供应链安全 法2018年提供了对于供应商风险评判的相关标准和规则，用于识别、评估和降低任何全球供应商对政府构成的供应链风险。还为可能被排除在采购之外的供应商提供 了一系列程序保护，如通知、申诉和司法审查。美国网络供应链风险管理指南 (草案)2020年要求国防承包商必须满足基本的网络安全标准，由企业“自我认证”转为由美国国防部授权的第二方评估。美国确保信息和通信技术及服务 供应链安全规则2021年建立审查涉及

27、“外国对手”的信息和通信技术与服务(ICTS)的交易流程和程序。美国供应链行政令2021年加强美国供应链弹性、多样性以及安全性，振兴和重建国内制造能力，促进经济繁荣和国家安全。行政令内容主要包括供应链风险审查、产业供应链评估、 加强美国供应链的建议等。自2018年开始，美国开始意识到中国对其全球主导的世界政治经济秩序的挑战，从中美贸易摩擦开始，着手开始对 我国进行打压、讹诈和制裁。在经贸领域，通过提高关税打压中国出口企业、通过将中国企业纳入实体清单和采用 长臂管辖机制对中国企业进行断供，打压中国的科技公司。目标就是为了与中国“脱钩断链二图14 : 2018年3月以来，美国在经贸和科技领域对华打

28、压和制裁层层加码前总统特朗普签 署总统备忘录， 称对中国征税并 限制中国企业对 美投资 美国病华遏制全 面启动|美国商务部 向发出出口 权限禁止美国宣布对 2000亿美元 中国商品加 征10%关税 年底税率再 升至25%美国商务 部将华为 列入“实 体名单”美国拟将8家中 企列入实体名 单海康威视、 科大讯飞等在 列34家中国实体 被美国列入“实体清单”美国发布拟征税特朗普医 名单，对1333项2000亿美兀 500亿美元商品差税从10%壁 加征25%关税。高到25%,隔 日美贸易办 公办公室发 布声明5月5日，特朗 普计划在5月 10日将2000亿 商品税率提升 至25%美国拟对剩余 3000亿美元中 国商品加征 10%关税台积电宣布,如 果美国对华制裁 不变，将在9月14 日后停止对华为 的供货美国商务部产业安 全局宣布了一系列 在出口管理条例(EAR)下针对中国 的出口管制新规， 增加美国人参与中 国境内的集成电路 开发活动限制和最2018.20182018.2018.2018.2019.2019.2019.2019.2020.2021.2022.3. 23.4.44. 177. 319. 185. 55. 158. 210. 77. 1712. 1710.6j