瑞幸财务报表分析.docx

《瑞幸财务报表分析.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《瑞幸财务报表分析.docx（3页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 .瑞幸财务概况我们先看看瑞幸在财务上是一家怎样的公司。从历史上的财报看，没有一个季度产生过正向的经营现金流；而且，投资现金流在大 部分情况下也是巨额的负数。公司几乎完全依靠外部融资去填补窟 窿，2018年至2019年三季度的融资额大约95亿元。（PS :由此可见，某些无良自媒体将拼多多与瑞幸咖啡相提并 论是多么无知一拼多多最近几个季度的经营现金流都是正数上市 以来也不依赖持续融资。在公司的三张报表里，现金流量表是最不会 骗人的。）瑞幸在2019 一季度之前的运营利润率糟糕到完全没法看。转机 出现在2019二季度和三季度，运营亏损率大幅减少，经营现金净流 出也是收窄的。公司在2019年三季度

2、宣布单店已实现运营层面的盈 利（运营利润率12.5% ）。可见，2019年二三季度确实出现了一些 费解的事情，值得深入研究。下面我们就来深入拆解这两个季度的财 报。2 .单店收入疑云瑞幸咖啡的单店收入（收入/门店数）在2019年二三季度出现 了大幅增长，从之前的20万元左右，上升到31万元、42万元；于 此同时，瑞幸的门店总数也在大幅增长。一般来说开新店收入都有爬 坡期，单店收入应该是下滑的；在新店持续扩张的同时仍能实现单店 收入大幅增长，说明老店收入的增速甚至更快，显然不合常理。在财 报电话会议和路演当中，公司管理层没有给出令人信服的解释。与星巴克的比较：星巴克亚太区的单店收入在99万元左右

3、，每个季度波动不大。2019三季度，瑞幸咖啡公布的单店收入是星巴克的42%左右，考虑到瑞幸咖啡的单杯销售均价为11元，星巴克单杯 均价为30元左右，意味着瑞幸咖啡的单店商品销售杯数必须达到星 巴克的L2倍（注：上述是粗略计算，没有包括食品、甜品等其他品 类）。那么问题来了：瑞幸咖啡大部分的门店是快取店，平均面积20-60平方米；星巴克的门店面积一般是200平方米左右。在面积相差如此巨大的情况下，2019三季度瑞幸咖啡的单店产品销量（按 照杯数计算）居然比星巴克还多，这显然难以置信。如果这不是造假, 那么瑞幸真要成为打破常识的新零售业态开辟者 了。（注：上述瑞幸咖啡和星巴克的门店情况参照了天风证

4、券的研究 报告，在此致谢。）.毛利率疑云我们可以看到，瑞幸咖啡2019年一季度的收入环比增速并不显 著，但是二三季度又回到了爆发式增长；考虑到一季度是春节，收入 增速的变动还算可以理解。问题在于：材料费/产品收入的比例在2019二三季度也迅速下 降，直接导致了毛利率的飙升，也导致了 单店运营利润率转正。 一般情况下，季度之间的材料成本波动率不会这么大；无论用规模效 应还是产品品类变化来解释，总是显得很牵强。我们知道瑞幸咖啡在2019年9月推出了 小鹿茶系列茶饮料。中金公司2019年9月的报告写道：虽然公司从成立初期就定位不 只卖咖啡，但此番进入现制茶饮市场，与咖啡相比是另外一个品类， 茶饮毛利

5、率不及咖啡品类高，且10-15元左右定价的小品牌众多， 我们认为公司将面临的竞争环境将较咖啡更加激烈。如果中金公司上述报告的信息是准确的，那么茶饮的毛利率低于 咖啡，茶饮制作流程没有咖啡标准化程度高，需要更多人工操作一 那么瑞幸咖啡的毛利率是如何在2019年三季度维持上升的呢？真让 人百思不得其解。3 .商品单价与销量之谜瑞幸咖啡的商品分为现煮饮品和其他商品（轻食小吃等）。2019 二三季度，现煮饮品和其他商品的实际销售价格与前几个季度相比均 出现了上涨。在价格上涨的同时，无论是消费者平均购买的商品数量, 还是单店的现煮饮品和其他商品的销量，均出现了大幅上涨。瑞幸的收入采用的是净额法，就是各种抵扣券打折活动是去掉优 惠以后再确认收入的，只有免费券才算在营销费用里。2019二三季 度的营销费占收入的比例与之前相比，并没有特别显著的上升。总而 言之，打折力度降低了，免费券也没有多发，消费者反而买的更多了。