台州路桥投资公司信用评级..docx

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1、公司债券信用等级，AA 长期主体信用等级，AA- 评锻展望，噱定发便主第：q州市稀松公其女户椎iff理 公司发懵黑0, 10亿元I B20092Maxuaw；*III.7989. n41.43WR妫61.9M心13.40上管如QXB6X54.MIHMAI.7Bl.消l.Sme.I.i71.671.23班也冷现却tLIO0. 41IfB伐户依奉（、）5734.9167 17务贵比串M46IB 2841. 01 JHHfr b*州 0)T7II 1322.9b产,产掰弹1.肿128ITT1.骑NO?H.27HR足数(ffi)Z6i1.1312.39/性冷观金兔aM a）-2.721.43IX !7

2、华urns年余发行人上， M*选捧依瓦段窗，囹便国 0田保方式：土城使用枚抵0主及她蕾加编券（ARCXI力为债鼻金用件级报占台州市路桥公共资产投奥管理有限公司2011年度公司债券信用评级报告大公瞿D【20S】207号评级观点台州市都研公共费产投饼廿兄有限公同1以下勒 林”路爵公投.或公司”）主要承担在狂省台州巾 整桥区栋敬插座设工作.仅附区内国有维着件 费严管用和受礼行使士地收辐职能移业务.普级铺典 反映了较好的埴口短济3WU公司用到坦方政厨的有 力支持舞优势,网时也反映/地方可用“力*所放动 等不利因K公司以耳合法列有的国aLM使用权对 茶期债券提供抵押於保同百定第*信作用算令分 所.公司转

3、还债务的能力融裂.本期侦办到期不能供 忖的风险咳小.强小木东12年.意桥区财政实力构小断地0， 公司在a校区城市发被遥牌中的地位和作用幅目巴 显著,政府对公司的支行力度小会M骊公司客运. 自米木和市场租金收入将会保杼增长因此.大公国 缶对跻侨公投筋修编收望为桧定主要优势/机遇 台州市地处区三角地区，咆更位量优麓，毫斯江答 制近业的更耍基堆： 近年火，路桥区汽车摩托金.金M位源种生业、机 电利商贸等网大支柱产业保村快速发展，带动地方 财政总收入快建中长.端而区M&实力不断增髭公司作为蚌桥区的城市基础设建设主体.辑而第 分七地收储职监.在华桥区城市基都及债设中只 有18要地位得到了收埠的支持， 公

4、司以其合法n有的0a土地使用权为本耕值券笈 供抵押担保其物-定用信作用.主要风险/观战分新员，薛米 陈安U矗电话；01Q-6tlM77雪电港 4O0H 84 UKfl传 A： O1O-M5W356(mH metti|4kkii4epMll匕coo大公口际偎川本*HI分值用状况19彝洋品行公俞伟阳父变化上复网美0大公国际奥信评估有限公司DAOONO GLOBAL CREDIT RATING COMLTD公司债券信用评级报告 发债主体 地方财政分析台州市、路桥区财政总收入快速增长，税收收入占比很高；土地出让收入的不稳 定性使得地方财政本年收入出现波动台州市财政实力较强，20072009年台州市财政

5、总收入分别为0大公国际夷信评估有眼公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING Cd,LTD公司债券信用评级报告218.38亿元、248.02亿元和263.16亿元,增长率分别为24.30%、13.60%和6.1% ；地方财政收入分别为108.86亿元、126.05亿元和136.02亿元,增长率分 别为26.40%、15.80%和7.9%,受到金融危机的影响，财政收入的增速减缓比较 明显。2010年17月台州财政收入增速较2009年加快，台州市共实现财政总收 入196.56亿元，比去年同期增长19.5%,其中地方财政收入106.01亿元，增长 27.2%o 17月台州市地方财政支

6、出107.07亿元，比去年同期增长22.8%,见表 5O表5 20072009年路桥区地方财政本年收支表（单位：万元）项目地方财政本年收入一般预算基金预算预算外资金转移性收入一般预算基金预算预算外资金合计地方财政本年支出财政本年支出一般预算基金预算预算外资金转移性支出合计本年收支净额地方财政收支净额转移性收支净额财政本年收入2009 年 433,490178,598230,70924,18362,24959,5512,690 8495,739358,700 ,085212,44825,167106,561465,26130,47874,790-44,3122008 年 281,085 155,

7、408 108,688 16,989 50,9660 4,409332,051 261,052 109,491 104,561 47,000 93,993 355,045 -22,994 20,033 -43,027 2007 年 363,512133,120126,949103,44345,32203,199408,834274,54288,159120,93165,45280,917355,45953,37588,970-35,595 财政结余数据来源：路桥区财政局20072009年，路桥区财政总收入分别为27.77亿元、32.71亿元和36.12亿元， 增幅分别为24.80%、17.80

8、%和10.40%,财政总收入较快增长，财政实力不断增 强；财政总收入/GDP分别为11.69%、12.10%4和12.97%,占比逐年提高。20072009年路桥区地方财政本年收入分别为40.88 亿元、33.21亿元和49.57亿元，2008年和2009年增长率分别为-18.78%和 49.26%,地方财政本年收入有所波动，主要是20085年基金预算收入和预算外收入大幅下降所致。20072009年，路桥区一般预算本年收入分别为13.31亿元、15.54亿元和17.86 亿元，2008年和2009年增速分别为16.75%和14.93%,一般预算本年收入保持较 快增长，2008年以来增速有所放缓

9、，见表6。45地方财政本年收入二一般预算收入+基金收入+预算外收入。2007年4月以前，土地出让金收入列入预算外收入，2007年4月以后，列入政府 性基金收入。大公国际奖信评估有限公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING CO.tLTD公司债券信用评级报告表6 20072009年路桥区税收收入情况（单位：亿元、%）项目一般预算收入其中：税收收入非税收入税收收入/一般预算收入数据来源：路桥区财政局2009 年2008 年2007 年13.31 12.35 0.96 92.79税收收入是路桥区一般预算收入的主要来源。20072009年，路桥区税收收入保 持快速增长，2008年和2

10、009年税收收入增幅分别为17.73%和18.09%,受2008 年宏观经济下滑和财政政策变化影响，2008年税收收入增幅有所下降，但仍保持 较高水平。2009年路桥区税收收入中主要的税种为：增值税3,88亿元、营业税 4.29亿元和企业所得税2.77亿元，合计占税收收入的63.52%。税收收入占一般 预算收入比重很高，2009年税收收入占一般预算收入比例为96.14%,较2008年 提高2.58个百分点，一般预算收入稳定性较高。2009年政府性基金收入为23.07亿元，主要为土地出让收入2007 2009年，路桥 区的土地出让收入分别为18.50亿元、9.62亿元和23.12亿元，土地出让收

11、入波动 较大。2009年路桥区预算外收入为2.42亿元。预计未来1 2年，随着四大支柱行业的快速发展，路桥区的财政收入将继续保 持增长。路桥区刚性支出在一般预算本年支出中占比较高；由于区自身财政实力较强，路 桥区每年上解上级支出高于台州市上级返还收入2007 2009年路桥区地方财政 总支出分别为35.55亿元、35.50亿元和46.53亿元。2009年，路桥区地方财政支 出中一般预算本年支出、基金支出和预算外支出分别为12.11亿元、21.25亿元和 2.52亿元。从支出结构上看，刚性支出在一般预算支出的占比较高，见表7。表7 2007 2009年路桥区一般预算支出中刚性支出（单位：亿元、%

12、）项目狭义刚性支出社会保障和就业医疗卫生教育一般公共服务广义刚性支出762009 年金额 占比 2008 年金额 占比 63.01 7.40 3.56 32.42 19.63 90.502007 年金额 0.51 0.36 2.99 1.84占比 5.71 64.749.91数据来源：路桥区财政局、大公国际整理6710.0883.247.89 89.46狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科 目；广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共 安全、科学技术、文化教育与传媒、环境保护等科目，但不包括城乡社区事务、 农林水事务、交通运输和工

13、业商业金融等事务四个科目。大公国际斐信评估有眼公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING CO.LTD公司债券信用评级报告20072009年路桥区的转移性收支净额为-3.56亿元、-4.30亿元和-4.43亿元，路 桥区为台州市三大城区之一，区自身财政实力较强，每年上解上级支出高于台州 市上级返还收入。20072009年路桥区地方财政收支本年收支净额分别为5.34亿元、-2.30亿元和 3.05亿元，2007年和2009年路桥区财政收支情况良好，2008年，受基金收入和 预算外收入下降影响，地方财政本年收入不能满足地方财政本年支出。截至2009年末，路桥区地方政府债务账面余额为

14、53.32亿元，其中31.09亿元为 银行借款，9.53亿元为财政借款，二者在地方政府债务余额中的占比分别为 58.31%和17.87%。2009年，地方政府债务余额占GDP的比重为7.54%,占地方 财政本年收入的比重为123.00%。8基本经营与政府支持公司主要负责路桥区基础设施建设和国有资产管理，并受路桥区国资委委托履行 出资人职责；客运、市场租金、自来水供水和商品销售收入构成公司主营业务收 入主要来源路桥公投主要从事城市基础设施建设和运营。同时，公司还是路桥区主要国有企 业的管理主体。客运收入、市场租金收入、自来水供9水收入和商品销售收入构成公司主营业务收入主要来源，客运业务和 市场租

15、金业务是公司毛利润的主要来源，2009年两者合计占公司主营业务毛利润 的83.45%。受国际金融危机影响，公司2008年以来商品销售收入下降导致公司 主营业务收入下降。20072009年,公司主营业务毛利率分别为22.95%、31.13%和30.77%,主营业务 毛利率有所波动，2008年主营业务毛利率大幅上升主要是市场租金收入的毛利率 上升所致，见表8。20072009年，公司客运业务盈利能力稍有提升，主要受益于近年来公路客运价 格上涨；自来水供水业务毛利率逐年下降，路桥区自来水公司供水来源于台州市 城市发展有限公司，该公司从2007年开始以70%原水和30%净水的比例向下游 自来水厂供水，

16、净水价格为L25元/吨，原水价格为1.03元/吨，净水价格高于原 水价格导致自来水公司经营成本增加，而自来水销售价保持不变，导致自来水公 司盈利能力下降。2008年以来，市场租金收入毛利率较高；商品销售收入毛利率 较低，主要是由于中国日用品商城对外贸易有限公司实质上是从事外贸代理业 务，公司收取的代理费较低。89转移性支净额=上级补助收入-上解上级支出中国日用品商城对外贸易公司的外 贸收入大公国际斐信评估有眼公司DAOONG GLOBAL CREDIT RATING CO.VLTD公司债券信用评级报告表8 2007 2009年路桥公投主营业务收入情况（单位：亿元、%） 项目2009年金额占比2

17、008年金额占比2007年金额占比主营业务收入客运自来水供水市场租金商品销售其它小计客运自来水供水市场租金商品销 售其它小计客运自来水供水市场租金商品销售其它综合10主营业务毛利润38.82 11.88 57.65 2.00 21.63 30.7738.31 17.49 57.94 2.02 28.17 31.1336.30 19.02 42.18 3.12 18.24 22.95 主营业务毛利率预计未来12年，公司客运、供水等业务收入将保持稳定增长，商品销售业务 收入还将会随外贸形势的变化而出现波动，公司整体收入水平可能会出现波动。 公路客运和城市供水业务受公用事业特许经营权保护，经营相对稳

18、定，商品城的 市场租金采取预收方式，有利于公司业务收入的稳定路桥区商贸经济发达，往来 路桥的客商较多，对路桥的客运发展非常有利。台州市路桥汽车运输总公司（以 下简称“路桥运输公司”）是台州市最大的公路运输企业之一，也是台州市第一批 经交通部批准的“国家二级道路客运企业二 截至2009年末，路桥运输公司拥有客 运车辆136辆，拥有定车客运线路78条，主要为跨省长途客运线路，与70多家 道路运输企业建立了长期合作关系，班车通往四川、湖南、江苏等11个省份和 部分省内市县，年运送旅客超过200万人。2007 2009年，公司运输线路分别为 70条、71条和78条。台州市路桥自来水有限公司（以下简称“

19、自来水公司”）是台州最10其它收入包括粮食销售收入、工程建设收入、旅游收入、房地产业务收入、保险 代理收入、修理收入和其他服务收入等大公际奖信评估有限公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING CO.tLTD公司债券信用评级报告早设立的三家水厂之一，也是浙江省较早实现城乡一体化供水的自来水公司，主 要向全区居民和工商企业供水，并向乡镇水厂提供净水批发服务。截至2009年 末，自来水公司供水面积达35平方公里，供水人口 48万，管网长度406公里。 中国日用品商城是国内特大型日用商品贸易中心，浙江省三大批发市场之一， 2007年被评为“中国十强品牌市场”，“浙江省重点市场”和“四

20、星级文明市场”。中 国日用品商城分6大交易区，营业面积10.7万平方米，拥有可租摊位3,000个和 一个大型超市。公路客运和自来水供水业属于公用事业，受公用事业特许经营权保护。客运线路 的特许经营权限一般为56年，城市供水业特许经营权限一般为30年，中国日 用品商城的市场租金为三年一收，整体来看，公司经营较为稳定。公司是路桥区城市基础设施和重点项目建设主体，承担政府代建和部分土地收储 职能，公司经营得到政府的大力支持路桥公投是路桥区城市基础设施和重点项目建设主体，与银行有良好的合作关 系20062008年，公司向银行融资分别为2.16亿元、3.03亿元和3.41亿元, 融资规模较保持增长，保证

21、了路桥区重点工程项目的开工建设。表9路桥区 20102012年投资千万以上项目情况（单位：亿元）项目名称安置房小区建设东方大道延伸段盐场工业区基础设施 滨海启动区块道路黄礁涂围垦工程台州市国际物流中心注：统计时间截止2009年4月底。数据来源：根据公司提供资料整理投资规模已投入资 金1.58 0.00 0.00 0.00 1.20 0.20项目进展在建拟建拟建拟建在建在建 根据路桥区人民政府路政函2008102号文“关于授予台州市路桥区基础设施建设 投资有限公司政府代建职能的决定”，授予公司政府代建职能，承诺每年根据代 建项目金额及项目进展进程情况给予委托代建资金支持。公司代建的东方大道二 期

22、、财富大道延伸段、疏港大道等建设项目已经于2008年陆续竣工。路桥区计 划在未来三年投资千万以上项目6个，预计完成投资43.29亿元。路桥区在建、 拟建项目投资情况见表9,所有项目均由公司下属子公司承建。2008年，路桥区政府授予公司土地收储职能，并将三山涂围垦土地9,540亩的权 属无偿划归公司，该宗土地主要用作工业用地，评估11价值为41.02亿元,约合43万元/亩。近年来，公司的经营得到了路桥区政府资金的大力支持。根据路11由台州市平正土地评估咨询有限公司评估，评估基准日为2008年11月3日。0大公国际奖信评估有限公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING COMLTD

23、公司债券信用评级报告财预发200624号文、路财预发200724号文、路财预发200725号文和路财预 发2008H8号文，路桥区财政局分别在20062008年将2亿元、2.48亿元和2亿 元财政借款转为财政拨款。20072009年，公司财政拨款资金分别为1.35亿 元、L78亿元和1.75亿元。预计未来12年，随着路桥区基础建设项目投入资金的规模的不断扩大，公司 城市基础设施建设的功能将得到不断加强。管理与战略公司由路桥区人民政府实施监督和管理，并根据现代企业制度要求制定了相应的 治理结构和管理制度公司实行由董事会领导下的总经理负责制。根据公司章程，公司设有董事 会、总经理和监事会。公司董事

24、会由区国资委授权，董事长由区国资委任免，董 事长为公司法定代表人。总经理行使董事会授予的职权，负责公司日常生产经营 和管理工作，实施董事会决议，向董事会报告工作，对董事会负责。在重大事 项、重大决策问题研究上，董事长、监事会和总经理提议董事长在10个工作日 内召开董事会商议，总经理列席董事会会议。公司设四个科室，分别是综合管理 部、投资发展部、产权监管部和财务审计部。公司是经路桥区委、区政府批准成立的国有资产管理主体，在区政府授权范围内 管理区属国有企业单位经营性资产，行使国有资本出资人的职责，承担着国有资 产保值增值责任，并且接受区国资委的指导和监督。在公司经营管理方面，公司制定了风险控制内

25、部管理制度，以严格控制公司 在投融资以及日常生产、经营活动中的各种风险，提高经营决策的科学性、合理 性，防范风险,避免和减少公司资产损失。除此之外，公司还有一整套内部管理制 度，以保证公司的正常经营。公司积极贯彻区政府的战略意图，获得了政府的认可，职能范围不断扩大，自身 实力不断增强2008年，路桥区政府提出了路桥区“两城三区”的发展战略，即建设“现代商贸城 和现代汽车城”，打造“创业创新先行区、生态经济先导区、和谐生活先进区 公司作为路桥区唯一城市基础设施建设主体，积极贯彻区政府的战略意图，是路 桥区“两城三区”战略的践行者。公司一方面作为为路桥区重大基础工程积极拓宽 融资渠道，筹措资金；另

26、一方面，努力构建规模化、专业化和多元化的发展模 式，积极参与地区的基础设施建设，目前已经形成了以城市基础设施建设、商品 贸易平台建设运营、汽车运输、土地储备整治、房地产开发等为主的业务发展框 架。公司为路桥区经济发展和重点基础工作建设做出应有的贡献，得到区政府的认 可，为公司的快速发展奠定了基础。根据台州市路桥区国有资产管理委员会路国 资委发20081号“关于浙江路桥中国日用品商城股份有限公司等12家国有公司股 权划转的通知”和路国资委发透0大公国际斐信评估有眼公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING CO.LTD公司债券信用评级报告20083号“关于台州市路桥区基础设施建设

27、投资有限公司等8家国有公司股权划 转的通知”，路桥区政府将区内6家国有独资企业及其下属子公司的股权全部划 入公司。公司还被授予代建政府项目和土地收储职能。公司通过政府划拨优良资 产，增强了对路桥区市场资源、水资源、土地资源、运输资源的控制能力，自身 实力不断增强。财务分析公司提供了 20072009年的财务报告，中汇会计师事务所有限公司对2007 2009年财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司报表采 用旧会计准则编制。随着路桥区政府向公司划拨资产不断增加，公司资产规模快速提高；公司资产以 流动资产为主20072009年末，公司总资产为41.43亿元、89.75亿元和111

28、.79亿元,随着路 桥区政府近年来不断向公司注入国有企业股权以及土地资产，公司资产规模迅速 扩张，见图3。E存货净额其它应收款预付货款口固定资产合计其它资产图3 20072009年末公司资产构成（单位：亿元）公司资产以流动资产为主，20072009年末，公司流动资产分别为32.27亿元、 80.59亿元和101.74亿元，流动资产占总资产比重分别为77.89%、89.79%和 91.01%o公司流动资产以货币资金、预付账款、存货和其他应收款为主。截至2009年 末，公司货币资金9.65亿元，其中0.79亿元用于质押贷款。20072009年末， 公司存货净额分别为2.37亿元、46.47亿元和4

29、9.89亿元，主要是土地储备和开发 成本，2008年末存货净额较2007年末增加44.20亿元，其中土地储备增加41.02 亿元，开发成本增加3.05亿元；预付货款分别为8.97亿元、9.38亿元和11.73亿 元，预付货款规模逐年提高，主要预付安置房建设款和征地费逐年提高；其他应 收款分别18.51亿元、22.70亿元和30.34亿元，主要是代路桥区政府及有关单位 垫付工程款，随着工程建设项目的增多，其他应收款大公国际奥信评估有眼公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING Cd,LTD公司债券信用评级报告的规模也不断增加，见表10。表10公司2009年末前7名其他应收款明细（

30、单位：亿元）单位名称台州市路桥区人民政府路桥区三大工程建设工作协调小组办公室台州市九鼎房 地产有限公司台州市路桥历史文化保护区保护开发管理委员路桥区财政局台州市大环线经营有限公司浙江路桥工业园区管理委员会合计金额 9.924.453.391.59 1.38 1.20 20.43款项性质垫付工程款垫付工程款建设基金往来款暂借款垫付工程款L06代借款及利息截至2009年末，其他应收款账龄较长，3年以上的其他应收款占比为48.09% ； 公司应收账款规模较小，主要为应收外省市合作运输公司的客票收入，见表11。 表11 2009年末公司主要应收款项账龄构成（单位：万元、%） 其他应收款应收账款 项目金

31、额占比金额占比1年以内69,969.6322.841,116.89 80.131至2年2至3年3年以上合计坏账准备 账面价值65,460.5823,638.27147,373.97306,442.453,074.29303,368.16-71.33 120.50 85.21 1,393.94 124.75 1,269.1920072009年末，公司固定资产净值分别为3.68亿元、3.53亿元和3.38亿元， 主要为房屋建筑物和机器设备。20072009年末固定资产合计占总资产比重分别 为12.25%、5.72%和4.99%。截至2009年末，公司在建工程账面余额为2.19亿 元，主要为在建发电

32、机组和生产资料市场配套设施工程，分别为L01亿元和0.68 亿元。公司长期投资以长期股权投资为主，截至2009年末，公司长期股权投资余额为 1.69亿元，占长期投资的98.19%。预计未来12年，随着路桥区基础设施工程建设规模的扩大以及土地收储量的 增加，公司其他应收款和存货规模将不断增加，公司资产总额将呈现不断增长的 趋势。公司负债以银行借款和其他应付款为主，随着融资规模的扩大，公司负债总额将 保持上升趋势近年来公司进行基础设施建设的资金除了财政拨款，主要来自债务融资，因此债 务规模整体上呈上升趋势，20072009年末，公司负债总额分别为27.82亿元、 31.33亿元和49.83亿元，负

33、债规模逐渐扩大，公司负债以银行借款和其他应付款 为主；资产负债率分别为加0大公国际斐信评估有限公司DAOONG GLOBAL CREDIT RATING Cd.LT。公司债券信用评级报告 路桥公投是台州市路桥区政府唯一城市基础设施建设和运营公司，其前身台州市 路桥区基础设施建设投资有限公司于1998年6月29日在台州市工商行政管理局 路桥分局正式注册成为国有独资有限责任公司，2009年3月23日，根据台州市 路桥区路国资委发20093号文批准，更名为台州市路桥公共资产投资管理有限公 司，同时将公司未分配利润30,000万元和资本公积10,000万元转增实收资本。 根据台州市路桥区国有资产管理委

34、员会路国资委发2008 1号“关于浙江路桥中国 日用品商城股份有限公司等12家国有公司股权划转的通知”和路国资委发20083 号“关于台州市路桥区基础设施建设投资有限公司等8家国有公司股权划转的通 知”，将中国日用品商城股份有限公司等20家国有独资企业及其下属子公司的股 权全部划入公司。公司股权结构图见附件1。截至2009年末，公司注册资本48,000万元人民币。公司拥有全资、控股子公司 情况见表1。表1截至2009年末公司二级全资子公司明细表（单位：、万元） 公司名称台州市路桥中国日用品商城宏远开发总公司台州市路桥区铁路开发投资有限公司台州市路桥区交通投资有限公司台州市路桥区国有资产投资控股

35、有限公司 台州市路桥区汽车运输总公司台州市路桥区河道综合整治投资开发有限公司台州市栅岭汪排涝调蓄工程开发有限公司台州市粮食储备配送中心有限公司 台州市路桥区养殖场开发有限公司 数据来源：根据公司提供资料整理权益占比注册资本100.00 7,856.60100.00 3,000.00100.00 3,000.00100.00 5,000.00100.00 4,280.00100.00 1,000.00100.00 5,000.00100.00 1,000.00100.00 500.00公司主要从事城市基础设施建设投资、代建政府投资项目、区内土地收储和区内 国有资产管理等业务。截至2009年末，公

36、司代收储土地面积0.95万亩，在建滩 涂围垦面积1.90万亩；自来水日供水能力7.42万立方米；安置房小区在建面积66.06万平方米；拥有客运车辆136辆，客 运线路78条；拥有可租售商铺3,000个，营业面积10.7万平方米。截至2009年末，公司资产总额111.79亿元，负债总额49.83亿元，所有者权益 61.96亿元，资产负债率44.57%。2009年公司实现主营业务收入3.16亿元，补贴 收入1.75亿元,利润总额1.67亿元，经营性净现金流为-1.10亿元。67.17%、34.91%和44.57%, 2008年资产负债率下降较快主要是因为区政府无偿 划拨的土地资产计入资本公积项目导

37、致所有者权益大幅增加所致。表12 20072009年末公司债务构成（单位：亿元、%） 项目流动负债合计长期负债合计负债总额有息负债合计短期借款应付票据 一年内到期的长期负债长期借款非有息负债合计2009 年末 金额 占比24.482008年末金额占比2007年末金额占比 45.53公司负债以流动负债为主，截至2009年末，公司流动负债占总负债比重为 75.52% ；有息负债占总负债比重为54.47%,有息负债以银行借款为主。2007- 2009年末,公司其他应付款分别为14.61亿元、15.07亿元和17.54亿元,其他应 付款主要是台州市路桥区工业区管委会、台州市路桥新城开发管理委员会和台州

38、 市路桥区财政局预算外综合科等单位的往来款，随着公司代建项目的不断增加， 公司其他应付款的规模逐年提升，见表12020072009年末，公司流动比率分别为1.22、3.02和2.70,速动比率分别为1.13、1.28和1.38,短期偿债指标良好；债务资本比率分别为41.40%、18.28%和 30.46% 020072009年末，公司所有者权益（含少数股东权益）分别为13.60亿元、58.42 亿元和61.96亿元。截至2009年末，所有者权益主要包括实收资本4.80亿元、资 本公积54.44亿元、盈余公积0.83亿元和未分配利润1.39亿元。截至2009年 末，资本公积中有44.28亿元由财

39、政拨款、国有资产及土地资产注入形成，2008 年，台州市路桥区人民政府将三山涂围垦土地9,540亩的权属划归公司，形成资 本公积41.02亿元。截至2009年末，公司对外担保余额为3.07亿元，全部为保证方式，担保比率为 4.91%,目前尚未出现需要公司代偿债务的情况。未来12年，随着路桥区基础设施建设投资规模的不断扩大，公司债务规模将 保持增长，长期负债占比将有所提高。债务结构趋向合理。随着负债规模的扩 大，资产负债率将有所上升。公司主营业务收入逐年下降，期间费用较高导致公司营业利润处于亏损状态20072009年，公司主营业务收入分别为4.37亿元、3.59亿元和3.16亿元，主 营业务收入

40、呈减少趋势。大公际费信评估有限公司DAGONG GLOBAL CREDIT RATING CO.tLTD公司债券信用评级报告随着融资规模的不断扩大，公司财务费用逐年增长，由于合并范围的扩大，公司 管理费用维持在较高水平。2009年，公司期间费用为1.04亿元，期间费用较高 导致公司营业利润处于亏损状态。见表130表13 2007 2009年公司收入及盈利（单位：亿元）项目主营业务收入主营业 务利润期间费用营业利润补贴收入利润总额净利润2009 年 3.160.871.04-0.091.751.671.232008 年 3.59 0.99 1.17 -0.12 1.78 1.67 1.18200

41、7 年2007 2009年公司净利润分别为1.13亿元、1.18亿元和1.23亿元，同期总资产 报酬率分别为3.77%, 2.28%和1.89%,净资产收益率分别为8.27%、2.02%和 1.98%,均呈现下降的态势，2008年以来净资产收益率下降较快主要2008年公司 新增土地收储导致所有者权益增加较快所致。2007 2009年，公司EBIT利息保 障倍数分别为4.99、5.44和4.80 ； EBITDA利息保障倍数分另IJ为6.29、7.09和 6.05, EBIT利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数均有所波动。预计未来1 2年，公司主营业务收入将保持增长，商品销售业务收入还将会随

42、外贸形势的变化而出现波动，公司整体收入水平可能会出现波动。公司经营性净现金流受委托代建项目资金结算影响较大，经营性净现金流有所波 动；经营性净现金流和筹资性净现金流能够覆盖投资性净现金流20072009年，公司经营性净现金流分别为3.88亿元、0.42亿元和-1.10亿元， 经营性净现金流有所减少并有正转负，主要是由于公司受政府委托对路桥区基础 设施建设进行投资，公司经营性现金流受到政府委托代建项目结算资金多少的影 响，公司“支付的其他与经营活动有关的现金”和公司“收到的其他与经营活动有关 的现金”随着建设项目建设进度而波动。20072008年，公司经营性净现金流利 息12公司经营性净现金流可

43、以为债务提供保障倍数分别为12.39和1.13, 一定的保障能力；经营性净现金流/总负债分别为13.93%和1.43%0 2007 2009年，公司投资性净现金流分别为351亿元、212亿元和478亿元；公司筹资性 净现金流分别为060亿元、1.55亿元和4.90亿元和13.79亿元。投资性净现金流 出随着城市基础设施建设投资的变化有所波动，由于公司流动负债占比较高，公 司每年偿还债务所支付的现金增长较快，筹资性净现金流有所波动。整体来看， 公司筹资能力有所增强，经营性净现金流和筹资性净现金流能够覆盖投资性净现 金流，见图4。12利息计算只包括费用化利息。大公国际奖信评估有限公司DAGONG

44、GLOBAL CREDIT RATING CO.tLTD公司债券信用评级报告图4 2007 2009年公司现金流状况（单位：万元）预计未来12年，随着公司主营业务收入和政府委托代建资金结算的增加，公 司经营性净现金流亦会有所增加。评级展望路桥区是台州市和浙江东南的商贸中心，商贸经济和汽车摩托车生产制造业比较 发达，地区生产总值和财政收入在省内区县中居中上水平。在区政府“两城三区” 战略的指弓I下，路桥区经济将保持平稳增长。路桥公投是路桥区基础设施和重点 项目建设的唯一主体，同时也是区内国有资产的管理主体，公司对路桥区土地等 公共设施资源具有较强的调配能力。公司客运、自来水和市场租金收入等将会保

45、 持增长。综合分析，大公国际对路桥公投的评级展望为稳定。偿债保障措施分析本期债券的偿债保障措施主要是路桥公投提供的土地使用权抵押担保。土地使用权抵押路桥公投以其合法拥有的国有土地使用权为本期债券提供抵押担保公司以其合法拥有的2宗土地使用权为本期债券的还本付息提供抵押担保，抵押 权人为本期债券全体持有人。根据台州市平正土地评估咨询有限公司出具的土地估价报告（台平正土评 2010第324号和第325号），公司用于本期债券抵押的2宗土地的评估总价 值为287,720万元（估价基准日为2010年9月1日），为本期债券拟发行规模的 2.88倍。上述2宗土地使用权类型均为划拨的政府储备计划出让土地，见表1

46、4。口经营性净现金流口投资性净现金流B 资性净现金流M大公国际奥信评估有眼公司DAOONG GLOBAL CREDIT RATING Cd,LTD公司债券信用评级报告表14用于抵押的土地使用权情况地块面积（平方米）规划建设用途工业用地432,669平方米、居住用地656,003三山涂工业园1,313,573平方米和商业用地区2号地块 224,901平方米工业用地954,215平方三山涂工业园1,200,216米、居住用地246,001区5号地块 平方米合计 2,513,789-数据来源：土地估价报告单价（万元/亩）总价（万元）77.80 153,29074.67- 134,430287,720

47、公司与交通银行股份有限公司台州分行签订了抵押资产监管协议，交通银行 股份有限公司台州分行为抵押资产的监管人，并且公司声明：公司对抵押土地拥 有合法、完整、有效的使用权，之前不存在抵押或任何其他方权利限制，已处于 可抵押状态。抵押资产价值能够较好覆盖本期债券未偿付本息金额，对本期债券具有一定的增 信作用若假设本期债券实际发行利率为7%,且第5年末本期债券未发生回售，则抵押 资产价值与本期债券未偿还本息的比率（以下简称“抵押比率”）为L93倍。根据 抵押资产监管协议约定，在本期债券存续期间，抵押比率不得低于L5。1、抵押资产价值的评估在本期债券存续期间，路桥公投应聘请并经本期债券债权代理人认可的资产评估 机构应按年对抵押资产的价值进行跟踪评估并出具资产评估报告。年度评估报告 的基准日期应为本期债券当年的付息首日。年度评估报告的出具时间应不迟于本 期债券当年付息首日后的三十个工作日。在本期债券存续期间，本期债券债权代理人有合理的理由认为需要对抵押资产的 价值进行重新评估的，路桥公投应当聘请经本期债券债权代理人认可的具备相应 资质的资产评估机构对抵押资产的价值进行评估并出具资产评估报告。下列情形 可以构成合理的理由：抵押资产已经发生重大毁损；市场行情变化导致抵押资产 发生显著贬值；其他可能导致抵押资产价值发生显著贬值的情形。2、追加抵押资产当抵押资产价值下降并导致抵押比率低于L5时，