公司财务管理课件第六章.ppt

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1、第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构学习目标：要求通过本章学习，认识资本成本的意义，熟悉资本成本估算的基本方法，理解经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆的含义及度量，掌握资本结构理论的基本框架，以及企业目标资本结构确定的基本思路、方法及考虑因素。第六章第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构资本成本及其估算杠杆效应资本结构决策资本成本及其估算资本成本及其估算指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，即筹资费用（手续费、咨询费等）和占用费用即筹资费用（手续费、咨询费等）和占用费用（利息、股利）（利息、股利）资本成本的性质资本成本是资本所有权与资本使

2、用权相分离而产生的一个财务概念。资本成本具有一般产品成本的基本属性，但它又不同于一般的产品成本。资本成本与资金时间价值既有联系又有区别。资本成本及其估算资本成本及其估算资本成本在企业筹资本成本在企业筹资决策中的作用资决策中的作用 1、影响企业筹资总额的重要因素2、企业选择资金来源的重要依据 3、企业选用筹资方式的重要标准 4、确定最优资本结构的主要参数资本成本在投资决策资本成本在投资决策中的作用中的作用1、利用净现值指标时资本成本作折现率2、利用内部收益率指标时资本成本作为基准收益率单项资本成本的估算（1）方法：现金流量贴现法方法：现金流量贴现法债券资本成本借款资本成本 利息的节税作用会吸引公

3、司更多地利用负利息的节税作用会吸引公司更多地利用负债筹资方式。但是，如果公司没有利润，债筹资方式。但是，如果公司没有利润，则不能享受利息支付上的节税利益。所以，则不能享受利息支付上的节税利益。所以，就无利润的公司而言，负债的实际成本就就无利润的公司而言，负债的实际成本就该是税前成本该是税前成本单项资本成本的估算（2）优先股资本成本例题：例题：1、假设某公司债券的发行价格扣除筹资、假设某公司债券的发行价格扣除筹资费用后的净额为费用后的净额为850万元，债券总面值为万元，债券总面值为1000万元，年利率为万元，年利率为8%，期限为，期限为20年年某企业发行某企业发行100万优先股，筹资费率为万优先

4、股，筹资费率为4%，每，每年支付年支付12%的股利。的股利。单项资本成本的估算（3）普通股资本成本 股利折现模型法股利折现模型法 股利固定增长模式g股利固定增长率(难点）CAPM法法 Ks=Kf+B(Km-Kf)风险溢价法风险溢价法 Ks=Kf+RPsRPs-股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的收益率单项资本成本的估算（3）留存收益资本成本例题：例题：东方公司普通股每股发行价为东方公司普通股每股发行价为100元元,筹资费率筹资费率5%,第一年发放股利第一年发放股利12元元,以后每年以后每年增长增长4%.综合资本成本综合资本成本Kj第第j种资本的成本种资本的成本Wj第第j种资本占总资

5、本的种资本占总资本的比重比重某企业共有资金某企业共有资金100万元万元,其中债券其中债券30万元万元,优先股优先股10万元万元,普通股普通股40万元万元,留留存收益存收益20万元万元,各种资本成本率分别为各种资本成本率分别为6%,12%,15.5%,15%.边际资本成本边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本指资本每增加一个单位而增加的成本 筹资总额的分界点筹资总额的分界点筹资总额计算表筹资总额计算表资本方式资本方式 资本成本资本成本 特定筹资方式特定筹资方式 筹资总额分界点筹资总额分界点 筹资总额的范围筹资总额的范围 (%)的筹资范围的筹资范围长期债务长期债务 6 010 000 10

6、000/0.2=50 000 050 000 12 大于大于2 500 -大于大于50 000 普通股普通股 14 022 500 22 500/0.75=30 000 030 000 案例华华达达公公司司是是一一家家上上市市公公司司，该该公公司司是是以以计计算算机机软软件件及及系系统统集集成成为为核核心心业业务务，面面向向电电信信、电电力力、金金融融等等基基础础信信息息建建设设提提供供应应用用软软件件和和全全面面解解决决方方案案。公公司司当当前前在在做做2002年年度度的的财财务务预预算算。下下一一周周财财务务总总监监郭郭为为将将向向董董事事会会回回报报2002年年度度的的总总体体财财务务计

7、计划划。预预算算的的重重点点在在于于投投资资项项目目的的选选择择和和相相应应的的融融资方案的确定。资方案的确定。以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考虑所有备选投资项目，经过周详项目可行性分考虑所有备选投资项目，经过周详项目可行性分析后，初步认为下一个年度可供选择的项目见表析后，初步认为下一个年度可供选择的项目见表 A 1500 15.4B 2400 14.4C 1400 13.5D 900 12.6E 1000 11.3F 800 10.2G 400 9.7在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流在现金流量方面，估计所有项目在第一年都

8、将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如性分析方面做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。何选择筹资方式及分析资本成本方面。在在15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面务咨询

9、顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为值发行利率为9%的抵押债券的抵押债券2000万元；若超过万元；若超过2000万元，万元，且不高于且不高于3000万元，便只能发行利率为万元，便只能发行利率为10%的无抵押普通的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，公司债券。财务顾问及其所在的投资银行做出上述预测，乃是给予华达公司乃是给予华达公司2002年的资本预算总额计来年留存受益年的资本预算总额计来年留存受益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为的预测。郭为预计来年的留存收益大约为4000万元。万元。郭为与咨询公司均认为公司当前的资本结构属于最佳郭为与咨询公司均认为

10、公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债结构，其构成为长期负债40%，普通股权益，普通股权益15%，留存收，留存收益益45%。此外：财务人员还收集了如下信息：此外：财务人员还收集了如下信息：华达公司当前的普通股市价为每股华达公司当前的普通股市价为每股21元；元；若以当前市价再增发新股已筹集若以当前市价再增发新股已筹集1000万元股本，公司所万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是能得到的每股净现金流量将是19元；元；华达公司当前的年度股利为每股华达公司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会元，但郭为确信董事会将会把将会把2002年度股利水平提高到每股年度股利水平提高到每股1

11、.41；公司的收益和股利在过去的公司的收益和股利在过去的10年里翻了一番，其增长的速年里翻了一番，其增长的速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定增长度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定增长的信号，这一增长速度仍将持续下去。的信号，这一增长速度仍将持续下去。华达公司适用的所得税税率为华达公司适用的所得税税率为40%。运用案例中的信息，根据公司运用案例中的信息，根据公司2002年度融资活动的边际资年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定2002年度的最佳资本预算。你认为有哪些因素可影响郭为采纳这年度的最

12、佳资本预算。你认为有哪些因素可影响郭为采纳这一资本预算？一资本预算？案例分析计算增量负债成本 Kb=9%(1-40%)=5.4%Kb=10%(1-40%)=6%计算增量股权成本 Ke=1.41/21+7.2%=13.9%(留存收益成本）Ks=1.41/19+7.2%=14.6%(发行新股资本成本）计算分段融资边际资本成本 第一段 K=40%*5.4%+60%*13.9%=10.5%第二段 K=40*6%+60%*13.9%=10.74%第三段 K=40*6%+60%*14.6%=11.16%案例分析项目A、B、C、D、E的投资总额为7200万元，不超过总预算额；而且，最低内含报酬率11.3%大

13、于最高边际资本成本11.16%，故上述五个项目可组成最佳资本预算各个项目的风险水平差异可能会导致资本预算的调整。还要考虑股权、控制权稀释等，而不愿意发行新股第二节 杠杆效应财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用（包括上生产经营方面的固定费用和财务（包括上生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用方面的固定费用)的存在，当业务量发生较的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。小的变化时，利润会产生较大的变化。利润(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-FEPS=(EBIT-I)(1-T)-D优/N普成本性态一、成本按成本习性分类 （一）固定

14、成本 （二）变动成本 半变动成本 （三）混合成本 半固定成本二、边际贡献和利润 边际贡献(M)是指销售收入减变动成本的差额。M=S-V(P-v)*Q=m*Q利润(EBIT)=S-V-F=(P-v)Q-F=M-F经营杠杆在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用经营杠杆系数经营杠杆与经营风险一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。经营杠杆系数的大小虽能描述经营风险的大小，但它仅是企业总的经营风险的一部分。其他主要因素包括销售和成本的不确定性。营业杠杆只是对这种不确定性的放大作用。反映的是企业经营的“潜在风险”，这种风险只有在销售和生产成本的变动

15、性存在的条件下才会实际地产生作用财务杠杆不论企业营业利润多少，债务的利息和优不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都不是不变的。当息税前先股的股利通常都不是不变的。当息税前利润增大时，每利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种债务对投大幅度减少普通股的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为

16、财务杠杆资者收益的影响，称为财务杠杆财务杠杆财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财财务务风风险险是指为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会带来的风险。也成为筹资风险。一般来说才需杠杆系数越大财务风险越大，反之杠杆系数越小风险越小。第三节 资本结构决策资资本本结结构构是指企业各种资本的构成及其比例关系。最优资本结构是指在一定的条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。资本结构决策资本结构决策（一）比较资本成本法：计算综合资本成本率再进行比较（二）息税前利润每股利润分析法（三）因素分析法 息税前利润每股利润分析法将息税

17、前利润（EBITEBIT）和每股利润（EPSEPS）联系起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，简写为EBITEPS分析法。这种方法因为要确定每股利润的无差异点，所以又叫每股利润无差异点法。每股利润无差异点法。例题：华特公司目前有资金例题：华特公司目前有资金75万元，因生产万元，因生产需要在筹资需要在筹资25万元，可利用发行股票也可利万元，可利用发行股票也可利用放行债券筹集，具体数据如下。用放行债券筹集，具体数据如下。筹资方式筹资方式 原资本结构原资本结构 增加筹资后资本结构增加筹资后资本结构增发普通股增发普通股(A)增发公司债（增发公司债（B)公司债（公司债（

18、8%）100 000 100 000 350 000 普通股（面值普通股（面值10元）元）200 000 300 000 200 000 资本公积资本公积 250 000 400 000 250 000 留存收益留存收益 200 000 200 000 200 000 资本总额合计资本总额合计 750 000 1 000 000 1 000 000 普通股股数（股）普通股股数（股）20 000 30 000 20 000发行新股发行价发行新股发行价25元，元，10 000股，普通股股本增加股，普通股股本增加10 000元资本供给增加元资本供给增加15 000元元 项目项目 增发股票增发股票 增

19、发债券增发债券 预计息税前利润（预计息税前利润（EBIT)200 000 200 000 减：利息减：利息 8 000 28 000 税前利润税前利润 192 000 172 000 减：所得税（减：所得税（50%）96 000 86 000净利润净利润 96 000 86 000 普通股股数普通股股数 30 000 20 000 每股利润（每股利润（EPS）3.2 4.36.8股票股票债券债券EPSEBIT因素分析法 企业销售的增长情况 企业所有者和管理人员的态度 贷款人和信用评级机构的影响 行业因素 企业规模 企业财务状况 资本结构 所得税率的高低 利率水平的变动趋势第六章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构本章重点本章重点资本成本、资本结构、经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆、资本结构决策本章难点本章难点资本成本和资本结构 财务杠杆目标资本结构