公司财务管理第八章.ppt

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1、R总目录本章内容第八章 证券投资是公司投资管理的重要组成部分，科学地进行证券投资管理，能降低风险，增加公司收益，有利于财务管理目标的实现。本章围绕收益与风险的权衡问题讨论债券投资、股票投资和基金投资的管理。R总目录本章目录第一节 证券投资概述第二节 债券投资第三节 股票投资第四节 基金投资本章小结第八章R总目录第八章第一节8本章目录第一节 证券投资概述从法律上说，证券是指各类记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持券人的财产所有权或债权。从经济意义上说，证券是指票面载有一定金额的书面凭证，持券人可以通过有偿转让该凭证从中获取收益。一、证券的分类1按证券的发行主体分类按照证券的发行主体的不

2、同，可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。第八章第一节8本章目录一、证券的分类2按证券体现的权益关系分类按照证券所体现的权益关系分类，可分为所有权证券和债权证券两种。3按证券的到期日分类按照证券的到期日的长短，可分为短期证券和长期证券两种。4按证券的收益状况分类按照证券的收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。第八章第一节8本章目录一、证券的分类5按证券是否在证券交易所挂牌交易分类按照证券是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券。6按证券投资的对象分类证券投资按其投资对象的不同，可分为以下几种：（1）债券投资。（2）股票投资。（3）基金投资。（4）期货投资。（5

3、）期权投资。第八章第一节8本章目录二、证券投资的特点证券投资是指投资者将资金投资于债券、股票、基金以及衍生金融证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。相对于项目资产投资而言，证券投资具有如下特点：1流动性强2价值不稳定3交易成本低第八章第一节8本章目录三、证券投资的目的1作为现金的替代品2与筹集长期资金相配合3满足未来的财务需求4满足季节性经营对现金的需求5为了公司获得对相关企业的控制权第八章第一节8本章目录四、证券投资的程序（一）选择投资对象短期投资可以选择信用等级较高、流动性较强的债券进行投资，长期投资大多数进行股票投资。（二）开户与委托（三）交割与清算所谓证券交割，是指买入证券方交付价款

4、领取证券，卖出证券方交出证券收取价款的收交活动。（四）过户证券过户就是投资者从交易市场买进证券后，到证券公司办理变更持有人姓名的手续。第八章第二节8本章目录第二节 债券投资公司债券投资按其期限长短分为短期债券投资和长期债券投资两大类。短期债券投资是指在一年以内到期或准备在一年之内变现的投资，长期债券投资是指在一年以上才能到期且不准备在一年内变现的投资。一、债券的估价公司进行债券投资，首先要了解债券价格的计算方法，现介绍几种常见的债券估价模型。第八章第二节8本章目录一、债券的估价（一）复利计算，按年付息的债券估价模型式中：P债券价格；i债券票面利率；I每年利息；M债券面值；N付息期数；K市场利率

5、或投资人要求的必要收益率。第八章第二节8本章目录一、债券的估价（二）一次还本付息且不计复利的债券估价模型我国大多数债券属于一次还本付息且不计复利的债券，其估价计算公式为：P=(M+Min)/(1+K)n =M(1+in)PVIFK，n第八章第二节8本章目录一、债券的估价（三）零票面利率债券的估价模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：P=M/(1+K)n =MPVIFK，n第八章第二节8本章目录二、债券投资收益（一）债券投资收益的来源债券的投资收益包含两方面的内容：一是债券的利息收入，二是资本损益。衡量债券收益水平的尺度为债券收益率，即在一定时期内所得收

6、益与投入本金的比率。为便于比较，债券收益率一般按年计算。决定债券收益率的主要因素有：债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。另外，债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等属性也会不同程度地影响债券收益率。第八章第二节8本章目录二、债券投资收益（二）债券收益率的计算1短期债券收益率的计算短期债券是指从债券购入至到期（或出售）的期限在一年以内（含一年）的债券。式中：S0债券购买价格；S1债券出售价格（或到期面值）；I债券持有期利息（或到期利息）；t债券持有年限；K债券投资收益率。第八章第二节8本章目录二、债券投资收益（二）债券收益率的计算1短期债券收益率的计算（1）处于最后

7、付息期的定期付息债券（2）剩余流通期限在一年以内的到期一次还本付息债券（3）贴现债券贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差相当于预先支付的利息，债券期满按面值偿付的一种债券。第八章第二节8本章目录二、债券投资收益（二）债券收益率的计算2长期债券收益率的计算长期债券是指从债券的购入至出售（或到期）的持有期限在一年以上的债券。PV=I/(1+K)1+I/(1+K)2+I/(1+K)n+M/(1+K)n式中：PV债券买入价；I每年利息额；M债券面值；n债券期限；K债券收益率。第八章第二节8本章目录三、债券投资风险1违约风险所谓违约风险，是指债券发行人无法按期支付或偿还本金的风

8、险。2利息率风险利息率风险是指由于利息率的变动而引起债券价格的波动，投资人遭受损失的风险。3购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使得债券到期或出售时所获得的货币资金的实际购买力降低的风险。第八章第二节8本章目录四、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点1本金安全性高。与股票相比，债券本金的安全性高。2收入稳定性强。债券票面一般都有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。3市场流动性好。政府及大公司所发行的债券一般都可以在金融市场上迅速出售，变现能力较强。第八章第二节8本章目录四、债券投资的优缺点（二）债券投资的缺点1购买力风险较大。债券承受的购买力风险要比普通股股票大，在通货膨胀率非

9、常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却遭受损失。2没有经营管理权。投资于债券只是获取收益的一种手段，债券持有者作为债权人，无权对债券发行单位施以影响和控制。第八章第三节8本章目录第三节 股票投资股票投资包括普通股投资和优先股投资。投资于普通股，股利收入较高但不稳定，投资于优先股可获得固定的股利收入，因此，普通股股票价格的波动较大，投资普通股的风险相对也较大。一、股票的估价公司进行股票投资，必须知道股票的价值，才能与股票的市价进行对比，决定是买入股票还是卖出股票，或者继续持有股票。现介绍几种常见的股票估价模型。第八章第三节8本章目录一、股票的估价（一）短期持有股票的估价模型在一般情况下，投资

10、者购买股票，希望在未来出售股票时从股票市价的上涨中获得价差收入，即资本利得。式中：V股票内在价值；Dt第t期的预期股利；Pn未来出售时预计的股票价格；K投资者要求的必要报酬率。第八章第三节8本章目录一、股票的估价（二）长期持有股票的估价模型上式是股票估价的一般模式。它在实际应用时，需要考虑的问题是：（1）如何预计未来每年的股利。（2）如何确定折现率。第八章第三节8本章目录一、股票的估价（二）长期持有股票的估价模型1股利稳定不变的股票估价模型在投资者持有股票的时间很长的情况下，假设未来每年股利稳定不变，其支付过程是个永续年金，则股票估价模型为：V=D/K式中：V股票内在价值；D每年固定股利；K投

11、资者要求的必要报酬率。第八章第三节8本章目录一、股票的估价（二）长期持有股票的估价模型2股利固定增长的股票估价模型通常假设公司每年股利增长率为一个确定值g，上一年度的股利为D0，则：当g固定时，可简化为：V=D0(1+g)/(K-g)=D1/(K-g)将上述公式变为预期报酬率的公式，则：K=D1/V+g第八章第三节8本章目录一、股票的估价（二）长期持有股票的估价模型3非固定增长的股票估价模型在现实生活中，绝大多数公司股利是不固定的，有的年度高速增长，有的年度固定增长，有的年度固定不变。在这种情况下，就要分段计算，方可确定股票的价值。预测数据往往与实际发展情况有一定的差异。但是，我们是根据股票价

12、值的差别来决策的，预测的误差仅会影响绝对值，而不会影响股票投资的优先次序。第八章第三节8本章目录二、股票的收益率（一）股票收益的来源股票的收益是指投资者从购入股票到出售股票为止整个持有期间的收入，这种收益由股息和资本利得两方面组成。（二）股票收益率的计算如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑货币时间价值因素，可按下列公式计算：股票收益率=(出售价格-购买价格)/持有年限+年现金股利/本期股票价格100%第八章第三节8本章目录二、股票的收益率（二）股票收益率的计算如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑货币时间价值因素，则按下列公式计算：式中：V股票的购买价格；F股票的出售价格；Dt股票投资报酬

13、（各年获得的股利）；n投资期限；K股票投资收益率。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合对于证券投资来说，不能简单地把所有的资金都投向一种证券，而应当有选择地投向一组证券，这种同时投资多种证券的做法称为证券投资组合。（一）证券投资组合的风险分析1系统性风险又称为不可分散风险，它是由那些影响整个市场的风险因素所引起的，这些因素包括宏观经济状况的变化，国家税收政策、货币政策等相关法律法规的变化，世界能源状况的改变。通常用系数来计量。系数用于衡量个股收益率的变动对于市场整体收益率变动的敏感性。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（一）证券投资组合的风险分析1系统性风险组合投资的系数是组合中各个股票

14、系数的加权平均数，权数是组合中各个股票市场价值占投资组合总市场价值的比重。式中：p证券组合的系数；xi证券组合中第i种股票的比重；i第i种股票的系数；n证券组合中股票的数量。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（一）证券投资组合的风险分析2非系统性风险非系统性风险又称可分散风险，它是一种特定公司或行业所特有的风险，又称公司特别风险。当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来说，分散持有股票没有好处。证券之间的关系对风险的管理有着非常重要的作用，相关系数是用来表明两种股票收益率变动的线性关系的统计量度。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（一）

15、证券投资组合的风险分析2非系统性风险图8-1 两种完全负相关股票的收益图第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（一）证券投资组合的风险分析2非系统性风险式中：r证券A、B的相关系数；xi证券A的各年收益率；yi证券B的各年收益率。相关系数r的值总是在-1.0到+1.0之间变动。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（二）证券投资组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的超过货币时间价值的那部分收益。RP=P(Km-RF)式中：RP证券组合的风险收益率；P证券组合的系数；Km市场收益率；RF无风险收益率。第八章第三节8本章目录三、股票投资组合（三）风险和收益的关系个股的系

16、数越大，它的系统风险就越大，投资者要求的收益率也就越大。Ki=RF+i(Km-RF)式中：Ki第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；RF无风险收益率；i第i种股票或第i种证券组合的系数；Km所有股票或所有证券的平均收益率。第八章第三节8本章目录四、股票投资的优缺点（一）股票投资的优点股票投资是所有证券投资中一种最具有挑战性的投资，其收益和风险最高。股票投资的主要优点有：1投资收益高。2购买力风险低。3拥有一定的经营控制权。第八章第三节8本章目录四、股票投资的优缺点（二）股票投资的缺点股票投资的主要缺点是风险大。具体表现在：1求偿权居后。2股票价格不稳定。3股利收入不稳定。第八章第四节8本章目

17、录第四节 基金投资基金投资是投资者通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。基金投资可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益。一、投资基金的特征基金投资是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。第八章第四节8本章目录一、投资基金的特征基金投资的组织与运作包括如下几个方面的内容：1由投资基金的发起人设计、组织各种类型的投资基金。2基金的份额用“基金单位”来表达，基金单位也称为受益权单位，它是确定投资者在某一受益凭证中所持份额的尺度。3由指

18、定的信托机构保管和处分基金资产，专款存储以防止基金资产被挪为他用。4由指定的基金经理公司（也称基金管理公司）负责基金的投资运作。第八章第四节8本章目录二、投资基金的种类（一）按组织形式的不同1契约型基金契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。2公司型基金公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式募集资金。第八章第四节8本章目录二、投资基金的种类（一）按组织形式的不同3契约型基金与公司型基金的主要区别：（1）资金的性质不同。（2）投资者的地位不同。（3）基

19、金的运营依据不同。第八章第四节8本章目录二、投资基金的种类（二）按变现方式的不同1封闭式基金封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。2开放式基金开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。第八章第四节8本章目录二、投资基金的种类（二）按变现方式的不同3封闭式基金与开放式基金的主要区别（1）投资期间不同。（2）基金单位的发行规模要求不同。（3）基金单位转让方式不同。（4）基金单位的交易价格计算标准不同。（5）投资策略不同。第八章第四节8本章目录

20、二、投资基金的种类（三）按投资标的的不同1股票基金股票基金是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股。2债券基金债券基金是投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。3货币基金货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。第八章第四节8本章目录二、投资基金的种类（三）按投资标的的不同4期货基金期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。5期权基金期权基金就是以买卖期权作为主要投资对象的基金。6专门基金专门基金属于分类行业股票基金或次级股票基金，包括黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等。第八章第四节8本章目

21、录三、投资基金的估价与收益率（一）基金的价值基金的内涵价值是指在基金投资上所能带来的现金净流量。1基金价值的内涵基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量，即基金的净资产价值。基金的价值之所以取决于基金净资产现在的价值，是因为基金的未来收益是不可预测的。既然未来不可预测，投资者把握的就是“现在”，即基金资产的现有市场价值。第八章第四节8本章目录三、投资基金的估价与收益率（一）基金的价值2基金单位净值基金单位净值是评价基金业绩最基本和最直观的指标。基金单位净值是指在一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值：基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额第八章第四节8本章目录三、投资基

22、金的估价与收益率（一）基金的价值3基金的报价封闭型基金的交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。开放型基金柜台交易价格的计算公式为：1.基金认购价=基金单位净值+首次认购费2.基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费第八章第四节8本章目录三、投资基金的估价与收益率（二）基金收益率基金收益率是通过基金净资产的价格变化来衡量基金增值的情况。如果年末和年初基金单位持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。年初的基金单位净值相当于购买基金的本金投资，基金

23、收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。第八章第四节8本章目录四、基金投资的优缺点（一）基金投资的优点1投资基金具有专家理财优势。2投资基金具有资金规模优势。（二）基金投资的缺点1投资者无法获得很高的收益。2在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能损失较多，投资人要承担较大风险。第八章本章小结8本章目录本章小结证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。按发行主体的不同分为政府证券、金融证券和公司证券；按所体现的权益关系分为所有权证券和债权证券；按到期日的长短分为短期证券和长期证券；按收益状况分为固定收益证券和变动收益证券；按是否挂牌交易分为上市证券和非上市证券；

24、按投资对象分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资等。证券投资具有流动性强、价值不稳定、交易成本低等特点；债券投资具有风险较低、收益较稳定的特点；股票投资具有投资收益率较高，投资风险也较大的特点；基金投资具有专家理财优势，有利于降低风险，提高收益。第八章本章小结8本章目录本章小结债券和股票估价模型都是以证券一般估价模型为基础推导出来的。债券的未来现金流量是固定不变的，而普通股股票的现金流量往往是随着公司的经营状况和股利政策的变化而变化的；债券持续的时间一般在债券发行时就确定下来，而股票的持续时间基本上很长，甚至趋向于无穷大。证券投资的收益是指投资者购买证券所必须得到的最低收益率。必

25、要收益率是同等风险的其他备选方案的收益率，通常由无风险利率和风险补偿两部分构成。期望收益率是指按市场价格预计可获得的收益，在证券估价模型中，如果将证券的市场价格作为证券的现值，所求出的折现率就是投资者的期望收益率。第八章本章小结8本章目录本章小结证券投资的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是一种不可分散的风险，其风险程度通常用系数来衡量；非系统性风险可以通过证券投资组合来分散其风险，两种完全负相关的股票构成的投资组合则没有非系统性风险。相关系数是用来表明两种证券收益率变动的线性关系的统计量度。资本资产定价模型揭示了单个证券的收益率与系统性风险之间的相互关系，这种线性关系就是证券市场线（SML），它揭示股票的必要收益率K与不可分散风险系数之间的关系。股票必要收益率的高低取决于值的大小。第八章本章小结8本章目录本章小结投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，它交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益。投资基金按其组织形态不同，分为契约型基金和公司型基金；按其变现方式的不同，分为封闭式基金和开放式基金；按其投资标的不同分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金和专门基金。封闭式基金与开放式基金的区别主要体现在投资期限、发行规模、转让方式、交易价格计算标准和投资策略等方面的不同。