第三章 期权.ppt

《第三章 期权.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第三章 期权.ppt（54页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第三章期权筹资第一节 期权的概述 一.期权的定义及要素 二.期权的类型 三.期权价格的构成第二节 认股权证 一.权证的概念和分类 二.认股权证 三.认股权证的价格第三节 可转换债券筹资第一节 期权的概述一、期权的定义及要素一、期权的定义及要素 （一）定义一）定义 期权又称选择权，期权又称选择权，当期权购买者支付给期权出售者一定的当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或期权费后，赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产或标的资产的权利的合约，实质上出售一定数量某种金融资产或标的资产的权利的合约，实质上是一种权利的有偿使用

2、。是一种权利的有偿使用。(1)(1)选择权的内涵是一定时间、一定价格和一定数量的选择权，选择权的内涵是一定时间、一定价格和一定数量的选择权，逾此限度就超出了期权的交易范围。逾此限度就超出了期权的交易范围。(2)(2)选择权实质是权利而不是义务。选择权实质是权利而不是义务。(3)(3)期权交易成立的媒介是期权费，只有买方愿意让渡的期权期权交易成立的媒介是期权费，只有买方愿意让渡的期权费与卖方所能接受的期权价格相等时，交易才能成立。费与卖方所能接受的期权价格相等时，交易才能成立。（二）期权的要素（二）期权的要素1 1、标的物、标的物 合约中规定的双方买入或售出的资产，如股票、外汇、合约中规定的双方

3、买入或售出的资产，如股票、外汇、利率、期货合约。利率、期货合约。2 2、期权买方与卖方、期权买方与卖方期权买方期权买方：购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一：购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，也称期权的多头方。只有权利，没有义务方，也称期权的多头方。只有权利，没有义务 。期权卖方：期权卖方：出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约义务。期权的卖方也称为期权的定的时间内履行该期权合约义务。期权的卖方也称为期权的空头方。只有义务，没有权利。空头方。只有义务，没有权利。（2）履约价。也叫敲定价、敲定价格、执行价）履

4、约价。也叫敲定价、敲定价格、执行价格，是指期权合同规定的购入或售出某种资产的格，是指期权合同规定的购入或售出某种资产的价格。价格。（3）到期日。期权合同规定的期权的最后有效）到期日。期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日。日期为期权的到期日。（4）权利金。买卖双方购买或出售期权的价格）权利金。买卖双方购买或出售期权的价格称为权利金或期权的价格。称为权利金或期权的价格。石化石化CWB1（580019）基本资料）基本资料二、期权的类型1、按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、看跌期权。看跌期权。看涨期权：看涨期权：也称买权，是指赋予期权的购买者

5、在预先也称买权，是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。量的金融工具的权利的合约。看跌期权：看跌期权：也称卖权，是指期权购买者拥有一种权利，也称卖权，是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。的金融工具。例：华夏公司预测到甲股票的市价有看涨趋势，于是以例：华夏公司预测到甲股票的市价有看涨趋势，于是以2元元/股股的期权价格买入的期权价格买入2000股甲股票股甲股票3个月的买入期权，期权费合计个月的买入期权

6、，期权费合计20002=4000元；履约价格为元；履约价格为25元元/股，合计为股，合计为252000=50000；在合同规定的有效期内，当甲股票涨至；在合同规定的有效期内，当甲股票涨至30元元/股时，华夏公股时，华夏公司行使买入期权买入股票，并按市价卖出。经纪人佣金为司行使买入期权买入股票，并按市价卖出。经纪人佣金为300元。则华夏公司投资收益如下：元。则华夏公司投资收益如下：（30-25-2）2000300=5700元元 例：华夏公司预计未来一段时间内绿豆价格的市场价格将会下例：华夏公司预计未来一段时间内绿豆价格的市场价格将会下降，于是，以降，于是，以200元元/吨的期权价格买入吨的期权价

7、格买入1000吨绿豆吨绿豆6个月的卖个月的卖出期权，期权合计费为出期权，期权合计费为2001000=200000元；履行价格为元；履行价格为40001000=4000000元；在合同规定的有效期内，当绿豆的市元；在合同规定的有效期内，当绿豆的市场价格跌到场价格跌到3500吨时，华夏公司按吨时，华夏公司按3500元元/吨的市场价格从市吨的市场价格从市场上购入绿豆现货，按照场上购入绿豆现货，按照4000元元/吨卖出绿豆，经纪人佣金吨卖出绿豆，经纪人佣金30元元/吨。则华夏公司投资收益如下：吨。则华夏公司投资收益如下：（4000-3500-200-30）1000=270000元。元。2 2按期权买者

8、执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。和美式期权。欧式期权：欧式期权：是指期权的购买者只有在期权到期日才能执行是指期权的购买者只有在期权到期日才能执行期权。期权。美式期权：美式期权：购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，购买者既可以在期权到期日这一天行使期权，也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。也可以在期权到期日之前的任何一个营业日执行期权。百慕大式期权百慕大式期权：指在存续期内的若干个时间段行权。：指在存续期内的若干个时间段行权。三、期权价格的构成三、期权价格的构成 金融期权价格主要由两部分构成：内在价值和时间价值。金

9、融期权价格主要由两部分构成：内在价值和时间价值。1、内在价值、内在价值:又称为内涵价值，是指期权的理论价值，其数又称为内涵价值，是指期权的理论价值，其数量值相当于期权投资者履行期权合约所能够获得的收益。量值相当于期权投资者履行期权合约所能够获得的收益。期权的内在价值可呈现三种状态:实值期权实值期权(in the money ITM)(in the money ITM)虚值期权虚值期权(out of money OFM)(out of money OFM)平价期权平价期权(at the money ATM)(at the money ATM)买权卖权实、平、虚内涵价值执行价格期货价格执行价格期货

10、价格实值有执行价格期货价格执行价格期货价格平值无执行价格期货价格执行价格期货价格虚值无12201220120012001240124012601260平平值值虚值虚值实值实值期货价格1220买权买权标的物价格上升，买权价上升标的物价格上升，买权价上升期货价格12201220120012001240124012601260平平值值虚值虚值实值实值1220卖权卖权标的物价格标的物价格下跌，卖权价上升下跌，卖权价上升2 2、期权的时间价值、期权的时间价值:是指在期权有效期内标的资产价格波动为是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。换句话说，期权期权持有者带来收益的

11、可能性所隐含的价值。换句话说，期权的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。变化规律：伴随期权合约剩余有效期缩短而衰减变化规律：伴随期权合约剩余有效期缩短而衰减。石化石化CWB1（580019）基本资料）基本资料权利金、内在价值、时问价权利金、内在价值、时问价值间的关系值间的关系:实值期权权利金内涵价值实值期权权利金内涵价值+时间价值；时间价值；平值期权权利金时间价值；平值期权权利金时间价值；虚值期权权利金时间价值。虚值期权权利金时间价值。一天，有个年轻人来到小米步童鞋店里买了一双鞋子。一天，有个年轻人来到小米步童鞋店里买了一双鞋子。这

12、双鞋子成本是这双鞋子成本是15元，标价是元，标价是21元。结果是这个年轻人掏出元。结果是这个年轻人掏出50元要买这双鞋子。小米步童鞋店当时没有零钱，用那元要买这双鞋子。小米步童鞋店当时没有零钱，用那50元向元向街坊换了街坊换了50元的零钱，找给年轻人元的零钱，找给年轻人29元。但是街坊後来发现那元。但是街坊後来发现那50元是假钞，小米步童鞋店无奈之下，还了街坊元是假钞，小米步童鞋店无奈之下，还了街坊50元。现在问元。现在问题是：小米步童鞋店在这次交易中到底损失了多少钱题是：小米步童鞋店在这次交易中到底损失了多少钱?您您3分钟分钟之内作出的答案是错误的，证明你不适合玩股票！之内作出的答案是错误的

13、，证明你不适合玩股票！第二节 认股权证一、认股权证的定义及要素一、认股权证的定义及要素1、定义、定义 认股权证的全称是股票认购授权证，它认股权证的全称是股票认购授权证，它由上市公司发行，给予持有权证的投资者由上市公司发行，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利。的价格购买一定量该公司股票的权利。本质是以特定股票为标的物的一种长期本质是以特定股票为标的物的一种长期买入期权。买入期权。2 2、要素：、要素：标的物标的物:一般只指权证发行是所依附的股票一般只指权证发行是所依附的股票执行价格也就是认股价格执行价格也就

14、是认股价格,即发行人发行权证时所约定的即发行人发行权证时所约定的,持持有人向发行人购买或出售标的物的价格有人向发行人购买或出售标的物的价格.行权比例行权比例:每一单位认股权证可以认购若干公司发行的普通每一单位认股权证可以认购若干公司发行的普通股股.认股期限认股期限:指认股权证的有效期限指认股权证的有效期限.3、认股权证的特点、认股权证的特点 对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发行公认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权

15、。其特司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。其特征具体表现为：征具体表现为：第一，可以根据认股权证规定的价格在适当的时间内购买普通第一，可以根据认股权证规定的价格在适当的时间内购买普通股票。股票。第二，认购股数固定。第二，认购股数固定。第三，认购价格可变。第三，认购价格可变。第四，认购期限限制。第四，认购期限限制。第五，自身具有价值。第五，自身具有价值。4、认股权证的种类、认股权证的种类 第一，长期与短期认股权证。认股权证按允许购股的期限分为第一，长期与短期认股权证。认股权证按允许购股的期限分为长期和短期。长期和短期。长期认股权证长期认股权证的购股期限通常持续几年，有时是永久性的。

16、的购股期限通常持续几年，有时是永久性的。短短期认股权证期认股权证的认股期限比较短，一般在的认股期限比较短，一般在90天以内。天以内。第二，第二，按照发行人的不同，还可分为公司权证和备兑权证。按照发行人的不同，还可分为公司权证和备兑权证。公司权证：公司权证：是指标的证券发行人所发行的权证。是指标的证券发行人所发行的权证。备兑权证：备兑权证：是指标的证券发行人以外的第三方（如大股东、券是指标的证券发行人以外的第三方（如大股东、券商等金融机构）发行的权证。商等金融机构）发行的权证。第第三三，根据权证存续期内可否行权，权证分为欧式、美式，根据权证存续期内可否行权，权证分为欧式、美式和百慕大式。和百慕大

17、式。欧式权证：欧式权证：指持有人只有在约定的到期日才可以行权；指持有人只有在约定的到期日才可以行权；美式权证美式权证：指持有人在到期日前的相当一段时期内随时都：指持有人在到期日前的相当一段时期内随时都可以行权。可以行权。百慕大式权证：百慕大式权证：指在存续期内的若干个时间段行权。指在存续期内的若干个时间段行权。江铜江铜CWB1长虹长虹CWB1三、认股权证的价格1 1、内在价值、内在价值 就是执行价格和与标的股票价格之间的差额就是执行价格和与标的股票价格之间的差额,是是立即行使认购所能实现的价值立即行使认购所能实现的价值:当普通股市价高于认购价格时当普通股市价高于认购价格时 内在价值内在价值=理

18、论价格理论价格=(=(标的股票现价标的股票现价-执行价格执行价格)认股认股比率比率当股票市价等于或低于认购价格时，其理论价值也当股票市价等于或低于认购价格时，其理论价值也为为0 0。如图示：。如图示：例：华夏公司认股权证载明认购价格为例：华夏公司认股权证载明认购价格为30元，其销售价等于其元，其销售价等于其理论价值，每权认购理论价值，每权认购2股，当股票市价为股，当股票市价为40元时，认股权证的元时，认股权证的内在价值内在价值：石化石化CWB1（580019）基本资料）基本资料2 2、认股权的认股权的溢价溢价 是是认股权证的市场价格超过其理论价值的部分认股权证的市场价格超过其理论价值的部分,一

19、般受到标一般受到标的股票的价格波动和到期日长短的影响的股票的价格波动和到期日长短的影响.其公式为：其公式为：溢价溢价=认股权证的市场价格认股权证的市场价格理论价值理论价值形成溢价的主要原因是：认股权证的收益率高于普通股的回报形成溢价的主要原因是：认股权证的收益率高于普通股的回报率，而且投资损失要小于普通股。率，而且投资损失要小于普通股。例：华夏公司认股权证载明认购价格为例：华夏公司认股权证载明认购价格为30元，其销售价等于其元，其销售价等于其理论价值，每权认购理论价值，每权认购1股，当股票市价为股，当股票市价为40元时，甲投资者投元时，甲投资者投资资120元于普通股，乙投资者用元于普通股，乙投

20、资者用120元投资于认股权证，当股票元投资于认股权证，当股票市场价格上升到市场价格上升到60元时，两者的收益比较如下：元时，两者的收益比较如下：甲投资者的投资总收益甲投资者的投资总收益=（60-40）120/40=60甲投资者的获利率甲投资者的获利率=60/120=50%乙投资者认股权证的理论价值乙投资者认股权证的理论价值=（40-30）1=10120元可认购认股权证的份数元可认购认股权证的份数=120/10=12（张）（张）乙投资者的投资总收益乙投资者的投资总收益=（60-30）12-120=240乙投资者的获利率乙投资者的获利率=240/120=200%显然，同样的资金，投资收益确不同。显

21、然，同样的资金，投资收益确不同。从损失的角度看，如果股票价格下跌，两人同样会受到损失，从损失的角度看，如果股票价格下跌，两人同样会受到损失，但受损程度不一样。但受损程度不一样。如股票市价持续下跌，假设跌至如股票市价持续下跌，假设跌至5元，此时，乙已用元，此时，乙已用120元购买元购买了了4张认股权证，甲用张认股权证，甲用120元购买了元购买了3股普通股，则：股普通股，则：甲的总损失甲的总损失=（5-40）3=-105乙的可能损失乙的可能损失=-104=-40，即购买认股权证的费用。，即购买认股权证的费用。第一，当调价接近认购价格时，认股权证超理论价值的溢价也越大；第一，当调价接近认购价格时，认

22、股权证超理论价值的溢价也越大；第二，随着股票市价的上升，认股权证理论价值与股票市价成正比例变化；第二，随着股票市价的上升，认股权证理论价值与股票市价成正比例变化；第三，认股权证的溢价逐渐减少，第三，认股权证的溢价逐渐减少，武钢武钢CWB1（580013）基本资料）基本资料权证简称武钢CWB1行权代码582013相关股票武钢股份行权价格9.58上市规模(份)72750行权比例1.00上市交易日2007-04-17行权日2009-04-16权证发行人武汉钢铁股份有限公司(欧式认购认购)权证结算方式证券给付方式结算，即认股权证持有人行权时，应支付依行权价格及行权比例计算的价款，并获得相应数量的武钢股

23、份无限售条件的A股股四、认股权证筹资的优缺点四、认股权证筹资的优缺点优点优点吸引投资者吸引投资者低资本成本和宽松的筹资条款低资本成本和宽松的筹资条款扩大了潜在的资金来源扩大了潜在的资金来源缺点缺点不能确定投资者将在何时行使认股权不能确定投资者将在何时行使认股权潜在的高资本成本风险潜在的高资本成本风险稀释每股普通股收益稀释每股普通股收益第三节 可转换债券筹资一、可转换债券的定义及特征一、可转换债券的定义及特征1、定义、定义可转换债券可转换债券：是指根据发行公司的债券募集办法是指根据发行公司的债券募集办法的规定，债券持有人可以按规定的条件在将来特的规定，债券持有人可以按规定的条件在将来特定期间内转

24、换成公司普通股的公司债券。定期间内转换成公司普通股的公司债券。特征：特征：具有债券的一般属性具有债券的一般属性 附有附有“可转换可转换”的选择权，即附有期权。的选择权，即附有期权。2、基本要素、基本要素 标的物：一般是发行公司自己的或子公司的普通标的物：一般是发行公司自己的或子公司的普通股通票股通票 票面利率：一般大大低于债券和利率，上限是同票面利率：一般大大低于债券和利率，上限是同期存款利率。期存款利率。转换价格：是指转换为普通股时实际支付的价格，转换价格：是指转换为普通股时实际支付的价格，即期权的执行价格。即期权的执行价格。转换比率是指可斩换债券转换成普通股的股数。转换比率是指可斩换债券转

25、换成普通股的股数。转换期限：是指可转换债券持有者行使转换权的有效时间，转换期限：是指可转换债券持有者行使转换权的有效时间，即期权中的合约期。即期权中的合约期。赎回条款：指在契约中规定发行企业可以在到期日前按约赎回条款：指在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价格提前赎回的条款。包括定价格提前赎回的条款。包括:不可赎回期:指从发行时间开始指从发行时间开始,可转换债券不可赎回的一段可转换债券不可赎回的一段时间时间.赎回期赎回期:发行方根据规定赎回价格赎回债券的时间发行方根据规定赎回价格赎回债券的时间赎回价格赎回价格:发行方赎回价格赎回债券的价格发行方赎回价格赎回债券的价格.赎回条件赎回条件:指发

26、行方规定某些条件指发行方规定某些条件,当满足这些条件时当满足这些条件时,发行方发行方可按规定价格赎回可转换债券可按规定价格赎回可转换债券.回售条款：是指当公司股票价格表现是指当公司股票价格表现不佳时，投资者有权按照高于债券面值不佳时，投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行者的价格将可转换债券出售给债券发行者的有关规定。的有关规定。转换调整条款：是指允许发行公司在是指允许发行公司在约定时间内将转换价格向下修正的条款。约定时间内将转换价格向下修正的条款。一般为一般为70%-80%二、可转换债券的价值 一般可分为以下几种形式：一般可分为以下几种形式：1、转换价值：指可转换债券转换

27、为普通股的市价称为该债券的转换价值。、转换价值：指可转换债券转换为普通股的市价称为该债券的转换价值。2、非转换价值、非转换价值 非转换价值是指，在可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权非转换价值是指，在可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，该债券所具有的原有一般债券的价值。时，该债券所具有的原有一般债券的价值。转换溢价：转换价值与非转换价值的差。即所包含的期权价值。：转换价值与非转换价值的差。即所包含的期权价值。3、底价、底价:转换价值与非转换价值中的较高者转换价值与非转换价值中的较高者.4、市场价值、市场价值 市场价值是指该可转换债券在证券市场上成交的价格。底

28、价是市场价值下限市场价值是指该可转换债券在证券市场上成交的价格。底价是市场价值下限.股票市价上升，可转换证券的价值主要取决于其转换价值；当通股市价下跃，股票市价上升，可转换证券的价值主要取决于其转换价值；当通股市价下跃，可转换证券的价值取决于一般债券的价值，即非转换价值。可转换证券的价值取决于一般债券的价值，即非转换价值。可转换债券的溢价以转换价格为界划分为两个部分；其一，当普通股市价低可转换债券的溢价以转换价格为界划分为两个部分；其一，当普通股市价低于转换价格时、溢价表现为可转换债券市价与其非转换价值的差异；其二是当于转换价格时、溢价表现为可转换债券市价与其非转换价值的差异；其二是当普通股市

29、价达到转换价格之后，溢价表现为可转换证券市价与其转换价值的差异。普通股市价达到转换价格之后，溢价表现为可转换证券市价与其转换价值的差异。当普通股市价不为零时，其价值始终高于非转换价值。当普通股市价不为零时，其价值始终高于非转换价值。三、可转换债券的评价三、可转换债券的评价1、优点：、优点：降低筹资成本降低筹资成本 有利于企业筹资有利于企业筹资,推迟股权融资的时间推迟股权融资的时间.有利于调整资本结构。有利于调整资本结构。2、缺点：、缺点：可能由于股市的不确定性造成发行公司的损失。如存在可能由于股市的不确定性造成发行公司的损失。如存在转换失败的风险转换失败的风险.可能损害原服东的利益。可能损害原服东的利益。时间现金持有量HRL0（三）随机模式（三）随机模式基基本本思思路路：企业根据历史经验和现实需要，测量出一个现金持有量的控制范围，即确定现金持有量的上限、下限及最优现金返回线。现金持有量应控制在上下限之间。AB