公司理财学 第17章 长期负债管理.ppt

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1、n第一节第一节 公司债券公司债券 n第二节第二节 可转换债券可转换债券n第三节第三节 长期借款长期借款 第十七章第十七章 长期负债管理长期负债管理公司理财公司理财公司理财公司理财第十七章第一节一、公司债券的概念一、公司债券的概念n公司债券是公司出具的向债券持有者承诺定期支付既定的利息并按期偿还本金的书面凭证。n公司债券契约是为保护债券持有人利益的法律文件，它规定了公司应该尽的各项义务以及各项保护条款。债券由以下五个要素组成：（1 1）债券的面值。）债券的面值。（2 2）债务人与债权人。）债务人与债权人。（3 3）债券的利率。）债券的利率。公司理财公司理财第十七章第一节一、公司债券的概念一、公司

2、债券的概念【例例17-117-1】凌云公司发行的债券面值为100元，票面利率为7，10年后到期，则债券持有人可以在10年内每年每张债券得到7块钱（1007）。在实际操作中，这7块钱一般分为两个半年期支付，即每半年支付3.5元。（4 4）到期日。）到期日。一般来说，偿还期在一年以内的称为短期债券，一年以上十年以下的是中期债券，十年以上的称为长期债券。公司理财公司理财第十七章第一节一、公司债券的概念一、公司债券的概念（5 5）久期。）久期。久期又称为债券的持续期，反映的是债券的实际偿还期。计算公式是：(17.1)其中：n为债券的期限；r为市场利率；CFt为债券持有者第t期得到的现金流量。公司理财公

3、司理财第十七章第一节一、公司债券的概念一、公司债券的概念【例例17-217-2】凌云公司的债券的期限为5年，面值为1 000元，票面利率为8，每年付息一次，市场利率为10，则久期的计算过程如下：CFt=80，r=10%，t=5 则：公司理财公司理财第十七章第一节二、公司债券的分类二、公司债券的分类1.按照有无担保物可以分为抵押债券和信用债券。2.按照是否记名，可分为记名公司债券和无记名公司债券。3.按照本金偿还方式，可分为可提前偿还公司债券、定期偿还公司债券、分期偿还公司债券。4.按债券的发行方式划分，可分为公募公司债券、私募公司债券、直接发行公司债券和间接发行公司债券等。5.按是否可赎回，可

4、分为可赎回债券和不可赎回债券。公司理财公司理财第十七章第一节三、公司债券发行价格的确定三、公司债券发行价格的确定n公司债券的发行价格受到许多因素的影响，主要有：证券市场的供求关系。证券市场的供求关系。相对其他债券的风险程度。相对其他债券的风险程度。发行时的中观和宏观市场经济情况。发行时的中观和宏观市场经济情况。n实际操作的时候，人们一般以债券的未来现金流量的现值作为确定其售价的依据。公司理财公司理财第十七章第一节三、公司债券发行价格的确定三、公司债券发行价格的确定n债券的未来现金流量包括定期支付的利息和到期偿还的本金两个部分。用来贴现的利率通常是具有相同风险特征的债券市场利率。计算公式如下：(

5、17.2)l其中：P0为债券的价值；It为第t期的利息；k为投资者所要求的报酬率；Pn为到期归还的本金数额。公司理财公司理财第十七章第一节三、公司债券发行价格的确定三、公司债券发行价格的确定【例例17-317-3】凌云公司的债券票面利率为7，10年到期，面值为100元，每半年支付利息一次，每次3.5元，共需支付20次。假设年贴现率为6，则 通过查年金现值表和复利现值表，可以计算出债券价值为106.47元。公司理财公司理财第十七章第一节n债券评级是对债券风险程度的一种度量。在评级时，主要从以下几方面着眼：1.分析债券发行公司拟定的债券契约的性质和各项条款债券契约的性质和各项条款。2.2.违约可能

6、性违约可能性，即债务人根据事先契约规定的条款按时还本付息的意愿和能力。3.当公司破产、重组或出现影响债权人权利的其他安排时，该项债务向债权人提供的保障及其相对地位保障及其相对地位。n穆迪（Moody）公司和标准普尔（StandardPoor）公司各种等级债券所对应的基本特征如表17-1所示（教材教材P350P350）。公司理财公司理财四、公司债券信誉的评级四、公司债券信誉的评级第十七章第一节n债券的偿还方式主要有一次性偿还一次性偿还和分期偿还分期偿还两种方式。一次性偿还是指除按期支付利息以外，债券的本金在债券到期时一次性付清。分期偿还是指在债券的有效期内，分时期偿还债券本金。分期偿还通常采用偿

7、债基金的方法进行。l偿债基金偿债基金是指在债券到期日前，为定期回收部分债券而设立的基金。公司理财公司理财五、公司债券的偿还五、公司债券的偿还第十七章第一节l通过偿债基金回收债券有两种形式：一种是公司向受托人支付一笔现金，由受托人按照偿债基金赎回价格回收债券，偿债基金赎回价格通常低于普通赎回价格。另一种方式是发行债券的公司自己在公开市场上购买债券，然后把既定数量的债券交付给受托人。l【例例17-417-4】详见教材详见教材P351P351。公司理财公司理财五、公司债券的偿还五、公司债券的偿还第十七章第一节n我们一般运用平均偿债期来衡量债券的实际期限。(17.3)式中，t为收到偿债基金的时间；At

8、为偿债基金支付额。【例例17-517-5】债券在8年后到期，要求在第五年至第八年各年底用偿债基金等额支付，平均偿债期为多少？平均偿债期=50.25+60.25+70.25+80.25=6.5（年）所以，这笔债务将在6.5年的实际期限内偿还完毕。公司理财公司理财五、公司债券的偿还五、公司债券的偿还第十七章第一节n公司债券的替换是指企业用新发行的债券取代尚未到期的旧债券的行为。公司债券替换一般是用新的、约束和限制条件较宽松的新债券取代条件较为苛刻的旧债券。n债券替换的原因主要有三个：（1）市场利率水平在下降市场利率水平在下降；（2）原有债券可能带有对公司不利的限制性条款限制性条款；（3）公司可能出

9、于延长未偿还债券期限延长未偿还债券期限的目的，而进行债券替换。公司理财公司理财六、公司债券替换六、公司债券替换第十七章第一节n企业是否进行债券替换决策的依据是下面公式：(17.4)式中，CFATt为因替换而增加的税后现金流；ki为新债券的税后成本；CFAT0为因替换而发生的税后支出。当当NPV0NPV0时，就应该采取替换决策；时，就应该采取替换决策；当当NPV=0NPV=0时，两种决策效果一样；时，两种决策效果一样；当当NPV0NPV第一节公司理财公司理财第十七章第二节n可转换公司债券可转换公司债券是指债券持有人可在一定期间内按一定的价格、一定的比率和一定的条件转换成为公司股票的公司债券。n可

10、转换债券是一种具有选择权的公司债券。该选择权的行使条件行使条件是，当该公司普通股市价上升到契约中事先规定的“转换价格”以上时，公司债券持有人即可以行使其转换权，并成为公司股东。公司理财公司理财一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义第十七章第二节n可转换债券的几个核心概念有：（1 1）转换价格及转换比率转换价格及转换比率l债券发行的时候规定可转债券持有者在有效的期限内，有权按一固定转换价格将可转债转换为普通股。这个固定价格即转换价格。l转换比率是指一定面额的可转换债券与公司股票之间的转换比例，即一张可转换债券可换取的普通股股数，计算公式如下：转换比率转换比率=可转债面值可转债面值/转换价格转换

11、价格公司理财公司理财一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义第十七章第二节【例例17-617-6】某公司发行期限为15年的可转债合约规定面额1 000元的可转换债券的转换价格为100元，意味着该债券可转换10张普通股股票，转换率为101。（2 2）转换期）转换期l转换期是指可转债持有人行使转换权的有效期限，即指可转换公司债券转换为股票的起始日至结束日的期限。公司理财公司理财一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义第十七章第二节一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义（3 3）赎回条款）赎回条款l赎回条款是指发行人在发行一段时间后，可以按照赎回条款生效的条件，提前购回其未到期的发行在外的可转换公

12、司债券。一般来说，赎回条款包括以下几点：1.1.赎回条款赎回条款l赎回条款是指发行人在一定条件下，有权以面值的一定比例赎回部分或全部未转换债券，以保护原股东权益。赎回条件可以分为无条件赎回和有条件赎回。公司理财公司理财第十七章第二节2.2.不可赎回期不可赎回期l不可赎回期是指可转债发行起，可转债不可被赎回的一段时间，一般为13年。3.3.赎回价格赎回价格l赎回价格一般要高于面值，赎回价格与面值之差称为赎回溢价，它随着到期日的接近而逐渐减少。公司理财公司理财一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义第十七章第二节一、可转换债券的定义一、可转换债券的定义4.4.回售条款回售条款l回售条款是当公司股票

13、价格表现较差的时候，投资者有权按照高于面值的价格将可转换债券出售给债券发行者的有关规定。5.5.强制性转股条款强制性转股条款l强制性转股条款是发行人约定在一定条件下，要求投资人务必将持有的可转债转换为公司股票的条款。公司理财公司理财第十七章第二节n从从发行可转换债券的公司发行可转换债券的公司角度来看：角度来看：发行可转债可以按公司的计划筹集到需要的资金，而且降低了公司的融资成本；当可转换债券被持有人转换为股票以后，减轻了公司到期时还本付息的压力和财务风险，减少现金流出量；利用可转换债券发行可避开股票低价发行的可能性，并赚取转换溢价；公司理财公司理财二、可转换债券的特点二、可转换债券的特点第十七

14、章第二节二、可转换债券的特点二、可转换债券的特点可转换债券的发行是一种有利的市场信号，它预示着公司未来潜力巨大，从而带动股价上扬；可转换债券本身具有很大的吸引力，从而发行公司可以按较高的价格出售债券。n从从持有人持有人角度来看：角度来看：此类债券持有人可获得固定性债息收益；持有人是否行使转换权视公司股票市价而定，从而有利于债券持有人的自身利益保护；公司理财公司理财第十七章第二节一旦行使转换权，持有人将成为公司股东，从而可以分享公司剩余利润。公司股票价格上升潜力越大，选择权价值越高，从而对持有人越有利。n同时，我们也应该关注可转债的缺点：缺点：当公司股票价格大幅上涨时，公司只能以较低的固定转换价

15、格出让股票，使得公司的股权筹资额降低股权筹资额降低；可转债转换为公司股票以后，原有债券融资的低低成成本本及避税优势及避税优势将不复存在。公司理财公司理财二、可转换债券的特点二、可转换债券的特点第十七章第二节三、可转换债券的定价三、可转换债券的定价（1 1）债券纯粹投资价值）债券纯粹投资价值 指当可转换债券不可转换为股票时的价值。（2 2）转换价值）转换价值 指可转换债券按当前市场价格转换为公司股票时的价值。公式为：转换价值=转换比率股票市场价格（3 3）选择权价值）选择权价值 可转换债券给持有人一种伺机转换的权利，也就为持有人增加了赢利的机会，这种选择权本身因此具有价值。公司理财公司理财第十七

16、章第二节公司理财公司理财第十七章第三节n公司的长期借款是指来自金融机构（商业银行和保险机构等）贷出的，借款期限在一年以上（含一年）的借款。n长期借款按是否提供担保分为信用贷款信用贷款和担保贷款担保贷款两种。信用借款是指凭借企业的信用或其保证人的信用而发放的贷款。担保贷款是指借款人向贷款人提供某种担保而获得的贷款 l担保贷款还可以进一步分为保证贷款、抵押贷款、质押贷保证贷款、抵押贷款、质押贷款款等。公司理财公司理财一、长期借款的概念一、长期借款的概念第十七章第三节n贷款合同一般包括借款金额、借款期限、借款利率和借款金额、借款期限、借款利率和偿还方式偿还方式等内容。另外，贷款合同通常还包括下面一些

17、保护性条款保护性条款。提供担保品。提供担保品。最低流动性要求。最低流动性要求。限制长期负债。限制长期负债。提供认股权证。提供认股权证。定期提供财务报表。定期提供财务报表。公司理财公司理财二、长期借款的取得条件二、长期借款的取得条件第十七章第三节n长期借款的偿还方式有分期付款和一次性还本付息两种。分期付款进一步可以细分为等额分期付款和不等额分期付款。（1 1）等额分期付款）等额分期付款 还款金额可以直接根据下面公式计算：A=P/(PV/A=P/(PV/A,r,nA,r,n)(17.5)(PV/A,r,n)是等额年金现值系数，其值可以直接查表得到。公司理财公司理财三、长期借款的偿还方式三、长期借款

18、的偿还方式第十七章第三节（2 2）不等额分期付款）不等额分期付款 首先，计算出贷款合同规定的最后一年还款金额Pb的现值PVb。PVPVb b=P Pb b(PV/F,r,n(PV/F,r,n)(17.6)其中：r为借款利率；n为借款期限；(PV/F,r,n)为现值系数。公司理财公司理财三、长期借款的偿还方式三、长期借款的偿还方式第十七章第三节 其次，从本金P中减去PVb，剩下的余额即为剩下n-1年应该偿还的本金现值。这n-1年中每年应该支付的金额Ab，计算公式如下：A Ab b=（P-P-PVPVb b ）/（PV/A,r,n-1PV/A,r,n-1）（17.7）公司理财公司理财三、长期借款的

19、偿还方式三、长期借款的偿还方式第十七章第三节（一）长期借款融资的优点（一）长期借款融资的优点n降低公司融资的资本成本资本成本。n一般来说，长期借款的利率是固定（偶尔也有浮动利率的情况）不变的，因此便于公司财务部门编制财务预算财务预算。n长期借款的债权人并不是公司所有者，所以并不享有对公司的管理权和投票权，因此不会影响现有公司的权益权益，也不会产生公司控制权控制权的问题。公司理财公司理财四、长期借款融资方式的优缺点分析四、长期借款融资方式的优缺点分析第十七章第三节（二）长期借款融资的缺点（二）长期借款融资的缺点n加大公司的财务风险，也使得公司股东承担更大的风险。n加大公司的财务杠杆系数，增加公司

20、盈利的不稳定性。n长期借款合同中的保护性附加条款，使得公司在营运管理、投资决策、融资决策及股利政策安排中受到限制，影响公司利益。n一旦公司盈利波动很大，在盈利较少的年份，就可能会因为无力支付这笔固定开支而导致危机产生。公司理财公司理财四、长期借款融资方式的优缺点分析四、长期借款融资方式的优缺点分析第十七章第三节n财务经理应该很好地结合自己公司的实际情况，在财财务风险务风险和融资成本融资成本中进行权衡。n财务经理在考虑长期借款的时候，应该根据公司短短期期或或中中期期的的融融资资计计划划及及融融资资需需求求，结合本公司资资本本结结构构的评估情况，再确定采用的借款形式和筹措资金的数额，然后根据这个数额相机选择发行时机，并设定更有利于公司的条款。公司理财公司理财五、长期借款决策的时间选择五、长期借款决策的时间选择第十七章第三节