公司财务-第4章 净现值.ppt

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1、McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-1第第4章章4净现值净现值McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-2你更想要哪一个-今天的100,000美元 和 5年后的$100,000?当然是当然是 今天的今天的100,000美元美元 你已经认识到了你已经认识到了货货币的时间价值！币的时间价值！McG

2、raw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-3你会攻读硕士学位吗？你如何为梦想计划？（市内宅邸，BMW,太空漫步)McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-4本章概要4.1 单期的案例4.2 多期的案例4.3 复利计息期数4.4 什么是公司价值？4.5 本章小结McGraw-Hill/IrwinCorpor

3、ate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-5为什么是时间？为什么为什么时间时间成为了你决定中非常重要的一个成为了你决定中非常重要的一个因素？因素？时间时间 为你提供了推迟消费和取得为你提供了推迟消费和取得利息利息的机的机会！会！McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-6时间的影响时间的影响1626年印地安人以年印地安人以24美元美元把纽约曼哈

4、顿岛卖给英国把纽约曼哈顿岛卖给英国移民，几乎所有人都认为移民，几乎所有人都认为卖得太便宜了！但若印地卖得太便宜了！但若印地安人能把安人能把24美元投资年报美元投资年报酬率酬率7%的股票或定期存款的股票或定期存款连续到连续到2007年末年末(381年后年后)则可得则可得:9,115,795,334,036 美元美元(91157.95亿美元亿美元)！McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-7是什么代表了货币的时间价值？无风险，无通胀。短期国债的利率

5、（美国）一年期基准存款利率（中国）McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-8中国的利率()时间时间税前税前税后税后时间时间税前税前税后税后1993.5.1510.98%10.98%2004.10.302.25%1.80%1996.5.19.18%9.18%2006.8.202.52%2.02%1996.8.237.47%7.47%2007.3.192.79%2.23%1997.10.235.67%5.67%2007.05.193.062.448

6、1998.3.255.22%5.22%2007.07.213.332.6641998.7.14.77%4.77%2007.08.15利息税降至5%3.333.16351998.12.73.78%3.78%2007.08.223.63.421999.6.102.25%2.25%2007.09.153.873.67651999.11.1征收20%利息税2.25%1.80%2007.12.214.143.9332002.2.211.98%1.58%2008.12.222.25McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Com

7、panies,Inc.All Rights Reserved.4-94.1 单期的案例：终值（FV）如果你打算投资$10,000，年利率为5%，一年后你的投资会增长为$10,500。$500 为利息收入($10,000 .05)$10,000为本金偿还($10,000 1)$10,500为应得总额。计算公式为：$10,500=$10,000(1.05)投资期末的应得总额就是终值(FV)。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-104.1 单期的

8、案例：终值在单期的案例中，终值计算公式为：FV=C0(1+r)其中：C0 代表目前的现金流量（零时点）r 代表适用的利率McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-114.1 单期的案例：现值（PV）如果你一年后将得到$10,000，当利率为5%时，以现在的价值计算，你的投资价值为$9,523.81。今天以5%的利率投资多少资金，使一年后可以收到$10,000，这个资金的价值就是现值（PV）。注意：$10,000=$9,523.81(1.05).M

9、cGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-124.1 单期的案例：现值在单期的案例中，现值（PV）的表达公式为：C1是一期后的现金流r 是适用的利率McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-134.1 单期的案例：净现值（NPV）一项投资的净现值（NPV）是所有投资收益扣除成本后在零期的现值。假设一项

10、投资承诺在一年后支付$10,000，现在售价为$9,500，你所要求的报酬率为5%。请问你会购买吗？Yes!McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-144.1 单期的案例：净现值（NPV）在单期的案例中，计算NPV的公式为：NPV=Cost+PV如果我们不接受上述NPV为正值的项目，而把$9,500投资在其他地方（回报率为5%），我们最后得到的将会少于$10,000，很明显我们的经济状况会变得糟糕：$9,500(1.05)=$9,975$1.1

11、0+5$1.10.40=$3.30这是复利导致的结果。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-19终值与复利012345McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-20现值与复利一位投资者要想在五年后得到$20,000，那么他现在需要储备多少钱？（假设现行的利率为15%）012345$20,000P

12、VMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-21如果我们今天在银行存款$5,000（年利率为10%），那么该存款增长到$10,000需要多长时间？要等多久？McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-22假设12年后你的孩子上大学的全部费用为$50,000元，而现在你现在有$5,000元可用于投资，那

13、么要想12年后能支付你小孩子的大学费用，你的投资回报率至少应该为多少？About21.15%.要求的投资回报率McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-234.3 复利计息期数复利计息的终值：（每年计息m次，一共计息T年）例如，你以12%的年利率投资$50，每半年计息一次，那么3年后你的投资将变为：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.A

14、ll Rights Reserved.4-24实际年利率（EAIR）那么上述投资的实际年利率是多少呢？实际年利率（EAIR)就是不需要计算计息的间隔期（每年计息一次），3年后能得到同样的投资回报：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-25实际年利率（EAIR）因此，以12.36%的年利率和以12%的年利率（每半年计息一次）进行投资的回报是一样的。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The M

15、cGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-26实际年利率（EAIR）求以18%的年利率复利计息（每月计息一次）的贷款的实际年利率为多少？该贷款的月利率为1.5%实际上等同于以19.56%的年利率复利计息的贷款：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-27连续复利计息（高级部分）连续复利计息，T年后的终值可以表达为：FV=C0erT其中：C0是零时刻的现金r 是名义年利率T 是投资期限e 是自然

16、对数，其值约为2.718.McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-284.4 简化公式永续年金一系列没有止境的现金流永续增长年金一系列没有止境并且以固定比率增长的现金流年金一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金流增长年金一系列持续一段固定时期并且以固定比率增长的现金流McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Res

17、erved.4-29永续年金一系列没有止境的现金流：01C2C3C永续年金的现值公式为：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-30永续年金例题假如有一笔永续年金，每年支付给投资者$15，年利率为10%，那么该永续年金的现值是多少？01$152$153$15McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4

18、-31永续增长年金一系列没有止境并且以固定比率增长的现金流：01C2C(1+g)3C(1+g)2永续增长年金现值的计算公式：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-32永续增长年金：例子下一年预期的股息为$1.30，股息增长率有望以5%永续增长。如果折现率为10%，期望股息流的价值是多少？01$1.302$1.30(1.05)3$1.30(1.05)2McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The

19、 McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-33年金年金是指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。计算年金现值的公式是：01C2C3CTCMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-34年金直观一个从1时刻开始计算的永续年金 减去从T+1时刻计算的永续年金 结果就是（普通）年金的价值01C2C3CTCMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 20

20、05 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-35四年期年金，每年支付$100，首次支付是在2年以后，折现率为9%，请问其现值是多少？0 1 2 3 4 5$100$100$100$100$323.97$297.22McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-36增长年金增长年金是一种在有限时期内增长的现金流：增长年金现值的计算公式为：01C2C(1+g)3C(1+g)2T C(1+g

21、)T-1McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-37增长年金的现值假如你正在评估一项房产租金收入的价值。租金在每年的年假如你正在评估一项房产租金收入的价值。租金在每年的年末支付，第一年预期的租金为末支付，第一年预期的租金为$8,500,并且以后每年以并且以后每年以7%的增的增长率长率增长。那么该现金流持续增长。那么该现金流持续5年的现值是多少？（假设折现年的现值是多少？（假设折现率为率为12%）0 1 2 3 4 5$34,706.26McGr

22、aw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-38增长年金固定收益退休计划要求每年支付$20,000，共计40年，并且每年增加3%的支付额。请问如果以10%贴现率贴现，其现值是多少？01$20,0002$20,000(1.03)40$20,000(1.03)39McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-39延期

23、增长年金的现值你的公司马上要进行IPO，你的工作是估计正确的发行价格。预测的股息如下：年份年份1234每年股息$1.50$1.65$1.82之后每年以5%的增长率增长如果在该风险水平下，投资者要求10%的投资回报率，他们现在愿意支付多少钱？McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-40延期增长年金的现值Year0123Cashflow$1.50$1.65$1.824$1.821.05=$1.911第一步是画一条时间轴；第二步是确定我们已知的和需要

24、求解的。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-41延期增长年金的现值Year0123Cashflow$1.50$1.65$1.82dividend+P3PVofcashflow$32.81=$1.82+$38.22McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-424.5 什么是公司价值？从概念上讲，

25、一个公司的价值是其未来现金流量的现值。棘手的问题是确定这些现金流量的规模、时间、以及风险。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-434.5什么是公司价值？一个例子:某公司预计在明年产生5000美元的净现金流(现金流入减去现金流出)，在随后的五年中每年产生2000美元的净现金流。从现在开始，七年后公司可以10000美元售出。公司的所有者对公司期望的投资收益率为10%。假如你有机会以12000美元购得公司，那么你是否应该购买呢?McGraw-Hi

26、ll/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-44PV=NPV=-12000+16569.3=4569.3McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-454.6 本章小结两个基本概念：终值和现值。利息一般是按年计息的，但也有按半年、季度、月，甚至是持续的复利来计算的。一种定量的财务决策方法是净现值分析法。一项在未来使其产生

27、现金流的投资，其净现值计算公式为：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-464.6 本章小结四个简化公式：McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-47QuizMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance,7/e 2005 The McGraw-Hill Companies,Inc.All Rights Reserved.4-48Quiz(cont.)