公司理财2.ppt

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1、公司财务管理公司财务管理 第二部分：公司价值的确定第二部分：公司价值的确定/融资决策融资决策（3/14/15章）章）主要内容主要内容1.货币的时间价值货币的时间价值2.固定收益证券（债券估价模型）固定收益证券（债券估价模型）3.变动收益证券（股票估价模型）变动收益证券（股票估价模型）1.货币的时间价值货币的时间价值l货币时间价值的概念货币时间价值的概念l单利终值和单利现值单利终值和单利现值l复利终值和复利现值复利终值和复利现值l年金终值和年金现值年金终值和年金现值l特殊问题特殊问题 1.1货币时间价值的概念货币时间价值的概念l货币时间价值是指货币经历一定时间的货币时间价值是指货币经历一定时间的

2、投资和再投资所增加的价值投资和再投资所增加的价值l货币时间价值的实质是资金周转使用后货币时间价值的实质是资金周转使用后的增值额的增值额l货币时间价值通常被认为是没有风险和货币时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率润率l货币时间价值以商品经济的高度发展和货币时间价值以商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在为存在基础借贷关系的普遍存在为存在基础1.2单利终值和现值单利终值和现值l基本概念基本概念单利：每期都按初始本金计算利息，所生单利：每期都按初始本金计算利息，所生利息不加入本金重复计算利息利息不加入本金重复计算利息复利：以当期末本利

3、和为基础计算下期利复利：以当期末本利和为基础计算下期利息，即利上加利息，即利上加利终值：本利和终值：本利和现值：本金现值：本金1.2单利终值和现值单利终值和现值l单利终值和现值的计算单利终值和现值的计算设定有关符号：设定有关符号：PV0为现值；为现值；FVn为终值；为终值；为利息；为利息；i为利率；为利率；n为计息期数为计息期数单利利息的计算公式：单利利息的计算公式：I=PV0 inn单利终值的计算公式：单利终值的计算公式：FVn=PV0（1+in）单利现值的计算公式：单利现值的计算公式：PV0=FVn/（1+in）1.3复利终值和现值复利终值和现值l基本概念基本概念复利终值：一定量的本金按复

4、利计算的若复利终值：一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和干期后的本利和复利现值：今后某一规定时间收到或付出复利现值：今后某一规定时间收到或付出的一笔款项，按折现率（的一笔款项，按折现率（i）所计算的资金所计算的资金的现在时点价值的现在时点价值1.3复利终值和现值复利终值和现值l复利终值和复利现值的计算复利终值和复利现值的计算复利终值公式：复利终值公式：FVn=PV0(1+i)n=PV0(FVIFi,n)FVIF5%,5表示利率为表示利率为5%，5期的复利终值系期的复利终值系数数复利现值公式：复利现值公式：PV0=FVn(1+i)-n=FVn(PVIFi,n)复利终值系数和复利现值系数可以通

5、过直接复利终值系数和复利现值系数可以通过直接查阅查阅“一元复利终值表一元复利终值表”和和“一元复利现值一元复利现值表表”求得求得1.3复利终值和现值复利终值和现值l例例1某人在银行存入某人在银行存入3年期定期存款年期定期存款20000元，年利率为元，年利率为8%，则，则3年后的本利年后的本利和是多少？和是多少？l例例2某投资项目预计年后可获得收某投资项目预计年后可获得收益益400万元，按年利率万元，按年利率6%计算，则这笔计算，则这笔收益的现值是多少？收益的现值是多少？Figure 1Growth of a$100 Investment atVarious Compound Interest

6、Rates10Figure 2Present Value of$100 at Various Discount Rates111.4年金终值和现值年金终值和现值l基本概念基本概念年金：一定时期内每期等额的系列收付款项年金：一定时期内每期等额的系列收付款项普通年金：又称后付年金，是指一定时期内普通年金：又称后付年金，是指一定时期内每期期末连续等额发生的系列收付款项每期期末连续等额发生的系列收付款项即付年金：又称先付年金，是指一定时期内即付年金：又称先付年金，是指一定时期内每期期初连续等额发生的系列收付款项每期期初连续等额发生的系列收付款项递延年金：是指第一次收付款发生时间不在递延年金：是指第一次

7、收付款发生时间不在第一期期末，而是间隔若干期后才发生的系第一期期末，而是间隔若干期后才发生的系列等额收付款项列等额收付款项永续年金：是指无限期等额收付的特种年金，永续年金：是指无限期等额收付的特种年金，即期限趋于无穷的普通年金即期限趋于无穷的普通年金1.4年金终值和现值年金终值和现值l普通年金终值和现值的计算普通年金终值和现值的计算普通年金终值：一定时期内每期期末等额收普通年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和付款项的复利终值之和计算公式：计算公式：FVANn=A =A =A(FVIFAi,n)偿债基金问题：确定为偿还未来债务，每年偿债基金问题：确定为偿还未来债务，每年必须投资

8、（存放）的金额必须投资（存放）的金额 A=FVANn/(FVIFAi,n)1.4年金终值和现值年金终值和现值普通年金现值：一定时期内每期期末等额收普通年金现值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和付款项的复利现值之和计算公式：计算公式：PVAN0=A =A =A(PVIFAi,n)资金回收问题：确定回收初始投资所需年金资金回收问题：确定回收初始投资所需年金 贷款摊销问题：确定偿还或摊销贷款所需支贷款摊销问题：确定偿还或摊销贷款所需支付年金付年金 A=PVAN0/(PVIFAi,n)l例例3某人准备在今后某人准备在今后5年内，每年年末存入年内，每年年末存入银行银行10000元，存款年利率

9、为元，存款年利率为10%，则，则5年期满年期满可得本利和多少？可得本利和多少？l例例4某公司租入一台生产设备，每年年末某公司租入一台生产设备，每年年末需支付租金需支付租金8000元，预计需租赁元，预计需租赁5年，年利率年，年利率为为10%，则，则5年内应支付的租金总额的现值为年内应支付的租金总额的现值为多少？多少？1.4年金终值和现值年金终值和现值1.4年金终值和现值年金终值和现值l即付年金终值和现值的计算即付年金终值和现值的计算即付年金终值：一定时期内每期期初等额收即付年金终值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和付款项的复利终值之和计算公式：计算公式：FVANDn=A(FVIFAi

10、,n)(1+i)=A (1+i)=A =A(FVIFAi,n+1-1)即付年金现值：一定时期内每期期初等额收即付年金现值：一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和付款项的复利现值之和计算公式：计算公式：PVAND0=A(PVIFAi,n)(1+i)=A (1+i)=A =A(PVIFAi,n-1+1）1.4年金终值和现值年金终值和现值l例例5 5某人打算连续某人打算连续1010年每年年初存入银行年每年年初存入银行50005000元，银行存款利率为元，银行存款利率为8%8%，则他在第，则他在第1010年末能年末能一次性得到本利和多少？一次性得到本利和多少？l例例6 6某公司融资租入设备一套，

11、在某公司融资租入设备一套，在1010年中每年中每年年初要支付租金年年初要支付租金40004000元，年利率为元，年利率为8%8%，则，则1010年年中支付设备租金的现值为多少？中支付设备租金的现值为多少？1.4年金终值和现值年金终值和现值l延期年金现值的计算延期年金现值的计算方法方法1：先将递延年金视作：先将递延年金视作n期普通年金，求出期普通年金，求出其在递延期末（其在递延期末（m期期末）的现值，然后将该期期末）的现值，然后将该值贴现至值贴现至m期的第一期期初期的第一期期初计算公式：计算公式：PVAN0=A =A(PVIFAi,n)(PVIFi,m)方法方法2：先假设递延期也有年金收支，求出

12、：先假设递延期也有年金收支，求出（m+n）期的普通年金现值，然后减去实际期的普通年金现值，然后减去实际没有收付的递延期（前没有收付的递延期（前m期）的普通年金现值期）的普通年金现值PVAN0=A =A(PVIFAi,m+n)(PVIFAi,m)1.4年金终值和现值年金终值和现值l例例7某人打算在年初存入一笔资金，存某人打算在年初存入一笔资金，存满满4年后每年年末取出年后每年年末取出1000元，到第元，到第10年年末取完，银行存款利率为末取完，银行存款利率为10%，则此人应，则此人应在年初存入银行多少钱？在年初存入银行多少钱？1.4年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的计算永续年金的计算普通年

13、金现值的计算公式为：普通年金现值的计算公式为：PVPER0 =A永续年金下，永续年金下，n，则（则（1+i）-n00，因此因此永续年金现值的计算公式为：永续年金现值的计算公式为：P=1.4年金终值和现值年金终值和现值l例例8某学校拟建立一项永久性奖学金，每年某学校拟建立一项永久性奖学金，每年计划颁发计划颁发20000元奖学金，若银行存款利率为元奖学金，若银行存款利率为10%，则现在应存入多少钱？，则现在应存入多少钱？l贴现率和期数的确定贴现率和期数的确定步骤：步骤：1.1.根据已知的终值和现值求出换算系数根据已知的终值和现值求出换算系数 2.2.根据换算系数和相关系数表求贴现率或期数根据换算系

14、数和相关系数表求贴现率或期数 换算系数是指复利现值系数、复利终值系数、年金换算系数是指复利现值系数、复利终值系数、年金现值系数和年金终值系数现值系数和年金终值系数在根据换算系数和相关系数表求贴现率或期数时，在根据换算系数和相关系数表求贴现率或期数时，如果通过查表能够找到恰好等于换算系数的数值，如果通过查表能够找到恰好等于换算系数的数值，则只要读出该系数所在列的则只要读出该系数所在列的i值或所在行的值或所在行的n值，即值，即为所求的为所求的i或或n；如果在表中找不到恰好等于换算系如果在表中找不到恰好等于换算系数的数值，则需要采用内插法计算数的数值，则需要采用内插法计算i 或或n的值的值1.5特殊

15、问题特殊问题l例例9 将将1000元存入银行，按复利计算，元存入银行，按复利计算，10年后年后可获本利和可获本利和2594元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？l例例10现在向银行存入现在向银行存入5000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后10年中每年得到年中每年得到750元？元？l例例11 假设某公司打算对原有生产设备进行更新假设某公司打算对原有生产设备进行更新改造，预计现在一次性支付改造，预计现在一次性支付40000元可使每年成元可使每年成本节约本节约10000元，银行利率为元，银行利率为7%，则该项更新设，则该项更新设备至少能使用多少年

16、才合算？备至少能使用多少年才合算？1.5特殊问题特殊问题l名义利率和实际利率的转换名义利率和实际利率的转换名义利率和实际利率的涵义名义利率和实际利率的涵义名义利率：在贷款协议或证券上标明的年利率名义利率：在贷款协议或证券上标明的年利率如果每年复利次数超过一次，这时的年利率为名如果每年复利次数超过一次，这时的年利率为名义利率，实际利率不等于名义利率义利率，实际利率不等于名义利率例如，若按月计算利息，且月利率为例如，若按月计算利息，且月利率为1%，通常，通常称为称为“年利率年利率12%，每月计息一次，每月计息一次”，这个年利，这个年利率率12%即称为即称为“名义利率名义利率”1.5特殊问题特殊问题

17、每年复利多次情况下终值和现值的计算每年复利多次情况下终值和现值的计算Future Value：Present Value：名义利率和实际利率的换算公式名义利率和实际利率的换算公式ieff=(1+inom/m)m 1im=(1+ieff)1/m 11.5特殊问题特殊问题m=每年复利次数每年复利次数n=年数年数 nm=期数期数1.5特殊问题特殊问题l例例12 The First Bank of Usury 为高校学生提供为高校学生提供一种特殊信用卡一种特殊信用卡.该卡名义利率为该卡名义利率为24.9%，按月按月付息，试计算实际利率。付息，试计算实际利率。l例例13某公司于年初存入银行某公司于年初存

18、入银行100万元，年利万元，年利率为率为10%，半年复利一次，到第，半年复利一次，到第10年末，该公司年末，该公司可得到多少本利和？可得到多少本利和？l各年金额不等的现金流量的现值各年金额不等的现金流量的现值(用于资用于资本预算本预算/投资决策投资决策)：分别求出各年现金：分别求出各年现金流量的现值，然后求和流量的现值，然后求和1.5特殊问题特殊问题Figure 3Timeline of a Present Value of Unequal Payments(i=10%;n=5)lMr.Frump 面临两个投资机会，需要确面临两个投资机会，需要确定哪个机会能够提供更高的收益率：定哪个机会能够提

19、供更高的收益率：现在存款现在存款$500，6年后能够回收年后能够回收$1000；现在存款现在存款$250，未来未来10年中每年年初收到年中每年年初收到$45更多案例l在国外，很多公司为员工提供退休金福利计划，员在国外，很多公司为员工提供退休金福利计划，员工存入退休金账户一笔钱，能够保证其在退休后每工存入退休金账户一笔钱，能够保证其在退休后每年得到连续的固定金额支付。规避风险的员工欢迎年得到连续的固定金额支付。规避风险的员工欢迎这一计划，因为他们能够确切知道退休后每年能够这一计划，因为他们能够确切知道退休后每年能够取得多少收入来源取得多少收入来源 l假设假设Sam在退休时能够存入退休金账户在退休

20、时能够存入退休金账户$500,000,作作为这笔投资的回报，他可以在未来为这笔投资的回报，他可以在未来20年中每年获得年中每年获得$50,000 收入收入.(a)如果第一笔收入发生在退休一年后，这笔投资的收益如果第一笔收入发生在退休一年后，这笔投资的收益率是多少？率是多少？(b)如果第一笔收入发生在退休当天，投资的收益率又为如果第一笔收入发生在退休当天，投资的收益率又为多少？多少？更多案例l通常没有人能够在退休当天一次性拿出通常没有人能够在退休当天一次性拿出$500,000，他们往往要慢慢积攒才能做到。为使该问题更具现他们往往要慢慢积攒才能做到。为使该问题更具现实性，我们假设实性，我们假设Sa

21、m还将继续工作还将继续工作20年，在第年，在第20年年年末他需要存入退休金计划年末他需要存入退休金计划$500,000。如果从今天如果从今天开始存款，银行存款利率为开始存款，银行存款利率为6%，那么他每年必须，那么他每年必须存入多少钱？存入多少钱？更多案例lMr.Frump 是一年级大学生，他打算四年后大学毕是一年级大学生，他打算四年后大学毕业去欧洲旅游。当前西班牙三周游的价格是业去欧洲旅游。当前西班牙三周游的价格是$2250;预计该价格将以每年预计该价格将以每年6%的比例提高。如果的比例提高。如果 当前存当前存款利率为款利率为2%，他，他每年年末必须存入多少钱才能攒每年年末必须存入多少钱才能

22、攒足路费？足路费？l如果如果Mr.Frump的父母现在可以帮他提供的父母现在可以帮他提供$500，他，他需要每年存入多少钱需要每年存入多少钱?更多案例lDarth Vader 预计一种设备每年需要花费预计一种设备每年需要花费$5M 的电的电力和零部件维修成本，此外在力和零部件维修成本，此外在10年后还需要支付大年后还需要支付大修理成本修理成本$10M；20年后使用期满年后使用期满，还必须支付，还必须支付$2.5M 污染管理成本。如果货币市场收益率为污染管理成本。如果货币市场收益率为8%，他在今天买入这种设备需要支付多少钱？，他在今天买入这种设备需要支付多少钱？更多案例l一款新型吉普车的完整价格

23、是一款新型吉普车的完整价格是$21,500，你有两种融，你有两种融资选择：资选择：(a)首付款首付款$2500，未来，未来5年内分期付款，年利率为年内分期付款，年利率为 5.7%；(b)首付款首付款$2000，未来，未来5年内分期付款，年利率为年内分期付款，年利率为 6.0%l哪种情况下你需要偿还较少月贷款？哪种情况下你需要偿还较少月贷款？l如果年利率为如果年利率为5.5%，你希望每月支付你希望每月支付$250,现在需要现在需要付多少首付款付多少首付款?更多案例l假设你去商店买沙发，标签价格为假设你去商店买沙发，标签价格为$850，可以分期付可以分期付款购买，年利率为款购买，年利率为24.9%

24、，从现在起每月需要支付从现在起每月需要支付$55。如果你选择分期付款购买，需要多长时间才能。如果你选择分期付款购买，需要多长时间才能真正拥有这个沙发？真正拥有这个沙发？l假设保险公司提供两种汽车保险支付选择，一是现在假设保险公司提供两种汽车保险支付选择，一是现在一次性支付一次性支付$1400，一是每月支付一是每月支付$125，保险公司提保险公司提供的年借款利率是多少？供的年借款利率是多少？更多案例l很多学习金融的学生后来继续攻读法学院，假设你也很多学习金融的学生后来继续攻读法学院，假设你也是这样。你现在还有两年大学毕业，在这段时间可以是这样。你现在还有两年大学毕业，在这段时间可以为读法学院攒钱

25、。纽约大学法学院需要读为读法学院攒钱。纽约大学法学院需要读3年时间，年时间，每年学费每年学费$32,000（在每年年初交纳）。如果存款利在每年年初交纳）。如果存款利率为率为7%，按月计息，那么你每月月末必须存入多少按月计息，那么你每月月末必须存入多少钱才能筹足攻读法学院所需资金？钱才能筹足攻读法学院所需资金？更多案例l在在45岁契约到期时，球员岁契约到期时，球员Alex Rodriguez 预计能够获预计能够获得得$175M 收入。他打算将这笔钱用于两个方面收入。他打算将这笔钱用于两个方面（1）在未来在未来40年中每年取得一笔固定的普通年金收入年中每年取得一笔固定的普通年金收入；（2）在）在5

26、5岁时使用岁时使用$200M 取得一家公司的控股股权取得一家公司的控股股权。假设银行存款利率为假设银行存款利率为8%，他每年能够获得多少年金，他每年能够获得多少年金收入？收入？更多案例2.固定收益证券固定收益证券l债券的特征债券的特征l资产估值模型资产估值模型l债券估值模型债券估值模型l优先股的特征优先股的特征l优先股估值模型优先股估值模型2.1债券的特征债券的特征l含义：公司为募集资金而发行的需要支含义：公司为募集资金而发行的需要支付利息的有价证券付利息的有价证券l特征：契约（规定所发行债券的性质特征：契约（规定所发行债券的性质/本本金偿还方式金偿还方式/保证条款）保证条款）/赎回条款（赎赎

27、回条款（赎回溢价回溢价/债券兑换）债券兑换）/偿债基金偿债基金/与权益相与权益相关的债务（可转换债券关的债务（可转换债券/认股权证）认股权证）/债债券发行规模（公募券发行规模（公募/私募）私募）/票面利率票面利率（固定（固定/浮动）浮动）/到期日）到期日）2.1债券的特征债券的特征l种类种类抵押抵押/信用债券信用债券优先优先/附属债券：优先利息收益权和优先求偿附属债券：优先利息收益权和优先求偿权权固定固定/浮动利率债券浮动利率债券可转换债券：可由持有人按事先预定的转换比可转换债券：可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司普通股的债券例在预定日期转换为公司普通股的债券附认股权证债券：认

28、股权证赋予持有人在未来附认股权证债券：认股权证赋予持有人在未来某个日期按固定价格购买公司发行新股的权利某个日期按固定价格购买公司发行新股的权利2.1债券的特征债券的特征收益债券：发行公司有盈利才支付利息收益债券：发行公司有盈利才支付利息零息债券：高折扣发行的债券，到期按面额零息债券：高折扣发行的债券，到期按面额赎回赎回高风险债券：非投资级债券（垃圾债券）高风险债券：非投资级债券（垃圾债券）/风险高，利息率高，在二流债券市场交易，风险高，利息率高，在二流债券市场交易，以高折扣出售以高折扣出售资产证券化：通过把产生未来收入的资产变资产证券化：通过把产生未来收入的资产变成债券的方式融资成债券的方式融

29、资2.1债券的特征债券的特征l债券融资的优缺点债券融资的优缺点对发行公司而言对发行公司而言o优点：融资成本低（利息可以抵税）优点：融资成本低（利息可以抵税）/财务杠财务杠杆作用可以提高每股收益杆作用可以提高每股收益/控制权不会被稀释控制权不会被稀释o缺点：财务风险高缺点：财务风险高/限制条件多（财务弹性）限制条件多（财务弹性）对投资者而言对投资者而言o优点：风险低优点：风险低o缺点：无权参与公司额外收益的分配缺点：无权参与公司额外收益的分配/实际利实际利息收入因通货膨胀而下降息收入因通货膨胀而下降QualityS&PsMoodysHighestAAAAaaHighAAAaUpper Mediu

30、m AAMediumBBBBaaJunkBB,B,CCC,CC,CBa,B,Caa,Ca,CDefaultDl债券评级：债券评级：申请申请调查调查分析分析评价评价公布公布2.1债券的特征债券的特征高高质质量量投投资资级级不不合合标标准准2.1债券的特征债券的特征l其它债务融资渠道其它债务融资渠道银行融资银行融资o透支贷款：有一定额度透支贷款：有一定额度/利率高利率高/仅对透支额支付利息仅对透支额支付利息/偿还不偿还不必事先通知银行必事先通知银行/用于满足流动资金需求用于满足流动资金需求/通常为非承诺性的通常为非承诺性的o定期贷款：数目和期限确定定期贷款：数目和期限确定/利率通常为可变利率，也可

31、采用利率通常为可变利率，也可采用固定利率固定利率/对未偿还贷款本金支付利息对未偿还贷款本金支付利息/偿还须事先通知银行偿还须事先通知银行/用于满足资本支出或流动资金需求用于满足资本支出或流动资金需求/通常是承诺性的通常是承诺性的/偿还方偿还方式（等额分摊式，即分期还本付息式（等额分摊式，即分期还本付息/子弹式，即分期付息到期子弹式，即分期付息到期还本还本/气球式，即贷款的偿还额逐步增加）气球式，即贷款的偿还额逐步增加）o循环信贷安排：银行同意给予借款人特定期限和最大额度的循环信贷安排：银行同意给予借款人特定期限和最大额度的贷款贷款/借款人可随时支取，随时偿还借款人可随时支取，随时偿还/贷款期满

32、还清全部贷款，贷款期满还清全部贷款，任一时点所借款项合计不得超过贷款总额任一时点所借款项合计不得超过贷款总额/只对未偿还贷款支只对未偿还贷款支付利息付利息/通常是承诺性的通常是承诺性的2.1债券的特征债券的特征租赁和租购租赁和租购o经营租赁：租赁期限短经营租赁：租赁期限短/只有资产使用权，没有所有权只有资产使用权，没有所有权/出租出租方负责车辆的维修、保养、执照费和投保费方负责车辆的维修、保养、执照费和投保费/与租赁资产相关与租赁资产相关的风险和收益没有转移的风险和收益没有转移/租赁期满可转售或续租租赁期满可转售或续租/避免设备陈避免设备陈旧过时风险旧过时风险o融资租赁：租赁期限为资产寿命期的

33、大部融资租赁：租赁期限为资产寿命期的大部/没有资产所有权，没有资产所有权，只有使用权只有使用权/租赁资产作为资产计入公司资产负债表，尚未偿租赁资产作为资产计入公司资产负债表，尚未偿付的应付租金作为负债计入资产负债表付的应付租金作为负债计入资产负债表/承租人负责车辆的维承租人负责车辆的维修和投保修和投保/与租赁资产相关的风险和收益转移与租赁资产相关的风险和收益转移/租赁期满可续租赁期满可续租或转卖租或转卖/融资融资+融物，快捷便利融物，快捷便利/出租方享有资本减免好处，出租方享有资本减免好处，承租方享受租金减税好处承租方享受租金减税好处o租购：相当于分期付款购买，买方付清最后一笔分期付款获得资产

34、租购：相当于分期付款购买，买方付清最后一笔分期付款获得资产所有权所有权/通过金融公司作为中介，租购方先缴纳一笔押金通过金融公司作为中介，租购方先缴纳一笔押金/买方同时买方同时享受资本减免和利息减税好处享受资本减免和利息减税好处o售后租回：承租人可获得出售资产的资金，同时又能继续使用资产售后租回：承租人可获得出售资产的资金，同时又能继续使用资产/可避免资产对资金的占用，但潜在成本较高可避免资产对资金的占用，但潜在成本较高l价值的含义：账面价值价值的含义：账面价值/清算价值清算价值/市场市场价值价值/内在价值内在价值l有效市场条件下，内在价值有效市场条件下，内在价值=市场价值市场价值l资产估值模型

35、：以资产寿命期内产生的资产估值模型：以资产寿命期内产生的预计未来现金流量（预计未来现金流量（CF）为基础为基础2.2 资产估值模型资产估值模型I=利息利息(=i*M)M=本金本金注意：注意：k 为必要收益率，随市场而变化。为必要收益率，随市场而变化。票面利率保持票面利率保持不变。不变。案例：案例：A投资者打算于投资者打算于2002年年3月月15日购买某债券，该债日购买某债券，该债券面值券面值1000美元，票面利率为美元，票面利率为6%，将于，将于2009年年3月月15日日到期，试计算债券价格为多少时才能进行投资。到期，试计算债券价格为多少时才能进行投资。2.3债券估值模型债券估值模型l债券估值

36、的一般模型债券估值的一般模型Cash Flows from a Bond482.3债券估值模型债券估值模型l半年付息债券的估值模型半年付息债券的估值模型l永续债券：期限趋于无穷，无需偿还本金永续债券：期限趋于无穷，无需偿还本金l零息债券：零息债券：在寿命期内不支付利息，到期在寿命期内不支付利息，到期支付本金支付本金2.3债券估值模型债券估值模型l债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算（Yield to Maturity/YTM)：债券到期收益率：使债券未来利息和本金的现债券到期收益率：使债券未来利息和本金的现值之和等于当前价格的贴现率值之和等于当前价格的贴现率案例：案例：P40 3-9练习：

37、练习：Brister公司债券当前市价为公司债券当前市价为1100美元，美元，还有还有10年到期，票面利率为年到期，票面利率为9%，面值，面值1000美元，美元，试计算债券到期收益率。试计算债券到期收益率。2.3债券估值模型债券估值模型l债券估价的债券估价的5个重要关系个重要关系债券价值与投资者要求的收益率呈反向变动债券价值与投资者要求的收益率呈反向变动投资者要求的收益率高于票面利率，债券市场投资者要求的收益率高于票面利率，债券市场价值低于债券面值，反之则相反。价值低于债券面值，反之则相反。当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归值回归长期债券的利率

38、风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券所讲产生的未来预期现金长短有关，而且与债券所讲产生的未来预期现金流期限结构相关。流期限结构相关。2.4优先股的特征优先股的特征l含义：介于普通股和债券之间的混合性质证券含义：介于普通股和债券之间的混合性质证券l特征：是权益资本的一部分，通常无到期日特征：是权益资本的一部分，通常无到期日/相对于普通股股东有优先收益权和优先求偿权相对于普通股股东有优先收益权和优先求偿权/股息不能抵税股息不能抵税/通常无投票权，涉及优先股问通常无投票权，涉及优先股问题时有

39、表决权题时有表决权/大多数可累积，在支付普通股大多数可累积，在支付普通股股息前应支付股息前应支付/大多数为不可参与优先股大多数为不可参与优先股/有时有时可赎回，从而给予公司更大融资弹性，通常需可赎回，从而给予公司更大融资弹性，通常需支付赎回溢价支付赎回溢价2.4优先股的特征优先股的特征l优先股融资的优缺点优先股融资的优缺点优点优点o优先股没有固定到期日，不用偿还本金优先股没有固定到期日，不用偿还本金o股息支付既固定，又有一定弹性股息支付既固定，又有一定弹性o增加公司财务杠杆增加公司财务杠杆o有利于保持普通股股东对公司的控制权有利于保持普通股股东对公司的控制权缺点缺点o股息不能抵税，筹资成本高于

40、债务股息不能抵税，筹资成本高于债务l优先股估值：永续年金问题，等于年度优先股估值：永续年金问题，等于年度股利除以必要收益率股利除以必要收益率Dp=年度股利年度股利Kp=必要收益率必要收益率案例：案例：p41 3-10 3-112.5优先股估值模型优先股估值模型3.变动收益证券变动收益证券l普通股的特征普通股的特征l普通股估值模型普通股估值模型l股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用l普通股发行方式普通股发行方式3.1普通股的特征普通股的特征l含义：代表股东对公司的所有权含义：代表股东对公司的所有权l特征：没有到期日，特征：没有到期日，不需要偿还，不需要偿还，是公是公司永久性资金来源司永久

41、性资金来源/代表对公司的剩余所代表对公司的剩余所有权（收益有权（收益/资产）资产）/股东选举产生董事股东选举产生董事会，具有投票权会，具有投票权/普通股股东权益包括股普通股股东权益包括股本本+股本溢价股本溢价+留存收益留存收益/股票股利股票股利/股票股票分割分割/股票回购股票回购l普通股股东的权利：参与经营管理权普通股股东的权利：参与经营管理权/收收益分配权益分配权/优先认股权优先认股权/剩余财产要求权剩余财产要求权3.1普通股的特征普通股的特征l普通股融资的优缺点普通股融资的优缺点优点优点o没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源没有固定到期日，不需要偿还，是公司的永久性资本来源o

42、股息支付不固定，给予公司更大财务弹性股息支付不固定，给予公司更大财务弹性o降低公司财务杠杆，财务风险低降低公司财务杠杆，财务风险低缺点缺点o资本成本高（发行成本高资本成本高（发行成本高/风险高风险高/股息不能抵税）股息不能抵税）o稀释每股收益（发行收入所购资产不能立即带来收益时）稀释每股收益（发行收入所购资产不能立即带来收益时）o稀释控制权稀释控制权l普通股估值：股票持有期内预期现金流量普通股估值：股票持有期内预期现金流量（股息（股息/转让价值）的资本化价值（现值）转让价值）的资本化价值（现值）l单一期间股息估值模型单一期间股息估值模型l多期间股息估值模型多期间股息估值模型3.2普通股估值模型

43、普通股估值模型l股息估值的一般模型股息估值的一般模型3.2普通股估值模型普通股估值模型l固定股息估值模型固定股息估值模型假设各期股息固定假设各期股息固定永续年金问题永续年金问题g=0 (g=股息增长率股息增长率)3.3股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用l股息固定增长估值模型（戈登模型）股息固定增长估值模型（戈登模型）假设假设 ke g (ke 为预期收益率为预期收益率)Dt=D0(1+g)t3.3股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用ke=预期股息收益率预期股息收益率+预期增长率预期增长率 (g,预期股息增预期股息增长率长率)g=股权报酬率股权报酬率*(1-股息支付率股息支付率

44、)=股权报酬率股权报酬率*收益留存率收益留存率练习：练习：S公司拟投资购买公司拟投资购买T公司的股票，该股票上公司的股票，该股票上年每股股利为年每股股利为3元，预计今后每年将以元，预计今后每年将以4%的增长的增长率增长，率增长，S公司要求获得公司要求获得12%的收益率，试计算的收益率，试计算股票价格为多少时才能购买。股票价格为多少时才能购买。3.3股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用l非固定增长股息估值模型非固定增长股息估值模型模型模型:设在设在m m期内股利增长率为期内股利增长率为g g1 1,而而m m期后以期后以g g2 2增长增长o P0=非固定增长期预期股利的现值非固定增长期

45、预期股利的现值+非固定增长期末预期股价非固定增长期末预期股价的现值的现值(Pm)P0=D0(1+g1)t/(1+Ke)t+Pm/(1+Ke)m (t=1 to m)Pm=D0(1+g2)t/(1+Ke)t=Dm+1/(Ke g2)P0=D0(1+g1)t/(1+Ke)t+Dm+1/(1+Ke)m(Ke g2)3.3股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用o计算计算P0的步骤：的步骤：a)计算非正常增长期股利的现值计算非正常增长期股利的现值 b)计算非正常增长期末普通股的价值（固定增长股息估值计算非正常增长期末普通股的价值（固定增长股息估值模型）模型）c)将将 b)贴现为现值贴现为现值d)将

46、将a)+c)，得到得到 P0o案例：案例：P43 3-14o练习：假设投资者预期练习：假设投资者预期N公司的收益和普通股股公司的收益和普通股股息在未来息在未来5年中按照年中按照12%的年增长率增长，在此非的年增长率增长，在此非正常增长期后，预期股利将在可预见的未来按照正常增长期后，预期股利将在可预见的未来按照6%的较低比率增长。公司当前支付股利（的较低比率增长。公司当前支付股利（D0)为为每股每股2美元，如果投资者要求的收益率为美元，如果投资者要求的收益率为15%，N公司普通股的价值应为多少？公司普通股的价值应为多少？3.3股息估值一般模型的应用股息估值一般模型的应用Dividend grow

47、th pattern653.4普通股发行方式普通股发行方式l公开发售和公开招股（公开发行）公开发售和公开招股（公开发行）适用性：首次上市大规模发行适用性：首次上市大规模发行发行对象：机构投资者和个人投资者发行对象：机构投资者和个人投资者公开发售：发售已发行股票公开发售：发售已发行股票公开招股：发售尚未发行股票公开招股：发售尚未发行股票承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金发行价的确定：不得过高或过低发行价的确定：不得过高或过低3.4普通股发行方式普通股发行方式l竞标式公开发售竞标式公开发售成交价为所有股票能够被消化掉的最高价成交价为所有股票能够被消化掉的最

48、高价适用性：不广泛，股票发行价不明朗时适用性：不广泛，股票发行价不明朗时l中介发售中介发售通过券商和经纪人面向公众销售通过券商和经纪人面向公众销售发行者发行者 中介机构中介机构 客户客户特点：可同时发售已发行和未发行股票，发特点：可同时发售已发行和未发行股票，发行股票数目少于公开发行行股票数目少于公开发行3.4普通股发行方式普通股发行方式l配售配售特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股东东适用性：小量股票发行适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够上市公司已公开发售足够数目股票需要再发新股或非上市公司已发行和即将数目股票需要再发新股或非上市

49、公司已发行和即将发行股票的发售发行股票的发售l介绍上市介绍上市特点：不发行新股，无现有股票交易特点：不发行新股，无现有股票交易适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的公司申请上市公司申请上市/海外公司获得准入海外公司获得准入3.4普通股发行方式普通股发行方式l配股配股根据现有股东持股比例通常以低于当前股票根据现有股东持股比例通常以低于当前股票市价向现有股东出售股票市价向现有股东出售股票一般情况下，上市公司在发行新股融资时应一般情况下，上市公司在发行新股融资时应首先面向原有股东进行发售（优先认股权），首先面向原有股东进行发售（优先认股权），若股东放

50、弃其权利，在发行股数较小情况下，若股东放弃其权利，在发行股数较小情况下，可采用配售方式可采用配售方式配股的优点：成本低配股的优点：成本低/对现有股东更为有利对现有股东更为有利/保持投票权结构稳定保持投票权结构稳定3.4普通股发行方式普通股发行方式l发行股票的其他方式发行股票的其他方式股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销售股本方式向