第十四章 互换.ppt

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1、上海理工课程1金融工程第十四章互换上海理工课程2【本章学习要点本章学习要点】本章讲述了有关互换的基本概念。就互换本章讲述了有关互换的基本概念。就互换的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的一般应用原理、互换产品的估值和定价公

2、式的推导。一般应用原理、互换产品的估值和定价公式的推导。上海理工课程3第一节第一节互换的概述互换的概述一、互换的定义二、利率互换三、货币互换第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念一、零票息利率（zero-couponrates）和零息票收益率曲线二、附息债券收益率曲线三、远期利率曲线第三节互换的估价第三节互换的估价一、利率互换的估值二、利率互换的定价三、货币互换的估值和定价上海理工课程4第一节第一节 互换的概述互换的概述互换（swap）是重要的金融衍生产品之一。互换又称“互惠调换”，它是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

3、即一方支付给另一方一种系列现金流，收取对方的另一种系列现金流。金融市场上的所有互换无非是互换不同的各种系列的现金流。一、一、互换的定义互换的定义上海理工课程互换的历史互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议。从那以后互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823828.4亿美元，15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。上海理工课程6二、利率互换二、利率互换（一）定义（一）定义利率互

4、换（利率互换（InterestRateSwaps），），又称又称“利率掉期利率掉期”，是交是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换，双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金名义本金交交换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种换现金流，其中一种现金流根据浮动利率计算出来，而另一种现金流根据固定利率计算。本金不互换，是现金流根据固定利率计算。本金不互换，是名义名义上的。由于利上的。由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小率互换只交换利息差额，因此信用风险很

5、小。上海理工课程7客客户户通通过过利利率率互互换换交交易易可可以以将将一一种种利利率率形形式式的的资资产产或或负负债债转转换换为另一种利率形式的资产或负债。为另一种利率形式的资产或负债。一一般般地地说说，当当利利率率看看涨涨时时，将将浮浮动动利利率率债债务务转转换换成成固固定定利利率率较较为为理理想想，而而当当利利率率看看跌跌时时，将将固固定定利利率率转转换换为为浮浮动动利利率率较较好好。从从而而达达到到规规避避利利率率风风险险，降降低低债债务务成成本本，同同时时还还可可以以用用来来固固定定自己的边际利润，便于债务管理。自己的边际利润，便于债务管理。（二）互换的功能（二）互换的功能第一节第一节

6、 互换交易的功能及作用互换交易的功能及作用问题：如果是资产呢？当利率看涨和看跌时应如何处理？问题：如果是资产呢？当利率看涨和看跌时应如何处理？上海理工课程8从商业银行经营的角度来分析，开展利率互换业务可以规避资本充从商业银行经营的角度来分析，开展利率互换业务可以规避资本充足率的限制，扩大银行的经营规模。规避资本充足率的限制是银行足率的限制，扩大银行的经营规模。规避资本充足率的限制是银行开展金融创新的动力之一。开展金融创新的动力之一。表外表外业务业务（利率互（利率互换换）表内表内业务业务支付固定利率支付固定利率收入浮收入浮动动利率利率支付浮支付浮动动利率利率收入固定利率收入固定利率发发行行债债券

7、券/支付固定利率支付固定利率银银行行间间存款存款/收入浮收入浮动动利率利率银银行行间间借款借款/支付浮支付浮动动利率利率购买债购买债券券/收入固定利率收入固定利率不受到不受到资资本充足率等限制本充足率等限制受到受到资资本充足率等限制本充足率等限制上海理工课程9通过利率互换，可以提高市场的效率。通过利率互换，可以提高市场的效率。例例如如，假假设设有有跨跨国国公公司司A和和跨跨国国公公司司B，A公公司司在在固固定定利利率率市市场场上上可可以以以以11的的固固定定利利率率获获得得贷贷款款，而而公公司司B在在固固定定利利率率市市场场上上可可以以以以12获获得得贷贷款款。在在浮浮动动利利率率市市场场上上

8、，A公公司司的的筹筹资资利利息息率率是是Libor+2/5%，而而B公公司司的的筹筹资资利利息息率率是是Libor+4/5%。将将这这些些数数据据总结如下。总结如下。（三）（三）利率互换的市场动因利率互换的市场动因A A公司公司B B公司公司A A公司相公司相对优势对优势利率基本点利率基本点固定利率市固定利率市场场11111212100100基本点基本点浮浮动动利率市利率市场场Libor+2/5%Libor+2/5%Libor+4/5%Libor+4/5%4040基本点基本点交易者可分享的交易者可分享的基本点基本点6060基本点基本点上海理工课程10利率互换的举例利率互换的举例 A方借了一笔固

9、定利率的贷款，愿换成浮动利率的贷款。而持有浮动利率贷款的B方，又希望换成固定利率的贷款。AB方通过互换都得可以满足。在互惠实现之后，A、B双方都可能达到降低自己的外汇风险或实现长期的金融结构设计的目的。A公司B公司A公司相对优势利率基本点固定利率市场1112100基本点浮动利率市场Libor+2/5%Libor+4/5%40基本点交易者可分享的基本点60基本点上海理工课程11利率互换的举例利率互换的举例固定利率市场浮动利率市场A公司B公司金融中介机构111111.85LiborLibor4/5%4/5%LiborLibor4/5%4/5%LiborLibor+0.85%-4/5%=0.05%=

10、5基本点2/540基本点1211.8515基本点上海理工课程12利率互换的举例利率互换的举例可以用于分配的基本点数为，A公司与B公司在固定利率市场上的利率差 100基本点 一A公司与B公司在浮动利率市场上的利率差 40基本点 60基本点 这60个基本点的利率差是这样在A公司、B公司以及金融机构进行之间分配的：A公司获得的利益：Libor+2/5%Libor0.40%40 基本点B公司获得的利益：12%11.85 0.15%15 基本点 金融机构获得的利益：0.854/5%0.05%5 基本点 各互换交易参与者所获利益之和 60 基本点上海理工课程13二、利率互换二、利率互换（四）标准利率互换（

11、四）标准利率互换为了方便下面对利率互换定价的理解，现在将标准利率互换的基本特征总结如为了方便下面对利率互换定价的理解，现在将标准利率互换的基本特征总结如下：下：l进行互换的一方支付固定利率现金流，收取浮动利率现金流，另一方与之进行互换的一方支付固定利率现金流，收取浮动利率现金流，另一方与之相反；相反；l互换的名义本金额保持不变；互换的名义本金额保持不变；l互换有一定的期限（例如互换有一定的期限（例如1，2，3，,10年等）；年等）；l支付利息的时间一般是半年或一年一次；支付利息的时间一般是半年或一年一次；l固定利率在互换期不变，浮动利率每次支付时据市场利率变化作调整。固定利率在互换期不变，浮动

12、利率每次支付时据市场利率变化作调整。利率互换一般不涉及本金的交换，因此，互换者在期初和期末利率互换一般不涉及本金的交换，因此，互换者在期初和期末都无需与金融中介进行本金互换，提高了资金的效率。都无需与金融中介进行本金互换，提高了资金的效率。上海理工课程14日期日期固定利率固定利率浮动利率浮动利率支付固定利息支付固定利息收到浮动利息收到浮动利息现金流净额现金流净额015.67%5.67%5670056700025.67%5.40%5670054000-270035.67%6.80%56700680001130045.67%4.50%5670045000-1170055.67%5.30%56700

13、53000-370065.67%4.60%5670046000-10700上海理工课程15（一）货币互换的定义（一）货币互换的定义货币互换（currencyswaps），是交易双方达成的一种协议，交易不同种类货币的现金流。在货币互换中，互换双方的关系不是借贷，而是通过互换协议将货币卖给对方，并承诺在未来固定时间内换回该种货币。（二）功能（二）功能货币互换的主要功能之一是规避汇率风险。（三）（三）货币互换的动因货币互换的动因通过货币互换，如同利率互换一样，同样可以提高市场的效率。三、三、货币互换货币互换上海理工课程16A A公司公司B B公司公司A A公司相对优势利公司相对优势利率基本点率基本点

14、欧洲美元债券市场欧洲美元债券市场8.75%8.75%9.25%9.25%5050基本点基本点欧洲瑞士法郎债券欧洲瑞士法郎债券市场市场5.75%5.75%5%5%-75-75基本点基本点交易者可分享的基交易者可分享的基本点本点125125基本点基本点货币互换交易基本条件举例 上海理工课程17有中介的货币互换举例有中介的货币互换举例欧洲美元债券市场欧洲瑞士法郎债券市场A公司B公司金融中介机构8.758.7595%5%5%5%5.255.25+0.25%+0.25%=0.5%=50基本点5.755.2550基本点9.25925基本点上海理工课程18（四）标准货币互换（四）标准货币互换一个标准的货币互

15、换有以下特点：一个标准的货币互换有以下特点：l互换双方所支付的现金流的币种是不同的。互换双方所支付的现金流的币种是不同的。l货币互换在期初和期末各有一次本金的交换。货币互换在期初和期末各有一次本金的交换。l互换双方的利息支付可以是固定利率与固定利率、浮动利率与互换双方的利息支付可以是固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率或一个固定利率而另外一个浮动利率。浮动利率或一个固定利率而另外一个浮动利率。举例说明，英镑固定利率与美元浮动利率的互换，见图举例说明，英镑固定利率与美元浮动利率的互换，见图14-4。货币互换也可以演化为无初始本金互换、无到期的本金互换等。货币互换也可以演化为无初始本金互换、无到

16、期的本金互换等。初始的英镑本金初始的美元本金期末美元本金及利息期末英镑本金及利息图图14-4标准货币互换现金流示意图标准货币互换现金流示意图上海理工课程19第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念实践中互换产品的报价是由银行或互换中介机构公布的。这样，报价就实践中互换产品的报价是由银行或互换中介机构公布的。这样，报价就必须从理论和实践上有一套被投资者接受的报价原则和依据。为此，必须研必须从理论和实践上有一套被投资者接受的报价原则和依据。为此，必须研究对单方面互换标的的定价问题。由于单方面的互换标的可以界定为一种系究对单方面互换标的的定价问题。由于单方面的互换标的可以

17、界定为一种系列的现金流，对互换的定价实际上是对未来特定现金流的现值的确定。列的现金流，对互换的定价实际上是对未来特定现金流的现值的确定。要从理论上讲述清楚对未来现金流的现值的确定，必须弄清楚相关的几要从理论上讲述清楚对未来现金流的现值的确定，必须弄清楚相关的几个概念：个概念：零息票利率、零息票收益率曲线、附息债券利率率曲线、远期利率零息票利率、零息票收益率曲线、附息债券利率率曲线、远期利率曲线等基本概念。曲线等基本概念。上海理工课程20第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念一一个个期期限限为为n年年的的零零息息票票债债券券，在在期期限限内内的的各各个个年年份份或或

18、时时点点上上是是没没有有利利息息支支付付的的，投投资资者者在在期期末末收收回回利利息息和和本本金金。零零票票息息债债券券的的到到期期收收益益率率称称作作零零票票息息利利率率。用用零零息息票票利利率率来来为为一一般般未未来来的的现现金金流流定定价价，是是因因为为这这样样成成功功地地避避免免了了对对于于中中间间期期债债息息现现金金流流再再投投资资的的定定价价问问题题。对对于于一一个个未未来来在在许许多多时时间间点点上上有有现现金金流流收收入入的的系系列列现现金金流流的的价价值值确确定定问问题题，只只要要知知道道对对应应于于每每个个现现金金流流时时间间点点的的零零息息票票利利率率，就就可可以以解解决

19、决这这一一问问题题。所所有有时时间间点点的的现现金金流流用用相相应应的的零零息息票票利利率率折现后的现值之和，就是该系列现金流的价值。折现后的现值之和，就是该系列现金流的价值。一、零票息利率（一、零票息利率（zero-couponrates）和零息票收益率曲线）和零息票收益率曲线上海理工课程21第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念假假设设有有一一个个互互换换的的单单方方面面标标的的是是这这一一个个系系列列现现金金流流，本本金金额额为为A，在在期期末末可可以以得得到到本本金金，互互换换利利息息率率为为，每每年年支支付付利利息息的的次次数数为为k，互互换换的的期期限

20、限为为n年年。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。要求对这一单方面互换标的的现值进行确定。假假设设我我们们知知道道了了对对应应于于利利息息支支付付时时点点t的的零零息息票票利利率率为为，那那么么，该该单单方方面面互互换标的的现值应当为，换标的的现值应当为，一、零票息利率（一、零票息利率（zero-couponrates）和零息票收益率曲线）和零息票收益率曲线（14.1）上海理工课程22第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念假假设设我我们们知知道道了了一一些些时时间间点点上上的的零零息息票票利利率率，如如表表14-5。有有时时我我们们需需要要知知道道已已知知两两

21、个个时时间间点点中中间间的的某某个个时时间间的的零零息息票票利利率率，通通常常可可采采用用数数学学上上的的线线性性插插值法来计算。例如，我们想知道值法来计算。例如，我们想知道2.5年中间点的零息票利率。年中间点的零息票利率。一、零票息利率（一、零票息利率（zero-couponrates）和零息票收益率曲线）和零息票收益率曲线表14-5以年为单位的零息票利率期限（年）12345零息票利率0.08000.084130.086550.088660.08977上海理工课程23第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念一、零票息利率（一、零票息利率（zero-couponra

22、tes）和零息票收益率曲线）和零息票收益率曲线图14-5零息票收益率曲线上海理工课程24第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念一、零票息利率（一、零票息利率（zero-couponrates）和零息票收益率曲线）和零息票收益率曲线这样看来，只要知道足够的零息票利率，画出零息票收益率曲线，互换的这样看来，只要知道足够的零息票利率，画出零息票收益率曲线，互换的估值并不什么问题。估值并不什么问题。事实上并非如此简单，实践中市场上并没有多少零息事实上并非如此简单，实践中市场上并没有多少零息票债券和其利率供我们参考。票债券和其利率供我们参考。而可供参考的是大量的附息债券，它

23、们的价而可供参考的是大量的附息债券，它们的价格提供了大量的市场价格信息。格提供了大量的市场价格信息。上海理工课程25第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念二、附息债券收益率曲线二、附息债券收益率曲线市场上有大量的附息债券的价格信息。如果知道各种到期时点的附息债券市场上有大量的附息债券的价格信息。如果知道各种到期时点的附息债券的利率信息，可以画出附息债券的收益率曲线。如表的利率信息，可以画出附息债券的收益率曲线。如表14-6。表14-6以年为单位的附息债券利率期限（年）123456附息债券利率0.05130.05240.05350.05430.05510.0559上

24、海理工课程26第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念二、附息债券收益率曲线二、附息债券收益率曲线图14-6附息债券收益率曲线上海理工课程27第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念二、附息债券收益率曲线二、附息债券收益率曲线现在的问题是：如果我们从市场上获得了大量时间点为到期日的附息债券现在的问题是：如果我们从市场上获得了大量时间点为到期日的附息债券的当前价格，可否求出我们想要得到的大量的时间点为到期日的零息票利的当前价格，可否求出我们想要得到的大量的时间点为到期日的零息票利率？率？表14-7附息债券利率与相应期限的零息票利率（14.2

25、）期限（年）期限（年）1 12 23 34 45 56 6附息附息债债券利率券利率0.05130.05240.05350.05430.05510.0559零息票利率零息票利率0.05130.052430.053580.054430.05530.05619上海理工课程28第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念二、附息债券收益率曲线二、附息债券收益率曲线图图14-7附息债券利率曲线与零息票收益率曲线附息债券利率曲线与零息票收益率曲线上海理工课程29第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念三、远期利率曲线三、远期利率曲线互换产品中有的未来现金

26、流是以未来的浮动利率为利息率进行计算的。这互换产品中有的未来现金流是以未来的浮动利率为利息率进行计算的。这样，就必须知道资本市场的远期利率，以远期利率作为未来浮动利率来估样，就必须知道资本市场的远期利率，以远期利率作为未来浮动利率来估计现金流的当前价值。远期利率是人们根据市场信息对未来即期利率的期计现金流的当前价值。远期利率是人们根据市场信息对未来即期利率的期望值。望值。上海理工课程30第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念三、远期利率曲线三、远期利率曲线如果令l-s=1，可得再令t=l,则t-1=s那么，从t年开始的为期1年的远期利率为，（14.4）上海理工课程

27、31第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念三、远期利率曲线三、远期利率曲线我们称为零息票利率的贴现因子，有，（14.5）如果令k=1，将表14-7的零息票利率代入（14.5）式，可得表14-8。期限（年）期限（年）1 12 23 34 45 56 6附息附息债债券利率券利率0.051300.05240.053500.05430.05510.05590零息票利率零息票利率i0t0.051300.052430.053580.054430.05530.05619贴现因子贴现因子t0.951200.902850.855060.808970.764050.72036远期利率

28、远期利率ift0.051300.053560.055890.056980.058780.06066上海理工课程32第二节与互换的定价相关的收益率概念第二节与互换的定价相关的收益率概念三、远期利率曲线三、远期利率曲线图图14-8附息债券利率曲线、零息票收益率曲线和远期利率曲线附息债券利率曲线、零息票收益率曲线和远期利率曲线由上图可以看出，零息票收益率曲线略高于附息债券利率曲线，即在相同的到期日由上图可以看出，零息票收益率曲线略高于附息债券利率曲线，即在相同的到期日上，零息票收益率略大于附息债券的利率，而远期利率曲线由高于零息票收益率曲上，零息票收益率略大于附息债券的利率，而远期利率曲线由高于零息

29、票收益率曲线。线。上海理工课程33第三节互换的估价第三节互换的估价定价问题实际上是确定互换的报价问题。假定当前市场利率稳定，互定价问题实际上是确定互换的报价问题。假定当前市场利率稳定，互换产品的互换利率是银行来报价的。定价实际上是：在互换的净现值为零的换产品的互换利率是银行来报价的。定价实际上是：在互换的净现值为零的条件下，求报什么互换利率？也就是当市场利率结构不发生变化的情况下，条件下，求报什么互换利率？也就是当市场利率结构不发生变化的情况下，不能存在无风险套利，不能存在无风险套利，互换的定价是研究交易发生之前的互换利率的确定问互换的定价是研究交易发生之前的互换利率的确定问题。题。互换产品的

30、估值问题是研究互换交易发生之后，如果市场利率结构发生互换产品的估值问题是研究互换交易发生之后，如果市场利率结构发生了变化，互换产品的净现值问题。了变化，互换产品的净现值问题。一、利率互换的估值一、利率互换的估值标准的利率互换其实是一个系列的固定利率现金流与一个系列的浮动利标准的利率互换其实是一个系列的固定利率现金流与一个系列的浮动利率的现金流进行交换。那么，利率互换的估值问题是如何确定系列固定利率率的现金流进行交换。那么，利率互换的估值问题是如何确定系列固定利率现金流的现值问题和系列浮动利率现金流的现值问题。现金流的现值问题和系列浮动利率现金流的现值问题。上海理工课程34第三节互换的估价第三节

31、互换的估价一、利率互换的估值一、利率互换的估值标准的利率互换其实是一个系列的固定利率现金流与一个系列的浮动利标准的利率互换其实是一个系列的固定利率现金流与一个系列的浮动利率的现金流进行交换。那么，利率互换的估值问题是如何确定系列固定利率率的现金流进行交换。那么，利率互换的估值问题是如何确定系列固定利率现金流的现值问题和系列浮动利率现金流的现值问题。现金流的现值问题和系列浮动利率现金流的现值问题。对于利率互换中固定利率现金流的现值计算，可用（对于利率互换中固定利率现金流的现值计算，可用（14.1）式。）式。其中，上海理工课程35第三节互换的估价第三节互换的估价一、利率互换的估值一、利率互换的估值

32、对于利率互换中浮动利率现金流的现值计算，其中的浮动利率是当前并对于利率互换中浮动利率现金流的现值计算，其中的浮动利率是当前并不知道的，只有当时间达到支付浮动利息时市场才会给出，那么怎么办呢？不知道的，只有当时间达到支付浮动利息时市场才会给出，那么怎么办呢？银行是以当前的远期利率替代未来的浮动利率来计算的。银行是以当前的远期利率替代未来的浮动利率来计算的。由此，设利率互换中浮动利率现金流的现值计算，上海理工课程36第三节互换的估价第三节互换的估价一、利率互换的估值一、利率互换的估值这样，对于标准利率互换中的以固定利率支付利息，以浮动利率收取利息的这样，对于标准利率互换中的以固定利率支付利息，以浮

33、动利率收取利息的一方而言，利率互换的估值为，一方而言，利率互换的估值为，（14.8）对于标准利率互换中的以浮动利率支付利息，以固定利率收取利息的一方对于标准利率互换中的以浮动利率支付利息，以固定利率收取利息的一方而言，利率互换的估值为，而言，利率互换的估值为，（14.9）上海理工课程37第三节互换的估价第三节互换的估价二、利率互换的定价二、利率互换的定价利率互换的定价问题实际上是确定互换的报价问题。假定在当前市场利率结利率互换的定价问题实际上是确定互换的报价问题。假定在当前市场利率结构稳定的情况下，银行报出什么样的互换利率，才能使得利率互换的净现值构稳定的情况下，银行报出什么样的互换利率，才能

34、使得利率互换的净现值为零。也就是在当市场利率结构不发生变化的情况下，利率互换的定价不能为零。也就是在当市场利率结构不发生变化的情况下，利率互换的定价不能存在无风险套利的机会。互换的定价是研究交易发生之前的互换利率的确定存在无风险套利的机会。互换的定价是研究交易发生之前的互换利率的确定问题。问题。由（由（14.8）式，知道利率互换的定价问题是：）式，知道利率互换的定价问题是：求？使得，上海理工课程38第三节互换的估价第三节互换的估价三、货币互换的估值和定价三、货币互换的估值和定价要对货币互换进行估值和定价，涉及到与两种货币体系对应的两种市场利率要对货币互换进行估值和定价，涉及到与两种货币体系对应

35、的两种市场利率结构，还涉及到即期汇率和远期汇率。下面以两种货币的固定利率对固定利结构，还涉及到即期汇率和远期汇率。下面以两种货币的固定利率对固定利率的互换为例来讲述货币互换的估值和定价。如图率的互换为例来讲述货币互换的估值和定价。如图14-9所示。货币互换的本所示。货币互换的本金分别：金分别：A货币的本金为货币的本金为A,B货币的本金为货币的本金为B。上海理工课程39第三节互换的估价第三节互换的估价三、货币互换的估值和定价三、货币互换的估值和定价A货币的现金流现值为，货币的现金流现值为，B货币的现金流现值为，该货币互换，对于支付该货币互换，对于支付A货币利息，收取货币利息，收取B货币利息的一方

36、的估值为，货币利息的一方的估值为，为远期汇率（为远期汇率（A货币货币/B货币）货币）上海理工课程40第三节互换的估价第三节互换的估价三、货币互换的估值和定价三、货币互换的估值和定价A货币的现金流现值为，货币的现金流现值为，B货币的现金流现值为，该货币互换，对于支付该货币互换，对于支付B货币利息，收取货币利息，收取A货币利息的一方的估值为，货币利息的一方的估值为，为远期汇率（为远期汇率（A货币货币/B货币）货币）上海理工课程41本章小结：本章小结：本章讲述了有关互换的基本概念。就互换的两种最常见的类型本章讲述了有关互换的基本概念。就互换的两种最常见的类型是利率互换和货币互换做了详细介绍。其次介绍

37、了互换的估值和定价方法。是利率互换和货币互换做了详细介绍。其次介绍了互换的估值和定价方法。详细介绍了附息债券利率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率详细介绍了附息债券利率曲线，零息票收益率曲线，贴现因子和远期利率曲线，以及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的一般曲线，以及它们之间的关系。要求掌握互换的基本概念、互换产品的一般应用原理、互换产品的估值和定公式的推导。应用原理、互换产品的估值和定公式的推导。上海理工课程42思考与练习：思考与练习：1.什么是互换？互换的功能是什么？什么叫利率互换？什么是互换？互换的功能是什么？什么叫利率互换？2.举例说明固定利率与浮动利率的互换，

38、例子体现相对优势的特点。举例说明固定利率与浮动利率的互换，例子体现相对优势的特点。3.利率互换中的基准利率指的是什么？利率互换中的基准利率指的是什么？4.为什么说利率互换是银行的表外业务？为什么说利率互换是银行的表外业务？5.举例说明一家有固定利率债券资产的公司如何通过利率互换来承担浮动利率风险？举例说明一家有固定利率债券资产的公司如何通过利率互换来承担浮动利率风险？6.举例说明一家浮动利率资产与浮动利率负债相抵的银行如何通过互换达到收入浮动利率而支付固举例说明一家浮动利率资产与浮动利率负债相抵的银行如何通过互换达到收入浮动利率而支付固定利率。定利率。7.举例说明一家有固定利率资产与浮动利率负

39、债的银行如何通过互换达到规避利率风险的目的。举例说明一家有固定利率资产与浮动利率负债的银行如何通过互换达到规避利率风险的目的。8.什么是货币互换？什么是货币互换的基本形式？什么是货币互换？什么是货币互换的基本形式？9.举例说明货币互换，体现银行作为中介，两家互换的公司具有相对优势的特征。举例说明货币互换，体现银行作为中介，两家互换的公司具有相对优势的特征。10.为一家英国公司设计货币互换。该公司营业收入为英镑，有一笔固定利率的美元借款，财务主管为一家英国公司设计货币互换。该公司营业收入为英镑，有一笔固定利率的美元借款，财务主管预测美元将升值，英镑将贬值，英镑利率将下跌。设计的互换存在本金的初始互换。预测美元将升值，英镑将贬值，英镑利率将下跌。设计的互换存在本金的初始互换。11.举例说明一家公司如何利率货币互换来为资产避险。公司营业收入为本币，有一笔固定利息的外举例说明一家公司如何利率货币互换来为资产避险。公司营业收入为本币，有一笔固定利息的外币资产，预测外币将贬值，本币将升值，本币利率将下跌。币资产，预测外币将贬值，本币将升值，本币利率将下跌。12.什么是零息票利率？为什么互换利率是以附息债券利率为基准制定的？什么是零息票利率？为什么互换利率是以附息债券利率为基准制定的？