第六章.资本成本.ppt

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1、12/21/2022第六章：资本成本第六章 资本成本l第一节第一节 资本成本概述资本成本概述l第二节第二节 普通股成本普通股成本l第三节第三节 债务成本债务成本l第四节第四节 加权平均成本加权平均成本第一节 资本成本概述l一、概念l二、用途l三、估算方法一、资本成本概念l（一）资本成本的含义（一）资本成本的含义l一般说来，资本成本是指投资资本的一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本机会成本。l资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。舍率、最低可接受的报酬率。（二）资本成本概念的两个方面（二）资本成本概念的两个方面l1.从筹

2、资的角度考虑从筹资的角度考虑:l公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本l 资金筹集费资金筹集费：筹资开始时作为筹资总额的扣除项；筹资开始时作为筹资总额的扣除项；手续费、发行手续费、发行 l 费费l内容内容l 资金占用（使用）费资金占用（使用）费：资本成本的主要内容；资本成本的主要内容；利息、股利利息、股利l2.从投资的角度考虑从投资的角度考虑:投资人所要求的最低报酬率投资人所要求的最低报酬率l 绝对数：额绝对数：额l3.表示方法表示方法l 相对数：率相对数：率（三）（三）资本成本的本成本的影响因素影响因素无无风险报酬酬率率无无风险投投资所要所要求的求的报酬

3、率，如酬率，如政府政府债券投券投资。经营风险溢溢价价公司未来的前景公司未来的前景的不确定性的不确定性导致致的要求投的要求投资报酬酬率增加的部分。率增加的部分。财务风险溢溢价价指由指由财务杠杆杠杆产生的生的风险由于公司所由于公司所经营的的业务不同（不同（经营风险不同），不同），资本本结构不同（构不同（财务风险不同）不同），因此各公司的，因此各公司的资本成本不同。本成本不同。（四）公司（四）公司资本成本和本成本和项目目资本成本的区本成本的区别区区别公司公司资本成本是投本成本是投资人人针对整个公司要求的整个公司要求的报酬率，或者酬率，或者说是是投投资者者对于企于企业全部全部资产要求的最低要求的最低报

4、酬率酬率。项目目资本成本是公司投本成本是公司投资于于资本支出本支出项目所要求的最低目所要求的最低报酬率。酬率。关系关系如果公司新的投如果公司新的投资项目的目的风险与企与企业现有有资产平均平均风险相同，相同，则项目目资本成本等于公司本成本等于公司资本成本；本成本；如果新的投如果新的投资项目的目的风险高于企高于企业现有有资产的平均的平均风险，则项目目资本成本高于公司本成本高于公司资本成本；本成本；如果新的投如果新的投资项目的目的风险低于企低于企业现有有资产的平均的平均风险，则项目目资本成本低于公司的本成本低于公司的资本成本。本成本。本章主要介本章主要介绍公司公司资本成本。本成本。二、资本成本用途l

5、三、估计资本成本的方法三、估计资本成本的方法l公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。也是各种资本要素成本的加权平均数。为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。占的百分比，计算出加权平均值。加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本的计算公式为：l式中：式中：WACC加权平均资本成本；加权平均资本成本；Kj第第j种个别资本成本；种个别资本成本；Wj第第j

6、种个别资本占全部资本的比重（权数）；种个别资本占全部资本的比重（权数）；n表示不同种类的筹资。表示不同种类的筹资。第二节 普通股成本l一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型l二、股利增长模型二、股利增长模型l三、债券收益加风险溢价法三、债券收益加风险溢价法一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型方法方法公式公式资资本本资产资产定定价模型价模型K KS S=R=RS S=R Rf f+（R Rm m-R-Rf f）例：某公司普通股例：某公司普通股系数为系数为1.51.5，此时一年期国债利率，此时一年期国债利率5 5，市场平均报酬率，市场平均报酬率1515，则，则该普通股资本成本率为？该普通股资

7、本成本率为？二、股利增长模型二、股利增长模型l（一）新发行普通股资本成本l（二）留存收益资本成本（一）新发行普通股资本成本（一）新发行普通股资本成本1.基本公式：基本公式：2.发行成本的影响：发行成本的影响：f:筹资费用率l某公司普通股市价30元，筹资费用率2，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10。则该股票的资本成本？（二）留存收益资本成本（二）留存收益资本成本l计算与新发普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。l某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资

8、本成本为。结论：结论：l留存收益资本成本小于新发行普通股资本成本三、债券收益加风险溢价法三、债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。第三节 债务成本l一、债务成本含义一、债务成本含义l二、二、债务成本估算方法债务成本估算方法一、债务成本含义l债务成本就是确定债权人要求的收益率。债务成本就是确定债权人要求的收益率。l由于债务投资的风险低于权益投资，因此，债务筹资由于债务投

9、资的风险低于权益投资，因此，债务筹资的成本的成本低于低于权益筹资的成本。权益筹资的成本。l下列筹资方式中，成本最高的是（）下列筹资方式中，成本最高的是（）lA 银行借款银行借款lB 发行债券发行债券lC 发行股票发行股票lD 盈余公积增资盈余公积增资二、债务成本估算方法l（一）到期收益率法（一）到期收益率法l（二）税后债务成本（二）税后债务成本（一）到期收益率法l计算方法：逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。l1.基本计算：发行价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数。l【例例】A公司公司8年前发行了面值为年前发行了面值为1 000元、期限元、期限30

10、年年的长期债券，利率是的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价，每年付息一次，目前市价为为900元。要求计算债券的资本成本。元。要求计算债券的资本成本。（已知利率（已知利率7%和和8%相关系数）相关系数）l设折现率7%l10007%（P/A，7%，22）1000（P/F，7%，22）1000（元）设折现率8%l10008%（P/A，8%，22）1000（P/F，8%，22）897.95（元）采用内插法，可求得：Kd7.98%l市价低于面值到期收益率高于票面利率7%。如果计算出的到期收益率低于票面利率，则一定是错误的。2.发行成本的影响发行成本的影响l发行价格x(1-F)每年利息年金现值系

11、数面值复利现值系数。其中，F:筹资费率。l例：ABC公司拟平价发行30年期的债券，面值1 000元，利率10%（按年付息），发行费用率为面值的1%。求该债券的成本。（已知利率12%的相关系数）（二）税后债务成本l由于利息可从应税收入中扣除，因此利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。税后债务成本税前债务成本（1所得税税率）lKdt=kdx(1-T)l由于所得税的作用，债权人要求的收益率（税前成本）不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，公司真正的债务成本是抵税后的税后债务成本。l例：ABC公司拟平价发行30年期的债券，面值1 000元，利率10%（按年付息），发行费用率为面值的1%。

12、若所得税税率为40%，求该债券的税后债务成本。（已知利率12%的相关系数）l若不考虑发行费，债券税后债务成本为多少呢？第四节 加权平均成本l一、权数的确定一、权数的确定l二、加权平均成本法二、加权平均成本法一、权数的确定一、权数的确定l加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。l其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权，实际市场价值加权和目标资本结构加权。类别类别性质性质优缺点优缺点账面价值加权账面价值加权反映过去反映过去优点是计算方便，缺点是优点是计算方便，缺点是不一定符合未来状态，会不一定符合未来状态，会歪曲资本成本歪曲资本成本实际市场价值加权实际市场价值

13、加权反映现在反映现在优点是计算结果反映企业优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁。是证券市场价格变动频繁。目标资本结构加权目标资本结构加权反映未来反映未来优点是能体现期望的资本优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平结构，据此计算的加权平均资本成适用于企业筹措均资本成适用于企业筹措新资金。新资金。目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。二、加权平均成本法l加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数。加权平均资本成本是个别资本成本的

14、加权平均数。加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本的计算公式为：l式中：式中：WACC加权平均资本成本；加权平均资本成本；Kj第第j种个别资本成本；种个别资本成本；Wj第第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；种个别资本占全部资本的比重（权数）；n表示不同种类的筹资。表示不同种类的筹资。lABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债券、60%的普通股。长期债券的税后成本是3.90%，普通股的成本是11.8%。计算该公司的资本成本。l某企业的预计的资本结构中，负债与权益的比率为2/3，债务税前资本成本为14%。目前市场上的无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均收益率为1

15、6%，公司股票的系数为1.2，所得税税率为30%，则加权平均资本成本为？作业作业：l（1）公司新发行长期债券：面值）公司新发行长期债券：面值1000元，票元，票面利率面利率6%，每年付息一次的长期债券，该债，每年付息一次的长期债券，该债券券10年到期，当前市价年到期，当前市价1107.26元；假设新发元；假设新发行长期债券时发行成本率行长期债券时发行成本率5%。公司所得税税。公司所得税税率率40%。（已知折现率为（已知折现率为5%时的相关系数）时的相关系数）l（2）公司现有普通股：当前市价）公司现有普通股：当前市价50元，最近元，最近一次支付的股利为一次支付的股利为4.19元元/股，预期股利的固股，预期股利的固定增长率为定增长率为5%，无发行费用。，无发行费用。l要求：假设目标资本结构是要求：假设目标资本结构是30%的长期债券、的长期债券、70%的普通股，根据以上条件计算长期债券资的普通股，根据以上条件计算长期债券资本成本、普通股资本成本，并估计公司的加权本成本、普通股资本成本，并估计公司的加权平均资本成本。平均资本成本。