货币银行学-第四章 利用期货套期保值.ppt

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1、利用期货套期保值利用期货套期保值第四章补充一第四章补充一1衍生证券市场中的参与者衍生证券市场中的参与者1.1.套期保值者套期保值者(hedger)：通过使用衍生证券使结果更确定，以减少或锁定面临的风险。可利用的工具：远期合约、期货合约、期权合远期合约、期货合约、期权合约约。远期不需要初始投入，期货需要保证金,期权需要支付期权费。2.2.投机者投机者(speculator):对资产未来价格的变动下赌注，以承担风险换取获利的机会。利用衍生证券投机能够以少拨多，节约成本。远期、期货、期权等都可以作为投机工具。2衍生证券市场中的参与者衍生证券市场中的参与者(续续)3.3.套利者套利者(arbitrag

2、eur):同时进入多个市场交易，以锁定一个无风险的收益。n n某股票同时在纽约和伦敦上市交易：某股票同时在纽约和伦敦上市交易：n n纽约股价：纽约股价：172172n n伦敦股价：伦敦股价：100100n n汇率：汇率：1 11.751.75n n套利者：在纽约买入套利者：在纽约买入10001000股，同时在伦敦卖出，股，同时在伦敦卖出，不考虑交易成本时可获利：不考虑交易成本时可获利：1000(1001.751000(1001.75172172)300030003利用期货套期保值利用期货套期保值n n期货价格的性质：期货价格的性质：随交割日期的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价格。否则会存在

3、套利机会。n n交割日期货价格高于现货价格的套利策略：交割日期货价格高于现货价格的套利策略：1.1.卖空期货合约卖空期货合约,2.,2.买入资产现货买入资产现货,3.,3.进行交割进行交割n n交割日期货价格低于现货价格的套利策略：交割日期货价格低于现货价格的套利策略：1.1.买入期货合约买入期货合约,2.,2.进行交割进行交割,3.,3.卖出资产现货卖出资产现货4利用期货套期保值利用期货套期保值(续续)n n期货的套期保值功能期货的套期保值功能n n利用期货套期保值还是有风险的。只是锁定期利用期货套期保值还是有风险的。只是锁定期货价格后，期货与现货有货价格后，期货与现货有“互补互补”的关系。

4、的关系。n n空头套期保值空头套期保值空头套期保值空头套期保值(short hedge)short hedge)：如果某公司要在如果某公司要在未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产未来某时间出售某资产，可以通过持有该资产期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产期货合约的空头来对冲风险。如果到期日资产价格下降，现货出售资产亏了，但期货的空头价格下降，现货出售资产亏了，但期货的空头获利。如果到期日资产价格上升，现货出售资获利。如果到期日资产价格上升，现货出售资产获利产获利(相对合约签定日期相对合约签定日期)，但期货的空头亏，但期货的空头亏了。了。5利用期货套期保值利用期货套期保值(续续)n n例

5、子例子例子例子：假设处于时刻：假设处于时刻T T1 1的一机构准备在时刻的一机构准备在时刻T T2 2时时卖出某资产卖出某资产A A，该机构在时刻该机构在时刻T T1 1可以持有资产可以持有资产A A和一份以和一份以A A为标的资产执行期为为标的资产执行期为T T2 2的空头期货合的空头期货合约。设时刻约。设时刻T T1 1时资产时资产A A的期货价格为的期货价格为F F1 1，现货价现货价格为格为S S1 1；时期时期T T2 2时的期货价格和现货价格分别是时的期货价格和现货价格分别是F F2 2和和S S2 2。在时期在时期T T2 2价格平仓时该机构获得到资产价格平仓时该机构获得到资产A

6、 A的的“有效价格有效价格”是：是：S2+F1-F2(S2-F2)+F1 (1)(S(S2 2-F-F2 2)称为时刻称为时刻T T2 2时的时的“基差基差基差基差(basis)”:basis)”:基差进行套期保值得资产的现货价格基差进行套期保值得资产的现货价格 所用合约的期货价格所用合约的期货价格6利用期货套期保值利用期货套期保值(续续)n n多头套期保值多头套期保值多头套期保值多头套期保值(long hedge)long hedge)：如果要在未来某时如果要在未来某时买入某种资产，则可采用买入某种资产，则可采用持有该资产期货合约的持有该资产期货合约的多头来多头来对冲风险，此时对冲风险，此时

7、(1)(1)是该机构支付的是该机构支付的“有有效价格效价格”。n n套期保值的套期保值的基差风险基差风险基差风险基差风险(basis risk)basis risk)：在到期日基差在到期日基差为零，在此之前可正可负。至少在为零，在此之前可正可负。至少在T T1 1时不知道时不知道T T2 2时时刻的现货价格刻的现货价格S S2 2。n n由于套期保值资产与所用期货合约标的资产可能相由于套期保值资产与所用期货合约标的资产可能相近而不同，增加了套期保值得不确定性。近而不同，增加了套期保值得不确定性。“有效价有效价格格”可以分解：可以分解：(带带*指期货合约的标的资产指期货合约的标的资产)S2+F1

8、-F2(S2*-F2)+(S2-S2*)+F17利率互换利率互换第四章补充二第四章补充二8利率互换利率互换(Interest-Rate Swap)n n过程过程：一方一方B B同意向另一方同意向另一方A A支付若干年的现金流，支付若干年的现金流，此现金流是名义本金乘固定利率产生的利息；同时，此现金流是名义本金乘固定利率产生的利息；同时，A A方愿意在相同的期限内向方愿意在相同的期限内向B B支付相对于同一本金支付相对于同一本金按浮动利率产生的利息现金流。按浮动利率产生的利息现金流。n n互换的动机动机：比较优势n n例子n nA A、B B公司希望借入公司希望借入5 5年期的年期的100010

9、00万美元，利率如下：万美元，利率如下：固定利率固定利率 浮动利率浮动利率公司公司A 10.00%6A 10.00%6个月个月LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%公司公司B 11.20%6B 11.20%6个月个月LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%9利率互换利率互换(续续)n n假设公司A想以浮动利率借款，公司B想以固定利率借款。尽管公司A的信誉普遍好于公司B，但B公司在浮动利率市场有比较优势。n n利率互换：A以10固定利率借款，B以LIBOR+1%浮动利率借款；A与B签订互换协议来保证A得到浮动利率借款，B得到固定利率的借款。10利率互换利率互换(续续)n nA A、B

10、B两公司直接接触：两公司直接接触：两者分享潜在收益两者分享潜在收益n nA A的利息支付现金流：的利息支付现金流：LIBOR+0.05%(LIBOR+0.05%(节约利率节约利率0.25%)0.25%)n n支付外部贷款人年利率支付外部贷款人年利率1010的利息的利息n n从从B B处得到年利率为处得到年利率为9.95%9.95%的利息的利息n n向向B B支付利率为支付利率为LIBORLIBOR的利息的利息n nB B的利息支付现金流：的利息支付现金流：10.95%(10.95%(节约利率节约利率0.25%)0.25%)n n支付外部贷款人年利率支付外部贷款人年利率LIBOR+1LIBOR+

11、1的利息的利息n n从从A A处得到年利率为处得到年利率为LIBORLIBOR的利息的利息n n向向A A支付利率为支付利率为9.95%9.95%的利息的利息公司公司A公司公司B9.95%LIBOR10%LIBOR+1%11利率互换利率互换(续续)n n金融中介参与：金融中介参与：三者分享潜在收益三者分享潜在收益n n金融中介的现金流收益：金融中介的现金流收益：0.1%0.1%n n支付公司支付公司A A利率为利率为9.99.9的利息的利息n n支付公司支付公司B B利率为利率为LIBORLIBOR的利息的利息n n得到公司得到公司A A利率为利率为LIBORLIBOR的利息的利息n n得到公

12、司得到公司B B利率为利率为1010的利息的利息n n公司公司A A支付浮动利率支付浮动利率LIBOR+0.1%LIBOR+0.1%，节约节约0.2%0.2%n n公司公司B B支付固定利率支付固定利率11%11%，节约，节约0.2%0.2%公司公司A公司公司B9.90%10%LIBOR+10%LIBOR金融中介金融中介10%LIBOR12货币互换货币互换第四章补充三第四章补充三13货币互换货币互换(Currency Swap)n n过程过程过程过程：将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎相：将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎相等的另一种货币贷款的本金和固定利息进行交换。等的另一种货币贷款的本

13、金和固定利息进行交换。n n举例举例n n假设公司假设公司A A和和B B都可按固定利率借美元和英镑，都可按固定利率借美元和英镑，A A的信誉高于的信誉高于B B，但但B B在英镑市场上有比较优势；在英镑市场上有比较优势；而而B B想借美元用，想借美元用，A A想借英镑用。想借英镑用。美元美元 英镑英镑公司公司A 8.0A 8.0 11.6%11.6%公司公司B 10.0%12.0%B 10.0%12.0%14货币互换货币互换(续续)n n一种货币互换安排n n本金：在互换协议开始和结束时互换本金，汇率按始期汇率本金：在互换协议开始和结束时互换本金，汇率按始期汇率,本例中期始汇率假定为本例中期

14、始汇率假定为1 11.51.5。10001000万换万换15001500万。万。n n公司公司A A：外借美元传递利率外借美元传递利率8%8%，使用英镑需支付利率，使用英镑需支付利率 11%11%，节约英镑利率，节约英镑利率0.6%0.6%。n n公司公司B B：外借英镑传递利率外借英镑传递利率 12%12%，使用美元支付利率，使用美元支付利率9.4%9.4%，节约美元利率，节约美元利率0.6%0.6%n n金融中介：获得金融中介：获得1.41.4的美元利率现金流，支出的美元利率现金流，支出1 1的英镑利的英镑利率现金流。它收入率现金流。它收入2121万，支付万，支付1010万，按期初汇率得万

15、，按期初汇率得6 6万。但期末汇率会有变化，故金融中介面临汇率风险，害怕万。但期末汇率会有变化，故金融中介面临汇率风险，害怕美元贬值。可用远期等工具规避和锁定风险。美元贬值。可用远期等工具规避和锁定风险。公司公司A公司公司B8%8%12%11金融中介金融中介9.4%1215货币互换货币互换(续续)n nB公司承担风险的互换安排n n公司公司A A：外借美元传递外借美元传递 8%8%，用英镑支付，用英镑支付 11%11%，节约英，节约英镑利率镑利率0.6%0.6%。n n公司公司B B：外借英镑支付外借英镑支付12%12%，收入，收入11%,11%,净支付净支付净支付净支付1 1 1 1;用用美

16、元美元 支付支付8.4%8.4%，节约利率节约利率节约利率节约利率1.6%1.6%1.6%1.6%，但有了汇率风险，但有了汇率风险，但有了汇率风险，但有了汇率风险。n n金融中介：获得金融中介：获得0.40.4的美元利率现金流，传递了的美元利率现金流，传递了1111的英镑的英镑利率现金流。它按期初汇率净收入利率现金流。它按期初汇率净收入6 6万，汇率风险转嫁给万，汇率风险转嫁给了公司了公司B B。公司公司A公司公司B8%8%12%金融中介金融中介8.4%111116货币互换货币互换(续续)n nA公司承担风险的互换安排n n公司公司A A：外借美元支付外借美元支付 8%8%，收入，收入9%9%

17、，净得净得净得净得美元利率美元利率美元利率美元利率1 1，使用英镑需支付，使用英镑需支付 12%12%，多支出多支出多支出多支出利率利率利率利率 0.4%0.4%。承担美元贬值的风险。承担美元贬值的风险。n n公司公司B B：外借英镑转移支付了外借英镑转移支付了12%12%，用美元，用美元 支支付付9.4%,9.4%,节约利率节约利率节约利率节约利率0.6%0.6%0.6%0.6%。n n金融中介：获得金融中介：获得0.40.4的美元利率现金流，传递的美元利率现金流，传递了了1212的英镑利率现金流。它按期初汇率净收入的英镑利率现金流。它按期初汇率净收入6 6万，汇率风险转嫁给了公司万，汇率风险转嫁给了公司A A。公司公司A公司公司B9%8%12%金融中介金融中介9.4%121217F.S.MishkinChapter 8An Economic Analysis of Financial Structure第四章补充四18