第4章 利率.ppt

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1、第四章第四章利利 率率本章目录本章目录o第一节第一节 利率概述利率概述o第二节第二节 收益率曲线收益率曲线o第三节第三节 利率期限结构利率期限结构第一节第一节 利率概述利率概述o一、利率的含义一、利率的含义o（一）金融工具的分类（一）金融工具的分类n简易贷款简易贷款n年金年金n贴现债券贴现债券n付息债券付息债券o（二）现值、终值和货币的时间价值（二）现值、终值和货币的时间价值（三）到期收益率（三）到期收益率o到期收益率，是指来自于某种金融工具的现金流的现值到期收益率，是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。总和与其今天的价值相等时的利率水平。P P0 0：金融工

2、具的当前市价金融工具的当前市价CFCFt t：在第在第t t期的现金流期的现金流N N：时期数：时期数Y Y：到期收益率：到期收益率1.1.附息债券的到期收益率附息债券的到期收益率P P0 0:债券的价格债券的价格F:F:债券的面值债券的面值C:C:每期支付的息票利息每期支付的息票利息N:N:债券的期限债券的期限y:y:附息债券的到期收益率附息债券的到期收益率 o例一张息票率为10%、面额为1000元、期限为10年的附息债券。若其市场价格为1000元，则其到期收益率为：y=10%o接上例，若该面额为1000元，息票率为10%，期限为10年的附息债券，市场价格分别为800元、900元、1000元

3、、1100元、1200元时，其到期收益率分别为多少？答案：分别为13.81%、11.75%、10.00%、8.48%和7.13%附息债券价格与到期收益率之间的关系附息债券价格与到期收益率之间的关系 n当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率；息票率；n当附息债券的购买价格低于面值时，到期收益率大于息当附息债券的购买价格低于面值时，到期收益率大于息票率；票率；n当附息债券的购买价格高于面值时，到期收益率则低于当附息债券的购买价格高于面值时，到期收益率则低于息票率。息票率。n附息债券的购买价格与到期收益率负相关附息债券的购买价格与到期收

4、益率负相关 2.2.贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率 o例一张面额为1000元、期限为1年的国库券，其发行价格为900元，一年后按照面值偿付。其收益率为：F:F:债券面值债券面值P P0 0:债券的购买价格债券的购买价格y:y:贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率n贴现债券的到期收益率与债券价格负相关贴现债券的到期收益率与债券价格负相关 3.3.到期收益率的缺陷到期收益率的缺陷o到期收益率概念的一个重要假定：到期收益率概念的一个重要假定：所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资o两个前提条件：两个前提条件：（1）投资未提前结束（2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资

5、。n资本利得或损失n再投资风险（Reinvestment Risk）（四）利率折算惯例（四）利率折算惯例o利率的时间长度：利率的时间长度：年利率：%，月利率：，日利率：o计复利的频率：计复利的频率：1年计1次复利的年利率、1年计n次复利的年利率。若无特殊说明，利率均指在单位时间中计一次复利。o到期收益率的计算中，以现金流出现的周期作为时间长到期收益率的计算中，以现金流出现的周期作为时间长度来计算复利的频率。度来计算复利的频率。不同周期利率的折算不同周期利率的折算o1 1、比例法：、比例法：简单地按不同周期长度的比例把一种周期的利率折算为另一种周期的利率。优点：计算方便、直观缺点：不够精确o2

6、2、复利法：、复利法：用复利法把一种周期的利率折算为另一种周期的利率。如：实际年利率=（1+半年利率）2 -1 半年利率=（1+实际年利率）1/2-1o按比例法计算出来的到期收益率称为债券等价收益率债券等价收益率（Bond-equivalent Yield）；o把按复利法计算出来的到期收益率称为真实年收益利真实年收益利率率（Effective Annual Rate）；第二节第二节 收益率曲线收益率曲线o收益率曲线收益率曲线 描述不同期限债券的收益率之间的关系描述不同期限债券的收益率之间的关系o收益率曲线的形状主要有向上倾斜、平缓或向下倾斜三种情况。当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率

7、当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期利率o一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的 收益率与偿还期之间的关系曲线收益率与偿还期之间的关系曲线为什么会出现收益率曲为什么会出现收益率曲线的不同形态？线的不同形态？第三节第三节 利率期限结构利率期限结构 o预期假说预期假说o市场分割假说市场分割假说o流动性偏好假说流动性偏好假说1 1、预期假说、预期假说(Expectations Hypothesis)(Expectations Hypothesis)o前提假定：o(1)投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券

8、，那么，投资者将会选择购买后者。o(2)所有市场参与者都有相同的预期。o(3)在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。o(4)金融市场是完全竞争的。o(5)完全替代的债券具有相等的预期收益率。o预期假说的基本命题：o长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。因而收益率曲线反映所有金融市场参与者的综合预期。o如何解释收益率曲线的不同形态？如何解释收益率曲线的不同形态？o（1）收益率曲线向上倾斜。预期短期利率呈上升趋势。o（2）收益率曲线向下倾斜。预期短期利率呈下降趋势。o（3）水平收益率曲线。预期短期利率不变。o（4）长期利率与短期利率一起变动。o（5）投资决策：o如

9、果预期利率水平上升长期债券价格下降幅度较大减少投资组合中长期债券持有短期债券价格上升（长期债券价格下降）。o如果预期利率水平下降长期债券价格上升幅度较大增加投资组合中长期债券持有长期债券价格上升（短期债券价格下降）2 2、市场分割假说、市场分割假说(Segmented Markets Hypothesis)(Segmented Markets Hypothesis)o前提假定：o(1)投资者对不同期限的债券有不同的偏好，因此只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益水平。o(2)在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的。o(3)理性的投资者对其投资组合的调整

10、有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动。o(4)期限不同的债券不是完全替代的。o市场分割假说的基本命题：o期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。o o按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。o如何解释收益率曲线的不同形态？如何解释收益率曲线的不同形态？o（1）收益率曲线向上倾斜。短期债券的需求量较高，短期利率呈下降趋势；长期债券的需求量较低，长期利率呈上升趋势。o（2）收益率曲线向下倾斜。短期债券的需求量较低，短期利

11、率呈上升；长期债券的需求量较高，长期利率呈下降趋势；。o（3）一般地，流动性偏好选择短期债券长期债券的需求量较低，长期利率呈上升趋势收益率曲线向上倾斜。3 3、偏好停留假说、偏好停留假说(Preferred Habitat Hypothesis)(Preferred Habitat Hypothesis)o前提假定：o(1)期限不同的债券之间是互相替代的，一种债券的预期收益率确实会影响其他不同期限债券的利率水平。o(2)投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。如果某个投资者对某种期限的债券具有特殊偏好，那么，该投资者可能更愿意停留在该债券的市场上，表明他对这种债券具有偏好停留(Preferred

12、 Habitat)。o（3）投资者的决策依据是债券的预期收益率，而不是他偏好的某种债券的期限。o（4）不同期限债券的预期收益率不会相差太多。因此在大多数情况下，投资人存在喜短厌长的倾向。o(5)投资人只有能获得一个正的时间溢价，才愿意转而持有长期债券。o偏好停留假说的基本命题：o长期利率rnt等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数，再加上一个正的时间溢价 o长短期利率之间的关系可以用下列公式来描述：o如何解释收益率曲线的不同形态？如何解释收益率曲线的不同形态？o（1）收益率曲线向上倾斜。流动性偏好选择短期债券长期债券的需求量较低，长期利率呈上升趋势收益率曲线向上倾斜。o（2）收益率曲线向下倾斜。短期利率水平较高预期短期利率水平大幅下降，即使加上Knt长期利率可能低于短期利率收益率曲线向下倾斜。o（3）短期利率与长期利率协同变动。o（4）短期利率水平较低 预期短期利率水平升高，加上Knt长期利率大大高于短期利率收益率曲线陡峭升高；o（5）预期利率判断。o 陡峭上升的收益率曲线表明：短期利率预期将会上升；o 平缓上升的收益率曲线表明：短期利率预期将不会变动很多（可能会有小上升或小下降）；o 向下倾斜的收益率曲线表明：短期利率预期将会较大幅度的下降；