长期资产评估.ppt

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1、第八章第八章 长期投资及其他资产评估长期投资及其他资产评估 第一节第一节第一节第一节 长期投资与长期投资评估长期投资与长期投资评估长期投资与长期投资评估长期投资与长期投资评估 第二节第二节第二节第二节 债券的评估债券的评估债券的评估债券的评估 第三节第三节第三节第三节 股权投资的评估股权投资的评估股权投资的评估股权投资的评估 第四节第四节第四节第四节 其他资产评估其他资产评估其他资产评估其他资产评估 教学目的与要求教学目的与要求 通过本章的学习，使学生熟悉长期投资的概念及长期投资评估程序，掌握长期投资评估特点及各类评估方法。考核要点考核要点 长期投资的概念及评估特点；债券投资评估的特点和方法；

2、股票投资、股权投资和其他投资的评估方法。第一节第一节 长期投资与长期投资评估长期投资与长期投资评估一、长期投资的概念与分类一、长期投资的概念与分类 长期投资：广义长期投资和狭义长期投资长期投资：广义长期投资和狭义长期投资 长期投资评估：不准备随时变现，持有期一年长期投资评估：不准备随时变现，持有期一年 以上的企业对外投资。以上的企业对外投资。分类分类二、长期投资评估的特点二、长期投资评估的特点 1 1、长期投资是对资本的评估、长期投资是对资本的评估 2 2、是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估、是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估股权投资债权投资直接投资间接投资第二节第二节 债券的评估债券

3、的评估一、长期债权投资及其特点一、长期债权投资及其特点 长期债投资包括债券投资及其他投资。债权长期债投资包括债券投资及其他投资。债权投资与股权投资相比较，具有如下特点：投资与股权投资相比较，具有如下特点：（一）投资风险较小，安全性强。（一）投资风险较小，安全性强。（二）到期还本付息，收益相对稳定。（二）到期还本付息，收益相对稳定。（三）具有较强的流动性。（三）具有较强的流动性。长期债券的评估要遵循两个原则长期债券的评估要遵循两个原则长期债券的评估要遵循两个原则长期债券的评估要遵循两个原则第一，收益现值原则。第一，收益现值原则。第二，实际变现原则。第二，实际变现原则。二、长期债权投资的评估 债权

4、作为一种有价证券，从理论上讲，他的市债权作为一种有价证券，从理论上讲，他的市场价格应反映其收益现值。但这需要两个前提条件：场价格应反映其收益现值。但这需要两个前提条件：一是被评估债券具有高度流动性，可以在市场上自由一是被评估债券具有高度流动性，可以在市场上自由买卖或贴现；买卖或贴现；二是债券市场交易情况正常，不存在垄断和过度投机二是债券市场交易情况正常，不存在垄断和过度投机行为。行为。当这两个前提条件同时满足时，债券的评估值当这两个前提条件同时满足时，债券的评估值就是其现行市价；反之，则要通过其他途径和方法就是其现行市价；反之，则要通过其他途径和方法进行评估。进行评估。（一）上市交易债券的评估

5、 上市债券是指经政府管理部门批准，在上市债券是指经政府管理部门批准，在证券交易所内买卖的债券，也叫挂牌券。证券交易所内买卖的债券，也叫挂牌券。对于投资者而言，上市债券经过严格审查，对于投资者而言，上市债券经过严格审查，流动性较好，一般采用现行市价法进行评流动性较好，一般采用现行市价法进行评估，即按照评估基准日的收盘价确定评估估，即按照评估基准日的收盘价确定评估值。但是，如果在特殊情况下市场价格被值。但是，如果在特殊情况下市场价格被严重扭曲，这种价格就无法代表债券的内严重扭曲，这种价格就无法代表债券的内在客观价值，则要参照对非上市债券评估在客观价值，则要参照对非上市债券评估的方法。的方法。【例题

6、】某企业进行评估，长期投资账上有另一企业发行的已上市交易的三年期债券，每张面值为100元，年利率10%。根据交易市场调查，评估基准日的收盘价为120元。经评估人员分析，该价格比较合理。该债券评估值=1200120=144000元（二）非上市交易债券的评估 对于非上市交易债券不能直接采用市价法进行对于非上市交易债券不能直接采用市价法进行评估，应该采取相应的评估方法进行价值评估。非评估，应该采取相应的评估方法进行价值评估。非上市债券不能在证券交易所上市，只能在场外交易，上市债券不能在证券交易所上市，只能在场外交易，流动性差，一般采用收益现值法评估，即在考虑债流动性差，一般采用收益现值法评估，即在考

7、虑债券风险的前提下，按适用的本金化率将债券的预期券风险的前提下，按适用的本金化率将债券的预期收益折算成现值。收益折算成现值。通常情况下，对于据评估基准日一年内到期的债券，通常情况下，对于据评估基准日一年内到期的债券，可以根据本金加上持有期的利息来确定评估值；对可以根据本金加上持有期的利息来确定评估值；对于据评估基准日超过一年到期的债券，则对本利和于据评估基准日超过一年到期的债券，则对本利和折算为现值来确定评估值。对于不能按期收回本金折算为现值来确定评估值。对于不能按期收回本金和利息的债券，需要评估人员在调查取证的基础上，和利息的债券，需要评估人员在调查取证的基础上，通过分析预测来合理确定评估值

8、。通过分析预测来合理确定评估值。债券评估方法（一）现行市价法 前提：（1）债券具有高度流动性 （2）证券市场交易情况正常 P债券评估基准日收盘价持有量（二）收益法（二）收益法1 1、每年（期）支付利息，到期还本债券的评估、每年（期）支付利息，到期还本债券的评估（1 1）按年支付利息，到期还本的现值公式：）按年支付利息，到期还本的现值公式：（2 2）按期支付利息，到期还本的现值公式：）按期支付利息，到期还本的现值公式：2 2、到期后一次性还本付息债券的评估、到期后一次性还本付息债券的评估（1 1）采用单利计算终值的公式为：）采用单利计算终值的公式为：（2 2）采用复利计算终值的公式为：）采用复利

9、计算终值的公式为：第三节 股权投资的评估一、股权投资的评估一、股权投资的评估 股权投资是投资主体以现金资产、实物资产或无股权投资是投资主体以现金资产、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的形资产等直接投入到被投资企业，取得被投资企业的股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。股权，从而通过控制被投资企业获取收益的投资行为。长期股权投资按照取得方式，可以分为直接投资长期股权投资按照取得方式，可以分为直接投资和间接投资两类。和间接投资两类。直接投资的目的是以资产直接投资于其他单位，直接投资的目的是以资产直接投资于其他单位，组成联营企业、合资合作企业或股份企业，从而成为组成

10、联营企业、合资合作企业或股份企业，从而成为被投资单位的股东。被投资单位的股东。间接投资是指在证券市场以货币资金购买其他单间接投资是指在证券市场以货币资金购买其他单位的股票，以成为被投资单位的股东。位的股票，以成为被投资单位的股东。二、直接投资的评估 直接投资在长期投资清查评估汇总表中对应的科目名称是长期投资-其他投资，其评估可以分为对投资收益的评估和对本金的评估两部分。直接投资中收益的处理 常见的投资收益分配方式投资收益分配方式主要有：按投资方出资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净利润的分配；按被投资企业销售收入或利润的一定比例提成；按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬率等。直

11、接投资中本金的处理 投入资本金的处置资本金的处置首先取决于投资是否有期限。无期限的投资不存在本金的处置的问题。投资合同或协议中规定有期限的，在期限届满时，按照有关规定办法处置，通常有如下几种：按投资时的作价金额以现金返还；返还实物资产；按期满时实物资产的变现价格或续用价格作价为现金返还。【例题例题】甲厂以机器设备向乙厂投资，协议双方联营甲厂以机器设备向乙厂投资，协议双方联营1010年，年，双方按各自投资比重分配乙厂的利润。甲厂投资双方按各自投资比重分配乙厂的利润。甲厂投资100100万万元，占乙厂资本总额的元，占乙厂资本总额的10%10%。双方协议投资期满时，乙。双方协议投资期满时，乙厂按甲厂

12、投入机器设备的折余价值返还甲厂，设备年折厂按甲厂投入机器设备的折余价值返还甲厂，设备年折旧率定为旧率定为5%5%，评估时双方已经联营，评估时双方已经联营5 5年，前年，前5 5年甲厂每年年甲厂每年从乙厂分的利润分别为：从乙厂分的利润分别为：1010万、万、1414万、万、1515万、万、1515万、万、1515万。经评估人员调查分析，认为乙厂今后万。经评估人员调查分析，认为乙厂今后5 5年的生产经年的生产经营情况基本稳定，甲厂每年从乙厂处分得营情况基本稳定，甲厂每年从乙厂处分得1515万元的收益万元的收益问题不大。投资期满，乙厂将返还甲厂机器折余价值问题不大。投资期满，乙厂将返还甲厂机器折余价

13、值5050万元。根据评估时的银行利率、通货膨胀情况及乙厂的万元。根据评估时的银行利率、通货膨胀情况及乙厂的经营情况，将折现率定为经营情况，将折现率定为12%12%。该项长期投资价值？。该项长期投资价值？P=15 P=15（P/A,12%,5P/A,12%,5）+50(P/F,12%,5)=82.442+50(P/F,12%,5)=82.442元元课后练习题评估人员在对甲企业的长期投资评估时了解到，甲评估人员在对甲企业的长期投资评估时了解到，甲曾在三年前与乙企业联营，协议联营期曾在三年前与乙企业联营，协议联营期1010年，按投年，按投资比例分配利润。甲当时投入现金资比例分配利润。甲当时投入现金1

14、414万元，厂方建万元，厂方建筑物作价筑物作价2121万元，总计万元，总计3535万元，占联营企业总资本万元，占联营企业总资本的的30%30%。期满时，返还厂房投资，房屋年折旧率为。期满时，返还厂房投资，房屋年折旧率为5%5%，残值率为，残值率为5%5%，评估前三年联营企业利润分配情，评估前三年联营企业利润分配情况是：第一年实现净利润况是：第一年实现净利润1515万元；第二年实现净利万元；第二年实现净利润润2020万元，甲企业分得万元，甲企业分得6 6万元；第三年实现净利润万元；第三年实现净利润1818万元，甲企业分得万元，甲企业分得5.45.4万元。目前，联营企业的生产万元。目前，联营企业的

15、生产已基本稳定，今后每年已基本稳定，今后每年15%15%的收益率是能保证的，期的收益率是能保证的，期满后厂房的折余价值为满后厂房的折余价值为1111万元。经调查分析，评估万元。经调查分析，评估人员确定折现率为人员确定折现率为12%12%。则评估值：。则评估值：三、股票投资的评估股票投资是指购买股份公司发行的股票，并据以股票投资是指购买股份公司发行的股票，并据以获得股息和红利收入的投资。与债券投资相比，获得股息和红利收入的投资。与债券投资相比，股票投资具有高风险、高收益的特点。股票投资具有高风险、高收益的特点。股票的收益一是来自股利收入，二是根据股票价股票的收益一是来自股利收入，二是根据股票价格

16、的波动，低价买入高价卖出而获得的资本利得。格的波动，低价买入高价卖出而获得的资本利得。按不同的标准可以对股票进行多种分类，但站在按不同的标准可以对股票进行多种分类，但站在资产评估的角度，最重要的十以下两种分类方式；资产评估的角度，最重要的十以下两种分类方式；一是根据持股人享有权利和承担风险的大小，分一是根据持股人享有权利和承担风险的大小，分为普通股和优先股；二是根据股票能否上市，分为普通股和优先股；二是根据股票能否上市，分为上市股和非上市股。为上市股和非上市股。股票的价格 清算价格：是指清算价格：是指公司清算时的净资产与股票总数之比公司清算时的净资产与股票总数之比值值。内在价格：确切地讲是内在

17、价值，是股票的真实价值，内在价格：确切地讲是内在价值，是股票的真实价值，也是理论价值，它是也是理论价值，它是评估人员根据对股票未来收益的评估人员根据对股票未来收益的预测，将未来现金流入折算成现值的股票价值预测，将未来现金流入折算成现值的股票价值。市场价格：市场价格：是指在证券市场上买卖股票的价格，主要是指在证券市场上买卖股票的价格，主要由预期股利和当时的市场利率决定由预期股利和当时的市场利率决定，此外，还要受整，此外，还要受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。上市股票的评估评估标准究竟是选择市场价格还是内在价格；评估方法一般用现行市价法。一

18、是；持股者的目的与持有期限。持股者如果是为了短缺投资，应该以市场价格为主；如果是为了长期投资，则应以股票的内在价值为主，评估基准日的市场价格仅作参考。二是：股市发育是否成熟，股票能否自由交易。非上市股票的评估评估非上市股票一般应采用收益现值法。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。第一、普通股的评估第二、优先股的评估第一、普通股的评估普通股价值评估的一般模型：P=Rt(1r)tRt:第t年股利 R:折现率 T:第t年折现率的确定：根据股票历史上长期的平均收益率来确定；参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定；直接使用市场利率；1.固定红利模型评估人员根据对股利收益

19、的趋势，通常采用以下三种模型：固定红利模型该模型适用于零成长型股票的评估，即股票发行企业的经营稳定，每年分配的红利也保持在一个相对固定的水平上。P=Rr【例题1】被评估企业拥有非上市普通股被评估企业拥有非上市普通股1000010000股，每股面股，每股面值值1 1元。在持股期间，该股票每年的红利一直很稳元。在持股期间，该股票每年的红利一直很稳定，收益率保持在定，收益率保持在20%20%左右，经评估人员了解分左右，经评估人员了解分析，股票发行企业的经营比较稳定，在未来收益析，股票发行企业的经营比较稳定，在未来收益预测中，保持预测中，保持16%16%的红利收益是有把握的。评估的红利收益是有把握的。

20、评估人员根据发行企业的行业特点及宏观经济状况，人员根据发行企业的行业特点及宏观经济状况，确定将国库券利率确定将国库券利率8%8%作为无风险利率，风险报酬作为无风险利率，风险报酬率为率为4%4%，因而资本化率为，因而资本化率为12%12%，则评估值：，则评估值：P=P=RrRr=1000016%12%=13333=1000016%12%=13333元元【例题2】事实上，企业每年发放的红利不可能完全相等，这是可以根事实上，企业每年发放的红利不可能完全相等，这是可以根据预测的每年红利，通过下列公式计算等额收益或年金。据预测的每年红利，通过下列公式计算等额收益或年金。甲企业持有乙公司非上市股票甲企业持

21、有乙公司非上市股票20002000股，每股面值股，每股面值1 1元。元。乙公乙公司经营稳健，盈利水平波动不大，预计今后五年红利分别为：司经营稳健，盈利水平波动不大，预计今后五年红利分别为：0.200.20元、元、0.210.21元、元、0.220.22元、元、0.190.19元、元、0.200.20元。乙公司的风险元。乙公司的风险系数为系数为2%2%，5 5年期国债利率为年期国债利率为11%11%，试评估该批股票的价值。，试评估该批股票的价值。A=A=Rt(1Rt(113%)-t13%)-t(A/P,13%,5)(A/P,13%,5)=20000.20(1=20000.20(113%)-113

22、%)-120000.21(120000.21(113%)-213%)-220000.2220000.22(1(113%)-313%)-320000.19(120000.19(113%)-413%)-420000.20(120000.20(113%)-5(A/P,13%,5)13%)-5(A/P,13%,5)=408.69=408.69元元P=P=RrRr=408.6913%=3143.77=408.6913%=3143.77元元2.红利增长模型P=RP=R（r-gr-g）(r rg g)g g：股利增长率：股利增长率这是被广泛运用的股票估价模型，又称为戈登模型。这是被广泛运用的股票估价模型，又

23、称为戈登模型。在运用这个公式的时候，对在运用这个公式的时候，对g g的估计要特别慎重，因的估计要特别慎重，因为某企业当前红利增长率可能很高，但这不意味着该为某企业当前红利增长率可能很高，但这不意味着该企业能一直维持这种增长率。一般来说企业能一直维持这种增长率。一般来说g g的测算方法的测算方法有两种有两种历史数据分析法；历史数据分析法；发展趋势分析法发展趋势分析法 ；【例题】甲企业拥有一公司的非上市股票甲企业拥有一公司的非上市股票5050万元（面值）从已持有期来万元（面值）从已持有期来看，乙公司每年分发的利润相当于股票票面价格的看，乙公司每年分发的利润相当于股票票面价格的10%10%左右，左右

24、，并且明年的红利仍维持该水平。经评估人员调查了解，乙公司并且明年的红利仍维持该水平。经评估人员调查了解，乙公司打算今后在实现的税后利润中拿出打算今后在实现的税后利润中拿出20%20%用于夸大再生产，其余用于夸大再生产，其余部分用于红利分发。经过趋势分析，该公司今后随着投资的增部分用于红利分发。经过趋势分析，该公司今后随着投资的增加，股本利润将保持在加，股本利润将保持在15%15%的水平上，评估人员以国债利率的水平上，评估人员以国债利率10%10%作为无风险报酬率，将风险报酬率确定为作为无风险报酬率，将风险报酬率确定为12%12%。试评估该批股。试评估该批股票的价值。票的价值。分析：乙公司的股票

25、适用于红利增长型，但需先计算股利增长分析：乙公司的股票适用于红利增长型，但需先计算股利增长率，根据所给的条件，可以采用再投资率，根据所给的条件，可以采用再投资 的比例与股本利润率的比例与股本利润率相乘得到股利增长率。具体计算如下：相乘得到股利增长率。具体计算如下：G=20%15%=3%G=20%15%=3%R=50000010%=50000R=50000010%=50000元元P=50000P=50000（12%-3%12%-3%）=555555.56=555555.56元元【课后练习】甲企业持有乙公司普通股票甲企业持有乙公司普通股票1000010000股，每股面值股，每股面值1 1元。元。乙

26、公司正处于收益增长阶段，在评估之前的有关数乙公司正处于收益增长阶段，在评估之前的有关数据见下表。市场无风险利率为据见下表。市场无风险利率为11%11%，乙公司的风险，乙公司的风险报酬率为报酬率为2%2%，试计算该批股票的价值；，试计算该批股票的价值；乙公司红利分配情况表：乙公司红利分配情况表：年度年度第一第一第二第二第三第三第四第四评评估年估年评评估下一年估下一年每股每股红红利利额额（元）（元）0.150.150.170.170.180.180.200.200.210.210.240.24环环比增比增长长速速度（度（%）100100113113106106111111105105114114【

27、课后练习】答案分析：本例适用红利增长模型。红利增长率可以依据历史分析：本例适用红利增长模型。红利增长率可以依据历史数据，采用算术平均或几何平均求出数据，采用算术平均或几何平均求出用算术平均法计算用算术平均法计算G1=G1=（13%13%6%6%11%11%5%5%14%14%）5=9.8%5=9.8%用几何平均法计算用几何平均法计算G2=(113%106%111%105%114)1/5-1=9.74%G2=(113%106%111%105%114)1/5-1=9.74%所以所以P1=P1=（100000.24100000.24）（11%11%2%-9.8%2%-9.8%）=75000=7500

28、0元元P2P2（100000.24100000.24）（11%11%2%-9.72%-9.7）=73619.63=73619.63元元分段式模型 将股票发行企业的经营期限分为两段；第一段能客观预测各年的股利，将预测收益直接折算为现值即可；第二段是以不易预测股利的时间为起点，可采用固定红利模型和红利增长模型，其中收益额采用趋势分析法或假设确定。分段式例题【例题例题】甲公司持有乙公司非上市普通股票甲公司持有乙公司非上市普通股票1010万万股，每股面值股，每股面值1 1元，在持有期间，每年股利收益率元，在持有期间，每年股利收益率均在均在15%15%左右。评估人员通过对甲公司的调查分左右。评估人员通过

29、对甲公司的调查分析，认为前三年保持析，认为前三年保持15%15%的收益率是可能的；第的收益率是可能的；第4 4年，一套大型先进生产线交付使用，可是收益率年，一套大型先进生产线交付使用，可是收益率提高提高5 5个百分点，并将持续下去。评估的时候国库个百分点，并将持续下去。评估的时候国库券利率为券利率为10%10%。因为该公司为公用事业企业，风。因为该公司为公用事业企业，风险报酬率确定为险报酬率确定为2%2%，则折现率为，则折现率为12%12%。试评估该。试评估该批股票的价值。批股票的价值。分段式例题答案该公司股票的评估值P=前3年的收益折现值+第4年后的收益折现值=10000015%（P/A,1

30、2%,3）(100000020%12%)（P/F,12%,3）=154657元第二、优先股的评估优先股的评估主要考虑两大因素：一是评估优先股的风险；二是按优先股的性质和条款确定预期因素，然后评估其收益现值。（五）非上市公司股票评估中应注意的问题 1 1、非上市公司的特点、非上市公司的特点主要是公众持有股占小部分，流动性较差。主要是公众持有股占小部分，流动性较差。2 2、需注意的问题、需注意的问题（1 1）低股本地位折价和控股权溢价的问题）低股本地位折价和控股权溢价的问题（2 2）缺乏可转让性的折价问题）缺乏可转让性的折价问题少数股权每股价值企业总价值（1少数股权折价率）现有股票数额第四节 其他资产评估 主要指长期待摊费主要指长期待摊费一、作为评估对象的长期待摊费用的界定一、作为评估对象的长期待摊费用的界定 并并非非所所有有帐帐面面上上的的长长期期待待摊摊费费均均可可作作为为评评估估对对象象，只只有有在在评评估估基基准准日日后后仍仍能能为为产产权权主主体体带带来来效效益益的尚存资产或权利才能作为评估对象。的尚存资产或权利才能作为评估对象。二、评估思路二、评估思路（1 1）确定评估基准日后产生效益的时间）确定评估基准日后产生效益的时间（2 2）确定单位时间可产生的效益或需分摊的费用）确定单位时间可产生的效益或需分摊的费用（3 3）考虑货币时间价值）考虑货币时间价值