风险投资的退出机制研究.doc

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1、摘要风险投资成为高新科技企业发展的重要驱动力，伴随风险投资日益发展，为经济发展发挥了无可替代的作用。风险投资的退出是风险投资运作的最后环节，也是决定风险投资成败。通过分析了我国风险投资主要的四种退出方式比较及现状，为风险企业在选择退出决策时提供参考意义。我国风险投资退出机制存在多层次资本市场不完善、相关的法律法规不健全、政府支持力度有限、缺乏专业的高素质人才和中介服务的问题。借美国风险投资退出机制的特点提供一些有意义的经验，也结合我国实际情况，为我国提出完善风险投资的退出机制的措施。关键词：风险投资；退出机制；公开发行；风险资本AbstractVenture Capital has becom

2、e an important driving force for the development of high-tech enterprises. With the development of venture capital, it plays an irreplaceable role in economic development.The withdrawal of venture capital is the last link of the operation of venture capital, and it also decides the success or failur

3、e of venture capital. This paper analyzes the comparison and present situation of the four main exit ways of venture capital in China, and provides reference significance for Chinese venture enterprises in their exit decision-making.There are some problems in the withdrawal mechanism of venture capi

4、tal in China, such as imperfect multi-level Capital Market, unsound laws and regulations, limited government support, lack of high-quality professionals and intermediary services.This paper provides some meaningful experiences on the characteristics of the withdrawal mechanism of American venture ca

5、pital and puts forward some measures to improve the withdrawal mechanism of venture capital.Keywords: venture investment; exit mechanism; ipo; venture capital 目录摘要IABSTRACTII1.引言11.1研究的背景及意义11.2国内外的文献研究11.2.1国外研究情况11.2.2国内研究情况21.3研究方法及手段21.3.1研究方法31.3.2研究手段32. 风险投资的退出机制相关概述32.1风险投资的含义32.2风险投资的退出机制的含

6、义32.3风险投资退出的主要方式32.3.1首次公开上市32.3.2并购42.3.3回购42.3.4清算42.4风险投资退出的主要方式比较53.风险投资的退出机制的现状分析53.1美国的风险投资退出机制53.2我国风险投资退出方式的现状74.我国风险投资退出中存在的问题104.1多层次资本市场发展不完善104.2有关的法律法规不健全104.3政府对风险投资的支持力度有限104.4缺乏专业的高素质的人才和中介服务115. 风险投资的退出机制导致问题的原因125.1我国风险投资起步较晚125.2退出机制不健全125.3投资环境的欠缺125.4政府的角色定位存在偏差136.优化风险投资的退出机制的措

7、施136.1促进多层次的资本市场体系建设136.2健全风险投资相关的法律法规136.3加强政府对风险投资的支持力度146.4加大人才的培养力度和中介服务147.结束语15参考文献16致谢17IV1.引言1.1研究的背景及意义随着经济发展和国家开放政策的影响，1985年开始风险投资模式逐渐在我国流行。风险投资不断深入发展，为我国经济发展的进程中发挥了重要的推动作用，涉及领域也越来越广，不仅为我国的高新科技中小企业拓宽融资，还给市场经济创新有着巨大影响。特别是美国拥有发达的纳斯达克市场、起源时间优势与完善的退出渠道，这很快激发风险投资业的活力，风险投资迅速得到发展，并走在世界前列。相反地，我国的风

8、险投资发展的态势，与发达国家存在明显差距，在投资运作中问题凸显，如多层次资本市场发展不完善、与风险投资的法律法规不健全、政府的支持力度有限，缺乏专业的高素质的人才和中介服务的问题，归结一个问题就是风险投资的退出机制存在缺陷。 在一定程度上对风险投资的投资运作造成冲击，而作为退出最后环节，不能顺利实现退出并发挥其关键作用，失去良性循环的功能和收益最大化，无法保障风险投资者实现高回报退出与再投入。获得高收益是风险投资的最终目的，即本质要求，因其在系统中循环流动，从而达到理想化的资本增值状态。具有良好风险投资退出机制的性质，有利于保持风险投资的流动、连续和稳定。因此，为了紧跟上世界经济一体化的节奏，

9、有必要完善风险投资的退出机制的有效渠道，使风险资本在时间上和空间上不断循环的过程，这对我国风险投资行业发展具有重大的经济价值意义。1.2国内外的文献研究1.2.1国外研究情况Salma Ben Amor;Maher Kooli.(2019)研究发现在解释年轻的风险投资公司的动机时，并购退出战略与IPO退出战略具有同等的重要性。此外，研究结果表明，年轻的风投公司为了建立自己的声誉，愿意承担IPO退出时较高定价偏低的成本，并愿意接受较低的并购溢价，还发现著名的风险投资家的存在显著影响了在收购退出时IPO退出的概率。Justin Chircop;Sofia Johan;Monika Tarsalew

10、ska;(2019)研究发现宗教信仰会影响风险投资决策，更多宗教领域的风投公司更有可能参与分期和联合投资，并且更倾向于投资于投资组合公司的后期和扩张阶段。研究结果表明,有宗教信仰的国家的风险投资机构更有规避风险的意愿。Compers(1996)研究发现，年轻的风投机构是通过首次公开上市，不仅增强在风险资本市场的声誉，还能成功筹集到新的投资基金。1.2.2国内研究情况张广婷；王悦；李佳娇（2019）研究证明投资机构的声誉会影响该机构所支持的投资企业实现 IPO退出的可能，两者有正相关的关系。若风险资本机构的树立良好的声誉能够帮助企业提高经营效率，获得更好的投资回报。丘蓉（2013）、穆澜（201

11、6）和丁文晖（2017）研究强调高新技术企业在选择风险投资退出时，应当充分考虑本企业实际情况、外部的市场环境以及其他因素，采用退出渠道多样化并灵活运用。王丽英（2016）运用风投的退出方式绩效及相关指标，对IPO和并购进行比较，发现并购方式优于IPO。李文（2019）研究证明法律问题是阻碍风险投资发展的难题之一，这法律问题的存在削减风险投资者对风险投资行业的信心。许林；张海洋(2019)和林冰清（2018）作者都研究发现风险投资上市在创业板和产权交易市场的问题。范柏乃（2002）用实证认为清除风险投资在退出机制的障碍，不仅有益于风险资本的成功退出，还有高效循环。翟文娟（2017）指出了现阶段我

12、国退出场所、法律体系和人才的难题阻碍风险投资的退出机制，以及完备的退出机制推进我国的风险投资业的发展意义重大，并结合我国实际情况提出了有效建议。钟桥,金艳红（2018）研究认为风险投资起源至今取得不错的发展，可是发展的同时依然面临许多的难题，如缺陷性的投资环境、资源分布不均、退出机制不健全的问题。1.3研究方法及手段1.3.1研究方法文献资料法，对学者已发表的有关论文和文献进行研究分析，大量地搜索阅读资料，跟进该论文的相关理论，并在浅识研究上总结，表达自己的观点，然后针对存在问题提出措施。对比分析法，通过对风险投资的主要的四种退出渠道进行利弊比较分析，以及所需条件，从中为我国风险企业在选择退出

13、决定提供参考意义。1.3.2研究手段到广东培正学院图书馆、广州图书馆等地方搜查和论文有关的文献和图书，在国家统计局、清科研究中心和199IT等查询数据，运用电脑WPS软件对数据进行处理和分析。2. 风险投资的退出机制相关概述2.1风险投资的含义风险投资的另外一种名称创业投资，是指风险投资机构通过提供资金投入初创的高新技术产业，来获得该风险企业的股权，仅供给资本和经验管理，使该风险企业的达到资本增值的目的，而风险投资机构在退出时获得高报酬。2.2风险投资的退出机制的含义风险投资的退出机制是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形

14、态即变现机制，以实现资本增值或避免和降低财产损失的机制及相关配套制度。2.3风险投资退出的主要方式2.3.1首次公开上市 首次公开上市 ，英文缩写IPO，是指风险投资者通过风险企业股份上市，将拥有的私人权益转换成公共股权，在获得市场认可后，转手以实现资本增值。在退出方式中，公开上市带来的回报率最高，因此，IPO被风险投资领域认为是较为理想的退出方式。在企业上市后有利于树立企业形象和知名度，还可扩宽融资，这些是企业长远发展的有利因素。相反，IPO也具有局限性，门槛、成本高；手续复杂、程序多。2.3.2并购兼并收购合在一起简称为并购。并购是指另一家企业采用兼并或收购风险企业，让两家企业成一家新企业

15、，多个法人代表成一个法人代表，该风险企业达到风险资本退出，而风险投资者可以很快退出该风险企业，获得资本升值。风险企业并购的实质是企业控制权的让渡。由于IPO的门槛高，很多企业无法满足上市条件要求，这些企业通过并购来实现风险投资的退出盈利，相对于公开上市，收益较低、操作流程较简单、消耗的时间短，投资者可以很快实现风险资金的退出与循环，并购对于投资者来说灵活性更强。企业一旦被并购管理层的独立性破坏，控制权受到制约。在第五次兼并浪潮后，成为更多风险投资公司的选择。2.3.3回购回购是高新科技企业用公司自有资产购回该企业外部的股权。在回购的前提下，风险企业必须拥有充足的资金，并且企业发展状况好，才能回

16、购风险投资机构持有的股权，是风险投资机构选择退出的备用手段之一。但我国对回购有严格的限制，要符合公司法第一百四十三条的四种情况才能收购本公司的股份，并且在程序和份额上有严格的限制。2.3.4清算清算专指失败的风险投资项目宣告破产，根据法律条例，风险投资者对该风险企业结余的财产进行分配。之所以该退出方式是失败的风险投资项目考虑的选择，是因为其高风险的特征，风险企业目的是降低损失或终止亏损。为此针对风险投资的失败项目，风险资本以资产清算退出的比例还是相当高的。2.4风险投资退出的主要方式比较根据下表能清楚看出四种退出方式优缺点对比，投资收益最高的IPO，灵活性最强的并购，回购是收回的基本保障，因为

17、它被认为是一种备用方式，减低或者终止亏损的清算。这四种方式都有其独特的优势所在，要用全面的角度判断哪种适合，没有好坏之分。原因是风险投资企业在退出时，应根据具体的实际情况，选择最适合的退出方式。表2-1 退出方式优缺点的比较及需要条件退出方式优点缺点需要条件首次公开上市回报率最高；流动性强；提高公司知名度和公司形象；门槛高；上市成本很高、费用昂贵资本市场发达并购、回购操作难度低于IPO；费用低，能立即退出；能回避风险收益低；管理层独立性差；产权关系不清产权明确清算及时减少损失不能获得投资收益法律完善3.风险投资的退出机制的现状分析3.1美国的风险投资退出机制起源时间最早，在经历半个多世纪成长磨

18、练的美国，成为全球风险投资业的领头羊。通过其拥有最为成熟的风险投资退出机制，推动风险投资的发展展现出来。其主要的退出渠道的发展历程大体分为三个阶段，如以下表3-1所示。表3-1 美国退出方式的发展阶段第一阶段(20世纪70-80年代末)以兼并与回购为主第二阶段(1990年至1996年)以IPO为主，由于 NASQDA市场的活跃，IPO退出数量大增并呈现逐年上升的趋势第三阶段(1997年至今)以并购为主，与时俱进，受第五次兼并浪潮的影响1946年，美国哈佛大学的教授乔治多威特和拉福富兰德斯及部分英格兰地区的企业家共同发起成立了美国研究发展公司，创办了世界第一家私募股权投资公司，打开风险投资领域范

19、围的先河。此后，风险投资进入初创时期，再不断完善与发展，因其具有以下特点。（1）多层次的灵活的金融市场。美国具有多层次的灵活的金融市场，好处是可以吸引许多的投资公司采用公开上市，获得高收益。不同时期的企业都有灵活处理办法，比如早期发展的企业可在低层次的市场运行，若达到上市要求，即可在纳斯达克市场上市，如果没有达到的话，也可以选择先挂牌运作，符合上市条件再上市。可见，美国为中小企业创造发展平台，使风险企业在一个相对宽畅和灵活的金融市场成长。（2）完备的法律体系。美国联邦政府会制定相关法律来支持风险投资行业的发展，如投资收益税降低法案给予高新技术企业税收减免，还有一些风险企业可用政府作信用担保。（

20、3）发达成熟的资本市场。发达纳斯达克市场不但为中小企业提供了融资渠道，还促进了大量的风险企业在宽松的资本市场成长且成功退出。（4）良好的商务环境。比如美国拥有发达的产权市场、会计和法律事务所等中介机构为风险投资的退出创造了良好的外部条件，有利于减少了风险投资机构的退出成本。综上所述，为了跟上发达国家的步伐，我国有必要借鉴它们成功的经验，减小差距，逐渐改善我国风险投资的退出机制。通过分析了其特点，并在我国基础上，能得出有意义的启示：第一，促进完善多层次资本市场建设；第二，政府积极正确引导给予政策扶持；第三，完善相关的法律法规；第四，培育和发展中介服务机构。3.2我国风险投资退出方式的现状图3-1

21、 2009-2019年我国创业投资市场的投资情况从图3-1可看出，2019年中国创业投资市场共发生3455笔，投资金额1577.8亿元，与2017和2018的投资金额和投资案例数对比呈下降趋势。由此看出，我国创业投资机构避险现象明显，受市场的影响，大多数的投资者是在观望状态。随着社会经济和科学技术不断发展变化，通过表3-2数据可以看出，我国风险投资行业的关注度集中在IT、互联网和生物技术/医疗健康，无论投资案例数或投资金额，其他行业相差甚远，这表明行业分布有集中态势。从案例数量上来看，居于首位的是IT行业589起；互联网以发生355起排名第二，生物技术/医疗健康排名第三，一共发生352起。从投

22、资金额上来看，互联网行业第一名，176.23亿元人民币，明显看出互联网行业案例数少于IT行业，说明互联网行业的单笔投资金额较大。表3-2 2019年前三季度中国创业投资的热点行业行业名称案例数（起）投资金额（亿人民币）IT589174.46互联网355176.23生物技术/医疗健康352159.20半导体及电子设备19884.37机械制造11550.03娱乐传媒9120.24金融9629.12电信及增值业务9741.48化工原料及加工4712.60汽车4923.13图3-2 2010-2019年我国创业投资市场的退出情况比较图3-3 2019年前三季度我国创业投资市场的退出方式分布结合以上图3

23、-2和图3-3，可以发现2010年到2013年市场退出的案例总数和IPO案例数下降，而2014年到2018年逐年增长，而且增长的幅度较大，2016年退出总案例数创新高2001笔。2017年IPO退出案例数达到最高，2018年却开始缓慢下降。2019年前三个季度共发生545笔，同比下降27.2%。其中IPO的比例最高，为当前的主要退出方式，共发生363笔，百分比为67%，同比上升47.6%；其次是并购，发生79笔，百分比为14%；第三是股权转让63笔，百分比是12%；回购则位于第四，占比最少。说明IPO在风险投资者心中较为理想的退出方式，因其回报率高。4.我国风险投资退出中存在的问题近些年，不可

24、否认的是风险投资有推动国内的经济发展的动力，但由于起源时间迟，处于初出茅庐时期，难免出现漏洞。4.1多层次资本市场发展不完善因为我国绝大部分的投资项目属于中小企业，所以这些投资项目很难达到主板上市的门槛，符合上市条件的风险企业数量不多。上市条件的高要求在一定程度上限制了高新技术企业的发展机会。虽然场外交易市场相对主板与创业板简单，但是我国的场外交易市场不完善，不利于风险投资退出。在全球的金融市场体系中，美国不仅拥有发达的纳斯达克资本市场，还拥有完善的场外交易市场。因此，解决我国这些风险投资面临退出资本市场的问题是亟需完善创业板市场和场外交易市场，进一步完善资本市场。4.2有关的法律法规不健全在

25、我国，与风险投资相关的法律法规有待完善，特别是在风险投资的风险与收益双高的特点，公司法和证券法等法律没有形成与之相配套的制度规范和监督管理。法律上有些存在含糊的关系状态，在一定程度上成为我国在风投的退出机制中的障碍。譬如风险企业在破产清算的有关法律还有再完善的空间，优化偿还对象，以此来维护投资者的利益。公司法规定发行人的股权在公司成立期限内不能转让，这与风险投资者退出的最佳时机存在矛盾。4.3政府对风险投资的支持力度有限风险投资能有如今的发展成果离不开国家政策的支持，但与发达国家的政府支持力度相比，差异显然。即使政府给予高新技术产业税收减免，但投资者还需缴纳个人所得税。既扩大企业的成本和投资者

26、的利润削减。可看出“双重税”的压力，阻碍风险投资的发展致使退出机制存在不足。再者国家对企业的管理有一定的限制，没有正确发挥作用。而其他国家为了促进风险投资业的发展是通过政府的大力支持。4.4缺乏专业的高素质的人才和中介服务风险投资具有明显的高风险、高回报的特征，决定了风险投资退出的重要程度。有的高新技术企业不仅不懂风险投资的退出机制的行业规则，还不拥有风险投资退出的专业的高级管理人才的条件下，盲目的进行风险投资运行与退出，导致后果风险投资的退出机制不仅不能顺利退出，还遭受巨大的资金亏损。风险投资的退出更是综合性很强的课题，涉及知识领域广，更重要的是具有丰富的实践经验。这种庸中佼佼的人才在我国是

27、非常稀缺的。此外，行业中介服务机构作为我国风险投资业的重要组成部分，但具备专业性、权威性、高素质的中介机构不多，普遍存在中介服务质量和职业道德较低的现象，这严重影响我国风险投资能否成功退出。若中介机构没有参与其中，就会断掉风险资本的运作链条，造成风险投资活动被迫停止，退出更是难上加难。所以有必要培养和发展高素质专业化的中介服务。综上所述，我们应积极迎接挑战，战胜风险投资的退出机制问题。解决风险投资的退出机制问题是我国一项艰难的任务，必须要了解复杂的中国市场环境才是取得投资成功的关键。如美国联邦政府充分发挥其作用，加大对高新科技的扶持力度。因此，为了我国风险投资的发展及解决退出机制的问题，政府应

28、当发挥引导的作用，来创造有利条件推动我国资本市场的发展。同时风险投资家和中介机构等也应该积极发挥各自的作用，并积极响应国家政策，相信我国能取得卓越的成绩。5. 风险投资的退出机制导致问题的原因5.1我国风险投资起步较晚从风险投资出现至今发展30多年，这益于我国经济飞快发展，但我国风险投资起步较晚，研究的相关理论少。风险投资的发展速度和规模与发达国家相比还是比较落后的，风险投资机构运作不规范，缺乏风险投资的经验，资金来源单一，远远未达到预期目标，为此借鉴国外风险投资的退出机制的经验很重要，但是国外的理论研究大多是在比较完备的市场经济体系和每个国家在特定的制度框架下，这些理论可能不完全适用，研究时

29、应立足我国的的国情。5.2退出机制不健全欠缺的风险投资的退出机制不利于风险企业投入的资金顺利退出，不能实现高回报，还有不能使风险资本流动进行再投资，失去良性循环的能力，这关系到我国风险投资业和高新技术产业的长远发展。追其根源是公开上市要求严格、门槛高、产权交易不清晰等障碍。近几年产权交易市场暴露不足，没有形成全国性统一交易市场，全国各地产权市场分散有200多家，这会降低市场效率，增加交易成本。风险资本的进入退出会受到产权交易市场的影响。5.3投资环境的欠缺投资环境大体上包括政策、市场和法律环境三个方面，风险投资的繁荣却与这三个方面有着密不可分的关系，相互影响，创设健康的投资环境在很大程度上能减

30、少风险投资的退出机制问题。政策环境必须是得到政府实施优惠政策对风险投资的支持，有效的退出机制需要国家政策支持；股市行情等市场环境会给投资者带来影响，影响投资者的信心；法律制度问题的存在不能维护投资者该有的利益，导致投资者与企业之间存在信息不对称的问题，甚至增加风险资本的成本。不良的投资环境是引起我国风险投资退出机制面临的问题所在。5.4政府的角色定位存在偏差曾有经济学家指出，在我们中国，政府的角色必然存在，而且是一个不可或缺的参与者。伴随着社会经济的不断发展和变化，风险投资领域得到很好的发展，而政府的角色定位存在偏差导致风险投资在退出时不顺畅，没有积极的扮演引领者的角色，却是逐步在风险投资领域

31、发挥领导者的作用，在市场上过于干预，政府的角色定位具有显著的偏差，这是一个很大的弊端。6.优化风险投资的退出机制的措施6.1促进多层次的资本市场体系建设具备完善的资本市场体系，对促进我国风险投资发展具有重要意义。多层次的资本市场有利于风险投资退出多元化。主板市场的门槛高，以及一些局限性决定了很多企业不能通过主板上市。由于创业板比主板市场的上市条件较低，支持完善国家双创的政策，来进一步完善创业板市场，才有益于初创企业进入，为高新技术产业创造更多有利条件。此外产权交易市场也是我国资本市场的重要组成部分，我国需要建立全国统一的产权交易市场，打破地方分散，形成统一标准管理，进一步规范产权交易。在完善我

32、国的资本市场体系时，国家鼓励风险企业到海外上市，是因为国外的上市条件较为宽松。6.2健全风险投资相关的法律法规对我国现有的法律条文进行规范，适当修改制约风险投资发展的有关条款，在订立法律法规时应具有专业性、综合性、先进性、客观性；另外，加强有关法律条文的可操作性和技术性，使之切实引导和规范我国风险投资的发展；同时，从我国的实际情况出发，对我国的公司法和风险投资法等有关法律进行修订，让完备的法律法规加快改善我国风险投资的退出机制的不足，进一步维护投资者的权益。6.3加强政府对风险投资的支持力度保持风险投资行业持续发展与政府的作用有着密不可分的关系。政府应给予创业企业提供特殊的优惠政策和提供企业发

33、展引导作用，优惠政策包含税收减免、贷款利息优惠等，还有扩大融资渠道，解决风险企业资金问题，扩大该行业的规模，促进风险企业快速发展。政府正确发挥风险投资退出过程中的监管作用，加强规范建设。现在我国政府应该把重心放在创造良好的政策制度环境，发挥引导作用，来吸引更多资本投入该领域，为我国风险投资业营造良好的社会氛围，以此来促进我国风险投资运行机制的建立健全。6.4加大人才的培养力度和中介服务在风险投资专业人才的培养上，主要是加强国内培养和海外引进创新型、复合型和经营型人才。需要重点培养人才的专业实践能力，改革我国现有的人才培养模式，通过建立奖励机制，来激发专业人才的积极性。同时, 借鉴采用国外风险投

34、资管理的先进经验，培养、引进金融、法律和管理能力较强的综合性风险投资专业人才。在完善中介市场方面，需要政府和中介行业相配合，政府带头整顿中介机构，提高中介市场的质量；而中介机构自身主动学习，弥补不足，内外结合。让中介服务机构提供高效化专业化的服务，推动中介服务机构的发展。7.结束语合理有效的退出机制不仅是风险投资的枢纽，还是风险投资退出成败的决定节点。文中对风险投资的主要方式进行简单阐述及比较，发现高新技术企业在选择风险投资退出时，应该综合的考虑各项因素，采用退出渠道多样化并灵活选择。还分析美国风险投资的特点以促进我国风险投资业的发展提供经验借鉴，但毫无疑问我国风险投资起步较晚，退出机制不健全

35、、投资环境欠缺和政府的角色定位存在偏差的原因导致问题所在，制约我国风险投资发展。为此文中提出了推进多层次的资本市场体系建设、健全风险投资相关的法律法规、加强政府的支持力度、加大人才的培养和中介服务的对策。为了保证其健康发展，究其根源抓住要害，不断在实践中发展和完善，使得我国风险投资业有很大的市场发展空间。参考文献1Salma Ben Amor,Maher Kooli. Do M&A exits have the same effect on venture capital reputation than IPO exits?J. Journal of Banking and Finance,2

36、019.2Justin Chircop,Sofia Johan,Monika Tarsalewska. Does religiosity influence venture capital investment decisions?J. Journal of Corporate Finance,2020,62.3Paul A. Gompers. Grandstanding in the venture capital industryJ. Journal of Financial Economics,1996,42(1).4张广婷,王悦,李佳娇.风险资本的声誉机制、增值服务和IPO退出回报J.

37、复旦学报(社会科学版),2019,61(06):151-164.5岳蓉. 中国风险投资的运行机制研究D.华中科技大学,2013.6穆澜.探讨欧美科技型中小企业的风险投资退出机制J.管理观察,2016(18):148-149+152.7丁文晖.科技创新型企业风险投资资本退出机制研究J.产业与科技论坛,2017,16(11):199-200.8王晓东,赵昌文,李昆.风险投资的退出绩效研究IPO与M&A的比较J.经济学家,2004(01):102-111.9王丽英.风险投资退出方式绩效的比较研究J.经济研究导刊,2016(29):120-12110李文. 我国风险投资退出的法律问题研究D.兰州财经大

38、学,2019.11许林,张海洋.英美风险投资发展演进及对我国的启示J.甘肃金融,2019(09):9-17.12范柏乃.我国风险投资退出机制的实证研究J.上海交通大学学报(社会科学版),2002(03):88-91.13翟文娟.我国风险投资退出机制研究J.商场现代化,2017(14):235-236.14钟桥,金艳红.风险投资及其退出机制研究J.吉林化工学院学报,2018,35(02):93-98.15侯晓梅.中国风险投资退出机制研究J.商场现代化,2018(02):181-182.16王茜.我国风险投资退出机制的思考J.现代商业,2016(07):99-100.17储小节. 我国风险投资退出

39、机制研究D.湖北工业大学,2018.18杨娟.风险投资退出时机的决策J.现代营销(下旬刊),2019(06):132-133.19林冰清.我国风险投资上市退出存在的问题及完善建议J.海峡科学,2018(09):45-47.20刘林戈.风险投资退出机制研究J.商业会计,2016(05):48-52.21胡志坚.中国创业投资发展报告2019M.北京：经济管理出版社.2019.22李强. 中国风险投资退出机制研究D.辽宁大学,2013.23王景涛.新编投资学M.东北财经大学出版社.200524阳顺英. 风险投资退出机制问题研究J. 前沿, 2012(19):113-11425刘建华. 风险投资退出机

40、制研究J. 合作经济与科技, 2013(08):74-75.致谢光阴似箭，日月如梭。回想大学四年仿佛如昨日，过去的点点滴滴让我感慨良多。千言万语都不能表达对母校、老师、同学和朋友的感激之情。首先，特别感谢我的论文导师王延平老师对我本课题在选题及研究过程中的悉心指导。王延平老师帮助我拓展思路，使我能够一步一步找到研究方向，更好的完成论文写作。经过王延平老师对细节进行修改和认真的监督下，我的论文才能成功完成。王延平老师认真负责、严谨求实的态度，为人师表的行为感染着我。不仅授我以文，而且教我做人，在此，给王延平老师最真诚的感谢。其次，我要感谢广东培正学院经济学院的各位老师，感谢张方群老师、王延平老师

41、、赵宝清老师、王长虹老师、赵长虹老师、范艳丽老师等等，是您们不辞辛苦的教导，您们细心的指导我们的专业学习，才能让我们顺利完成学业要求。在此，我要向诸位老师说声：“老师，您们辛苦了”。再次，还要感谢广东培正学院经济学院副院长陈兵老师，在学习和生活上的关心，在毕业就业方面，总是给予指导和分享。还有感谢我的辅导员孙鸿老师，您就像我们的“父亲”，把我们当成您的孩子，对我们无微不至的关爱。平日里教导我为人处世，为我们提供了宝贵的建议。还有感谢经济学院第二党支部书记叶梓龙老师，平日非常耐心的教导我们严于律己，以身作则，乐于奉献，做个合格或优秀的党员、积极分子。最后，我要感谢我的大学室友黄雨洁、钟海兰、苏敏怡同学，感谢四年的陪伴，在生活、学习的关心和帮助。除此，还有感谢我的父母和家人，感谢您们一直以来的支持和陪伴。四年将至，感恩、感谢、感激。17