公司治理结构对中小企业债务融资规模.docx

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1、本科毕业论文（设计）(2021届)题 目：公司治理结构对中小企业债务融资规模 的影响研究基于中小板上市公司数据 学 院： 国际经济与旅游管理学院 专 业： 国际商务（国际财务方向） 学生姓名： 马小瑶 学号：17030501017指导教师： 孙卓 职称： 讲师 合作导师： 职称： 完成时间： 2020年5月25日 成 绩： 浙江外国语学院本科毕业论文（设计）诚信声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是在导师的指导下，独立进行研究取得的成果，无弄虚作假、请人代写毕业论文（设计）、抄袭他人学术成果等行为。对本文研究做出贡献的个人或集体，均己在文中以明确方式说明。本人对所写的内容负责，如有违规行

2、为发生，自愿承担一切责任。学位论文作者签名：签名日期：年月日学位论文使用授权声明本人完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意浙江外国语学院保留并向有关部门或机构送交论文的书面版和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权浙江外国语学院将本论文的全部或部分内容网上公开或编入有关数据库进行检索，可以釆用影印、缩印或扫描等方式保存和汇编本论文。对于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。学位论文作者签名：导师签名：签名日期：年月日签名日期：年月日公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响研究基于中小板上市公司数据浙江外国语学院本科毕业设计(论文)正文目 录摘要III关键词IIIAbstractIIIK

3、ey WordsIII一、引言1二、理论分析与研究假设2（一）公司治理结构的基本概念、及基本内容21基本概念22基本内容2（二）公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响31关系阐述32研究假设4三、研究设计7（一）模型设定7（二）变量选取71因变量72自变量8（三）样本选择9四、公司治理结构对中小企业债务融资规模影响的实证分析9（一）描述性统计分析9（二）相关性分析10（三）VIF检验11（四）回归分析12五、结论与建议16（一）结论16（二）建议161对企业的建议162对政府的建议173对社会公众的建议18参考文献17致谢19附录A 2017-2019年中小板上市公司负债情况相关数据20附录

4、B 2017年中小板上市公司治理结构相关数据45附录C 2018年中小板上市公司治理结构相关数据67附录D 2019年中小板上市公司治理结构相关数据89公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响研究基于中小板上市公司数据国际经济与旅游管理学院 国际商务（国际财务方向）专业指导老师：孙卓（讲师）学生姓名：马小瑶摘要：我国中小企业是国民经济中最为重要的部分之一，近年来的发展速度、对就业岗位、国民税收等做出的贡献众所周知。中小板块的成立不仅为我国中小企业债务融资提供了便利渠道，还使中小企业的经营更加透明化，进一步考验了中小企业向规范化发展的必要性。但我国中小企业受到关注的时间较短，对中小企业发展的理论

5、研究也相应较少，尤其是在中小企业的公司治理结构方面。本文将选取中小板上市公司2017年至2019年共2496个样本数据进行研究: 从利益相关者理论出发，通过实证研究分析公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响，包括描述性统计分析、相关性分析和多元回归分析，结果表明公司治理结构的健全和优化对于中小企业拓宽债务融资规模具有积极的促进作用，因此，提出了相应的建议，旨在通过公司治理结构的完善，提高中小企业的债务融资规模，使中小企业长期稳定发展。关键词：公司治理结构；中小企业债务融资规模；中小企业板 A study on the influence of corporate governance str

6、ucture on the scale of debt financing of small and medium-sized enterprises-based on the data of small and medium-sized board listed companies Director：SUN Zhuo（lecturer）Students name: Ma XiaoyaoSchool of International Economics and Tourism ManagementInternational Business (International Finance)，Zh

7、ejiang International Studies UniversityAbstract: Chinas small and medium-sized enterprises are one of the important components of the national economy, and are famous for their development speed and contribution to employment. in recent years. The establishment of the SME board not only provides a c

8、onvenient debt financing channel for my countrys SMEs, but also makes the operation of SMEs more transparent, which further tests the necessity of SMEs to move forward in a standardized direction.However, SMEs in China have been valued for a relatively short period of time, and there are correspondi

9、ngly fewer theoretical studies on the development of SMEs, especially on the corporate governance structure of SMEs. This paper will select a total of 2496 sample data of SMEs listed companies from 2017 to 2019 for research: from stakeholder theory, the impact of corporate governance structure on SM

10、E debt financing scale will be analyzed through an empirical study, which contains descriptive statistical analysis, correlation analysis and multiple regression analysis, and the results show that the sound and optimal corporate governance structure of enterprises has a significant impact on SME Th

11、e results show that a sound and optimized corporate governance structure has a positive effect on the expansion of debt financing scale of SMEs, and thus put forward corresponding suggestions, aiming to improve the debt financing scale of SMEs through the improvement of corporate governance structur

12、e so as to enable the long-term and stable development of SMEs.Key Words: Corporate governance structure; SME debt financing size; SME board 18一、 引言在经济社会发展的背景下，中小企业已经成为我国国民经济中的重要组成部分之一。大力发展中小企业对于扩大就业、解决区域经济发展不均衡问题，确保国民经济持续稳定增长具有至关重要的现实意义。但是，中小企业获得的资源与其在国民经济和社会发展中的作用不匀称。为了更好地促进国民经济的增长，人们越来越关注如何进一步满足中

13、小企业的需求，以促进其发展壮大。中小企业在金融市场融资时面临着融资比例低、融资周期长等问题，严重阻碍着自身的可持续发展。中小企业规模小，公司结构不合理等缺点使其在资本市场融资时受到歧视。公司治理结构的有效性,有助于提高经济效益，其次，其对企业债务融资规模也起到至关重要的影响。我国中小企业治理结构不合理，甚至治理结构缺失，影响了中小企业债务融资规模，造成融资难等问题。对企业而言，公司治理结构与中小企业债务融资规模之间是否存在相关关系，如果存在，又有什么关系；公司治理结构的优化能否有利于中小企业债务融资规模的扩大，这些都是值得探究的问题步。从理论角度来看，本文通过分析一些数据和研究成果，可以进一步

14、完善公司治理结构和中小企业融资的相关理论。虽然国内外对这一问题进行了大量的研究，但专门针对于他们之间的关系及影响程度这些方面的研究相对较少，还存在一定的探讨空间，本文希望能够为此研究方向提供一些可能的参考价值。从实践方面来说，通过对中小板上市公司的实证研究，分析公司治理结构对中小企业融资的影响，并以此为基础，提出相应解决措施和相关优化建议，为进一步促进中小企业发展提供借鉴，推动其稳定健康长远发展。二、 理论分析与研究假设（一） 公司治理结构的基本概念及基本内容1. 基本概念“公司治理结构（Corporate governance structure）”，是现代公司制度中最重要的组织结构。许多学

15、者对该定义进行了相关的研究。公司制企业是现代企业的典型代表形式之一，也是公司治理结构的理论基础，现代企业理论的三个主要理论是交易成本理论，利益相关者理论和委托代理人理论。交易成本理论:R.H。Coase（1937）提出了交易成本理论，认为当有人们从事交易活动时，相对应的交易成本就会产生，企业的本质就是市场的替代品。从外部看，生产行为受市场价格指导；在内部，交易行为受经理指示的影响。通常而言，内部交易成本低于外部交易成本。换句话说，组织的存在可以减少交易成本。 利益相关者理论: 1984年在利益相关者管理的分析方法一书中，R.Edward Freeman提出了该理论。在其看来，平衡各利益相关者利

16、益的平衡才是企业管理活动的主要要求。通俗来讲,企业的目标就是是为利益相关者服务，并非局限于股东利益的最大化。它为股东以外的利益相关者参与公司治理提供了一定的理论铺垫。委托人理论:Michael C. Jensen和William H.Meckling(1976) 提出了委托代理理论，将股东与管理者之间的关系定义为代理关系，即委托人请求代理人代为执行某些事务。并且认为代理问题主要包括道德风险和不当选择两种类型。前者直接源于客户无法监督代理人的行为，而后者则来源于委托人无法评估代理人的行为是否符合他们的最大利益。他们还建议可以建立激励机制，担保机制和监督机制来解决相应的代理问题，并确保股东和代理人

17、的利益是相一致的。公司治理结构又称公司治理结构，是现代企业制度中最重要的组织结构。国内外均对该定义进行的研究。2. 基本内容伴随着人们对这块内容的日益关注，国外学者对其研究的范围也逐渐扩大。Berglof （1994） 认为，公司治理结构可以从广义和狭义两个方面来理解。其中，狭义的一方是指所有者，即通过适当的制度安排，使前者与经营者之间的责权利得到合理分配，主要内容为:股东对经营者的一种制衡、有效的监督机制。Domenico Campa（2018）通过研究发现，公司治理的产生主要是来源于交易费用和代理问题，表明了公司中的所有人都更倾向于自身利益的最大化的实现，即都是逐利的。不需要特定的治理结构

18、来解决相关的代理冲突，因为所有人都可以通过个人努力和降低成本获得一定的利益。Sumon Bhaumik（2019）提出公司治理结构突出“所有者层次”这一内容，如何科学地向职业经理授权，并对其经理人进行有效的监督是其中的重中之重。公司治理可分为外部治理、内部治理，而内部治理是公司治理不可缺失的基础，强调内部管理的人员及机构，故而在公司法中，外部治理主要是因为公司外部环境的影响，主要表现形式为外部的竞争的压迫和外在市场的倒逼机制，内部治理结构是一种具有现实意义且正式的制度安排。Nigel Driffield（2019）通过对发达市场经济体、新兴市场经济体分化和趋同因素进行探讨，提出了一种从企业层面

19、和国家层面公司治理结构改善和演进的方法。随着公司治理结构这一状况的日渐凸显，国内学者也进行了大量的研究，提出了一些有价值的观点、建议。何玉长（1998）提出了产权结构在公司治理中的重要作用，认为“三会四权”既是公司的产权结构，同时也是公司的治理结构。按照它的要求构建,也同样适用于我国公司的治理要求。肖萍 (2010) 认为，公司治理结构实际上是一种规定公司董事会、股东、经理等公司参与者权利分配和责任的方式，它是管理和控制公司的制度之一。张维迎 (2015) 经过研究公司治理问题后，在他看来，通过剩余索取权控制权的配置来解决经理人激励与机制是其的本质。需要注意的是,作为“自然”风险承担者的控制对

20、选择具备能力的企业家和约束经理人是至关重要的。其结构的最佳的状态应该是一种控制结构，。需要注意的是作为“自然”风险承担者的资本家的控制对选择最具备能力的企业家和督促及约束经理人是至关重要的。最佳的公司治理结构应该是一种控制结构，即处于不同状态的企业应该由不同的、特定的利益相关者来控制。潘依妮（2019）指出企业治理体系是管理者为了符合更好的控制和管理企业的需求而专门设计的，其中包含了约束和激励等多方面的内容体系。所以，公司治理体系的规范性、科学性性、合理性都对公司的经营与发展产生重要影响。李继展（2020）侧重于对中小企业公司治理结构进行了研究，对中小企业公司治理结构存在的问题进行了详细的分析

21、，并针对这些问题提出了相关的解决措施。（二） 公司治理结构对债务融资规模影响的相关研究1. 关系阐述在讨论公司治理结构对债务融资规模的影响之前，需要提及债务融资规模的概念，并且这一内容长期以来被众多学者的研究和分析。罗鹏飞（2015）指出中小企业在国民经济的快速增长中起到至关重要的作用，但当其需要资金发展壮大时却因为融资受到很大的约束。解释和分析了最佳投资时机和债务融资规模。王怀明、陈雪（2017），他们把融资规模分为了两大类，分别是银行贷款融资规模、商业信贷融资规模。通过相关的实证分析发现，随着高管持股的增加，银行贷款的融资规模会相应增加。王雅婷（2019）以汽车制造业为研究蓝本，对其债务融

22、资规模与盈余管理的相关性进行了探讨，她认为债务融资规模对盈余管理存在着双重的关系，当债务融资规模水平不高时，企业所面临的财务负担就相对较小，经营管理者为了减少其成本额便会提高盈余信息的质量要求；另一方面，随着债务融资规模的增加，相关市场将加强对企业的监管。舒维佳 (2020) 采用实证检验的方法分析了内部控制与债务融资的关系，发现如果企业内部控制质量较高，有助于缓解债务融资成本，扩大债务融资规模，从而增强企业的债务融资能力。在一系列发展的需求和理论的支持下，国内外的学者对公司治理结构对债务融资规模的影响做了很多研究。Funchal、Galdi和 Lopes （2008）使用1998-2006年

23、巴西公司的数据为样本。研究发现，公司治理结构越好，债务成本越低，债务融资规模越大。更好的公司治理制度的安排与完善和更高的债务有关。16黄泰岩 (2001) 认为，融资结构和治理结构是现代企业理论和实践中的两个至关重要的问题，它不仅反映了企业资本的来源，而且影响着企业权利在各利益主体之间的分配。常静、徐旭 (2010) 利用沪深两市A股上市公司的755数据，研究股权属性和债务融资规模。发现大股东持股比例和流动负债率呈 “倒u型”，向华、杨招军 (2014) 研究了中小企业债务融资规模和生产情况，发现项目风险对中小企业债务融资规模也有正向影响。随后，学者们在此基础上进一步深入探讨，为后期研究提供指

24、导。王美英 (2016) 利用2011-2013年沪深两市A股非金融类别的家族企业，共866个数据，对两权分离，对内部控制效率与债务融资的关系进行了研究分析。显示，家族企业的内部控制越完善，就越有可能获得融资借款。家族企业两权分离越大，家族企业获得长期贷款融资的难度就更大。毛雅雯（2017）提出债务融资是企业寻求外部融资的主要方式之一，同时也会以公司治理结构水平的高低来评估企业未来的偿债能力。她采取了网络中心值的指标来衡量独立董事在网络中的地位，将其与债务融资的相关变量进行回归分析。得出: 独立董事与债务融资规模之间存在较为明显的正相关关系。李程程（2018）提出债务融资一直是众多公司选择的重

25、要的融资方式之一，认为在外部融资环境不乐观的情况下，董事会性别、金融背景的多元化有助于公司债务融资规模的显著提高。陈雪（2017）通过OLS模型、主成分分析得出相关解释变量的具体指标。然后，实证分析了公司治理结构对债务融资规模的影响，即我国上市公司普遍存在的融资困境，不完善的公司治理结构会影响公司债务融资规模的降低。研究假设通过对以上文献的整理分析，本文的实证研究将依据利益相关者理论，把中小企业上市公司中的第一大股东、股权制衡度、流通股比例、董事会规模、独立董事比例、高管持股比例以及监事会规模当作公司治理结构的指标，分析其对中小企业债务融资规模的影响，从而提出以下的相关假设：H1：第一大股东持

26、股比例对企业取得的借款具有正向影响。一般情况下，上市公司治理过程中第一大股东的持股比例，第一大股东拥有最大的控制权，第一大股东的持股比例在公司经营管理中拥有最大的话语权;第一大股东持股比例代表股权集中度。比例越大，股权集中度越高，第一大股东的话语权也越高。在企业决策中具有一定的优势。因此，假设第一大股东持股比例对企业债务融资规模有正向影响。H2：股权制衡度对企业取得的借款具有显著的正向影响。“股权平衡程度是指控制权由几个大股东共同享有，通过内部约束，任何大股东都不能单独控制的决策，从而实现大股东相互监督的股权安排模式，既能保留股权相对集中的优势，又能在一定程度上有效抑制大股东对上市公司利益的损

27、害”;股权均衡度用第二大股东持股比例与第一大股东持股比例的比值来表示，股权制衡程度越高，就能避免第一大股东自主决策造成不必要的损失，合理构建股权体系对公司未来的长期发展至关重要。H3：流通股比例越高企业取得的借款水平越高。流通股比例越大，股价越能反映公司的真实价值的越多; 其次，流通股比例越高，股权的流通结构越高，反映公司的外部融资能力越高，具有一定的市场竞争力。 H4：董事会规模越大，企业借款水平越高。董事会人数的增加会给企业带来更多的想法与创意、制定更为有效的决策，有益于协调各利益相关者的利益；然而，其规模过大也会加大决策统一性的难度，降低决策效率，提高信息的沟通成本；在中小企业中，如果其

28、人数过多，决策过慢，就会影响企业的灵活性和环境适应性，不利于企业的长期稳定发展。董事会结构在某种程度上能够影响与决定企业的发展方向，故而对公司债务融资规模也具有一定的决定性作用。H5：独立董事所占比例越大，对企业取得借款水平影响越大。独立董事会以局外人的身份出现在企业董事会中，在制定经营决策建议、实施对高级管理人的监督过程中较少受到利益和权力的干扰，更为客观公正。因此，公司治理理论认为，独立董事会的扩大有助于公司经营的透明度，有助于协调股东与董事会之间的利益关系。但是，也有研究学者认为独立董事对公司业务并不了解熟悉，而且与自身利益无关，不存在实施监督管理的动力与需求，容易导致董事会的设置流于形

29、式。H6：高管持股比例与企业取得借款水平影响为正相关。高管持股比例是公司进行股权激励的一种方式，假若高管持股比例过低或没有股权激励，就会促使管理者倾向于追求个人利益的实现，而不是追求公司价值最大化，会造成对股东利益的损害；相反，公司的高级管理层作为公司的最高执行机构，股权激励措施的实施能够有效的保证管理人员其自身利益与公司价值最大化的实现联系在一起，不会做出有损公司利益的事情。并且将更加持续关注公司长期的发展和债务融资规模。H7：监事会规模越大对企业取得借款水平影响为正相关在公司治理结构中，监事会是一个独立的监督机构，它将决策、执行和监督的职能完全分开。监事会负责对董事会的决策过程和经理的决策

30、执行过程进行监督。它相对独立，不受董事和经理的限制，因此可以对董事和经理的行为产生一定的规范作用，有利于企业的有效运作；其次，监事会规模的扩大会相应提高企业合理合法经营的水平，提高企业整体的外部形象，对企业融资水平的提高也具有一定的正向影响。三、 研究设计（一） 模型设定本文主要探讨中小企业上市公司的公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响，基于此前的理论基础和研究假设，将被解释变量定为债务融资规模，解释变量则是与上市公司各方面的利益相关者有关的公司治理结构指标，包括第一大股东持股比例、股权制衡度、流通股比例、董事会规模、独立董事比例、高管持股比例、监事会规模、建立相关模型（3-1）如下：（3

31、-1）其中被解释变量Y定义为债务融资规模，该数据主要是用来衡量中小企业债务融资规模的指标；然后，将第一大股东持股比例、股权制衡程度、流通股比例、董事会规模、独立董事比例、高管比例、监事会规模作为解释变量，将净资产收益率和企业规模作为控制变量进行研究，在回归结果中采用OLS回归、固定效应回归和随机效应回归。为剩余期限，代表其他可能影响中小企业债务融资规模的因素。（二） 变量选取1. 被解释变量用以量化债务融资规模的相关指标主要有企业负债总额。由于当前市场经济竞争激烈，很多企业为了扩大规模、提高竞争力，不断的投入资金进行升级改造，当企业资金不足时，就会通过借款融资来弥补这一短缺。因此，中小企业债务

32、融资规模的计量是以企业负债总额为基础的。企业责任总额是指企业承担的负债的总和，包括流动负债和长期负债，它能较为准确地反映企业在经营过程中的整体债务状况和融资能力。2. 解释变量（1） 第一大股东持股比例“第一大股东持股比例是指上市公司第一大股东持股数量占上市公司股份总数的比例”。第一大股东持股比例的大小会影响股东在公司管理活动中的决策动机，从而导致不同程度的代理问题。对第一大股东的持股比例进行分析是非常必要的。（2） 股权制衡度股权制衡程度越高，外部股东相对于控股股东的权力越强，相应地，外部股东的监督动机和能力越强，控股股东的侵权能力越弱，因此，股权制衡对维护企业价值的积极作用越好。可以说，在

33、合理范围内，随着股权制衡程度的提高，公司的价值也会随之提高。（3） 流通股比例某种程度上，股份流动性过低，企业就比较难感受到资本市场的压力，导致公司内部缺乏提升和创新的动力，会抑制企业的发展。但是考虑到我国资本市场不成熟、监督能力不明显的实际情况，股份流动性过高并不能真正实现资本市场的监督作用，反而更容易降低内部监督力度，促使搭便车情况的发生。（4） 董事会规模董事会是由对内负责公司事务的董事组成的，对外他们代表公司的经营决策机构和业务执行机构。经过研究，董事会规模与公司价值之间的关系较为复杂，并非单一的线性关系，董事会规模的或大或小，在特定情况下都对公司治理效率产生不同的影响。因此，有必要选

34、择董事会规模的因素进行研究。（5） 独立董事比例独立董事是指独立于公司股东，且不在公司内部任职，和公司或公司管理层没有重大业务关联或专业关联，从而对公司事务能作出独立判断的董事。对公司事务作出独立判断的董事。为了降低企业代理风险，控制代理成本，提高管理效率，希望通过独立董事的创设，达到监督制衡的作用。从公司治理结构的角度来看，独立董事的比例对于优化管理层的权利配置及其研究是必要的。（6） 高管持股比例高管作为一种了解企业经营状况的人，其持股比例的提高会产生相应的股权激励效果。使其能够享受股权带来的经济利益和权力，以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，促使其勤勉尽责地为企业的长远发展服务。

35、故本文考虑高管持股比例这一因素是必要的。（7） 监事会规模监事会由股东大会选举产生的监事和公司职工民主选举产生的监事组成。对公司的经营活动进行监督检查，是法定的、强制性的组织。在公司治理结构中，监事会是一个独立的监督机构，监事会负责监视董事会的决策制定过程和经理人的决策执行过程，能够对董事和经理的行为产生一定的规范作用。监事会规模范围的合理化有利于公司的有效运行。故针对监事会规模这一因素的考虑是必要的。综上所述，模型中的被解释变量、解释变量、控制变量的相关具体指标描述如下表3-1所示：表3-1变量指标选取变量指标变量名称变量代码变量解释被解释变量债务融资规模y企业负债总额解释变量第一大股东持股

36、比例g1第一大股东持股数量/总股数股权制衡度g2第二大股东持股比例/第一大股东持股比例流通股比例Li流通股/总股本董事会规模Ds董事会人数独立董事比例Dl独立董事人数/董事会人数高管持股比例Gg高管持股比例监事会规模Js监事会人数控制变量企业规模Size企业资产总计取对数净资产收益率Roe净利润/平均净资产其他变量时间time行业Hy（三） 样本选择本文基于2019年2017年的中小板上市公司样本数据，就公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响进行了实证研究。对中小板上市公司的数据进行处理，其中剔除ST公司和样本不完整、数据丢失和数据异常的公司，最终得到2017个2019年的830家上市公司共

37、2496个样本数据。研究所需的样本中所涉及的数据主要来自于“国泰安数据库”、“新浪财经网”、“同花顺”、“CHIOCE”数据库等，其所涉及的数据分析和检验将通过“STATA15”和“EXCEL2019”完成。四、 公司治理结构对中小企业债务融资规模的影响研究的实证分析（一） 描述性统计分析针对在中小板上市公司的2496个样本数据利用STATA15数据处理软件进行描述性统计分析，处理结果中包括样本量、均值、标准差、最小值、最大值。表4-1中为各项变量的描述性统计值，该结果显示，Y（债务融资规模）的均值为387.395，最小值为1.36，最大值为20990。差异波动相对较大，这是考虑到我国2017

38、2019年经济社会发展迅速，但是对于中小企业相关的公司治理结构、融资渠道等却没有得到相应有效的改善与提升，大部分中小企业受到多方新兴行业和不同经济体制的冲击，有的企业艰难的维持着原有的经营模式，而有些企业为了自身的立足与发展顺应时代进步要求在某种程度上进行了改革。解释变量中股权制衡的标准差是27.893的，最大值为100，最小值为0.521，这项是各指标之中差异比较大的。净资产收益率标准差为15.407，最大值为114.058，最小值为-202.615。表明中小企业上市公司之间的净资产收益率存在一定的差距。其余指标包括流通股比例、董事会规模、高管持股比例、监事会规模、以及企业规模等指标的也存在

39、一定的差异性，但独立董事比例的差异波动显示相对最小，最小值为0.088，最大值为0.364，其标准差是0.037，由此可见中小板上市公司在2017年2019年期间对独立董事比例的设置较为一致。详细如下表4-1所示：表4-1各变量描述性统计分析变量样本量均值标准差最小值最大值Y债务融资规模2496387.3951107.0971.3620990G1第一大股东持股比例249632.32413.9384.1581.19G2股权制衡度249640.23527.893.521100li流通股比例24965.8085.361.01134.859ds董事会规模249617.3113.4521034dl独立董

40、事比例2496.182.037.088.364gg高管持股比例2496.8061.623019.98js监事会规模24961.3651.00704size企业规模249622.1141.02519.13826.263ROE净资产收益率24966.52115.407-202.615114.058（二） 相关性分析为研究债务融资规模与第一大股东持股比例、股权制衡程度、流通股比例、董事会规模、独立董事比例、高管比例、和监事会规模之间的相关性，进行相关性分析，结果如下表4-2所示。从本表的相关性分析可以得出，第一大股东持股比例与债务融资规模的相关系数为0.030，股权制衡程度与债务融资规模的相关系数也

41、为0.030，和流通股比例，0.097董事会规模、独立董事比例、高管比例、监事会规模、企业规模、净资产收益率和债务融资规模之间的相关系数，0.105，-0.042，0.312，0.050，0.574，0.054，数据旁边加上星号，从下表的结果来看，各解释变量之间的相关系数小于0.7，说明变量之间不存在严重且显著的共线性。表4-2相关性分析变量(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(1) y债务融资规模1.000(2) g1第一大股东持股比例0.0301.000(3) g2股权制衡度0.030-0.600*1.000(4) li流通股比例0.097*-0.121*0.38

42、1*1.000(5) ds董事会规模0.105*-0.057*0.046*0.0001.000(6) dl独立董事比例-0.042*0.027-0.0290.020-0.713*1.000(7) gg高管持股比例0.312*-0.087*0.082*-0.065*0.036-0.0161.000(8) js监事会规模0.050*0.058*-0.022-0.0200.062*-0.081*-0.056*1.000(9) size企业规模0.574*0.0040.0050.143*0.173*-0.040*0.330*0.0031.000(10) ROE净资产收益率0.054*0.159*-0.

43、052*-0.078*0.041*0.0080.0220.0210.098*1.000（三） VIF检验“VIF检验”也是对数据之间的共线性进行检验，从结果来看，所有的VIF值均小于10，说明该模型不存在严重的共线性，可以进行回归。 表4-3 VIF检验VIF1/VIFds董事会规模2.138.468dl独立董事比例2.074.482G2股权制衡度1.888.53G1第一大股东持股比例1.657.604li流通股比例1.274.785size企业规模1.242.805gg高管持股比例1.169.855ROE净资产收益率1.052.95js监事会规模1.015.986Mean VI平均值1.50

44、1.（四） 回归分析基于以上的研究分析，将样本数据继续进行多元线性回归分析来进一步准确地研究公司治理结构对中小企业债务融资规模影响的指标之间的相关程度，分析得到的结果如表4-4所示。以下为整体回归结果，每列均为一个回归模型，被解释变量为y债务融资规模，解释变量为第一大股东持股比例到净资产收益率数据，由下表结果可知每个变量在不同效果下的回归结果。从数据的情况来看，不同的效应的回归结果有相应的不同之处，因为有关数据董事会规模、独立董事比例在时间上不存在一定的差异性，并且由于数据库中的数据在针对人数方面的数据只具有当前日期的数据，不存在之前年份的数据，所以只能够分析不同公司之间的差异性，不能够对样本

45、时间内的数据展开分析，因此导致数据在固定效应回归的结果中有三个有关人数的数据没有对应的结果。故而本文的分析主要参考OLS回归和随机效应回归，下面是随机效应的WALD检验，检验结果表示随机效应的回归结果要优于OLS回归结果，所以本文的回归结果主要参考随机效应。表4-4 随机效应WALD检验Wald chi2(9)=983.12Probchi2=0.0000下表便为本文的主要相关回归结果，在分析的过程中主要对随机效应展开分析，从结果来看，第一大股东持股比例对债务融资规模的影响是显著正向的，相关系数为5.430，且数据旁带有三个星号，具有显著影响，假设一得到验证。股权制衡度与债务融资规模之间存在着显著的正向影响，相关系数为1.964，且数据旁带有两个星号，具有显著影响，假设二得到验证。流通股比例与债务融资规模之间存在着显著的正向影响，相关系数为4.340，但数据旁不带星号，即不显著，假设三没有得到验证。董事会规模和独立董事比例对债务融资规模的影响不显著，假设四和假设五没有得到验证。“高管持股比例”与“债务融资规模”之间存在着显著的正向影响，假设六得到验证。监事会规模与债务融资规模存在着显著的正向影响，假设七得到验证。最后是两个控制变量的结果，“企业规模”对“企业债务融资规模”的影响是显著正向的，“净资产收益率”对企业债务融资规模不显著。 表4-5回归分析结果(1)