论文-我国投资银行企业并购的现状、问题及解决策略2.doc

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1、摘要现阶段，我国正处在计划经济向市场经济转型的关键时期，在此时期，企业之间的并购，企业的重组是一种必然的发展趋势，作为我国企业一种十分重要的力量，对我国投资银行发挥作用具有十分重要的意义。但是，由于我国投资银行的发展历史比较短，其自身的发展也存在着一些问题。本文正是在此背景下，对我国投资银行在发展并购业务过程中存在的问题进行分析，并提出具有针对性的切实有效的措施。关键词：投资银行 并购业务 问题 对策措施引言随着资本市场的不断完善，企业为了促进自身的发展，采用并购的方式来增强自身的竞争力，在并购过程中投资银行起着关键的作用。很多的企业选择投资银行参与到企业并购中，一方面投资银行可以降低企业的信

2、息成本，配合企业进行融资，另一方面，投资银行充当着企业的财务顾问。尽管我国投资银行在企业并购过程中取得了一定的成果，但是仍然存在的一定的问题，本文将就此展开研究，并提出相应的解决方法，以保证投资银行在企业并购中的积极作用。一、研究背景1.1 研究背景进入21世纪，世界一体化和经济全球化发展迅速，在经济全球化的浪潮当中，首先受到冲击的便是金融业，而投资银行作为我国金融市场的主要载体，对于提高经济发展水平，降低经济发展风险具有十分重大的作用。现阶段，国内的CPI指数不断上涨，在很大程度上影响了我国经济发展的安全。从国外情况来看，美国经济低迷，欧盟前景堪忧，日本经济发展也不乐观，而这几个国家和地区是

3、我国对外出口贸易的主要输出地，这便为我国的金融业的发展带来很大阻碍。因此，现阶段我们应当思考的问题是，如何能够在国内经济发展过热，对外出口形势每况日下的形势下，保证我国经济持续平稳健康的发展。针对这一关键时期出现的问题，经济结构转型业已成为我国必须采取的措施。而经济结构转型必然会带来一阵企业、行业的重组和并购巨大浪潮，这为我国投资银行参与并购业务提供了一个绝好的机会。一般来讲，投资银行能够通过并购业务，一方面为国家经济结构转型贡献自己的力量，同时还可以以此为契机不断壮大自身的发展实力，不断增加国内企业与国外大型投资银行之间的抗衡能力。然而，要想在投资银行并购业务过程中表现出色、获得最大收益，必

4、须找到自身的不足，并加以改进，唯有如此才能够避并购的免盲目性，保证投资银行并购安全性和稳定性。1.2 国内外研究现状关于投资银行的定义。美国著名的金融投资专家罗伯特库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾对投资银行下过四个定义，其中最符合美国投资银行现实状况的定义是：只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。基于投资银行业务的本质，本文将投资银行定义为：只要一家银行从事投资银行传统业务证券承销、证券经济业务为基础的业务，那么就可以认定其为投资银行。目前我国的投资银行主体是证券公司。关于投资银行的并购业务。汤丹（1999）指出我国投资银行发展并购业务的最大障碍是我国的制度建设还不够完善，

5、这使得投资银行在进行并购业务时没有一个规范可以作为行为准则。杨大楷（2001）在其文章中没有对投行在发展并购业务过程中存在的问题进行分析，只提出了一系列投行可以更好发展并购业务的措施建议。李艳（2004）在其硕士论文中国投资银行参与企业并购的问题和对策中，从分析我国投资银行的现状出发，通过与西方国家参与并购业务的运行模式找出我国投资银行在参与企业并购时存在的问题和原因，最后在前面的基础上，文章提出了一系列的对策建议以及政策的具体意义。文章有些内容显得多余，不够简洁扼要。邓佳琪（2010）指出我国投资银行参与并购业务的范围过于狭窄，规模也很小。这限制了我国投资银行与国外投资银行竞争。通过分析现状

6、，也提出了一系列的政策建议。从文献综述，可以看到大部分的文章几乎是努力做到面面俱到，问题的提出和分析比较笼统和简单，没有针对性地对一些关键性问题的分析。1.3 投资银行在企业并购中的作用分析1.3.1充当企业的财务顾问在企业并购中，投资银行作为企业并购的参与者，也是企业并购的财务顾问，在企业并购中有着举足轻重的地位。投资银行在企业并购中帮助企业管理财务，降低企业并购成本，促进企业并购的实现。投资银行对企业的并购可行性进行了全面的分析，包括企业的优势及劣势，是否满足并购的条件，为企业并购做好充分的准备。投资银行也可帮助企业选择合适的收购方式，由于我国资本市场存在的特殊性，所以我国的常用收购方式主

7、要以协议收购为主，而且协议收购的成本也比较低。1.3.2帮助企业并购节省信息成本在企业并购中，大多数的企业都会选择由投资银行来代理，因为采用投资银行帮忙代理可以降低企业收集信息的费用。在很多的并购企业中，大多数都属于非上市的企业，这些企业要想通过公开的途径获取信息是很难的。所以他们只有通过投资银行来获取一定的信息，这样可以减少信息收集的费用，为企业节省了资金。在企业并购中，买卖双方的信息是不全的，投资银行作为两者的代理人，负责搜集信息，整理资料，可以为两者提供真实、全面的信息，以促进企业并购的顺利进行。 任淮秀.投资银行学.中国人民大学出版社.2006.1.3.3配合企业进行融资企业并购的最后

8、一个环节就是收购的支付。投资银行在企业收购中帮助企业选择收购支付的方式，对企业收购支付方式进行全面的分析，为企业选择合适的收购支付方式。采用融资收购方式的企业，在并购中无法再短时间筹集足够的资金进行收购的时候，投资银行就起到协助的作用，可以配合企业进行融资，解决了企业资金不足的难题，保证企业并购的顺利进行。随着资本市场经济的发展，企业收购支付方式越来越多，企业的选择也越来越多了，企业要分析自身条件，选择适合的收购方式。二、我国投资银行企业并购现状分析2.1 投资银行规模较小，实力有限由于我国资本市场发展尚未完善，各项金融产品和服务还未健全，资金匮乏是我国经济发展所面临的重要问题。投资银行虽有发

9、展并购业务的意愿，但常常心有余而力不足。加之我国投资银行的发展尚浅，创新意识和进取精神不足，总是局限在证券发行和承销这些稳定收益的获取上，对于并购业务也只是邯郸学步，只有表面的效仿，并没有领会其实质。投资银行要想在企业并购中发挥重要的作用，必须拥有一定的规模和足够的资金，才能在企业并购中承担一定的风险，进行金融的革新。投资银行规模小，资金缺乏，无法在并购中发挥作用，也无法取得企业的信任。现阶段，由于我国资本投资市场发展的不完善，其主要的金融产品和投资服务的建设还没有形成体系。因此，资金的匮乏是当前我国经济发展所面临的主要问题。我国投资银行尽管在意愿上倾向并购业务，但却常常受实力欠缺的阻碍。加之

10、我国投资银行的发展程度不高，创新意识和进取精神严重不足，总是局限在证券发行和承销的稳定收益的获取上，对于并购业务并没有实质性的探索式的发展，只是对以往国外投资银行并购的效仿，难以领略其精华。投资银行必须进行产业的优化，汇集资本，以扩大自身的规模，保证资金的充足，创建强大的核心竞争实力，为企业并购提供有利的条件。2.2 制度基础不完善2.2.1 相关法律法规建设滞后法律建设明显滞后于实际，目前我国没有出台一部比较详尽的规范投资银行业务的专门法律，更别说专门的有关投资银行并购业务的法律来规范投资银行从事并购业务的行为。目前国内可以规范投资银行行为的法律只有一部比较简单的12 章240 条的证券法，

11、很多条款规定都不够详尽和具体。一部法律的制定不是一个理论的提出，它必须排除不自觉地使用不切实际的假设，这样才能在实际生活中可以得到具体使用，具有明确的指导意义。投资银行企业并购的法律体系不完善，缺乏明确具体的操作规程。企业并购应遵循的评估制度等还缺乏明确的法律规定。在具体的购并操作过程中，由于操作规程不明确，往往出现政出多门的局面，导致购并的手续繁复，增大了并购的交易成本。2.2.2市场环境的不完善我国投资银行发展并购业务市场环境目前面临的问题包括：政府的干预行为，一级市场和二级市场不发达等。目前我国企业在进行重组改制的过程中，大部分是政府主导的结果。从最初的并购决策和并购过程，政府的行政干预

12、痕迹明显。这使得我国投资银行在进行并购业务的时候会面临一些不必要的风险和麻烦。企业并购支付价金的方式包括现金支付和股权支付。2.3行政程序与并购市场发展不协调，定价机制不够完善在我国，并购案例的审批主要是采取逐级申报的形式进行，自主的逐级并购制度使得企业在并购过程中在并购、定价方面具有很大难度，正常情况下，投资银行的并购要完成审批要经历数月之久，这便与投资银行并购定价的20个工作日严重脱节，难以与市场发展结构相一致。同时，在长时间的报告、审批过程当中，由于参与的人数比较多，难免发生内幕交易等违规操作行为，这些违规行为对投于资银行的企业并购会产生一定程度的扭曲。这些不利因素都会对企业的并购效率产

13、生严重影响。宋良国.投资银行概论.对外经济贸易大学出版社.2006目前，我国投资银行对企业并购活动的定价采用资产估值方法，这便容易引发信息不对称问题，被收购方为了争取更大的股权份额，力争将自己的资产评估份额做大，因此常引入一些没有增值能力或者根本不属于评估范围内的项目。这种做法降低了企业并购的市场效率，经过这种方法评估的企业价值并不能反映其真实增长力，以至并购完成之后，被收购的企业业绩不能向评估价值那样具有活力，进而造成收购方的成本增加，收购方的利益遭受损害。而国外投行的并购定价方法一般采用市盈率法，便于更好的反映企业真实的市场价值，提高并购效率。三、我国投资银行企业并购解决策略3.1 扩大资

14、金规模和融资渠道资金因素是我国投资银行并购活动所面临的最大障碍，也是并购企业亟需投资银行伸以援手的重要环节。目前，我国证券公司大多数总股本在20 亿元以下，可行的融资渠道是通过市场拆借、股票质押和债券回购等方式进行，虽然略比以前有所增加，但由于我国分业经营的管理模式以及对证券公司在开展业务的过程中不能直接为企业或客户提供融资的种种限制，使得融资渠道更加萎缩。在这种情况下，我国投资银行可以考虑组织银团贷款或引进国外大型投资银行共同参与融资策划的方式，不断扩大融资渠道，不断增强投资银行的并购实力，最大程度的扩大了投资银行自身在国际金融市场的地位。不仅解决了资金不足的问题，还在同知名投行的合作中取得

15、经验，扩大了自己在国际市场的地位。随着社会的不断进步，我国加入世贸组织，以及互联网将整个世界链接成了紧密的地球村，我国企业应当改变传统的引资方式，进行自我突破及，投资银行在企业并购业务方面可以从以下方面进行拓展：一是重心转移，二是利用国际通行方式引资。因此，应当取消全民招商的形式，加强针对性强的招商引资工作，根据企业发展的重点和薄弱环节，进行对口引资，提高企业并购工作的实效。做好产业发展规划，进一步加强调查研究，找出产业缺陷，招才引智等方式弥补。 切实优化经济环境，把好可持续发展关。3.2完善法律体系完善制度环境，为投资银行开展并购业务提供一个制度框架。明确地告诉经济行为主体（企业、投资银行及

16、监管层）哪些是合法的哪些是违法违规的。在制定详细法律条款的时候，本文认为除了规定投资银行开展并购业务的资本、经营年限等可以量化的条件，有必要对其内部组织结构、定价机制以及风险控制方面进行严格的规定，当然也必须授予其必要的权限（佣金费率的范围设定、薪酬制度的建设等）保证其开展业务的灵活性。制度环境的建设所要达到的目标就是使投资银行在一个明确清晰的框架里可以灵活的开展业务。为了适应建立社会主义市场经济的需要，我国很有必要制定出台一部制定科学、体系完整、条文完善的企业并购法，对投资银行进行统一规制，以鼓励外商对华投资，促进国民经济持续、健康、快速发展为目的。内容包括投资的类型，投资的行业限制，投资审

17、查的机构、程序和标准，法律责任等规范。同时尽快出台产权交易法，对产权交易的概念、对象、原则、管理机构、运作程序、投资银行等作出明确的规定，严格资产评估标准，规范评估程序，加大对产权交易行为中所存在的欺诈、违规操作等行为的处罚力度，特别是对造成资产重大损失的有关当事人应予追究行政责任和刑事责任，增强企业并购的公开性、公平性和公正性，实现产权交易的规范化。同时有必要对不符合时代特征的部分规章条款进行增补和完善，以使其适应现代经济发展的步伐。谢剑平.现代投资银行.中国人民大学出版社.20043.3 创新机制改革，完善资本市场创新是行业的生命，并购业务在投资银行中的开展，其本身就是一种创新。投资银行要

18、紧跟时代潮流，加大创新力度，分析中国金融市场和行业竞争的风险和收益，组合出一系列新的金融工具来扩展并购业务，防范并购风险，提高并购成功率。同时，可以加大基础金融工具和投资银行基本业务的在资本市场的延伸，通过促进资本市场的发展，反过来带动企业的重组和并购，更为有效的实现资源配置。机制因素是近年来促使我国投资银行发展，同时又是制约其扩张的重要因素。主要原因还是我国金融市场根基尚浅，金融体系不健全造成的。国家的经济发展需要一个稳定的金融资本市场为依托，所以迄今为止，我国的金融市场还残留着政策的影子。国外著名投资银行高盛近几年来对中国的并购业务涉及很多，成功的案例也不少，但是其明显感觉到由于对中国的政

19、策和法规的不适应而造成并购过程屡屡受阻。虽然我国正在逐步放松对个别金融业务的管制，但进程缓慢，并不能紧跟市场和行业发展的脚步，投资银行业内缺乏一个统一的业务标准也使得开展并购业务的风险加大。制度改革是近年来国际金融界对中国的呼吁，但是陡然间对制度进行较大的调整会造成国外投机资本的涌入，进而引发国内市场动荡，更不利于我国投资银行业务的开展。总结与展望投资银行在企业并购中起着重要的作用，参与了企业的并购，充当着企业并购的财务顾问，帮助企业选择适合的收购支付方式，并配合企业进行融资，协助企业实现并购目标。无论如何，投资银行的参与都是企业并购成功的重要因素。我国投资银行应利用自身的优势，把握国内经济政策动向，加大金融产品创新和研发，有效地规避市场风险，提高自身的服务质量，最大限度地开拓市场，早日跻身世界先进投行之列。参考文献1任淮秀.投资银行学.中国人民大学出版社.2006.2宋良国.投资银行概论.对外经济贸易大学出版社.2006.3谢剑平.现代投资银行.中国人民大学出版社.2004.4王宇,杨潇.中国投资银行并购业务的思考.江苏商论.2005.5刘鹏,仲志远.本土投行:离国际投行多远.资本市场.2006(4).6陈冰,沈明豪.中美投资银行并购业务实践比较.大众科学.2007.7吴有根,袁华军.我国投资银行在当前企业并购中的作用与业务定位.福建师范大学学报.2001.