yhh第34讲 普通股资本成本的估计（2）.pdf

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1、一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计 某证券市场最近两年的相关数据见表 4-3 所示。表 4-3 时间（年末）时间（年末）价格指数价格指数 市场收益率市场收益率 0 2500 1 4000（4000-2500）/2500=60%2 3000（3000-4000）/4000=-25%要求：分别用算数平均法和几何平均法计算平均收益率。【答案】算术平均收益率=60%+（-25%）/2=17.5%几何平均收益率=（3000/2500）1/2-1=9.54%。资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。（2

2、012 年）A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率 B.估计贝塔值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠 C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠 D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计贝塔值【答案】CD【解析】估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的到期收益率而不是票面利率，选项 A 错误；估计贝塔值时，公司风险特征无重大变化时，可以采用 5 年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预

3、测期长度，选项 B 错误。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。（2010年）A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率 B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计 系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算 C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据 D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价

4、比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣时期，也要包括经济衰退时期。估算依据估算依据 这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率 估算方法估算方法 股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算 ABC 公司 201 年-205 年的股利支付情况如表 4-4 所示。表 4-4 ABC 公司 201 年-205 年的股利支付情况表 年份年份 201 年 202 年 203 年 204 年 205 年 股利股利 0.16 0.19 0.20 0.22 0.25 请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!【解析】ABC

5、 公司的股利（几何）增长率为：g=（0.25/0.16）1/4-1=11.80%ABC 公司的股利（算术）增长率为：g=（0.19-0.16）/0.16+（0.20-0.19）/0.19+（0.22-0.20）/0.20+（0.25-0.22）/0.22/4=11.91%。某公司的预计未来不增发新股（或回购股票），并且保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为 20%，期初权益预期净利率为 6%，则股利的增长率为：g=6%（1-20%）=4.8%。某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股或回购股票，企业当前的每股股利为 3 元，每股净利润为 5 元，每股净资产为 20 元，每

6、股市价为 50 元，则股票的资本成本为（）。A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!【答案】C【解析】预计利润留存率=1-3/5=40%权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=预计利润留存率权益净利率/（1-预计利润留存率权益净利率）=40%25%/（1-40%25%）=11.11%股票的资本成本=3（1+11.11%）/50+11.11%=17.78%。甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟

7、用股利增长模型估计普通股资本成本，下列各项中，可作为股利增长率的有（）。（2017 年）A.甲公司可持续增长率 B.甲公司内含增长率 C.甲公司历史股利增长率 D.甲公司历史股价增长率【答案】AC【解析】甲公司满足可持续增长的五个假设条件，即股利增长率=可持续增长率，选项 A 正确；经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，所以历史股利增长率=预计股利增长率，选项 C正确。公司的当前股利为 2 元/股，股票的实际价格为 23 元。证券分析师预测，未来 5 年的增长率逐年递减，第 5 年及其以后年度为 5%。（1）计算几何平均增长率。预计未来 30 年的股利，如表 4-5 所示。

8、请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!表 4-5 对 A 公司的股利预测 年度年度 0 1 2 3 4 5 30 增长率增长率 9%8%7%6%5%5%股利股利 2 2.1800 2.3544 2.5192 2.6704 2.8039 9.4950 设平均增长率为 g：2（1+g）30=9.4950 g=5.3293%如果按照 g=5.3293%计算股权成本：股权成本=2（1+5.3293%）/23+5.3293%=9.15907%+5.3293%=14.49%。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设股权成本为 rs 手工计

9、算：逐步测试法。设 rs=14%2.1800/（1+14%）+2.3544/（1+14%）2+2.5192/（1+14%）3+2.6704/（1+14%）4+2.8039/（14%-5%）/（1+14%）4=25.45 设 rs=15%2.1800/（1+15%）+2.3544/（1+15%）2+2.5192/（1+15%）3+2.6704/（1+15%）4+2.8039/（15%-5%）/（1+15%）4=22.89（rs-14%）/（15%-14%）=（23-25.45）/（22.89-25.45）rs=14.96%。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押

10、题!甲公司采用债券收益率风险调整模型估计股权资本成本，税前债务资本成本 8%，股权相对债权风险溢价 4%。企业所得税税率 25%。甲公司的股权资本成本是（）。（2020 年卷、）A.6%B.8%C.10%D.12%【答案】C【解析】甲公司的股权资本成本=8%（1-25%）+4%=10%。在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本成本时，风险溢价是（）。（2018 卷）A.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价 B.目标公司普遍股相对短期国债的风险溢价 C.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价 D.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价【答案】D【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为

11、，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5%之间。甲公司是一家上市公司，使用“债券收益率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。（2012 年）A.政府发行的长期债券的票面利率 B.政府发行的长期债券的到期收益率 C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本 D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本【答案】D 请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!【解析】按照债券收益率风险调整模型 rs=rdt+RPc，式中：rdt税后债务成本；RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此正确答案是选项 D。甲公司是一家电子器件制造企

12、业，拟投资建设一条新产品生产线,正在进行项目的可行性研究。相关资料如下:（1）略（2）该项目所需资金拟通过贷款和权益融资:银行贷款 2500 万元，年利率 6.6%;发行普通股权益融资 2500 万元。据估计，甲公司权益资本成本对本公司税后债务资本成本的风险溢价为 4.1%。（3）（4）略（5）企业所得税税率 25%。要求：（1）计算甲公司新生产线投资项目的权益资本成本和加权平均资本成本。（2）（3）（4）（5）略。【答案】（1）权益资本成本=6.6%（1-25%）+4.1%=9.05%加权平均资本成本=6.6%（1-25%）2500/(2500+2500)+9.05%2500/（2500+2

13、500）=7%。二、考虑发行费用的普通股资本成本的估计二、考虑发行费用的普通股资本成本的估计 BC 公司现有资产 1000 万元，没有负债，全部为权益资本。其总资产净利率为 15%，每年净收益 150 万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股 100 万股，每股息前税后利润 1.5 元（150 万元/100 万股）。股票的价格为每股 10 元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!报酬率与现有资产相同），拟以每股 10 元的价格增发普通股 100 万股，发行费用率为 10%。要求：计算新发普通股资本成本，判断该增资方案是否可行？【答案】ABC 公司 rs=1.5/10（1-10%）+0=16.67%由于资产报酬率（总资产净利率）只有 15%，因此该增资方案不可行。公司现有普通股：当前市价 50 元，最近一次支付的股利为 4.19 元/股，预期股利的永续增长率为 5%，公司发行新的普通股，预计发行费率为 2%，则留存收益的资本成本为（）。A.13.98%B.13.80%C.8.38%D.15.38%【答案】B【解析】利用股利增长模型可得：r=4.19（1+5%）/50+5%=13.80%。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!