yhh第43讲 投资项目折现率的估计.pdf

《yhh第43讲 投资项目折现率的估计.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《yhh第43讲 投资项目折现率的估计.pdf（6页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本 适用范围适用范围 如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同（不满足等风险假设）调整方法调整方法 寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的值作为待评价项目的值 请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!计算计算 步骤步骤 卸载可比企业财务杠杆：资产=可比上市公司的权益/1+（1-T可比）可比上市公司的负债/权益 加载目标企业财务杠杆：目标公司的

2、权益=资产1+（1-T目标）目标公司的负债/权益 根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价 计算目标企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）负债比重+股东权益成本权益比重 某大型联合企业 A 公司，拟开始进入飞机制造业。A 公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为 6%。飞机制造业的代表企业是 B 公司，其资本结构为债务/股东权益为 7/10，股东权益的 值为 1.2。已知无风险利率为 5%，市场风险溢价为 8%，两个公司的所得税税率均为 30%

3、。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!（1）将 B 公司的 权益转换为无负债的 资产：资产=1.21+（1-30%）（7/10）=0.8054（2）将无负债的 值转换为 A 公司含有负债的股东权益 值：权益=0.80541+（1-30%）2/3=1.1813（3）根据 权益计算 A 公司的股东权益成本 股东权益成本=5%+1.18138%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本 加权平均资本成本=6%（1-30%）（2/5）+14.45%（3/5）=1.68%+8.67%=

4、10.35%如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70 进行筹资，税前债务资本成本预计为 9%。（2）目前市场上有一种还有 10 年到期的已上市政府债券。该债券面值为 1000 元，票面利率 6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为 1120 元，刚过付息日。（3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债

5、/权益）为 40/60，股东权益的 系数为 1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为 50/50，股东权益的 系数为 1.54。权益市场风险溢价为 7%。（4）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为 25%。要求：（1）计算无风险利率。（2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均 资产、该锂电池项目的 权益与权益资本成本。（3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。【答案】（1）设无风险利率为 i 未来流入的现值=10006%（P/A，i，10）+1000（P/F，i，10）设利率为 5%，10006%（P/A，5%，10）+1000（P/F，5%，10）=607.7217+10000.

6、6139=1077.2（元）设利率为 4%10006%（P/A，4%，10）+1000（P/F，4%，10）=608.1109+10000.6756=1162.25（元）（i-4%）/（5%-4%）=（1120-1162.25）/（1077.2-1162.25）所以无风险利率 i=4.5%（2）乙企业 资产=1.5/1+（1-25%）（4/6）=1 请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!丙企业 资产=1.54/1+（1-25%）（5/5）=0.88 平均 资产=（1+0.88）/2=0.94 该锂电池项目的 权益=0.941+（1-25%）3/7=1.24

7、 权益资本成本=4.5%+1.247%=13.18%（3）加权平均资本成本=9%（1-25%）3/10+13.18%7/10=11.25%。甲公司是一家医疗行业投资机构，拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院，其营业收入为门诊收入，营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好，甲公司拟于 2020 年收购其 100%股权。目前甲公司已完成该项目的可行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下：资料（1）-（2）：略（3）2020 年资本市场相关信息如下：国债品种国债品种 发行日期发行日期 期限期限 票面利率票面利率 到期收益率到期收益率 国债

8、1 2020 年 10 月 12 日 3 年 3.9%4.0%国债 2 2019 年 11 月 9 日 5 年 3.8%4.1%国债 3 2018 年 12 月 21 日 10 年 4.0%4.4%乙医院可比上市公司信息如下：财务指标财务指标 资产资产 净负债净负债/股东权益股东权益 市盈率市盈率 平均值 1.00 80%15 （4）假设长期借款市场利率等于合同利率 6%。平均风险股票报酬率 10.65%。企业所得税税率 25%。要求：（1）假设以可比上市公司 资产的平均值作为乙医院的 资产，以可比上市公司资本结构的平均值作为乙医院的目标资本结构（净负债/股东权益），计算乙医院的股权资本成本、

9、加权平均资本成本。（2）-（6）：略【答案】（1）权益=11+80%（1-25%）=1.6 最常见的做法是选用 10 年期的政府债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!券利率。所以本题无风险利率=4.4%。乙医院的股权资本成本=4.4%+1.6（10.65%-4.4%）=14.4%加权平均资本成本=6%（1-25%）80%/（80%+100%）+14.4%100%/（80%+100%）=10%。调整方法调整方法 以本公司的原有作为待评价项目的值 计算步骤计算步骤 卸载原有公司财务杠杆：资 产=原有公

10、司的权 益/1+（1-T原）公司原有的产权比率 加载投资新项目后企业新的财务杠杆 公司新的权益=资产1+（1-T新）公司新的产权比率 根据新的权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价 计算新的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）新负债比重+权益成本新权益比重 资料（1）-（4）略（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限 5 年、面值 1000 元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格 960 元。发行费用率为发行价格的 2%，公司普通股 系数 1.5，无风险报酬率 3.4%，市场组合必要报酬率

11、7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3，目标资本结构（负债/权益）为 1/1。（6）公司所得税税率 25%。要求：（1）计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。（2）-（3）略【答案】（1）到期收益率法：960（1-2%）=10006%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）940.8=10006%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）内插法求利率：当利率=7%时，现值 959.01 当利率=8%时，现值 920.16（i-7%）/（8%-7%）=（940.8-959.01）/（920.16-959.01）请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!i=7.47%税后债务资本成本=7.47%（1-25%）=5.60%贝塔资产=1.5/1+（1-25%）2/3=1，贝塔权益=11+（1-25%）1/1=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75（7.4%-3.4%）=10.40%加权资本成本=5.6%50%+10.4%50%=8%。请务必添加微信303621348更新有保障！纸质教材+练习册+精准独家押题!