国际资本流动下.ppt

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1、第九章 国际资本流动下 江西师大国际教育学院江西师大国际教育学院三三.投资基金的构成投资基金的构成1.1.从基金的组织形态来考察分从基金的组织形态来考察分公司型基金公司型基金和和契约型基金契约型基金。2 2从交易方式来考察分从交易方式来考察分封闭型基金封闭型基金和和开放型基金开放型基金。目前，投资基金已在全球范围内获得了广泛发展，在为众多小投资者提供参与大目前，投资基金已在全球范围内获得了广泛发展，在为众多小投资者提供参与大额投资机会，为企业开辟新融资渠道以及活跃一国证券市场等方面，都发挥了积极的额投资机会，为企业开辟新融资渠道以及活跃一国证券市场等方面，都发挥了积极的作用。基金投资已成为当今

2、国际资本流动的一个潮流。作用。基金投资已成为当今国际资本流动的一个潮流。公司型基金公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券上。其在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者价证券上。其在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者(股东股东)所所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股业务。公司型基金的设立要在工商管

3、理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行交易所在地登记。票发行交易所在地登记。契约型基金契约型基金是指依据信托契约，通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金是指依据信托契约，通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金一般由管理公司、保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金一般由管理公司、保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金发起人，通过发行受益凭证将资金聚集起来组成信托财产，并根据信托契约进行投发起人，通过发行受益凭证将资金聚集起来组成信托财产，并根据信托契约进行投资，基金保管公司一般也是由银行担任，它根据信托契约负责保管信托财产，具体办资，基金保

4、管公司一般也是由银行担任，它根据信托契约负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理以及有关的代理业务等；投资者即受益凭证的持有人，通过购买受理证券、现金管理以及有关的代理业务等；投资者即受益凭证的持有人，通过购买受益凭证投资于基金，并根据其购买份额分享投资收益。基金的受益凭证是一种有价证益凭证投资于基金，并根据其购买份额分享投资收益。基金的受益凭证是一种有价证券和基金的财产权证明。券和基金的财产权证明。封闭型基金封闭型基金是指基金资本总额及发行份数在发行之前就已确定下来，在发行完毕是指基金资本总额及发行份数在发行之前就已确定下来，在发行完毕后和规定期限内，基金的资本总额及发行份数都保持后和规定期

5、限内，基金的资本总额及发行份数都保持固定不变固定不变的一种投资基金，也称的一种投资基金，也称为固定型投资基金。由于封闭型基金的股票或受益凭证不能追加认购或赎回，投资者为固定型投资基金。由于封闭型基金的股票或受益凭证不能追加认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在证券交易市场进行基金的买卖，因此又称为公开交易投资基只能通过证券经纪商在证券交易市场进行基金的买卖，因此又称为公开交易投资基金。基金收益以股利、利息和可实现的资本利得等形式支付给投资者，其中可实现的金。基金收益以股利、利息和可实现的资本利得等形式支付给投资者，其中可实现的资本利得是从出售高于买价的基金证券中取得的。封闭型基金的价格虽然也以

6、基金净资本利得是从出售高于买价的基金证券中取得的。封闭型基金的价格虽然也以基金净资产价值为基础，但更多的是反映了证券市场供求关系。通常情况下基金价格或高于资产价值为基础，但更多的是反映了证券市场供求关系。通常情况下基金价格或高于基金净资产价值基金净资产价值(溢价溢价)或低于基金净资产价值或低于基金净资产价值(折价折价)，这主要是市场供求变动所致。，这主要是市场供求变动所致。开放型基金开放型基金是指基金资本总额及发行份数可以随时变动，即可根据市场供求情况是指基金资本总额及发行份数可以随时变动，即可根据市场供求情况发行新份额或赎回股份的投资基金。由于资本总额可以随时追加，因此也称为追加型发行新份额

7、或赎回股份的投资基金。由于资本总额可以随时追加，因此也称为追加型投资基金。开放型基金价格根据基金净资产价值加一定手续费来确定。投资基金。开放型基金价格根据基金净资产价值加一定手续费来确定。索索 罗罗 斯斯出生年月：出生年月：19301930年年籍贯：匈牙利布达佩斯籍贯：匈牙利布达佩斯量子基金量子基金 职位：主席职位：主席毕业院校：伦敦经济学院毕业院校：伦敦经济学院19301930年年 出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太律师家庭。出生于匈牙利布达佩斯的一个犹太律师家庭。19471947年他移居到英国，并在伦敦经济学院毕业。年他移居到英国，并在伦敦经济学院毕业。1949195319491953年进入伦

8、敦经济学院学习经济学。年进入伦敦经济学院学习经济学。1954197919541979年年 在伦敦和纽约从事证券交易和金融分析。在伦敦和纽约从事证券交易和金融分析。19561956年去美国，在美国通过他建立和管理的国际投资资金积累了大量财产。年去美国，在美国通过他建立和管理的国际投资资金积累了大量财产。19611961年结婚并成为美国公民。年结婚并成为美国公民。19791979年索罗斯在纽约建立了他的第一个基金会，开放社会基金。年索罗斯在纽约建立了他的第一个基金会，开放社会基金。1984年年 他在匈牙利建立了第一个东欧基金会，又于他在匈牙利建立了第一个东欧基金会，又于1987年建立了苏联索罗斯基

9、金会。年建立了苏联索罗斯基金会。现在他为基金会网络提供资金，这个网络在现在他为基金会网络提供资金，这个网络在31个国家中运作，遍及中欧和东个国家中运作，遍及中欧和东 欧，前苏联和中部欧亚大陆，以及南非，欧，前苏联和中部欧亚大陆，以及南非，海地，危地马拉和美国。这些基金会海地，危地马拉和美国。这些基金会 致力于建设和维持开放社会的基础结构和公共设施。索罗斯也建立了其它较重致力于建设和维持开放社会的基础结构和公共设施。索罗斯也建立了其它较重 要的机构，如中部欧洲大学和国际科学基金会。要的机构，如中部欧洲大学和国际科学基金会。索罗斯曾获得社会研究新学院、牛津大学、布达佩斯经济大学和耶鲁大学的名索罗斯

10、曾获得社会研究新学院、牛津大学、布达佩斯经济大学和耶鲁大学的名 誉博士学位。誉博士学位。在欧洲，英国的英镑危机和意大利里拉危机。在欧洲，英国的英镑危机和意大利里拉危机。9090年代初为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发年代初为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发 国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买 入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合以提高利率入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合以提高利率 的措施，仍

11、不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而 自由浮动，短短自由浮动，短短1 1个月内英镑汇率下挫个月内英镑汇率下挫2020，而量子基金在此英镑危机中获取，而量子基金在此英镑危机中获取 了数亿美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同样命运，量子基金同了数亿美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同样命运，量子基金同 样扮演主角。样扮演主角。19941994年，年，索罗斯的量子基金索罗斯的量子基金对对墨西哥比索墨西哥比索发起攻击。墨西哥在发起攻击。墨西哥在19941994年之前的经济良性年之前的经济良性 增长，是建立

12、在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货增长，是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货 膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻 击，使墨西哥外汇储备在短时间内告磬，不得不放弃与美元的挂钩，实行自击，使墨西哥外汇储备在短时间内告磬，不得不放弃与美元的挂钩，实行自 由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中 则收入不菲。则收入不菲。19951995年年 波伦亚大学波伦亚大学(意大利意大利

13、)将最高荣誉将最高荣誉Laurea Honoris CausaLaurea Honoris Causa授予索罗斯先生授予索罗斯先生,以表彰他为促进世界各地的开放社会所做的努力。以表彰他为促进世界各地的开放社会所做的努力。索罗斯成为国际金融界索罗斯成为国际金融界 炙手可热的人物，是由于他凭借炙手可热的人物，是由于他凭借量子基金量子基金在在9090年代中所发动的几次大规模货年代中所发动的几次大规模货 币狙击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自币狙击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自9090年代以来在国际货年代以来在国际货 币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。币市

14、场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。五五.可转换债券投资可转换债券投资(略略)1.1.国际资本流动的原因国际资本流动的原因2.2.国际资本流动的特征国际资本流动的特征3.3.国际资本流动的影响国际资本流动的影响第五节第五节 国际资本流动的理论国际资本流动的理论一一.国际资本流动一般模型的要旨国际资本流动一般模型的要旨国际资本流动的一般模型，亦称麦克杜加尔国际资本流动的一般模型，亦称麦克杜加尔(G(GD DA AMacdougall)Macdougall)模型，或称模型，或称完全竞争理论，是一种用于解释国际资本流动的动机及其效果的理论，它实际是一种完全竞争理论，是一种用于解释国

15、际资本流动的动机及其效果的理论，它实际是一种古典经济学理论。古典经济学理论。这种理论认为：国际资本流动的原因是各国利率和预期利润率存在差异，认为各这种理论认为：国际资本流动的原因是各国利率和预期利润率存在差异，认为各国的产品和生产要素市场是一个完全竞争的市场，资本可以自由地从资本充裕国向资国的产品和生产要素市场是一个完全竞争的市场，资本可以自由地从资本充裕国向资本稀缺国流动。例如，在本稀缺国流动。例如，在1919世纪，英国大量资本输出就是基于这两个原因。国际间的世纪，英国大量资本输出就是基于这两个原因。国际间的资本流动使各国的资本边际产出率趋于一致，从而提高世界的总产量和各国的福利。资本流动使

16、各国的资本边际产出率趋于一致，从而提高世界的总产量和各国的福利。二二.模型的分析模型的分析国际资本流动一般模型如图国际资本流动一般模型如图7-17-1所示。所示。该模型的假定条件是：整个世界由两个国家组成，一个资本充裕，一个资本短该模型的假定条件是：整个世界由两个国家组成，一个资本充裕，一个资本短缺。世界资本总量为横轴缺。世界资本总量为横轴0000，其中资本充裕国资本量为，其中资本充裕国资本量为OCOC，资本短缺国资本量为，资本短缺国资本量为OCOC。曲线。曲线AAAA和和BBBB分别表示两个国家在不同投资水平下的资本边际产出率。它意味分别表示两个国家在不同投资水平下的资本边际产出率。它意味着

17、；投资水平越高，每增加单位资本投入的产出就越低，亦即两国投资效益分别遵着；投资水平越高，每增加单位资本投入的产出就越低，亦即两国投资效益分别遵循边际收益递减规律；循边际收益递减规律；现在，我们分两种情况来分析：现在，我们分两种情况来分析：1 1、对于封闭经济系统、对于封闭经济系统点击封闭经济系统出现链接：，是指资本没有互为流动的经济系统。无论是资本点击封闭经济系统出现链接：，是指资本没有互为流动的经济系统。无论是资本充裕国，还是短缺国，资本只能在国内使用。充裕国，还是短缺国，资本只能在国内使用。(1)(1)如果资本充裕国把其全部资本如果资本充裕国把其全部资本QCQC投入国内生产，则资本的边际收

18、益为投入国内生产，则资本的边际收益为OHOH，总，总 产出为曲边梯形产出为曲边梯形OADCOADC的面积，其中资本使用者的收益是曲边三角形的面积，其中资本使用者的收益是曲边三角形HADHAD的面的面 积，资本所有者的收益是矩形积，资本所有者的收益是矩形OHDCOHDC的面积。的面积。(2)(2)如果短缺国也将全部资本如果短缺国也将全部资本OCOC投入国内生产，则其资本的边际收益率为投入国内生产，则其资本的边际收益率为OE,OE,总总 产出为曲边梯形产出为曲边梯形OBFCOBFC的面积。其中，资本使用者的收益是曲边三角形的面积。其中，资本使用者的收益是曲边三角形EBFEBF 的面积，资本所有者的

19、收益是矩形的面积，资本所有者的收益是矩形OEFCOEFC的面积。的面积。2.2.对于开放经济系统是指有资本互为流动的经济系统对于开放经济系统是指有资本互为流动的经济系统 这时，如果资本充裕国把总资本量中的这时，如果资本充裕国把总资本量中的OGOG部分投入本国，而将剩余部分部分投入本国，而将剩余部分GCGC投入资投入资本短缺国，并假定后者接受这部分投资，则两国的效益会增大，并且达到资本的最优本短缺国，并假定后者接受这部分投资，则两国的效益会增大，并且达到资本的最优配置。配置。(1)(1)就资本输出国而言，输出资本后的国内资本边际收益率由就资本输出国而言，输出资本后的国内资本边际收益率由OHOH升

20、高为升高为OIOI，国内，国内 总产出变为曲边梯形总产出变为曲边梯形OAJGOAJG，其中资本使用者的国内收益为曲边三角形，其中资本使用者的国内收益为曲边三角形IAJIAJ的面的面 积，资本所有者的国内收益是矩形积，资本所有者的国内收益是矩形OIJGOIJG的面积。的面积。(2)(2)就资本输入国而言，输入资本后的国内资本总额增为就资本输入国而言，输入资本后的国内资本总额增为OG,OG,总产出为曲边梯形总产出为曲边梯形 OBJG OBJG的面积，其中总产出增加量为曲边梯形的面积，其中总产出增加量为曲边梯形CFJGCFJG的面积。这部分增加量，的面积。这部分增加量，又被分为两部分，矩形又被分为两

21、部分，矩形CKJGCKJG是资本输出国所有的收益，曲边三角形是资本输出国所有的收益，曲边三角形JFKJFK则是资则是资 本输入国的所得。本输入国的所得。这样，由于资本的输出与输入，就使资本输出国增加了曲边三角形这样，由于资本的输出与输入，就使资本输出国增加了曲边三角形JKD面积的面积的收益，而资本输入国也增加了曲边三角形收益，而资本输入国也增加了曲边三角形JFK面积的收益。资本流动增加的总收益就面积的收益。资本流动增加的总收益就为这两个分收益之和，即为这两个分收益之和，即 S JFK+S JKD三三.分析的结论分析的结论从上面的模型分析，可得出下面三个结论从上面的模型分析，可得出下面三个结论:

22、1 1、在各国资本的边际生产率相同的条件下，开放经济系统里的资本利用效益远、在各国资本的边际生产率相同的条件下，开放经济系统里的资本利用效益远 比封闭经济系统里的高，并且总资本能得到最佳的利用。比封闭经济系统里的高，并且总资本能得到最佳的利用。2 2、在开放经济系统里，资本流动可为资本充裕国带来最高收益；同时，资本短、在开放经济系统里，资本流动可为资本充裕国带来最高收益；同时，资本短 缺国也因输入资本使总产出增加而获得新增收益。缺国也因输入资本使总产出增加而获得新增收益。3 3、由于上述两个原因，最后也因为资本可自由流动，结果在世界范围内可重新、由于上述两个原因，最后也因为资本可自由流动，结果

23、在世界范围内可重新 进行资本资源配置，使世界总产值增加并达到最大化，促进了全球经济的发进行资本资源配置，使世界总产值增加并达到最大化，促进了全球经济的发 展。展。国际证券投资理论主要研究的是在各种相互关联的、确国际证券投资理论主要研究的是在各种相互关联的、确 定与不定与不 确定结确定结 果的条件果的条件下，理性投资者该如何作出最佳投资选择，以降低投资风险，实现投资收益最大化的下，理性投资者该如何作出最佳投资选择，以降低投资风险，实现投资收益最大化的目标。该理论主要有两种目标。该理论主要有两种:一是古典国际证券投资理论，二是现代证券投资组合理一是古典国际证券投资理论，二是现代证券投资组合理论。论

24、。一一.古典国际证券投资理论古典国际证券投资理论 古典国际证券投资理论，产生于国际直接投资和跨国公司迅猛发展之前。它认古典国际证券投资理论，产生于国际直接投资和跨国公司迅猛发展之前。它认为，国际证券投资的起因是国际间存在的利率差异，如果一国利率低于另一国利为，国际证券投资的起因是国际间存在的利率差异，如果一国利率低于另一国利率，则金融资本就会从利率低的国家向利率高的国家流动，直至两国的利率没有差率，则金融资本就会从利率低的国家向利率高的国家流动，直至两国的利率没有差别为止。进一步说，在国际资本能够自由流动的条件下，如果两国的利率存在差别为止。进一步说，在国际资本能够自由流动的条件下，如果两国的

25、利率存在差异，则两国能够带来同等收益的有价证券的价格也会产生差别，即高利率国家有价异，则两国能够带来同等收益的有价证券的价格也会产生差别，即高利率国家有价证券的价格低，低利率国家有价证券的价格高，这样，低利率国家就会向高利率国证券的价格低，低利率国家有价证券的价格高，这样，低利率国家就会向高利率国家投资购买有价证券。家投资购买有价证券。二二.现代证券投资组合理论现代证券投资组合理论 现代证券投资组合理论，亦称资产选择理论，是美国学者马科维茨现代证券投资组合理论，亦称资产选择理论，是美国学者马科维茨()()于于5050年代在其年代在其有价证券选择有价证券选择一书中首先提出，后来托宾一书中首先提出

26、，后来托宾(J.Tobin)(J.Tobin)又发展了该理论。又发展了该理论。该理论采用该理论采用“风险一收益考察法风险一收益考察法”来说明投资者如何在各种资产之间进行选择，形成来说明投资者如何在各种资产之间进行选择，形成最佳组合，使投资收益一定时，风险最小，或投资风险一定时，收益最大。最佳组合，使投资收益一定时，风险最小，或投资风险一定时，收益最大。现代证券组合理论指出了任何资产都有收益和风险的两重性，并提出以资产组合现代证券组合理论指出了任何资产都有收益和风险的两重性，并提出以资产组合方法来降低投资风险的思路，揭示了国际间资本互为流动的原因，因此有其进步性和方法来降低投资风险的思路，揭示了

27、国际间资本互为流动的原因，因此有其进步性和合理性。但该理论主要用于解释国际证券资本流动，而对国际直接投资却未作任何解合理性。但该理论主要用于解释国际证券资本流动，而对国际直接投资却未作任何解释。此外，该理论假设市场是充分有效的，参与者都同时可以得到充分的投资信息，释。此外，该理论假设市场是充分有效的，参与者都同时可以得到充分的投资信息，这与现实情况不符，因此，该理论也有它的缺陷。这与现实情况不符，因此，该理论也有它的缺陷。该理论认为，所有资产都具有风险与收益两重性，在证券投资中一般投资者的目该理论认为，所有资产都具有风险与收益两重性，在证券投资中一般投资者的目的，是获得一定的收益。但是收益最高

28、伴随着的风险也是最大，可能本金也会损失的，是获得一定的收益。但是收益最高伴随着的风险也是最大，可能本金也会损失掉。风险由收益率的变动性来衡量，采用统计上的标准差来显示，投资者根据他们在掉。风险由收益率的变动性来衡量，采用统计上的标准差来显示，投资者根据他们在一段时期内的预期收益率及其标准差来进行证券组合，即投资者把资金投在几种证券一段时期内的预期收益率及其标准差来进行证券组合，即投资者把资金投在几种证券上，建立一个上，建立一个“证券组合证券组合”，通过证券的分散而减少风险。但是在一段时间内投在证，通过证券的分散而减少风险。但是在一段时间内投在证券上的收益率高低是不确定的，这种不确定的收益率，在

29、统计学上称为随机变量，马券上的收益率高低是不确定的，这种不确定的收益率，在统计学上称为随机变量，马科维茨借用它的两种动差，即集中趋势和分散趋势来说明证券投资的预期收益及其标科维茨借用它的两种动差，即集中趋势和分散趋势来说明证券投资的预期收益及其标准差。预期收益用平均收益来代表，它可以看作是衡量与任何组合证券投资相联系的准差。预期收益用平均收益来代表，它可以看作是衡量与任何组合证券投资相联系的潜在报酬。标准差则说明各个变量对平均数的离散程度，以表示预期收益的变动性大潜在报酬。标准差则说明各个变量对平均数的离散程度，以表示预期收益的变动性大小，来衡量与任何组合的证券投资的风险大小。因此投资者不能只

30、把预期收益作为选小，来衡量与任何组合的证券投资的风险大小。因此投资者不能只把预期收益作为选择投资证券的唯一标准，还应该重视证券投资收入的稳定性。多种证券组合可以提高择投资证券的唯一标准，还应该重视证券投资收入的稳定性。多种证券组合可以提高投资收益的稳定，同时也降低了投资风险，因为在多种证券组合中不同证券的收益与投资收益的稳定，同时也降低了投资风险，因为在多种证券组合中不同证券的收益与损失可以相互抵补，起着分散风险的作用。作为投资者可能选择不同国家的证券作为损失可以相互抵补，起着分散风险的作用。作为投资者可能选择不同国家的证券作为投资对象，从而引起资本在各国之间的双向流动。投资对象，从而引起资本

31、在各国之间的双向流动。第二节第二节 国际中长期资本流动与债务危机国际中长期资本流动与债务危机 所谓美国次级按揭市场，主要是金融机构为信用分数低于所谓美国次级按揭市场，主要是金融机构为信用分数低于620620分、收入证明缺分、收入证明缺失、负债较重的人提供楼宇按揭，拫据美国按揭银行家协会的最新估计，失、负债较重的人提供楼宇按揭，拫据美国按揭银行家协会的最新估计，20062006年获得年获得次按的美国人，有次按的美国人，有30%30%可能无法及时偿还贷款。在美国最近的信贷危机爆发后，导致可能无法及时偿还贷款。在美国最近的信贷危机爆发后，导致一些提供一些提供次级按揭的公司次级按揭的公司及及对冲基金对

32、冲基金相继倒闭或暂停赎回。相继倒闭或暂停赎回。美国次级债务危机的起因美国次级债务危机的起因:美国次级抵押贷款是面向信用较差或收入较低的借款人提供的抵押贷款，以实现美国次级抵押贷款是面向信用较差或收入较低的借款人提供的抵押贷款，以实现居者有其屋。该市场在居者有其屋。该市场在2020世纪世纪9090年代中期至年代中期至20042004年期间经历了快速发展，从年期间经历了快速发展，从19941994年的年的350350亿美元发展到亿美元发展到20002000年的年的14001400亿美元，而如今可能高达亿美元，而如今可能高达80008000亿美元。这一时期的繁亿美元。这一时期的繁荣得益于当时的政策环

33、境、宽松的信贷环境，以及资产证券化盛行等多个方面的因荣得益于当时的政策环境、宽松的信贷环境，以及资产证券化盛行等多个方面的因素。素。次级贷款的发放是建立在房价不断上涨及低利率假设的基础上。大部分次级贷款次级贷款的发放是建立在房价不断上涨及低利率假设的基础上。大部分次级贷款基于浮动利率，即贷款利率随短期利率变动而变动。一旦房价回落利率上升，次级借基于浮动利率，即贷款利率随短期利率变动而变动。一旦房价回落利率上升，次级借款人将会面临无力还贷风险。从款人将会面临无力还贷风险。从20042004年中开始，美联储先后年中开始，美联储先后1717次加息，将基准利率从次加息，将基准利率从1%1%上调至上调至

34、5.25%5.25%，使得借款人还贷成本激增，远超出实际还贷能力。另一方面，近两，使得借款人还贷成本激增，远超出实际还贷能力。另一方面，近两年来美国住房市场逐步降温，使得房屋所有人的再融资变得更为困难。这最终导致了年来美国住房市场逐步降温，使得房屋所有人的再融资变得更为困难。这最终导致了20062006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升，并使美国包括新年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升，并使美国包括新世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同

35、时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损收购。同时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得危机影响出现向全球蔓延的迹象。总之，此次危机很大程度上反映了次级贷失，使得危机影响出现向全球蔓延的迹象。总之，此次危机很大程度上反映了次级贷款市场制度上的缺陷。款市场制度上的缺陷。第三节第三节 投机性资本流动与货币危机投机性资本流动与货币危机第四节第四节 资资 本本 外外 逃逃 洗钱洗钱是指将毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、恐怖活动犯罪、走私犯是指将毒品犯罪、黑社会性质的组织犯罪、恐怖活动犯罪、走私犯罪或者其他犯罪的违法所得及其产生的收益，通过金融

36、机构以各种手段掩罪或者其他犯罪的违法所得及其产生的收益，通过金融机构以各种手段掩饰、隐瞒资金的来源和性质，使其在形式上合法化的行为。饰、隐瞒资金的来源和性质，使其在形式上合法化的行为。洗钱活动最早出现在洗钱活动最早出现在2020世纪世纪2020年代，当时美国芝加哥的一名黑手党成员年代，当时美国芝加哥的一名黑手党成员开了一家洗衣店，在每晚计算当天的洗衣收入时，他把那些通过赌博、走开了一家洗衣店，在每晚计算当天的洗衣收入时，他把那些通过赌博、走私、勒索获得的非法收入混入洗衣收入中，再向税务部门纳税，扣去应缴的私、勒索获得的非法收入混入洗衣收入中，再向税务部门纳税，扣去应缴的税款后，剩下的非法所得就

37、成了他的合法收入。这就是税款后，剩下的非法所得就成了他的合法收入。这就是“洗钱洗钱”一词的由一词的由来。来。当前，国内外的洗钱活动主要有以下几种手法：当前，国内外的洗钱活动主要有以下几种手法：第一第一.利用合法的金融体系洗钱。不法分子通过银行或者非银行的金融机构清洗赃利用合法的金融体系洗钱。不法分子通过银行或者非银行的金融机构清洗赃 款，特别是有一些犯罪嫌疑人使用假的身份证在银行开设多个账户，用于转移款，特别是有一些犯罪嫌疑人使用假的身份证在银行开设多个账户，用于转移 和藏匿非法所得及其收益。和藏匿非法所得及其收益。第二第二.利用利用地下钱庄地下钱庄进行洗钱，就是我刚才讲到的，不法分子通过地下

38、钱庄将赃款转进行洗钱，就是我刚才讲到的，不法分子通过地下钱庄将赃款转 移出境。地下钱庄是我国部分沿海和边境地区出现的非法的金融组织，它从事移出境。地下钱庄是我国部分沿海和边境地区出现的非法的金融组织，它从事 买卖外汇、跨境转款等非法经营业务活动，滋生和助长贩毒、走私等严重的犯买卖外汇、跨境转款等非法经营业务活动，滋生和助长贩毒、走私等严重的犯 罪，破坏国家的金融秩序。因此，我国政府严厉打击和取缔地下钱庄的态度一罪，破坏国家的金融秩序。因此，我国政府严厉打击和取缔地下钱庄的态度一 直非常明确，始终保持着高压态势。直非常明确，始终保持着高压态势。第三第三.利用互联网进行洗钱。不法分子利用网上银行转

39、移赃款，有的还通过网上赌利用互联网进行洗钱。不法分子利用网上银行转移赃款，有的还通过网上赌 博，把黑钱洗白。博，把黑钱洗白。第四第四.通过现金的走私进行洗钱。不法分子随身携带或将大量的现金藏匿于交通工具通过现金的走私进行洗钱。不法分子随身携带或将大量的现金藏匿于交通工具 出入境。出入境。第五第五.通过投资进行洗钱。不法分子通过投资兴建宾馆，开设公司，购买商品房，投通过投资进行洗钱。不法分子通过投资兴建宾馆，开设公司，购买商品房，投 资房地产等方式进行洗钱；有的甚至在境外开设公司，为其犯罪所得披上合法资房地产等方式进行洗钱；有的甚至在境外开设公司，为其犯罪所得披上合法 的外衣。的外衣。第六第六.

40、利用进出口的贸易进行洗钱，通过虚报进出口价格或伪造有关的贸易单据等方利用进出口的贸易进行洗钱，通过虚报进出口价格或伪造有关的贸易单据等方 式跨境转移赃款。式跨境转移赃款。第七第七.利用证券期货市场进行洗钱。为达到把利用证券期货市场进行洗钱。为达到把“黑钱黑钱”“”“洗白洗白”的目的，有些不法分的目的，有些不法分 子使用支票存入资金，然后将其作为证券期货市场内受获得资金转移，有的买子使用支票存入资金，然后将其作为证券期货市场内受获得资金转移，有的买 入股票后，将股东账户和其中的股票转托到其他的证券公司，然后将股票卖入股票后，将股东账户和其中的股票转托到其他的证券公司，然后将股票卖 掉，提取现金。掉，提取现金。