国债和国债市场.ppt

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1、1财政学财政学教案教案第十章 国债和国债市场海南大学经济与管理学院 杨新中2 本章教学目的和要求：本章教学目的和要求：本章主要讲述本章主要讲述国债原理、制度及其管理。目的：培养学国债原理、制度及其管理。目的：培养学生把握国债原理、熟悉国债制度，运用国生把握国债原理、熟悉国债制度，运用国债工具。要求学生掌握其基本知识，熟悉债工具。要求学生掌握其基本知识，熟悉其基本原理和制度，从债务角度培养理财其基本原理和制度，从债务角度培养理财意识，提高其素质。意识，提高其素质。课时：课时：4 4课时。课时。第一节第一节 国债原理概述国债原理概述 一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义（

2、一）国债的含义 举债的主体或借的主体或借债人主要有两人主要有两类：一是私人：一是私人和企和企业，二是政府。私人和企，二是政府。私人和企业举借的借的债务称称为民民间债务或私或私债，政府，政府举措的措的债务称称为国国债或公或公债。通常将中央通常将中央债称称为国国债，地方，地方债称称为公公债。国债国债是是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。借款所形成的国家债务。34 就国债的性质来说，就国债的性质来说，它是一个特殊的财政它是一个特殊的财政范畴范畴。它首先是一种非经常性的财政收入，因为国。它首先是一种非经常性的财政收入，因为国家

3、发行债券或借款实际上是筹集资金，意味着政府家发行债券或借款实际上是筹集资金，意味着政府可支配的资金的增加。但是，国债的发行必须遵循可支配的资金的增加。但是，国债的发行必须遵循有借有还，不仅还本，还要付息的信用原则有借有还，不仅还本，还要付息的信用原则 。国债。国债具有偿还性，又是一种预期的财政支出，这一特点具有偿还性，又是一种预期的财政支出，这一特点和无偿性的税收是不同的。国债还具有认购上的自和无偿性的税收是不同的。国债还具有认购上的自愿性，税收则是强制课征的。愿性，税收则是强制课征的。5678910主义的优越性主义的优越性”的错误思想，积极完善国债制度，的错误思想，积极完善国债制度，科学地确

4、定国债规模，强化国债的作用。我国国科学地确定国债规模，强化国债的作用。我国国债发行额呈逐年增长的趋势，债发行额呈逐年增长的趋势，19971997年已达年已达2 4762 476亿元。亿元。19981998年为年为3808.773808.77亿元，亿元，19991999年为年为4015.034015.03亿元。到亿元。到20012001年，国债发行额是年，国债发行额是1560815608亿元，占亿元，占GDPGDP的的16.3%16.3%。20022002年发债规模达到年发债规模达到6061.36061.3亿元亿元 。20032003年，财政部发行了十三期记账式国债，共年，财政部发行了十三期记账

5、式国债，共计计6283.46283.4亿元。亿元。“20042004年中央财政需归还到期年中央财政需归还到期11国内外债务本金国内外债务本金36743674亿元，加上弥补当年赤字亿元，加上弥补当年赤字31983198亿元和中央代地方政府发行的亿元和中央代地方政府发行的150150亿元，国债亿元，国债发行总规模为发行总规模为70227022亿元。亿元。”二、国债的功能二、国债的功能 （）弥补财政赤字（）弥补财政赤字 通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的通过发行国债弥补财政赤字，是国债产生的主要动因，也是现代国家的普遍做法。用国债弥主要动因，也是现代国家的普遍做法。用国债弥补财政赤字，实质是将不

6、属于国家支配的资金在补财政赤字，实质是将不属于国家支配的资金在 一定一定时期内期内让渡渡给国家使用，是社会国家使用，是社会资金使用金使用权的的单方面方面转移。比移。比较而言，以而言，以发行国行国债的方式弥的方式弥补财政赤字，一般不会影响政赤字，一般不会影响经济发展，展，产生的副生的副作用也作用也较小。（小。（1 1）发行国行国债只是部分社会只是部分社会资金的金的使用使用权的的暂时转移，一般不会移，一般不会导致通致通货膨膨胀。（2 2）国）国债认购遵循自愿准遵循自愿准则，基本上是社会，基本上是社会闲散散资金，一般不会金，一般不会对经济发展展产生不利的影响。当生不利的影响。当然，然，规模一定要适度

7、。因模一定要适度。因为：第一，：第一，财政赤字政赤字过大，大，债1213 14 （二）筹集建设资金 国债具有弥补财政赤字的功能，又具有筹集建国债具有弥补财政赤字的功能，又具有筹集建设资金的功能，在现实生活中可以从不同角度加以设资金的功能，在现实生活中可以从不同角度加以区分。例如，我国财政支出中经济建设资金占区分。例如，我国财政支出中经济建设资金占50左右。由于固定资产投资支出的绝对数和比重都较左右。由于固定资产投资支出的绝对数和比重都较大，如果不发行国债，势必要压缩固定资产投资支大，如果不发行国债，势必要压缩固定资产投资支出，从这个角度讲，发行国债具有明显的筹集建设出，从这个角度讲，发行国债具

8、有明显的筹集建设资金的功能。有的国家则从法律上或在发行时对资金的功能。有的国家则从法律上或在发行时对1516 四、国债的种类与结构四、国债的种类与结构 （一）国债的种类（一）国债的种类 最初的国最初的国债是指国家是指国家对私人的借私人的借债。现代国家代国家的国的国债不不仅包括各种各包括各种各样的借款，而且有名目繁多的借款，而且有名目繁多的的债券，是一个券，是一个庞大的大的债务体系。分体系。分类：1.1.以国家以国家举债的形式的形式为标准，国准，国债可分可分为国家国家借款和借款和发行行债券。国家借款是最原始的券。国家借款是最原始的举债形式，形式，具有手具有手续简便、成本低的便、成本低的优点。缺点

9、是点。缺点是应债主体少，主体少，171819但在实践中，为世界各国所重视且具有较大经济影但在实践中，为世界各国所重视且具有较大经济影响的是国债的期限结构和国债的持有者结构。响的是国债的期限结构和国债的持有者结构。1.1.国债的期限结构。即国家长、中、短国债的国债的期限结构。即国家长、中、短国债的搭配问题。从使用角度看，长期国债对国家建设有搭配问题。从使用角度看，长期国债对国家建设有利，在较长时期内资金的使用权掌握在国家手中，利，在较长时期内资金的使用权掌握在国家手中，可建设长期的大型项目。从认购角度看，中短期国可建设长期的大型项目。从认购角度看，中短期国债流动性和变现强，便于发行。所以，国家应

10、兼顾债流动性和变现强，便于发行。所以，国家应兼顾两方面需要。两方面需要。20 2.2.国债持有者结构。国债持有者结构。即各类企业、单位和各阶层居民认购国债的即各类企业、单位和各阶层居民认购国债的比例。又称为国债资金来源结构。国债持有者结比例。又称为国债资金来源结构。国债持有者结构要受应债主体结构所制约。在社会财富分配不构要受应债主体结构所制约。在社会财富分配不均，贫富差距较大，社会资金集中在少数企业和均，贫富差距较大，社会资金集中在少数企业和个人手中，国债持有者则比较集中；而在社会财个人手中，国债持有者则比较集中；而在社会财富分配比较平均，社会资金相对分散，国债持有富分配比较平均，社会资金相对

11、分散，国债持有者也必然是相对分散的。者也必然是相对分散的。2122 3.3.债种结构。债种结构。即国家发行各种国债的比例，可以综即国家发行各种国债的比例，可以综合反映国债的期限结构和持有者结构。合反映国债的期限结构和持有者结构。第二节第二节 国债的经济效应国债的经济效应 和政策功能和政策功能 一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究 (一一)李嘉图等价定理的含义李嘉图等价定理的含义 李嘉李嘉图等价定理等价定理(即税收和即税收和债务等价等价)是李嘉是李嘉图于于19世世纪提出的。提出的。1974年，巴年，巴罗(Barro)发表了表了政府政府债券是券是净财富富吗?，通，通过深奥的

12、数学推深奥的数学推理，复理，复兴了李嘉了李嘉图定理的定理的债务和税收等价和税收等价这种古种古老思想。老思想。2324 李嘉图等价定理认为，政府支出是通过发行李嘉图等价定理认为，政府支出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。其推理并不复杂，李嘉图学派的务和税收等价。其推理并不复杂，李嘉图学派的核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补核心观点是国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债的本息在将来必须通过征税财政赤字发行的国债的本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。偿还，而且税收的现值与当前的

13、财政赤字相等。等价定理的逻辑基础是消费理论中的生命周期假等价定理的逻辑基础是消费理论中的生命周期假说和永久收入假说。即假定能预见未来的消费者说和永久收入假说。即假定能预见未来的消费者知道，政府今天通过发行国债弥补财政赤字意味知道，政府今天通过发行国债弥补财政赤字意味25着未来更高的税收，通过发行国债而不是征税为着未来更高的税收，通过发行国债而不是征税为政府支出融资，并没有减少消费者生命周期内的政府支出融资，并没有减少消费者生命周期内的总的税收负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。总的税收负担，唯一改变的是推迟了征税的时间。认为消费者具有完全理性，能准确地预见到无限认为消费者具有完全理性，能准确地

14、预见到无限的未来，他们的消费安排不仅根据他们现期的收的未来，他们的消费安排不仅根据他们现期的收入，而且根据他们预期的未来收入，为了支付未入，而且根据他们预期的未来收入，为了支付未来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现来因偿还国债而将要增加的税收，他们会减少现时的消费，而增加储蓄。从本质上说，等价定理时的消费，而增加储蓄。从本质上说，等价定理是一种中性原理：认为是选择征收一次性总量税，是一种中性原理：认为是选择征收一次性总量税，26还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成消费和资本的形成(国民储蓄国民储蓄)，没有任何影响。，没有任何

15、影响。等价定理是否成立政策意义深远。等价定理是否成立政策意义深远。如果定理如果定理成立，即发行国债等于未来的税收，那么，以增成立，即发行国债等于未来的税收，那么，以增发国债为手段的扩张性财政政策就不会影响总需发国债为手段的扩张性财政政策就不会影响总需求。因为，政府发行国债，居民家庭就会减少消求。因为，政府发行国债，居民家庭就会减少消费，把由于发债而不增税所增加的可支配收入储费，把由于发债而不增税所增加的可支配收入储蓄起来，以备支付未来与国债等价的税收，这样蓄起来，以备支付未来与国债等价的税收，这样政府由发行国债而增加的支出与消费者减少的消政府由发行国债而增加的支出与消费者减少的消费正好相等，总

16、需求不变。扩张性财政政策是无费正好相等，总需求不变。扩张性财政政策是无效的。效的。27 (二二)对李嘉图等价定理的评论对李嘉图等价定理的评论 反对意见有：一是李嘉图等价定理的核心假反对意见有：一是李嘉图等价定理的核心假设就是理性预期，这就要求现在的父母都要通晓设就是理性预期，这就要求现在的父母都要通晓预期模型，从而能够运用这个模型来测算和调整预期模型，从而能够运用这个模型来测算和调整当前的收入和未来的收入，这显然不现实。二是当前的收入和未来的收入，这显然不现实。二是等价定理假设人们总是遗留给后代一定规模的遗等价定理假设人们总是遗留给后代一定规模的遗产，事实上有些父母知道他们的孩子可能生活得产，

17、事实上有些父母知道他们的孩子可能生活得比自己更好，毕竟社会在不断进步，因此，这些比自己更好，毕竟社会在不断进步，因此，这些父母也不会把因发债而不增税所增加的收入储蓄父母也不会把因发债而不增税所增加的收入储蓄28起来；三是政府债务没有违约风险，其利率在金起来；三是政府债务没有违约风险，其利率在金融市场上最低，如果想在金融市场上借钱，支付融市场上最低，如果想在金融市场上借钱，支付的利率肯定会超过公债利率，政府发债而不增税的利率肯定会超过公债利率，政府发债而不增税就为这些人提供了成本更低的资金，这些人自然就为这些人提供了成本更低的资金，这些人自然愿意增加投资；四是等价定理隐含着个人具有完愿意增加投资

18、；四是等价定理隐含着个人具有完全的预见能力和充分信息，实际上未来的税负和全的预见能力和充分信息，实际上未来的税负和收入都不确定，对于个人而言，现在不增税而增收入都不确定，对于个人而言，现在不增税而增加的收入与未来为偿还公债的本息要向本人征收加的收入与未来为偿还公债的本息要向本人征收的税收并不必然相等；五是的税收并不必然相等；五是29等价定理假设所有的税都是一次性总量税，但大等价定理假设所有的税都是一次性总量税，但大多数税并不是一次性总量税，而非一次性总量税多数税并不是一次性总量税，而非一次性总量税会产生税收的扭曲效应，所以，发债而不增税会会产生税收的扭曲效应，所以，发债而不增税会减小税收的扭曲

19、效应，有利于刺激经济的增长，减小税收的扭曲效应，有利于刺激经济的增长，因而发债而不增加税收并非等价，等等因而发债而不增加税收并非等价，等等。30 二、国债的经济效应二、国债的经济效应 (一一)国债的资产效应国债的资产效应 所谓国债的资产效应，是指国债发行量的变所谓国债的资产效应，是指国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化，即国债的资产效应。产的变化，即国债的资产效应。从对等价定理介绍可以看出，政府运用税收从对等价定理介绍可以看出，政府运用税收和借债为支出筹集资金是否存在差别的问题，最和借债为支出筹集资金是否存在差别的问题，最终

20、可以归结为这样一个问题：居民是否把自己持终可以归结为这样一个问题：居民是否把自己持有的国债当做其财富的一部分有的国债当做其财富的一部分?如果消费者将如果消费者将31债券仅仅看做是延期的税收，那么这些债券就不债券仅仅看做是延期的税收，那么这些债券就不能作为总财富的一部分；如果消费者认为当前发能作为总财富的一部分；如果消费者认为当前发债与未来的税收并没有直接联系，或者更可能的债与未来的税收并没有直接联系，或者更可能的是认为这些债券根本不需要用税收来偿还是认为这些债券根本不需要用税收来偿还(如借新如借新债还旧债债还旧债)，那么这些债券就会被看做是总消费函，那么这些债券就会被看做是总消费函数中总财富的

21、一部分。可见，只有私人部门不把数中总财富的一部分。可见，只有私人部门不把国债当做财富，李嘉图等价定理才能成立，只要国债当做财富，李嘉图等价定理才能成立，只要把国债看成是财富的一部分，则等价定理就不成把国债看成是财富的一部分，则等价定理就不成立。我们可以通过国民收入的决定分析模型来立。我们可以通过国民收入的决定分析模型来32判断这个问题。在国民收入决定分析的模型中，判断这个问题。在国民收入决定分析的模型中，总消费函数起着至关重要的作用，而总消费函数总消费函数起着至关重要的作用，而总消费函数通常被表述为可支配的总收入和总财富的函数，通常被表述为可支配的总收入和总财富的函数，也就是消费将随着收入和财

22、富的增加而增加，当也就是消费将随着收入和财富的增加而增加，当人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产人们持有国债而增加消费时，说明国债具有资产效应。效应。正因为国债具有资产效应，所以国债在经济正因为国债具有资产效应，所以国债在经济增长中具有稳定功能。由于国债的增加比税收的增长中具有稳定功能。由于国债的增加比税收的增加更能够增加居民持有的资产，一方面，人们增加更能够增加居民持有的资产，一方面，人们33感到富有了而可能增加消费，另一方面，人们的感到富有了而可能增加消费，另一方面，人们的劳动意愿可能随之下降而减少储蓄。因而发行国劳动意愿可能随之下降而减少储蓄。因而发行国债在经济萧条时具有扩大消费的

23、功能，而在经济债在经济萧条时具有扩大消费的功能，而在经济旺盛时具有抑制消费的功能，而且人们持有资产旺盛时具有抑制消费的功能，而且人们持有资产是为了预防萧条，所以经济萧条时效应更大，经是为了预防萧条，所以经济萧条时效应更大，经济繁荣时的效应相对较小。此外，国债利息的支济繁荣时的效应相对较小。此外，国债利息的支付，也具有稳定的作用。在萧条时期，税收收入付，也具有稳定的作用。在萧条时期，税收收入减少，尤其是实行累进税制，税收减少的趋势更减少，尤其是实行累进税制，税收减少的趋势更明显，这时国债利息支付保持在一定水平上，对明显，这时国债利息支付保持在一定水平上，对34消费需求会起维持作用。在繁荣时期，税

24、收收入消费需求会起维持作用。在繁荣时期，税收收入会比国民收入增长更快，而国债利息支付是一定会比国民收入增长更快，而国债利息支付是一定的，这又会起到抑制消费需求的作用。的，这又会起到抑制消费需求的作用。国债的资产效应与国债的资产效应与“国债错觉国债错觉”的概念相联的概念相联系。系。“国债错觉国债错觉”是指国债持有者在持有国债时是指国债持有者在持有国债时认为是自己的财富增加了，由此可能增加自己的认为是自己的财富增加了，由此可能增加自己的消费需求，因而国债积累与消费的增加相联系。消费需求，因而国债积累与消费的增加相联系。35 (二二)国债的需求效应国债的需求效应 根据凯恩斯主义的观点，国债融资，增加

25、财根据凯恩斯主义的观点，国债融资，增加财政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或政支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，推动经济的增长。推动经济的增长。国债对总需求的影响有两种不同的情形：一国债对总需求的影响有两种不同的情形：一是叠加在原有总需求之上，增加总需求；二是在是叠加在原有总需求之上，增加总需求；二是在原有总需求内部只改变总需求结构，而不增加总原有总需求内部只改变总需求结构，而不增加总需求。至于究竟属于哪一种情形，主要取决于不需求。至于究竟属于哪一种情形，主要取决于不同的应债主体。同的应债主体。

26、36 1中央银行购买国债。中央银行购买国债，中央银行购买国债。中央银行购买国债，相当于传统体制下的财政向银行透支或借款，即债相当于传统体制下的财政向银行透支或借款，即债务货币化。中央银行购买国债，银行持有国债账户务货币化。中央银行购买国债，银行持有国债账户增加，同时财政国库存款账户增加，财政用国债支增加，同时财政国库存款账户增加，财政用国债支付时，则形成企业存款和居民储蓄或手持现金，商付时，则形成企业存款和居民储蓄或手持现金，商业银行存款增加。由此推理可知，中央银行购买国业银行存款增加。由此推理可知，中央银行购买国债将导致银行准备金增加从而增加基础货币，对总债将导致银行准备金增加从而增加基础货

27、币，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。所以，中需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。所以，中央银行购买国债是叠加在原有总需求之上扩张总央银行购买国债是叠加在原有总需求之上扩张总37需求。但这种扩张效应并非绝对。如果在每年增需求。但这种扩张效应并非绝对。如果在每年增加的基础货币中有一部分是适应经济增长而增加加的基础货币中有一部分是适应经济增长而增加的基础货币，在这个限度内购买国债，就不一定的基础货币，在这个限度内购买国债，就不一定必然导致通货膨胀的后果，或者说，只要中央银必然导致通货膨胀的后果，或者说，只要中央银行购买国债时严格限制再贷款规模，就可能不会行购买国债时严格限制再贷款规模，就可能

28、不会产生货币供给过量的问题。产生货币供给过量的问题。2商业银行或居民个人购买国债。这与中央商业银行或居民个人购买国债。这与中央银行购买国债的情形不同。商业银行或居民个人银行购买国债的情形不同。商业银行或居民个人购买国债，只是购买力的转移或替代，不会产生购买国债，只是购买力的转移或替代，不会产生38增加货币供给从而扩张总需求的效应。因为，购增加货币供给从而扩张总需求的效应。因为，购买国债时表现为商业银行在中央银行准备金的减买国债时表现为商业银行在中央银行准备金的减少或居民个人在商业银行储蓄存款的减少，而当少或居民个人在商业银行储蓄存款的减少，而当财政支用时又会表现为商业银行准备金的恢复或财政支用

29、时又会表现为商业银行准备金的恢复或居民储蓄存款的恢复，货币供给规模不变，变化居民储蓄存款的恢复，货币供给规模不变，变化的只是商业银行拥有的资金暂时转为财政使用，的只是商业银行拥有的资金暂时转为财政使用，或将居民储蓄通过国债转化为投资，即购买力或或将居民储蓄通过国债转化为投资，即购买力或资金使用权的转移或替代，从而不会产生扩张总资金使用权的转移或替代，从而不会产生扩张总需求的效应。需求的效应。在经济繁荣时期在经济繁荣时期，由于资金供求，由于资金供求39紧张，发行国债会带动利率上升，可能对民间紧张，发行国债会带动利率上升，可能对民间投资产生投资产生“排挤排挤”效应，不利于民间投资的增长；效应，不利

30、于民间投资的增长；在经济萧条时期，在经济萧条时期，是将商业银行暂时闲置的是将商业银行暂时闲置的资金转由财政使用，将居民储蓄转化为投资，弥资金转由财政使用，将居民储蓄转化为投资，弥补储蓄与投资之间的缺口，既可以推动经济增长，补储蓄与投资之间的缺口，既可以推动经济增长，还有利于提高商业银行的效益。我国实施的积极还有利于提高商业银行的效益。我国实施的积极财政政策，向商业银行和居民个人推销国债，就财政政策，向商业银行和居民个人推销国债，就属于这种情形。不过，居民个人购买国债也可能属于这种情形。不过，居民个人购买国债也可能40有两种情形：一种情形是居民用现金或活期存款有两种情形：一种情形是居民用现金或活

31、期存款购买国债，形成货币供给量中购买国债，形成货币供给量中M1的缩减，而财政的缩减，而财政用于支付时却形成准货币用于支付时却形成准货币M2，则会降低货币的流，则会降低货币的流动性，从而对社会需求起抑制作用。另一种情形动性，从而对社会需求起抑制作用。另一种情形是居民用储蓄或定期存款购买国债，形成是居民用储蓄或定期存款购买国债，形成M2的缩的缩减，而支用时却形成减，而支用时却形成M1，则，则M2的规模不变，的规模不变，M1的规模增加，这样会增强货币的流动性，也可以的规模增加，这样会增强货币的流动性，也可以对社会需求起扩张作用。对社会需求起扩张作用。41 (三三)国债的供给效应国债的供给效应 发行国

32、债治理周期性衰退时，主要注重于它发行国债治理周期性衰退时，主要注重于它的短期的需求效应，刺激需求，拉动经济增长。的短期的需求效应，刺激需求，拉动经济增长。但它还具有供给效应，即增加供给总量和改善供但它还具有供给效应，即增加供给总量和改善供给结构。需求与供给是一个问题的两个方面，二给结构。需求与供给是一个问题的两个方面，二者是相互伴随、不可分割的。比如，国债收入用者是相互伴随、不可分割的。比如，国债收入用于投资，自然会增加投资需求，但用于投资也必于投资，自然会增加投资需求，但用于投资也必然提供供给，而且由于投资领域的不同，也就同然提供供给，而且由于投资领域的不同，也就同时会改变供给结构。时会改变

33、供给结构。42 政府发行国债是用于投资，而且是用于那些具政府发行国债是用于投资，而且是用于那些具有非排他性、非竞争性或具有有非排他性、非竞争性或具有“外部效应外部效应”的提供的提供“公共物品公共物品”领域的投资，其中的首选是基础设施领域的投资，其中的首选是基础设施投资，还有高新技术投资、风险投资、农业投资、投资，还有高新技术投资、风险投资、农业投资、教育投资和开发大西北投资等。在我国实施积极财教育投资和开发大西北投资等。在我国实施积极财政政策时期，国债投资集中力量建成大批重大基础政政策时期，国债投资集中力量建成大批重大基础设施项目，办了一些多年想办而没有办的事，既增设施项目，办了一些多年想办而

34、没有办的事，既增加了有效供给，也基本解除了基础设施加了有效供给，也基本解除了基础设施“瓶颈瓶颈”问问题，改善了供给结构。这也就是国债的供给效应。题，改善了供给结构。这也就是国债的供给效应。三、政策功能三、政策功能 （）弥补财政赤字（）弥补财政赤字 通通过发行国行国债弥弥补财政赤字，是国政赤字，是国债产生的主生的主要要动因，也是因，也是现代国家的普遍做法。用国代国家的普遍做法。用国债弥弥补财政赤字，政赤字，实质是将不属于国家支配的是将不属于国家支配的资金在一定金在一定时期内期内让渡渡给国家使用，是社会国家使用，是社会资金使用金使用权的的单方面方面转移。比移。比较而言，以而言，以发行国行国债的方式

35、弥的方式弥补财政赤字，政赤字，一般不会影响一般不会影响经济发展，展，产生的副作用也生的副作用也较小。小。（1）4344 45 （二）筹集建设资金（二）筹集建设资金 国债具有弥补财政赤字的功能，又具有筹集国债具有弥补财政赤字的功能，又具有筹集建设资金的功能，在现实生活中可以从不同角度建设资金的功能，在现实生活中可以从不同角度加以区分。例如，我国财政支出中经济建设资金加以区分。例如，我国财政支出中经济建设资金占占50左右。由于固定资产投资支出的绝对数和左右。由于固定资产投资支出的绝对数和比重都较大，如果不发行国债，势必要压缩固定比重都较大，如果不发行国债，势必要压缩固定资产投资支出，从这个角度讲，

36、发行国债具有明资产投资支出，从这个角度讲，发行国债具有明显的筹集建设资金的功能。有的国家则从法律上显的筹集建设资金的功能。有的国家则从法律上464748会的消费规模，使积累会的消费规模，使积累和消费的比例向消费一和消费的比例向消费一方偏移；方偏移；用于弥补财政用于弥补财政赤字，赤字，就是政府平衡社就是政府平衡社会总供给和社会总需求会总供给和社会总需求关系的过程；短期国债关系的过程；短期国债可以作为中央银行进行可以作为中央银行进行公开市场操作的重要手公开市场操作的重要手段。段。第三节第三节 国债的负担及限度国债的负担及限度 、国债负担、国债负担 实践践证明，国明，国债不不仅存存在一个在一个负担担

37、问题，而且如何，而且如何衡量衡量处理国理国债负担也是担也是财政政理理论与与实践的重要内容。国践的重要内容。国债负担可以从三个方面来分担可以从三个方面来分析：（析：（1）认购者的者的负担担495051 国债既是当前的社会国债既是当前的社会负担，而且在一定条件负担，而且在一定条件下还会向后推移。连年下还会向后推移。连年以新债还旧债并不断扩以新债还旧债并不断扩大债务规模，就会形成大债务规模，就会形成这一代人借的债转化成这一代人借的债转化成下一代甚至几代人负担下一代甚至几代人负担的问题。的问题。二、国债的限度二、国债的限度 （一）国债的限度的定义国债的限度的定义 国国债的限度的限度导源于国源于国债的的

38、负担。担。国债的限度国债的限度是指是指国国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。所所谓债债务规模务规模包括三包括三层意思：一是意思：一是历年累年累积债务的的总规模；二模；二是当年是当年发行的国行的国债总额；三是当年到期需；三是当年到期需还本付息的本付息的债务总额。一般。一般讲，只要控制住当年，只要控制住当年发行行额和到期需和到期需偿还额两个数量指两个数量指标，就可以防止，就可以防止债务危机。危机。5253 （二）国债规模的制约因素（二）国债规模的制约因素 一是国债规模首先受认购人负担能力的制约。一是国债规模首先受认购人负担能力的制约。国国债的的应债

39、来源，从国民来源，从国民经济总体看就是体看就是GDP，所，所以国以国债限度通常是用限度通常是用当年国债发行额或国债余额占当年国债发行额或国债余额占 GDPGDP的比重来的比重来表示，称表示，称为国债负担率国债负担率。从个。从个别应债主体看，主体看，则以当年以当年发行行额占占应债主体的收入水平的主体的收入水平的比重来表示。比重来表示。对居民居民发行国行国债的限度是：的限度是：国债发行额国债发行额全体居民人数全体居民人数（居民货币总收入（居民货币总收入-消费和其他投资）消费和其他投资）全体居民人数全体居民人数 对企企业发行国行国债的限度是：的限度是：国债发行额国债发行额全体企业数全体企业数（企业货

40、币总收入（企业货币总收入-基本生产必须收入）基本生产必须收入）全体企业数全体企业数 二是国债规模还受政府偿债能力的制约。二是国债规模还受政府偿债能力的制约。中央政中央政府用于府用于还本付息的本付息的经常性来源是中央政府的常性来源是中央政府的财政收入，政收入，所以表示政府所以表示政府偿债能力的指能力的指标是当年付息是当年付息额占当年中占当年中央央财政收入的比重，或采用政收入的比重，或采用当年国当年国债发行数占中央行数占中央财政支出的比重。政支出的比重。前一指前一指标是直接表示政府是直接表示政府偿还能力的；能力的；而后一指而后一指标表示中央支出表示中央支出对债务的依的依赖程度，称程度，称为债务依存

41、度依存度，也可，也可间接表示接表示偿还能力。能力。5455项目项目内容内容199619961998199820002000200220022004200420062006200920092010国国债债余余额额12004.212004.213520.713520.717909.217909.221539.621539.629577.529577.53556835568国国债债占占GDPGDP16.916.916.016.018.118.117.817.818.518.517.617.6表表10-1 我国中央财政国债余额及国债负担率我国中央财政国债余额及国债负担率5657表表10-2 我国国债依

42、存度（）我国国债依存度（）19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760.460.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.915.913.313.358 按以上三种不同口径按以上三种不同口径计计算的算的结结果存在很大的差果存在很大的差距，参距，参见

43、见表表102。按第一种方法按第一种方法计计算的国算的国债负债负担率存在明担率存在明显显不合不合理之理之处处。因。因为为根据国根据国债债管理原理和各国管理原理和各国实实践，国践，国债债的的还还本通常是本通常是发发新新还还旧，只有利息支付才旧，只有利息支付才计计入入经经常常性支出，而性支出，而还还本部分并不构成当年的本部分并不构成当年的财财政支出，因政支出，因此，国此，国债债的的还还本部分在本部分在计计算国算国债债依存度依存度时应该时应该排除排除在外。第二种在外。第二种计计算方法能更准确地反映当年中央算方法能更准确地反映当年中央财财政支出政支出对对国国债债的依的依赖赖程度，即从当年程度，即从当年发

44、发行行额额中扣除中扣除59还还本部分，即用于弥本部分，即用于弥补财补财政赤字部分，才能表明当政赤字部分，才能表明当年中央年中央财财政支出政支出对对国国债发债发行的依存度。行的依存度。按第二种方法定义的国债依存度明显低于按第按第二种方法定义的国债依存度明显低于按第一种方法定义的国债依存度，但与其他国家同类比一种方法定义的国债依存度，但与其他国家同类比重相比仍略显偏高。据查阅有关资料，美国重相比仍略显偏高。据查阅有关资料，美国20世纪世纪90年代初期的净债务收入占中央财政支出的比重为年代初期的净债务收入占中央财政支出的比重为20左右，英国在左右，英国在20世纪世纪80年代的一些年份中为年代的一些年

45、份中为10左右，意大利在左右，意大利在20世纪世纪80年代中期为年代中期为27左左右，印度则达到右，印度则达到37左右，日本左右，日本1991年为年为95，601999年上升为年上升为437。我国之所以偏高，除指。我国之所以偏高，除指标计算口径不尽一致之外，主要原因是分母偏小，标计算口径不尽一致之外，主要原因是分母偏小，即中央财政支出过小。目前，我国中央财政支出即中央财政支出过小。目前，我国中央财政支出占政府总支出的比重仅为占政府总支出的比重仅为30左右，占左右，占GDP的的4，如此低的比例在其他国家是极其少见的，因，如此低的比例在其他国家是极其少见的，因而中央财政支出过小是造成我国中央财政支

46、出的而中央财政支出过小是造成我国中央财政支出的债务依存度偏高的一个重要原因。债务依存度偏高的一个重要原因。另外，按第三种方法计算的国债依存度对我另外，按第三种方法计算的国债依存度对我国的债务依存度具有重要的参考意义。按全部国的债务依存度具有重要的参考意义。按全部61财政支出计算的国债依存度自然明显低于按中央财政支出计算的国债依存度自然明显低于按中央财政支出计算的国债依存度，而中央财政债务依财政支出计算的国债依存度，而中央财政债务依存度偏高、全国财政支出的债务依存度偏低的现存度偏高、全国财政支出的债务依存度偏低的现象，恰恰反映了我国财政结构中一个突出问题：象，恰恰反映了我国财政结构中一个突出问题

47、：反映了中央财政支出比重偏低，国家债务的权利、反映了中央财政支出比重偏低，国家债务的权利、义务和责任都集中在中央财政一级。解决方法是义务和责任都集中在中央财政一级。解决方法是允许地方政府发债，但出于债务风险的考虑以及允许地方政府发债，但出于债务风险的考虑以及允许地方政府发债还需要解决许多相关的问题。允许地方政府发债还需要解决许多相关的问题。改革方向：时机成熟时允许地方政府发债。改革方向：时机成熟时允许地方政府发债。思考问题：思考问题：我国国债情况如何？成绩、问题、成因与我国国债情况如何？成绩、问题、成因与对策对策 请同学们结合目前的金融危机探讨我请同学们结合目前的金融危机探讨我国的国债问题。国

48、的国债问题。62 第三节第三节 国债市场及其功能国债市场及其功能 一、国债市场一、国债市场 证券市券市场是有价是有价证券交易的券交易的场所，政府通所，政府通过证券市券市场发行和行和偿还国国债，意味着国，意味着国债进入了交入了交易易过程，而程，而在证券市场中进行的在证券市场中进行的国债交易即为国债市场。国债交易即为国债市场。636465二是国债流通市场，二是国债流通市场，又称国债二级市场，又称国债二级市场，是国债交易的第二阶是国债交易的第二阶段。一般是国债承销段。一般是国债承销机构与认购者之间的机构与认购者之间的交易，也包括国债持交易，也包括国债持有者与政府或国债有者与政府或国债66认购者之间的

49、交易。它又分证券交易所交易和场外认购者之间的交易。它又分证券交易所交易和场外交易两类。交易两类。证券交易所交易证券交易所交易指在指定的交易所营业指在指定的交易所营业厅从事的交易，不在交易所营业厅从事的交易即为厅从事的交易，不在交易所营业厅从事的交易即为场外交易。场外交易。二、国债市场的功能二、国债市场的功能 国债市场一般具有两个方面的功能：国债市场一般具有两个方面的功能：一是实现一是实现国债的发行和偿还。国债的发行和偿还。国家可以采取固定收益出售方国家可以采取固定收益出售方式和公募拍卖方式在国债市场的交易中完成发行和式和公募拍卖方式在国债市场的交易中完成发行和偿还国债的任务。偿还国债的任务。二

50、是调节社会资金的二是调节社会资金的运行。在国运行。在国676869 (二二)国债作为金融政策工具，国债市场具有调国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能 1国债市场是一国金融市场的重要组成部分。国国债市场是一国金融市场的重要组成部分。国债风险小、同质性强、规模大，是其他金融资产债风险小、同质性强、规模大，是其他金融资产(如商如商业票据、证券化资产、企业债券等业票据、证券化资产、企业债券等)定价的基准和众多定价的基准和众多衍生金融资产衍生金融资产(如回购、期货、期权等如回购、期货、期权等)的基础资产，同的基础资产，同时也