国际资产组合投资.ppt

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1、第5章国际资产组合投资International Portfolio Investment教学要点o了解国际金融市场一体化的收益和风险o熟悉国际金融市场上的机构投资者o掌握国际组合投资的原理和渠道5.1国际金融市场o国际货币市场o1、国际货币市场的含义和分类n是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场o对短期金融工具进行跨境交易的市场o满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场o包括同业拆借市场、票据市场、可转让大额存单市场和国库券市场（1）同业拆借市场：o银行间为弥补头寸和存款准备金不足相互间短期资金借贷o参与者是银行与非银行金融机构，其它不允许参与o信用拆借，不需担保（2）回购市场：o通过

2、回购协议进行短期资金融通交易，即卖方承诺将出售的证券买回o实际是买方将资金出借给卖方，抵押品就是相关证券（3）票据市场：o有商业票据和银行承兑票据两类o票据的贴现形成贴现市场o贴现实质就是一笔融资o商业票据与银行承兑票据简介商业票据o商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据.商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，但一般不能向银行贴现。商业票据的期限在9个月以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，也可以由经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格。o1.票据是具有一定权力的凭证：付款请求权、追索权2.票据的权利与义务

3、是不问原因的，只要持票人拿到票据后，就已经取得票据所赋予的全部权力。3.各国的票据法都要求对票据的形式和内容保持标准化和规范化。4.票据是可流通的证券。除了票据本身的限制外，票据是可以凭背书和交付而转让。银行承兑汇票o银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。对出票人签发的商业汇票进行承兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用支持。（4）可转让大额存单市场o大额存单是存款人在银行的存款证明，到期之前可转让（5）国库券市场o政府以债务人身份承担到期偿还本息责任的期限在一年以内的债务凭证o流

4、动性在货币市场中最高国际资本市场o1、国际资本市场的含义和分类o对中长期金融工具进行跨境交易的市场n（1）中长期国际信贷市场：期限在一年以上的中长期资金借贷市场，由一国银行向另一国企业提供n（2）国际债券市场：一国政府或企业为筹借中长期资金而在国外金融市场发行的以外国货币为面值的债券国际资本市场o1、国际资本市场的含义和分类n（3）国际股票市场：一国企业在另一国发行的以外国货币为面值的股权凭证o成为股东，有权参与决策，分享利益分担风险，不能退还o2、国际资本市场的规模：n增长迅猛，规模大n国际债券发行占整个融资规模的绝大部分国际资本市场o3、国际资本市场的证券化趋势n指相对银行贷款而言，以证券

5、为融资工具的活动在整个融资活动中所占比例不断上升n国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主国际金融市场一体化o1、概念：n是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势o金融机构跨国经营形成各国市场的关联链o各国市场间的金融交易量增长o各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具的价格趋于一致2、金融市场一体化的实现途径o（1）金融活动一体化n指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍n表现为金融市场、机构、工具及货币一体化o（2）金融制度一体化n指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体化固定下来，形成必须遵守的制度n涉

6、及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要慎重对待3、金融市场一体化的收益o（1）促进金融市场成长，推动金融发展n金融一体化更有效的金融市场o更低的资本成本和更高的收益率o更好地获得范围经济和规模经济效应o更广泛产品选择的完善的金融市场o增加金融市场流动性和市场厚度o有效监管的一体化市场有利于金融稳定金融市场一体化的收益o（2）促进本国经济和区域经济增长n实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本n有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于经济增长4、金融市场一体化的风险o资本自由流动导致国内金融资产价格过度波动，降低金融市场稳定性o各国金融市场之间的传染效应使国际金融体系的系

7、统风险上升o金融监管体系失效的风险提高5.2国际金融市场上的机构投资者o机构投资者发展概述n机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体o广义上讲，用自有资金或从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可被称为机构投资者5.2国际金融市场上的机构投资者o机构投资者发展概述n机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体o狭义上讲机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中蓦集资金代表小投资者管理他们的资产进行投资5.2国际金融市场上的机构投资者o随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险n他们一

8、方面希望通过多元化来分散风险，另一方面希望通过对一些新兴市场投资来增加收益o机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险主要机构投资者o（1）商业银行n各国对商业银行是否能从事投资业务规定并不一致o德国银行可投资企业普通股股票o日本银行和企业间可相互持股o我国分业经营，不允许银行投资股票，只能投资固定收入债券o（2）证券公司o其业务包括证券发行承销，证券自营买卖，经纪业务，资产管理及企业财务顾问等主要机构投资者o（3）保险公司n投资是保险公司核心业务n一般而言，保费收入不够支付成本，因此没有投资很难持续经营o（4）养老基金n通过发

9、行基金股份来蓦集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于投资主要机构投资者o（5）投资基金n投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值 n是投资者通过购买基金进行投资的间接方式5.3国际组合投资o投资组合理论o由美国经济学家马柯维茨提出n认为理性投资者最基本的行为特征是追求收益最大化和厌恶风险，可概括为效用最大化n当两个投资组合预期收益相当时，投资者追求风险最低，而当风险水平相当时，投资者倾向于收益较大的组合n马采用风险资产的期望收益

10、率和方差代表的风险研究资产组合选择问题国际组合投资的动机o1、获取更高的收益n各国金融市场的收益水平不同n在效率相对较低的市场上容易获得超额利润o如果外国证券市场无效率，那么外国证券价格不能反映全部信息，则准确把握交易时机的投资者可获得超额利润国际组合投资的动机o1、获取更高的收益n分割的金融市场上可能持续存在收益差异o外国证券市场与本国市场分隔，则外国市场投资者承担的风险所获回报与本国不同。如一资本小国必须提供更高的收益以筹集资本，则国际投资者可通过国际组合投资获得增值2、获取风险分散化收益o不同国家证券市场之间的相关性较小o国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，还可以降低国内市场的系统

11、性风险n系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险影响所有金融变量，不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。o系统性风险是由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。o这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投

12、资也丝毫不能改变降低其风险。o即使投资者持有的是充分分散化的投资组合也要承受这一风险o非系统性风险：n非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。o非系统性风险：n单个股票价格同上市公司的经营业绩和重大事件密切相关。公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素的变化都会影响公司的股价走势。这种风险主要影响某一种证券，与市场的其他证券没有直接联系，

13、投资者可以通过分散投资的方法，来抵消该种风险。这就是非系统风险。o非系统性风险：n非系统性风险因此也可称为可分散风险，主要包括（1）经营风险（2）财务风险n分散投资能够降低甚至消除非系统性风险o资产组合理论表明：资产组合的风险随着组合所包括的证券数量的增加而降低，资产间相关度极低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险风险比较o因此，对于分散化收益而言，构筑国际证券组合比国内证券组合要理想n但其前提是各国之间证券投资收益相关度较低n在此前提之下，通过构筑国际组合，投资者的收益增加，风险下降o然而，国际组合投资仍然会有风险n与投资本国证券相比，投资者投资外国证券还必须面临额外风险国际组合投资的

14、风险o除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险n国家风险o因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货币兑换能力的不确定性n可能限制甚至于完全禁止货币间的兑换，或者征收额外费用n汇率风险o因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性o例：o美国投资者期初投资20000美元购买无风险英国国库券，年收益率为10%，假设现在汇率为1英磅兑2美元，则此投资额为10000英磅，一年后获得本利和为11000英磅。o假如年末汇率变动，1英磅兑1.8美元，则11000英磅只能兑换19800美元，相对于期初的20000美元，反而损失了200美元。因此虽然以英磅计值的收益率为正的10%，但由于汇率变动，导致以美元计

15、值的收益变成负的1%。国际组合投资渠道o在外国市场上直接购买外国证券n如QFIIo在本国市场上购买外国证券n存托凭证o存托凭证，又称预托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生丁具。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的一公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。投资共同基金o分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金等n全球基金：广泛投资于全球证券市场，

16、但也可能集中投资于几个证券市场n国际基金：投资于除本国市场以外的其他国家的证券市场，与全球基金的区别在于是否对基金注册所在国市场进行投资投资共同基金o分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金等n区域基金：特定投资于某一地理区域的证券市场n国家基金：对本国市场外的单一国家市场进行投资金融市场一体化与国际组合投资o金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能o但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的联系，使得各国证券资产的相关性逐渐加大o随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带来新的挑战n因为投资组合中资产高度相关的话，则加入该类资产所产生的风险分散化收益就较弱45复习要点o金融市场一体化的含义和实现途径o金融市场一体化的收益和风险o国际金融市场上的主要机构投资者o为什么机构投资者热衷于国际组合投资o国际组合投资的主要渠道o如何理解金融市场一体化与国际组合投资发展之间的关系