米什金-货币金融学 第七章 股票市场 理性预期理论和有效市场假说.ppt

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1、货币金融学货币金融学Economics OF Money,Banking AND Financial Markets2nd edition,Mishkinch7 股票市场、理性预期理论和有效市场假说股票市场、理性预期理论和有效市场假说本讲内容概要：讨论几种基本的股票估值理论，理解是什么力量在推动股票价格每时每天的变动.用理性预期理论来考查市场预期对股票价格行为的影响 有效市场假定是理性预期理论应用于金融市场的结果 7.1 普通股股票价格的计算普通股股票价格的计算单期估值模型单期估值模型推广的红利估值模型推广的红利估值模型戈登增长模型戈登增长模型7.2 市场中股票价格的确定机制市场中股票价格的确

2、定机制竞价bid汽车出售的出价股票价格的确定结论：市场参与者在相互竞价过程中确定了市场价格。当出现有关该公司的新信息时，预期与价格多会发生变化。新信息会引起对未来股利水平和风险程度的预期的变化由于市场参与者总是在接受新信息，并据此修正其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中应用应用7-1与与7-2货币政策与股票价格次贷危机与股票市场7.3 理性预期理论理性预期理论预期形成机制适应性预期：基于过去的经验理性预期：预期应与利用所有可得信息作出的最优预测（即对未来的最好估计）相一致。理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，但这一预测结果并非完全精确理性预期理论的规范表述：Xe=Xof理性预期假说理

3、性预期假说理性预期假说：在有效地利用一切信息的前提下，对经济变量作出的在长期中说来最为准确的，同时又与所使用的经济理论和模型相一致的预期。在长期中，人们会准确地或趋向于预期到经济变量所应有的数值。原因：1、鸟没有学过空气动力学，却能飞的很好。2、人们会从吃亏上当中吸取教训。3、你在一段时间中可以欺骗所有的人，你在长期中可以欺骗一部分人，但你绝不可能在长时期中欺骗所有的人。两者区别两者区别理性预期是相对”适应性预期”而言的，所谓适应性预期就是运用某经济变量的过去记录去预测未来，反复检验和修订，采取错了再试的方式，使预期逐渐符合客观的过程。而理性预期与这种适应性预期根本不同，它是指人们预先充分掌握

4、了一切可以利用的信息做出的预期。这种预期之所以称为”理性的”，因为它是人们参照过去历史提供的所有知识，对这种知识加以最有效利用，并经过周密的思考之后，才做出的一种预期。正因为如此，这种预期能与有关的经济理论的预期相一致。理性预期理论的理论基础理性预期理论的理论基础经济主体总是希望他们的预期结果与使用全部可用信息得到的最好预测结果相一致。减少损失或成本，增加收益。理性预期理论的含义理性预期理论的含义（1）如果一个经济变量的运行方式发生了改变，那么该变量预期结果的形成方式也会发生改变（2）预期结果的预测误差平均值为零，并且无法事先预知预测误差的情况。7.4 有效市场假说：金融市场中的理论预期理论有

5、效市场假说：金融市场中的理论预期理论金融市场的理性预期等于所有可得信息的最优预测。债券市场的应用债券市场的应用债券市场的预期回报率（利率）有向均衡利率运动的趋势，在均衡回报率水平上，债券供求相等。债券的预期回报率Re等于均衡回报率R*。Rof=R*金融市场中的现价水平应当使得根据所有信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率。在金融市场中，证券价格反映了所有可能信息。有效市场假说的理论基础有效市场假说的理论基础套利者会消除未利用的盈利机会在金融市场中，并不是每一个投资者都知道某一证券的全部可得信息或对该证券价格有一理性预期，才能使得证券价格向满足有效市场条件的方向运动。有效市场假说之所

6、有有意义，在于该理论不需要市场中的每个人都掌握每只证券的全部信息。有效市场假说的高级版本有效市场假说的高级版本在有效市场中，所有的价格都是正确的，并且反映了市场基本面。该点意味着：在有效的资本市场中，由于所有证券的价格都是正确的，所以投资活动之间没有优劣之分证券价格反映了该证券内在价值的全部可用信息企业管理者可以使用证券价格可以准确评估其资产成本，并以此来判断某个项目是否值得投资7.5 行为金融行为金融市场崩盘使得许多经济学家相信有效市场假说的高级版本是不正确的。他们认为：市场心理因素和市场的制度结构在股票价格的决定过程中发挥了重要作用。行为金融利用人类学、社会学尤其是心理学等其他社会科学的概念来解释证券价格的行为。人们易于过度自信、过度自责、过度自喜。